第六章期权投资分析
CPA财务成本管理知识框架笔记之第六章-期权价值评估
第六章-期权价值评估
一、衍生工具
➢类型
✧远期合约：最简单
✧期货合同
✧互换合约
✧期权合约：仅对出售方有约束力
➢特点
➢交易目的
✧套期保值
✧投机获利
二、期权类型、到期日价值与净损益
➢类型
✧根据执行时间
✓美式期权：在到期日或到期日之前任何时间均可执行
✓欧式期权：到期日执行
✧合约赋予期权持有人的权利
✓看涨期权
✓看跌期权
➢期权到期日价值（净收入）与净损益P186
✧买入看涨期权（多头看涨期权）
✧卖出看涨期权（空头看涨期权）
✧买入看跌期权（多头看跌期权）
✧卖出看跌期权（空头看跌期权）
三、期权的投资策略（了解类型、净损益计算及组合特点）➢保护性看跌期权（股票+看跌期权）：有下限无上限
➢抛补性看涨期权（股票+出售看涨期权）：有下限有上限，机构投资者常用
➢多头对敲（同时购买1支股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日都相同）：适用于市场价格交发生剧烈变动的情形
➢空头对敲（同时卖出1支股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日都相同）：适用于市场价格比较稳定，股价变化较小的情况。
四、期权价值（不等于到期日价值）
➢期权价值构成
✧内在价值
✓实值期权
✓平价期权
✓虚值期权
✧时间溢价
➢影响期权价值的主要因素★★★ P197 必考
➢美式看涨期权价值范围的确定
五、金融期权价值的评估方法
➢期权估值原理
✧复制原理
✓H的计算
✓D的计算
根据上升情况计算
根据下降情况计算（较常用）
✧风险中性原理：期权价值＝（上行概率×CU＋下行概率×Cd）/（1＋周期
无风险利率）
➢二叉树定价模型
✧基本假设
✧单期二叉树期权定价模型
✧两期二叉树期权定价模型
第六部分 投资学
20-22
期权与股票投资
资产组合
策略
投资
全部购买股票 买入100股
100 股
$10,000
全部购买期权 买入10份合约 1000 份看涨期权$10,000
看涨期权加国债买入1份合约 100 份看涨期权 $1,000
以3%的利息
买入国库券
$9,000
20-23
投资策略
20-24
图20.5 三种资产组合的收益率
约规模是100股)。 • 你有一笔10,000 美元的资金。
20-21
期权与股票投资
• 策略A: 全部购买股票。买入100股，每股售价100 美元。
• 策略B: 全部购买平价期权。买入1000份看涨期权， 每份售价10美元。（即买入10份合约，每份合约 100股。）
• 策略C: 用1000美元购买100份看涨期权，把剩余 的钱投入6个月到期的国债，赚取3% 的利息收入。 国债的价值在到期时会增加到9270美元。
价格 + 期权费) ，看涨期权持有者才会获得净收益。
20-9
例 20.2 看跌期权的利润和损失
• 假设一个执行价格为130美元2010 年1月到 期的IBM股票看跌期权，与2009年12月2日 出售，权利金是4.79美元。
• 期权持有者可以在1月15日到期之前的任何 时间以每股130美元的价格出售IBM股权。
期权
远期买的权利 （买权call option）
远期卖的权利 （卖权put option）
买方为什么买买权？ 担心未来价格上涨
卖方为什么卖买权？ 预测未来价格下跌 赚取期权费 （premium)
买方为什么买卖权？ 担心未来价格下跌
卖方为什么卖卖权？ 预测未来价格上涨 赚取期权费 （premium)
期权交易基本术语
4.期权到期执行的依据：
期权到期后是否执行，主要根据是否有内在价值来决定。 如果内在价值大于0，则执行；否则，不执行。即执行与否，
只与执行价格和市场价格有关，与开始支付的期权费无关。
分析期权持有者的利润，观察执行与否与其是否有关： 外汇期权，美元兑马克，执行价格1美元=1.7000马克，期 权费为0.06马克，投资者看涨美元，买入这样的外汇期权，其 利润：当市场价低于1.7马克时，不执行，亏期权费0.06马克；
持有者通过支付费用获得这种权利，出售者通过获得这笔费用而
承担相应的义务。期权在交易时，为防止出售期权者违约，需要 缴纳保证金。 几个要素：有效期、约定价格、期权的数量、标的资产
权利
可以行使，也可以放弃
买的权利（以约定的价格买的权利） 卖的权利（以约定的价格卖的权利）
权利的获得需要支付费用
远期的权利
日期.
