实物期权分析案例
实物期权案例
不确定的因素
如果油价10美元/桶和生产成本12美元/桶肯定在将来持续则BP 公司为了避免400万(20万桶(-2美元)/0.1)美元的运营成本 而必须支付200万美元的放弃成本,这就是放弃期权的内在价值。 如果未来石油价格和成本不确定,则放弃该投资项目有机会成本.
BP公司会选择放弃投资,此时项目的净现值相对而言为0
投资期权的时间价值
项目推迟一年投资的净现值为:
(等待一年后投资的)NPV=概率(p油10美元/桶)*NPV(p油10美元/桶)+ 概率(p油 30美元/桶)*NPV(p油 30美元/桶) =50%*0+50%* 20000000 =10000000(美元) (今天投资的)NPV=4000000(美元)
(等待一年的)NPV=概率(p油15美元/桶)*NPV(p油15美元/桶)+
一年后再决定是否放弃该项目的净现值比现在就放 弃该项目的净现值高
Hale Waihona Puke 放弃期权的时间价值
一般来说,退出投资和放弃投资的决策可被视为美式期权 BP公司的放弃决策可被视为一个美式看涨期权,即BP公司 有权利在项目产生负现金流时退出该项目。期权的敲定价为 200万美元。如果今天行使期权,则放弃期权的内在价值为 200万美元(400万美元-200万美元),当然,如果今天放弃 该油井的运营则一旦该油价上涨其放弃的是正的现金流。期 权的时间价值,即不行使放弃期权和推迟做出放弃决策的价 值是3363636美元。放弃期权的总价值由两部分组成:
初始投资:I0=$2000万,每年增加10% 贴现率:i=10% 一年后的实际价格:p=$10/桶或者p=$30美元/桶,概率均为50% 预期油价: E(P)=$20/桶 目前的油价为20美元/桶 可变生产成本 8美元/桶
实物期权本科教学案例分析6页word
实物期权本科教学案例分析6页word实物期权本科教学案例分析【基金项目】本文受广西高等教育改革工程项目(编号:2013JGA107;2013JGA363)的资助。
Dixit和Pindyck(1994)指出传统的净现值方法忽略了投资不可逆的特性和各种选择机会,不能反映投资项目的全部价值,常常给出错误的答案。
因此他们建议在资本预算中应该使用实物期权方法。
近20年以来,实物期权方法得到越来越广泛的应用,不少财务金融专业人士逐渐习惯用实物期权的思维和相关概念看待企业投融资决策。
鉴于实物期权重要的实用价值,现有公司金融教材基本都列出专门章节讲述包含实物期权的资本预算。
对于财务金融专业的学生而言,应该能够有效理解实物期权方法,熟练掌握其应用技能,以便将来可以胜任资本预算决策的职责。
但是在《公司金融》课程教学中,实物期权部分一直是教学难点,学生不容易理解,老师把握不好深浅程度。
特别是在本科阶段,学生缺乏数理金融学的基础,需要教师在教学上尽可能做到深入浅出,充满直觉,易于理解。
笔者在高校从事本科《公司金融》教学,感觉案例教学的方式对学生理解多种类型的实物期权帮助最大,通过对各种案例的分析讨论,学生能在短时间内比较牢固的建立起实物期权的思维方式,学会如何辨别项目投资的选择权,并能够选择适当方法估算实物期权的价值。
目前市面上流行的几种公司金融教材,如Ross等的《公司理财》、Berk和DeMarzo的《公司理财》以及Brealey和Myers的《公司理财》,在实物期权章节部分,都用了很多笔墨描述有关案例,这些案例也被广泛应用于课堂教学中。
然而笔者在教学中也发现,学生普遍认为这些教科书的案例较难读懂,很多环节弄不明白。
这一方面可能是中外教科书写作风格的差异原因,外国教科书一般叙事结构比较松散,没有专门强调教学的重点,学生不太习惯;另一方面,这些教科书中的实物期权案例篇幅较长,内容陈述稍显繁琐,致使学生很容易迷失在案例细节之中,而不能从中领会实物期权的核心思想。
案例七分析 实物期权
期权估价法——项目与期权的对
应关系
项目
获得资产所需的费用 看涨期权 X S t 执行价格
目标资产的价值
决策可以延迟的时限
股票价格
距离交割的时间
目标资产收益的风险性
货币的时间价值
σ2
r
d
金融工程案例分析
股票收益的方差
无风险收益率 股票股利
35
立即投资的现金或不 投资的机会成本
期权估价法——DCF法与期权法的 联系
样本中所有第一集电影的现金流数据 续集与首集各项现金流的关系模型 决策原则:挑选影片拍摄续集
29
金融工程案例分析 由模型的假设,输入变量相应的作敏感性分析
改进NPV估价法
敏感性分析——缺陷
模型本身有偏见(乐观)
1) 仅仅把续集的表现作为首集的回声,通过一定的比例建立 两者间的关系 2)对于不同种类的电影也没有区别对待,喜剧vs探险 3)该模型不可能预测到续集的表现优于首集,反例终结者2
很高的人。
金融工程案例分析 12
阿兰多公司的优势
具有电影行业分析的能力
母公司拥有电影行业的分析专家 母公司已经建立一个庞大的私有数据库,收集了大 量的有关该行业现金流的数据
具有融资的能力 阿兰多公司有能力进行合 理的定价,并确保项目的 执行
金融工程案例分析 13
进行需求分析
金融工程案例分析
金融工程案例分析 23
改进NPV估价法
改进NPV估价法的价值根源:t=1时的选择权力
好消息 坏消息 好消息 现金流 现金流 坏消息 坏消息 现金流 现金流
非期权
投资
期权
投资 好消息 不投资 投资 不投资
科创板企业价值评估中实物期权法-的应用--以迈得医疗为例
---文档均为word文档,下载后可直接编辑使用亦可打印---摘要我国科创板的设立对科技创新企业发展具有重大意义,准确地评估科创板企业价值成为投资者关注的重要问题。
与传统上市企业价值评估不同,科创板企业具有上市时间短、无形资产比重高、企业未来风险不确定性大等特点,评估难度较大。
本文提出传统评估方法忽视了科创板企业中无形资产的潜在价值,而实物期权法考虑了企业未来的潜在收益,可以弥补这一缺陷。
本文将结合企业自由现金流量法与实物期权法评估科创板企业的价值,探究实物期权法在企业潜在价值部分评估中的应用。
本文研究结果表明科创板企业价值包括现有资产价值和潜在价值两个部分,实物期权法适用于企业潜在价值的评估。
