我国证券投资基金业绩评价体系及综合评价方法研究
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证券投资基金业绩评价体系的构造及研究方法
证券投资基金业绩评价体系的构造及研究方法以《证券投资基金业绩评价体系的构造及研究方法》为标题，本文的内容主要为介绍证券投资基金业绩评价体系的构造以及该体系的研究方法。
近年来，随着证券投资基金的不断发展，如何加以评价和管理已成为重要研究课题。
在面对日本和海外市场的快速发展情况下，如何建立一个合理、有效的证券投资基金业绩评价体系已成为相关研究者面临的一大挑战。
证券投资基金业绩评价体系的构造首先需要从投资基金的本质原则出发，即多元化投资，结合市场参与者的实际需求，把握投资机会和损失的内在规律，合理配置外部环境和内部控制环境，从而形成一个体系完整的证券投资基金业绩评价体系。
证券投资基金业绩评价体系的核心包括投资主体、投资基金结构、投资市场和投资理论。
具体而言，投资主体需要清楚认识自身的投资目标和投资期限，根据不同的投资目标，确定投资基金的类型和投资策略；投资基金结构应符合投资主体的需求，分为定向投资基金和非定向投资基金，并且在投资资产的配置上，要注意投资的时机、结构性和时间跨度；投资市场应该考虑相关市场数据和市场环境，充分利用市场效率和成本效率；投资理论应考虑投资收益和风险的对应关系，并结合多元投资的思想，合理配置投资组合，确保投资的有效性。
在构造证券投资基金业绩评价体系之后，研究者还需要采用一些特定的方法来进行深入研究，包括投资绩效、投资回报率、投资效率、投资成本效率、投资风险管理等方面的定量分析与研究方法。
具体而言，可以采用财务分析、数据挖掘、资产定价模型、投资风险分析方法等，从理论分析、技术分析和基础分析几个方面，对证券投资基金业绩进行系统的分析研究。
本文的研究结果发现，构造证券投资基金业绩评价体系并对其进行定量分析是一项值得推荐的有效实践。
它不仅可以帮助投资者增强自身投资能力，而且还可以有效帮助投资者更好地识别有价值的投资机会，从而提高投资基金的收益。
综上所述，证券投资基金业绩评价体系的构造及研究方法是一个广谱的科学课题，需要从投资基金的本质原则出发，结合投资市场的实际需求，根据不同的投资目标，确定投资基金的类型和投资策略，再搭建一套科学的评价模型，从多方面对投资业绩进行系统分析，从而起到更好地帮助投资者把握投资机会和投资风险的作用。
中国证券投资基金组合策略及业绩评价
华 夏 回报 一 ４５ ％ １１％ ３９ ％ ０Ｏ ％ 一 ８ ８ １１％ ２ ．２ ．４ ．６ ．０ ２． ％ ． ４ ４ 华 夏 回报 二 号 一 １ ７ １ ４ ３９ ％ ０Ｏ ％ 一 ５ ３ １３％ ３ ． ％ ． ％ ．６ ．０ ４ ３ ３． ％ － ４ ４ 报 告 期 内 ．华 夏 回报 、华 夏 回报 二 号 基 金 净 值 增 长 率 差 异 超 过 ５ ， 因主要如下 ： 于两 只基金 自２０ ％ 原 由 ０ ７年 下 半 年 以 后 规 模 出 现 较 大 变 化 ， 金 流 入 时 间 有 较 大 差 异 ， 致 在 具 体 投 资操 作 中 部 分 个 股 资 导 无 法 完 全 复 制 ； 只 基 金在 分 红 时 间 上 存 在 差 异 ， 在 ２ ０ 两 而 ０ ８年 市 场 波 动 剧 烈 的情 况 下 导 致 业 绩 有 所 差 异 。 夏 普 比 率 的 核 心 思 想 实 际 上 非 常 朴 素 ， 单 来 说 ， 是 选 择 收 益 简 就 率 相 近 的 基 金 承 担 的风 险 越 小 越 好 ， 选择 风 险 水 平 相 同 的基 金 则 收益 率 越 高 越 好 。 夏 回报 在 报 告 期 内 ， ２０ 华 即 ０ ８年 度 总 收 益 率 为一 ４５ ％ ， ２． ２ 较 上 一 年 度 波 幅 为 ２ ．４ ， 两 年 的 数 据 来 看 ． 普 比率 为 １１ ， ８４ ％ 从 ＿ 夏 ．】相 对 于 华 夏 回报 二 号 基 金 的 ０８ ， 资 华 夏 回报 的 风 险 更 小 ， 益 更高 。 ．７ 投 收
限 ， 是 我 们 找 到 Ａ， 在 这 方 面 很 有 经 验 。你 出 了 ８ 于 他 ０元 ， 出 了 ２ 我 ０
元 ， 共 １０元 交 给 Ａ请 她 帮 忙 投 资 ， １ ０元 钱 就 是 一 个 基 金 ， 一 ０ 这 ０ 未来
限 ， 是 我 们 找 到 Ａ， 在 这 方 面 很 有 经 验 。你 出 了 ８ 于 他 ０元 ， 出 了 ２ 我 ０
元 ， 共 １０元 交 给 Ａ请 她 帮 忙 投 资 ， １ ０元 钱 就 是 一 个 基 金 ， 一 ０ 这 ０ 未来
证券投资基金业绩评价理论研究述评
Ｔ ｅｎ ｒ ｒｙ ｏ 指数较 Ｊｎｅ ｅｓｎ指数 的优越 之处 。 但是 ， 如果非 系统性 风 险没有被全部消 除，则 Ｔ ｅｎ ｒ ｒｙｏ 指数和 Ｊｎｅ ｅｓｎ指数一样可
Ｍａ ｏ ｉ ｒ ｗ￣的理论 模型能精确测 量基金 的风 险和收 益 ， ｋ 但是这
一
模型需要计算所有资产 的协方差矩阵 ，面对许多种可供选 ２ 基 于 资本 资产定价模 型的 经典方 法。０世 纪 ６ ． ２ ０年代
给 出错误信息 。 同时 ， 指数并不 能明确解释超 常收益是产生 该 于购买 了价值被低估 的证券 品种 ， 还是对市场的准确判断 ， 或
两者兼而有之 。 （ ） ｒｙ ｏ 指数模型 。 ｒ ｎ ｒ１ ６ ） ２ Ｔ ｅｎ ｒ Ｔ ｅ ｏ（９ ５ 设计 了一 条 旨在反 ｙ
证券 投资基金 的业绩评价体 系，促进证券投资基金业 的自我 完善 和健康发展 。
（￣ ｎ ｎ １ ｅｓ 指数模型Ｊ ｎ ｎ ｅ ｅｓ 指数模型奠定了基金绩效评 ｅ
价 的理论 基础 ，也 是至 今为 止使 用 较为 广泛 的模型 之一 。
Ｊｎｅ （９ ８ 对根据美 国 １４ —１ ６ ｅ ｓ １６ ） ｎ ９ ５ ９４年 １５只基 金的年收益 １
率资 料 以及 Ｓ Ｐ ０ ＆ ５ ０指数 计算 的市 场收 益率 进行 了实 证研 究 ，给出了一个评价 系数 ａ ｎｅ ￣ｅｓ ｎ指数为绝对绩 效指标 ， 它 衡量 的是基金的超 常回报 ，反映基金的投资组合收益率与相 同系统风险水平下市场投资组合 收益 率的差异 。 当 显 著为 正时 ，说 明基金 的投资组合收益率高于市场投资组合的收益
现的新思路 和新 方法， 最后 指 出了当前理论研 究和 实践 中应注意的 问题。 【 关键词】证 券投 资基金 业绩评价 多因素模型
Ｍａ ｏ ｉ ｒ ｗ￣的理论 模型能精确测 量基金 的风 险和收 益 ， ｋ 但是这
一
模型需要计算所有资产 的协方差矩阵 ，面对许多种可供选 ２ 基 于 资本 资产定价模 型的 经典方 法。０世 纪 ６ ． ２ ０年代
给 出错误信息 。 同时 ， 指数并不 能明确解释超 常收益是产生 该 于购买 了价值被低估 的证券 品种 ， 还是对市场的准确判断 ， 或
两者兼而有之 。 （ ） ｒｙ ｏ 指数模型 。 ｒ ｎ ｒ１ ６ ） ２ Ｔ ｅｎ ｒ Ｔ ｅ ｏ（９ ５ 设计 了一 条 旨在反 ｙ
证券 投资基金 的业绩评价体 系，促进证券投资基金业 的自我 完善 和健康发展 。
（￣ ｎ ｎ １ ｅｓ 指数模型Ｊ ｎ ｎ ｅ ｅｓ 指数模型奠定了基金绩效评 ｅ
价 的理论 基础 ，也 是至 今为 止使 用 较为 广泛 的模型 之一 。
