企业并购的财务风险及其控制策略

关键词：并购
财务风险
定价风险融资与支付风险财务整合风险
３
Ａｂｓｔｒａｃｔ
Ｍ＆Ａ．ｔｈｅ
ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ
ａｂｂｒｅｖｉａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎ，ｒｅｆｅｒｓ
ｃａｌｌ
ｔｏ
ａ
ｋｉｎｄ
ｏｆ
ａｃｔｉｏｎ，ｔｈｒｏｕｇｈ ｗｈｉｃｈ ｏｎｅ
ｏｒ
ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ
ｃｏｎｔｒｏｌ ａｎｏｔｈｅｒ
绍了国内外的研究现状，本文的研究思路及研究方法。对于并购的相关理论， 国外的研究比较成熟，在并购风险界定、并购财务风险以及并购财务风险控
制等方面都有系统的理论。国内关于并购的相关理论还很不成熟，而且还存 在着很多争论。还处于向西方学习的阶段。 第二章企业并购财务风险概述。本章首先对企业并购的财务风险进行了 界定，然后论述并分析了导致企业并购财务风险的因素，主要包括并购中某 些因素的不确定性和信息的不对称性。最后，对企业并购财务风险的来源进 行了多角度分析，分别选取了从并购流程和四种交易图式的角度进行分析， 最后总结出企业并购的财务风险与财务决策有关。 第三章企业并购财务风险的分类分析。根据上一章－｛１得｝Ｉｊ的结论，将财 务风险划分为三类：定价风险、融资与支付风险和财务整合风险。本章中分 别对这三种风险进行了详细地论述，研究了导致这三种风险的因素。 第四章企业并购财务风险控制的一般策略。在本章－１・，论述了并购财务 风险控制的目标和原则，在前三章分析的基础上提出了并９匀财务风险控制的 一般方法及对策，主要包括并购前全面的财务分析和对并购收益和成本的财 务估计，前者主要包括１７１标企业的财务状况分析和并购方企业的自我评价； 后者包括并购收益分析和并购成本分析。 第五章企业并购财务风险控制的具体策略。主要表现在：在定价风险控 制方面，作者提出要充分认识目标企业财务报告的局限性并合理使用报表信
另外本文在总结了已有的关于财务风险的理论成果的基础上进一步进行了深入分析逻辑地思辨从现象到本质的找出企业并购决策行为与风险产生过程中的内在关系了解什么是导致企业并购财务风险的主要因素尝试性地提出了一些风险控制措施并结合一些典型案例对有关风险以及控制措施进行了具体的分析
西南财经大学 硕士学位论文 企业并购的财务风险及其控制策略 姓名：宋彩霞 申请学位级别：硕士 专业：会计学 指导教师：陈苑红 20071101
Ｍ＆Ａ，ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｒｉｓｋ ｉｎ Ｍ＆Ａ
ｗｅ ｓｈｏｕＩｄ Ｉｅａｒｎ．
ｃｏｎｔｒｏｌ，ｅｔｃ．Ｔｈｅｒｅ ａｘｅ ｍａｎｙ
