期权理论在风险投资项目评估中的应用
实物期权定价理论及其在风险投资项目评价中的应用
实物期权定价理论及其在风险投资项目评价中的应用风险投资项目的价值评估过程是一个多阶段分析决策的过程.基于实物期权投资分析方法,将风险投资项目按投资时序分成多个阶段,对每个阶段分别进行评价、估值,以确定风险投资项目的整体价值,为风险投资项目的价值评估提供了一种分析思路。
一、国内外研究现状期权定价理论在金融期权定价中的广泛应用推动了期权市场的迅速发展,金融学界试图将这一重要理论引人实物投资领域,形成了实物期权的概念。
国外关于实物期权的研究始于20世纪70年代末80年代初对风险投资项目评估方法的探讨。
最早把期权思想引入到该领域的是Myers (1977)。
他首次提出了把投资机会看作“成长期权(Growth options)”的思想,认为管理柔性和金融期权具有许多相同点.20世纪70年代初,Fischer Black 和 Myron Scholes 的研究取得了一个重大突破,推导出了基于无红利支付股票的任何衍生证券的价格必须满足的微分方程,并运用该方程进一步推导出了股票的欧式看涨期权和看跌期权的价值,解决了金融期权的定价问题,为金融市场的发展奠定了重要的理论基础.1979年,Cox, Ross 和 Rubinstein 推导了二项式期权定价公式,开创了离散时间的二项式期权定价法,与 Black-Scholes 模型一起成为期权定价最有效的两个基本模型。
Cox, Ross和R ubinstein创立的二叉树法简化了对离散型期权的定价分析.1977年,Myers 第一次提出“Real Option"这个术语,指出传统的净现值法在评价经营柔性和投资时间选择作用很大的投资项目是很不确定的,而使用期权定价法能得到较好的结果。
从此,实物期权的概念便逐渐发展起来。
Ross (1978)指出,风险项目的投资机会可视为另一种期权形式——实物期权,还讨论了利率不确定的情况下净现值法的缺陷,提出应用期权定价进行修正的方法。
实物期权理论在风险投资项目评估中的应用
,
1 不
.
确 定性 大 风 险 高 风 险投
,
。
投资项 目涉 及 的风 险 因素 众 多 如 技 术
,
一
个动态 的过程 在 风 险投 资项 目运 行
,
,
资 的 投 资对 象 是 技 术含 量 高 的 项 目
根 本 特点
,
,
风 险 金融 风 险 市场 风 险 自 风 险 然
、 、 、
、
过 程 中弹 性是普遍存在 的 即投资者具
一
.
项 目周 期 较 长
一
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风 险投资培育
,
个购 买 期 权 该期权 赋 予投
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价 值 从 而 使投 资者 失 去
,
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一
些 有价 值
,
家 新企 业
一
般 需5
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-
7年
资金投 入 不
资者在
一
定 时 间 内有 权 按 执 行 价 格 (投 依据期权 思 想 如果今 天
,
一
的投 资机 会 自2 0 世 纪 7 0 年 代 以 来 金 融 期 权 理 论 诞 生 并迅 速 发 展
,
个
美 国 风 险 投 资 公 司扶 持 的 高技 术企
业 成 功 率 也 仅 为 2 0 %左 右
2
一
权 价 值 ; (3 ) 投 资者 对
,
一
个项 目进 行 评
,
缺 陷 是 忽 略 了风 险 投 资 项 目决 策 者 的 能 动 作用 往往会 低 估风 险 投 资项 目的
,
。
估 便 拥 有 了 对 该项 目的 投 资 机会 这 就犹如
一
t
风险投资项目评估中实物期权的应用
资产 的投资策略 工具 。17 年 . ea M e 提出 了实物 期 97 S w r t d yr s
产回报率 的标 准差 为已知常数 和标的 资产 的价 格波 动符合 几
、
N V法 的缺 陷与实物期权 的新思维 P
何布朗运动) 与现实不完全相符, 但其思想却被广泛应用, 尤其
在实物期权定价上 实物期 权指在不确定条件下 . 获得 与金 融期 权类似 的实 物
资产投资的选择权 , 是处理一些具有不确 定投资结果 的非 金融
导 向 , 视相关 产业之 间的 网络关 系 的建立 , 要重 努力 形成
中、 小企业紧密配合 、 分工协作 的网络体 系。要积 极地为产
群 内处于核心地位 的大企业 、 团提 供产品配套 与相关 大集 } 以增加 这些企业 的 当地 植根性 . 使其能 够在 当地 持续 , 促 下 去 , 而进 一步提高集群 内企业 的竞 争优势 。以区域特 从
维普资讯
.
当前 ,
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回 避 风
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3构建分工协作的 产业体 系 .