关键词:科创板;实物期权法;企业价值评估AbstractThere is a great scene for developing science and technology innovation enterprises in our country with the STAR Market setting up. How to assess the STAR Market enterprise's value accurately will give priority to investors. Different from traditional listed company, the STAR Market enterprises are difficult to evaluate enterprise's value due to transitory time to market, high proportion of intangible assets, and the company's future risk is uncertain. This paper put forward that using traditional assessment methods will ignore the potential value of intangible assets in STAR Market enterprises and real option method can make up for this deficiencies. This paper will evaluate the company's value in terms of the method of discount of free cash flow and real option, and studying how to use real option method to evaluate potential part of corporate value. The consequences of this study are that the STAR Market enterprises' value has two part, including current asset value and potential value, and the real option method is applicable to the evaluation of enterprise potential value.Key words: STAR Market, Real Option, enterprise value assessment目录摘要 (I)Abstract (II)一、科创板企业的现状 ............................... - 1 -(一)科创版上市的条件分析........................ - 1 - (二)科创板企业的特点............................ - 2 - (三)科创板企业价值评估研究现状.................. - 3 -二、实物期权理论的概述.............................. - 4 -(一)二项式期权定价模型.......................... - 4 - (二)B-S模型 .................................... - 5 - (三)实物期权法的适用性分析...................... - 5 -三、实物期权法在科创板企业价值评估中应用—以迈得医疗为例- 6 -(一)案例选择及简介.............................. - 6 - (二)科创版企业价值评估方法的选择................ - 7 - (三)迈得医疗现有资产价值评估.................... - 8 - (四)迈得医疗未来潜在价值评估................... - 13 - (五)测算结果与分析............................. - 15 -四、研究结论 ...................................... - 16 -(一)研究结论................................... - 16 - (二)案例评估中存在的问题....................... - 17 -参考文献.......................................... - 18 -致谢.......................................... - 19 -科创板企业价值评估中实物期权法的应用——以迈得医疗为例2019年6月,我国科创板在上交所正式开板,截止2020年2月已有三批科创板企业挂牌上市。
实物期权应用及案例分析
实物期权应用及案例分析实物期权是一种能够掌控实物资产的合约,它允许持有者在特定时间内以预先约定的价格购买或出售某种资产。
实物期权的应用非常广泛,可以用于大量的行业和领域,包括农业、贸易、加工业、矿业和金融等领域。
在本文中,我们将分析实物期权的一些应用以及相关案例来深入了解它的作用和效用。
1. 农业行业实物期权在农业行业中的应用越来越受到重视。
农业产品的价格普遍波动较大,因此,实物期权可以帮助生产者通过购买或出售期权来规避风险。
例如,某一农作物种植过程中涉及到多种成本,如种子、化肥、农药、劳务等,这些成本的浮动会影响作物种植的成本和收益。
通过购买实物期权,农民可以获得对价格未来变化的更好的控制,使其能够更好地掌握农业市场的变化,从而规避市场风险。
2. 贸易行业实物期权在贸易行业中的应用可以让买方和卖方更好地管理价格和供应链风险。
例如,公司可以通过购买实物期权来锁定产品的价格,并确保能够在未来以确定的价格收到产品。
在某些情况下,可能会有供应链中断的风险,而实物期权可以帮助减轻这种风险。
3. 加工业实物期权在加工业中的应用可以帮助企业管理原材料的成本,同时确保有足够的原材料供应。