Ｊｎｅ （９ ８ 对根据美 国 １４ —１ ６ ｅ ｓ １６ ） ｎ ９ ５ ９４年 １５只基 金的年收益 １
率资 料 以及 Ｓ Ｐ ０ ＆ ５ ０指数 计算 的市 场收 益率 进行 了实 证研 究 ，给出了一个评价 系数 ａ ｎｅ ￣ｅｓ ｎ指数为绝对绩 效指标 ， 它 衡量 的是基金的超 常回报 ，反映基金的投资组合收益率与相 同系统风险水平下市场投资组合 收益 率的差异 。 当 显 著为 正时 ，说 明基金 的投资组合收益率高于市场投资组合的收益
现的新思路 和新 方法， 最后 指 出了当前理论研 究和 实践 中应注意的 问题。 【 关键词】证 券投 资基金 业绩评价 多因素模型
证券投资基金业绩评价方法比较研究
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准 差 ６ 之 间 线 性 关 系 的 资 本 市 场 线
（ ＣＭＬ） 出发 的 ， ＣＭＬ 的 所 有 点 只 表 示有 上
证 投 基 业 评 券 资 金 绩 价
方 较 法比 研究
一 尚 虹 （ 复旦 大学 上海 ２ ０ ８ ） ０ ０２
据历史数据计算的投资组合 的 Ｐ系数 ，因
而特 雷诺 指 数 表 示 为 ：Ｐ ＝（ｉ ｒ 。 Ｉ Ｒ－ ） ＇ （ ）詹 森 （ｅ ｓ ａ） 数 三 Ｉｎｅ ｎ 指
高风险的情况下取得的 ， 因此仅仅根据净值
增长率来评价基金的业绩 表现并不全面 ， 衡
量基 金 表 现 必须 兼 顾 收益 和风 险 两 个方 面 。
资 组 合 的期 望 收 益 ，５～ 市 场投 资组 合 的 是 标 准 差 ，ＥＲ） 投 资 组 合 ｉ （ 是 的期 望 收 益 。因
式 中：Ｎ Ｖ 表示 ｆ 末单位基 金净值； Ａ ｔ 期 Ｎ Ｖ 一 表示 ｔ １ 末单 位基金净值； 为 Ａ ｔ１ 一期 Ｄｔ
ｔ 内单 位 基 金 红 利 。 期 显 然 净 资产 的 绝对 收 益率 指 标 Ｒ ｔ 以 ｐ是
为 ：Ｅ Ｒ） ｒ ［ （ － 】 （ ．＝ ＋ Ｅ Ｒ ） ｒｐｉ ｏ
表 明基 金 创造 了 收益 。
（ ）绝 对 收 益 率 二
种 重 要 的投 资 工 具 。 随 着 我 国金 融 市 场 的 逐 步 完 善 ，我 国投 资 基 金 的 规 模 不 断 壮 大 ， 因此 有 必 要 对投 资 基 金 的
是投资组合 ｉ 的标 准差。 因此夏普指数表示
为 ：Ｐ ＝ 一 ） 。 Ｉ （． ｒ ． （ ）特 雷诺 （ ｒｎ ｒ 二 Ｔｅｙ ｏ ）指 数
准 差 ６ 之 间 线 性 关 系 的 资 本 市 场 线
（ ＣＭＬ） 出发 的 ， ＣＭＬ 的 所 有 点 只 表 示有 上
证 投 基 业 评 券 资 金 绩 价
方 较 法比 研究
一 尚 虹 （ 复旦 大学 上海 ２ ０ ８ ） ０ ０２
据历史数据计算的投资组合 的 Ｐ系数 ，因
而特 雷诺 指 数 表 示 为 ：Ｐ ＝（ｉ ｒ 。 Ｉ Ｒ－ ） ＇ （ ）詹 森 （ｅ ｓ ａ） 数 三 Ｉｎｅ ｎ 指
高风险的情况下取得的 ， 因此仅仅根据净值
增长率来评价基金的业绩 表现并不全面 ， 衡
量基 金 表 现 必须 兼 顾 收益 和风 险 两 个方 面 。
资 组 合 的期 望 收 益 ，５～ 市 场投 资组 合 的 是 标 准 差 ，ＥＲ） 投 资 组 合 ｉ （ 是 的期 望 收 益 。因
式 中：Ｎ Ｖ 表示 ｆ 末单位基 金净值； Ａ ｔ 期 Ｎ Ｖ 一 表示 ｔ １ 末单 位基金净值； 为 Ａ ｔ１ 一期 Ｄｔ
ｔ 内单 位 基 金 红 利 。 期 显 然 净 资产 的 绝对 收 益率 指 标 Ｒ ｔ 以 ｐ是
为 ：Ｅ Ｒ） ｒ ［ （ － 】 （ ．＝ ＋ Ｅ Ｒ ） ｒｐｉ ｏ
表 明基 金 创造 了 收益 。
（ ）绝 对 收 益 率 二
种 重 要 的投 资 工 具 。 随 着 我 国金 融 市 场 的 逐 步 完 善 ，我 国投 资 基 金 的 规 模 不 断 壮 大 ， 因此 有 必 要 对投 资 基 金 的
是投资组合 ｉ 的标 准差。 因此夏普指数表示
为 ：Ｐ ＝ 一 ） 。 Ｉ （． ｒ ． （ ）特 雷诺 （ ｒｎ ｒ 二 Ｔｅｙ ｏ ）指 数
运用RAROC方法对我国证券投资基金业绩评估的分析
Ｎ Ｖ Ａ “ ＡＩ ＝Ｎ Ｖ ＋Ｄｆ
性，它将市场 风险概 括成 一个简单 的数字，易于理解。Ｖ Ｒ的概念虽然简单，但是关于它 ａ 的度 量却 是 一个 非 常 具 有 挑 战性 的 问题 。 本文 采 用 Ｖ Ｒ 风 险度 量 模 型 对 我 国证 券 投 资 基 金 ａ 绩 效进 行 实证 分 析 ， 以 期探 索证 券 投 资基 金绩 效 评 价 的新 思路 。
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《数 量 经 济 技 术 经 济 研 究 ２ ０ 年 第 ｌ期 ０２ １
运 用 ＲＡＲＯＣ 方 法 对
我 国证 券投 资基 金业 绩评 估 的分析
惠晓峰
内容 提 要
迟
巍
本 文采 用 了基 于 Ｖａ 模 型 的 风 险 调 整 的 业 绩评 估 方 法 （ Ｒ ＲＡＲＯＣ） 对 我 国
二 、ＲＡ ＲＯＣ 方法 的 基本 思 路
业 绩 评估 的最 终 目的是 为证 券 市场 的资本 流 动 和 配置 提供 依 据 ，仅 以基 金 的 收益 作 为评 价 指 标必 然 会 导 致 风 险 的 过度 承 担 ； 而仅 以风 险作 为评 价 指 标 必 然 会 导 致 投 资 的过度 保 守 。 基 于 Ｖａ 模 型 的风 险调 整 的 业绩 评 估 方 法 ，是 近 年 来 随 着 Ｖ Ｒ 技 术 的 不断 发 展 而 出现 的， Ｒ ａ
的 证 券 投 资基 金 绩 效 进 行 实证 分析 ，ＲＡＲＯＣ 由 于 同 时 考虑 风 险 和 收 益 影 响 ， 因 而其 对 基 金 业 绩的 评价 会 与传 统 方 法的 结论 有 所 不 同。
关 键 词
风 险度 量
绩 效评 价
证 券投 资基金
一
、
证券投资基金绩效评价理论方法研究综述
险调 整 的 基 于 收 益 的 投 资 基 金 绩 效 评 价 模 型 以 Ｔｒｙ ｏ 、 ｈ ｒｅ以及 Ｊ ｎ ｅ ｅ ｎ ｒＳ ａｐ ｅ ｓｎ建 立 的 指数 模 型 为 代 表＿ ］ ｌ 。Ｔｒｙ ｏ 指数 、 ｈ ｒ ｅ指 数 以及 Ｊ ｎ ｅ ｅｎ ｒ金作 为一 种 金 融创 新 工 具 显 示 出 强 大 的生 命 力 与制度优 势 ， 从而 获得 了迅 速发 展 。至 ２ ０ 年 ０６
一
步研 究 的 方 向 。
关 键 词 ： 资 基 金 ； 效 评价 ； 论 和 方 法 投 绩 理 中 图分 类 号 ：Ｆ ３ ． １ ８ ０ ９ 文献标志码 ： Ａ
基 金 已经 成 为 当今 国 际金 融 市 场 最 重 要 的机 构投 资者 之一 ， 与银 行 、 险成 为并 列 的三大 金融 支 保 柱 。证 券投 资基 金 在 中 国 自诞 生 之 日起 就 备 受 关 注 ，９ ８年 ３月 ， 金 开元和 基 金 金 泰 的成 功发 行 ， １９ 基 揭开 了 中国证券 投 资基 金 发 展 的序 幕 ， 随 后 的几 在
相 对 于基准 收益 率 的 表 现 。Ｆ ａ ｋ Ｓ ｒｉｏＥ 在 ２ ｒｎ ｏ ｔ ４ ｎ ３ Ｏ 世纪 ８ Ｏ年代 初提 出 了 一个 衡 量 收 益 风 险 比率 的指
来 体现 的 ， 因此在 ２ Ｏ世 纪 ６ Ｏ年代 以前 ， 对投 资基 金
