财务管理4 资金成本和资本结构
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第一节 资本成本及计算
(四)留存收益资本成本
二、个别资本成本
第一节 资本成本及计算
式中：K5——留存收益资本成本，其余同普通股。
(四)留存收益资本成本
二、个别资本成本
【例4-5】某公司留用利润50万元，其余条件与[例5-4]相同。 要求：计算该留存收益资本成本。
解：债券资本成本
(二)债券资本成本
二、个别资本成本
第一节 资本成本及计算
式中： K3——优先股资本成本； D——优先股年股利额； P3——优先股筹资总额； f3——优先股筹资费率。
(三)优先股资本成本
二、个别资本成本
【例4-3】某公司发行优先股，按面值每股10元发行，股利率为8%，发行费率3％。 要求：计算该优先股资本成本。
四、边际资本成本
企业追加筹资，可以只采用某一种筹资方式，但这对保持或优化资本结构不利。但当筹资数额较大，或在目标资本结构既定的情况下，往往需要通过多种筹资方式的组合来实现。这时应通过计算边际资本成本来确定最优筹资方式的组合。
第一节 资本成本及计算
(一)边际资本成本的概念
式中： K——债券资本成本； I2——债券年利息； P2——债券筹资总额； T ——所得税税率； f2——债券筹资费率； B ——债券面值总额； i2—一债券年利息率。
(二)债券资本成本
二、个别资本成本
【例4-1】某企业按面值发行债券2000万元，筹资费率 2％，债券票面利率10％，每年末付息，所得税税率33％。 要求：计算该债券资本成本。
第一节 资本成本及计算
解： 综合资本成本＝
＝9.7%
三、综合资本成本
【例4-7】某企业拟筹资1000万元，发行债券500万元，票面利率为8%，筹资费率为2%；发行优先股100万元，年股利率为12%，筹资费率为5%；发行普通股300万元，筹资费率为7%，预计下年度股利率为14%，并以每年4%的速度递增；留存收益100万元。若企业适用所得税税率为30%。 要求：计算个别资本成本和综合资本成本。
第一节 资本成本及计算
解：留存收益资本成本
(四)留存收益资本成本
三、综合资本成本
第一节 资本成本及计算
综合资本成本
是指一个企业各种不同筹资方式总的平均资本成 本，它是以各种资本所占的比重为权数，对各种资本 成本进行加权平均计算出来的，所以又称加权平均资 本成本。
第一节 资本成本及计算
资本成本率＝
(三)资本成本的表现形式
资本成本率＝
资金筹集费一般以筹资总额的某一百分比计算。
一、资本成本的概述
第一节 资本成本及计算
(三)资本成本的表现形式
企业以不同方式筹集的资金所付出的代价一般是不同的，企业总的资本成本是由各项个别资本成本及资金比重所决定的。
边际资本成本
是指资金每增加一个单位而增加的成本。当企业 需要追加筹措资金时应考虑边际资本成本的高低。
四、边际资本成本
1.确定目标资本结构 2.测算个别资本成本 3.计算筹资总额的分界点(突破点) 根据目标资本结构和各种个别资本成本变化的分界点(突破点)，计算筹资总额的分界点(突破点)。其计算公式为：
二、个别资本成本
第一节 资本成本及计算
个别资本成本
是指各种筹资方式所筹资金的成本。
二、个别资本成本
第一节 资本成本及计算
个 别 资 本 成 本
银行借款成本
债券成本
优先股成本
普通股成本
留存收益成本
债务资本成本
权益资本成本
二、个别资本成本
第一节 资本成本及计算
(二)边际资本成本的计算
解： (3)计算筹资总额的分界点(突破点) A公司的筹资总额分界点如表4-2所示：
第四章 资本成本与资本结构
知识目标
能力目标
内容讲解
本章练习
知识目标
了解资本成本的作用； 理解资本成本、杠杆效应及资本结构的概念； 掌握个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本的计算方法； 掌握杠杆效应的计量方法； 掌握最佳资本结构优化的方法。
能力目标
一、资本成本的概述
三、综合资本成本
四、边际资本成本
一、资本成本的概述
第一节 资本成本及计算
(一)资本成本的概念
资本成本
又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资金 而付出的代价。资本成本包括资金筹集费和资金占用 费两部分。
