硕士论文--基于GARCH-VaR模型的人民币汇率波动风险研究
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第三节是在实证分析的基础上得出结论即人民币汇率日对数收益率与一般金融变量一样具有尖峰厚尾的特征并且检验出这一时间序列是平稳序列不存在序列相关性用garch模型计算得出的var值能很好地拟合历史数据因此garchvar模型能够准确计量人民币汇率波动给企业带来的外汇风险为企业在外汇风险管理的过程中提供了有效的风险计量方法能在企业实施正确的风险管理方法和企业进行资本配置的过程中发挥重要的作用
学位论文作者签名：兹右埂
加，≥年，月加日
导师签名。夕１“／≮
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摘要
自２００５年汇改以来，人民币汇率波动越来越频繁，２０１０年，我国进一步推 进人民币汇率形成机制改革，增强了人民币汇率的弹性，从２００５年７月２１日至 今，人民币汇率累计升值了约２３％。随着汇率市场化改革的进行，汇率波动对中 国的进出口企业和外商投资产生了深远影响，汇率风险管理日益重要。风险计量 是汇率风险管理的核心，只有有效地衡量汇率波动带来的风险，才能根据自身要 求制定合理的外汇风险管理方案。 ２０世纪９０年代，国际金融市场风险大大增加，很多企业都遭受了数以亿计 美元的损失，其中马来西亚中央银行因为对汇率的预期失误，在１９９２年和１９９３ 年分别损失了３０多亿美元和２０多亿美元。风险价值法（Ｖａｌｕｅ—ａｔ—Ｒｉｓｋ，ＶａＲ） 就是在这种背景下应运而生，并得到了迅速发展，目前，ＶａＲ法已经被广泛运用 到金融市场的各种风险计量中。本文在分析人民币汇率波动理论和介绍ＶａＲ体系 的基础上，以２００５年７月２１日至２０１１年９月３０日人民币兑美元中间汇率为样 本，实证分析人民币汇率波动带来的汇率风险，并检验模型的有效性。实证方法 采用ＶａＲ方法中的参数法，先用ＧＡＲＣＨ模型计算对数收益率的方差，然后计算其 ＶａＲ值，最后通过Ｋｕｐｉｅｃ失败频率检验法检验模型的有效性。 实证结果表明，人民币兑美元中间汇率对数日收益率不完全服从正态分布， 通过Ｅｖｉｅｗｓ软件检验结果显示，对数收益率是平稳时间序列，不存在序列相关 性，但具有条件异方差性；通过比较不同阶数的ＧＡＲＣＨ模型，认为ＧＡＲＣＨ（１，１） 拟合优度最佳，ＧＡＲＣＨ模型在９５％的置信水平下通过了失败频率检验法，说明基． 于ＧＡＲＣＨ－ＶａＲ模型来研究汇率风险具有一定的可行性。
Ｋｅｙｗｏｒｄｓ－Ｔｈｅ ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ ｏｆ ＲＭＢ ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅ，ＧＡＲＣＨ ｍｏｄｅｌ，ＶａＲ
目
录
第一章导论………………………………………１
１．１研究背景……………………………………………．１ １．２研究意义……………………………………………．２ １．３文献综述……………………………………………．３
５．２．１对数收益率统计特征……………………………………．．１９ ５．２．２ ＡＤＦ检验………………………………………………２０ ５．２．３序列相关性检验…………………………………………２０ ５．２．４条件异方差检验…………………………………………２０ ５．２．５建立ＧＡＲｃＨ模型…………………………………………２１ ５．２．６失败频率检验…………………………………………．．２２
１．３．１人民币汇率波动风险文献综述………………………………．３ １．３．２ ＶａＲ方法文献综述………………………………………．．４
１．４研究思路与方法………………………………………．５ １．５本文创新点和不足点……………………………………６
１．５．１本文创新点……………………………………………．．６
２．２．１改革开放前人民币汇率变化（１９４９’１９７９）……………………．．９ ２．２．２人民币汇率双轨制（１９７９’１９９４）……………………………．９ ２．２．３人民币汇率体制改革……………………………………．．】Ｏ
第三章人民币汇率波动理论研究……………………．．１１
３．１人民币汇率波动的影响因素……………………………．．１１
ｅｘｐｅｃｔｅｄ
ｅｌＴｏｌｒｓ ｏｎ
ｔｈｅ ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅ，ｔｈｅ Ｃｅｎｔｒａｌ Ｂａｎｋ ｏｆ
