财务管理第五章项目投资
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（二）现金流量估计应注意的问题 在确定投资方案的现金流量时，应遵循的最基本的原
则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所 谓增量现金流量是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总 现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引 起的现金支出增加额和现金流入增加额才是该项目的现金 流出和现金流入。
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财务管理
1
第五章 项目投资管理
本章内容提要：
本章将勾勒项目投资的基本框架。首先介绍项目投资 的基本概念；其次引入现金流量的理念并介绍如何计算相 关现金流；再次讨论投资风险相同时的项目投资决策分析 方法；最后介绍遵循风险与收益匹配原理的项目投资决策 分析方法。
2
第五章 项目投资管理
决策目标 备选方案 方案的效益和风险评价
现金流量
评价指标（方法）
考虑风险因素的评价方法
从财务角度作出决策，选定方案
15
五、项目计算期的构成和投资投入方式 （一）项目计算期的构成
项目计算期包括项目建设期和项目经 营期。基于会计分期的假设和便于计算的考 虑，建设期和经营期一般都以一年为一期。
16
（二）项目原始投资总额的投资方式 1.建设起点一次投入； 2.分次投入；
31
1、区分相关成本与非相关成本 相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以
考虑的成本。例如差额成本，未来成本、重置成本、机会成本 等都属于相关成本。与此相反，与特定决策无关的、在分析评 价时不必加以考虑的的成本是非相关成本。例如沉没成本、过 去成本、帐面成本等往往属于非相关成本。
如果将非相关成本纳入投资方案的总成本，则一个有利的 方案可能因此变得不利，一个较好的方案可能变为较差的方案， 从而造成决策失误。
项目终结时回收； 6、不考虑增值税；
38
（四）净现金流量（NCFt）计算公式
1、一般公式： NCFt=CIt－COt
2、分建设期和经营期的计算公式： 建设期; NCFt =－Ｉt（t=0,1…,s, s≥o） 经营期: NCFt =经营现金流入—经营现金流出＋该年回收额
=该年净利润+该年折旧+该年摊销+该年利息+该年回收额
19
现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流 量三个具体的概念。
1、现金流出量 一个方案的现金流出量是指该方案引起的企业现金支出的
增加额，主要包括固定资产、无形资产和递延资产投资、垫支 的流动资金以及项目寿命周期内的现金流出等。例如，企业购 置一条生产线，通常会引起以下的现金流出：
20
◆购置生产线的价款。它可能一次性支出，也可能是分几次 支出。
36
（三）净现金流量具体计算时的假设 1、投资主体假设； 2、全权益投资假设；（负债的影响通过折现率来考虑） 3、建设期的净现金流量置于每期期初，经营期的净现 金流量置于每期期末；建设期没有现金流入，经营 期不再追加投资；
37
4、折旧期、摊销期一般与项目寿命期完全对等； 5、项目残值于项目终结点回收，营运资金于建设期垫支，
5、对其他非计量因素分析考虑对投资方案的影响； 6、确定最优方案，写出可行性分析报告；
13
7、作出决策，接受或拒绝投资或重新调研； 8、执行投资项目，筹集资金，控制实施； 9、投资项目再评价，即在执行过程中，如果情况发生重大变
化，应具体问题具体分析，作出新的评价，以避免损失。
14
在财务管理里，企业的项目投资决策主要是从理财的角度，以 净现金流量分析和项目财务效益评价指标为主要决策基础，按 照以下程序进行决策；
9
（二）按投资项目现金流向变化分类： 1.常规性投资项目
- + + ··· + 或 - - ··· - + + ··· + 2.非常规性投资项目
- + + ··· + - 或 - + - + + ··· +
10
（三）按投资项目的性质和内容分类 1.新建项目 1）单纯固定资产投资项目 2）完整工业投资项目 2、更新改造项目
学习目标：
通过学习应了解如何识别和计算项目的税后增量现 金流；能够利用各种分析方法判断是否应该接受或拒 绝一个新的投资项目计划，并了解各种方法的优缺点 及运用条件；了解如何运用调整现金流法和风险调整 贴现率法进行项目投资的风险分析，如何达到投资项 目的风险和收益的平衡等。
3
第五章 项目投资管理
企业项目投资概述 现金流量ห้องสมุดไป่ตู้
答案是否定的。因为这些现金流量的一部分是从其他 产品线上转移而来的，这就是“侵蚀”。
35
5、要考虑投资方案对净营运资金的影响