绩 效评价 主要 是根 据 基 金单 位 净 资 产 值 、 资 收 益 投 率 以及单位 净 资产 费 用 率 等来 进 行 的 ， 些 指 标 由 这 于具 有评价 直观 、 计算 简单 等优 点 ， 主要用 于基 金业
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第 ２ ６卷 第 １ 期 Ｏ ２ ０７ 焦 ０ １ Ｏ月
一
步研 究 的 方 向 。
关 键 词 ： 资 基 金 ； 效 评价 ； 论 和 方 法 投 绩 理 中 图分 类 号 ：Ｆ ３ ． １ ８ ０ ９ 文献标志码 ： Ａ
基 金 已经 成 为 当今 国 际金 融 市 场 最 重 要 的机 构投 资者 之一 ， 与银 行 、 险成 为并 列 的三大 金融 支 保 柱 。证 券投 资基 金 在 中 国 自诞 生 之 日起 就 备 受 关 注 ，９ ８年 ３月 ， 金 开元和 基 金 金 泰 的成 功发 行 ， １９ 基 揭开 了 中国证券 投 资基 金 发 展 的序 幕 ， 随 后 的几 在
相 对 于基准 收益 率 的 表 现 。Ｆ ａ ｋ Ｓ ｒｉｏＥ 在 ２ ｒｎ ｏ ｔ ４ ｎ ３ Ｏ 世纪 ８ Ｏ年代 初提 出 了 一个 衡 量 收 益 风 险 比率 的指
来 体现 的 ， 因此在 ２ Ｏ世 纪 ６ Ｏ年代 以前 ， 对投 资基 金
绩 效评价 主要 是根 据 基 金单 位 净 资 产 值 、 资 收 益 投 率 以及单位 净 资产 费 用 率 等来 进 行 的 ， 些 指 标 由 这 于具 有评价 直观 、 计算 简单 等优 点 ， 主要用 于基 金业
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第 ２ ６卷 第 １ 期 Ｏ ２ ０７ 焦 ０ １ Ｏ月
我国股票型证券投资基金业绩评价及实证分析
计算 得考 察 期 内周无 风 险 而 复权 单位 净值 的计 算 步骤 为 ： ① 的周收 益率 ．
设 首 日的复 权 因子 Ｆ 为 １② 如果 Ｋ 日 ；
为 净 值 除 权 日， ＝ ・ｋ ｋ Ｆ ＝
超额 收益 率来 评 价基 金业 绩 ． 即夏普 指
Ｓ ａｐ ｎ ｅ ） 由 于 目前 我 国仍 然 没 有 各 方 公 认 数 （ ｈ ｒ ｅ Ｉｄ ｘ ：
夏普 指数 调 整 的是全 部 风 险 ． 够 能
日的复权单 位净值 。
显 然 ．复 权 收 益 率 指 标 以 一 定 时
２ 研 究方 法
２ ０世纪 ６ ０年代 出现 的资 产组 合选 择理 论 、 资本 资产 定 价 模 型 （ Ａ Ｍ） Ｃ Ｐ 和 股票价 格行 为 三大 金融 理论 ． 为基 金 业
我国股票型证券投资基金业绩评价及实证分析
邓 双
（ 江大学经 济学 院 湖北 荆 州 长 ４ ４２ ） ３ ０ ５
摘 要 ： 择 比 较 成 熟 的 资 本 资 产 定 价 理 论 （ Ａ Ｍ 理 论 ） 对 ２ ０ 选 Ｃ Ｐ ， ０ ８年 ｌ ２月 ２ 日～ ０ ０年 ８月 ２ 日 ２ ２１ ７ 间８ ６个 交 易 周 的 ４ ０只 股 票 型 基 金 进 行 业 绩 评 价 ． 察 股 票 型 证 券 投 资 基 金 是 否 在 我 国这 种 弱 式 有 效 的 考 市 场 上 表 现 良好 的 盈 利 能 力 和 风 险 水 平 。 关键词 ： 票型证 券投 资基金 ； 本 资产定价 理论 ： 股 资 实证 分 析 中 图 分 类 号 ： ８ ０５ Ｆ３ ． ９ 文献标识 码 ： Ａ
此 文采 用一 年期 定期 银 行存 款利 率 本 为无风 险收 益率 根据 中 国人 民银行 提 供 的存 款 利 率 表 ．０ ６年 ８月 至 ２ ０ ２０ ０８
我国证券投资基金业绩评价方法的理论和实证研究的开题报告
我国证券投资基金业绩评价方法的理论和实证研究的开题报告一、研究背景随着我国证券投资基金市场的不断发展和壮大，越来越多的投资者开始选择证券投资基金进行投资。
然而，随着市场的竞争加剧，投资者对证券投资基金的业绩评价越来越重视。
如何准确、全面、科学地评价证券投资基金的业绩，成为了当前我国证券投资基金研究中的热点问题。
因此，本研究旨在探讨我国证券投资基金业绩评价方法的理论和实证研究。
二、研究意义证券投资基金作为一种重要的金融产品，其业绩评价不仅直接关系到投资者的利益，也对基金管理人的能力和基金行业的发展具有重要意义。
本研究的主要意义如下：1.探讨证券投资基金业绩评价方法的理论基础，为提高基金管理人的投资决策能力提供参考。
2.研究证券投资基金业绩评价的实证方法，选取一定时间范围内的基金样本进行研究，通过对比分析不同评价方法的效果，为投资者提供科学的投资建议。
3.针对我国证券投资基金市场的现状和发展趋势，探讨如何做出合理的业绩评价，促进证券投资基金市场的健康发展。
三、研究内容本研究将从以下方面入手，对我国证券投资基金业绩评价方法进行理论和实证研究：1.证券投资基金业绩评价方法的理论基础，包括基金业绩评价的基本概念、评价指标体系和评价方法等方面的探讨。
2.选取一定时间范围内的证券投资基金样本进行实证研究，通过比较基金评价方法的效果，提出适合我国证券投资基金市场的评价方法。
3.针对我国证券投资基金市场的现状和发展趋势，探讨如何合理评价证券投资基金的业绩，对下一步基金行业的发展提供参考。
四、研究方法本研究将采用文献研究、案例分析和统计分析等方法，对证券投资基金的业绩评价进行理论和实证研究。
具体方法包括：收集相关文献和数据，运用统计软件进行数据处理和分析，进行案例分析和定性分析，构建适合我国证券投资基金市场的业绩评价体系。
五、预期成果本研究的预期成果如下：1.深入挖掘证券投资基金业绩评价的理论基础，构建适合我国证券投资基金市场的评价指标体系和评价方法。
我国证券投资基金绩效的实证研究
文 章 编 号 ：０ ８ ７ ３ （ ０ ６） ３ ０ １０ ０ １０ － １３ ２ ０ ０ － ０ ０ － ３
我 国 证 券 投 资 基 金 绩 效 的 实 证 研 究
何 俊 德 ， 梁 红丽
（ 中科技 大 学 管 理 学 院 ， 华 湖北 武 汉 ４ ０ ７ ） ３０ ４
摘要： 采用国际上基金业绩评价中普遍采用的 Ｓａ ｅ ｈｒ 指数和 Ｔｅ ｏ指数， ｐ ｒ ｎｒ ｙ 对沪市２ 支封闭式基金 ２０ 年 ５ ０３
ｎ ｎ
作者简介 ：何俊德 （９９ ）男 ， １４一 ， 副教授 ； 粱红 丽 （ ９ ０ 。 。 １ ８－） 女 硕士研究生
ＨＥ Ｊ ｎ ｄ ， Ｌ ＡＮＧ ｎ － ｕ －ｅ Ｉ Ｈｏ ｇｌ ｉ
（ ｏ ｅｅｏ ｎｇｍ ｎ， ｕ ｚｏｇＵ ｉ ｒｉ ｆＳｉｎｅａｄ Ｔ ｃｎｌｇ ， ｈ ３０ ４ Ｃ ｉａ Ｃ ｌ ｇ ｆＭａ ａｅ ｅｔＨ ａｈｎ ｎｖ ｓｙｏ ｃｅｃ ｎ ｅｈｏｏｙＷｕ ａ ４ ０ ７ ，ｈｎ ） ｌ ｅ ｔ ｎ Ａｂ ｔａ ｔ Ｔ ｉ ｐ ｐ ｒｄｓｕ ｓｓ ｔｅ ｐ ｒ ｒ ｎ ｅ ｏ ５ Ｓ ａ ｇ ａ ｔｃ ｘ ｈ ｎ ｅ ｌ ｔｄ ｄｏ ｅ 。ｎ ｔａ ｆｎ ｓ ｓｒ ｃ ： ｈｓ ａ ｅ ｉｃ ｓｅ ｈ ｅｆ ｍａ ｃ ｆ２ ｈ ｎ ｈ ｉＳｏ ｋ Ｅ ｃ ａ ｇ ｉ ｅ ｓｄ ｅ ｄ ｍｕｕ ｌ ｕ ｄ ’ ｏ ｓ
差异 回报率 可能正是 由于该 投资经理 所 面临 的风险
ｎ
，
为 Ｔｅ ｏ 指数 ； 为投资组合报酬率 ； ｒ ｎｒ ｙ 毋
Ｐ ｐ
为样 本期 内的平 均无风 险 收益 率 ； Ａ的 卢 值为投资
