股权性质、会计稳健性与投资效率——资产减值视角

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０１５ ０１１ ０５７ ．３３ 。２６ ．１８
．．１ ４ ０ ０ ０ Ｏ ７ ｌ ０ ４ ． ０ 。 ４ ８ ０ Ｏ ５ ３４ ７ ０ ４２ ２６ ３ 。７ ７ 。 ７ 。 ９ ９ ９
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２ １ ６
２。４９ ｏＯ３ １ ４ ．２６ ３
１ ．７８ 一．４ ｌ ８ ５ ｏ１２ ７ ２ ．５５ Ｏ４６ ４ １ ． ２ ６ ２
一ｏ． １ｏ ６ 一 ・・ ｏ
投 资 不 足 （ Ｎ￣２ ０ ６１ ） 系 数 Ｔ 值
一ｏ ． ｏｏ ８２ ｏ． ｏｏ３２ ・
一ｏ． ｏｏ １３
＇ ＶＶＤ ＇ ＶＶＤ ‘Ｃ Ｏ Ｎ Ｔ
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一ｏ ． ｏ１ ｏ９ ・・・
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股权 性质 会计稳健性 与投资效率
— —
资产减值视角
李 献 平
北 京 交通 大 学 经 济 管理 学 院 北 京 １ ０ ４ ０４ ０
一７ ． ４王
一２２ ． ４ ２
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截 距
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一 ． ７ ＾ ｏ ３８ ８・
ｏ． ｏ６８９
一 ２． 一 ３ｏ ２ ６４ ｏ． ９重・ －・
率 较非 国有 企业低 。许 多上市公 司和 主要的商业银行都 为国家 （ 会 计稳健性与投资过度 一） 所 有 。政府 一方面控 制上市 公司 的财务 ， 方面制 定与银 行 的 一 股 东将 负债 资金 投资 于高 风 险高收 益的 投资项 目， 果公 如 债 务 契 约 ， 债 权 人 与 公 司 的冲 突 降 低 。相 对 而 言 ， 国有 企 业 使 非 司 的投 资项 目收益 ， 东将得 到超 过 负债账 面价值 的大部 分收 股 的债务契约在 市场化条件 下形成 ， 债务契约冲 突显 著。 由此 ， 提 益 ；如 果公 司的投资项 目失败 ， 股东只 受有 限责任 约束 ， 而债权 出假设 ３ 相对 国有企 业 ， ： 稳健 性能更有 效遏 制非 国有 企业投 资 人则 承担 了项 目失败 的后 果 ， 形成 了股东 债权 人之 间风 险与收 过度 ， 同样更 能导 致投资不足。 益 的不对称 ， 产生 利益 冲突 。会计 稳健性 被看 作是股 东与 债权
０４９ Ｏ５ｏ ０１０ ０ １１ ３５４ １ ８６ ＯＯ２ 。６８ 。４５ ．１８ 。 ８ 。８０ ３ ． ５ ． Ｓ Ｏ ９
注： ｒ 为模型 （ ）残差 ，表示投资效率 。观察 值为 ７０ 。 ２ １９
Ｍ０ＤＥＲ ＢＵ ＮＥ Ｓ 现代商业 Ｎ ＳＩ Ｓ ２１ ． ２
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越强 。
系数 同样 显著 为负 ， 明稳健性加剧 了投资不足 ， 说 交乘项系数 为
Ｒｉ ａ ｄｏ （ｏ ６提 出以公司层 面测度预期投资 的模型 ， ｃ ｒ ｓｎ ２ ０ ） ｈ 利 正 ， 明国有企 业稳健性 对于投 资不足 的增强 效果没有 非 国有 说 用该模型 的残差 度量 公司的投资效率 。
求 。 Ｊｃ ｓ ｎ２ ０ ） 现 ， 司 的折 旧 方 法 与 投 资 决 策 相 关 ， 用 低企业 的融资成本 ， ａ ｋ ｏ （０ ８发 公 使 促使投 资 ， 解投资不足 。提 出假设２ 计提 缓 ：
加 速折 旧 比直 线 折 旧法 的资 本投资 大 ， 明资产 减值 与投资 决 资产减值导 致企 业投资不足 。 表
表 １描述 性统 计
州 Ｑ Ｃ Ｓ ＿ Ｃ Ｔ ＧＲＯ Ｃ Ｈ ＯＮ Ｖ ＷＤ ｏＮ Ｗ ＡＳ Ｌ Ｖ Ｅ ｓ 】 Ｅ
平均 数 ００ １ １６２ ．５ ０ ．９ ５
