第四章期货品种投资分析

第四章期货品种投资分析
第一节农产品分析
一、农产品分析总论
（一）概述
1、商品期货品种投资分析的思路大体一致，一般包括：品种特性分析、行业特征分析、产业链分析和其他相关因素分析。

2、农产品分析：农产品本身的生产特点、市场特点和价格影响因素，尤其是农产品行业及其上下游产业链的内在因素和重要的外部相关因素。

3、国内外上市的农产品期货品种：玉米、小麦、棉花、稻米、大豆；（农作物加工、提炼的产品）菜籽油、棕榈油、豆油、豆粕、白糖。

其中小麦、玉米、早籼稻手国家政策保护，其余品种的市场化程度比较高，进出口与国际社会接轨程度较高，表现较强的国际联动性，因此分析时必须关注国外相关品种的市场走势和影响因素。

4、几个主要农产品期货的品种特性和相关分析
（1）黄大豆
A、生产特点：
>中国非转基因大豆，种植期在5、6月份，7、8月份为关键的灌浆期，10、11月份为收获期。

>主要分布于东北三省，河北、山西中北部，陕西北部及西北各省（区），其中黑龙江大豆产量约占全国的40%。

>主要用为食用，压榨所占比例较小。

B、市场特点
>美国、巴西、阿根廷、中国大豆生产量分别居前四位。

>欧盟、亚太地区是主要大豆进口市场。

>国产大豆产量基本稳定，进口依存度加大，受进口大豆价格影响日益严重。

C、价格影响要素
>供应：国际市场、国内大豆供应情况、进口量；
>消费：国际市场需求、国内市场需求因素；
>相关商品价格影响；
>相关的农业、贸易、食品政策；
>大豆国际市场价格。

（2）玉米：
A、生产特点
>美国和中国玉米的种植与生长期基本相同，每年4~9月份主要反映作物的生育状况；10月~次年3月的南美洲玉米产区天气情况就成为关注要素之一。

>夏季的中期到晚期时，新作产量情况会逐渐明朗，国内东北产区玉米在10月开始陆续上市，到来年5、6月份，玉米开始走向紧缺。

B、市场特点
>美国、中国、南美产量位居前三位；
>美国和中国，还有欧盟、日本、巴西、墨西哥等为主要消费地区和国家；
>玉米深加工工业迅速发展，推动玉米消费需求。

>国内玉米消费主要来自饲料和加工业。

>每年进口量较低，出口量相对稳定，国内产量是影响国内供应的主要因素。

C、价格影响要素
>玉米的供求情况：玉米的供应、玉米的需求、玉米库存的影响、相关商品的价格；
>气候的影响；
>经济周期；
>货币的汇率；
>国家相关政策的影响；
>其他因素。

（3）棉花
A、生产特点
*产棉区域大都在北纬40度至南纬30度之间的广阔地带。

*我国棉花生长期较长，受自然因素的影响较大。

影响棉花生长和发育的灾害有气象灾害和病虫。

*棉花主产区有新疆、河南、山东、江苏、河北、湖北、安徽等。

B、市场特点
*世界棉花出口最多的五个地区依次是美国、乌兹别克斯坦、西非、澳大利亚和希腊，约占世界出口总量的65%。

*进口棉花较多的地区分别是印度尼西亚、墨西哥、土耳其、巴西、朝鲜、中国台湾地区和俄罗斯等。

*中国的棉花进口以美国陆地棉居多，其次为乌兹别克斯坦和澳大利亚。

*国际棉花总产量相对比较稳定。

C、价格影响要素
*供应：前期库存量、当期生产量、品级、进口量、生产能力、生产量的总数、替代品的相对生产成本；
*需求：国内消费量、出口量、期末结转库存、消费者的购买力、消费者偏好，代用品的供求及价格等；
*其他因素：经济、金融、政治因素、政策因素、自然因素、社会风俗习惯、投机和心理因素等。