6.标的资产：期权合同中规定的双方买入或卖出 的资产。
《证券投资学：基本原理与中国实务》第06章——期权
01 其 他 衍 生 证 券 品 种 Ⅰ ： 远 期 合 约 #
远期合约与期货合约的区别
• 交易对象不同 期货交易的对象是标准化合约；远期交易的对象是非标准化合约。 • 功能作用不同
期货交易具有流动性，其主要功能之一是发现价格；远期合约交易 缺乏流动性，所以不具备发现价格的功能。 • 履约方式不同。
交易双方商定起息日开始至到期日的期限，规定两个利率（固定的协议利 率和参照的市场利率）以及合约金额。无论到期日的市场利率如何变化，交易 的双方的义务分别是基于协议利率支付利息。 • 买方又称为名义借款人，卖方又称为名义贷款人，合同金额也称为名义本金。 • 但远期利率合约毕竟与真正借款协议不同，并非实际发生了借贷关系。
场内期权与场外期权的区别
• 合约的非标准化 场内期权合约非常标准，每一份合约的要素都是交易所事先规定好的，不能改变；场外期权
合约是非标准化的，双方可以通过自身的需要共同协商确定，比较灵活。 • 交易品种多样
场内期权品种比较单一，可选择性比较小；场外期权交易品种多样、形式灵活且规模巨大 • 交易对手机构化
一般认为，欧式期权本小利大，但在获利的时间上不具灵活性；美式期权虽然灵 活，但费用较高。
3. 百慕大期权
百慕大期权（Bermuda option）介于欧式期权和美式期权之间，其合约持有者 可以在到期日前所规定的一系列时间行权，可以被视为美式期权与欧式期权的混合体。
期权投资策略(原书第5版)
04
附录D图形
06
附录F组合 保证金
05
附录E合格 的备兑看涨 期权
作者介绍
这是《期权投资策略（原书第5版）》的读书笔记模板，暂无该书作者的介绍。
精彩摘录
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感谢观看
5.1无备兑（裸）看涨期权 5.2所需投资 5.3卖出裸期权的哲学 5.4风险和收益 5.5后续行动 5.6总结
6.1卖出看涨期权比率 6.2所需投资 6.3选择标准 6.4卖出变量比率 6.5后续行动 6.6总结
7.1看涨期权价差策略的介绍 7.2激进的程度 7.3牛市价差的排序 7.4后续行动 7.5牛市价差的其他用途 7.6总结
读书笔记
期权交易体系健全，并且实操性很强的一本书。 非常推荐的好书，买了纸质版，太厚了，用苹果本看电子版非常舒服。 这是我看过的第三本详细讲解期权原理，构成与交易策略的书籍，感觉比《专业投机原理》和《麦克米伦谈 期权》讲的要更明了易懂一些。 关于衍生品（大规模杀伤性武器）：目前了解的所有衍生品中，只进行期权操作。 这本书有71万字，实在是太长太长了。作者一一介绍，却没有给出明确观点。 4.的确有一些有用的内容， 但是散落在本书中，只占全书的很小一部分，这样一般读者很难分辨，无法去粗存精。
28.1布莱克–斯科尔斯模型 28.2计算综合隐含波动率 28.3预期收益 28.4将这些计算用到策略决定中 28.5协助或机构批量头寸 28.6对后续行动的帮助 28.7实施 28.8总结
第六章证券投资分析
第六章证券投资分析
2、货币政策 货币政策主要是通过调控利率和货币 供应量来保持社会总供给和总需求的 平衡，控制通货膨胀，稳定物价。
第六章证券投资分析
货币政策对证券市场的影响：总体来 说，扩张性的货币政策使证券市场价 格上扬；紧缩性的货币政策使证券市
场的价格下跌。
第六章证券投资分析
第六章证券投资分析
（三）技术分析的假设前提 1、市场行为涵盖一切信息 一切信息的影响，都可以在市场行为
上反映出来。 2、价格会沿着一定的趋势运行 价格的变动存在惯性，当一种趋势形 成后，会沿着此趋势继续前进。
第六章证券投资分析
3、历史会在相似的背景下重演 价格的变动会在相似的市场状态下显
示出相似的发展趋势与特征。
该指标反映公司主营业务的获利水平。
第六章证券投资分析
•股东权益收益率＝净利润/股东权益 该指标反映股东权益的收益水平。
•普通股每股净收益＝净利润/发行在 外的普通股股数
该指标也称为每股盈余，反映普通股 的获利水平。
第六章证券投资分析
•股息发放率＝每股股息/每股盈余 该指标反映股东从每股盈余中能分多
少。
第六章证券投资分析
第二节 技术分析 一、技术分析概述 （一）技术分析的概念 利用过去和现在的成交量和成交价资 料，以图形分析、指标分析等工具， 来解释。预测未来的市场走势。