一、资本成本的概述
1.资金筹集费
(一)资本成本的概念
资金占用费
又称为用资费用，是指企业在生产经营、投资过 程中因使用资金而支付的费用，资金占用费与筹资金 额的大小、资金占用时间的长短有直接联系。
一、资本成本的概述
第一节 资本成本及计算
(二)资本成本的作用
资本成本
是企业选择筹资来源和方式，拟定筹资方案的依 据，也是评价投资项目可行性的衡量标准。
第一节 资本成本及计算
(二)边际资本成本的计算
四、边际资本成本
4.计算边际资本成本 【例4-8】A公司现有资金1000万元，其中长期借款100万元，长期债券200万元，普通股700万元。公司考虑扩大经营规模，拟筹集新的资金。经分析，认为目前的资本结构是最优的，希望筹集新资金后能保持目前的资本结构。经测算，随着筹资额的增加，各种资本成本的变动情况如表4-1所示：
一、资本成本的概述
第一节 资本成本及计算
(二)资本成本的作用
资本成本对企业 筹资决策的作用
资本成本是影响企业筹资总额的重要因素
资本成本是企业选择资金来源的基本依据
资本成本是企业选用筹资方式的参考标准
资本成本是确定最优资本结的主要参数
一、资本成本的概述
资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。资本成本用绝对数表示即资本总成本，它是筹资费用和用资费用之和。由于它不能反映用资多少，所以较少使用。资本成本用相对数表示即资本成本率，它是资金占用费与筹资净额的比率，一般而言，资本成本多指资本成本率。
能够运用资本成本的计算方法来确定各类筹资方案的资本成本； 能够运用杠杆系数确定杠杆效应； 能够运用确定最佳资本结构的方法为筹资方案作出决策。
第二节 杠杆原理
第一节 资本成本及计算
内容讲解
第三节 资本结构及其优化
二、个别资本成本
第一节 资本成本及计算
内容讲解
式中： K1——银行借款资本成本； I1——银行借款年利息； P1——银行借款筹资总额； t ——所得税税率； f1——银行借款筹资费率； i1——银行借款年利息率。
(一)银行借款资本成本
二、个别资本成本
第一节 资本成本及计算
留存收益是由公司税后利润形成的，属于权益资本。一般企业都不会把全部盈利以股利形式分给股东，留存收益是企业资金的一种重要来源，它属于普通股股东所有，其实质是普通股股东对企业的追加投资。留存收益资本成本可以参照市场利率，也可以参照机会成本，更多的是参照普通股股东的期望收益，即普通股资本成本，因此，留存收益资本成本的计算与普通股基本相同，但它不会发生筹资费用。
(四)普通股资本成本
二、个别资本成本
【例4-4】某公司发行普通股，每股面值10元，溢价13元发行，筹资费率4％，第一年末预计股利率10％，以后每年增长2％。 要求：计算该普通股资本成本。
第一节 资本成本及计算
解：普通股资本成本
(四)普通股资本成本
二、个别资本成本
第一节 资本成本及计算
解：优先股资本成本
(三)优先股资本成本
二、个别资本成本
第一节 资本成本及计算
式中： K4——普通股资本成本； D1——预期第1年普通股股利； P4——普通股筹资总额； f4——普通股筹资费率； G——普通股年股利增长率。
第一节 资本成本及计算
(二)边际资本成本的计算
解： (2)测算确定个别资本成本 随着公司筹资规模的不断增加，各种资金的成本也会增加，个别资本成本测算结果见表4-1。
四、边际资本成本
4.计算边际资本成本 要求：测算追加筹资的边际资本成本。
第一节 资本成本及计算
长期债券
20%
0～140000 大于140000
8% 9%
普通股
70%
0～210000 210 000～630000 大于630000
10% 11% 12%
(二)边际资本成本的计算
四、边际资本成本
4.计算边际资本成本 要求：测算追加筹资的边际资本成本。
第一节 资本成本及计算
(一)资本成本的概念
资金筹集费
又称为筹资费用，是指企业在筹集资金过程中为 获取资金而支付的费用。筹资费用通常是在筹措资金 时一次支付的，在用资过程中不再发生，可视为筹资 总额的一项扣除。
一、资本成本的概述
2.资金占用费
第一节 资本成本及计算
第一节 资本成本及计算