产 业集群 应 围绕 主导产业 进行重点 建设 , 配套 开发 , 努力 E 分工 协作的产业体 系及其相 关产 业的 网络 , 集群 内不应追 ‘ 业结构 的“ 大而全 ” 小 而全 ”而应追求 较强 的专业化 , 和“ ,
期权在企业风险管理中的应用(上)
期权在企业风险管理中的应用(上)引言企业在经营过程中面临各种风险,包括市场风险、竞争风险、汇率风险等。
为了降低风险带来的影响,企业需要采取相应的风险管理措施。
期权作为金融工具之一,可以帮助企业在风险管理中发挥重要作用。
本文将探讨期权在企业风险管理中的应用。
什么是期权期权是一种金融衍生品,它赋予持有者在未来某一特定时间内以特定价格买入或卖出一定数量的标的资产的权利。
在期权交易中,买方购买期权,获得了买入或卖出的权利,而卖方则承担了相应的义务。
期权分为认购期权和认沽期权。
认购期权赋予持有者以买入标的资产的权利,而认沽期权赋予持有者以卖出标的资产的权利。
买方购买期权支付期权费,卖方则获得期权费作为收入。
期权的特点期权具有以下特点:杠杆效应期权的成本相对较低,但却可以获得标的资产的全部价值变动。
因此,期权具有较大的杠杆效应。
如果市场发生大幅波动,期权的价值变动可能远远超过期权费的成本。
限定风险在购买期权时,买方只需支付期权费用,即使标的资产价格出现大幅波动,买方的损失也仅限于期权费。
因此,期权可以帮助企业限定风险。
灵活性期权具有较高的灵活性,可以根据市场变化做出相应的调整。
持有期权的一方可以根据市场情况行使期权或者将期权卖给他人,以获得更好的收益。
期权在企业风险管理中的应用企业在风险管理中可以使用期权来实现以下目标:对冲风险企业面临各种市场风险,如原材料价格波动风险、外汇风险等。
期权可以用来对冲这些风险。
企业可以购买认购期权来对冲原材料价格上涨的风险,或购买认沽期权来对冲外汇汇率下跌的风险。
通过购买期权,企业可以锁定成本或收入,从而降低不确定性。
降低投资风险企业在做出重大投资决策之前,可以使用期权来降低投资风险。
例如,企业打算购买一项新技术设备,但担心设备价格会大幅上涨。
企业可以购买认购期权,在一定价格范围内锁定购买价格。
如果设备价格上涨超过锁定价格,企业可以行使期权以购买设备;如果价格没有上涨,则可以放弃行使期权。
期权理论在风险企业价值评估中的应用
低估 风 险 企 业 的价 值 。本 文 利用 期 权 定 价原 理 对 风 险企 业 未 来 投 资机 会 的价值 进 行 评 估 ,并 对 传 统模 型 进 行 修 正 ,从 而 得 出完 整 的 风 险 企业 投 资
价值评 估 模型
卖 方 期权 赋 予 期 权 的 买 方 ,在 先 于 期权 到 期
期 限或 在 约 定 的期 限 以确 定 的 价格 购 买 或 出售 某 项 资 产— — 期权 所 对 应 的标 的 资产 。存 在着 两 种 类 型 的 期 权—— 买 方 期权 和卖 方 期 权 。买方 期 权 赋 予期 权 的买 方在 期权 到期 H之前 的 任何 时 间 内 .
根 据 实施 价格 购 买 标 的 资产 的权 力 。买 方 要 为 这
点 :期 权 所 有 者具 有 权 利 而 非 义务 按 预 先 约定 的
的重要环节。风 险投资是风险投 资家将风险资本
投 向处 于 某个 发展 阶段 的 新兴 的企 业 ( 主要 是 高
新 技 术 企 业 )并 为 融 资 人 提供 较 长 期 限 ( 常 是 通 3, 一 5年或 更长 时期 )的股 权投 资和 经营 管理 服 务 .
\
其 中 ,d 和 取 值不 变 。 Bak S h l 模 型 ,即模 型 ( ) l — c oe c s 1 ,没 有考 虑
文章编号 :10— 5 X (0 6 4 04 — 4 0 6 2 3 2 0 }0 — 0 4 0
中图分类号 :F 7 21
文献标识码 :A
价 值 评 估 已成 为 风 险投 资 公 司 进 行 投 资 决 策
议 价格 或 执 行 价 格 )购 买 或 出售 资 产 的权 利 ( 而
浅析期权理论在风险企业价值评估中的应用
明显的进步 ,并且通过不 确定情况 的处理 ,净现值指标 已经 可 以在投资决策 时作 为主 要的决策标准 。但 是,这些传统 方 法的使用是存在一些前提假 设的:首先投 资者 必须迅速决定
是 否进 行 投 资 , 而 不 存 在 对 投 资 项 目进 行 推 迟 观 望 的 可 能 ; 另外 就 是 投 资 是 完 全 可 逆 的 ,放 弃投 资 不会 有 任 何 成 本损 失 。 很 显然 ,这 些 前 提 假 设 在 不 少 项 目面 前 都 是 不 切 实 际 的 , 在 企 业 实 际进 行 项 目投 资 操 作 的过 程 中 , 常 常 出现 一些 用 传 统
价值应 有两部分构成 ,一部分是考 虑公司本身 因素 ,包 括管 理 、市场、技术等方 面的价值 ;另 喑 } 就是该公 司未 来投 资机会 或增长潜 力的价值 ,也可称 为期权价值 。投 资决策期 权方法 的新模型是 以传 统的净现值方 法为基础 的,它 的主体
思路为 :
投 资决策方法无法解 决的 问题 ,例如 无法量化资产 的灵活性 价值 、无法量 化投资的延迟性价值 、缺 乏对项 目关联 价值的
的股权投资和经营管理 服务 ,培育被投 资的企业快速健 康成