Ｍａｌａｙｓｉａ
ｓｕｆｆｅｒｅｄ ｍｏｌｅ
廿ｌａｎ ３０ ｂｉｌｌｉｏｎ Ｕ．Ｓ．ｄｏｌｌａｒｓ ａｎｄ ｍｏｌｅ ｔｈａｎ ２０ ｂｉｌｌｉｏｎ Ｕ．Ｓ．ｄｏｌｌａｒｓ ｉｎ １ ９９２ ａｎｄ １ ９９３
关键词：人民币汇率波动，ＧＡＲＣＨ模型，ＹａＲ法
Ａｂｓｔｒａｃｔ
Ｓｉｎｃｅ ｔｈｅ ｒｅｆｏｒｍ ｏｆ ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅ ｉｎ ２００５．ｔｈｅ
Ｉ洲Ｂ
ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅ ｂｅｃａｍｅ
ｍｏｒｅ ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ．Ｉｎ ２０１ ０．Ｃｈｉｎａ ｐｒｏｍｏｔｅｄ ｔｈｅ ｒｅｆｏｎｎ ｏｆ ＲＭＢ ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅ ｍｅｃｈａｎｉｓｍ．ｗｈｉｃｈ ｅｎｈａｎｃｅｓ ｔｈｅ ｆｌｅｘｉｂｉｌｉｔｙ ｏｆ ＲＭＢ ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅ．Ｔｈｅ ＲＭＢ
学位论文作者签名：么智救
勿Ｊ庳ｊ月，ｐ Ｅｌ
学位论文版权使用授权书
本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文 的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷 本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采 用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提 供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学校有 权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；学校可以 采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文，或将学位论文 的内容编入相关数据库供检索；保密的学位论文在解密后遵守此 规定。
４．３
ＧＡＲＣＨ—ＶａＲ模型方法…………………………………．．１７
４．３．１ ４．３．２
ＧＡＲＣＨ—ＶａＲ模型…………………………………………１７
第五章人民币汇率波动实证分析……………………．．１８
５．１样本数据的选取………………………………………１８
５．２人民币兑美元中间汇率日收益率分布特征…………………．．１９
ｎ，１１ ｉｓ ｔｈｅ ｂｅｓｔ ｍｏｄｅｌ．Ｉｎ ｔｈｅ ９５％ｃｏｎｆｉｄｅｎｃｅ ｌｅｖｅｌ，ｔｈｅ ＧＡＲＣＨ ｍｏｄｅｌ ｍｅｔｈｏｄ
ｏｆ Ｋｕｐｉｅｅ．ｗｈｉｃｈ ｉｎｄｉｃａｔｅｄ
一
ｃｌｌｎ
ｐａｓｓ ｔｈｅ
ｔｈｅ
ＧＡＲＣＨ ｍｏｄｅｌ
Ｃａｌｌ
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ｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔ ｏｆ ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅ ｒｉｓｋ．
ｔｏ
Ｓｅｐｔｅｍｂｅｒ Ｊｕｎｅ ３０ ２０１ １． Ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ａｎａｌｙｓｉｓ ｕｓｅｄ ｔｈｅ、，ａＲ ｍｅｔｈｏｄ，ｂｙ ｕｓｉｎｇ ｔｈｅ ＧＡＲＣＨ ｍｏｄｅｌ ｔｏ ｃａｌｃｕｌａｔｅ ｔｈｅ
ｖａｒｉａｎｃｅ ｏｆ ｔｈｅ ｌｏｇａｒｉｔｈｍｉｃ ｒａｔｅ ｏｆ ｒｅｔｕｒｎ，ａｎｄ ｔｈｅｎ ｃａｌｃｕｌａｔｅ ｔｈｅ ＶａＲ．Ｆｉｎａｌｌｙ，ｍｅａｓｕｒｅ ｔｈｅ ｅｆｆｅｃｔｉｖｅｎｅｓｓ ｏｆ ｔｈｅ ｍｏｄｅｌ ｂｙ ｕｓｉｎｇ Ｋｕｐｉｅｅ ｍｅｔｈｏｄ． Ａｃｃｏｒｄｉｎｇ ｔｏ ｔｈｅ ｒｅｓｕｌｔｓ．ｔｈｅ ｙｉｅｌｄ ｏｆ
ｏｎ
ＧＡＲＣＨ－ＶａＲ ｍｏｄｅＩ
学位论文原创性声明
本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明
ＲＢ
ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅ ｉｓ ｎｏｔ
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ｎｏｒｍａｌ
ｄｉｓｔｒｉｂｕｔｉｏｎ．Ｉｔ ｉｓ
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ｓｔａｔｉｏｎａｒｙ ｔｉｍｅ ｓｅｒｉｅｓ ａｎｄ ｔｈｅｒｅ ｉｓ
ｓｅｒｉａｌ ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ．ｂｕｔ ｗｉｎｌ
ｃｏｎｄｉｔｉｏｎａｌ ｈｅｔｅｒｏｓｅｅｄａｓｔｉｃｉｔｙ．Ｂｙ ｃｏｍｐａｒｉｎｇ ｔｈｅ ｍｏｄｅｌ ｗｉｔｈ ｄｉｆｆｅｒｅｎｔ ｏｒｄｅｒ，ＧＡＲＣＨ
ｒａｔｅ，
ｄｅｖｅｌｏｐ ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ ｒｉｓｋ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ｓｔｒａｔｅｇｙ． Ｉｎ ｔｈｅ １ ９９０ｓ，ｔｈｅ ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｍａｒｋｅｔ ｒｉｓｋｓ ｇｒｅａｔｌｙ ｉｎｅｒｅａｓｅｄ，ｍａｎｙ ｃｏｍｐａｎｉｅｓ ｈａｖｅ ｓｕｆｆｅｒｅｄ ｈｕｎｄｒｅｄｓ ｏｆ ｍｉｌｌｉｏｎｓ ｄｏｌｌａｒｓ ｉｎ ｌｏｓｓｅｓ．Ｂｅｃａｕｓｅ ｏｆ ｔｈｅ
学校代码：１００３６
剜矽手芗爹ｆ节贸易声学
硕士学位论文
基于ＧＡＲＣＨ－ＶａＲ模型的人民币汇率波动风险 研究
培养单位：国际经济贸易学院
专业名称：金融学 研究方向：公司金融 作 者：龙香斐
指导教师：门明
论文日期：二。一二年三月
Ｒｅａｒｃｈ ｔｈｅ ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ ｏｆ ＲＭ Ｂ ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅ ｂａｓｅｄ
ｐａｐｅｒ ｓｔｕｄｙ
ｔｈｅ
ｌ岫ｅｘｃｈａｎｇｅ
ｒａｔｅ ｆｌｕｃｔｕａｔｉｏｎ
ｔｈｅｎ ｍａｋｅ
ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ａｎａｌｙｓｉｓ ａｃｃｏｒｄｉｎｇ ｔｏ Ｕ．Ｓ．Ｔｈｅ ｓａｍｐｌｅ ｉｓ ｔｈｅ ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅ ｆｒｏｍ Ｊｕｌｙ ２１，２００５
ａｎ
ｔｈｅｏｒｙ ａｎｄ ｉｎｔｒｏｄｕｃｅ Ｖｊ报ｓｙｓｔｅｍ． ｔｈｅ ｍｉｄｄｌｅ ｐｒｉｃｅ ｏｆ ＲＭＢ ａｇａｉｎｓｔ ｔｈｅ
第四章ＶａＲ体系概述………………………………．１４
４．１ ４．２
ＶａＲ方法产生的背景…………………………………．．１４ ＶａＲ方法的基本原理…………………．．，……………．．１４
４．２．１ ４．２．２
ＶａＲ的概念……………………………………………．１４ ＶａＲ值的计算方法………………………………………．１５ ＧＡＲＣＨ模型简介…．…………．．．…．．……………………１７
３．１．１经济因素………………………………………………１ｌ ３．１．１政治因素………………………………………………１１
３．２人民币汇率波动对中国经济的影响………………………．．１２
３．２．１对进出口的影响…………………………………………１２ ３．２．２对外商投资的影响………………………………………．１２
５．３实证结论……………………………………………２２
参考文献……．．一……．．．………………………．２４ 附录…………………………………．………．．２６ 致谢………………………．…………．．………２８ 个人简历………………．．……………．．…．……２９
第一章导论
１．１研究背景