不同。 均值 一 方差模型和资本资产定价模型 （ Ａ Ｍ） ＣＰ 提 出以来 ，ｒ ｎｒＳ ａ ｅ Ｊｎｅ 即认识到 Ｃ Ｐ Ｔｅ ｏ，ｈｒ 和 ｅ ｓ ｙ ｐ ｎ立 ＡＭ
浅析我国的基金评估体系
,险和公正性赢得了广泛的声方独立的基金评估主体。2003 年 3 月 17 日， 中信证券推出了中信?基金评级 ，根据期望效 用函数理论创立了中信评级指标，比以往有很 大的进步，但依然不够全面，特别是中信证券 作为国内大型券商，不是独立的基金评级机构 ， 其评级结果有一定的局限性。 2.尚未形成科学权威的评估意见
2.公正性原则 一个基金评价体 系如果得到投资者的认 同，那么它反过来会对基金经营产生非常大的 影响， 这直接关系到基金的信誉和投资者对基
金管理公司的认同， 所以在一些基金评价中可 能会掺杂某些利益因素。设想一下， 如果有一 部分非理性的投资人对所有的评价体系都认 可， 一些机构就可以利用有利于自己的评价体 系抬高或者压低基金的投资价值。长此以往， 基金和投资人的利益就会受到损害。因此， 保 持评价体系的公正性既是一个评价体系存在并 得到广大投资者认可的首要条件，也是评价体 系持续获得价值的源泉。
我国目前的基金评估尚未在投资者群体中 形成具有权威性的意见。评价往往偏重基金资 产净值的增长而忽视对基金公司结构治理、内 部控制机制的完善和市场风险的防范等综合指
确定等方面可以借助专业技术力量，以弥补在 内部评估水平不高、专业人员不足的缺陷。专 业机构为独立的中介机构，其职能主要是对评
估对象发生违约的可能性给予客观 、公正的评 估 。专业机构的评估结果不仅为评估者所使
人研究， 了解和把握不同行业的基本特点、发 从而为信用级别的决 竞争往往表现为简单的净值增长率的比较， 这 展趋势和主要风险因素， 其实是不公平、不合理的， 因为各种类型的基 定提供参照。 金是不可比较的， 如果只是简单地看净值增长 4、建立 起我国 基金的风格评佑 率的排名，这会给基金经理造成不恰当的压 目前，由于我国基金的风格还没有完全建 力，不利于基金形成个性。 立起来。但是，随着开放式基金的不断设立， 3.评枯指标体系不全面 为了吸引不同的投资者， 基金的投资风格必然 我国的基金业绩评估标准存在着理论缺 越来越明显。为此，首先应建立起我国基金风 陷， 业绩比较基准中所采用的某类股票指数也 格的划分方法; 然后， 对每个基金不但进行总 存在失真的现象。业绩评估指标中的收益指 体的星级评估， 还要对其进行风格评估，以反 标、风险指标和综合指标虽然简单实用， 但只 映各个基金在同类风格基金中的排名情况。 考虑了基金的收益和风险， 没有对引起基金收 5、提高 信息披寡的质圣标准， 确保数据 益和风险的众多因素如投资期限、投资范围、 资 料的 真实 性 交易成本、税收因素、流动性等加以考虑。 我国目 前资本市场上， 伪造、编制虚假财 4.基础数据的收集不完备 务会计报表现象非常严重，影响评估事业的健 数据收集是 我 国基 金评估 中最基 础 的一 康发展。因而必须提高信息披露的质量标准， 步，也是相当薄弱的一环。其原因在于: 首 提高评估水平。 先，缺乏专业机构。这个专业机构一方面要有 总之， 建立我国的投资基金评估体系任重 基金评估的专业知识，另一方面还要有数据收 而道远，既要借鉴国外的已有的经验和理论， 稳 集处理的能力， 二者缺一不可。其次，目前基 又要结合我国的具体国情，抓住主要问题， 金信息发布存在不少缺陷， 使数据不完备。不 步发展，为我国证券市场健康稳步的发展发挥 足以进行基金全面分析。比如开放式基金的申 应有的作用。我国基金评价体系的不断完善 ， 购赎回情况不对外公开，持有人情况也是非公 对于提高基金操作水平、完善基金公司法人结 开信息; 国债和现金未分开 披露; 季度投资 组合 构的治理、健全基金公司内部控制机制、促进 公告中未披露基金总资产， 持有股票不标明代码， 基金管理人自身的建设与发展、吸引中小投资 缺乏 对运作费率、 交易周转率的 披露， 披露频率不 人参与基金投资以实现储蓄资金向证券基金分 够， 信息披露 较长的 存在 滞后期等等。 方面的 流、改变国内证券市场的投资人结构、推动基 这些
2.公正性原则 一个基金评价体 系如果得到投资者的认 同，那么它反过来会对基金经营产生非常大的 影响， 这直接关系到基金的信誉和投资者对基
金管理公司的认同， 所以在一些基金评价中可 能会掺杂某些利益因素。设想一下， 如果有一 部分非理性的投资人对所有的评价体系都认 可， 一些机构就可以利用有利于自己的评价体 系抬高或者压低基金的投资价值。长此以往， 基金和投资人的利益就会受到损害。因此， 保 持评价体系的公正性既是一个评价体系存在并 得到广大投资者认可的首要条件，也是评价体 系持续获得价值的源泉。
我国目前的基金评估尚未在投资者群体中 形成具有权威性的意见。评价往往偏重基金资 产净值的增长而忽视对基金公司结构治理、内 部控制机制的完善和市场风险的防范等综合指
确定等方面可以借助专业技术力量，以弥补在 内部评估水平不高、专业人员不足的缺陷。专 业机构为独立的中介机构，其职能主要是对评
估对象发生违约的可能性给予客观 、公正的评 估 。专业机构的评估结果不仅为评估者所使
人研究， 了解和把握不同行业的基本特点、发 从而为信用级别的决 竞争往往表现为简单的净值增长率的比较， 这 展趋势和主要风险因素， 其实是不公平、不合理的， 因为各种类型的基 定提供参照。 金是不可比较的， 如果只是简单地看净值增长 4、建立 起我国 基金的风格评佑 率的排名，这会给基金经理造成不恰当的压 目前，由于我国基金的风格还没有完全建 力，不利于基金形成个性。 立起来。但是，随着开放式基金的不断设立， 3.评枯指标体系不全面 为了吸引不同的投资者， 基金的投资风格必然 我国的基金业绩评估标准存在着理论缺 越来越明显。为此，首先应建立起我国基金风 陷， 业绩比较基准中所采用的某类股票指数也 格的划分方法; 然后， 对每个基金不但进行总 存在失真的现象。业绩评估指标中的收益指 体的星级评估， 还要对其进行风格评估，以反 标、风险指标和综合指标虽然简单实用， 但只 映各个基金在同类风格基金中的排名情况。 考虑了基金的收益和风险， 没有对引起基金收 5、提高 信息披寡的质圣标准， 确保数据 益和风险的众多因素如投资期限、投资范围、 资 料的 真实 性 交易成本、税收因素、流动性等加以考虑。 我国目 前资本市场上， 伪造、编制虚假财 4.基础数据的收集不完备 务会计报表现象非常严重，影响评估事业的健 数据收集是 我 国基 金评估 中最基 础 的一 康发展。因而必须提高信息披露的质量标准， 步，也是相当薄弱的一环。其原因在于: 首 提高评估水平。 先，缺乏专业机构。这个专业机构一方面要有 总之， 建立我国的投资基金评估体系任重 基金评估的专业知识，另一方面还要有数据收 而道远，既要借鉴国外的已有的经验和理论， 稳 集处理的能力， 二者缺一不可。其次，目前基 又要结合我国的具体国情，抓住主要问题， 金信息发布存在不少缺陷， 使数据不完备。不 步发展，为我国证券市场健康稳步的发展发挥 足以进行基金全面分析。比如开放式基金的申 应有的作用。我国基金评价体系的不断完善 ， 购赎回情况不对外公开，持有人情况也是非公 对于提高基金操作水平、完善基金公司法人结 开信息; 国债和现金未分开 披露; 季度投资 组合 构的治理、健全基金公司内部控制机制、促进 公告中未披露基金总资产， 持有股票不标明代码， 基金管理人自身的建设与发展、吸引中小投资 缺乏 对运作费率、 交易周转率的 披露， 披露频率不 人参与基金投资以实现储蓄资金向证券基金分 够， 信息披露 较长的 存在 滞后期等等。 方面的 流、改变国内证券市场的投资人结构、推动基 这些