2023年注册会计师《财务管理》 第六章 期权价值评估
【考点
【考点1】衍生工具概述
（一）衍生工具种类
种
类
具体内容远
期合约即合约双方同意在未来日期按照事先约定的价格交换资产的合约（非标准化合约），远期合约在场外交易，远期合约对交易双方都有约束，是必须履行的协议
期货合约即在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量、质量某种资产的合约（标准化合约），期货交易通常集中在期货交易所进行，但亦有部分期货合约可通过柜台交易进行。期货合约对交易双方都有约束, 是必须履行的协议
互
换合约即交易双方约定在未来某一期限相互交换各自持有的资产或现金流的交易形式（非标准化合约），如利率互换、货币互换、商品互换、股权互换等
期权合约即在某一特定日期或该日期之前的任何时间以固定价格购买或者出售某种资产（如股票、债券、货币、股票指数、商品期货等）的权利。期权的买方可在规定时间内对于是否进行交易行使其权利，而期权的卖方必须履行义务
（二）衍生工具交易的特点
特点具体内容
未来性衍生工具是在现时对基础资产未来可能产生的结果进行交易，交易结果在未来时刻才能确定
灵活性衍生工具的设计和创造具有较高灵活性，更能适应各类市场参与者的需要
杠杆性衍生工具可以使交易者用较少的成本获取现货市场上用较多资金才能完成的结果，具有高杠杆性
风险性衍生工具的杠杆作用和交易复杂性决定了衍生工具交易的高风险性
虚拟性衍生工具本身没有价值，只是收益获取权的凭证，其交易独立于现时资本运动之外
（三）衍生工具交易的目的
1.期货的套期保值
即期货对冲，是指为了配合现货市场的交易，在期货市场做与现货市场商品相同或相近但交易部位相反的买卖行为，以抵消现货市场价格波动的风险。期货套期保值方式有两种：
期权PPT课件
3
第六章 期权
-Options
1
Financial Engineering
第一节 期权概述
- Brief Introduction to
Options
3 2
Financial Engineering
期权概述
期权的基本逻辑
期权交易的发展
期权的种类
尔茨(Myron Scholes)事后回忆说，他们俩首创的那
项
改
变世界的重大发现，其灵感竟然来自于赌场。
他们假设有一个疯狂的亿万富豪赌客，提出用1亿美 元来和赌场老板进行一场赌博。双方约定，通过简单 的游戏来决定胜负。投掷三次骰子，如果三次投掷的 结果均为“小”，那么赌场老板就必须赔付亿万富翁 8亿美元，而如果三次投掷中，只要有一次出现了 “大”的结果，赌客就将其1亿美元的赌注输给赌场 老板。我们都知道三次投掷的过程中，结果全都是 “小”的概率为：(1/2)x(1/2)x(1/2)=1/8，因此赌客 提出的1：8的赔付条件是公平的，因为他只有1/8的
要求在离散型的区间内讨论问题。
二个模型的基本出发点都是一致的：在市 场上没有“无风险套利”机会的情况下， 求
3
解期权价格。
11
Financial Engineering
不分红的欧式买权
如何利用期权进行投资
如何利用期权进行投资
期权是一种金融衍生品，它给予投资者在未来某个特定时间内以特
定价格买入或卖出标的资产的权利。相比于直接买卖标的资产，期权
交易具有灵活性和杠杆效应，可以为投资者提供更多的机会和风险管
理工具。本文将介绍如何利用期权进行投资，并给出一些操作建议。
一、期权交易的基本原理
期权交易的基本原理是投资者通过购买或出售期权合约来进行交易。购买认购期权（Call Option）的投资者有权以约定价格在约定时间内买
入标的资产，购买认沽期权（Put Option）的投资者有权以约定价格在
约定时间内卖出标的资产。在交易期权时，投资者需要考虑合约的价格、到期日、行权价格以及标的资产的价格波动情况。
二、期权交易的策略
1. 买入认购期权
买入认购期权是一种看涨策略，适合于对标的资产看涨但资金不足
的投资者。投资者只需要支付购买期权的权利金，而不需要支付标的
资产的全部价格。如果标的资产在到期时的价格高于行权价格，投资
者可以选择行权获利。如果行权价格高于标的资产的价格，投资者可
以选择不行使期权，最多只损失权利金。
2. 买入认沽期权
