证券投资组合分析
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4）购买力风险。由于物价的上涨，同样金额的资金，未必能买 到过去同样的商品。这种物价的变化导致了资金实际购买力的 不确定性，我们将其称为购买力风险。在证券市场上，由于投 资证券的回报是以货币的形式来支付的，在高通胀时期，货币 的购买力下降，也就是投资的实际收益下降，也存在给投资者 带来损失的可能。
非系统风险
非系统风险又称个体风险、微观风险或可分散风险，这一类风 险仅仅对特定行业、企业或投资者产生影响。其本质特征在于 投资者可以采取分散化投资的方式将非系统风险加以分解、抵 消。 1）经营风险。经营风险特指公司盈亏变动造成股票投资者收益 的不确定。
2）流动性风险。流动性风险是指由于将资产变成现金方面的潜 在困难而造成的投资者收益的不确定。
3）操作风险。由于投资者不同的心理素质、判断标准及操作技 巧等因素造成的投资损益称做操作性风险。
三、金融投资风险度量
通过对某项金融资产或资产组合的“期望值—方差”计算，我们 才有可能以准确量化而不是主观感觉的方法综合评价投资的效果。 期望值一般以英文字母E或E(R)表示，方差采用希腊字母σ2表示。 首先确立采用（E(R)σ2）方法计算投资收益—风险的学者是哈 利·马克维茨。
六、多元投资组合可行域推导
多元投资组合依然可以从2元入手，随着投资组合包含项目越来 越多，上述自右而左的推导次数也越来越多。反复上述过程， 我们可以从理论上得到一条包含全市场所有资产项目在内的收 益—风险曲线。在采用穷举法穷尽了全市场所有资产项目后， 最终在左侧得到的这条曲线被称为可行边界线（P曲线）。
四、证券投资组合
1）两资产组合收益—风险度量 构成投资组合的资产数量一定超出单一资产，为把握规律，我们 将从两资产投资组合入手介绍计算公式。一般地，我们约定使用 “Portfolio”一词代表证券投资组合。
2）多资产组合收益—风险度量
五、资本配置线
1）两资产投资组合的特殊构造 首先，我们依然选择由两资产构成的一项投资组合，在掌握两资 产投资组合的基础之上将资产个数扩展到n项。由A、B两资产投 资组合整体的收益—风险计算公式为
1）一次函数的图像形态由截距与斜率两大参数决定。 2） Rf点表示投资者将所有资本完全投资于无风险资产，可以获得稳定但比较 低的无风险收益。
3）K点表示投资者将所有资本完全投资于风险资产，可以获得有风险但比较高 的风险收益。
4）处于 Rf与K点之间的区间（实线部分）表示投资者将资本同时投资于无风险 资产和风险资产，此时的收益风险水平均高于 Rf点低于K点。 5）处于K点之外的区间（虚线部分）可以理解为投资者为了追求更高的收益， 以无风险收益为代价（利息）借入他人资本追加购买风险资本。此时的收益与 风险水平最高。
3）必要报酬率 必要报酬率是投资者在进行投资活动时所要求得到的最低收益 率。必要报酬率（k）由名义无风险收益率（Rf）和风险溢价 （RP）构成。
k=Rf+RP
二、金融投资风险类型
金融投资实务中，我们通常将风险根据来源划分为系统风险和 非系统风险两大类。
系统风险
证券投资的系统性风险又称市场风险、整体风险或不可分散风 险，特指那些对整个金融市场都产生作用的不确定性，系统性 风险最本质的特征是对整个股票市场或绝大多数股票普遍产生 影响，不能通过某种分散化投资的方法对冲。
对于某个由A、B两资产构成的投资组合（假定A为低风险低收益，B为高风险 高收益），我们可以发现关于该投资组合收益—风险的基本特征：
A点处表示该投资组合完全持有A，此时 和 均比较小，因为A资产 的特征就是低风险低收益；
B点处表示该投资组合完全持有B，此时 和 均比较大，因为B资产 的特征就是高风险高收益；
Hale Waihona Puke BaiduHPR=
2）预期收益率 投资者在某些情况下有必要对特定投资品种未来的收益状况做出 预判，这个时候比较常见的是采用概率加权平均法。 在使用概率加权平均法计算预期收益率时，首先需要知道未来会 出现哪几种比较典型的经济状况；其次应该赋予不同经济状况以 不同的发生概率；再次，每一种概率条件下投资者能够获得的收 益水平也必须得到确认。在满足了上述要求之后，我们就可以按 照不同情况发生的概率为权数，计算一个加权平均收益。