证券投资基金的业绩评价及选择方法研究
金业 绩评级 本身 是基 金选择 的基 础 ，故本文 首先 介绍一 些国 内外常 用的基 金
业绩 评 级 方法 。
１ 证券投 资基 金 的业 绩评价 方 法
证 券 投资 总 是收 益 和风 险并 存 的 ，一般 收 益越 高风 险 也越 大 。证 券 投
资基 金 也是 一样 ，基金 偏 于激 进 ，其 平 均收 益 率较 高 ，但 是其 波动 性 也较
证 券投 资基 金 是把 投 资者 的资 金 聚 集在 一起 ，以其 募资 说 明 的方 法进
资 金实 力 ，间接 投资 于高 收益 的证券 市场金 的选 择 问题。本 文 旨在 给 出基金选 择 的一些方 法 ，而基
行投瓷 ，并按 比例将 基金 产生 的一部 分收 益分发给 投 资者 。证券 投资基 金分 为 封闭式基 金 和开放 式基 金两种 ，它们 的主 要区别 是前 者不可 以赎 回而 后者 可 以。最近 几年 开放式基 金发展 迅速 ，规模增 长很快 ，尤其 是 ２ ０ － ０ ７ ０ ６ ２０ 年 的牛市中 ，越来越 多的老 百姓选择 了开 放式基 金这种 投资工具 。据 ＷＩ ＮＤ数
３ ３ 充分 吸收 各种社 会 力■尤 其是 志愿者 的积 极参 与 ． 在假 释制 度的 执行 中 ，我 们 应当充 分 挖掘社 区资 源 ， 进一 步融 合社 会资
源 ，形成社 工 与社区 与职能 部 门共 同 作用 的娇治体 系 ，共同构 筑一 个资 源网 络 ，提 高 司法 效率 。 社区 矫 正工 作 需要 对社 区 服刑 人 员开 展思 想 文化 、法 律 法规 、劳动 技 能 、心理健 康教 育等 多方面 的教 育 ，促 使其重 新建立 起正 确 、符合 社会期 望 的人 生规范 ，实 现再社 会化 。建立 起这样 一个 需要大 批专 业人士 、机 构长 期 支持 的复杂 教育 矫治体 系将 是一个 漫长 和庞 大的工程 ，仅 仅依 靠政 府机关 的 力量 组织建 设是 不经济 、没 有效率 的 。在我 国的社会 主义 体制 下 ，完全可 以 充分 发掘地 区 现有 潜力 ，采取 多种 多样 的政府 与社 会力 量合 作 形式 ：例 如 ， 实现政 府主导 下 的矫正机 关 与专业机 构 、人 员的合作 关系 ，由专 业机构 提供 服务 ，矫正机 关按 劳付 酬 ，实现 共 生和双 赢的局 面 ｔ将 各大 院校 学生 的毕业 实习 、社会调研 等 各种形 式的社 会活 动与 政府机 关的社 区矫 正工 作有机 联 系 在 一起 ，形成 固定 的培养 计划或 合作 项 目，让更 多渴望 实践 、体 验生活 的大 学生 走 出校 园 ，用 自己 的生 活 经历 、专 业 知识 为 被假 释人 提 供 各种 教育 服 务 。 同时，也 可 以制定一 定的激 励机 制 ，比如与大 学生 所在 学校 、院 系的团 委 或相关 部门约 定 ，大学生 志愿者 在 志愿服 务 中的表现可 以作 为其 在学校 评 优 、评奖 的重要 依据 ，而 由相关部 门提 出证 明与评价 ，以保持 、提 高志愿 者 的参 与热 情 ・此 外 ，还 应 当进一步 拓展 社会 资源 。 目前 ，社会 上有 许多热 心 于公 益事业 的法 律 、心 理界人 士 ，对此 项工作 有较强 的参 与意 向 ，应当建 立 相应 的工作 机制 ，通过 他们 的宣传 带动 ，扩大 社会参 与基 础 ，进一步 激发 公 众利 他主义 和慈 善主义 的志 愿精神 ，有 效的 引导这部 分社 会资 源投 人到社 区 矫正工 作 中。而社 区的其 他人 力资 源也 应该通 过建立 制度 化的 管理机 制被吸 收到 社 区矫 正工 作 中来 ，如街 道居 委 会干 部 、 民政干 部 、人 民 调解 员 、医 师 、教 师、 离退 休 老 同志 等各 行 各业 的人 员都 是 杜 区矫 正 可 以发 展 的志愿 者， 是社 区 矫正 工作 得 以顺 利开 展和 获得 成 功的 重要 成 员。 ３ ４ 完善培 训教 育机 制 ． 要在 分析社 会需求 与被假 释人 偏好 的基础上 ，制 定相应 的培训 计划 ，利 用驻区教 育机 构 、社会组 织等 的人力 资源及 设施 环境 ，通过 课堂教 学 、课外 实 践 等形 式 ，帮 助被 假释 人树 立 正 确的 价 值观 念 ，培 养其 自我知 识 更新 能 力，并 对培 训 效果 进行 动 态监 控分 析 。 相关 部门 应加 大对被 假 释人在 就 业技 能 、创业知 识 等方面 的 培训 力度 ， 适时 举办 相关讲座 ，通 过集 中面授 的形 式对 他们提 供一些 培训 机会 ，充分 利 用网络 作为 当今社 会大 多数人 易于 接受 的信息 传播方 式的 优势 ，采取 网络培 训的新 形式 ，灵活 为他们 提供 培训 ，加 强对被假 释人近 亲 属工作 的 力度 ，针 对部 分与 被假释 人 关 系恶劣 、对 被假 释人 存在 排斥 、怀 疑等 心理 的近 亲 属 ， 可以组织 有针对 性 的讲座 、座 谈等 ，通过 向近亲 属汇报 被假 释人 在监 狱的 改 造情况 等途径 帮助 改善他 们与 被假释 人 的关 系，改正 自身存 在 的错误 行为 与 思想 。
晨星中国私募证券投资基金业绩评价体系
中国私募证券投资基金业绩评价体系中国私募证券投资基金业绩评价体系介绍目的和建议本评价体系主要目的是为了让投资者对于近几年发展较快的私募证券投资基金有更为全面和理性的认识，并能为投资者提供一个相对合理的评判标准；同时能够持续推动中国的私募证券投资基金业的“阳光化”发展。
从我们的统计结果来看，私募基金的业绩波动相对较大。
所以我们建议投资者在考察私募基金业绩上要结合基金的风险控制能力，以考察基金的中长期表现为主。
同时投资者必须了解私募基金的短期业绩并不能真实的反应投资顾问公司的投资管理能力。
统计对象在现阶段，本评价体系的统计对象包括在中国境内成立的（不含港澳台），投资于中国境内（不含港澳台）证券市场（包括股票、债券、货币市场以及、期权期货等金融衍生品市场）的非结构化私募证券投资基金，即“阳光私募”。
目前，国内市场上的阳光私募主要以在信托平台发行的证券投资信托产品为主1。
样本分类从市场发展的角度来说，中国的私募基金是对冲基金的雏形，均以追求合理的绝对回报为目的。
然而由于目前政策的限制，私募基金仍无法使用股指期货、商品期货等一些金融衍生品，投资标的有限，大多数投资顾问的投资策略并无特别明显的区别。
因此晨星目前仍将中国所有的阳光私募归为一类，均纳入晨星全球的对冲基金库中的新兴市场分类。
随着今后政策的进一步放宽和市场的发展，晨星会在适当的时候推出针对私募基金的分类。
评价数据本评价体系主要采用各信托公司网站，投资顾问公司网站的公开数据。
为了更好地展示私募证券投资基金的业绩和现状以及投资顾问公司的投资风格，对于非公开披露的数据和信息，我们将通过公司拜访、基金经理访问等其他方法获得。
晨星公司并不保证信息的准确性、完整性和及时性。
因各基金所选择的基金净值公布日不同，且多为一月一次，致使各基金相互之间在短期内并不具备可比性。