式中：BPj——筹资总额的分界点； TFj——第j种个别资本成本的分界点； Wj——目标资本结构中第j种资金的比重。
(二)边际资本成本的计算
四、边际资本成本
4.计算边际资本成本 根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围的边际资本成本。
第一节 资本成本及计算
解：债券资本成本
(二)债券资本成本
二、个别资本成本
【例4-2】某企业发行债券1000万元，面额1000元，按溢价1050元发行，票面利率10％，每年末付息，所得税税率 33％，发行筹资费率2％。 要求：计算该债券资本成本。
第一节 资本成本及计算
第一节 资本成本及计算
解：债券资本成本＝8%(1－30%)/(1－2%)＝5.71％ 优先股资本成本＝12%/(1－5%)＝12.63％ 普通股资本成本＝14%/(1－7%)＋4％≈19.05% 留存收益资本成本＝14%＋4％＝18% 综合资本成本率 ＝5.71%×50%＋12.63%×10%＋19.05%×30%＋18%×10% ＝11.63%
第一节 资本成本及计算
(二)边际资本成本的计算
解： (1)确定目标资本结构 经分析测算后，A公司认为目前的资本结构是最优的，在今后增资时应予保持。即长期借款10%，长期债券20%，普通股70%。
四、边际资本成本
4.计算边际资本成本 要求：测算追加筹资的边际资本成本。
第一节 资本成本及计算
(二)边际资本成本的计算
四、边际资本成本
4.计算边际资本成本
第一节 资本成本及计算
表4-1 A公司筹资资料
资金种类
目标资本结构
新筹资的数量范围(元)
资本成本
长期借款
10%
0～50000 大于50000
6% 7%
三、综合资本成本
第一节 资本成本及计算
式中：KW——综合资本成本(加权平均资本成本)； Kj——第j种资金的资本成本； Wj——第j种资金占全部资金的比重。
三、综合资本成本
【例4-6】某企业共有资金1000万元，其中银行借款占50万元，长期债券占250万元，普通股占500万元，优先股占150万元，留存收益占50万元；各种来源资金的资本成本率分别为7％，8％，11％，9％，10％。 要求：计算综合资本成本率。
(四)留存收益资本成本
二、个别资本成本
第一节 资本成本及计算
式中：K5——留存收益资本成本，其余同普通股。
(四)留存收益资本成本
二、个别资本成本
【例4-5】某公司留用利润50万元，其余条件与[例5-4]相同。 要求：计算该留存收益资本成本。
解：债券资本成本
(二)债券资本成本
二、个别资本成本
第一节 资本成本及计算
式中： K3——优先股资本成本； D——优先股年股利额； P3——优先股筹资总额； f3——优先股筹资费率。
(三)优先股资本成本
二、个别资本成本
【例4-3】某公司发行优先股，按面值每股10元发行，股利率为8%，发行费率3％。 要求：计算该优先股资本成本。
四、边际资本成本
企业追加筹资，可以只采用某一种筹资方式，但这对保持或优化资本结构不利。但当筹资数额较大，或在目标资本结构既定的情况下，往往需要通过多种筹资方式的组合来实现。这时应通过计算边际资本成本来确定最优筹资方式的组合。
第一节 资本成本及计算
(一)边际资本成本的概念
式中： K——债券资本成本； I2——债券年利息； P2——债券筹资总额； T ——所得税税率； f2——债券筹资费率； B ——债券面值总额； i2—一债券年利息率。
(二)债券资本成本
二、个别资本成本
【例4-1】某企业按面值发行债券2000万元，筹资费率 2％，债券票面利率10％，每年末付息，所得税税率33％。 要求：计算该债券资本成本。
第一节 资本成本及计算
解： 综合资本成本＝
＝9.7%
三、综合资本成本
【例4-7】某企业拟筹资1000万元，发行债券500万元，票面利率为8%，筹资费率为2%；发行优先股100万元，年股利率为12%，筹资费率为5%；发行普通股300万元，筹资费率为7%，预计下年度股利率为14%，并以每年4%的速度递增；留存收益100万元。若企业适用所得税税率为30%。 要求：计算个别资本成本和综合资本成本。
第一节 资本成本及计算
解：留存收益资本成本
(四)留存收益资本成本
三、综合资本成本
第一节 资本成本及计算