（4）白糖
A、生产特点
*我国食糖季节生产、全年消费，生产集中于每年的10月至次年4月。

*18个省区产糖，沿边境地区分布，南方是甘蔗糖，北方为甜菜糖。

甘蔗糖占全国产量的80%以上。

*生产期具有喜高温、光照强、需水量大、吸肥多等特点，干旱、洪涝、大风、冰雹、低温霜冻等天气对生长期中甘蔗具有灾害性的影响。

B、市场特点
*世界食糖主产国和地区有巴西、印度、欧盟、中国等，巴西、欧盟、泰国是世界食糖主要出口国家；
*世界食糖消费量较大的国家和地区包括印度、欧盟、中国、巴西等；食糖是价格波动最大的商品之一；
*我国食糖供求基本平衡，略有缺口，进口食糖以原糖为主；
*我国食糖主要消费区分布在华东、京津、华中、华南和东北地区。

C、价格影响要素
*现货市场供求、进出口、库存；
*替代品：甜味剂主要包括淀粉糖、糖精、甜蜜素；
*国际期货市场的联动性；
*其他因素：气候与天气、季节性、政策因素、国际和国内政治经济形势、经济周期、利率、汇率、通货膨胀率、消费习惯、运输成本、市场投机力量及心理因素等。

（二）农产品行业分析的共同特征
根据一段时间内影响农产品行业的重大环境因素改变和供求关系转换的利多或利空的态势来研判，包括：
*宏观经济、政策导向等外因作用
*平衡表调整、库存需求比变化等供求态势的相对变化
具体应用需注意：
*测算价值区间时不应仅参照历史数据，科技进步和金融形势直接影响农产品计价基础 *农产品价格行情具有明显季节性，而农产品官方报告数据具有明显的时滞性和反向性 *农产品之间具有相关性和可替代性，关注他们相互之间的逻辑关系和比价关系
*一般金融形势下，多头行情表现比较明显，单边投机溶剂导致价格向上偏离机会较多
二、农产品产业链分析
从生产到最后的消费一般都会经历三个不同的阶段：农作物种植、生产加工及下游消费。

（一）农作物种植阶段
1、天气因素。

天气情况对于农业产量的影响越来越大，是人类当前科技水平无法完全控制的，因此本阶段的研究重点首选天气因素。

以大豆为例：生长过程主要分为：种植期、开花期、灌浆期以及收获期四个阶段。

种植期：降水和气温影响较大；主要关注天气对播种进度、苗情的影响，历年同期的播种意向、种植进度、播种面积、早期发芽的优良率等都将直接影响大豆的单产、总产量和当期供应量。

开花期：需要消耗大量的水分和养分。

大豆植株顶部的花、荚的数量和质量直接关系到整株的收成。

在大豆开花期如果出现干旱高温则可能导致不能开花或者花苞早落，如果雨水过多又会出现雨水把花苞打掉或者开花授粉不良的情况。

灌浆期：如果在大豆的鼓粒、灌浆期出现干旱少雨的天气，往往会造成大豆的顶荚结荚不实、豆粒不饱满，直接影响大豆的产量和质量。

在整个大豆种植阶段，开花期与灌浆期尤为关键。

收获期：天气因素的影响相对较小，对大豆收成影响最大的天气因素是早霜，如果北半球大豆产区九月底十月初就出现早霜，这时大豆还没有成熟，鼓粒还没有饱满，就会出现青豆以及瘪豆的现象，进而对大豆的蛋白质含量、油脂含量、容重(产量)都会产生很大的影响。