为了让投资者对于各基金业绩有一个相对合理的，多角度的参考标准，本体系采用月末净值法计算各基金最近一段时期的回报率，再以相对参考基准收益率（即同时期的沪深300指数以及晨星股票型基金指数为基准）进行比较。
证券投资基金的业绩评价与报告
证券投资基金的业绩评价与报告证券投资基金是一种通过集合投资者的资金，由专业基金管理人进行有效投资的金融工具。
投资者在选择基金时，通常会参考其历史业绩表现作为评价基准。
因此，对证券投资基金的业绩进行评价与报告具有重要意义。
本文将介绍证券投资基金的业绩评价指标与方法，并探讨基金业绩报告的编制与应用。
一、业绩评价指标1. 收益率收益率是评价基金投资业绩的重要指标之一。
常见的收益率指标包括年化收益率、累计收益率和基准收益率等。
年化收益率是指投资基金在一年内的平均收益率，累计收益率则是指基金自成立以来的总收益率。
基准收益率是将基金的表现与特定的市场指数进行比较，用以衡量基金的超额收益。
2. 风险指标风险是投资不可避免的因素，而投资者通常希望获得在风险可控范围内的最大收益。
因此，风险指标在业绩评价中十分重要。
常见的风险指标有波动率、最大回撤和下行风险等。
波动率衡量基金净值的波动程度，最大回撤则表示基金净值从历史高点到历史低点的最大跌幅。
3. 夏普比率夏普比率是一种综合考虑收益率和风险的评价指标。
它通过将基金的超额收益率除以其波动率，反映基金每承担一定风险所获得的收益。
夏普比率越高，意味着基金在单位风险下创造的超额收益越多，投资者通常会更倾向于选择夏普比率较高的基金。
二、业绩评价方法1. 相对指标法相对指标法是通过将基金的业绩与一定的基准进行比较，衡量基金的超额收益能力。
常用的基准有市场指数、同类基金平均收益率和债券收益率等。
通过与基准对比，可以评价基金在不同市场环境下的绝对表现。
2. 绝对指标法绝对指标法则是根据基金的具体投资目标与策略来评价其业绩，对比其实际收益率与预期收益率。
这种评价方法更加关注基金实际取得的收益水平，适用于具有明确投资目标的基金。
三、基金业绩报告的编制与应用基金公司为了公开透明地向投资者展示基金的业绩，通常会定期发布基金业绩报告。
基金业绩报告涵盖了基金经理的投资策略、市场回顾、投资组合情况和分红情况等内容，以便投资者更全面地了解基金运作情况。
证券投资基金的业绩 评价及选择方法研究
选择 的 方法 。
１ 综 合 名 次排 名 法 ．
投 资者 Ａ＝３ ；对 保 守 型投资 者 Ａ
么 对 于选 择 基 金的 过 程 就 是 ：｛
的 平 均 收 益 和标 准 差 ，从 而 计
Ｕ ，选 择 一 只 基 金 使 其 有 最 大 ５ 寻 找 优 于指 数 业 绩 的 两 嘉 ． 在 美 国 等 发 达 国 家 ，基 金 ｆ
Ｍ２ 度法是 摩根 斯坦利 公 司的李 莫 测
基 金 选 择 的 基础 ，故 本 文 首 先 介绍 一 些
国外 常用 的基 金业 绩 评价 方法 。 证 券 投 资基 金 的业 绩评 价
一
、
证券投 资总是收益 和风险并 存的 ，
线 作 为评 价 的 标 准 。 同样 詹森 测 度 使 用
２０ ／０绥 ０ ２１
３ ９
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证 券
证 券 投 资 基 金 的 业 绩
评 价 及 选择 方 法研 究
蔡 茂祥 （ 江 大 学金 融 系统研 究室） 浙
一
证 券 投 资 基 金 是 把 投 资 者 的 资 金 聚 集 在 一 起 ，以 其 募 资 说 明 书 中 的 方 式 进
詹 森测 度 的 函数表 达式 为 ：
＝， ｒ ＋ （ 一ｒ） ． ， 一【 ，】
（ 中 为 评价 期市 场指 数 的平 均 收 其
益 。 ） 詹 森 测 度 是 建 立 在 ＣＡＰ 测 算 基 础 Ｍ 上 的 资 产组 合的 平 均 收 益 ，以证 券 市 场
择 的一 些 方 法 ，而 基 金 业 绩 评价 本 身是
收 益 除 以 这 个 时 期 的 收 益率 的 标 准 差 。
１ 综 合 名 次排 名 法 ．
投 资者 Ａ＝３ ；对 保 守 型投资 者 Ａ
么 对 于选 择 基 金的 过 程 就 是 ：｛
的 平 均 收 益 和标 准 差 ，从 而 计
Ｕ ，选 择 一 只 基 金 使 其 有 最 大 ５ 寻 找 优 于指 数 业 绩 的 两 嘉 ． 在 美 国 等 发 达 国 家 ，基 金 ｆ
Ｍ２ 度法是 摩根 斯坦利 公 司的李 莫 测
基 金 选 择 的 基础 ，故 本 文 首 先 介绍 一 些
国外 常用 的基 金业 绩 评价 方法 。 证 券 投 资基 金 的业 绩评 价
一
、
证券投 资总是收益 和风险并 存的 ，
线 作 为评 价 的 标 准 。 同样 詹森 测 度 使 用
２０ ／０绥 ０ ２１
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证 券
证 券 投 资 基 金 的 业 绩
评 价 及 选择 方 法研 究
蔡 茂祥 （ 江 大 学金 融 系统研 究室） 浙
一
证 券 投 资 基 金 是 把 投 资 者 的 资 金 聚 集 在 一 起 ，以 其 募 资 说 明 书 中 的 方 式 进
詹 森测 度 的 函数表 达式 为 ：
＝， ｒ ＋ （ 一ｒ） ． ， 一【 ，】
（ 中 为 评价 期市 场指 数 的平 均 收 其
益 。 ） 詹 森 测 度 是 建 立 在 ＣＡＰ 测 算 基 础 Ｍ 上 的 资 产组 合的 平 均 收 益 ，以证 券 市 场
择 的一 些 方 法 ，而 基 金 业 绩 评价 本 身是
收 益 除 以 这 个 时 期 的 收 益率 的 标 准 差 。
我国股票型证券投资基金业绩评价及实证分析
我国股票型证券投资基金业绩评价及实证分析
邓 双
（ 长江 大 学经济 学 院 湖北 荆 州 ４４ ２ ） ３ ０ ５
摘 要 ： 择 比较 成 熟 的 单 因素 Ｔ Ｍ 模 型 ， ２ ０ 选 — 对 ０ ８年 １ ２月 ２ ２日到 ２ １ ０ ０年 ８月 ２ ７日间 ８ ６个 交 易 周的 ２ ０只股 票 型基 金进 行 业绩 评 价 ．考 察 股票 型证 券投 资基 金 的基金 经理 是否 在我 国这种 弱 式有 效的
模 型来 进 行评估
内收 益 的大 小 作 为 基 金业 绩 的 量 变 标 度 ． 判 据 是 ： 权 收 益 率越 大 ， 其 复 基金 业 绩越 优 ． 之则 越差 反
１３ 无 风 险 利 率 的 确 定 ．
指 数作 为 市场 基准 指数
２ 研 究 方 法
近 几 年 来 基 金 经 理 的绩 效考 核 一 直是 学 术界 和 实务 界 关心 的焦 点之 一 Ｆ ｍａ认 为 ： 基 金业 绩 可 以通过 基 金 的 ａ “ 两种 预 测 能力 进 行 分 析 ． 是 ‘ 观 预 一 微 测 ’ 力 ． 相对 于 各 股票 整 体 而言 ． 能 指 预 测 个 股 的价 格 走势 的 能力 ： 是 ‘ 观 二 宏 预 测 ’ 力 ． 预 测整 个股 票 市场 的 总 能 指
此 ． 文 采用 一 年期 定 期 银行 存 款利 率 本
１
只 ． 规 模 ２ ７ ．９ ７亿 份 ． 产 总 值 公 式 为 ： 总 ３９ ２７ ７ 资 ２ ５ ．５ ７亿 元 ． 占股票 流通 市 值 的 ３８ ３６ ８ 约