长 , 最 后 通 过 兼 并 、转 让 、 上 市 等 方 式 卖 出 股 份 , 随着 风 险
题上 ,期权 理论正好可 以弥补传统投 资决策 方法存在 的缺 陷, 尤其是对 净现 值法 能够进 行科学合理 地修正 ,这为 资本预算 体系 的完善提供 了有利 的工具 。
( ) 一 传统 投资 评价 决策 方法 遇 到的挑 战 和存 在
期权理论在风险投资项目评估中的应用
( O fc 1 fi e
Su e t n g me t td n Ma a e n ,An u nt ueo ca i la d g e h i s tt fMe nc n l I i h a e
Si c c ne e
t nc[ n er g Wu u 2 10 , ia; D p . o Ⅱ r i E gei , o a n h 4 0 0 n 2 e t f M m
统的E CF方法进行改进 . 克服了 E F方法局 限性, C 增加 了对风险投资项 目决策 的科学性 。 美键 词 : 险投 资 权 ; 目评估 风 期 项
中图分类号 : 8 05 F 3 .9
文章标识码 : A
文章编号 :0 73 2 (0 2 0 —0 2O 1 0-2
期权理论在风 险投资项 目评估 中的应用
周晓 程 骏 宏, 希
( 安 徽 机 电 学 院 学 生 处 . 敬 芜 湖 2 10 ; 2 L 安 40 0 .中 国科 技大 学 管 理 系 , 徽 台 肥 2 0 0 ) 安 3 0 0
摘
要: 本文在对传 统的现金 流折现法 D F法分析基础上, ; BokS hl 期权定价模型. C 弓 进 l -co c m 对传
收 璃 日期; 011 —L 2 0 , 1 0 作者简介 : 周晓盅(9 0) 男. t7 一, 安世桐城人, 安徽机 电学院讲师. 管理 学硕士。
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第1 期
周晓宏, 期权理论在风险投资项 目评估中的应用 等:
7 3
1 传统 D( 方法 的局 限
0 引 言
风 险投 资项 目评估是 风 险投资运 作 中的一个 重 要 环节 . 目的评估 结 果 将 直 接影 响 到 风 项 险投 资 最终 能 否 运 作 成 功 传 统 的 项 目评 价 方 法 是 现 金 流 折 现 法 ( C D F法 一 s utCs Dio n ah c Fo lwMeh ) 净现 值法最具 代 表性。但 经验 表 明, to . d 传统 的 D F法会 低估 项 目投 资 价 值, C 使 投 资人 失去许 多有 价值 的投 资机会 。本 文试 在 I F法 基础 上. 入 期权 理 论 , 出一 种 较 为 X; 引 提 有效 的 风险项 目评估 方 法。
论实物期权及其在风险投资中的应用
关蕾词 : 实物 期 权 ; 险投 资 ; 待 期权 风 等 中 围分 类 号 : 80 5 3 F 3 . 9 文献 标 识 码 : A 文 章 编 号 :0 3 2 72 0 )3 ∞ 3 一O 1 0 —7 1 (0 2 0 - 7 4
期 权 (p i ) 指 其 持 有者 拥 有 一 项 在 到 期 日 发 展 , otn 是 o 因为标 的 资 产的 价 值 运 动 为 离 散 时 间 的运 动 或 到 期 日之前 根 据 具 体情 况 作 出具 体 选 择 的权 利 。 有 利 于 实物 期 权 模 型 的 构 造 。本 文 仅 介 绍 Ba k lc — 期 权 的实 质 是 赋予 其 持 有 者 一项 权 和 而 不 是 义务 , S h ls 价模 型和二项 式定 价 模型在 实物期 权 中的 c oe 定 这 种权 利 与义 务 的不 对称 现象 不仅 广 泛存 在 于金 融 应 用 。 领域 , 广泛 存在于 实物投 资领 域 。在 自然 资源 开发 也 项 目 中, 目的 持 有 者 有权 根 据 市 场 状 况 的变 化 在 项
开 创 的二 项式 定价 方 法真 正促进 了实 物期 权 研究 的 定 : 的资产 的 当前 价值 , 权的执 行价 格 f 期权 标 期 ,
。 萼 霁 莓: ;. 常 人男 南 学 济 耗 晶 朝 德 .. 大 经 师 讨 品 南 胡第 17期 L
20 0 2年 5月
论 T E AND 财 经 理T I E 跬 AC N O O 【 H H ‘月 E 毒F l 刊 A D C NMC OF N N E S THE THEORY PR AC C
,
i( I n V/ )+ ( r+ A 2 f /j
一
期权定价模型在评估中的运用
期权定价模型在评估中的运用期权定价模型是金融衍生品领域中十分重要的工具,在评估中发挥着关键的作用。
该模型通常基于两个主要的假设:市场是有效的,且资产价格服从随机过程。
在此假设下,期权的价格可以通过计算得出。
首先,期权定价模型可以帮助投资者评估期权的合理价值。
期权的价格取决于许多因素,包括标的资产价格、行权价格、剩余期限、波动率和无风险利率等。
通过考虑这些因素,并运用适当的定价模型,投资者可以推断出合理的期权价格。
这对于投资者来说至关重要,因为他们可以根据期权的价格决定是否购买或出售期权合约,从而优化其投资组合。
其次,期权定价模型可以帮助投资者评估风险。