例如,在食品加工行业,企业可以通过购买实物期权来锁定原材料的价格,并确保能够在未来获得必要的原材料。
实物期权也可以帮助企业规避风险,比如避免贸易战等不确定因素造成的影响。
4. 矿业实物期权在矿业行业中的应用也非常有价值,因为矿业产品的价格会受到原材料成本、运输成本和市场供需因素的影响。
企业可以通过购买实物期权来锁定价格,并确保在未来以这个价格出售矿产品。
实物期权也可以帮助企业规避风险,比如在国际政治形势不稳定的情况下减轻因供应链中断造成的影响。
5. 金融行业实物期权在金融行业中的应用也非常广泛。
例如,股权期权就是实物期权的一种形式,它允许员工在未来以约定价格购买公司的股票。
这种期权有助于公司留住人才,同时也可以为员工提供一种激励和奖励措施。
实物期权案例
实物期权案例案例背景:英国石油公司(BP)打算对墨西哥湾一处进行海上石油勘探,并从事该地区深海石油开采.其中存在不确定的因素.OPEC成员国家目前正就石油生产和价格展开激烈的争论,如果成员国达成一致协议,则会限量生产,石油油价维持在30美元/桶,BP预计这个可能性是50%,如果意见不一,则产量增加,油价维持在10美元/桶,BP预计此可能性也为50%.有关投资的数据如下:初始投资:I0=$2000万,每年增加10%贴现率:i=10%一年后的实际价格:p=$10/桶或者p=$30美元/桶,概率均为50%预期油价:E(P)=$20/桶目前的油价为20美元/桶可变生产成本8美元/桶不存在其他固定生产成本,税率为0预期产量:20万桶/年所有现金流在年底发生BP面临的选择如果今天投资,则净现值计算公式为:如果等待一年再决定是否投资,则净现值计算公式为:这相当于到期期限为一年的投资期权降低未来石油价格的不确定性,从而做出更明智的决策.实物投资期权的价值:如果立即投资或者永不投资,那么项目的净现值计算最简单,对于此类项目,没有机会等待更多的信息.项目的价值就是预期未来现金流在扣除了初始投资后的贴现值.企业也可以选择推迟投资决策以便得到更多的信息.如果企业选择推迟投资,则该项目不仅必须与其他项目竞争,而且在未来每一开始之日也要应对项目自身变化带来的挑战.换言之,今天决定投资的决策必须与未来某一天投资于类似或相同项目的决策进行比较.投资于一项实物资产等于行使一个投资期权.其结果是,敲定价的一部分就是今天投资的机会成本,当放弃的未来投资价值小于现在立即投资的价值时,该时间就是可选择的投资时间投资期权的内在价值一个期权的内在价值只取决于基础资产的价值和期权的敲定价一个增值期权是指如果今天行使具有价值的资产一个增值看涨期权的内在价值=基础资产的价值-敲定价对于一个实物期权,基础资产是项目收益的现值,敲定价是投资成本BP公司的期权是一个美式看涨期权影响期权价值的因素与BP公司投资期权价值:期权价值决定因素BP公司的看涨期权基础资产的价值油井价值2400万美元期权的敲定价2000万美元无风险利率10%基础资产的价格变动情况363万美元和4000万美元发生的概率相同至期权到期日的时间1年如果今天投资,则若石油价格上涨,当BP公司推迟一年投资时,石油价格上升为30美元/桶,则项目的净现值为:若石油价格下跌,则BP公司推迟一年投资时,石油价格下降为10美元/桶,则项目的净现值为:BP公司会选择放弃投资,此时项目的净现值相对而言为0.则投资期权的时间价值为:项目推迟一年投资的净现值为:由此可见,BP公司在决定投资前应该等待一年这个投资期权的时间价值是多少呢,我们从期权价值的角度分析,推迟一年投资(即BP公司放弃今天的投资机会)产生的额外价值为600万美元.如下:期权价值=内在价值+时间价值(等待一年)NPV=(今天投资的)NPV+等待一年产生的额外价值10000000美元=4000000美元+6000000美元显然,如果不考虑期权的时间价值将失去使实物资产价值最大化的机会案例二实物期权与市场退出在投资过程中如果遇到突发事件,则投资者总可以考虑放弃项目.放弃项目本身意味着它将损失一笔事先成本(Up-front Cost)背景:1.在上面的案例中,BP石油公司投资于墨西哥湾的油井后突然油价下跌至10美元/桶,油井的产量仍为预期的20万桶2.石油质量下降,开采和提炼成本都上涨为12美元/桶3.英国政府要求BP放弃该项目,预计该项目的放弃成本为200万美元4.无风险利率为10%这其中不确定的因素有:如果油价10美元/桶和生产成本12美元/桶肯定在将来持续则BP公司为了避免400万(20万桶(-2美元)/0.1)美元的运营成本而必须支付200万美元的放弃成本,这就是放弃期权的内在价值.如果未来石油价格和成本不确定,则放弃该投资项目有机会成本.BP预计油价上升到15美元/桶或者油价下跌到5美元/桶概率分别为50%.BP可以选择今天放弃或者选择等待一段时间再考虑是否放弃.如果今天放弃,则净现值计算公式为如果等待一段时间再考虑是否放弃,则净现值计算公式为现在考虑未来油价上涨的情况,油价上涨到15美元/桶,则等待并观望策略的预期净现值为:这种情况下,BP公司不行使放弃期权,会在一年内继续运营该油井,等待并观望的策略的净现值为0如果未来油价下跌,未来油价下跌到5美元/桶,BP公司会在一年内放弃油井运营,避免每桶倒贴7美元,该策略的预期净现值为:这种情况下,BP公司会在一年内放弃油井运营因此,一年后再考虑是否放弃该项目决策的预期净现值为:一年后再决定是否放弃该项目的净现值比现在就放弃该项目的净现值高放弃期权的时间价值一般来说,退出投资和放弃投资的决策可被视为美式期权BP公司的放弃决策可被视为一个美式看涨期权,即BP公司有权利在项目产生负现金流时退出该项目.期权的敲定价为200万美元.如果今天行使期权,则放弃期权的内在价值为200万美元(400万美元-200万美元),当然,如果今天放弃该油井的运营则一旦该油价上涨其放弃的是正的现金流.期权的时间价值,即不行使放弃期权和推迟做出放弃决策的价值是3363636美元.放弃期权的总价值由两部分组成即:期权价值=内在价值+时间价值(等待一年)NPV=(今天放弃的)NPV+今天放弃项目的机会成本5363636美元=2000000美元+3363636美元总而言之,投资期权的时间价值之所以产生,是因为它能够在油价下跌的情况下避免项目产生负现金流.相反,放弃期权的价值之所以产生,是因为它能够在油价上涨的时候使投资项目产生正的现金流.换言之,实物投资期权因为能使企业避免损失而增值,实物放弃期权因为能使企业在有利时机出现时维持投资而增值.正是由于期权有时间价值,企业在承担初始投资或放弃成本之前,会采取观望态度。