在２０世纪７０年代以前，即布雷顿森林体系崩溃以前，美元是国际货币体 系中的基本货币，直接与黄金挂钩，其他国家实行可调节的盯住汇率制，此时几 乎没有什么汇率风险。但是由于布雷顿森林体系的内在矛盾，即世界各国对美元 的需求需要美国长期处于贸易逆差的局面，而贸易逆差会导致美元贬值，这与布 雷顿森林体系中美元直接挂钩黄金保持币值的稳定相矛盾。１９７１年，尼克松政 府宣布放弃美元兑换黄金，这表示美元基础货币的地位发生了改变，随后日本、 加拿大等国先后宣布实行浮动汇率制，此后，汇率波动越来越频繁，跨国企业在 国际贸易中必须要考虑汇率变化带来的风险，不少企业每年由于汇率波动遭受一 大笔损失，瑞士联合银行就曾因为汇率波动遭受过ｌ亿美元的巨大损失。 随着国际金融市场汇率波动越来越频繁和我国汇率机制的改革的不断进 行，我国的跨国企业和出口企业面临的外汇风险也越来越大。在２０世纪８０年代 以前，我国实行的是固定汇率制，８０年代后到１９９４年汇率体制改革，我国实行 的是双重汇率制。双重汇率制又分为两个阶段，在１９８１年至１９８５年，我国实行 的是贸易内部结算价与官方牌价并存的双重汇率制度，１９８５年贸易内部结算价 被取消。第二阶段是１９８５年至１９９４年，这一时期，虽然已经取消了贸易内部价， 但是由于外汇配额的存在产生了外汇调剂市场，所以表面上只有官方汇率，但是 还存在外汇调剂市场价格，所以这一时期也属于双重汇率制。此后，在１９９３年 １２月２８日，中国人民银行公布《关于进一步改革外汇管理体制的公告》，中国 人民银行对人民币汇率形成机制进行了～系列的改革。１９９４年１月１日起，我 国人民币汇率实现并轨，实行了以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇 率制度，这一时期人民币是盯住单一美元。２００５年７月２１日，人民币汇率又进 行了一次重大改革，实行以市场供求为基础的、参考一篮子货币进行调节、单一 的、有管理的浮动汇率制，这次汇改加快了人民币汇率市场化进程。２００５年７ 月２１日这一天，人民币汇率升值了２％，这一变化给企业敲起了警钟，预示着人 民币固定汇率制已经一去不复返了，以往在国际贸易或者跨国企业在外经营时不
ｅｘｅｈａｎｇｅ ｒａｔｅ ｈａｓ ｂｅｅｎ ａｐｐｒｅｅｉａｔｉｏｎ ｆｏｒ ａｂｏｕｔ ２３％ｓｉｎｃｅ Ｊｕｌｙ ２１趼ｉｎ ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ ｏｆ
２００５．砀ｅ
ＲＭＢ
ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅ ｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔｌｙ ｉｍｐａｃｔｅｄ Ｃｈｉｎａ’ｓ ｅｘｐｏｒｔ ａｎｄ ｉｍｐｏｒｔ
ｂｅｃａｕｓｅ ｏｆ ｔｈｅ ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ．Ｒｉｓｋ ｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔ ｉｓ ｔｈｅ ｃｏｒｅ ｏｆ ｒｉｓｋ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ．Ｏｎｌｙ ｉｆ ｔｈｅ ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｅｎｔｉｔｉｅｓ ｈａｖｅ ｍｅｔｈｏｄｓ ｔｈａｔ
ｃａｎ ｔｈｅｙ ｃａｎ
ａｃｃｕｒａｔｅｌｙ ｍｅａｓｕｒｅ ｔｈｅ ｅｘｃｈａｎｇｅ
１．５．２本文不足点……………………………………………．．６
第二章人民币汇率决定与人民币汇率的演变………………７
２．１人民币汇率决定………………………………………．７
２．１．１西方汇率决定理论………………………………………．．７ ２．１．２人民币汇率的决定………………………………………．．８
２．２人民币汇率的演变……………………………………．．９
ｒｅｓｐｅｃｔｉｖｅｌｙ．％吠ｈａｓ ｂｅｅｎ ｄｅｖｅｌｏｐｅｄ ｉｎ ｔｈｉｓ ｓｉｔｕａｔｉｏｎ ａｎｄ ｈａｓ ｂｅｅｎ ｄｅｖｅｌｏｐｅｄ ｑｕｉｃｋｌｙ． 刃’ｅ饧霹ｍｅｔｈｏｄ ｈａｓ ｂｅｅｎ ｗｉｄｅｌｙ ｕｓｅｄ ｉｎ ｒｉｓｋ ｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｍａｒｋｅｔｓ。刃２函
学位论文作者签名：兹右埂
加，≥年，月加日
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摘要