１ ％左右 。 中 ． 闭式 基金 ４ ２ 其 封 １只 ， 规模 １ ７． ２ 亿份 ． ７４ １ ０ ０ 开放 式 基金 ６ ６只 ． １ 规 模 ２ ９ ．９ ６亿份 市 场 上 的 基 金 在 ２８ ５３ ５ 投 资方 向 和 投 资 策 略 上 已 出现 不 同 的 特 色 除股 票 基 金外 ． 场上 出现 了债 市 其 中 ： 为基 金 ｔ 的复 权 收 益 率 ； ｒ ｔ 期 Ｎ Ｖ 为基 金 ｔ 的 复权 单 位 净 值 ； Ｖ 期 Ｎ 为 基金 卜１ 的复 权单 位净 期
邓 双
（ 长江 大 学经济 学 院 湖北 荆 州 ４４ ２ ） ３ ０ ５
摘 要 ： 择 比较 成 熟 的 单 因素 Ｔ Ｍ 模 型 ， ２ ０ 选 — 对 ０ ８年 １ ２月 ２ ２日到 ２ １ ０ ０年 ８月 ２ ７日间 ８ ６个 交 易 周的 ２ ０只股 票 型基 金进 行 业绩 评 价 ．考 察 股票 型证 券投 资基 金 的基金 经理 是否 在我 国这种 弱 式有 效的
模 型来 进 行评估
内收 益 的大 小 作 为 基 金业 绩 的 量 变 标 度 ． 判 据 是 ： 权 收 益 率越 大 ， 其 复 基金 业 绩越 优 ． 之则 越差 反
１３ 无 风 险 利 率 的 确 定 ．
指 数作 为 市场 基准 指数
２ 研 究 方 法
近 几 年 来 基 金 经 理 的绩 效考 核 一 直是 学 术界 和 实务 界 关心 的焦 点之 一 Ｆ ｍａ认 为 ： 基 金业 绩 可 以通过 基 金 的 ａ “ 两种 预 测 能力 进 行 分 析 ． 是 ‘ 观 预 一 微 测 ’ 力 ． 相对 于 各 股票 整 体 而言 ． 能 指 预 测 个 股 的价 格 走势 的 能力 ： 是 ‘ 观 二 宏 预 测 ’ 力 ． 预 测整 个股 票 市场 的 总 能 指
此 ． 文 采用 一 年期 定 期 银行 存 款利 率 本
１
只 ． 规 模 ２ ７ ．９ ７亿 份 ． 产 总 值 公 式 为 ： 总 ３９ ２７ ７ 资 ２ ５ ．５ ７亿 元 ． 占股票 流通 市 值 的 ３８ ３６ ８ 约
１ ％左右 。 中 ． 闭式 基金 ４ ２ 其 封 １只 ， 规模 １ ７． ２ 亿份 ． ７４ １ ０ ０ 开放 式 基金 ６ ６只 ． １ 规 模 ２ ９ ．９ ６亿份 市 场 上 的 基 金 在 ２８ ５３ ５ 投 资方 向 和 投 资 策 略 上 已 出现 不 同 的 特 色 除股 票 基 金外 ． 场上 出现 了债 市 其 中 ： 为基 金 ｔ 的复 权 收 益 率 ； ｒ ｔ 期 Ｎ Ｖ 为基 金 ｔ 的 复权 单 位 净 值 ； Ｖ 期 Ｎ 为 基金 卜１ 的复 权单 位净 期
我国证券投资基金业绩评价的实证研究
ｅ ｉｃｌ ｅｅｒｈｏ ｅｐ ｒ ｒ ａｃ ｆｎ ｅｔ ｎ ｎ ｓｉ ｈｎ ．Ｔ ｅｒｓｌ ｄｃｔ ｔａ：（ ）ｍ ｓ ｍｐｒ ａ ｒｓａｃ ｎｔ ｅ ｏ ｎ ｅｏ ｖｓ ｔ ｕ ｄ Ｃ ｉａ ｈ ｅｕｔ ｉ ｉ ｅ ｈ ｔ ｉ ｏｔ ｉ ｈ ｆｍ ｉ ｍｅ ｆ ｎ ｓｎ ａ ｆｎ ｓｐｒ ｒ ｅ ｅ ａ ｒｅ ｂ ｎｈ ａｋａ ｅ ｓ ｄｕｔ ｎ ；（ｉ ｓｆ ｓ ｈ ａ ａｅｓ ａｉｔ ｏ ｕ ｄ ｅ ｏ ｂｔ ｒ ｈ ｎｍａｋｔ ｅ ｃ ｍ ｆ ｒｒ ｋａｊｓ ｔ ｉ ｆｍ ｔ ｔ ｒ ｔ ｉ ｍｅ ）ａ ａ ｅｍ ｎｇｒ’ ｂｌｙ ｆ ｒ ａ ｔ ｉ
［ 关键词 ］ 基金 业绩 ； 证券 选择 能力 ； 市场择 时能力； 内幕 消息 ［ 摘 要 ］ 实证研 究结果表 明： 经过 风险调整后 ， 大部 分基金 的业绩优 于市场基 准组舍 ； 用 ＴＭ， Ｍ 模型 利 — Ｈ．
分析 ， 可以看到基金 经理具有一定的证券选择 能力 ， 并不显著 ； 但 利用 Ｔ ．Ｆ 模 型和 Ｈ — ３ 型分析 ， Ｍ Ｆ３ ＭＦ 模 Ｆ 可得 出基
金经理没有证券选择能力的结论。无论采用上迷哪种模型， 均可发现基金经理的市场把握能力较差， 同样不显 但
著 。经综合 分析 。 基金 经理的证 券选择 能力是依据对 市场公 共信 息的分析得 到 的 ， 并没 有证 据表 明基金 经理 凭借
内幕 消息而获得超额 收益。
［ 中图分类号 ］ Ｆ３．１ ８０９
Ｊｎ ２ ０６ ｕ． ０
Ｖｏ ． Ｎ ． １７ ｏ３
我 国证 券 投 资 基 金 业 绩 评 价 的 实 证研 究
陆嫒媛 卢 ， 涛
（． １ 西南交通 大学经济管理 学院 ， 四川 成 都 ６ ０ ３ ） １０ １ （． ２ 天津大学经济管理学院， 天津 ３０７ ） ００２
我国投资基金业绩评价研究简述
经 有 一 系列 成 熟理 论 的 问题 ， 是 目前 国 内研 究依 然 处 于对 国外 成 果 进 行 消化 、 仿 的 阶段 ， 待进 一 步发 展 。 但 模 有
关键词 ： 基金 业绩 评 价 ： 实证 研 究
一
、
引言
看， 国内的研究相对 比较零碎 和粗糙 ， 研究 的时期都 较短 ， 研
Ｆ ｂ２ ０ ｅ ．０ ８
Ｖ０ ＿ Ｎ ． ｌ ｏ２ ５
我国投资基金业绩评价研究简述
赵 晓 白 刘巧 兰 ２ ，
（ ． 江 财 经学 院 ， 江 杭 州 ３０ １ ；． 州 市 第 一 人 民医 院 ， 江 杭 州 ３ ００ ） １浙 浙 １０ ８ ２ 杭 浙 １０ ６
摘
要： 证券投资基金作为一种间接 的投资方式， 发展得非常迅速。 如何对基金业绩做 出评价 。 是一个在国外已
ｆ１ ｒｙ ｏ 指 数 ｌＴｅｎ ｒ
证 券 投 资 基 金 是 一 种 间 接 的证 券 投 资 方 式 ，投 资者 是 通 过 购 买 基 金 而 间接 投 资 于 证 券市 场 的 。 直 接 购 买 股 票 相 比 ， 与 投 资者 与 上市 公 司 没 有 任 何 直接 关 系 。不 参 与公 司决 策 和 管 理 ， 享 有 公 司 利 润 的 分 配 权 。 以 ， 投 资者 来 说 ， 券 投 资 只 所 对 证 基 金 具 有 投 资 小 、 用 低 的 优点 。 费
ｆ１ ｈ ｒｅ指 数 ２ Ｓ ａｐ
Ｓ ａ ｅ 数 把 资 本 市 场 线 作 为 评 估 标 准 ，是 对 总风 险进 ｈｒ 指 ｐ 行 调 整 的绩 效 评 估 方 法 。 ｈｒｅ利 用 美 国 １５ — ９ ３年 ３ Ｓ ａｐ ９４ １６ ４家 共 同基 金 的年 收 益 率 资 料 进行 实 证 研 究 ，该 指数 是 目前 公 认
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上海股 票市场价 格行为 的资本 资 产定价 模型 实 证 检验 结论是 一致的 杨 朝军 等得 出的 结论 是： 上 海 股 市 的股 票或股 票组合 的 收 益 不 符合 资 本 资 产定 价 模 型 ， 即股 票投 资收益除 了受共 同 的 市场 系统 风险 影 响外 ，
收 稿 日期 ： ２ ０ ０ — １ ０１ ５ ７
我国证券投资基金业绩评价的现状 我国 目前还没有一套完整的适合我国证券市场和 证券 投资基 金实际情 况的业 绩评 价体 系， 目前 的业 绩 评价 方法 又存在着许 多不 切实 际和不合 理 的地 方 ，具
一
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
，
体 表现 在 以下 几个方 面：