综合资本成本
是指一个企业各种不同筹资方式总的平均资本成 本，它是以各种资本所占的比重为权数，对各种资本 成本进行加权平均计算出来的，所以又称加权平均资 本成本。
第一节 资本成本及计算
资本成本率＝
(三)资本成本的表现形式
资本成本率＝
资金筹集费一般以筹资总额的某一百分比计算。
一、资本成本的概述
第一节 资本成本及计算
(三)资本成本的表现形式
企业以不同方式筹集的资金所付出的代价一般是不同的，企业总的资本成本是由各项个别资本成本及资金比重所决定的。
边际资本成本
是指资金每增加一个单位而增加的成本。当企业 需要追加筹措资金时应考虑边际资本成本的高低。
四、边际资本成本
1.确定目标资本结构 2.测算个别资本成本 3.计算筹资总额的分界点(突破点) 根据目标资本结构和各种个别资本成本变化的分界点(突破点)，计算筹资总额的分界点(突破点)。其计算公式为：
二、个别资本成本
第一节 资本成本及计算
个别资本成本
是指各种筹资方式所筹资金的成本。
二、个别资本成本
第一节 资本成本及计算
个 别 资 本 成 本
银行借款成本
债券成本
优先股成本
普通股成本
留存收益成本
债务资本成本
权益资本成本
二、个别资本成本
第一节 资本成本及计算
(二)边际资本成本的计算
解： (3)计算筹资总额的分界点(突破点) A公司的筹资总额分界点如表4-2所示：
第四章 资本成本与资本结构
知识目标
能力目标
内容讲解
本章练习
知识目标
了解资本成本的作用； 理解资本成本、杠杆效应及资本结构的概念； 掌握个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本的计算方法； 掌握杠杆效应的计量方法； 掌握最佳资本结构优化的方法。
能力目标
一、资本成本的概述
三、综合资本成本
四、边际资本成本
一、资本成本的概述
第一节 资本成本及计算
(一)资本成本的概念
资本成本
又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资金 而付出的代价。资本成本包括资金筹集费和资金占用 费两部分。
一、资本成本的概述
1.资金筹集费
(一)资本成本的概念
资金占用费
又称为用资费用，是指企业在生产经营、投资过 程中因使用资金而支付的费用，资金占用费与筹资金 额的大小、资金占用时间的长短有直接联系。
一、资本成本的概述
第一节 资本成本及计算
(二)资本成本的作用
资本成本
是企业选择筹资来源和方式，拟定筹资方案的依 据，也是评价投资项目可行性的衡量标准。
第一节 资本成本及计算
(二)边际资本成本的计算
四、边际资本成本
4.计算边际资本成本 【例4-8】A公司现有资金1000万元，其中长期借款100万元，长期债券200万元，普通股700万元。公司考虑扩大经营规模，拟筹集新的资金。经分析，认为目前的资本结构是最优的，希望筹集新资金后能保持目前的资本结构。经测算，随着筹资额的增加，各种资本成本的变动情况如表4-1所示：
一、资本成本的概述
第一节 资本成本及计算
(二)资本成本的作用
资本成本对企业 筹资决策的作用
资本成本是影响企业筹资总额的重要因素
资本成本是企业选择资金来源的基本依据
资本成本是企业选用筹资方式的参考标准
资本成本是确定最优资本结的主要参数
一、资本成本的概述
资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。资本成本用绝对数表示即资本总成本，它是筹资费用和用资费用之和。由于它不能反映用资多少，所以较少使用。资本成本用相对数表示即资本成本率，它是资金占用费与筹资净额的比率，一般而言，资本成本多指资本成本率。
能够运用资本成本的计算方法来确定各类筹资方案的资本成本； 能够运用杠杆系数确定杠杆效应； 能够运用确定最佳资本结构的方法为筹资方案作出决策。
第二节 杠杆原理
第一节 资本成本及计算
内容讲解
第三节 资本结构及其优化
二、个别资本成本
第一节 资本成本及计算
内容讲解
式中： K1——银行借款资本成本； I1——银行借款年利息； P1——银行借款筹资总额； t ——所得税税率； f1——银行借款筹资费率； i1——银行借款年利息率。
(一)银行借款资本成本
二、个别资本成本
第一节 资本成本及计算