买入认沽期权是一种看跌策略，适合于对标的资产看跌但资金不足的投资者。和买入认购期权类似，投资者只需要支付购买期权的权利金。如果标的资产在到期时的价格低于行权价格，投资者可以选择行权获利。如果行权价格低于标的资产的价格，投资者可以选择不行使期权，最多只损失权利金。
3. 卖出认购期权和认沽期权
卖出期权是一种收取权利金的策略，适合于对标的资产走势持保守态度的投资者。卖出认购期权的投资者希望标的资产价格在到期时不高于行权价格，以收取权利金。卖出认沽期权的投资者希望标的资产价格在到期时不低于行权价格，以收取权利金。但需注意，卖出期权存在无限风险，如果标的资产价格大幅波动，投资者可能需要承担较大的损失。
第六章期权投资分析
套期保值率
• 如果使Vu = Vd，即组合价值没有波动， 解得： h = （Cu-Cd）/（Su-Sd）
• h就是所谓的套期保值率，即每抛一份看 涨期权必须购买股票的数量，按此比例 构建的组合的收益没有波动
二叉树期权定价模型
可以解得： C0 = h×S0 - V0
= h×S0 - Vu /(1+r)t = h×S0-(hSu-Cu)/(1+r)t
假设条件
• 假设在时期 t • 股票价格 St • 股票现价 S0 • 行使价格 E • 到期时间 T
到期固有值
• 买方期权的到期固有值为：
VCT max(ST E,0)
• 卖方期权的到期固有值为：
VPT max(E ST ,0)
图形
CT 买方期权
价值
E
ST
图形
PT 卖方期权
价值
E
ST
（2）按合约是否可以提前执行（Settlement） 欧式期权（European option）：只有在到期日那天才可以
实施的期权。 美式期权（American option ）：有效期内任一交易日都可
以实施的期权。
（3）按标的资产（Underlying asset）分类 权益期权：股票期权、股指期权。 固定收益期权：利率期权、货币期权。 金融期货期权：股指期货期权，将期货与期权结合在一起
(整理)证券投资分析第六章期货期权分析
证券投资分析第六章期货期权分析
第六章期货期权分析
引言债权股票的期货交易为金融商品的期货交易的拓展创造了想像的空间，证券期权交易就是在此根底上产生的一种交易形式。尽管至今我国尚未推出这一交易品种，它的形成和开展具有客观必然性，所以有必要在此作展开介绍分析。
期权是期货交易的一种选择权，它表示人们可在特定的时间，以特定的价格交易某种一定数量商品的权利，期权交易就是某种权利的交易。本章节所论述的期权是指以金融期货合约为标的物的期权交易。期权的买入方向期权的卖出方支付了一定的费用后，即获得了能以确定的时间、价格、数量和品种买卖金融期货合约的权利。买入方可根据自己的意愿，选择执行该权利，或放弃该权利，甚至可将权利出售他人直接获利；
反之，在收取了一定费用后，卖出方必须按规定随时准备履约，而无法要求弃权。显然，期权交易的双方在权利与义务上是呈一种不
对称性，这特点贯穿交易全过程。
期权就权性质而言，已不是证券商品的直接交易，而是某种权利的转移，这种权利可别离于金融期货合约而独立交易，人们同样通过对行情的预测，来操作期对牟取一定收益，这种预测带有极大的盲目性或风险性。
同时，期权又为人们提供了控制投资风险、锁定交易本钱的避险工具，因此，期权理论已成为证券投资理论体系中极为重要的组成局部。期权是一专门的金融术语，主要包括外汇要分析股票期权交易，其他种类期权的原理根本相通。
目录
第一节期货期权交易概述
第二节期权实例交易分析
第六章基础期权交易策略
第六章基础期权交易策略
期权投资以获得资本增益为主要目的，主要通过期权策略完成。在期权标的物的资产市场中，可供投资者选择的投资策略只有两个，要么买入，要么卖出。投资者能否获得投资利润，关键在于对市场未来走势方向的预测是否正确。但是，对于期权市场的投资者而言，其面对的情况要复杂得多。具体地讲，期权的价值包括内在价值和时间价值，前者由标的物的资产市场价格未来走势的方向所决定，而后者由波动率及时间因素等决定。因此，期权市场的投资者除了可以通过对标的资产市场价格变化方向的正确预测获得收益，还可以利用波动率的变化规律胜人一筹。这就是说，期权投资不仅要把握标的资产市场价格未来走势的方向，而且要考虑该市场未来波动率的可能变化。在具体设计投资策略时，投资者对这两大因素可能各有侧重。有的把市场方向性因素放在首位，有的则更多地考虑波动率因素。因此，期权策略相应地可以分成两大类，即方向性投资策略和波动率投资策略。