（ 我国的报刊上经常以基金的净值增长率作为 一） 其 业绩 的衡量 指标 ，这 既没 有 考虑 其 所 对 应 的 风 险， 也过 于片面 。净值增长 率仅 仅是 基金业 绩 表现 的 一 个 方 面，不能代 表基金业绩 的全貌 。 （ 我国证券 投 资基金 业处于 初步 规 范发展阶段， 二） 对 基金 业绩 评价 的研究 和实践 还处 于萌芽 状 态， 还 没 柯形成 自己的评价 体 系，完全 照搬 西方成 熟 市 场 的评 价方法 ，对其 在 我国市场 中的合理 性和 实用 性 没 有 进 行 深入研 究。例 如我们所使 用 的特 雷诺指 数 和 詹森 指 数 ，它 们 都是 以 资 本 资 产定 价 模 型 （ ＡＰ 为 基 础 ， ｃ Ｍ） 但 我国的 许多学 者的研究 表 明我 国证 券市场 不 适用 资 本 资产定价模 型 （ ＡＰ 。马 树 才 等 “。 沪 市 股 票市 Ｃ Ｍ） 对 场 价格影 响因素 进行 了实证 分 析 ，得 出这 样 的结 论 上 海股市 １９年以来 ，确 实存 任影响证 券 收益 市场 风 ９６ 险 以外的其它 重要 因素，上 海股 市 的证券收 益是 接 受 套利 定价理论 的。这个 结 与杨 朝军 等人利用 ｌ９ 年 ９３ １ 日至 １９年 ｌ月 ３ 日样 本期股 票收 益 率数据关 于 Ｈ４ ９５ １ ０
还存在其它重要因素的影响。这说明套利 定价 （ Ｐ ） Ａ Ｔ 指数是适合我国基金业绩评价的，但 Ａ Ｔ Ｐ 模型在实践 中难以应 用 ，因为对其 中影 响因素 的确 定在理 论 界 和 实践 中都仍 不统 一。 实证 只能 证明除 了市场风 险 以外 还有 一些其 它 重要因 素影 响着 证券 的收益 ，但 还 不能 准确确 定到 底是 哪些具 体 因素 。 （ ） 有评 价没 有对基 金 资产 的流动性 、证 券 买 三 现 卖的效 率及 成本 效益等 方面 的评 价，对 基金 业 绩 的评 价不够 全面 和 完整。 （ 将 基金 与上证 指数 或深 成指 进行 比较 以反 映 四） 基金业绩 的 方法 不客观 。一 方面 ，上证 指数 或 深 成 指 均不是 两市场 的统一 指数 ， 而基金 是投 资于 两 个 市 场 的； 另一 方 面，基 金 只能投 资两 市的流通 股 ， 而 上 证 指数是 以总股 本 为权重 ，总股 本 中有约 ２３的国家股 ／
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２ ０ ／３ 上 半 月 版 ） 总第 ２ １ ０ ２０ （ ４ 期
文章编 号： ｔ０ 一４ ｘ ２０ ） ３ Ｏ １ －２ Ｏ ］１８ （０ ２ ０ ￣一 Ｉ８０
商业研 究
我 国 证 券 投 资 基 金 业 绩 评 价 体 系 及 综 合 ＂－ 方 法 研 究 ｉ 价 － Ｖ
刘 月珍 ， 扬 叉 群
（ 浙江 大 学 管理 学 院 浙 江 杭 州 ３ｌ ０ ９ ０２）
摘要 ： 结合我 国市场 的 实际 情况，提 出我 国证券投 资基金 的业缋评 价体 系，井在此 基础上提 出我 国证 券
投 资 基 奎 业 绩 综合 评 价 方 法 ， 同 时 进 行 实 证 分 析
关键词 ：证 券投 资基奎 ；业 绩评 价体 系；综合 评价 中囤分类 号 Ｆ ３ ８ ０９ 文献标 识码 ： Ａ
Ａｎａ ｙ ｉ ｆ Ｐｅ ｆ ｍ ａ ｅ Ｅｖ ｌ ａ ｉ ｎ ｙ ｔ ｍ ｎｄ Ｃｏ ｌ ｓｓ ｏ ｒ ｏｒ ｎｃ ａ ｕ ｔｏ Ｓ ｓｅ ａ ｍｐｒ ｈ ｎ ｉ ｅ Ｅｖａ ｕａ ｉ ｎ ｅ ｅ ｓｖ ｌ ｔｏ Ｍ ｅ ｈｏ ｆ Ｓ ｃ ｒ ｔ ｎ ｅ ｔ ｅ ｔ ｄ ｏ ｅ ｕ ｉｙ Ｉ ｖ ｓ ｍ ｎｔ Ｆｕｎ ｄ
收 稿 日期 ： ２ ０ ０ — １ ０１ ５ ７
我国证券投资基金业绩评价的现状 我国 目前还没有一套完整的适合我国证券市场和 证券 投资基 金实际情 况的业 绩评 价体 系， 目前 的业 绩 评价 方法 又存在着许 多不 切实 际和不合 理 的地 方 ，具
一
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
，
体 表现 在 以下 几个方 面：
（ 我国的报刊上经常以基金的净值增长率作为 一） 其 业绩 的衡量 指标 ，这 既没 有 考虑 其 所 对 应 的 风 险， 也过 于片面 。净值增长 率仅 仅是 基金业 绩 表现 的 一 个 方 面，不能代 表基金业绩 的全貌 。 （ 我国证券 投 资基金 业处于 初步 规 范发展阶段， 二） 对 基金 业绩 评价 的研究 和实践 还处 于萌芽 状 态， 还 没 柯形成 自己的评价 体 系，完全 照搬 西方成 熟 市 场 的评 价方法 ，对其 在 我国市场 中的合理 性和 实用 性 没 有 进 行 深入研 究。例 如我们所使 用 的特 雷诺指 数 和 詹森 指 数 ，它 们 都是 以 资 本 资 产定 价 模 型 （ ＡＰ 为 基 础 ， ｃ Ｍ） 但 我国的 许多学 者的研究 表 明我 国证 券市场 不 适用 资 本 资产定价模 型 （ ＡＰ 。马 树 才 等 “。 沪 市 股 票市 Ｃ Ｍ） 对 场 价格影 响因素 进行 了实证 分 析 ，得 出这 样 的结 论 上 海股市 １９年以来 ，确 实存 任影响证 券 收益 市场 风 ９６ 险 以外的其它 重要 因素，上 海股 市 的证券收 益是 接 受 套利 定价理论 的。这个 结 与杨 朝军 等人利用 ｌ９ 年 ９３ １ 日至 １９年 ｌ月 ３ 日样 本期股 票收 益 率数据关 于 Ｈ４ ９５ １ ０
还存在其它重要因素的影响。这说明套利 定价 （ Ｐ ） Ａ Ｔ 指数是适合我国基金业绩评价的，但 Ａ Ｔ Ｐ 模型在实践 中难以应 用 ，因为对其 中影 响因素 的确 定在理 论 界 和 实践 中都仍 不统 一。 实证 只能 证明除 了市场风 险 以外 还有 一些其 它 重要因 素影 响着 证券 的收益 ，但 还 不能 准确确 定到 底是 哪些具 体 因素 。 （ ） 有评 价没 有对基 金 资产 的流动性 、证 券 买 三 现 卖的效 率及 成本 效益等 方面 的评 价，对 基金 业 绩 的评 价不够 全面 和 完整。 （ 将 基金 与上证 指数 或深 成指 进行 比较 以反 映 四） 基金业绩 的 方法 不客观 。一 方面 ，上证 指数 或 深 成 指 均不是 两市场 的统一 指数 ， 而基金 是投 资于 两 个 市 场 的； 另一 方 面，基 金 只能投 资两 市的流通 股 ， 而 上 证 指数是 以总股 本 为权重 ，总股 本 中有约 ２３的国家股 ／
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２ ０ ／３ 上 半 月 版 ） 总第 ２ １ ０ ２０ （ ４ 期
文章编 号： ｔ０ 一４ ｘ ２０ ） ３ Ｏ １ －２ Ｏ ］１８ （０ ２ ０ ￣一 Ｉ８０
商业研 究
我 国 证 券 投 资 基 金 业 绩 评 价 体 系 及 综 合 ＂－ 方 法 研 究 ｉ 价 － Ｖ
刘 月珍 ， 扬 叉 群
（ 浙江 大 学 管理 学 院 浙 江 杭 州 ３ｌ ０ ９ ０２）
摘要 ： 结合我 国市场 的 实际 情况，提 出我 国证券投 资基金 的业缋评 价体 系，井在此 基础上提 出我 国证 券
投 资 基 奎 业 绩 综合 评 价 方 法 ， 同 时 进 行 实 证 分 析
关键词 ：证 券投 资基奎 ；业 绩评 价体 系；综合 评价 中囤分类 号 Ｆ ３ ８ ０９ 文献标 识码 ： Ａ
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