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０ ７１ Ｏ Ｏ ５ ０１６ ０ ４ ０ ７８ ７ ２ ．Ｏ５ ＯＯ ７ 。 １ 。 ６ 。４ １ 。 １ 。 １ １ ９ ． ５ ６ ２ ５ ２ ４ ３
期 ， Ｔ代表 个股 回 童盼 、陆正 飞（０ ５ 的实证研 究表 明我 国上 市公 司存在 资 末总 资产 ＋ 末资产 减值 准备一期初 总资产 ）ＲＥ ２０） 产替 代 问题 。随着 会计制度完善 ， 稳健性在企业 中得到提 高 ， 尤 报率 。Ｄ为 哑变量 ， Ｔ＞０ ￣ Ｄ＝ｌ 否者Ｄ＝ 。逆 回归模型 中 ， ＲＥ ，ｌ Ｊ ， Ｏ
本 文采用 的稳健 性指标 是基于 Ｂ ｓ （９ ７盈 余一回报逆 回 ａｕ１９ ）
Ｗ Ｄｔ ０ 。ｌ Ｄ ｐｏ Ｔｉ ｐｌ ＲＥ ｔ ￡ ｔ ＝ ＋ 【半 ＋ ＲＥ ｔ Ｄ＊ Ｔｉ ｉ ＋ ｉ ＋ （） １
收 入确 认 而持续 低估净 资产 的账 面价值 ， 如厂房 等 固定资产 的 归模型 ， 构建资产减值 稳健性 模型。 其 中ＷＤ＝一（ 期末 资产 减值准备 一期初资 产减值 准备 ） （ ／ 期
ｃ 【 口 Ｉ
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２模 型 【 ３）回 归 结 果
样 本 （ 一７ ＿ １ ） ｏ９ 系 数 Ｔ值
＿
变 量
ｃ Ｏ Ｎ ＳＶ Ｃ Ｏ Ｎ ＳＶ
（： Ｎ ． ｏ 【
投 资 过 度 （ －４４ ） Ｎ ９９ 系 数 Ｔ值
一ｏ． ｏ４ 重４ ｏ． ｏ３ １８ ・
ｏ． 重９３３
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ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
一 ．８ ｏ １ ７８・・ ３ ・
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注 ＃ ・， ・ 和 ・ ・ ・・分 别 袭 示
７６． １
１ Ｏ ， ５ 和 ０／ ｏ ％
１５４． ９３
１ ＪＫ著 性 水 平 ． ％
２３２． ２６
使ＣＯ Ｖ— ＝（ ／Ｄ０Ｃ ＮＳ ＷＤ越大 ， ＮＳ ＷＤ ｐ１ ０ ， Ｏ Ｖ— ＋ｐ ） 会计 稳健 性 性发挥 抑制 投资不 足 的功 效 ；在投资 不足组 中 ， ＯＮＳ Ｗ Ｄ Ｃ Ｖ—
Ｃ Ａ ＳＨ
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一１ ｏ． ｏ４
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一 ． ｏ ｏ ８ １ 一一 ・
一 ． ｏ４ ５ ・ ・ ｏ ｏ
摘 要 ： 章 以２ ０ －２ １年 沪 深 上 市 公 司 为 样 本 ， 资 产 减 值 角度 考 察 会 计 稳 健 性 和 股权 性 质 对投 资 效率 的影 响 。 文 ０ ３ ０ Ｏ 从 研 究 发 现 ， 于投 资 过 度 企 业 ， 健 性 有 利 于缓 解 投 资 过 度 ；对 于投 资不 足 的 企 业 ， 健 性 别 会 恶 化 投 资 效 率 。 文 对 稳 稳 章 进 一 步探 索 了稳 健 性 与 股 权 性 质 影 响 投 资 效率 ；相 对 国有 企 业 ， 国有 企 业 的 稳 健 性 更 能抑 制 投 资 过 度 ， 非 同样 也
中位数 ０ ２ ６ １ １５ ． ８ ． ８ ０ ３ 标准差 ０ ８２ Ｉ ３２ ． ０ ． １ ０ Ｏ
最小值 －．６ ６ ０９ ６ ００ １ ．３ ５ 最大值 ０ １ １ ７３ ８ ． ７ ．Ｏ ３ ４
ｏ ２６ ． ４ ｏ Ｏ１７ ．９６
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Ｄ ＡＧ ｔ ＩＥ ＋Ｄ７ ｔ Ｏ Ｅ ＋Ｂ６ Ｚ ｔ ＋Ｄ８ ＮＴｔ ＮＶｔ ５ Ｓ Ｑ Ｃ ＋０９ Ｉ
其 中Ｉ ＮＶ是新投 资 ，ＮＶ＝ （ Ｉ 【构建 固定资产 、无形资 产和其