期权是一种金融衍生品,其价值取决于标的资产价格的波动性。
通过计算期权的Delta、Gamma、Vega和Theta等风险度量指标,投资者可以了解期权价格对标的资产价格、波动率和时间的敏感性。
这些风险度量指标可以帮助投资者管理风险并制定适当的对冲策略,从而最大限度地降低投资组合的波动性。
此外,期权定价模型还可以用于评估期权交易策略的潜在收益和风险。
投资者可以通过建立不同的期权交易策略(如买入看涨期权、卖出看跌期权等)来追求最大的收益。
通过计算这些策略的预期收益和预期风险,投资者可以评估不同策略之间的优劣,并选择最合适的策略。
总的来说,期权定价模型在评估中的运用对于投资者来说至关重要。
它可以帮助投资者确定期权的合理价值、评估风险、制定对冲策略以及评估期权交易策略的潜在收益和风险。
通过运用适当的定价模型,投资者可以做出更加明智的投资决策,并最大限度地实现其投资目标。
当谈到期权定价模型在评估中的运用时,我们不能忽视著名的期权定价模型——Black-Scholes模型。
Black-Scholes模型是一种基于随机过程的期权定价模型,它是20世纪70年代由费希尔·布莱克(Fischer Black)和默顿·米勒(Myron Scholes)发展而来。
基于实物期权的风险投资项目评价分析
关键 词 :实物 期权 : 险 投 资 : 目评估 风 项
Ke r s ra pin: s n et n : rjcset t ywo d : e lo t r kiv sme tp e t si e o i o ma
中 图分 类 号 :8 0-9F 6 ・ . 3 5 ;0 9 9 (0 8 0 - 13 0 10 - 3 l2 0 )8 0 4 — 4
实物期权在风险投资项目中的应用
放弃期权 , 是指当市场环境变得不够理想时停 止进一步投资的权利。几乎所有现实的投资项 目, 其投资都不是在期初一次完成的 , 而是 由一 系列投 资过程组成 的, 因此, 一旦在某一个投资阶段上出现 不利的情况时, 投资者都有放弃继续投 资的权利。 放弃期权可 以分为三小类 : 缩小规模期权, 如果新信
刘俊霞 : 实物期权 在风 险投资项 目中的应用
资产的投资可以采用类似评估一般期权的方式进行
延迟期权 , 是指延迟投资以获取更多的信息或
技 能 的选择 权 。当未来市 场环境 变得难 以预测或者
评估。同时又因为其标的物为实物资产 , 故把此类 性质的期权叫做实物期权。简单地说 , 实物期权赋
属此类 ;2 N V方法忽略 了管理人员在投资项 目 () P
的分析、 决策及其实施过程中发挥的积极作用。比
如, 管理人员可以选择投资的时间, 等到不确定性变 得清晰时再进行投资, 以避免损失 ; 在投资后 , 管理 人员可以根据市场条件的变化 , 对项 目的运营进行 调整 ; 如果市场条件有利 , 经营者可 以追加投资, 扩
、
传统风险投资决策方法的局 限性
传统风险投资决策方法的基本思路是 由风险项 目的期望现金流量和与风险项 目相适应的贴现率计 算 出项 目的 N V值 , N V值的大小来衡量项 目 P 用 P
的价值和接受的程度。然而在实际应用中, P N V法 存在很大的局限性 , 主要表现在:1 容易忽略对 于 ()
延 迟期权 的价值也 就 消失 了。
() 1非交易性。实物期权与金融期权最本质 的区别 在于非交易性。不仅作为实物期权标的物的实物资 产一般不存在交易市场 , 而且实物期权本身也不大 可能进行市场交易;2非独占性 。许多实物期权不 () 具备所有权的独 占性 , 即它可能被 多个竞争者共同 拥有, 因而是可以共享的。对于共享实物期权来说 ,
金融期权定价模型及其在风险管理中的应用
金融期权定价模型及其在风险管理中的应用金融期权是一种金融衍生品,它给予购买者在未来某一特定时间期限内,以特定价格购买或出售某一标的资产的权利,而并非义务。
金融期权的定价方式在金融市场中具有重要意义,而金融期权定价模型则是衡量风险和定价金融期权的重要工具之一。
本文将介绍几种常用的金融期权定价模型,并阐述其在风险管理中的应用。
第一种金融期权定价模型是布莱克-斯科尔斯期权定价模型(Black-Scholes Option Pricing Model)。
该模型是由费舍尔·布莱克和默顿·米勒·斯科尔斯于1973年提出的,是金融学领域最经典的期权定价模型之一。
该模型基于假设金融市场有完全无摩擦的特性,期权购买者和期权出售者都可以任意套现,没有税收和交易费用。
它还假设标的资产的价格变动服从几何布朗运动,并以连续的方式进行定价。
布莱克-斯科尔斯期权定价模型提供了一个理论上的基准定价方法,能够有效计算欧式期权的理论价格。
第二种金融期权定价模型是考虑了分红的布莱克-斯科尔斯期权定价模型(Black-Scholes-Merton Option Pricing Model)。
与布莱克-斯科尔斯期权定价模型类似,该模型也是考虑了欧式期权的定价问题。
但它在原有的布莱克-斯科尔斯模型基础上,增加了对标的资产的股息支付进行计算。
这使得该模型更适用于定价有分红的股票型期权。
考虑分红的布莱克-斯科尔斯-Merton期权定价模型能更准确地反映市场实际情况,提高定价的准确性。
第三种金融期权定价模型是二项式期权定价模型(Binomial Option Pricing Model)。
