债券收益率曲线

债券收益率曲线

一、债券收益率曲线及其构建的一般方法

债券收益率曲线（简称：收益率曲线）是反映一组货币和信用风险均相同，但期限不同的债券收益率的曲线。根据债券发行人的不同，可以分为国债收益率曲线、企业债收益率曲线等。根据利率种类的不同，又可以分为到期收益率曲线、即期收益率曲线和远期收益率曲线。

构建收益率曲线的一般方法，是利用市场上已知的债券到期期限与价格信息建立模型，推导出任意期限所对应的收益率。通常来说，债券价格与收益率为反向变动关系。

二、曲线的主要作用

（一）反映债券的利率水平和市场状况

收益率曲线的编制综合利用了市场上已知的所有债券价格信息，如双边报价、结算价和发行价等，由于价格波动必然引起利率波动，因此收益率曲线能够反映即时的债券市

场利率水平，进而反映出市场对整体经济和金融的走势预期及债券市场供求关系的变化等情况。

（二）作为债券交易定价的重要参考

债券的定价通常是债券未来预期现金流的贴现现值，而贴现率则需要从收益率曲线中获得。由于完整平滑的收益率曲线既反映了市场参与者对短、中、长期利率的总体预期，又可以从中找到任意期限的贴现率，因此收益率曲线是市场参与者在债券一、二级市场中交易定价的重要参考。

（三）促进统一的市场化利率形成

不同的机构采用不同方法和选用不同的价格样本可编制出不同的收益率曲线，但只有当某一收益率曲线的公允性得到市场的普遍认可后，才会形成一个被广泛参考的共同定价基准，即公允收益率曲线。由于公允收益率曲线是在市场中产生又被市场广泛接受，市场参与者的交易定价就会比较接近，从而形成统一的市场化利率基准。

（四）用于对非债券金融资产的定价

收益率曲线除可被直接用来对债券进行定价外，还可以用于其他金融产品的定价。一是商业银行的内部转移定价；二是商业银行的票据业务、拆借业务；三是理财产品等中间业务；四是利率远期、利率互换、利率期货及利率期权等利率衍生产品的定价。更重要的是，商业银行实行市场化存贷款利率也需要参考收益率曲线。

（五）量化信用风险

不同信用等级的债券对应不同的收益率曲线，对不同信用等级债券的收益率曲线进行比较，曲线之间的高低程度反映出市场对各信用等级风险溢价的点差定量判断。通常信用等级越低则收益率曲线越高，反之则相反，国债因具有无信用风险特征，因而国债收益率曲线最低，具有最基础的定价参考作用。

三、我国收益率曲线的应用现状

随着利率市场化进程的推进，收益率曲线的应用日益广泛。目前，已有多家国内外机构在发布人民币债券收益率曲线。相对来说，中央国债登记结算公司推出的中债收益率曲线体系最为完整，包括了国债、金融债、企业债及资产支持证券等全部流通中各信用等级债券的收益率曲线约50条。同时，中债收益率曲线的市场接受程度也最为广泛，已成为银行业市场风险计量的参考基准，基金业利用中债收益率曲线计算的债券估值进行每日债券资产净值的计算，中债估值还被各类金融机构用于对需要逐日盯市的债券资产进行公允价值计量。

在债券交易定价方面，中债收益率曲线也已成为重要参考。以2007年国债发行为例，发行利率与发行前一天的中债收益率曲线利率相差10个基点以内的情况占到总发行次数的75%左右，其中相差5个基点以内的情况占到40%。