实物期权法在生物医药企业价值评估中的应用研究——以安科生物为例
实物期权法在生物医药企业价值评估中的应用探究——以安科生物为例摘要随着生物医药行业的迅猛进步,如何准确评估生物医药企业的价值成为了一个关键问题。
传统的财务分析方法不能充分思量到生物医药企业的特殊性,因此亟需开发一种能够更好地评估生物医药企业价值的方法。
本探究以安科生物为例,将实物期权法引入生物医药企业的价值评估,并对其应用效果进行了实证探究。
结果表明实物期权法能够更加准确地评估生物医药企业的价值,为企业决策提供了重要参考。
关键词:实物期权法;生物医药企业;价值评估;安科生物引言生物医药行业是当前国内外投资热点之一,浩繁生物医药企业如雨后春笋般涌现。
然而,生物医药企业的价值评估一直以来都是一个难题。
传统的财务分析方法如净资产法、贴现法等难以准确评估生物医药企业价值,缺乏对企业内在价值的思量。
因此,寻找一种更加准确的评估方法成为了当前生物医药企业价值探究的热点之一。
实物期权法是一种基于实际现实生活中的期权行使行为而建立的评估模型。
它将实物期权理论引入企业价值评估中,思量了企业在不同市场环境下的决策行为,从而更加准确地评估企业的价值。
而生物医药企业作为创新型企业,屡屡面临着一系列风险和不确定性,因此实物期权法的引入有助于更好地评估生物医药企业的价值。
本探究以安科生物作为案例,运用实物期权法对其进行价值评估,并与传统方法进行对比探究。
目标在于验确认物期权法的适用性和准确性,并为生物医药企业价值评估提供参考和启示。
一、实物期权法概述实物期权法是一种将实物期权理论应用于企业价值评估的方法。
实物期权是指企业在不同市场环境下所面临的不同决策权利。
与金融期权不同,实物期权的行权对象不是货币,而是实际的产品、项目或房地产等实物资产。
实物期权法通过建立实物期权估值模型,将企业在不同决策环境下的行为归入思量,更准确地评估企业的内在价值。
实物期权法的基本假设包括:资本市场存在着不完全市场,企业在不同市场环境下具有不同的决策权利,企业的内在价值是企业行使实物期权所得到的收益。
案例七分析 实物期权
一方面使得阿兰多有足够的时间决定是否需要制 作续集 另一方面一旦决定不执行制作某部电影续集的权 利,阿兰多可以尽快的注销其在这项权利上的投 资,达到抵税的目的 将首部影片公映后的三年设定为续集版权的到期 日,到时候必须宣布是否有意制作续集,或宣布 放弃制作续集的权利
金融工程案例分析 20
合同细节(续)
金融工程案例分析 2
项目决策过程
了解项目内容 调查项目背景 进行需求分析 制定项目合同
确定投资时间 确定合同细节 确定投资价格
金融工程案例分析 3
Hale Waihona Puke 了解项目内容金融工程案例分析
4
一项具有创新性的项目
建立一个 投资主体 Arundel Partners 购买主要 电影制作 室的电影 续集版权 根据影片 是否成功 决定是否 制作续集
投资应该在T≤0
金融工程案例分析
18
合同细节
支付形式—预付式
在影片投入制作时向某个特定的账户缴纳款项。这 些款项将随着影片制作过程的进行支付给制片公司
合同所涉及影片范围
对于那些制片公司自己不拥有续集版权的影片来说, 应该排除在这项协议之外
金融工程案例分析
19
合同细节(续)
合同到期日的设定
金融工程案例分析 9
三阶段的运作模式
0 1 影院: 美国和 非美国 市场 2 3 4 5 6 7 8
按 时 间 顺 序 发 生 涉 及 环 节
摄 制 影 片
电视: 美国点播 美国和非 美国收费 美国广播电 视网、非美 国公共电视
录像: 美国和 非美国 市场
美国电 视辛迪 加、非 美国公 共电视 重播
实物期权模型在生物医药企业价值评估中的应用研究——以复星医药为例
摘要我国生物医药行业起步较晚,生物医药行业技术门槛高,资金需求大,我国生物医药企业在技术、设备、人员及资金上的投入相比于国外知名的医药企业来说,明显不足,这些条件阻碍了我国生物医药行业的发展。
近几年来,我国经济正处在快速发展的阶段,人们对生活质量有了越来越高的要求,更加注重自身身体的健康,加之我国社会人口老龄化现象的加重,以及我国医疗保障体系的逐步健全完善和世界范围内生物医药技术的不断突破。
中国生物医药产业快速发展,行业销售收入不断增加,生物医药产值占医药产业的比重持续上升。
在中国,制药行业正处于转型提升的关键时期,国家颁布众多政策来保障和培育这一新兴产业,但除此之外生物医药企业的健康持续发展也离不开市场对该行业的正确评价和引导。
因此构建一套准确实用且符合我国生物医药行业实际情况的企业价值评价体系,更加准确恰当地评估出其企业价值,对这个行业的发展有着重要影响。
生物医药行业在企业价值评估中,我国相关资产评估行业主要采取成本法、市场法和收益法。
这些传统方法主要是对企业报表上的财务数据进行分析利用,或是寻找市场上相似的可比企业案例来对企业价值进行评估。
而对于生物医药企业,国内评估实务中仍采用的是传统的现金流折现法以及简单的成本加和法等。
作为高科技企业的代表,生物医药企业有着高新技术企业技术含量高、资金需求大、研发周期长等特点,除此之外,生物医药企业研发项目能为企业带来高额的收入。
基于以上原因,仅仅采用传统企业价值评估方法比如现金流折现法来评估其价值,评估出来的价值会有较大偏差。
生物医药企业作为高新技术产业的代表,其价值评估有着自身独有的特点。
企业的未来的收益往往取决于目前所进行的研发项目,项目研发具有周期长、投入资金大、无形资产比重大等特点,由此造成风险、收益的不确定性和价值的波动性。
由于面临各方面的不确定情况影响,管理者的决策水平以及投资机会的选择对企业的发展至关重要,但传统方法并不能很好地体现出这部分价值。
实物期权案例