该模型是由考克斯和鲁宾斯坦于1979年提出的,它基于离散时间和状态空间对期权的价格进行建模。
该模型假设标的资产价格在期权到期前有两种可能的价格变动,即上升和下降。
通过构建二叉树的方式,递归地计算出未来每一期期权价格,并向前回溯得到期初期权价格。
实物期权在风险投资项目中的应用
样采用风险 中性概率定价方 法进 行定价 。风险 中性分析法 的 关键是构造风险中性概率 。为了求 出多期的三叉 树期权 , 先考 虑单期三叉树期权 , 然后通过从后 向前复制期权 , 就可得 出投 资初期的风险投 资项 目的实物期权。 1 型假设 模 为简化模型形式 , 以便 于分析和计算 , 根据风险项 目投资 行为 的常规模式 ,假设有一风 险投资主体对某一处在种子期 的风险企业进行一系列投资 , 其外在假设条件如下: () 1理性人假设 。经济 决策的主体( 资者 、 投 被投 资者 ) 充 满理智 , 精于判断和计算 , 其行为符合始终如一的偏好原则 。 () 2 选择权假设 。为简化运算 , 假设 风险投资项 目在每一 投资阶段的决策点仅有三种可能 的决策 的方式 , 即扩大投 资 、 延迟投资和减少投资 。 () 3 布朗运动过程假设 。假设 风险投资项 目的不确定性符 合布朗运动过程 。 () 4 风险 中性假设 。在 风险中性世界 , 投资者仅要求无风 险报酬作为其任何资产的平均投资报酬率 。
期权价值分 别为S ,经过一个周期 的投资后 的标 的资产价 和F
2 9
盈余 管理研 究
周 宇 霞
余管理动机 。因此本文选取2O 一20 年 间沪深两市上述三 O l 04 类公司作为研究对象 ,依据年度报告 中公布的净资产收益率 大小将其分为微利组 、 重亏组和配股组 以及参照组( 根据研究 需要 ,样本 中剔除了金融类企业 、股上市公司以及所有者权 B 益为负的公司 )分类的依据如下 : ,
实物期权最初产生 于投 资领域 , 应用经历 了三个层次 : 第
一
层次作为一种思 维方 式 ,这就要求投资 者在处理不确定投
实物期权方法在风险投资决策中的应用
实物期权方法在风险投资决策中的应用【摘要】实物期权方法在风险投资决策中的应用具有重要意义。
本文首先介绍了实物期权方法的基本原理,然后通过具体案例分析展示了其在风险投资决策中的具体应用。
实物期权方法不仅在决策过程中具有优势,如能够灵活应对市场变化,还存在着一定的局限性,如存在一定的依赖性。
通过与传统方法的比较,可以看出实物期权方法的优势所在。
本文展望了实物期权方法在风险投资决策中的应用前景,强调了其对决策的启示作用,并指出了未来研究方向。
实物期权方法在风险投资决策中的应用有望为投资者提供更科学的决策依据,促进投资效益的提升。
【关键词】实物期权方法、风险投资、决策、应用、原理、案例分析、优势、局限性、比较、前景、启示、未来研究方向1. 引言1.1 研究背景风险投资是指投资方面存在较大不确定性和风险的投资活动。
在现代经济活动中,风险投资在推动创新、促进经济增长等方面发挥着重要作用。
由于风险投资的特殊性,风险投资决策往往面临着诸多挑战和困难。
传统的风险投资决策方法主要基于定性分析和定量分析,其主要优点在于简单直观、易于操作。
传统方法往往难以全面考虑各种不确定性因素,容易导致决策的盲目性和偏颇性。
研究如何将实物期权方法应用于风险投资决策,对于提升风险投资决策的科学性和精准性具有重要意义。
在这一背景下,本文旨在探讨实物期权方法在风险投资决策中的应用,并对其优劣势进行深入分析,以期为相关研究提供一定的借鉴与启示。
1.2 研究目的研究目的是探讨实物期权方法在风险投资决策中的具体应用和效果,深入分析其在不同情景下的适用性和优势。
通过对实物期权方法进行案例分析和比较研究,旨在为风险投资者提供更科学、更准确的决策支持,帮助他们更好地把握市场机会、降低风险并获取更高的回报。
本研究还旨在探讨实物期权方法与传统方法在风险投资决策中的差异,为业界提供更全面的思路和方法选择。
通过深入分析实物期权方法的优势和局限性,有助于推动该方法在风险投资领域的广泛应用和进一步发展,为实践中的风险投资决策提供更为科学合理的参考依据。
实物期权在风险投资中的应用探讨
供一种思路 .以期最 大程度减少不确定性 提高决 策科学化
{) 1 不确定性大 , 风险高 这是风险投资 区别于普通投资的最大特点 。 即使在风险投 资业最发达的美国,由风险投资机构扶持的 创业企业成功率也仅 2 %左右 。 0
【1 资 周期 较 长 , 资 在 未来 有较 大 2投 投 的 调整 空 间。风 险投 资 家培 育一 家新 企 业 一 般 需 5~7年 , 金 投^ 也不 是 一 次 性 完成 . 资 而 是 依 据 阶 段 眭 目标 的 完 成 情 况 以 及 市 场
当前 成本获得未 来某一 时点买进或 卖出指 定资产的权利 。 造一 权利在指定时限内可 以 行使也可 放弃 , 从而降低 当前直接拥有该
资 产可 能造 成的 市 场 风 险 。 期 权 到期 日价 值 ( 以股 票 期 权 为 例 ) V=
ma ( x S— K 0)
前景决定是否进行 后续投资 。 f) 3 投资价值后发性强 , 收益高。由于风 险投资一 般投 资于有 成长潜力的 中小 企业 , 未来增长机会价值很大, 收益率一般在 3 % 0