1）利率风险。市场价格的变化随时受市场利率水平的影响。一 般来说，市场利率提高会对股市资金供求方面产生一定的影响。
2）汇率风险。在中国加入世贸组织并履行了对外开放金融行业 承诺后，人民币汇率的变化更加剧烈。在人民币兑美元汇率单 边上涨的情况下，所有采用美元结算的国内债权人、投资者都 会产生深刻影响。
F点处表示该投资组合持有某一特定比例的A和B，并且因为A和B 之间完全负相关（ =1），完全抵消了非系统风险，因此可以获 得稳定的收益（注意：F点处 ，并且 ，此时即为无风险收益）。
该直线被称为资本配置线（Capital Allocation Line，CAL），在讨论投资组合时 具有重要的奠基作用。
一、金融投资收益分析
为准确计量某项投资的盈亏情况，通常使用“投资收益率”的概 念来解决盈利程度到底“是多少”的问题。从投资收益水平现在 是多少、将来是多少及应该是多少这三个角度加以分析，我们需 要区别计量已实现收益率、预期收益率和必要报酬率三类收益指 标。
1）已实现收益率 已实现收益率也被称为持有期收益率（HPR），是指投资者在持 有某项金融资产的期限内所获得的回报率。为方便比较，我们一 般将该期限统一约定为一年。持有期收益率公式为
3）政策法律风险。政府的经济政策和管理措施的变化，可以影 响到公司利润和投资收益的变化；证券交易政策的变化，可以 直接影响到证券的价格。而一些看似无关的政策变化，也可能 影响证券市场的资金供求关系，如对于私人购房的政策。因此， 经济政策、法规出台或调整，对证券市场会产生一定影响，如 果这种影响较大时，则会引起市场整体的较大波动。
6章.证券投资组合分析
本章定位：从单一品种上升到投资组合
本章重点：投资组合的“风险-收益”计量
本章内容：E(R)σ2框架、报酬率计算指标、风险分类及计量
、证券投资组合构建、资本资产定价。
本章目标：规范的投资评价方法应该兼顾收益、风险两方面
，因此“E(R)σ2”的计算将贯穿本章。简单算术平均与概率加 权平均计算单一证券、证券组合以及同样具有重要地位。
非系统风险
非系统风险又称个体风险、微观风险或可分散风险，这一类风 险仅仅对特定行业、企业或投资者产生影响。其本质特征在于 投资者可以采取分散化投资的方式将非系统风险加以分解、抵 消。 1）经营风险。经营风险特指公司盈亏变动造成股票投资者收益 的不确定。
2）流动性风险。流动性风险是指由于将资产变成现金方面的潜 在困难而造成的投资者收益的不确定。
3）操作风险。由于投资者不同的心理素质、判断标准及操作技 巧等因素造成的投资损益称做操作性风险。
三、金融投资风险度量
通过对某项金融资产或资产组合的“期望值—方差”计算，我们 才有可能以准确量化而不是主观感觉的方法综合评价投资的效果。 期望值一般以英文字母E或E(R)表示，方差采用希腊字母σ2表示。 首先确立采用（E(R)σ2）方法计算投资收益—风险的学者是哈 利·马克维茨。
六、多元投资组合可行域推导
多元投资组合依然可以从2元入手，随着投资组合包含项目越来 越多，上述自右而左的推导次数也越来越多。反复上述过程， 我们可以从理论上得到一条包含全市场所有资产项目在内的收 益—风险曲线。在采用穷举法穷尽了全市场所有资产项目后， 最终在左侧得到的这条曲线被称为可行边界线（P曲线）。
四、证券投资组合
1）两资产组合收益—风险度量 构成投资组合的资产数量一定超出单一资产，为把握规律，我们 将从两资产投资组合入手介绍计算公式。一般地，我们约定使用 “Portfolio”一词代表证券投资组合。
2）多资产组合收益—风险度量
五、资本配置线
1）两资产投资组合的特殊构造 首先，我们依然选择由两资产构成的一项投资组合，在掌握两资 产投资组合的基础之上将资产个数扩展到n项。由A、B两资产投 资组合整体的收益—风险计算公式为