Ｃｈａｐｔｅｒ ｔｗｏ：ｔｈｅ ｏｕｔｌｉｎｅ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｒｉｓｋ ｉｎ
Ｍ＆九Ｆｉｒｓｔｌｙ，ｉｔ
ｅｘｐｌａｉｎｓ ｔｈｅ
ｃｏｎｃｅｐｔｉｏｎ ｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌ ｒｉｓｋ ｉｎ ｆｉｎａｎｃｉａｌ
ａｎｄ ａｂｒｏａｄ，ａｎｄ ｔｈｅ ｒｅｓｅａｒｃｈ
ｔｈｅ ｓｔａｔｕｓ ａｔ ｈｏｍｅ
ｍｅｔｈｏｄｓ．Ｔｈｅｏｒｙ
ａｒｅ
ｏｆ Ｍ＆Ａ ｉｓ ｍｏｒｅ ｍａｔｕｒｅ ｉｎ ｗｅｓｔｅｒｎ
ｃｏｕｎｔｒｉｅｓ ｔｈａｎ Ｉｈａｔ ｉｎ
ｏａｒ
ｃｏｕｎｔｒｙ．Ｔｈｅｒｅ ａｎｄ
ｉｔｓ
ｔｈｅｏｒｙ ｓｙｓｔｅｍｓ ｏｆ ｄｅｆｉｎｉｔｉｏｎｓ ｏｆ ｒｉｓｋ ｉｎ ｗｅｓｔｅｉｎ ｔｈｅｏｒｉｅｓ
ｏｎ
ｔｈｅ ｂａｓｉｓ ｏｆ ｔｈｉｓ ｉｄｅａ．
Ｔｈｅ ｃｏｎｓｔｒｕｃｔｉｏｎ ｏｆ ｔｈｉｓ ｐａｐｅｒ ｉｓ： Ｃｈａｐｌｅｔ ｏｎｅ：ｉｎｔｒｏｄｕｃｔｉｏｎ．Ｔｈｉｓ ｃｈａｐｔｅｒ ｍａｉｎｌｙ
ｄｅｓｃｒｉｂｅｓ ｔｈｅ ｒｅｓｅａｒｃｈ
ｏｎ
ｂａｃｋｇｒｏｕｎｄ，ｔｈｅ ｐｕｒｐｏｓｅ ａｎｄ ｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｃｅ ｏｆ ｔｏｐｉｃｓ，ｔｈｅ ｓｔｕｄｙ
２
中文摘要
息、充分重视并购中的尽职调查以及采用恰当的估价方法合理确定目标企业 的价值。在融资风险的控制方面，提出在做出正确融资政策选择的基础上， 努力拓展融资渠道，实现资金来源的多元化、合理确定融资结构，提高资产 流动性，降低并购成本、严格制定并购资金需要量及支出预算。在支付风险 的控制方面，分别阐述了现金、股票以及杠杆支付方式下如何控制财务风险， 并且建议在具体的操作实务中将三种支付方式相结合，以最大化的分散风险。 本文的一大特色是在论述并购风险及其控制策略方面，是从并购过程和 并购投资行为的角度分析的，是围绕着并购过程中与决策相关的风险展开的，
ｃａｓｅｓ
ｅａｒｔｈ
ａｒｅ
ｔｈｅｒｅ ｉｎ ａｌｌ ｏｆ ｔｈｅ Ｍ＆Ａ ｄｅａｌｓ ｂｙ ｎｏｗ？Ｔｈｅ ｒｅｓｕｌｔ ｆｒｏｍ ｔｈｅ
ｅｘｐｅｒｉｅｎｃｅ ｃｏｎｔｒｏｌ
ｒｅｓｅａｒｃｈ ｉｎｄｉｃａｔｅｓ ｔｈａｔ ｔｈｅ ｒａｔｅ ｏｆ ｆａｉｌｕｒｅ ｉｎ Ｍ＆Ａ ｉｓ ｈｉｇｈｅｒ ｔｈａｎ ７０％．Ｓｏ ｅｖｅｒｙ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ ｉｎ Ｍ＆Ａ ｐａｙｓ ａｔｔｅｎｔｉｏｎ
企业并购的财务风险及其控制策略
和内部风险。 并购风险是客观存在的，但又是可以识别的。如何控制这些风险，增加
并购成功的概率，几乎成为每个参与并购的企业共同关注的问题。作者认为，