自２００５年汇改以来，人民币汇率波动越来越频繁，２０１０年，我国进一步推 进人民币汇率形成机制改革，增强了人民币汇率的弹性，从２００５年７月２１日至 今，人民币汇率累计升值了约２３％。随着汇率市场化改革的进行，汇率波动对中 国的进出口企业和外商投资产生了深远影响，汇率风险管理日益重要。风险计量 是汇率风险管理的核心，只有有效地衡量汇率波动带来的风险，才能根据自身要 求制定合理的外汇风险管理方案。 ２０世纪９０年代，国际金融市场风险大大增加，很多企业都遭受了数以亿计 美元的损失，其中马来西亚中央银行因为对汇率的预期失误，在１９９２年和１９９３ 年分别损失了３０多亿美元和２０多亿美元。风险价值法（Ｖａｌｕｅ—ａｔ—Ｒｉｓｋ，ＶａＲ） 就是在这种背景下应运而生，并得到了迅速发展，目前，ＶａＲ法已经被广泛运用 到金融市场的各种风险计量中。本文在分析人民币汇率波动理论和介绍ＶａＲ体系 的基础上，以２００５年７月２１日至２０１１年９月３０日人民币兑美元中间汇率为样 本，实证分析人民币汇率波动带来的汇率风险，并检验模型的有效性。实证方法 采用ＶａＲ方法中的参数法，先用ＧＡＲＣＨ模型计算对数收益率的方差，然后计算其 ＶａＲ值，最后通过Ｋｕｐｉｅｃ失败频率检验法检验模型的有效性。 实证结果表明，人民币兑美元中间汇率对数日收益率不完全服从正态分布， 通过Ｅｖｉｅｗｓ软件检验结果显示，对数收益率是平稳时间序列，不存在序列相关 性，但具有条件异方差性；通过比较不同阶数的ＧＡＲＣＨ模型，认为ＧＡＲＣＨ（１，１） 拟合优度最佳，ＧＡＲＣＨ模型在９５％的置信水平下通过了失败频率检验法，说明基． 于ＧＡＲＣＨ－ＶａＲ模型来研究汇率风险具有一定的可行性。
Ｋｅｙｗｏｒｄｓ－Ｔｈｅ ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ ｏｆ ＲＭＢ ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅ，ＧＡＲＣＨ ｍｏｄｅｌ，ＶａＲ
目
录
第一章导论………………………………………１
１．１研究背景……………………………………………．１ １．２研究意义……………………………………………．２ １．３文献综述……………………………………………．３
５．２．１对数收益率统计特征……………………………………．．１９ ５．２．２ ＡＤＦ检验………………………………………………２０ ５．２．３序列相关性检验…………………………………………２０ ５．２．４条件异方差检验…………………………………………２０ ５．２．５建立ＧＡＲｃＨ模型…………………………………………２１ ５．２．６失败频率检验…………………………………………．．２２
１．３．１人民币汇率波动风险文献综述………………………………．３ １．３．２ ＶａＲ方法文献综述………………………………………．．４
１．４研究思路与方法………………………………………．５ １．５本文创新点和不足点……………………………………６
１．５．１本文创新点……………………………………………．．６
２．２．１改革开放前人民币汇率变化（１９４９’１９７９）……………………．．９ ２．２．２人民币汇率双轨制（１９７９’１９９４）……………………………．９ ２．２．３人民币汇率体制改革……………………………………．．】Ｏ
第三章人民币汇率波动理论研究……………………．．１１
３．１人民币汇率波动的影响因素……………………………．．１１
ｅｘｐｅｃｔｅｄ
ｅｌＴｏｌｒｓ ｏｎ
ｔｈｅ ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅ，ｔｈｅ Ｃｅｎｔｒａｌ Ｂａｎｋ ｏｆ
Ｍａｌａｙｓｉａ
ｓｕｆｆｅｒｅｄ ｍｏｌｅ
廿ｌａｎ ３０ ｂｉｌｌｉｏｎ Ｕ．Ｓ．ｄｏｌｌａｒｓ ａｎｄ ｍｏｌｅ ｔｈａｎ ２０ ｂｉｌｌｉｏｎ Ｕ．Ｓ．ｄｏｌｌａｒｓ ｉｎ １ ９９２ ａｎｄ １ ９９３
关键词：人民币汇率波动，ＧＡＲＣＨ模型，ＹａＲ法
Ａｂｓｔｒａｃｔ
Ｓｉｎｃｅ ｔｈｅ ｒｅｆｏｒｍ ｏｆ ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅ ｉｎ ２００５．ｔｈｅ
Ｉ洲Ｂ
ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅ ｂｅｃａｍｅ
ｍｏｒｅ ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ．Ｉｎ ２０１ ０．Ｃｈｉｎａ ｐｒｏｍｏｔｅｄ ｔｈｅ ｒｅｆｏｎｎ ｏｆ ＲＭＢ ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅ ｍｅｃｈａｎｉｓｍ．ｗｈｉｃｈ ｅｎｈａｎｃｅｓ ｔｈｅ ｆｌｅｘｉｂｉｌｉｔｙ ｏｆ ＲＭＢ ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅ．Ｔｈｅ ＲＭＢ