1）一次函数的图像形态由截距与斜率两大参数决定。 2） Rf点表示投资者将所有资本完全投资于无风险资产，可以获得稳定但比较 低的无风险收益。
3）K点表示投资者将所有资本完全投资于风险资产，可以获得有风险但比较高 的风险收益。
4）处于 Rf与K点之间的区间（实线部分）表示投资者将资本同时投资于无风险 资产和风险资产，此时的收益风险水平均高于 Rf点低于K点。 5）处于K点之外的区间（虚线部分）可以理解为投资者为了追求更高的收益， 以无风险收益为代价（利息）借入他人资本追加购买风险资本。此时的收益与 风险水平最高。
3）必要报酬率 必要报酬率是投资者在进行投资活动时所要求得到的最低收益 率。必要报酬率（k）由名义无风险收益率（Rf）和风险溢价 （RP）构成。
k=Rf+RP
二、金融投资风险类型
金融投资实务中，我们通常将风险根据来源划分为系统风险和 非系统风险两大类。
系统风险
证券投资的系统性风险又称市场风险、整体风险或不可分散风 险，特指那些对整个金融市场都产生作用的不确定性，系统性 风险最本质的特征是对整个股票市场或绝大多数股票普遍产生 影响，不能通过某种分散化投资的方法对冲。
对于某个由A、B两资产构成的投资组合（假定A为低风险低收益，B为高风险 高收益），我们可以发现关于该投资组合收益—风险的基本特征：
A点处表示该投资组合完全持有A，此时 和 均比较小，因为A资产 的特征就是低风险低收益；
B点处表示该投资组合完全持有B，此时 和 均比较大，因为B资产 的特征就是高风险高收益；
Hale Waihona Puke BaiduHPR=
2）预期收益率 投资者在某些情况下有必要对特定投资品种未来的收益状况做出 预判，这个时候比较常见的是采用概率加权平均法。 在使用概率加权平均法计算预期收益率时，首先需要知道未来会 出现哪几种比较典型的经济状况；其次应该赋予不同经济状况以 不同的发生概率；再次，每一种概率条件下投资者能够获得的收 益水平也必须得到确认。在满足了上述要求之后，我们就可以按 照不同情况发生的概率为权数，计算一个加权平均收益。
1）利率风险。市场价格的变化随时受市场利率水平的影响。一 般来说，市场利率提高会对股市资金供求方面产生一定的影响。
2）汇率风险。在中国加入世贸组织并履行了对外开放金融行业 承诺后，人民币汇率的变化更加剧烈。在人民币兑美元汇率单 边上涨的情况下，所有采用美元结算的国内债权人、投资者都 会产生深刻影响。
F点处表示该投资组合持有某一特定比例的A和B，并且因为A和B 之间完全负相关（ =1），完全抵消了非系统风险，因此可以获 得稳定的收益（注意：F点处 ，并且 ，此时即为无风险收益）。
该直线被称为资本配置线（Capital Allocation Line，CAL），在讨论投资组合时 具有重要的奠基作用。
一、金融投资收益分析
为准确计量某项投资的盈亏情况，通常使用“投资收益率”的概 念来解决盈利程度到底“是多少”的问题。从投资收益水平现在 是多少、将来是多少及应该是多少这三个角度加以分析，我们需 要区别计量已实现收益率、预期收益率和必要报酬率三类收益指 标。
1）已实现收益率 已实现收益率也被称为持有期收益率（HPR），是指投资者在持 有某项金融资产的期限内所获得的回报率。为方便比较，我们一 般将该期限统一约定为一年。持有期收益率公式为
3）政策法律风险。政府的经济政策和管理措施的变化，可以影 响到公司利润和投资收益的变化；证券交易政策的变化，可以 直接影响到证券的价格。而一些看似无关的政策变化，也可能 影响证券市场的资金供求关系，如对于私人购房的政策。因此， 经济政策、法规出台或调整，对证券市场会产生一定影响，如 果这种影响较大时，则会引起市场整体的较大波动。
6章.证券投资组合分析
本章定位：从单一品种上升到投资组合
本章重点：投资组合的“风险-收益”计量
本章内容：E(R)σ2框架、报酬率计算指标、风险分类及计量
、证券投资组合构建、资本资产定价。
本章目标：规范的投资评价方法应该兼顾收益、风险两方面
，因此“E(R)σ2”的计算将贯穿本章。简单算术平均与概率加 权平均计算单一证券、证券组合以及同样具有重要地位。