在并购的诸多风险中尤以财务风险最为重要，这是因为并购巾的其它风险最 终都将影响到并购成本而表现为财务风险，并购财务风险是并购的各种风险 在价值量上的综合反映，是一个价值风险的集合。所以，研究并购财务风险 的控制策略对企业的成功并购具有重大的现实意义。 本文以“企业并购的财务风险及其控制策略”为题，以企业并购财务风 险的来源与控制为主线，适当结合具体案例，旨在为企业并购提出切实可行 的财务风险的控制建议。本文的具体写作思路如下ｔ 第一章绪论。本章主要阐述了本文的研究背景，选题的目的和意义，介
制措施进行了具体的分析。
不足之处在于，由于并购过程十分复杂，其涉及的风险因素也非常复杂， 而且并购的规模、方式等也都处在不断的变化之中，本文篇幅有限，不能一 一涉及。另外，由于作者水平及时问上的原因，文章在财务风险的控制方法 上侧重于定性分析，没有对财务风险进行准确的量化分析，在今后的学习过
程中还需要在这方面努力。
ｄａｙ，ａｎｄ
ｂｅｉｎｇ ｐａｉｄ ａｔｔｅｎｔｉｏｎ ｔｏ ｗｉｄｅｌｙ ｂｙ ｔｈｅ ｇｏｖｅｒｎｍｅｎｔ，ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ ａｎｄ ｔｈｅ ｓｏｃｉａｌ ｐｕｂｆｉｃ．
Ａｓ
ｏｎ
ａ
ｃｏｍｐｌｅｘ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ，Ｍ＆Ａ
ｉｓ ｒｉｃｈ ｉｎ ｒｉｓｋｓ．Ｈｏｗ
ｍａｎｙ
ｓｕｃｃｅｓｓｆｕｌ
ａ
ｏｎｅ
ｂｙ ｍｅａｎｓ
ｏｆ ｏｂｔａｉｎｉｎｇ ｐａｒｔ
ｗｈｏｌｅ ｐｒｏｐｅｒｔｙ ｒｉｇｈｔ ｏｆ ｔｈｅ ｌａｔｔｅｒ．Ａｓ
ｋｉｎｄ ｏｆ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ
ｃａｎ
ａｃｔｉｏｎｓ，ｉｔ ｉｓ ｃｈａｓｅｄ ｂｙ ｎａｔｉｏｎｓ ｏｆ ｓｏｒｔｓ ｉｎ ｔｈｅ ｗｏｒｌｄ ｂｅｃａｕｓｅ ｉｔ
ｔｏ
ｓｕｃｈ
ａ
ｐｒｏｂｌｅｍ ｗｈｉｃｈ ｉｓ ｈｏｗ ｔｏ ｏｆ
ｔｈｅ
ｒｉｓｋ ａｎｄ ｅｎｌａｒｇｅ ｔｈｅ ｐｒｏｂａｂｉｌｉｔｙ ｏｆ
ＳＵＣＣＥＳＳ
Ｍ＆九Ｆｉｎａｎｃｉａｌ
ｒｉｓｋ ｉｓ ｔｈｅ ｍｏｓｔ
ｓｕｃｃｅｓｓ
ｉｍｐｏｆｌａｎｔ ｒｉｓｋ．Ｃｏｎｔｒｏｌｌｉｎｇ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｒｉｓｋ ｏｆ Ｍ＆Ａ ｉｓ ｖｅｒｙ ｉｍｐｏｒｔａｎｔ ｔｏ ｔｈｅ ｏｆ Ｍ＆Ａ．’Ｆｈｉｓ ｐａｐｅｒ ｉｓ
具体包括定价风险、融资与支付风险这两种主要的财务风险，另外还有并购
后的财务整合风险。这种划分方法有助于并购企业更加深入的了解财务风险 的来源，从而有针对性地进行财务风险控制。 另外，本文在总结了已有的关于财务风险的理论成果的基础上，进一步 进行了深入分析、逻辑地思辨，从现象到本质的找出企业并购决策行为与风 险产生过程中的内在关系，了解什么是导致企业并购财务风险的主要因素， 尝试性地提出了一些风险控制措施，并结合一些典型案例对有关风险以及控