2、季节因素
目前全世界最主要的大豆生产国分别是美国、巴西、阿根廷和中国。

美国与中国同处北半球，大豆主产区纬度差不多，受天气的影响因素基本相同，5、6月份是中国和美国的种植期，7、8月份是最为关键的灌浆期，10、11月是收获期。

南美的春秋季节与北半球正好相反，巴西比阿根廷更靠近赤道，播种期稍早一些，10月份就开始播种，南美大豆的关键生长时期在2、3月份的开花灌浆期，4、5月份开始收割。

（二）农产品生产加工阶段
包括农产品采购、生产加工以及产品销售三个环节。

1、采购环节包括国外进口和国内采购。

需要从国外大量采购的农产品，影响进口的因素必须重点考虑。

A、 进口采购：
国外进口的考虑因素包括进口成本、港口库存量、汇率和进口关税等。

进口成本主要是到岸价格、港杂费和运输成本，决定了企业的原料成本。

对于大豆这种进口依存度较高的品种而言，进口到岸价格直接影响着国内大豆的现货市场价格。

影响进口大豆到岸价格的主要因素包括离岸(FOB)现货升贴水、大洋运费和期货作价成本。

①离岸(FOB)现货升贴水。

现货与期货的差值叫基差，俗称升贴水，离岸(FOB)现货升贴水是国外供应商依据套期保值操作和基差定价原理，结合自己的现货购销成本、期货保值成
本之间的基差变动预期和合理的预期利润，在谈判现货贸易合同时，针对保值的期货合约价格加上一个预先议定的数值以便确定发运港口交货的最终现货合同价格，这个预先议定的数值就是俗称的FOB升贴水，可以为正值(升水)也可以为负值(贴水)。

②大洋运费。

大洋运费受国际政治经济、船运市场供求、相关产品运输、运输成本等多种因素影响。

国际政治经济形势稳定，国际贸易均衡，航运业繁荣，新船下水供应充足，都有利于平稳大洋运费。

原油、美元和其他干散货等相关因素也会影响到船运成本和报价。

大洋运费可以折算成相应的农产品报价模式，一并计入现货FOB升贴水报价，形成到岸(CNF)现货升贴水。

③港口库存。

国内港口库存量反映了近期进口货物到港的进度和总量，以及现货分销压力。

港口的库存如何，有多少已经到货通关，有多少预报在途，进口商是不是着急分销，都会对国内其他企业的采购形成影响。

港口库存越充足，采购越容易，对现货价格的推动力越弱。

④汇率、税率。

人民币相对于美元不断升值，汇率不断降低，有利于从国外进口商品，可以用更少的本币换取更多的以美元计价的商品;人民币持续升值预期越大，进口商品到海关报关的时间越迟，结价时间越晚，则按人民币结算时汇率优势越大。