所谓方向性投资策略，是在进行期权投资决策时，以对标的物的资产市场价格未来走势方向的预测为主，同时兼顾市场波动率的可能变化。根据标的物的资产市场价格未来走势方向的不同，这类策略又可分为牛市看涨策略和熊市看跌策略。
与方向性投资策略相对应，波动率投资策略主要根据对波动率变化的预测做出相应的投资决策。由于买入期权相当于买入了波动率，而卖出期权相当于卖出波动率。因此，如果预测未来波动率会增加，应买入期权;如果预期波动率会下降则应卖出期权。不过上述方法只是最简单的波动率投资策略。进一步，投资者可以利用买入期权和卖出期权构造不同的期权组合并以其作为波动率投资的工具。
第六章 black-schols期权定价模型
（6.11）
ln ST
ln St
~
N[(
2
2
)(T
t),
T t]
ln ST
~
N[ln St
(
2
2
)(T
t),
T t]
tT
d
ln
S
tT
(
2
2
)dt
tT dz
ln S
|Tt
(
2
2
)(T
t) (zT
zt )
ST
St
exp[(
2
2
)(T
t) (zT
zt )]
上式说明股价从t时刻开始, 将以指数形式函数的比率 成长, 其中一部分的成长是随时间而变, 另一部分呈现 随机变动。
（三）布莱克——舒尔斯期权定价公式
在风险中性的条件下，欧式看涨期权到期时（T时刻）的期望值为:
其现值为
E[max(ST E, 0)]
c er (T t )
对数股票价格的分布为:
E[max(ST
E, 0)] （6.19）
ln ST ~ N[ln 对式（6.19）求解:
S
(r
2
2
)(T
t),
( f t
1 2
2 f S 2
2S 2 )t
r( f
f S
课件：期权分析与投资
12
欧式看涨期权价格的上下限
• 下限：
– 看涨期权价值最为明显的限制是其价值不可 能为负。即使处于虚值状态，也可以不执行。
– 一旦处于实值状态，看涨期权的价值高于其 内在价值。否则出现套利机会。
• 上限：
– 如果认购一个股票的权利比该股票本身还贵 (C>S)，不如直接买该股票。
15
影响期权价格的5+1个因素
Factor因素
股价 执行价格 到期日
利率 标的资产波动率 股利
美式 欧式
Calls Puts
(+)
()
() (+)
(+)
(+)
(？)
(？)
(+)
()
(+)
(+)
()
(+)
16
看涨期权在到期之前的价值
期权价值
看涨期权价值 时间价值
E
内在价值
（Intrinsic Value）
利 润
0
X
ST
如果到期日股票价格接近执行价格，投资者将获利，最大利润为两个期权
费之和，然而一旦股票在任何方向大幅变动，其损失是无限的。出售跨 式期权是一个高风险的策略。
32
2.3.2 宽跨式期权
第六章外汇期货和期权交易解析
例如，芝加哥的国际货币市场的英镑期货 为每份合同￡25000，在中美州商品交易所 为￡12500，在阿姆斯特丹欧洲期权交易所 为￡10000。若是选择在芝加哥国际货币市 场做英镑期汇交易，则要买进或卖出若干 份的英镑期汇合同，即交易金额必须是 25000的整数倍。
2．最小价格变动额
(1)标准交割月份(the month of delivery)。 (2)标准交割日期(the delivery date)。
（二）在专门的交易所（期货交易所）集 中进行，竞价成交。交易订单委托经纪人 执行。
（三）保证金制 （四）清算所制 （五）以对冲为主 （六）日内限价制
2）在专门的交易所（期货交易所）集中进行， 竞价成交。交易订单委托经纪人执行。
期货市场
买入3个月后交割的 英镑期货2份，价格 USD1.5628／GBP
当日期货上升 USD1.6200／GBP，进口商 按此价卖出2份合约对冲，获 利USD7150
2、投机者——买空卖空 也即先签订期货合同，按合约价买入或
卖出一定数量外汇，在合约到期前，再 卖出或买入一份同币种同数量同交割期 的相反合同对冲，仅交割差价获利。
USD1=EUR0.9879，期权费为每美元0.0030欧 元，即期权费总额就是3000欧元。
在合约到期日，客户可能会遇到以下几种情 况：
(1)现汇汇率等于协定汇率，这时客户执行合约 或不执行合约没有差别，期权费都是3000欧元 。
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第六章期权投资分析