他 长期资产所支付 现金＋ 投资支付 现金） （ 一 处置 固定资产 、无形 五 结 论 本文 以２ ０ —２ １ 年沪深Ａ股上 市公司为实证样 本 ， ０３ ００ 从资产 资产和 其他长 期资产 收 回的现金） 期 初总资产 ；ＧＲＯＷ为成 １ ／ 减值 视角 考察 了稳健性 和投资 效率的 关系 ， 并进一 步讨论 股权 长性 ｌＣＡ Ｈ是 公司持有 现金 ；ＡＧ 是上市年数 ；Ｓ Ｚ 是公司 Ｓ Ｅ ＩＥ 性 质和稳健性对投 资效率 的交互 影响。本文用资产 减值准备反 规模 ；Ｑ 投资 机会 ， 为 即托宾Ｑ值 ；Ｃ ＯＮＴ代 表股权 性质 ， 国 若 应好坏消 息的非对称 及时性表 示稳健性 ， 借鉴 Ｒｉｈ ｒ ｓｎ ｃ ａ ｄ ｏ 模型 有 控股则为 １否则为０ ， 。 分 我们构建模 型（） ３为检验 以资产减值度 量的稳健性对 投资过 测度投 资效率 ， 投资过度 和投 资不足两 组样本 研究 稳健性 与
人 债务 契 约冲 突的产 物 ， 降低 二者 的利益 冲突 （ ｔｓ ２ ０ ） Ｗａｔ ， ０ ３ 。 会计 稳健性 对于 遏制企 业过 度投 资 ， 通过 加速 费用计 提或 推迟 加 速 折 旧法 。 资产 减值 的 计提 通过 影 响稳 健性 作用 于 投资 决
策。
三 、研究设计
一５． ４４
一８ ． ６５ ２． ３
一４ ． ４６
一５． ７２ １． ８３
—１． ５８
Ｇ
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ｏ． 重２ １９ ｔ
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． ４２
ｏ． ００７ ０ ・ 一・
ｏ
６． ８２
ｏ． １ ９
一
、
性 是 股 东 与债 权 人 之 间契 约 冲 突 的产 物 ， 以有 效地 降 低利 可
稳健性 与投资不足 的关系 中 ， 学界存 在争议 ：一 方面 ， 资产
益 冲 突（ ｔｓ ２ ０ ） Ｗａ ｔ ， ０ ３ 。研 究发 现稳 健性 政策 有 利于 降低 信息 减值等稳健 性原则 的应用 ， 降低 投资项 目预估收 益 ， 导致 投资不 会计 处理 越稳 健其 债务 成本 越低 ， 增加 的稳 健 不对 称 性 、减 少 盈余 管理 、降低 资本 成 本 。这必 将 影响 到企 足 ；另一 方面 ， 促进 投 业 的投资 决策 ， 然而对 于会 计稳健 性 能否 提高 决策 效率存 在较 性 减少 了二次 贷款 的要价 。这使企 业的融 资能力 提高 ， 大争 论 。一 方 面 ， 健性 要 求对 损失 及 时确 认 ， 制过 度 投资 资 。 稳 抑 （ ｔｓ ２ ０ ） Ｗａ ｔ ，０ ３ ；另一 方面 ， 稳健性 也有可 能抑 制公 司的正 常投
Ｉ ＮＶｔ１ ００ Ｂ１ 十＝ ＋ ＧＲＯＷｔ Ｂ２ ＋ ＬＥＶｔ Ｄ３ ＋ ＲＥＴｔ ＋口４ ＣＡＳＨｔ ＋
企业 强 。以上 结果表 明资产 减值 的稳健性 ｉ ｉ 剧投 资不 足 ， ｉｉ 减
弱投 资过度 ；相对 国有企 业 ， 国有企 业 的稳健性更 能抑 制投 非 （） 资过度 ， ２ 同样也更Ｉ Ｉ剧投资不足 。 ＩＩ
更加剧投 资不足 。
关 键 词 ： 权 性 质 ； 计 稳 健 性 ； 产 减 值 ； 资 不 足 ； 资 过 度 股 会 资 投 投
其是资 产减值 。由此 ， 出假设１ 提 ：计提资产减值 可以抑制企业 引言 公司 由一 组委 托代 理合 同构成 ， 错综 复杂 的委 托代理 以及 过度投资 。 契 约 关 系 ， 剧 了公 司 的 信息 不 对 称 性和 风 险性 。会 计 稳健 （ ） 加 － 会计稳健性与投资不足
资 （ 丹 等 ，０ １， 致 投 资 不 足 。 杨 ２ １ ）导
我 国学 者认 为稳健 性会 导致 会计数 字系统 性偏 低 ， 公司 价
值 被 低 估 ， 响 融 资 能力 ， 致企 业 投 资 不 足 。 一 旦 债 权 人 识 别 影 导
资产 减值 是稳 健性 政策 典型 的手 段 ， 充分 体 现稳健 性 的要 稳健 性 的能力 ， 会将其 纳入 定价 ， 就 给债务人 较低 的利息率 ， 降
三 股权性质、会计稳健性与投资效率 策 有关 ， 但未 涉及资产 减值 是否可使 投资更有 效 ， 本文将对 此深 （ ） 在 我 国上市 公 司 中 ， 国企 占五成 以上 ， 内部人 控制 、债务 入研 究 。
“ 软约 束”和政府干 预导致 国有企业 的会计信息质量 、投资效
二 、文献 回顾 与研究假设