实物期权案例案例背景:英国石油公司(BP)打算对墨西哥湾一处进行海上石油勘探,并从事该地区深海石油开采.其中存在不确定的因素.OPEC成员国家目前正就石油生产和价格展开激烈的争论,如果成员国达成一致协议,则会限量生产,石油油价维持在30美元/桶,BP预计这个可能性是50%,如果意见不一,则产量增加,油价维持在10美元/桶,BP预计此可能性也为50%.有关投资的数据如下:初始投资:I0=$2000万,每年增加10%贴现率:i=10%一年后的实际价格:p=$10/桶或者p=$30美元/桶,概率均为50%预期油价:E(P)=$20/桶目前的油价为20美元/桶可变生产成本8美元/桶不存在其他固定生产成本,税率为0预期产量:20万桶/年所有现金流在年底发生BP面临的选择如果今天投资,则净现值计算公式为:如果等待一年再决定是否投资,则净现值计算公式为:这相当于到期期限为一年的投资期权降低未来石油价格的不确定性,从而做出更明智的决策.实物投资期权的价值:如果立即投资或者永不投资,那么项目的净现值计算最简单,对于此类项目,没有机会等待更多的信息.项目的价值就是预期未来现金流在扣除了初始投资后的贴现值.企业也可以选择推迟投资决策以便得到更多的信息.如果企业选择推迟投资,则该项目不仅必须与其他项目竞争,而且在未来每一开始之日也要应对项目自身变化带来的挑战.换言之,今天决定投资的决策必须与未来某一天投资于类似或相同项目的决策进行比较.投资于一项实物资产等于行使一个投资期权.其结果是,敲定价的一部分就是今天投资的机会成本,当放弃的未来投资价值小于现在立即投资的价值时,该时间就是可选择的投资时间投资期权的内在价值一个期权的内在价值只取决于基础资产的价值和期权的敲定价一个增值期权是指如果今天行使具有价值的资产一个增值看涨期权的内在价值=基础资产的价值-敲定价对于一个实物期权,基础资产是项目收益的现值,敲定价是投资成本BP公司的期权是一个美式看涨期权影响期权价值的因素与BP公司投资期权价值:期权价值决定因素BP公司的看涨期权基础资产的价值油井价值2400万美元期权的敲定价2000万美元无风险利率10%基础资产的价格变动情况363万美元和4000万美元发生的概率相同至期权到期日的时间1年如果今天投资,则若石油价格上涨,当BP公司推迟一年投资时,石油价格上升为30美元/桶,则项目的净现值为:若石油价格下跌,则BP公司推迟一年投资时,石油价格下降为10美元/桶,则项目的净现值为:BP公司会选择放弃投资,此时项目的净现值相对而言为0.则投资期权的时间价值为:项目推迟一年投资的净现值为:由此可见,BP公司在决定投资前应该等待一年这个投资期权的时间价值是多少呢,我们从期权价值的角度分析,推迟一年投资(即BP公司放弃今天的投资机会)产生的额外价值为600万美元.如下:期权价值=内在价值+时间价值(等待一年)NPV=(今天投资的)NPV+等待一年产生的额外价值10000000美元=4000000美元+6000000美元显然,如果不考虑期权的时间价值将失去使实物资产价值最大化的机会案例二实物期权与市场退出在投资过程中如果遇到突发事件,则投资者总可以考虑放弃项目.放弃项目本身意味着它将损失一笔事先成本(Up-front Cost)背景:1.在上面的案例中,BP石油公司投资于墨西哥湾的油井后突然油价下跌至10美元/桶,油井的产量仍为预期的20万桶2.石油质量下降,开采和提炼成本都上涨为12美元/桶3.英国政府要求BP放弃该项目,预计该项目的放弃成本为200万美元4.无风险利率为10%这其中不确定的因素有:如果油价10美元/桶和生产成本12美元/桶肯定在将来持续则BP公司为了避免400万(20万桶(-2美元)/0.1)美元的运营成本而必须支付200万美元的放弃成本,这就是放弃期权的内在价值.如果未来石油价格和成本不确定,则放弃该投资项目有机会成本.BP预计油价上升到15美元/桶或者油价下跌到5美元/桶概率分别为50%.BP可以选择今天放弃或者选择等待一段时间再考虑是否放弃.如果今天放弃,则净现值计算公式为如果等待一段时间再考虑是否放弃,则净现值计算公式为现在考虑未来油价上涨的情况,油价上涨到15美元/桶,则等待并观望策略的预期净现值为:这种情况下,BP公司不行使放弃期权,会在一年内继续运营该油井,等待并观望的策略的净现值为0如果未来油价下跌,未来油价下跌到5美元/桶,BP公司会在一年内放弃油井运营,避免每桶倒贴7美元,该策略的预期净现值为:这种情况下,BP公司会在一年内放弃油井运营因此,一年后再考虑是否放弃该项目决策的预期净现值为:一年后再决定是否放弃该项目的净现值比现在就放弃该项目的净现值高放弃期权的时间价值一般来说,退出投资和放弃投资的决策可被视为美式期权BP公司的放弃决策可被视为一个美式看涨期权,即BP公司有权利在项目产生负现金流时退出该项目.期权的敲定价为200万美元.如果今天行使期权,则放弃期权的内在价值为200万美元(400万美元-200万美元),当然,如果今天放弃该油井的运营则一旦该油价上涨其放弃的是正的现金流.期权的时间价值,即不行使放弃期权和推迟做出放弃决策的价值是3363636美元.放弃期权的总价值由两部分组成即:期权价值=内在价值+时间价值(等待一年)NPV=(今天放弃的)NPV+今天放弃项目的机会成本5363636美元=2000000美元+3363636美元总而言之,投资期权的时间价值之所以产生,是因为它能够在油价下跌的情况下避免项目产生负现金流.相反,放弃期权的价值之所以产生,是因为它能够在油价上涨的时候使投资项目产生正的现金流.换言之,实物投资期权因为能使企业避免损失而增值,实物放弃期权因为能使企业在有利时机出现时维持投资而增值.正是由于期权有时间价值,企业在承担初始投资或放弃成本之前,会采取观望态度。
第十章实物期权.2021完整版PPT
学习目标
掌握实物期权的基本概念 理解实物期权的定价方法 了解实物期权的应用
第一节 实物期权的基本概念
案例1 一房地产开发商甲拥有在一片土地上建造大
型停车场的权利.由于他不准备拥有和经营停车 厂,所以即使建造了停车厂,也是在建造后马上 出售. NPV)方法,该项目是否可行?
不久之后,另一开发商乙找到开发商甲,他愿 意以5万元的价格买下投资这个项目的权利.1个 月后,市场上的1年期利率下降了1.5个百分点,即 为7%,这时候项目的NPV=2160 – 2000(1+7%) =20万,除去购买权利的5万,开发商乙还净赚15 万.