列方程：
• 1年后，股价在上升状态为120美元，买权价格 为10美元；下降状态为90美元，买权价格为0。 投资的无风险债券为B0(1+8%)，因此：
•
120N+1.08B0=10
90N +1.08B0=0
第六章期权投资分析
• T = 期权距离到期日的年数
• ln = 自然对数
股票连续复利的年收益率标准差
第六章期权投资分析
标准正态分布概率密度表
X
0.00
0.0
0.500 0
0.1
0.539 8
0.2
0.579 3
0.3
0.617 9
0.4
0.655 4
0.5
0.691 5
0.6
0.725 7
0.7
0.758 0
0.8
第六章期权投资分析
欧式看涨期权和看跌期权 的平价关系
• 设P和C分别代表具有相同执行价格X和到期日T的
同一标的股票的欧式看跌期权和看涨期权的价格， 考虑以下两个投资组合
• 组合A：一份欧式看涨期权加上金额为 Xe-r(T-t)
的现金； • 组合B：一份欧式看跌期权加上一股股票。
第六章期权投资分析
在期权到期时，组合A的价值为：
0.788 1
0.9源自文库
0.815 9
1.0
0.841 3
1.1
0.864 3
1.2
0.884 9
1.3
0.903 2
1.4
0.919 2
1.5
0.933 2
1.6
0.945 2
1.7
0.955 4
1.8
0.964 1
1.9
0.971 3
0.01
0.504 0 0.543 8 0.583 2 0.621 7 0.659 1
• N= B0= C0=
求解：
第六章期权投资分析
如果定价过高
• 买方期权的价格为8元 • 投资者可以进行如下投资：
– 卖出一个买方期权 – 购买0.3333股股票，同时借入27.78
元
• 结果如何？
第六章期权投资分析
现金流量分析
• 期初净现金流入：8-33.33+27.78=2.45
• 期末净现金流：
0.722 4 0.754 9 0.785 2 0.813 3 0.838 9
0.862 1 0.883 0 0.901 5 0.917 7 0.931 9
0.944 1 0.953 5 0.963 3 0.970 6 0.976 7
第六章期权投资分析
期权状态
看涨期权
看跌期权
实值期权 平值期权 虚值期权
证券组合 上升状态
下降状态
卖出买权
-10
0.00
股票投资 40.00
30.00
归还贷款 -30.00
-30.00
净现金流 0.00
0.00
第六章期权投资分析
套期保值率
S0=现价 Su=上涨价格（或者上涨u%） Sd =下跌价 格（或者下跌d%）
E=执行价格 r =无风险利率 t =到期时间
股票的价格
第六章期权投资分析
（2）按合约是否可以提前执行（Settlement） 欧式期权（European option）：只有在到期日那天才可以
实施的期权。 美式期权（American option ）：有效期内任一交易日都可
以实施的期权。
（3）按标的资产（Underlying asset）分类 权益期权：股票期权、股指期权。 固定收益期权：利率期权、货币期权。 金融期货期权：股指期货期权，将期货与期权结合在一起
第六章期权投资分析
欧式看跌期权价格的上下限
看跌期权(P)
上限
P PV（X）
45°
执行价格PV (X)
下限
P PV（X）- S P 0
第六章期权投资分析
期权的价格
• 期权费 • 是期权的买方支付给卖方的成本 • 买方得到的是一种权利而不是义
务 • 卖方承担的是一种义务
第六章期权投资分析
二、到期期权定价
• 到期期权的固有值 • 到期期权的盈亏
第六章期权投资分析
到期期权的固有值
• 一个标准的股票期权合约，购买 者可以在到期之前任何时候以行 使价格购买或出售100股基本股票 的权利。
• 因此，根据无套利机会的原则，两个组合必然 在现在具有相等的价值：
C ＋ X e-r(T-t) ＝ P ＋ S
第六章期权投资分析
布莱克—舒尔茨模型 (BSOPM)
• 基本假设
– 没有交易费用 – 投资者是价格接受者 – 允许使用全部所得卖空衍生证券 – 以无风险利率借贷资金 – 过去价格不能用来估计未来的价格变动
0.712 3 0.745 4 0.776 4 0.805 1 0.835 5
0.855 4 0.877 0 0.896 2 0.913 1 0.927 9
0.940 6 0.951 5 0.960 8 0.968 6 0.975 0
0.07
0.527 9 0.567 5 0.606 4 0.644 3 0.680 8
市场价格 > 执行价格 市场价格 = 执行价格 市场价格 < 执行价格
市场价格 < 执行价格 市场价格 = 执行价格 市场价格 > 执行价格
第六章期权投资分析
欧式看涨期权价格的上下限
看涨期权 (C)
上限
C S
下限
C S –PV(X) C 0
PV(X)
45 °
股票价格 (S)
如图所示，看涨期权价值的上限由股票价值决定（C
看涨期权的价值
第六章期权投资分析
构建组合
组合：购买h股股票，抛一份看涨期权 初始价值 V0= – h×S0+ C0 到期上涨： Vu = h×Su – Cu 到期下跌： Vd = h×Sd – Cd
第六章期权投资分析
套期保值率
• 如果使Vu = Vd，即组合价值没有波动， 解得： h = （Cu-Cd）/（Su-Sd）
0.708 8 0.742 2 0.773 4 0.802 3 0.828 9
0.853 1 0.874 9 0.894 4 0.911 5 0.926 5
0.939 4 0.950 5 0.959 9 0.967 8 0.974 4
0.06
0.523 9 0.563 6 0.602 6 0.640 4 0.677 2
第六章期权投资分析
证券组合模拟买方期权
• 用一个组合证券模拟一个买方期权， 它们的内在价值相等。
• 在没有套利机会时，这个证券组合的 价格应该等于这个买方期权的价格 （期权和约的买方支付给卖方的成 本）。
第六章期权投资分析
单一时期内的买方期权定价
• 假设股票现在（t=0）的价格是100美元， 一年后（t=1）将分别以120或90美元出 售，买权的行使价格是110元。设年无风 险利率为8%。那么这个买方期权的价格 应为多少？
Max ( ST－X, 0 ) ＋ Xe-r(T-t) er(T-t) ＝ Max(ST－X, 0) ＋ X ＝ Max ( ST，X ) 组合B的价值为： Max ( X－ ST , 0 ) ＋ ST
＝ Max ( X，ST )
第六章期权投资分析
• 在期权到期日，两个投资组合A和B具有相同的 价值
0.719 0 0.751 7 0.782 3 0.810 6 0.836 5
0.859 9 0.881 0 0.899 7 0.916 2 0.930 6
0.943 0 0.953 5 0.962 5 0.970 0 0.976 2
0.09
0.535 9 0.575 3 0.614 1 0.651 7 0.687 9
0.705 4 0.738 9 0.770 3 0.799 5 0.826 4
0.850 8 0.872 9 0.892 5 0.909 9 0.925 1
0.938 2 0.949 5 0.959 1 0.967 2 0.973 8
0.05
0.519 9 0.559 6 0.598 7 0.636 8 0.673 6
第六章期权投资分析
多头：买了以一定价格购买某种资 产的权利，希望标的资产价格上涨
看涨期权
空头：卖了以一定价格购买某种
资产的权利，希望标的资产价格
下跌。因为下跌多方不会履约，
期
则空头赚取期权费。
权
多头 ：买了以一定价格出售某种资
产的权利，希望标的资产价格下跌。
看跌期权
空头：卖了以一定价格出售某种资 产的权利。希望标的资产价格上升， 因为价格上升多方不会履约，则空 头赚取期权费。
0.715 7 0.748 6 0.779 4 0.807 8 0.834 0
0.857 7 0.879 0 0.898 0 0.914 7 0.929 2
0.941 8 0.952 5 0.961 6 0.969 3 0.975 6
0.08
0.531 9 0.571 4 0.610 3 0.648 0 0.684 4
0.698 5 0.732 4 0.764 2 0.793 9 0.821 2
0.846 1 0.868 6 0.888 8 0.906 6 0.922 2
0.935 7 0.947 4 0.957 3 0.965 6 0.972 6
0.03
0.512 0 0.551 7 0.591 0 0.629 3 0.666 4
S)，下限为 Max [0，S – PV(X) ]，这里PV表示现值.