成功的，实现了并购交易的预期目标，而其余７０％的并购交易都以失败而告
终。面对企业并购的高失败率，分析其原因都与并购本身是一项高风险的资 本运营活动有关。 并购的风险多种多样，从不同的角度划分，包括的内容也不同。如按并 购风险产生的阶段划分，有并购战略的制定风险、目标企业的选择风险、并 购谈判过程１，的风险和并购后的整合风险。按并购风险的表现形式划分，有 并购失败风险、并购后企业绩效下滑风险和并购后企业的出售与分离风险。 按并购风险产生的原因划分，有信息风险、法律风险、政治风险、产业风险、 财务风险、市场风险、运营风险等等。按并购风险的来源划分，有外部风险
中文摘要
中文摘要
并购，即兼并与收购的简称，是指在现代企业制度下，一家企业通过获 取其他企业的部分或者全部产权，取得对该企业控制权的一种投资行为。作 为一种企业行为，并购因其能够为企业带来诸如规模经济、优化资源配置、 组合协同等效应而为当今世界各国企业所追逐。在西方市场经济比较发达的 国家，并购已经有一百多年的发展历史，并且出现过五次大的并购浪潮。进 入２１世纪以后，亚洲市场的并购活动日趋活跃，已经成为世界经济中引人注 目的亮点。在我国，随着经济体制改革的不断深入和产业结构调整的不断推 进，企业并购不断发展，正越来越受到政府、企业和社会公众的广泛关注。 事实上，中国已经掀起了一场并购的浪潮。这其中，既有企业为取得规模经 济而进行的同行业之间的横向并购，也有企业为控制原材料或掌握销售渠道 而进行的纵向并购，或者企业为降低经营风险开展多元化经营丽进行的混合 并购。 并购作为一项复杂的重大投资活动，背后蕴藏着巨大的风险。在迄今为 止的全部并购交易中，究竟有多少经典的成功案例值得称道，又有多少失败 的案例令人扼腕叹息？实证研究结果表明，大概只有３０％左右的并购交易是
ｂｙ
ｄａｙ，Ａｓｉａ ｍａｒｋｅｔｐｌａｃｅ ｈａｓ ａｌｒｅａｄｙ ｂｅｃｏｍｅ ｔｏ ｂｅ ｔｈｅ ｗｏｒｌｄ ｅｃｏｎｏｍｙ．Ｉｎ ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｓｙｓｔｅｍ
ｏｕｒ
ｄｏｔ ｏｆ
ｃｏｏｎ时，ｗｉｔｈ
ｔｈｅ
ｃｏｎｔｉｎｕｏｕｓ
ｄｅｅｐｅｎｉｎｇ ｏｆ ｒｅｆｏｒｍ ｏｆ ｔｈｅ
ａｎｄ
ｉｎｄｕｓｔｒｉａｌ ｒｅｓｔｒｕｃｔｕｒｉｎｇ，Ｍ＆Ａ ｉｓ ｄｅｖｅｌｏｐｉｎｇ ｄａｙ ｂｙ
ｂｒｉｎｇ ｔｈｅ
ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ ｗｉｔｈ ｋｉｎｄｓ ｏｆ ｄｏｍｉｎｏ ｅｆｆｅｃｔｓ ｓｕｃｈ
ａｓ
ｅｃｏｎｏｍｙ ｓｃａｌｅ，ｒｅｓｏｕｒｃｅ ｄｅｐｌｏｙ
ａｎｄ ｃｏｍｂｉｎａｔｉｏｎ
ｃｏｏｒｄｉｎａｔｉｎｇ．Ｉｎ ｓｏｍｅ ｗｅｓｔｅｒｎ