如果允许在项目投资2年后,投资人可以90 万元的价格卖掉这个项目.假设无风险年利率 为5%.
问题:这个项目的价值是多少?
分析:这是一个典型的实物期权,即拥有在
将来(2年后)卖掉一个项目的权利,那么在
做项目评估时,我们就必须把这个权利的
价值考虑进去.
116.64
108
0
C1
100
101.52
C
94
从不确定性中捕捉盈利机遇——管理者必须具 备的现代决策思维,掌握了这种思维方式和工 具,就可以在战略管理方面具有核心竞争能力
实物期权新学科的形成和发展
费雪.布莱克(Fischer Black)、罗伯特.默顿 (Robert Merton )、马龙.舒尔茨(Myron Scholes)创造了金融期权合约的定价理论,获 得了诺贝尔经济学奖。
马莎.阿姆拉斯(Matha Amram)博士曾任教 于波士顿大学管理学院,以后任咨询公司副总 裁。纳林.库拉蒂拉卡(Nalin Kulatilaka )博士, 波士顿大学管理学院金融学教授。他们将金融 期权合约定价理论发展为实物期权定价理论, 并使实物期权定价和金融市场估价相一致。
并购案例分析-实物期权
案例分析:企业并购中的实物期权应用一、案例的基本情况1.背景目前我国冰箱行业存在结构性的缺陷,一方面产能严重过剩。
另一方面,生产规模又高度分散,大多数是地方性品牌。
这些中小企业中受规模和品牌的束缚,几乎不可能有发展的机会,所以普遍希望被并购。
而一些大型企业也希望通过并购来扩大规模,在冰箱这种规模经济明显、技术含量不高的行业内,成本是竞争的焦点,要想控制成本,必须扩大规模。
2.并购双方的情况A集团是特大型电子信息产业集团企业,位于我国北方,其家电的主导产品为电视、空调、冰箱、冷柜、洗衣机、商用空调系统计算机、移动电话、软件开发、网络设备等。
A集团己经形成了年产1610万台彩电、900万套空调、1000万台冰箱、70万台冷柜、470万部手机的强大产能。
A集团电器一直以彩电作为主业,冰箱业务得不到足够的资源,2004年电冰箱的销售额仅为彩电销售额的7.4%。
B集团是国内目前规模最大的制冷家电企业集团之一,位于我国南方,冰箱年产量800万台,空调年产400万台,在国内冰箱及空调市场均占有重要地位,在我国冰箱市场占有率名列前茅。
但由于品牌效应的影响,其发挥空间受到一定限制。
3.并购的优势综上所述,双方在产业上存在巨大的互补性。
A集团在黑电产品上特别是在彩电领域有着巨大的优势,而在白电方面,其变频空调产品市场占有率目前排第五。
B集团在白电方面,拥有的品牌空调在定速空调领域在国内有着巨大的市场占有率。
两者在地域上存在巨大的互补性。
A集团位于北方,B集团则位于中国制冷家电最大的南方市场。
同时拥有国内的知名大品牌的A集团可以弥补B集团品牌效应得有限性。
双方可以相互借用渠道、客户资源销售产品,并且二者在产品的销售季节上也会形成一定的互补。
(评估基准日是2006年1月1日)。
4.并购方的意图A集团并购B集团的中,双方无论是在产业结构上还是地域、品牌效应上都形成有效互补和强大的协同竞争优势。
与现有业务产生的现金流相比,A集团更看重的是其并购后整合,即所拥有的对B集团管理灵活性,可以根据市场状况追加投资扩大企业规模,或者是收缩企业节约成本,甚至出售企业,以降低损失。
专题:实物期权
Max(0,66.66-52.08)=14.58
期权价值:C
Max(0,37.50-52.08)=0
u 1.3333 d 0.75 r 4% 2 2 % (1 r ) d (1 2%) 0.75 q 0.4629 ud 1.3333 0.75 1 则:C [qCu (1 q )Cd ] 1 r 1 [0.4629 14 .58 (1 0.4629 ) 0] 6.62 1 2%
看涨期权的的盈亏分布
如果在期权到期时,德国马克汇率等于或低于100 德国马克=59.00美元,则看涨期权就无价值。买 方的最大亏损为5,000美元(即125000马克0.04 美元/马克)。 如果在期权到期时,德国马克汇率升至100德马克 =63.00美元,买方通过执行期权可赚取5,000美元, 扣掉期权费后,他刚好盈亏平衡。 如果在期权到期前,德国马克汇率升到100德国马 克=63.00美元以上,买方就可实现净盈余。马克 汇率越高,买方的净盈余就越多。
单期的二叉树模型
假设ABC公司的股票现在的市价为50元。有1 股以该股票为标的资产的看涨期权,执行价格 为52.08元,到期时间是6个月。6个月以后股 价有两种可能:上升33.33%,或者降低25%。 无风险利率为每年4%,计算该股票看涨期权 的价值
三个相关的树图
66.66=50X1.3333 股价变化:50
历史上的一些泡沫事件 郁金香泡沫
到了17世纪初,现代意义上的期权交易雏形在 荷兰出现,当时欧洲出现了郁金香狂热,荷兰作为 欧洲最早郁金香种植国,该国的一些中间商为了满 足郁金香贸易的需要,开始试图与种植者之间通过 期权交易的方式来进行郁金香球茎的未来交割
实物期权分析案例
本项目由吉林省××××信息技术有限责任公司发起成立,该公司以固定资产投资30万元人民币、现金投资50万元人民币、无形资产投资60万元人民币、拟引进风险投资70万元人民币,主要用来完善软件产品开发,部分用于固定资产投资,其余资金用于市场开发等.●项目产品介绍产品名称——设备端身份认证和访问控制系统产品功能——主要功能包括网络身份认证和访问控制。
具体是:安全客户端、DCHAP协议、身份认证服务器、访问代理、访问权限管理中心(包括资源管理、角色管理、用户管理、授权策略的管理和委托管理)。
产品适用范围——该产品适用于政府、企业、军队局域网或广域网的信息安全管理,提高网络上信息的安全性。
●公司业务发展规划及预测公司将首先选择政府行业作为公司的目标市场,并以先进的技术、优质的产品和优惠的价格来吸引用户。
先期以东北地区为基地,力争用5年的时间占领这一市场30%的份额,随着公司品牌形象、营销网络的形成,再逐步向国内其它地区拓展业务。
该产品还处于产品的导入期,项目产品经济寿命在15年以上。
在项目完成中试后,达年生产能力10套,并以每年50%的增长速度递增。
预计投资者三年后可以获得87%的静态投资回报率。
●公司现状人力资源方面:目前该公司正处于成长阶段,企业人员总数为35人,大专以上人员33人.公司现有开发人员27人,其中博士2人、硕士10人,其它开发人员均为本科以上学历.项目组从公司成立开始就一直进行信息安全产品研发方面的基础性研究工作,对一些加密算法,加密模型等已积累了大量经验,同时公司与吉林大学计算机学院进行紧密的合作,为公司提供技术支持和保障。
产品研发方面:目前,公司对于该产品已经正式研发,系统规划、产品分析、技术路线已经确定,设备端身份认证、访问控制部分已经基本开发完毕,已有产品雏形。
同时,该产品的部分关键技术例如DCHAP和访问控制技术已经在××××××、吉林省××××电子政务系统、××××ERP系统中得到应用,取得了阶段性的成果。
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本项目由吉林省××××信息技术有限责任公司发起成立,该公司以固定资产投资30万元人民币、现金投资50万元人民币、无形资产投资60万元人民币、拟引进风险投资70万元人民币,主要用来完善软件产品开发,部分用于固定资产投资,其余资金用于市场开发等.●项目产品介绍产品名称——设备端身份认证和访问控制系统产品功能——主要功能包括网络身份认证和访问控制。
具体是:安全客户端、DCHAP协议、身份认证服务器、访问代理、访问权限管理中心(包括资源管理、角色管理、用户管理、授权策略的管理和委托管理)。
产品适用范围——该产品适用于政府、企业、军队局域网或广域网的信息安全管理,提高网络上信息的安全性。
●公司业务发展规划及预测公司将首先选择政府行业作为公司的目标市场,并以先进的技术、优质的产品和优惠的价格来吸引用户。
先期以东北地区为基地,力争用5年的时间占领这一市场30%的份额,随着公司品牌形象、营销网络的形成,再逐步向国内其它地区拓展业务。
该产品还处于产品的导入期,项目产品经济寿命在15年以上。
在项目完成中试后,达年生产能力10套,并以每年50%的增长速度递增。
预计投资者三年后可以获得87%的静态投资回报率。
●公司现状人力资源方面:目前该公司正处于成长阶段,企业人员总数为35人,大专以上人员33人.公司现有开发人员27人,其中博士2人、硕士10人,其它开发人员均为本科以上学历.项目组从公司成立开始就一直进行信息安全产品研发方面的基础性研究工作,对一些加密算法,加密模型等已积累了大量经验,同时公司与吉林大学计算机学院进行紧密的合作,为公司提供技术支持和保障。
产品研发方面:目前,公司对于该产品已经正式研发,系统规划、产品分析、技术路线已经确定,设备端身份认证、访问控制部分已经基本开发完毕,已有产品雏形。
同时,该产品的部分关键技术例如DCHAP和访问控制技术已经在××××××、吉林省××××电子政务系统、××××ERP系统中得到应用,取得了阶段性的成果。
下一阶段,公司将对该产品进一步开发、测试并最终形成产品。
而且,公司已经开始对PDA和手机等移动设备的网络身份识别技术做技术研究,进一步扩大该产品的使用范围。
销售方面:公司已与长春××公司完成代理合作关系,通过他们在信息安全产品市场的渠道销售公司产品,同时公司有独立的销售队伍,目前已经在吉林省多个政府部门使用公司的产品。
●所有权分配总股本:210万元人民币,其中吉林省××××信息技术有限责任公司以固定资产投资30万元人民币、现金投资50万元人民币、无形资产投资60万元人民币,占公司股份的66.7%,拟引进风险投资70万元,占公司股份的33.3%。
●行业发展现状由于网络的影响已经日益深入到经济生活的方方面面,因此,网络安全产品也将变得无所不在。
也就是说,信息安全产品已经不再只是国家机关和国防部门才需要的产品,其应用的范围正在迅速扩大,特别是在金融证券等领域。
因此,信息安全产品的商业前景被广泛看好。
由于我国网络的高速发展,许多人认为中国的市场巨大。
据国家信息安全战略专家组专家黄德根介绍,在现有条件下,用于安全系统的投资应该占整个网络建设投资的15%~20%,这样,安全产品的市场将是异常巨大的。
以证券系统为例,目前全国有两千四百多个证券营业部,5000万股民,如果装备完整的安全系统,就是一个相当庞大的市场。
IDC《Employee Internet Management》(00C2542)的市场分析报告指出:2001年EIM的市场总额为2亿美元;预计2003年为4.3亿美元,年增长率为55%。
其中亚太地区增长率高达69%。
其实在信息技术相对发达的欧美国家,在近几年已经开发出一些对网络的身份认证和访问进行控制和管理的产品,据了解,仅世界500强的企业目前就有300多家使用了类似产品。
但是,由于东西方文化和观念的差异,国外的分类方法和国内不一样,况且,国内对国外的信息安全类产品有明确的限制。
因此,国外产品对中国用户来说基本上是不可用的。
项目风险分析技术风险:本项目的核心技术已经达到中试阶段,围绕该技术完全可以完成设备端身份认证和访问控制的基本功能。
该产品的部分关键技术例如DCHAP和访问控制技术已经在××××电子政务系统、吉林省×××厅电子政务系统、××ERP系统中得到应用,取得了阶段性的成果。
因此,本项目的技术风险相对较小。
市场风险:首先,网络信息安全产品技术含量较高,开发周期较长和开发成本较高,一般资金规模在100万元以下的小公司很难进入该市场。
网络信息安全产品市场在未来5年内将达到成熟时期,一般未涉足的公司鉴于产品开发周期长和技术难度大等原因很难涉入这一市场。
另外,由于国家对信息安全产品进口的限制,使得国外产品很难进入国内市场。
而且国外产品加密算法多为国外算法,且置换算法的可能性不大。
该产品遵循国际开发标准,使用国内信息安全产品的标准和国内算法,对比国外产品具有较强的市场竞争能力。
常规方法项目经济性评价应用现金流折现方法(DCF)对本项目进行的财务评价。
软件销售收入预测表单位:万元新增投资估算表单位:万元生产成本估算表单位:万元项目投资损益表单位:万元○1注:本企业属于高新开发区认证企业,享受所得税减免政策,并且在本项目开始之前一年已经开始使用这个政策。
全部投资现金流量表单位:万元资产负债表预计单位:万元经济效果评价:项目完成后按年产10套计算,年销售收入200万元,利润87.1万元,税金26.4万元。
投资利润率87.1%;财务内部收益率37.2%;投资回收期1.6年;净现值:NPV=427.67万元。
以上就是该商业计划书中关于该项目的财务评价,对于其计算过程和所得出的结论,本人深表怀疑。
例如:资产负债表中就存在很大的问题,资产并不等于所有者权益与负债之和。
因此,本人根据该项目的背景资料,对该项目的NPV进行重新计算。
计算过程如下:现金流量表(全部投资)单位:万元财务评价结论:由现金流量表可知该公司在前三年的净现值(NPV)为79.59万元人民币,静态投资回报率为79.59/210=0.38,表明本项目是可行的。
附:该计划书中所用的财务基本假设为:1)财务假设:会计年度内第一个月份为2004年第一个月2)折旧假设:采用年限平均法3)应收账款:按照销售收入的20%计算4)折现率:按照国家标准折现率12%计算5)软件评估:软件评估按照净现值法计算第三章实物期权分析第一节项目所具有的实物期权实物期权分析中首先要识别期权,然后才考虑期权定价。
不确定性环境下的战略投资可分为:不可逆投资、柔性投资、保险投资、模块化投资、平台投资和学习型投资。
与之相对应的期权类型分为:等待投资型期权(waiting-to-invest options)、增长型期权(growth options)、柔性期权(flexibility options)、退出型期权(exit options)和学习型期权(learning options)。
其中增长型期权是指企业通过预先投资作为先决条件或一系列相互关联项目的联结,获得未来成长的机会(如新产品、新市场、新流程、新的商业模式等),而拥有在未来一段时间进行某项经济活动的权利;退出型期权是指在市场环境变差时提前结束项目的权利,这种实物期权相当于美式看跌期权。
本项目中投资者为了获得更好的投资回报和降低投资风险,可与吉林省金鹰汇特信息技术有限责任公司签定如下条约:如果项目在三年后市场前景依然看好,投资者拥有优先投资权,投资额可根据三年后项目的市场价值和发展需要来定;由于《“金鹰汇特设备端身份认证和访问控制系统”商业计划书》中承诺投资者在三年后可以获得87%的静态投资回报率,金鹰汇特公司只有在实现这个承诺的前提下投资者才进行进一步的投资;如果三年后项目前景不好,投资者可要求该公司采取管理层收购、公司股份回购或企业出售等形式使投资者能够退出该项目。
只要上述条约能够签定,投资者将获得增长型期权和退出型期权。
下面简要介绍这两种期权在本项目中的损益状态。
图3.1 增长型期权的损益图3.2 退出型期权的损益第二节 动态复制期权作为一种衍生工具, 它的价值必定是依附于标的资产的价值运动规律的。
动态复制技术, 又可以称为动态无套利均衡分析, 它是期权定价理论的核心原理。
复制是指将期权以证券组合头寸来加以表示, 动态则是指这种表示期权的证券组合头寸需要进行不断的调整。
动态复制技术的意思是用于复制期权这样一种衍生金融工具的证券组合的头寸需要不断地进行调整, 才能维持无套利均衡关系。
动态复制技术就是寻求用于期权收益结构的一种动态策略, 要求每隔一段时期根据标的资产的现实价格调整用于组合的证券数量和金额, 从而来确定期权的价格。
也就是说动态复制技术就是要寻找一个与所要评价的实际资产或项目有相同风险特征的可交易证券,并用该证券与无风险债券的组合复制出相应的实物期权的收益特征。
在本论文中选用江苏南大苏富特软件股份有限公司进行该项目增长型期权的动态复制。
南大苏富特于2001年4月在香港联合证券交易所创业板正式挂牌上市,股票代码(8045)。
该公司也由此成为江苏省第一家高校上市公司、江苏省第一家软件上市公司和江苏省第一家香港创业板上市公司。
南大苏富特致力为国内政府部门及不同行业提供符合其个性需要的网络安全整体解决方案及相关网络安全产品,该套方案包含产品通过了国家保密局、国家公安部、国家安全部等多家权威机构的认证。
之所以选用该公司进行动态复制其主要原因是:●本项目和江苏南大苏富特软件股份有限公司一样,都是生产网络信息安全产品的公司,因而在很大程度上具有可比性。
●本项目是一个初创的高科技企业,将具有和江苏南大苏富特软件股份有限公司相同的风险特性。
●江苏南大苏富特软件股份有限公司是在香港联合证券交易所创业板上市的国内企业,与本项目具有相同的目标市场——国内市场。
由于东西方文化和观念的差异,国外的网络安全产品的分类方法和国内不一样,并且国内对国外的信息安全类产品有明确的限制。
因此,国外产品对中国用户来说基本上是不可用的。
这也意味着,对于网络信息安全产品来说,国内外市场的差别是显而易见的。
●江苏南大苏富特软件股份有限公司是国内较早上市的软件企业,能够在一定程度上反映网络安全产品公司的发展过程。
同时,它也是业内的著名公司,能够代表该领域成熟公司的商业模式。