并 通 过 资本 经 营 服 务 对 所 投 资 的 企 业 家 培 育 和辅 导 , 企业 成 长 到 相 对 成熟 后 退 出 待
选择权 ,条件有利时行使权利,获得差价收 益. 可以无限大 ; 条件不利时放弃权利 , 只损
果 今 天 的一 项 投 资 赋 予 决 策 者 在 未 来 进 一 步投 资 的 权 利 , 这 项 投 资 就 含有 实 物 期 权 则
失 购买期权的费用 。③期权是有 价值 的. 未
( el pi ) R a O tn 。我们可以把项 目投资视为期 o 权执行价格 , 投资项 目未来产生的现金流视
实物期权及其在风险投资中的应用
实物期权及其在风险投资中的应用文章介绍了实物期权理论的基本概念,论述了实物期权在风险投资中的应用。
通过借鉴金融期权的定价方法,得出实物期权的定价公式,并以分段投资期权为例证明实物期权确实能给风险投资家带来某些创见,最后对实物期权的适用性进行了一般评述。
标签:实物期权风险投资项目评估一、实物期权的概念1.实物期权的定义。
实物期权(real options)的概念最初是由Stewart Myers(1977)在MIT时所提出的,他指出一个投资方案其产生的现金流量所创造的利润来自于目前所擁有资产的使用,再加上一个对未来投资机会的选择。
也就是说企业可以取得一个权利,在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划,并用“实物期权”这个术语来刻画金融期权与公司战略性计划之间的差别。
与金融期权相比,实物期权具有以下四个特性:非交易性;非独占性;先占性;复合性。
2.实物期权的种类。
(1)延迟期权(Option to defer)。
延迟期权即管理者可以选择时本身企业最有利的时才执行某一投资方案。
当管理者延迟此投资方案时,对管理者而言即获得一个等待期权的价值(the value of the option to wait) ,若执行此投资方案也就牺牲了这个等待期权,其损失部分就是此投资方案的机会成本。
(2)修正期权(Option to amend)。
在企业的生产过程中,管理者可根据市场景气的变化(如产品需求的改变或产品价格的改变)来改变企业的运营规模。
当产品需求增加时,企业便可以扩张生产规模来适应市场需求,反之则缩减规模甚至暂停生产。
(3)放弃期权(Option to abandon)。
若市场情况持续恶化或企业生产出现其它原因导致当前投资计划出现巨额亏损,则管理者可以根据未来投资计划的现金流量大小与放弃目前投资计划的价值来考虑是否要结束此投资计划,也就是管理者拥有放弃期权。
如果管理者放弃目前投资计划,则设备与其他资产可在二手市场出售使企业获得残值(salvage value)。
实物期权理论在风险投资决策中的应用探析
三、 期权 定 价理 论在 风 险投 资 决 策 中的应 用
( ) 物期权理论的提 出 一 实
一
二 、 险投 资 决策传 统 方法 的 局 限性 风
风 险投 资 决 策 传 统 方 法 主要 包 括 : R 法 、 收期 法 、 益 I R 回 收
般 而 言 ,期 权 是 决 策 者 在 对 未 来 行 动 进 行 选 择 的权 利 。
物 期 权 定 价 法 对 计 算 风 险 投 资 项 目价 值 的 差 异 , 看 出在 风 险 投 资 中引 入 实 物 期 权 的 思 想 对 风 险 投 资 者 做 出 正 确 的 投 可 资 决 策 及 风 险 资 本 的 保 值 增 值 有 着 重 大 的指 导 意义 。
.
【 键 词】 期权定 价理论 ; 险投 资; V 实物期权 关 风 N ; P 【 中图分类号 】F 3 . 【 8 05 9 文献标识码】A 【 文章 编号】10 — 7 8 2 0 )2 0 6 — 3 0 4 26 (0 60 — 0 7 0
资 所 形 成 的 资 产 在 不 遭 受 损 失 的情 况 下 变 现 的 可 能 性 : 四是 可 延迟性 , 即投 资机 会 不 一 定 会 马 上 消 失 . 业 的 投 资 决 策 在 一 企 定 时 期 内存 在 被 延迟 的 可 能性 。 据 统 计 . 2 %的 风 险 投 资 可 约 O 以 获 得 巨 大 的 成 功 . 3 %的 投 资 完 全 失 败 . 5% 的投 资 绩 约 0 约 0 效 平 平 。 为 了 实 现 风 险 资 本 的 保 值 增 值 。 采 取 多 种 方 法 避 免 应 或 减 少 风 险损 失 。 组 合 投 资 、 合 投 资 、 段 决 策 以 及 匹 配 投 如 联 分 资 等 。 文将 借 助期 权 定 价 理 论 引 人 实 物 期 权 的 方 法 为 风 险 投 本 资 家提 供 一 种 更 加 灵 活 性 的决 策方 法
产值期权理论在信用风险评估中的应用
i N (,d) i 0 t,其它参数 和 为 资产价值 变动的瞬间飘 d 移项 与渡动率 。 由于企业 的权益价值 被看作 一个 买权 ,依据 著名 的 Bak co s l —Shl 期权定价模型 ,我 们可 以得到如下 的在到 c e 期 日 T时 ,企业资产 市场价值 和权 益市 场价值之 间 的评
的 ;K MV ( 95 的 皿 ;以 及 Cei 19 ) r t d 2 实值期权