一般情况下，当公司开办一个新业务并使销售 额扩大后，对于存货和应收帐款等流动资产的需求也会 增加；另一方面，公司扩充的结果使应付帐款与一些应 付费用等流动负债也会同时增加。所谓净营运资金，是 指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。通常 在投资分析时，假定开始投资时筹措的净营运资金在项 目结束时收回。
现金净流量 (200) (200) (200) (100) 100 300 300 500 500
27
（2）利润在各年的分布可能受折旧方法等人为因素的影响， 而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，从而可以保 证评价的客观性。
（3）在企业经营活动中，现金流量状况比盈亏状况更具重 要性。企业需要以现金流量的变化来估计企业资金需求状 况，从而及时调整投资和筹资策略。
长期项目投资决策的一般方法 项目投资的风险分析
附：项目可行性分析报告
4
第一节 企业项目投资决策概述
一、企业投资的意义
企业投资是指企业投入财力，以期望在未来获取收益 的一种行为。财务管理中的投资既包括对外投资，也包括对 内投资。 (一)企业投资是实现财务管理目标的基本前提 (二)企业投资是发展生产的必要手段 (三)企业投资是降低风险的重要方法
11
四、项目投资决策的一般程序
1、确定需要作出决策的目标； 2、针对决策目标提出若干备选方案；
3、为每个备选方案搜集尽可能多的、对它们有影响的各 种资料，包括政治、经济、法律、社会环境的资料， 其中有关预期成本、预期收入和潜在风险的数据要尽 可能做到全面、可靠；
12
4、根据可计量因素的资料，运用科学的理论和方法，对 备选方案进行分析比较；
◆生产线的维护、修理等费用。在该生产线的整个使用期限 内，会发生保持生产能力的各种费用，应列入该方案的现 金流出量。
◆垫支的流动资金。由于该生产线扩大了企业的生产能力， 引起了对流动资产需求的增加。这也是购置该生产线引起 的，应列入该方案的现金流出量。
21
2、现金流入量 一个方案的现金流入量是指该方案所引起的企业
◆收回的流动资金。该生产线出售或报废时，企业收回的资 金可以用于别处，因此应将此作为该方案的一项现金流入。
23
（3）现金净流量 是指一定期间现金流入量和现金流出量的
差额。这里的“一定期间”有时指一年，有时指投 资项目延续的整个期间。如果现金流入量大于流出 量，现金净流量为正值；反之，现金净流量为负值。
5
二、项目投资决策的相关概念
项目投资决策属于企业的长期投资决策。 1、长期投资：一年以上的时间内才能收回的各项投资。是 企业为了扩大生产能力或是控制某种资源、或基于某种长期 的特殊目的（如偿债的需要、积累整笔资金等）而进行的投 资。
6
2、项目投资：以特定项目为对象，直接与新建项 目或更新改造项目有关的长期投资行为。项目投 资的直接投资主体是企业自身。
项目本身带来的现金性营 性营业外支出
业外收入
25
二、投资决策中使用现金流量的原因
在投资决策中，一般把现金流量当作研究的重点，而把对 利润的研究放在次要地位。原因有三个： （1）在整个投资有效期内利润总计与现金净流量总计相等， 可以替代利润； 如下图：某投资项目的期限为8年，8年内的利润总额是500万 元，而现金净流量也为500万元。
及研制费用、设备购置、厂房建筑等；
29
◆生产和成本部门：负责估计制造成本，涉及原材料采购价格、 生产工艺安排、产品成本等；
◆财务部门：为销售、生产等部门的预测建立共同的基本假设 条件，如物价水平、贴现率、可供资源的限制条件等；协调参 与预测的各部门人员，使之能相互衔接与配合；防止预测者因 个人偏好或部门利益而高估或低估收入和成本。
24
现金流量小结
一般的现金流入和现金流出的项目：
现金流入
现金流出
1、经营期营业收入
1、建设期原始投资
2、项目净残值收入
2、建设期垫支的流动资金
3、项目终结点回收的流动 3、经营期付现成本
资金
4、所得税支出
4、其他流入项目：如建设 5、其他流出项目：如经营
期的零星收入、经营期由 期由项目本身带来的现金
28
三、现金流量的估计和计算
（一）现金流量的估计 估计投资方案所需要的资本支出，以及该方案每年能产生的现金 净流量会涉及很多的变量，并且需要企业的许多部门参与，这些 部门主要有：
◆销售部门：负责预测售价和销量；涉及产品价格弹性、广告 效果、竞争者动向等；
◆产品开发和技术部门：负责估计投资方案的资本支出， 涉
7
3、项目投资的特点：时间长、耗资多、不可逆，具有相 当大的风险，一旦决策失误，会严重影响企业的财务状况 和现金流量，甚至会造成企业破产清算。因此企业应该按 照一定的程序，运用科学的方法进行分析论证，以保证决 策的正确有效。
8
三、长期投资项目的分类 （一）按投资项目的相互关系分类
1.相互独立项目 2.相互排斥项目 3.相互依存项目
返回
17
第二节 现金流量
在长期投资项目的决策中，预计现金流量是 投资决策的首要也是最重要的、最困难的步骤，其估 计的准确与否决定了项目决策的准确性。本节将详细 介绍现金流量的概念以及如何正确计算相关现金流。
18
一、现金流量的基本概念
现金流量，是指在投资决策中一个项目引起的企业现 金支出和现金收入增加的数量。这里的现金，是广义的现 金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入 企业的非货币资源的变现价值。例如一个项目需要使用原 有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的 变现价值，而不是它们的帐面成本。
现金收入的增加额，主要包括经营现金流入、期末回 收的残值和垫支的流动资金等。例如，企业购置一条 生产线，通常会引起以下的现金流入：
22
◆经营现金流入。购置生产线扩大了企业的生产能力，使企 业的销售收入增加，是该生产线引起的一项现金流入。
◆该生产线出售（报废）时的残值收入。资产出售或报废的 残值收入，应作为投资方案的一项现金流入。
34
4、要考虑投资方案对其他部门的影响，即关联效应。最 重要的关联效应是“侵蚀”(erosion)，侵蚀是指来自于 顾客和公司其他产品销售的现金流量转移到一个新项目上。
例如，某汽车公司正在计算一种新式敞蓬运动轿车的 净现值。一些将购买这种轿车的顾客是公司的轻型轿车的 购买者。是不是所有的这种新式敞篷运动轿车的销售额和 利润都是净增量呢？
39
说明： ①建设期没有现金流入只有现金流出； ②经营现金流入包括营业收入及其他收入；经 营现金流出包括付现的营运成本（即扣除折旧、 摊销后的帐面成本）、所得税及其他税金支 出，可以从会计核算推导出简单计算公式； ③回收额包括税后净残值和垫支的营运资金；
32
2、不要忽视机会成本 机会成本，是指由于某个项目使用某项资产而失去了其
他方式使用该资产所丧失的潜在收入。 机会成本不是我们通常意义的“成本”，它不是一种支
出或费用，而是失去的收益。而这种收益不是实际发生的而 是潜在的。机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方 案就无从计量确定。
33
3、理解沉没成本的含义，沉没成本是指已经发生 的成本。由于沉没成本是在过去发生的，它并不 因接受或摒弃某个项目的决策而改变。正如“过 去的就让它过去吧”，我们应该忽略这类成本。 沉没成本不属于净增现金流量。
26
某项目的现金流量
单位：万元
年份
12
3
4
5
6
7 8 合计
投资 (200) (200) (200) (200) (200)
(1000)
销售收入 直线法时：
1000 1000 1000 1000 1000 5000
付现成本
700 700 700 700 700 3500
折旧
200 200 200 200 200 1000
利润 快速法时：
100 100 100 100 100 500
付现成本
700 700 700 700 700 3500
折旧
300 250 200 150 100 1000
利润
0 50 100 150 200 500
经营现金流
300 300 300 300 300 1500
流动资金
(200)
200 0
（二）现金流量估计应注意的问题 在确定投资方案的现金流量时，应遵循的最基本的原
则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所 谓增量现金流量是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总 现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引 起的现金支出增加额和现金流入增加额才是该项目的现金 流出和现金流入。
该文档贡献者很忙什么也没留下
财务管理
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第五章 项目投资管理
本章内容提要：
本章将勾勒项目投资的基本框架。首先介绍项目投资 的基本概念；其次引入现金流量的理念并介绍如何计算相 关现金流；再次讨论投资风险相同时的项目投资决策分析 方法；最后介绍遵循风险与收益匹配原理的项目投资决策 分析方法。
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第五章 项目投资管理
决策目标 备选方案 方案的效益和风险评价
现金流量
评价指标（方法）
考虑风险因素的评价方法
从财务角度作出决策，选定方案
15
五、项目计算期的构成和投资投入方式 （一）项目计算期的构成
项目计算期包括项目建设期和项目经 营期。基于会计分期的假设和便于计算的考 虑，建设期和经营期一般都以一年为一期。
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（二）项目原始投资总额的投资方式 1.建设起点一次投入； 2.分次投入；
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1、区分相关成本与非相关成本 相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以