ｃｏｕｎｔｒｉｅｓ
ｏｆ ｆｌｏｕｒｉｓｈｉｎｇ ｍａｒｋｅｔ
ｒｅａｃｈｅｄ
ｉｎ ｔｈｅ ｐｒｅｖｉｏｕｓ ｃｈａｐｔｅｒ，ｔｈｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｒｉｓｋ
ｄｉｖｉｄｅｄ
ｉｎｔｏ ｔｈｒｅｅ ｃａｔｅｇｏｒｉｅｓ：ｅｄｕｃａｔｉｏｎ ｒｉｓｋ，ｆｎａｎｃｉｎｇ ａｎｄ ｐａｙｍｅｎｔ ｒｉｓｋ
ａｎｄ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｉｎｔｅｇｒａｔｉｏｎ ｒｉｓｋ．Ｉｎ ｔｈｉｓ ｃｈａｐｔｅｒ，Ｗｅ ｗｉｌｌ ｔａｌｋ ａｂｏｕｔ ｔｈｅｓｅ ｔｈｒｅｅ ｒｉｓｋｓ ａｎｄ ａｎａｌｙｚｅ ｔｈｅ ｆａｃｔｏｒｓ ｗｈｉｃｈ
Ｍ＆Ａ Ｔｈｅｎ，ｉｔ
ａｎａｌｙｚｅｓ ｔｈｅ ｆａｃｔｏｒｓ ｗｈｉｃｈ
ｃａｕｓｅ
ｔｈｅ
ｒｉｓｋ．Ｍａｊｏｒ
ｆａｃｔｏｒｓ ｊｎｃｌｕｄｅ ｓｏｍｅ ｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｉｅｓ ａｎｄ ｔｈｅ ａｓｙｍｍｅｔｒｙ ｏｆ
ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ．Ｆｉｎａｌｌｙ，ｉｔ ｄｏｅｓ ｔｈｅ ｍｕｌｔｉ－ａｎｇｌｅ ａｎａｌｙｓｉｓ，ｇｏｉｎｇ ｆｒｏｍ ｔｗｏ ａｎｇｌｅｓ，ｔｈｅ
Ｍ＆Ａ ｐｒｏｃｅｓｓ ａｎｄ ｔｈｅ ｆｏｕｒ ｓｔｙｌｅｓ ｏｆ ｔｒａｎｓａｃｔｉｏｎ．Ａｔ ｌａｓｔ，ｗｅ
ｃａｎ
ｃｏｎｃｌｕｄｅ ｔｈａｔ ｔｈｅ
ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｒｉｓｋｓ ｏｆ Ｍ＆Ａ
ａｒｅ
ａｌｌ ｒｅｌａｔｅｄ ｔｏ ｔｈｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｄｅｃｉｓｉｏｎ－ｍａｋｉｎｇ．
Ｃｈａｐｔｅｒ ｔｈｒｅｅ：ｔｈｅ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｔｈｅ ｃｌａｓｓｉｆｉｃａｔｉｏｎ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｒｉｓｋ ｉｎ Ｍ＆Ａ． Ａｃｃｏｒｄｉｎｇ ｔｏ ｔｈｅ ｃｏｎｃｌｕｓｉｏｎｓ ｗｉｌｌ ｂｅ
ｅｃｏｎｏｍｙ，Ｍ＆Ａ ｈａｓ ｂｅｅｎ ｄｅｖｅｌｏｐｉｎｇ ｆｏｒ ｍｏｒｅ ｔｈａｎ １００ ｙｅａｒｓ．Ｄｕｒｉｎｇ ｔｈｉｓ ｔｉｍｅ，
ｔｈｅｒｅ
ａｒｅ
ｆｉｖｅ ｔｉｍｅｓ ｏｆ ｔｉｄｅ．Ａｆｔｅｒ ｅｎｔｅｒｉｎｇ ｔｈｅ ２１
ｃｅｎｔｕｒｉｅｓ，ｗｉｔｈ ｆｌｏｕｒｉｓｈｉｎｇ ｄａｙ ｃｏｎｓｐｉｃｕｏｕｓ ｂｒｉｇｈｔｅｎｅｄ