进口关税、增值税的调高与降低直接影响了进口货物的价格。

B、国内采购。

国内采购要考虑的因素：
产区的播种面积：往往决定了国内的产量，这预示了新的产量是多少。

如果是播种面积增加而需求量未随之增加，造成供大于求的局面，那么就预示商品价格的下跌。

如果今年种植玉米比种植大豆获得的利润高，那么来年玉米的播种面积就会有所增加。

国内的销售价格：直接影响了企业的采购情绪，如果价格太高，超出企业的承受能力，那么采购就会大大减少。

国内的运输条件也是一个关键因素。

进口与国产农产品的比价关系：决定了企业采购的动向和采购成本。

如果进口产品的价格成本与国内相比更合适，则企业在采购时更多的会选择进口。

2.生产加工环节
在生产加工环节中，主要关注的因素有生产企业的产能和开工率与科技进步两个方面。

(1)产能和开工率。

企业的产能也会对期货行情产生影响，从产能中我们可以得到生产加工企业的最大需求量是多少，如果再配合开工率，就可以得知目前企业的生产情况以及整个行业的总体生产情况。

(2)科技进步。

生产加工环节中的科技含量是指行业技术提升程度，也就是新设备的投人、新技术的应用等，这些因素往往影响到企业的产量，进而影响到企业的采购量以及期货价格。

可以从两个方面考虑科技因素:第一，所采用的新科技会不会带来技术含量的提高，能否带来生产力的提升;第二，企业的兼并重组以及合资情况。

现在的油脂企业很多都是由国外的油脂企业控制的，外资企业的进入，在进口采购、销售管理和企业策划方面的实力和优势对我国国内压榨企业的影响有多大，也是应该重点关注的。

3.产品销售环节
产品销售环节中需要关注的因素主要有产品的售价、物价水平、运输情况以及企业的经济效益。

当企业的产品销售价格高，企业经济效益好的时候就会全力进行生产，对原料的采购量会增加，并且对原料价格上涨的承受能力也会增强。

即使农产品价格上涨较多，企业还有不错的利润，那么企业就会在高价位的时候继续大量买人。

运输成本的高低直接影响商品的销售价格以及销售利润，在销售环节中仍需予以关注。

而物价水平的高低会影响到产品的销售价格，主要是商品价格涨跌的幅度与物价水平涨跌幅度是否出现较大的不一致情况。

(三)下游企业需求阶段
包括成本因素和下游因素。

以豆柏为例：
1、成本因素：
饲料企业作为油脂企业的下游，能够间接影响豆油以及大豆期货的价格。

当大豆价格稳定的时候，豆油和豆柏的价格便是一个此消彼涨的关系。

如果养殖效益好，饲料企业采购豆柏的价格上涨，油脂厂全力生产豆柏，高价卖豆柏，豆油成了副产品，低价卖豆油;当豆油价格很高的时候，油脂厂全力开工压榨豆油，高价卖豆油，低价卖豆柏。

这样一来，饲料企业作为下游行业也能直接影响了豆柏价格和豆油价格，继而间接影响到大豆价格。

关注豆柏的现货价格，需要将东北的豆柏现货价格与南方的豆柏现货价格分开看，因为东北的豆柏主要是国产大豆压榨的，南方的豆柏主要是用进口大豆压榨的，二者价格走势大体一致，但是存在价差关系。

2、下游因素。

影响豆柏价格的下游因素是猪肉、禽肉、蛋的价格，当禽肉价格达到盈亏平衡点，禽蛋的养殖已经亏损，那么养殖企业就不会再扩大饲养规模，有可能宰杀蛋鸡缩减存栏量，减少蛋鸡、肉鸡养殖的规模，豆柏的需求减少，于是豆柏价格开始下跌。

之后，否极泰来，肉禽蛋出现供不应求，价格上涨，养殖企业效益转好，于是进行大量补栏，最终又会推动豆柏价格上涨。

此外，饲料的总需求与经济的增长、物价等宏观因素密切相关。

3、下游的疫病情况
英国疯牛病：市场反应起初暴跌，之后暴涨。

三、相关因素分析
(一)库存消费比
农产品的价格走势实质上是该产品供求态势动态作用的表象，在整个农产品的生产与消费过程中，能够反映该产品供求态势的指标就是库存消费比。

库存消费比是指本年度年末库存与本年度消费量(使用量)的百分比值。

库存消费比是对供给紧张程度的描述，它说明我们能将多少剩余供给量结转到下一年，作为对下一年度产量的保险供给量。

(二)物流因素
农产品的物流运输状况，决定了产量有效进人市场的进度和总量，决定当期有效供给。

(三)政策因素
影响农产品价格的政策因素主要包括:产业政策、贸易政策、税收政策、环境政策、农业补贴政策等。

大豆进出口国的关税政策也会直接影响国际大豆价格和本国进出口成本。

(四)农产品套利因素
在相关因素分析中，农产品之间的比价关系、原材料与加工产成品之间的比价关系也很重要，通过种植面积转移或轮作、消费替代、价格联动等方面的相互作用，表现在不同品种、不同市场、不同关联合约之间价格的变动幅度不同，从相互之间的逻辑关系和比价关系计算出的价格偏离程度和回归关系，可以进行跨市场套利、跨品种套利、跨交割期套利等多种套利操作。

机构投资者的大规模套利头寸的建仓和平仓，都会带来行情波动和交易机会。

不计加工成本的盘面期货价格之间的关系换算：盘面压榨利润=豆柏价格×出柏率(78%)+豆油价格×出油率(18%)-大豆价格
考虑油脂企业的生产成本：(CBOT大豆期货价格+FOB贴水+大洋运费)x(1+关税率)(1+增值税)+生产成本+油脂厂压榨利润=豆柏贡献+豆油贡献。