融业应尽早学 习和借鉴 国外先进 的风险 管理经验 ,改 善 我国金融机构控制风险 的能力 。随着我 国金 融改革 的不 断深人 ,金融市场的进一步 发展和完 善 .风 险计量模 型 和有效 的风 险管理模式必将 为我国金 融监管机 构的风 险 监管和金融机构内部的风 险管理提供 有效 的工具 。信用
有发生 ,国内企业倒闭违 约事件更是 时有所 闻。我 国金
值较 大 ; 反之 , 司信用等级愈 低 ,则公 司信 用风 险愈 公
高 ,债 权人所要 求报酬 愈高。故要衡 量信 用风 险对 债权 资产 价值 的影 响 ,须衡量 在面 临信用 风险情 况下 ,债权 资产价值的分布 情况 ,包括 债权资 产的期 望价值 与价值 变动量。 目前 ,信用风险模型 主要 有 :JPM .. 唧舯 (97 1 ) 9
摘
要 :信用 风险一直是 盎融市场风 硷蕾理的焦 点之一 ,也是镊行 机构最 密切注 意 的课题 ,风 险计量模 型
手 有燕 的风 险管理模 式必将为 我国金 融监 蕾机构 的风 险监 蕾和金 融机构 内部 的风 险蕾理提供 有效 的工具 . 口
本 文根据 K v公 司信用评估模 型,舟绍 如何使用 实值期权理论 来评 佶信用 风陆 这种 实值期权 的应用确 是 M 种突破 的创 新。 关键词 :实值 期权 ;信用风 险;评估模 型 中图分类号 : 3 . 09 文献标识码 :A 文章 编号 :10 06—19 2O )0 一O 8 0 6(02 3 OO一0 3
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收稿日期 :2001210211 作者简介 :周晓宏 (19702) ,男 ,安徽桐城人 ,安徽机电学院讲师 ,管理学硕士 。
© 1995-2004 Tsinghua Tongfang Optical Disc Co., Ltd. All rights reserved.
第 1 期 周晓宏 ,等 :期权理论在风险投资项目评估中的应用
最后得出分段投资项目的投资价值计算公式 ,即改进的评价模型为 : EN PV = N PV + O P
3 算例
下面以一个投资项目为例 ,分别运用 DCF 法和改进的模型进行评价 , 说明期权理论在风
险投资项目评估中的应用 。
假设有这样一个运用新技术的风险投资项目 ,从长远战略考虑 ,企业将整个投资分两个阶
第 11 卷 第 1 期 2002 年 2 月
运 筹 与 管 理
OPERA TIONS RESEARCH AND MANA GEM EN T SCIENCE
Vol. 11 ,No . 1 Feb. ,2002
期权理论在风险投资项目评估中的应用
周晓宏1 , 程希骏2
(11 安徽机电学院 学生处 ,安徽 芜湖 241000 ; 21 中国科技大学 管理系 ,安徽 合肥 230000)
t =1
=
60 (1 + 0. 1)
+
90 (1 + 0. 1) 2
+
100 (1 + 0. 1) 3
+
160 (1 + 0. 1) 4
+
(1
200 + 0. 1) 5
+
(1
200 + 0. 1) 6
-
300 -
400 (1 + 0. 1) 3
© 1995-2004 Tsinghua Tongfang Optical Disc Co., Ltd. All rights reserved.
unit :ten t housand yuan
年 份
1
2
3
4
5
6
第一阶段 净现金流量
60
90
100
30
20
10
第二阶段 追加投资
400
额外现金流量
130
180
190
311 DCF 法
由净现值公式可以计算该项目净现值为 :
6
6 N PV =
Ft (1 + r) - t - I0 - I3 (1 + r) - 3
73
1 传统 DCF 方法的局限
通过归纳 ,我们不难发现传统的 DCF 方法实际上是建立在以下几条基本假设的基础上 : 第一 ,能够精确估计或预期项目在寿命期内各年所产生的净现金流量 ,并能够确定相应的 风险调整贴现率 ; 第二 ,项目是独立的 ,即其价值以项目所预期产生的各期现金流大小为基础 ,按给定的贴 现率计算 ,不存在其它关联效应 ; 第三 ,在项目的寿命期内 ,投资的环境不会发生预期以外的变化 ; 第四 ,决策人只能采取刚性的策略 ,即要么立即采纳该项目 ,然后按既定的计划实施 ;要么 放弃该项目 ; 第五 ,在投资项目的分析 、决策及其实施过程中 ,企业决策人扮演的只是一个被动角色 ,他 只能坐视投资环境的变化 ,而不能采取相应的对策 。 上述假设与现实情况完全不同 。如根据 DCF 方法的基本假设 ,企业管理者在进行投资决 策时 ,只能采取刚性的策略 。但是在实践中 ,面对不确定的外部环境 ,企业管理者并非束手无 策 ,他们可以根据市场变化 ,采取灵活的应变措施 。管理者的这些行为将直接影到项目的价 值 。另外 ,项目本身的价值有时并不能仅仅由其所产生的净现金流大小来表示 ,还必须考虑其 带来的战略利益 。如 ,单从盈利角度看 ,企业的研究与发展项目本身可能并无价值 ,但由于该 项目的实施 ,可能创造出新产品 、新市场 、新技术 ,并因此为企业带来一大批有价值的投资机 会 ,并树立长期竞争优势和市场领先地位 。实际上 ,这是风险投资家在用期权性质控制项目的 风险 。 由于风险投资项目的高风险性 、长期性 、阶段性 、高收益性等特点的存在 ,使得项目的实际 产生的净现金流往往偏离当初管理者的预期 ,项目的净现值通常为负 。因此 ,如果按传统的 DCF 方法来评价的话 ,这类项目多半要被打入冷宫 。但如果从期权角度来看 ,这些项目是企 业增长期权 ,其价值不仅表现为项目的净现值 ( N PV) ,更重要的是其所提供战略适应性的价 值 。由此可见 ,传统的 DCF 方法可能会低估项目的真正价值 ,从而导致企业投资不足 ,失去许 多增强竞争力的宝贵机会 。
T
-
I0 =
T t =1
F ( t) ·(1 + r) - t -
I0
下面引进著名的 Block2Scholes 买权定价模型计算期权价值 O P 。
根据下面的 B2S 欧洲期权定价公式 : C ( S , t) = S N ( d1) - Ee - R TN ( d2)
其中 , S 为标的资产当前价格 ; E 为期权的行使价格 ; N ( d) 为标准正态分布小大 d 的概
T
6 收益 现 值 =
F ( t ) ( 1 + r ) - t ; It = 期 权 执 行 价 格 = 追 加 投 资 = I ( t1 ) ; d1 =
t = t1 +1
In (
Ft /
It) + ( R σt
+
1 σ2) 2
t ;
d2
= d1
-
σ
t。
r 为风险调整折现率 ,σ为期望收益波动率 。
率 ; R 为同期无风险利率 ; T 为期权到期时间 。
ln( S/ d1 =
E) + ( R + σT
1 σ2) 2
T
ln( S/
; d2 =
E) + ( R σT
1 σ2) 2
T
=
d1 - σ
; 通过变
T
换 ,可得到 O P 计算公式如下 : O P = Ft N ( d1) - Ite - R T N ( d2) ; Ft = 标的资产当前价值 = 投资
摘 要 :本文在对传统的现金流折现法 DCF 法分析基础上 ,引进 Block2Scholes 期权定价模型 ,对传 统的 DCF 方法进行改进 ,克服了 DCF 方法局限性 ,增加了对风险投资项目决策的科学性 。 关键词 :风险投资 ;期权 ;项目评估 中图分类号 : F830159 文章标识码 :A 文章编号 :100723221 (2002) 0120072204
6
6 Ft =
t =4
F( t)
(1
+
r)
-
t
=
(1
130 + 10 %) 4
+
(1
180 + 10 %) 5
+
(1
190 + 10 %) 6
Hale Waihona Puke = 307. 7万元
I3 = I ( t3) = 400
ln ( F/ d1 =
It)
+(R σt
+
1 σ2) 2
t
ln (307. 7/ 400) + (6 % + =
0. 4 3
1 2
×0. 42) 3 = 0. 158
d2 = d1 - σ t = 0. 158 - 0. 4 3 = - 0. 5348 O P = Ft N ( d1) - Ite - R TN ( d2)
= 307. 7 N (0. 158) - 400 e - 0. 06 ×3 N ( - 0. 5348) = 72. 63 万元 EN PV = N PV + O P = - 58. 47 + 72. 63 = 14. 16 万元 > 0 所以 ,该项目应当是可行的 。 这一结果证明 ,企业决策者当初决策是正确的 , 即虽然 RD 项目的 N PV 为负 , 但它能为 企业提供新的商业机会 。考虑这一点 ,该项目上马对企业来说是有利可图的 。这时如仍按传 统的 DCF 方法决策 ,而不考虑追加投资隐含的期权价值 , 可能会使企业投资决策失误 , 无法 实现其长远战略 。
第 1 期 周晓宏 ,等 :期权理论在风险投资项目评估中的应用
75
= - 50. 14 万元 < 0 ,可见 ,该项目不可行 ,应当被拒绝 。 312 用引进 B2S 定价模型改进的模型进行计算
下面用期权理论来分析项目的实际价值 。由于该项目对应于一个企业增长期权 , 该期权 是以商业化项目为标的资产 、执行价格为商业化投资额 、到期日为 3 年的欧式买权 。因此 , 我 们可以用 B2S 期权定价模型为基础 ,求出该期权的近似价值 。
该项目的内在价值为
6 N PV
=
1
F1 +r
+
F2 (1 + r) 2
+
…+
FN (1 + r)
T
-
I0 =
T t =1
F ( t) ·(1 + r) - t -
I0
=
1
60 + 10
%
+
90 (1 + 10 %) 2
+
…+
10 (1 + 10 %) 6
-
300 =
-
58. 47 万元
下面求该项目的期权价值 O P ,
EN PV = N PV + O P EN PV —项目的真实价值 , N PV —项目的内在价值 O P —项目的期权溢酬 设某投资项目 ,期初投资支出 I0 ,预期投资期 T 年内各年的净现金流量为 F ( t ) , 现时投 资在 T1 年产生一个自由处置的投资机会 (实际是一个增长期权) , 若行使该期权 , 需要 T1 年 新增投资 I1 ,这部分投资在 T1 + 1~ T 年内产生净现金流 F ( t) 。