2第二章组合投资理论

险的条件下，使投资回报率（return）实现最大化。
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投资组合管理由以下三类主要活动构成：
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（1）资产配置
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（2）在主要资产类型间调整权重
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（3）在各资产类型内选择证券。
• 资产配置的特征是把各种主要资产类型混合在一起， 以便在风险最低的条件下，使投资获得最高的长期回 报。投资组合管理者以长期投资目标为出发点，为提 高回报率时常审时度势改变各主要资产类别的权重。 例如，若一个经理判断在未来年份内权益的总体状况 要比债券的总体状况对投资者更加有利的话,则极可 能要求把投资组合的权重由债券向权益转移，而且， 在同一资产类型中选择那些回报率高于平均回报率的 证券，经理便能改善投资组合回报的前景。
“倾巢无完卵”。 • （2）组合中资产数量越多，分散风险越大。 • 2、现代投资组合的思想——Optimal Portfolio • （1）最优投资比例：组合的风险与组合中资产的收
益之间的关系有关。在一定条件下，存一组在使得 组合风险最小的投资比例。 • （2）最优组合规模：随着组合中资产种数增加，组 合的风险下降，
即APT模型。该模型直接导致了多指数投资组合分析
方法在投资实践上的广泛应用。
投资组合管理的目的
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投资组合(Portfolio)管理的目的是：
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按照投资者的需求，选择各种各样的证券和其他
资产组成投资组合，然后管理这些投资组合，以实现
投资的目标。投资者需求往往是根据风险（Risk）来
定义的，而投资组合管理者的任务则是在承担一定风
•
20世纪60年代，夏普、林特和莫森分别于1964、
1965和1966年提出了资本资产定价模型（CAPM）。
该模型不仅提供了评价收益一风险相互转换特征的可
运作框架，也为投资组合分析、基金绩效评价提供了
重要的理论基础。
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1976年，针对CAPM模型所存在的不可检验性的
缺陷，罗斯提出了一种替代性的资本资产定价模型，
投资组合管理概述
• 在设计投资组合时，基金管理人一般依据下列原则： • 在风险一定的条件下，保证组合收益的最大化； • 在一定的收益条件下，保证组合风险的最小化。 • 具体来说，需要考虑以下几个方面的问题：
• 第一，进行证券品种的选择，即进行微观预测，也 就是进行证券投资分析，主要是预测证券的价格走 势以及波动情况。
第二章 投资组合理论
§1 组合投资管理概述 §2 马柯威茨的均值—方差模型
§1 组合投资管理概述
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投资组合管理是指投资管理人按照资产选择理论
与投资组合理论对资产进行多元化管理，以实现分散
风险、提高效率的投资目的。
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基金经理一方面可以通过组合投资的方法来减少
系统风险，另一方面可以通过各种风险管理措施来对
化的方向发展。
Байду номын сангаас
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1952年3月，美国经济学哈里·马考威茨发表
了《证券组合选择》的论文，作为现代证券组合
管理理论的开端。马考威茨对风险和收益进行了
量化，建立的是均值方差模型，提出了确定最佳
资产组合的基本模型。由于这一方法要求计算所
有资产的协方差矩阵，严重制约了其在实践中的
应用。
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• 1963年，威廉·夏普提出了可以对协方差矩阵加以简 化估计的单因素模型，极大地推动了投资组合理论的 实际应用。
基金投资的系统风险进行对冲，从而有效降低投资风
险。而中小投资者由于资金量和 专业知识方面的欠
缺，很难做到组合投资。因此，从这一点来说，基金
非常适合平时工作繁忙，又不具备相关金融投资知识
的中小投资者进行家庭理财。
• 证券组合管理的概念
• 证券组合管理是一种以实现投资组合 整体风险一收益最优化为目标，选择纳入 投资组合的证券种类并确定适当权重的活 动。它是伴随着现代投资理论的发展而兴 起的一种投资管理方式。
• 第二，进行投资时机的选择，即宏观预测，预测和 比较各种不同类型的证券的价格走势和波动情况。 例如，预测普通股相对于公司债券等固定收益证券 的价格波动。
• 第三，多元化，即依据一定的现实条件，组建一个 风险最小的资产组合。
关于投资组合
• 1、传统投资组合的思想—Native Diversification • （1）不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里面，否则
和货币市场工具这些主要资产类型上。近来，这些投
资者已经把诸如国际股票、非美元债券也列入了备选
的资产类型，使得投资具有全球性质。有些投资者把
房地产和风险资本也吸纳进去，进一步拓宽投资的范
围。虽然资产类型的数目仍是有限的，但每一资产类
型中的证券数目可能是相当巨大的。
•
• 构建过程的第三阶段，即实际的最优化， 必须包括各种证券的选择和投资组合内各 证券权重的确定。在把各种证券集合到一 起形成所要求的组合的过程中，不仅有必 要考虑每一证券的风险－回报率特性，而 且还要估计到这些证券随着时间的推移可 能产生的相互作用。马考维茨模型用客观 和修炼的方式为确定最优投资组合提供了 概念性框架和分析方法。
• 但是组合管理的成本提高。当组合中资产的种数达 到一定数量后，风险无法继续下降。
现代投资理论的产生与发展
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现代投资组合理论主要由投资组合理论、资
本资产定价模型、APT模型、有效市场理论以及
行为金融理论等部分组成。它们的发展极大地改
变了过去主要依赖基本分析的传统投资管理实践，
使现代投资管理日益朝着系统化、科学化、组合
投资组合管理的要求
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管理投资组合是一个持续的过程，同时涵盖了对静态
资产和动态资产（比如项目等）的管理。在 实际运行过
程中，管理投资组合真正的难点在于它需要时刻保持高度
构建的典范。
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由于马考维茨模型提出了有效投资组合构建中的
基本概念，也为投资组合分析的其他方面奠定了基础。
其中将涉及有效的投资组合和多样化的概念，这些概
念是构建投资组合的基础。
投资组合的构建过程
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投资组合的构建过程是由下述步骤组成：
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首先，需要界定适合于选择的证券范围。对于大
多数计划投资者其注意的焦点集中在普通股票、债券
投资组合的构建
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投资组合的构建就是选择纳入投资组合的证券并
确定其适当的权重，即各证券所占该投资组合的比例。
马考维茨（Markowitz）模型表明，构建投资组合的
合理目标应是在给定的风险水平下形成一个具有最高
回报率的投资组合。具有这种特征的投资组合叫做有
效的投资组合，它已经被广泛地接受为最优投资组合