银行借款筹资案例分析

银行借款筹资案例分析

——默多克的债务危机

一、默多克新闻帝国的财务简析

新闻集团（英文：News Corporation）是全球最大的媒体集团之一，净资产超过40亿美元。它主要的股东和首席执行官是鲁伯特〃默多克，他的家庭控制着这个公司的30%的股份。2004年11月12日，在得到大部分的股东同意之后，这家公司的总部由澳大利亚的阿德莱德，搬迁到美国的特拉华州，重组成为现在的新闻集团。其旗下资产包涵书籍、报纸、杂志、电视台、体育、电影（20世纪福克斯）此外还有道琼斯。

⑴、从财务杠杆效应角度分析

财务杠杆是指由于固定性财务费用的存在，使企业息税前利润（EBIT）的微量变化所引起的每股收益（EPS）大幅度变动的现象。也就是，银行借款规模和利率水平一旦确定，其负担的利息水平也就固定不变。因此，取得财务杠杆利益的前提条件是总资产利润率是否大于利率水平；当总资产利润率大于利率时，举债给企业带来的是积极的正面影响；相反，举债带来的是负面消极的影响。过度负债要负担较多的债务成本，相应地要经受财务杠杆作用所引起的普通股收益变动较大的冲击。一旦企业息税前利润下降，企业的普通股收益就会下降得更快，当息税前利润不足以支付固定利息支出时，就会出现亏损，如果不能及时扭亏为盈，可能会引起破产。

默多克当年的收入总额为60亿美元，而其负债已经高达24亿美元，资产负债率为40%，负债比重较大。

根据财务杠杆系数（ DFL）=EBIT/EBIT-I可知，

在息税前利润不变（EBIT）的条件下，随着债务利息（I）的增加，DFL而增大，DFL越大，表明财务杠杆作用越强，财务风险越大。

而新闻集团的高负债策略，债务在总资产中的较大比例，使得债务利息数额也十分巨大，这大大增加了公司的财务风险

⑵、从举债经营角度分析

新闻集团在银行信贷的支持下，实际上已经走上了一条“举债经营”的道路，试图通过银行借款来满足公司发展对资金的需求。在融资顺畅的时候，可以获得大量的资金，扩大规模提高生产能力，产生大量的产品和服务，迅速占据市场取得盈利。

90年代初，由于西方经济开始衰退，德国，美国等国经济发展放缓甚至负增长，日本又从澳大利亚金融市场撤回了资金，默多克支付能力变弱。而随着大量借款的贷款期限将至，默多克集团面临的财务压力更大，甚至是“灭顶之灾”。

企业支付能力首先是现金支付能力受到考验，到期不能还本付息的可能性很大。除此之外，对企业盈利能力要求很高，高盈利是维持高负债经营的基础，才能支付利息成本，获得

杠杆收益。举债经营对企业的影响是双方面的其基本前提是总资产利润率能否大于借款利率。

由上表可知，默多克集团的资产回报率为6.4%，而同期各银行长期借款平均利率水平为8.63%

由此可见，默多克集团的举债经营所产生的财务杠杆效应是消极的，不仅难于提高企业的盈利能力，反而因巨大的偿付压力使企业陷于难于自拔的财务困境。

（详细解析见PPT图）

二、危机原因分析

⑴、从上表中我们可以分析得出，新闻集团的负债权益比率、债务资本比率都远远高于其他大公司，资产回报率低于同期行业平均，说明新闻集团采取的是高负债经营策略，其资本结构中债务资本比重大。这也使得其财务风险大大加大

⑵、新闻集团的股本回报率大大高于同行业新闻集团的平均，这也是的默多克的举债经营提供了可能，但同时也使得默多克坚持高负债经营策略而忽视了潜在的债务风险。

⑶、国际经济局势变化。默多克未能及时认识到西方经济衰退的苗头，各国经济都放缓，对新闻业的发展需求降低，又由于日本在澳大利亚金融市场的撤资，以致于其不能及时补回资金，导致默多克集团的短期现金流动能力缺乏，缺乏应急财务措施的公司无法及时应对。

⑷、默多克个人原因。为了保障默多克家族对公司45%的绝对控制权，他拒绝通过发行股票的形式来解决公司扩张所需的资金。直到1990年，不论是他还是他的债权人看来，他都是坚不可摧的。直到20世纪80年代末，银行家们还在跪求默多克接纳他们的资金，而到90年初，他们已变的冷淡，6月份，问题已经逐渐尖锐起来，也就是后来的默多克所面临的债务危机。

⑸、新闻集团的资本机构不合理是根本原因，新闻集团一直通过吸收借款等债务的形式来满足自身发展需求，也就是高负债经营战略，这大大加大了公司的资金风险。

同时从上表中可知默多克集团债务资本比率远高于同行业平均水平，也说明了默多克集团的外部债务贷款占公司资产比重大，依赖性强。资本结构的不合理为以后公司的发展埋下了巨大隐患。

三、成功渡过危机的原因分析

⑴、新闻集团巨大的发展潜力

从上图中可以看出，88年至91年的4年当中，新闻集团的年销售收入和总资产一直保持良好的发展势头，展现出巨大的发展潜力和前景。

而且默多克的危机是暂时行的短期支付能力不足所致，并不存在根本性的资不抵债的财务局面，而且受当时经济衰退的影响，在很大程度上是客观原因直接导致这次危机。试想，谁会因为一个暂时性的危机而放弃一家具有巨大发展潜力和前景的公司？

⑵、公司有一个有能力的决策层和好的员工，并建立了具有特色的财务管理制度

默多克在大学学习的是信息传播以及一些新闻方面的知识，但其手下却有一批经济以及管理方面的能人如：萨拉雷、库默菲尔德、杰夫〃雷斯特等，为他建立了一套行之有效的资金管理模式。

此次的集团内部资金问题产生了巨大的危机，但最终平安度过难关。事后，默多克又对其财务管理进行了调整，加强了支付能力弱的改善，经过这次调整，使得新闻集团的内部机制得到了更加的完善，从而再此走上了平稳发展的道路。而默多克自己对于资金运用又有着过人的敏感和很强的超前意识，巨额的资金在他手上就好像滚雪球一样，越滚越大。

默多克的财务管理制度主要体现在以下三个方面：

1、严格的财务周报和预算制度

默多克花费巨资聘请专业人员管理财务，每周新闻集团旗下各子公司都将自己本周的财政损益表拿到总公司汇总，保证在两天的时间里会计师们把各级公司和数百份报纸的损益表一级一级地汇总起来，得到本周经营预测、下周经营预测、本月经营报告、每月一次的每年经营预测和全年经营报告等多方面重要内容，使得默多克无论在世界何处他都可以在周四的下午得到新闻集团及其旗下子公司的损益情况，从而迅速及时的对所存在的问题进行调整。

2、长远投资的战略思想

新闻集团拥有其他企业所无法比拟的优势就在于它可以不受干扰的为公司未来进行长远投资，默多克集团也是如此。默多克一直以来坚持的独立控股思路，使得他的家族公司克鲁登投资公司控制着新闻集团超过46%资产，从而保证了他的家族公司对集团拥有绝对控制权，可以毫无阻碍的进行随心所欲的长远投资。

3、同银行紧密合作、并肩前进

银行可以说在默多克集团的发展中起到了至关重要的作用。几乎默多克集团所有的并购中都少不了银行出力支持，在默多克集团1990年濒临破产的时候，也是银行把默多克集团从死亡线上被拉了回来。因为他良好信誉使得众多银行争相希望将自己的钱送到默多克巨大的媒介机器中去循环再生。银行为默多克媒介帝国的发展提供资金上的支持，而默多克也同样为银行的发展提供契机，银行与集团就这样相互间紧密的配合着。

⑶、公司良好的信誉。

一直以来在新闻集团的发展过程中，默多克都非常重视商业信誉，所以他的新闻帝国才能做的顺风顺水，这也是新闻集团维持正常经营发展的法宝之一。这也使得与其合作的银行一直保持着良好的合作关系，尤其是花旗银行。

⑷、债权人和债务人之间的利益关系

有人说“在整个80年代，花旗银行与默多克的新闻集团是并肩前进的”。这话一点也不假，一个在建立自己的全球银行帝国，一个在建立全球娱乐与新闻帝国，如果不是花旗银行也许新闻集团早已成为历史了。

花旗银行是默多克报业集团的最大债主（贷款14亿美元，总共24亿债务），投入资金最多，如果默多克完蛋，花旗银行的损失最高。因此，默多克敏锐地意识到花旗银行是