学位论文作者签名：么智救
勿Ｊ庳ｊ月，ｐ Ｅｌ
学位论文版权使用授权书
本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文 的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷 本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采 用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提 供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学校有 权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；学校可以 采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文，或将学位论文 的内容编入相关数据库供检索；保密的学位论文在解密后遵守此 规定。
４．３
ＧＡＲＣＨ—ＶａＲ模型方法…………………………………．．１７
４．３．１ ４．３．２
ＧＡＲＣＨ—ＶａＲ模型…………………………………………１７
第五章人民币汇率波动实证分析……………………．．１８
５．１样本数据的选取………………………………………１８
５．２人民币兑美元中间汇率日收益率分布特征…………………．．１９
ｎ，１１ ｉｓ ｔｈｅ ｂｅｓｔ ｍｏｄｅｌ．Ｉｎ ｔｈｅ ９５％ｃｏｎｆｉｄｅｎｃｅ ｌｅｖｅｌ，ｔｈｅ ＧＡＲＣＨ ｍｏｄｅｌ ｍｅｔｈｏｄ
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学位论文原创性声明
本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明
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学校代码：１００３６
剜矽手芗爹ｆ节贸易声学
硕士学位论文
基于ＧＡＲＣＨ－ＶａＲ模型的人民币汇率波动风险 研究
培养单位：国际经济贸易学院
专业名称：金融学 研究方向：公司金融 作 者：龙香斐
指导教师：门明
论文日期：二。一二年三月
Ｒｅａｒｃｈ ｔｈｅ ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ ｏｆ ＲＭ Ｂ ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅ ｂａｓｅｄ
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ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ａｎａｌｙｓｉｓ ａｃｃｏｒｄｉｎｇ ｔｏ Ｕ．Ｓ．Ｔｈｅ ｓａｍｐｌｅ ｉｓ ｔｈｅ ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅ ｆｒｏｍ Ｊｕｌｙ ２１，２００５
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第四章ＶａＲ体系概述………………………………．１４
４．１ ４．２
ＶａＲ方法产生的背景…………………………………．．１４ ＶａＲ方法的基本原理…………………．．，……………．．１４
４．２．１ ４．２．２
ＶａＲ的概念……………………………………………．１４ ＶａＲ值的计算方法………………………………………．１５ ＧＡＲＣＨ模型简介…．…………．．．…．．……………………１７
３．１．１经济因素………………………………………………１ｌ ３．１．１政治因素………………………………………………１１
３．２人民币汇率波动对中国经济的影响………………………．．１２
３．２．１对进出口的影响…………………………………………１２ ３．２．２对外商投资的影响………………………………………．１２
５．３实证结论……………………………………………２２
参考文献……．．一……．．．………………………．２４ 附录…………………………………．………．．２６ 致谢………………………．…………．．………２８ 个人简历………………．．……………．．…．……２９
第一章导论
１．１研究背景
