中国式财富管理链中端价值

未来十年不仅是中国经济结构大转型的时代，也是私人财富格局急剧变动的时代。

2015年中国的家庭财富总值将达35万亿美元，成为全球第二高的国家，而通货膨胀、养老、社会保障体系、理财服务、经济周期等词语也将越来越频繁地进入普通人的生活，“财富管理”这一在欧美福利国家似乎专属于高净资产人群的名词，将可能成为未来十年中国人日常生活中的主题词。

通过对多家中资银行及其理财师的调研，我们认为，中国巨大的私人理财市场中，中端群体将是本土金融机构未来的制高点和利润发动机。

在私人银行领域，外资银行由于金融危机中暴露的问题陷入客户信任危机，中资银行因经验欠缺稍显稚嫩，从而导致这一领域服务端与需求端脱节，在未来几年内或将处于滞涨阶段，高端财富管理领域成为难以企及的金矿。

相比之下，未来十年中等收入群体对金融机构提供的全方位理财服务需求将空前旺盛，进而形成一个庞大的中端理财市场。

中资银行如何依托自身的客户优势，利用外资在私人银行领域的暂时停滞以及在中端市场的缺位之机，奠定自己在理财服务市场中的地位显得尤为紧迫与重要。

值得关注的是，欧美传统私人银行始终将目标瞄准高净资产人群，核心在于“二八”原则下这些客户为其带来的丰厚回报。

而私人银行高达35%的年均利润率，是建基于较高频度的“一对一”专业服务基础上的。

很显然，如果中资银行沿用这种模式服务于数量庞大的中端客户群，则服务收益可能都难以覆盖人力成本的投入，更遑论盈利了。

因此，如何创新服务模式，分羹中端财富管理市场，是摆在中资银行面前的一个重要课题。

2015年，中国的家庭财富总值将由现有水平增长111%至35万亿美元，超越日本成为全球第二高的国家。

这是瑞信私人银行日前发表的首份《全球财富报告》中的预测。

在这份报告中，瑞信以2010年年中的数据为基础，认为中国已是全球第三大财富来源地，家庭财富总值达16.5万亿美元，仅次于美国的54.6万亿美元及日本的21万亿美元，较欧洲最富裕的国家法国（12.1万亿美元）高出35%，几乎等于印度的5倍。

这对中外资财富管理部门来说无疑是福音。

同样值得关注的是，2010年10月27日，“十二五”规划中明确提出，要努力实现居民收入增长和经济发展同步、劳动报酬增长和劳动生产率提高同步，低收入者收入明显增加，中等收入群体持续扩大，贫困人口显著减少，人民生活质量和水平不断提高等目标。

随着中国家庭财富的不断膨胀以及中等收入群体的持续扩大，未来十年中国财富管理市场的价值点在中端市场。

中端:未来制高点与利润发动机2011年，中国的私人财富将接近60万亿元，较2007年的36.1万亿元增长66.2%，年化增长率超过13%，高于同期GDP增幅。

未来十年，作为中国社会的中坚，中等收入群体面临通货膨胀及养老等一系列压力，对金融机构提供的全方位理财服务需求空前旺盛。

因此，与欧美等国银行理财业务利润来源主要集中于私人银行业务不同，国内理财业务的利润爆发点将集中在中端客户。

中端理财将成主流贝恩公司（Bain & Company）研究报告显示，2009年中国个人总体持有的可投资资产规模已超过50万亿元，而到2011年将接近60万亿元，较2007年的36.1万亿元增长66.2%，年化增长率超过13%，高于同期中国的GDP增幅（图1）。

即使是在席卷全球的次贷危机中，全球私人财富急剧缩水的大环境，也未能阻止中国私人财富的增长步伐。

美林全球财富管理（Merrill Lynch Global Wealth Management）与凯捷顾问公司（Capgemini）联合发布的《2010年全球财富报告》显示，全球超富裕人士（持有金融资产逾3000万美元，其中不包括主要居所、收藏品、消费性产品与耐用品）的财富在2008年遭遇24%的巨额损失，而中国个人可投资资产总体规模同比2007年末增加约5%，达38万亿元。

其中，资本市场产品市值萎缩了50%左右；投资性房地产市场销量增速放缓，但总体市场容量仍在不断扩大，加之房地产价格变化幅度不大，总体净值仍增加了13%左右；现金和存款是增长最快的资产种类，同比2007年增加了25%。

2009年中国经济的率先复苏更加剧了中国私人财富的急剧膨胀。

自2009年起，随着全球经济的逐步复苏，富裕人士的人数逐渐重返升轨，财富总值也不断回升。

《2010年全球财富报告》显示，受益于“4万亿”经济刺激计划，中国经济率先复苏，随着经济稳步发展与股市稳步上扬，中国的私人财富在2009年的增长中一马当先，以31%的富裕人士增长率位居全球前列（图2、图3）。

与欧美国家传统的理财市场相比，在私人财富的急剧膨胀中，中国出现了一个日益庞大的中端理财群体，这一群体的构成主体是中产阶层。

麦肯锡发布的报告称，预计到2015年中国年收入25万元以上的富裕家庭，将由现在的160万户增长至400多万户，成为仅次于美国、日本和英国的全球富裕家庭数量第四的国家。

欧睿信息咨询公司的研究显示，到2020年，中国这一人群将达到7亿人。

而根据国家人口发展战略研究，2020年中国人口约达14.5亿。

也就是说，十年后中国中产阶层人数将占到总人口的48%以上。

而在发达国家所谓的“后工业社会”，中产阶层占了总人口的80%。

但不同的是，正如伦敦经济学院社会学教授理查德·塞尼特所言，为了拉动消费，欧美中等收入家庭一直在堆积债务，其理财需求更大层面在税务及保险等规划，以及利用国家的各项优惠政策进行养老规划。

而中国的中产阶层则需应付养老、医疗、子女教育、保险等全方位的财富管理问题，从而形成一个潜力巨大、独特的中端理财市场。

人民币升值、通胀以及养老金缺口刺激需求自2009年以来，随着中国经济的率先复苏，人民币升值的预期与压力日益增强。

尤其自2010年6月中国二次汇改启动以来，人民币升值通道再开。

2010年10月15日，美元对人民币中间价升至1：6.6497，首次踏入6.65关口，再次刷新2005年汇改以来新纪录。

公开数据显示，自2010年6月19日中国宣布重启人民币汇率形成机制改革以来，特别是自2010年9月2日以来，人民币升值速度加快，每个月超过1%。

从长期来看，人民币升值已无太大悬念。

随着人民币的升值，中国私人财富将出现一定分化：对于那些出口导向型企业的私营企业主来说，或将面临财富缩水的挑战；而对于大多数私人财富来说，由于其资产配置90%在国内，以人民币计价，无疑增加了其财富总量。

值得注意的是，随着人民币升值预期的加强，外资不断流入中国，推高国内资产价格，从而间接增加私人财富总额。

同时，这一过程也是财富再分配的过程，其结果是导致那些仍面临置业压力的中等收入人士财富相对缩水。

与此同时，通货膨胀如影随形，使得私人财富保值升值压力加大。

数据显示，2010年9月中国CPI同比上涨3.6%，创23个月以来的新高。

CPI指数的不断走高，使得偏好配置现金和存款等流动性资产的中国私人财富直接缩水。

抵抗资产价格上升带来的现金财富相对缩水以及跑赢CPI指数，成为中国财富管理市场繁荣强有力的催化剂。

从长远来看，中国正处于转型时期，原因在于工作、家庭、社会等方面的压力。

《2010年北京社会建设分析报告》显示，在中产阶层内部，只有170万人，即30%左右处于中上层，还有近70%处于中下层，面对着工作和生活的双重压力，用并不高的收入水平面对房产、汽车等大宗消费，成为“房奴”、“车奴”。

另一方面，中国的社会保障制度尚待进一步完善。

数据显示，目前，全国养老保险金平均替代率为41.4%，并呈逐年下降趋势，而2008年广州地区的养老保险金平均替代仅有37%。

对于收入较高的中产阶层，未来社保替代率可能会低于30%。

这意味着要想达到退休后替代率不低于60-70%的目标，约40%的养老金都需靠自身投资等渠道来积累。

在目前社会养老保障体系还不健全的环境下，为了过上舒适、幸福的退休生活，给自己增加更多的经济保障，中产阶层将滋生强烈的投资理财需求。

规模与服务倒挂事实上，商业银行正越来越多地将理财服务的重心移向中端市场。

一方面，相比高端市场，本土商业银行在中端市场更具优势，可以避开外资银行的竞争。

另一方面，在理财意识不断增强，以及兼具安全和抗通胀银行理财产品大受青睐的背景下，中国中端市场的巨大潜能正不断释放。

2005-2009年，中国商业银行理财产品发行规模由2000亿元增长至5万亿元。

与此同时，在理财产品方面，为了满足客户需求，各大金融机构也积极进行创新尝试，使得理财产品品种日益丰富。

为满足中端市场的需求，商业银行围绕币种（人民币、美元、港币、澳元、加元、新西兰币、欧元、英镑）、预期收益（5%以上、10%以上、15%以上、20%以上）和产品类型（债券类、票据类、信贷类、打新股、类基金、QDII、结构型、混合型）开发了大量理财产品。

统计显示，截至2010年9月30日，中国境内商业银行累计发行12580款理财产品，其中中资银行占据绝对主流（表1）。

已发的产品中，管理周期集中在6-24个月，委托起始金额则在5万元或1万美元。

并且商业银行开始在产品创新上做一些尝试。

一方面，借助信托平台进入股票、产业投资市场。

银行通过与信托公司合作，将理财资金委托给信托公司，信托公司则以自己的名义，进行股票和实业投资。

在此种投资路径打通以后，理财产品形式上的创新层出不穷，比如新股申购、信托受益权转让以及由债券、股票、信托融资等产品组合而成的资产配置产品等。

另一方面，与外资金融机构合作推出结构性理财产品，实现覆盖全球市场的投资管理。

尤其是QDII的推出，打通了人民币海外投资的通道，扩大了资源配置的半径，理财市场上出现了大量与利率、汇率、股指挂钩的产品。

然而，与业务和产品规模迅速扩张形成鲜明对比的是，各银行的财富管理服务水平亟待提升。

尽管目前各大银行纷纷建立了贵宾理财工作室，推出了各自的理财产品与理财服务，但其所提供的理财服务大同小异，大多局限于专人服务、专属场所、优先服务、亲情服务等，提供的产品种类也较为有限，无法真正满足贵宾客户的私密性、个性化的服务要求。

造成中端服务规模与服务品质倒挂的根源，首先在于人才匮乏。

与国内迅速提升的中端理财服务需求与规模相比，中国理财规划师数量明显不足。

欧美等成熟的理财市场，基本上每三个家庭拥有一名专业理财师，依此计算，中国理财规划师尚存巨大缺口。

此外，初步估计，在中国，只有不到10%的个人得到了专业的财富管理服务，远低于美国58%的比例。

抛开理财规划师的缺口不说，即便是目前已经从业的理财规划师，由于专业素质或经验不足，职业素养也良莠不齐，给客户的感觉更大程度上是理财产品营销人员，而非专业理财服务人员。

其次，近年来，随着国内金融市场的发展和个人金融需求的多样化，银行财富管理业务的范围虽逐步拓宽，除向贵宾客户提供传统的理财业务外，还通过与券商、保险公司、基金管理公司、信托公司等非银行金融机构合作，进行了服务模式和产品的多元化摸索与创新。