考虑的成本。例如差额成本，未来成本、重置成本、机会成本 等都属于相关成本。与此相反，与特定决策无关的、在分析评 价时不必加以考虑的的成本是非相关成本。例如沉没成本、过 去成本、帐面成本等往往属于非相关成本。
如果将非相关成本纳入投资方案的总成本，则一个有利的 方案可能因此变得不利，一个较好的方案可能变为较差的方案， 从而造成决策失误。
项目终结时回收； 6、不考虑增值税；
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（四）净现金流量（NCFt）计算公式
1、一般公式： NCFt=CIt－COt
2、分建设期和经营期的计算公式： 建设期; NCFt =－Ｉt（t=0,1…,s, s≥o） 经营期: NCFt =经营现金流入—经营现金流出＋该年回收额
=该年净利润+该年折旧+该年摊销+该年利息+该年回收额
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现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流 量三个具体的概念。
1、现金流出量 一个方案的现金流出量是指该方案引起的企业现金支出的
增加额，主要包括固定资产、无形资产和递延资产投资、垫支 的流动资金以及项目寿命周期内的现金流出等。例如，企业购 置一条生产线，通常会引起以下的现金流出：
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◆购置生产线的价款。它可能一次性支出，也可能是分几次 支出。
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（三）净现金流量具体计算时的假设 1、投资主体假设； 2、全权益投资假设；（负债的影响通过折现率来考虑） 3、建设期的净现金流量置于每期期初，经营期的净现 金流量置于每期期末；建设期没有现金流入，经营 期不再追加投资；
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4、折旧期、摊销期一般与项目寿命期完全对等； 5、项目残值于项目终结点回收，营运资金于建设期垫支，
5、对其他非计量因素分析考虑对投资方案的影响； 6、确定最优方案，写出可行性分析报告；
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7、作出决策，接受或拒绝投资或重新调研； 8、执行投资项目，筹集资金，控制实施； 9、投资项目再评价，即在执行过程中，如果情况发生重大变
化，应具体问题具体分析，作出新的评价，以避免损失。
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在财务管理里，企业的项目投资决策主要是从理财的角度，以 净现金流量分析和项目财务效益评价指标为主要决策基础，按 照以下程序进行决策；
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（二）按投资项目现金流向变化分类： 1.常规性投资项目
- + + ··· + 或 - - ··· - + + ··· + 2.非常规性投资项目
- + + ··· + - 或 - + - + + ··· +
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（三）按投资项目的性质和内容分类 1.新建项目 1）单纯固定资产投资项目 2）完整工业投资项目 2、更新改造项目
学习目标：
通过学习应了解如何识别和计算项目的税后增量现 金流；能够利用各种分析方法判断是否应该接受或拒 绝一个新的投资项目计划，并了解各种方法的优缺点 及运用条件；了解如何运用调整现金流法和风险调整 贴现率法进行项目投资的风险分析，如何达到投资项 目的风险和收益的平衡等。
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第五章 项目投资管理
企业项目投资概述 现金流量ห้องสมุดไป่ตู้
答案是否定的。因为这些现金流量的一部分是从其他 产品线上转移而来的，这就是“侵蚀”。
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5、要考虑投资方案对净营运资金的影响
一般情况下，当公司开办一个新业务并使销售 额扩大后，对于存货和应收帐款等流动资产的需求也会 增加；另一方面，公司扩充的结果使应付帐款与一些应 付费用等流动负债也会同时增加。所谓净营运资金，是 指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。通常 在投资分析时，假定开始投资时筹措的净营运资金在项 目结束时收回。
现金净流量 (200) (200) (200) (100) 100 300 300 500 500
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（2）利润在各年的分布可能受折旧方法等人为因素的影响， 而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，从而可以保 证评价的客观性。
（3）在企业经营活动中，现金流量状况比盈亏状况更具重 要性。企业需要以现金流量的变化来估计企业资金需求状 况，从而及时调整投资和筹资策略。
长期项目投资决策的一般方法 项目投资的风险分析
附：项目可行性分析报告
4
第一节 企业项目投资决策概述
一、企业投资的意义
企业投资是指企业投入财力，以期望在未来获取收益 的一种行为。财务管理中的投资既包括对外投资，也包括对 内投资。 (一)企业投资是实现财务管理目标的基本前提 (二)企业投资是发展生产的必要手段 (三)企业投资是降低风险的重要方法
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四、项目投资决策的一般程序
1、确定需要作出决策的目标； 2、针对决策目标提出若干备选方案；
3、为每个备选方案搜集尽可能多的、对它们有影响的各 种资料，包括政治、经济、法律、社会环境的资料， 其中有关预期成本、预期收入和潜在风险的数据要尽 可能做到全面、可靠；
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4、根据可计量因素的资料，运用科学的理论和方法，对 备选方案进行分析比较；
◆生产线的维护、修理等费用。在该生产线的整个使用期限 内，会发生保持生产能力的各种费用，应列入该方案的现 金流出量。
◆垫支的流动资金。由于该生产线扩大了企业的生产能力， 引起了对流动资产需求的增加。这也是购置该生产线引起 的，应列入该方案的现金流出量。
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2、现金流入量 一个方案的现金流入量是指该方案所引起的企业
◆收回的流动资金。该生产线出售或报废时，企业收回的资 金可以用于别处，因此应将此作为该方案的一项现金流入。
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（3）现金净流量 是指一定期间现金流入量和现金流出量的
差额。这里的“一定期间”有时指一年，有时指投 资项目延续的整个期间。如果现金流入量大于流出 量，现金净流量为正值；反之，现金净流量为负值。
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二、项目投资决策的相关概念
项目投资决策属于企业的长期投资决策。 1、长期投资：一年以上的时间内才能收回的各项投资。是 企业为了扩大生产能力或是控制某种资源、或基于某种长期 的特殊目的（如偿债的需要、积累整笔资金等）而进行的投 资。
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2、项目投资：以特定项目为对象，直接与新建项 目或更新改造项目有关的长期投资行为。项目投 资的直接投资主体是企业自身。
项目本身带来的现金性营 性营业外支出
业外收入
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二、投资决策中使用现金流量的原因
在投资决策中，一般把现金流量当作研究的重点，而把对 利润的研究放在次要地位。原因有三个： （1）在整个投资有效期内利润总计与现金净流量总计相等， 可以替代利润； 如下图：某投资项目的期限为8年，8年内的利润总额是500万 元，而现金净流量也为500万元。
及研制费用、设备购置、厂房建筑等；
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◆生产和成本部门：负责估计制造成本，涉及原材料采购价格、 生产工艺安排、产品成本等；
◆财务部门：为销售、生产等部门的预测建立共同的基本假设 条件，如物价水平、贴现率、可供资源的限制条件等；协调参 与预测的各部门人员，使之能相互衔接与配合；防止预测者因 个人偏好或部门利益而高估或低估收入和成本。
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现金流量小结
一般的现金流入和现金流出的项目：
现金流入
现金流出
1、经营期营业收入
1、建设期原始投资
2、项目净残值收入
2、建设期垫支的流动资金
3、项目终结点回收的流动 3、经营期付现成本
资金
4、所得税支出
4、其他流入项目：如建设 5、其他流出项目：如经营
期的零星收入、经营期由 期由项目本身带来的现金
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三、现金流量的估计和计算
（一）现金流量的估计 估计投资方案所需要的资本支出，以及该方案每年能产生的现金 净流量会涉及很多的变量，并且需要企业的许多部门参与，这些 部门主要有：