留存收益是由公司税后利润形成的，属于权益资本。一般企业都不会把全部盈利以股利形式分给股东，留存收益是企业资金的一种重要来源，它属于普通股股东所有，其实质是普通股股东对企业的追加投资。留存收益资本成本可以参照市场利率，也可以参照机会成本，更多的是参照普通股股东的期望收益，即普通股资本成本，因此，留存收益资本成本的计算与普通股基本相同，但它不会发生筹资费用。
(四)普通股资本成本
二、个别资本成本
【例4-4】某公司发行普通股，每股面值10元，溢价13元发行，筹资费率4％，第一年末预计股利率10％，以后每年增长2％。 要求：计算该普通股资本成本。
第一节 资本成本及计算
解：普通股资本成本
(四)普通股资本成本
二、个别资本成本
第一节 资本成本及计算
解：优先股资本成本
(三)优先股资本成本
二、个别资本成本
第一节 资本成本及计算
式中： K4——普通股资本成本； D1——预期第1年普通股股利； P4——普通股筹资总额； f4——普通股筹资费率； G——普通股年股利增长率。
第一节 资本成本及计算
(二)边际资本成本的计算
解： (2)测算确定个别资本成本 随着公司筹资规模的不断增加，各种资金的成本也会增加，个别资本成本测算结果见表4-1。
四、边际资本成本
4.计算边际资本成本 要求：测算追加筹资的边际资本成本。
第一节 资本成本及计算
长期债券
20%
0～140000 大于140000
8% 9%
普通股
70%
0～210000 210 000～630000 大于630000
10% 11% 12%
(二)边际资本成本的计算
四、边际资本成本
4.计算边际资本成本 要求：测算追加筹资的边际资本成本。
第一节 资本成本及计算
(一)资本成本的概念
资金筹集费
又称为筹资费用，是指企业在筹集资金过程中为 获取资金而支付的费用。筹资费用通常是在筹措资金 时一次支付的，在用资过程中不再发生，可视为筹资 总额的一项扣除。
一、资本成本的概述
2.资金占用费
第一节 资本成本及计算
第一节 资本成本及计算
式中：BPj——筹资总额的分界点； TFj——第j种个别资本成本的分界点； Wj——目标资本结构中第j种资金的比重。
(二)边际资本成本的计算
四、边际资本成本
4.计算边际资本成本 根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围的边际资本成本。
第一节 资本成本及计算
解：债券资本成本
(二)债券资本成本
二、个别资本成本
【例4-2】某企业发行债券1000万元，面额1000元，按溢价1050元发行，票面利率10％，每年末付息，所得税税率 33％，发行筹资费率2％。 要求：计算该债券资本成本。
第一节 资本成本及计算
第一节 资本成本及计算
解：债券资本成本＝8%(1－30%)/(1－2%)＝5.71％ 优先股资本成本＝12%/(1－5%)＝12.63％ 普通股资本成本＝14%/(1－7%)＋4％≈19.05% 留存收益资本成本＝14%＋4％＝18% 综合资本成本率 ＝5.71%×50%＋12.63%×10%＋19.05%×30%＋18%×10% ＝11.63%
第一节 资本成本及计算
(二)边际资本成本的计算
解： (1)确定目标资本结构 经分析测算后，A公司认为目前的资本结构是最优的，在今后增资时应予保持。即长期借款10%，长期债券20%，普通股70%。
四、边际资本成本
4.计算边际资本成本 要求：测算追加筹资的边际资本成本。
第一节 资本成本及计算
(二)边际资本成本的计算
四、边际资本成本
4.计算边际资本成本
第一节 资本成本及计算
表4-1 A公司筹资资料
资金种类
目标资本结构
新筹资的数量范围(元)
资本成本
长期借款
10%
0～50000 大于50000
6% 7%
三、综合资本成本
第一节 资本成本及计算
式中：KW——综合资本成本(加权平均资本成本)； Kj——第j种资金的资本成本； Wj——第j种资金占全部资金的比重。
三、综合资本成本
【例4-6】某企业共有资金1000万元，其中银行借款占50万元，长期债券占250万元，普通股占500万元，优先股占150万元，留存收益占50万元；各种来源资金的资本成本率分别为7％，8％，11％，9％，10％。 要求：计算综合资本成本率。