第二节基本金属分析
1.基本金属行业分析的共同特征：
与经济环境高度相关，周期性较为明显；
产业链环节大致相同，定价能力存在差异；
需求弹性大于供给弹性，供求变化不同步；
矿山资源垄断，原料供应集中。

2.基本金属产业链分析：
矿山采选：
矿资源分布情况；
潜在矿山的勘探和开发情况；已开发矿山的开发程度(现在和未来的产能、产量和扩产情况)；
因工会罢工、能源短缺、地震和暴风雪灾害等突变因素对矿山造成的减产或停产影响；
金属冶炼：
原料供应及加工费（铜的加工费通常用TC/RC表示，其中TC是铜精矿转化为粗铜的粗炼费用，以美元/吨铜精矿报价，而RC是指将粗铜转化为精铜的精炼费用，RC以美分/磅精铜报价。

从定义来讲，TC/RC是矿产商或贸易商(卖方)向冶炼厂或贸易商(买方)支付的、将
铜精矿加工成精炼铜的费用；锌的实际加工费用包括"协定加工费"和"价格分享收益"两部分）；
冶炼企业的产能、产量；
生产成本（钢铁成本/吨=铁矿石成本/吨+焦炭戚本/吨+400元/吨(生铁制成费)+450万吨(粗钢制成费)+200元/吨(轧钢费)）；
进出口成本（有色金属进口成本=(LME3个月期货价格+现货升贴水+到岸升水)x(1+进口关税率)x(1+增值税率)x汇率+杂费、有色金属出口成本=[国内现货价x(1+出口关税率)x(1+出口退税率)+运费+杂费]/汇率）；
金属加工：金属加工环节属于中间需求，关注的重点是企业开工率以及订单情况，以了解实际及潜在的消费状况；
终端消费：分析基本金属消费的地域及行业分布；分析重点行业对基本金属消费需求的影响；根据重点消费行业的分析结果，对某个金属的整体消费情况做出预估。

第三节能源化工分析
1.我国先后推出了燃料油期货、PTA(精对苯二甲酸)期货、LLDPE(线型低密度聚乙烯)期货和PVC(聚氯乙烯)期货，还有与合成橡胶高度相关的天然橡胶(简称天胶)期货
2.从产业链出发，通过成本核算和供求关系对能源化工走势进行分析。

3.燃料油生产特点：
A我国燃料油主要由中国石油和中国石化两大集团公司生产，少量为地方炼厂生产。

B从燃料油生产地域呈现地区集中的态势，华东和东北地区的产量高。

4.燃料油市场特点：
A燃料油市场化程度较高。

B进口资源约占50%以上，80%以上的进口来自韩国、新加坡和俄罗斯。

C消费主要集中在发电（32%）、交通运输（22%）、化工（25%）等行业。

D消费主要集中在华南、华北地区，占全国消费总量的80%左右。

5.燃料油价格影响要素：
A供求关系，包括国内产量、进口量、库存和需求量；
B原油价格走势；
C产油国特别是OPEC各成员国的生产政策；
D投机因素；
E外汇、利率等相关市场；
F地缘政治因素。

6.天胶生产特点：
A橡胶树从种植到可采集一般需要6年时间，采割期大约25~30年。

B每年2~4月，8~10月为淡季，5~7月，11~次年1月为旺季。

C全球天然橡胶大国是泰国、印尼、马来西亚、中国、越南和印度。

7.天胶市场特点：
A天然橡胶主要用于轮胎生产，占天胶总消费量的2/5~1/2；
B天胶消费量最大的国家是中国、美国和日本。

C我国天胶流向基本是由南向北流，以上海、青岛和天津为中心向外辐射。

8.天胶价格影响要素
A供求情况及主要产胶国的出口情况；
B国际市场交易行情；
C进口政策及税率水平；
D季节与气候因素；
E主要用胶行业的发展状况；
F金融货币因素；
G政治因素。