在２０世纪７０年代以前，即布雷顿森林体系崩溃以前，美元是国际货币体 系中的基本货币，直接与黄金挂钩，其他国家实行可调节的盯住汇率制，此时几 乎没有什么汇率风险。但是由于布雷顿森林体系的内在矛盾，即世界各国对美元 的需求需要美国长期处于贸易逆差的局面，而贸易逆差会导致美元贬值，这与布 雷顿森林体系中美元直接挂钩黄金保持币值的稳定相矛盾。１９７１年，尼克松政 府宣布放弃美元兑换黄金，这表示美元基础货币的地位发生了改变，随后日本、 加拿大等国先后宣布实行浮动汇率制，此后，汇率波动越来越频繁，跨国企业在 国际贸易中必须要考虑汇率变化带来的风险，不少企业每年由于汇率波动遭受一 大笔损失，瑞士联合银行就曾因为汇率波动遭受过ｌ亿美元的巨大损失。 随着国际金融市场汇率波动越来越频繁和我国汇率机制的改革的不断进 行，我国的跨国企业和出口企业面临的外汇风险也越来越大。在２０世纪８０年代 以前，我国实行的是固定汇率制，８０年代后到１９９４年汇率体制改革，我国实行 的是双重汇率制。双重汇率制又分为两个阶段，在１９８１年至１９８５年，我国实行 的是贸易内部结算价与官方牌价并存的双重汇率制度，１９８５年贸易内部结算价 被取消。第二阶段是１９８５年至１９９４年，这一时期，虽然已经取消了贸易内部价， 但是由于外汇配额的存在产生了外汇调剂市场，所以表面上只有官方汇率，但是 还存在外汇调剂市场价格，所以这一时期也属于双重汇率制。此后，在１９９３年 １２月２８日，中国人民银行公布《关于进一步改革外汇管理体制的公告》，中国 人民银行对人民币汇率形成机制进行了～系列的改革。１９９４年１月１日起，我 国人民币汇率实现并轨，实行了以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇 率制度，这一时期人民币是盯住单一美元。２００５年７月２１日，人民币汇率又进 行了一次重大改革，实行以市场供求为基础的、参考一篮子货币进行调节、单一 的、有管理的浮动汇率制，这次汇改加快了人民币汇率市场化进程。２００５年７ 月２１日这一天，人民币汇率升值了２％，这一变化给企业敲起了警钟，预示着人 民币固定汇率制已经一去不复返了，以往在国际贸易或者跨国企业在外经营时不
ｅｘｅｈａｎｇｅ ｒａｔｅ ｈａｓ ｂｅｅｎ ａｐｐｒｅｅｉａｔｉｏｎ ｆｏｒ ａｂｏｕｔ ２３％ｓｉｎｃｅ Ｊｕｌｙ ２１趼ｉｎ ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ ｏｆ
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ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅ ｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔｌｙ ｉｍｐａｃｔｅｄ Ｃｈｉｎａ’ｓ ｅｘｐｏｒｔ ａｎｄ ｉｍｐｏｒｔ
ｂｅｃａｕｓｅ ｏｆ ｔｈｅ ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ．Ｒｉｓｋ ｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔ ｉｓ ｔｈｅ ｃｏｒｅ ｏｆ ｒｉｓｋ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ．Ｏｎｌｙ ｉｆ ｔｈｅ ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｅｎｔｉｔｉｅｓ ｈａｖｅ ｍｅｔｈｏｄｓ ｔｈａｔ
ｃａｎ ｔｈｅｙ ｃａｎ
ａｃｃｕｒａｔｅｌｙ ｍｅａｓｕｒｅ ｔｈｅ ｅｘｃｈａｎｇｅ
１．５．２本文不足点……………………………………………．．６
第二章人民币汇率决定与人民币汇率的演变………………７
２．１人民币汇率决定………………………………………．７
２．１．１西方汇率决定理论………………………………………．．７ ２．１．２人民币汇率的决定………………………………………．．８
２．２人民币汇率的演变……………………………………．．９
ｒｅｓｐｅｃｔｉｖｅｌｙ．％吠ｈａｓ ｂｅｅｎ ｄｅｖｅｌｏｐｅｄ ｉｎ ｔｈｉｓ ｓｉｔｕａｔｉｏｎ ａｎｄ ｈａｓ ｂｅｅｎ ｄｅｖｅｌｏｐｅｄ ｑｕｉｃｋｌｙ． 刃’ｅ饧霹ｍｅｔｈｏｄ ｈａｓ ｂｅｅｎ ｗｉｄｅｌｙ ｕｓｅｄ ｉｎ ｒｉｓｋ ｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｍａｒｋｅｔｓ。刃２函