2020注会(CPA) 财管 第53讲_企业价值评估方法—现金流量折现模型(4)
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【例题·计算题】甲公司是一家投资公司，拟于 年初对乙公司增资 万元，获得乙公
20203000 30%
司 的股权。由于乙公司股权比较分散，甲公司可以获得控股权。为分析增资方案可行性，收集相关资料如下：
17%2019350（ ）乙公司是一家家电制造企业，增资前处于稳定增长状态，增长率 。 年净利润
万元，当年取得的利润在当年分配，股利支付率 。 年末（当年利润分配后）净经营资产
90%2019
21401605
万元，净负债 万元。
2
（ ）增资后，甲公司拟通过改进乙公司管理和经营战略，增加乙公司收入和利润。预计乙公司 年营业收入 万元， 年营业收入比 年增长 ， 年进入稳定增长状态，202080002021202012%2022
8%
增长率 。
3
（ ）增资后，预计乙公司相关财务比率保持稳定，具体如下：
/60%
营业成本 营业收入
/20%
销售和管理费用 营业收入
/70%
净经营资产 营业收入
/30%
净负债 营业收入
债务利息率8%
企业所得税税率25%
411%10.5%
（ ）乙公司股票等风险投资必要报酬率增资前 ，增资后 。
（ ）假设各年现金流量均发生在年末。
5
要求：
12020
（ ）如果不增资，采用股利现金流量折现模型，估计 年初乙公司股权价值。
22020
（ ）如果增资，采用股权现金流量折现模型，估计 年初乙公司股权价值（计算过程和结果填入下方表格中）。
单元：万元
2020年2021年2022年股权现金流量
乙公司股权价值
3
（ ）计算该增资为乙公司原股东和甲公司分别带来的净现值。
42019
（ ）判断甲公司增资是否可行，并简要说明理由。（ 年）
12020=35090%1+7%/11%-7%=8426.25【答案】（ ） 年初乙公司股权价值 × ×（ ） （ ）
（万元）
2
（ ）
单元：万元
2020年2021年2022年
营业收入
800089609676.8
营业成本
480053765806.08
销售和管理费用
160017921935.36
税前经营利润
160017921935.36
税后经营净利润
120013441451.52
利息费用
192215.04232.24
税后利息
144161.28174.18
净利润
10561182.721277.34
净经营资产
560062726773.76
净负债
240026882903.04
股东权益
320035843870.72
股东权益增加
2665384286.72
股权现金流量
-1609798.72990.62
折现系数
0.90500.8190
预测期股权现金
-1456.15654.15
流量现值
后续期价值
32452.7139624.8
乙公司股权价值
-1456.15+654.15+32452.71=31650.71
=--=1-60%-20%=注：①税前经营利润 营业收入 营业成本 销售和管理费用 营业收入×（ ） 营业收入× 20%
=-=70%-30%=40%
②股东权益 净经营资产 净负债 营业收入×（ ） 营业收入×
P/F10.5%1=1/1+10.5%=0.9050
③（ ， ， ） （ ）
P/F10.5%2=0.90500.9050=0.8190
（ ， ， ） ×
=[990.62/10.5%-8%]P/F10.5%2=39624.80.8190=32452.
后续期价值 （ ） ×（ ， ， ） ×
71
（万元）
3=31650.7170%+3000-8426.25=16729.25（ ）该增资为乙公司原股东带来的净现值 × （万元）该增资为甲公司带来的净现值 × （万元）
=31650.7130%-3000=6495.21
4
（ ）增资可行，因为增资给甲公司和乙公司原股东都带来了正的净现值。
202018000
【例题·计算题】甲公司是一家投资公司，拟于 年初以 万元收购乙公司全部股权，为分析收购方案可行性，收集资料如下：
17.5%2019
（ ）乙公司是一家传统汽车零部件制造企业，收购前处于稳定增长状态，增长率 。
75080%2019
年净利润 万元，当年取得的利润在当年分配，股利支付率 。 年末（当年利润分配后）43002150
净经营资产 万元，净负债 万元。
（ ）收购后，甲公司将通过拓宽销售渠道、提高管理水平、降低成本费用等多种方式，提高乙2
202060002021
公司的销售增长率和营业净利率。预计乙公司 年营业收入 万元， 年营业收入比 202010%20228%
年增长 ， 年进入稳定增长状态，增长率 。
3
（ ）收购后，预计乙公司相关财务比率保持稳定，具体如下：
/65%
营业成本 营业收入
/15%
销售和管理费用 营业收入
/70%
净经营资产 营业收入
/30%
净负债 营业收入
债务利息率8%
企业所得税税率25%
411.5%11%
（ ）乙公司股票等风险投资必要报酬率收购前 ，收购后 。
5
（ ）假设各年现金流量均发生在年末。
要求：
（ ）如果不收购，采用股利现金折现模型，估计 年初乙公司股权价值。
12020
22020
（ ）如果收购，采用股权现金流量折现模型，估计 年初乙公司股权价值（计算过程和结果填入下方表格中）。
单元：万元
2020年2021年2022年股权现金流量