第六章期权投资分析
欧式看涨期权价格的上下限
• 下限：
–看涨期权价值最为明显的限制是其价值 不可能为负。即使处于虚值状态，也可以 不执行。
–一旦处于实值状态，看涨期权的价值高 于其内在价值。否则出现套利机会。
• 上限：
–如果认购一个股票的权利比该股票本身 还贵(C>S)，不如直接买该股票。
第六章期权投资分析
看涨期权定价
第六章期权投资分析
欧式看涨期权
• C0 =当期看涨期权价格
• S0 = 当期股票价格
• N(d) = 从标准正态分布中随机抽取的样本小于d的概率
• X = 执行价格
• e = 2.71828,自然对数的底数
• r = 无风险利率（与期权到期日相同的连续复利计息年利率）
• h就是所谓的套期保值率，即每抛一份看 涨期权必须购买股票的数量，按此比例 构建的组合的收益没有波动
第六章期权投资分析
二叉树期权定价模型
可以解得： C0 = h×S0 - V0
= h×S0 - Vu /(1+r)t = h×S0-(hSu-Cu)/(1+r)t
第六章期权投资分析
二叉树期权定价模型推广
到期期权的盈亏
• 买方期权
第六章期权投资分析
到期期权的盈亏
• 卖方期权
第六章期权投资分析
图形解释
第六章期权投资分析
图形解释
第六章期权投资分析
二项期权定价模型
• 二项期权定价模型的基本假设是在每 一个时期中股价只有两种可能的变化。
• 如果期权在一个时期结束时到期，那 么股价也有两种可能的最终值。
第六章期权投资分析
2020/11/27
第六章期权投资分析
一、期权种类及交易
（1）按权利分类 买权或看涨期权（Call option） ：看涨期权的多头方 有权在某一确定时间以某一确定价格购买标的资产， 但无履约义务。一旦多方决定履约，空头必须出售资 产。 卖权或看跌期权（Put option） ：多头方有权在某一 确定时间以某一确定价格出售标的资产，但无履约义 务。空头方只有履约义务。 注意：
0.701 9 0.735 7 0.767 3 0.796 7 0.823 8
0.848 5 0.870 8 0.890 7 0.908 2 0.923 6
0.937 0 0.948 4 0.958 2 0.966 4 0.973 2
0.04
0.516 0 0.555 7 0.594 8 0.633 1 0.670 0
0.695 0 0.729 1 0.761 1 0.791 0 0.818 6
0.843 8 0.866 5 0.886 9 0.904 9 0.920 7
0.934 5 0.946 3 0.956 4 0.964 8 0.971 9
0.02
0.508 0 0.547 8 0.587 1 0.625 5 0.662 8
第六章期权投资分析
假设条件
• 假设在时期 t • 股票价格 • 股票现价 • 行使价格 E • 到期时间 T
第六章期权投资分析
到期固有值
• 买方期权的到期固有值为： • 卖方期权的到期固有值为：
第六章期权投资分析
图形
CT 买方期权
价值
E
ST
第六章期权投资分析
图形
PT 卖方期权
价值
E
ST
第六章期权投资分析
第六章期权投资分析
• 今天 t=0 S0=100
C0=?
列表
1年以后 t=1
St+=120
St-=90 Ct+=max(120-110,0)=10 Ct-=max(90-110,0)=0
第六章期权投资分析
分析：构造证券组合
• 假设投资者购买N股股票，且投资B0在 无风险债券上，这个组合证券今天的价 值为：