◆销售部门：负责预测售价和销量；涉及产品价格弹性、广告 效果、竞争者动向等；
◆产品开发和技术部门：负责估计投资方案的资本支出， 涉
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3、项目投资的特点：时间长、耗资多、不可逆，具有相 当大的风险，一旦决策失误，会严重影响企业的财务状况 和现金流量，甚至会造成企业破产清算。因此企业应该按 照一定的程序，运用科学的方法进行分析论证，以保证决 策的正确有效。
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三、长期投资项目的分类 （一）按投资项目的相互关系分类
1.相互独立项目 2.相互排斥项目 3.相互依存项目
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第二节 现金流量
在长期投资项目的决策中，预计现金流量是 投资决策的首要也是最重要的、最困难的步骤，其估 计的准确与否决定了项目决策的准确性。本节将详细 介绍现金流量的概念以及如何正确计算相关现金流。
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一、现金流量的基本概念
现金流量，是指在投资决策中一个项目引起的企业现 金支出和现金收入增加的数量。这里的现金，是广义的现 金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入 企业的非货币资源的变现价值。例如一个项目需要使用原 有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的 变现价值，而不是它们的帐面成本。
现金收入的增加额，主要包括经营现金流入、期末回 收的残值和垫支的流动资金等。例如，企业购置一条 生产线，通常会引起以下的现金流入：
22
◆经营现金流入。购置生产线扩大了企业的生产能力，使企 业的销售收入增加，是该生产线引起的一项现金流入。
◆该生产线出售（报废）时的残值收入。资产出售或报废的 残值收入，应作为投资方案的一项现金流入。
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4、要考虑投资方案对其他部门的影响，即关联效应。最 重要的关联效应是“侵蚀”(erosion)，侵蚀是指来自于 顾客和公司其他产品销售的现金流量转移到一个新项目上。
例如，某汽车公司正在计算一种新式敞蓬运动轿车的 净现值。一些将购买这种轿车的顾客是公司的轻型轿车的 购买者。是不是所有的这种新式敞篷运动轿车的销售额和 利润都是净增量呢？
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说明： ①建设期没有现金流入只有现金流出； ②经营现金流入包括营业收入及其他收入；经 营现金流出包括付现的营运成本（即扣除折旧、 摊销后的帐面成本）、所得税及其他税金支 出，可以从会计核算推导出简单计算公式； ③回收额包括税后净残值和垫支的营运资金；
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2、不要忽视机会成本 机会成本，是指由于某个项目使用某项资产而失去了其
他方式使用该资产所丧失的潜在收入。 机会成本不是我们通常意义的“成本”，它不是一种支
出或费用，而是失去的收益。而这种收益不是实际发生的而 是潜在的。机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方 案就无从计量确定。
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3、理解沉没成本的含义，沉没成本是指已经发生 的成本。由于沉没成本是在过去发生的，它并不 因接受或摒弃某个项目的决策而改变。正如“过 去的就让它过去吧”，我们应该忽略这类成本。 沉没成本不属于净增现金流量。
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某项目的现金流量
单位：万元
年份
12
3
4
5
6
7 8 合计
投资 (200) (200) (200) (200) (200)
(1000)
销售收入 直线法时：
1000 1000 1000 1000 1000 5000
付现成本
700 700 700 700 700 3500
折旧
200 200 200 200 200 1000
利润 快速法时：
100 100 100 100 100 500
付现成本
700 700 700 700 700 3500
折旧
300 250 200 150 100 1000
利润
0 50 100 150 200 500
经营现金流
300 300 300 300 300 1500
流动资金
(200)
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