公司金融培训课件

PI=PV/CF0=404.03/350=1.15>1，项目可接受
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3、内含报酬率法（IRR）
内含报酬率（IRR）是指使目标项目NPV等于零时的贴 现率，可以代表项目投资存续期内的年平均投资回报率。
C F C F C F C F t N 1 2 N P V = C F + + + + + + ( 1 ) 0 2 t N ( 1 + I R R ) ( 1 + I R R ) ( 1 + I R R ) ( 1 + I R R )
时期 现金流 0 -100 1 220
NPV（10%）=220/（1+10%）-100=100
净现值的扩展：自由现金流的计算
在公司实践中，由于直接计算项目每年所 产生的现金流入和流出难度非常大，常用的变 通方法就是用自由现金流（FCF）来表示每年 预期现金净流量。 自由现金流是指投资者获得的可以自由支配 的现金流。
测试后可以判断出IRR在17%至18%之间再运用内插法就 可以精确计算出IRR的值：
IR R= 1 7 % +( 1 8 % -1 7 % )? =1 7 % +( 1 8 % -1 7 % )? =1 7 .0 2 6 %
N P V 1 7 % N P V P V 1 7 %+ N 1 8 % 0 .2 3 0 .2 3+ 8 .4 9
2、获利指数法（PI）
获利指数是目标项目的现金流入现值（PV)与项目的期 初投资(CF0)之比。 PI=现金流入现值/现金流出现值 =PV/CF0
1 0 0 9 4 8 7 9 9 1 6 5 P V = + + + + 2 3 4 5 ( 1 + 1 0 % )( 1 + 1 0 % ) ( 1 + 1 0 % ) ( 1 + 1 0 % ) ( 1 + 1 0 % ) = 4 0 4 . 0 3
公司金融
何谓资本预算？
----公司的项目投资具有不可逆的特点，即使 投资者在事后发现投资失误，也很难将此项 目变现。因此，在项目投资之前，必须对项 目的未来经营状况进行预测，判断该项目投 资所产生的未来现金性收益是否能够弥补期 初的投资，这样的投资决策分析称为资本预 算。
一、 传统资本预算方法
1、净现值法（NPV） （1）NPV（=现金流入现值-现金流出现值） （2）NPV法的判断依据为NPV是否大于零
CE = ΔWC
净营运资本投资增量=期末净营运资本-期初净营运资本
1.项目投资共计：350万元，共计提折旧300万元，期末项目残值为50 万元。但在期末残值估计值为80万，超出的30万元连同当年的利润要纳税。 2.年现金净流量=当年税后利润+年折旧额 3.当年营运资本投资中，负号代表净投资，正号代表收回。 4.每年自由现金流=年现金净流量-投资额（包括营运资本投资） 5.当年营运资本投资中，正号代表收回。 6.残值变现所产生的利润上缴15元税收已经计入105万当中，另外还有 50万元残值必须计入。 若：公司对该项目要求的收益率为10%，请评估该项目是否可取？
1 0 0 9 4 8 7 9 9 1 6 5 N P V = + + + + 3 5 0 2 3 4 5 ( 1 + 1 0 % )( 1 + 1 0 % ) ( 1 + 1 0 % ) ( 1 + 1 0 % ) ( 1 + 1 0 % ) = 5 4 . 0 3
由于净现值为正，所以项目可选。
在等式（1）中，IRR表示项目的内含报酬率，CFt表示第t年现金流入。 若投资者最低要求投资回报率为r,当IRR>r时投资者会接受该项目，反之 则会拒绝。
案例：内含报酬率的估算方法
承接上例，假设公司第5年末的自由现金流量为195万元，若要 计算出相应的内含报酬率，可以通过测试法找出该报酬率的大致 区间，然后再运用内插法计算确切的报酬率。 假定内含报酬率为15%，则有：
自由现金流的计算方法
自由现金流=经营活动产生的现金净流量-资本支出-净营运资本投资增量
FCF 其中：
=
OCF
-
CE
-
ΔWC
经营活动产生的现金净流量=息税前收益-利息费用-税负+年折旧
OCF
资本支出
=EBIT – I
ΔLA = WC1 + -
- T+D
D* WC0
= 当期长期资产的净增加额 + 累计折旧额
N
假定该项目最长可接受的投资回收期为4年，由于未来 5年自由现金流分别为100、94、87、99、165，则在不 考虑货币时间价值的条件下，计算得出的项目最短回收期 为： 最短回收期=3+69/99=3.7年 由于最短回收期在4年内，所以可以接受该项目。
（2）贴现投资回收期法
投资回收期法存在一个缺陷，即仅仅考虑初始投资额的收回，没 有考虑初始投资资金成本的回收问题。为此，可以采用贴现投资回收期 法取代投资回收期法。
若果项目的资本成本低于内含报酬率，用资本成本进行贴现，项目的净 现值为正；如果资本成本等于或高于内含报酬率，则项目净现值为0或负值。
4.回收期法
（1）投资回收期法 一般是指项目所产生的自由现金流可以收回项目 期初投资的最短时间。
C F = C F + C F ++ C F ? C F å
t 1 2 N 0 t = 1
N
C F C F C F C F t N 1 2 = + ++ ? C F å 0 t 2 N ( 1) + r ( 1) + r ( 1) + r ( 1) + r t = 1
承接上例，假定该项目最长可接受的投资回收期为4年，由于 未来5年自由现金流分别为90.91、77.68、65.36、67.62以及 102.45，则在考虑货币时间价值的条件下，计算的项目最短 回收期。
C F C F C F C F t N 1 2 N P V =- C F + + + + + 1 5 % 0+ 2 t N ( 1 +I R R ) ( 1 +I R R ) ( 1 +I R R ) ( 1 +I R R ) 1 0 0 9 4 8 7 9 9 1 9 5 =- 3 5 0 + + + + + 2 3 4 5 ( 1 + 1 0 % ) ( 1 + 1 0 % ) ( 1 + 1 0 % ) ( 1 + 1 0 % ) ( 1 + 1 0 % ) = 1 8 . 7 9 N P V =0 . 2 3 ; N P V =- 8 . 4 9 1 7 % 1 8 %