9.PTA生产特点：
A中国是第一大的PTA产能国，产能主要分布在外资、民营和中石化企业。

B国内聚酯产能高度集中在江苏和浙江两地；
C全球PTA的生产集中于亚洲、北美和西欧。

10.PTA市场特点：
A下游对PTA需求强劲，一直存在缺口，2009年对外依存度降到30%以下。

B韩国、中国台湾、日本、印尼、泰国是我国PTA主要进口来源地；
C进口消费地集中在江浙地区。

11.PTA价格影响要素
A供应量：产量和库存；
B需求：聚酯增长及纺织增长；
C石油价格
D生产原料价格；
E棉花市场价格走势；
F国内外装置检修状况；
G关税政策。

12.PVC生产特点：
APVC自给率高达95%，在我国通用树脂中最高。

B华东、华北地区是我国PVC的主要产地，产量合计占全国60%左右。

C我国电石法生产约70%，乙烯法和进口单体法生产约占30%，产能主要集中在华北、华中及西北区域。

13.PVC市场特点：
APVC主要用于型材、管材、板材、电线电缆、软制品等
B长三角、珠三角是PVC主要消费区域。

C我国PVC出口迅速扩张，进口逐渐减少，我国90%以上的进口流向东南沿海地区。

DPVC国内贸易呈现由西、北方向东、南方向流动。

14.PVC价格影响要素
A上游原材料影响因素，包括煤炭、焦炭、电力、原油、乙烯、氯乙烯、二氯乙烯、原盐等；
B房地产行业状况；
C国内经济走势；
D塑料制品出口状况；
E产业政策；
F出口退税；
G其他相关领域，如纯碱行业，炼油行业等。

15.LLDPE生产特点:
A国内LLDPE生产主要集中在中石化和中石油，占全国LLDPE总产能和总产量的87%到88%。

B产能分布呈南轻北重。

C世界LLDPE产能主要集中在北美、亚洲、西欧和中东地区，产能之和占87.6%。

16.LLDPE市场特点
A LLDPE的主要应用领域是包装膜（63%）、农膜（22%）、电线电缆等。

B亚洲的需求增速最快，将达到9.1%；也是全球最大的LLDPE进口地区，其次是北美。

C国内LLDPE大致的流通格局呈现“由北向南、由西向东”的态势。

17.PVC价格影响要素：
A石化及贸易商库存高低；
B进口供应量及进口价格；
C上游原料，包括原油、石脑油、乙烯；
D下游工厂需求；
E进口关税、出口退税及相关产业政策；
F相关产品价格变动，如低压和高压。

18.能源化工行业具有以下几个特征：
A受到原油走势影响
B价格波动具有季节性和频繁波动性
C产业链影响因素复杂多变
D价格具有垄断性
19.原油对化工品的影响主要有两方面
A从成本上构成推力
B对投资者心理产生影响
20.原油对化工品到底产生多少影响力关键是看原油上涨的幅度及持续时间。

21.PTA作为上游化工和下游化纤的分水岭
A成本受原油波动影响
B受下游纺织需求、直接原料PX的供需影响。

22.化工品价格具有垄断性,越是靠近产业链上端的企业，其价格垄断性越强。

23.石化行业具有非常鲜明的产业链传递效应。

24.石油石化产业分为石油开采业、石油炼制业、石油化工和化工制品等。

25.石化领域的上游通常指的是原油和天然气的寻找、开采和生产，通常称为勘探和生产领域。

26.石油的下游领域通常指原油的炼制以及天然气和油品的销售与分发。

这些产品包括液化石油气、汽油、航空煤油、柴油、其他燃料油、沥青和石油焦等。

27.世界上的石油产地主要集中在八个国家和地区一中东、俄罗斯、美国、加勒比海地区、非洲北部地区、东南亚地区、中国、西欧。

27.期货市场与之对应的原油：
A西德克萨斯中质原油(WTI)；
B北海布伦特原油(BRENT)；
C阿拉伯轻质原油(ARABIANLIGHT)；。