所有权结构对R&D投资决策的影响

对 控 制 权 私 有 收益 的追 求 而 偏 离 公 司价 值 最 大 化原 则 。
东 亚 国 家 和 地 区 普遍 具 有 高度 集 中 的所 有 权 结 构 ． 大股 东 侵 占 中小 股 东 利 益 ，攫 取 控 制 权 私 有 收 益 的 行 为 屡 见 不
鲜 ， 素 铃 （０ ５ 基 于盈 余 管 理视 角对 台湾 上 市 公 司的 研 究 彭 ２０ ）
司 Ｒ＆ 投 资强 度 更 高 ： 堑壕 效应 与 利 益 趋 同效 应 的 交 替 作 用 下 ， 一 大股 东持 股 比例 与 Ｒ＆ 投 资 Ｄ 在 第 Ｄ
强度 存 在 着先 下 降后 上升 的二 次 非 线性 关 系 ： 权制 衡 对 于加 强 Ｒ＆ 投 资的 积 极 作 用 并不 显 著 ； 股 Ｄ 国有
集 中 ， 利 于 缓 解 股 东 与 经 理 之 间 的代 理 冲 突 ， 股 东 有 意 有 大
愿 和 能力 对经 理 人 实 施 监 督 ．从 而 抑 制 经 理 消 减 Ｒ Ｄ投 入 ＆ 以增 加 当前 盈 利 的 管 理 短视 行 为 。 是 ． 果股 权 过 度 集 中 ， 但 如 且 大股 东 的持 股 比例 超 过 某 一 阀 值 时 ． 股 东 在 很 大 程 度 上 大 获取 了公 司 的控 制 权 ， 为控 制 性 股 东 ， 时 ， 收 益 不 仅 包 成 此 其 括 与 其 他 中小 股 东 共 同 分享 的 控 制权 共享 收益 ， 包 括 由其 还
分散 型 所 有 权结 构 的企 业 Ｒ ＆Ｄ投 入 更 少 ，他 们认 为 外部 大
股 东 或 内 部持 股 人 的 出现 ， 以 解 决分 散所 有权 结 构 下 的股 可
异 。无 可 否 认 ． 国上 市 公 司不 仅 具 有 高 度 集 中 的所 有 权 结 我 构． 而且 股 东 属 性 呈 现 出 显 著 的 多 样性 特 征 ， 么 ， 国上 市 那 我 公 司 中 ，高度 集 中 的股 权 结 构 对 Ｒ Ｄ 投 资 究竟 具 有 怎样 的 ＆ 影 响 ？不 同属 性 的 大 股 东是 否 又 有 所 差 异 ？这 正 是 本 文将 要
分 散 型所 有 权 结 构 下 ， 乏监 督 的经 理 人 基 于 职 业 安 全 性 等 缺
因素 的 考 虑 ， 向 于 削 减 Ｒ Ｄ 支 出 ． 倾 ＆ 以达 到 短 期盈 余 目标 ： Ｆａｃｓ ａ ｄ Ｓ ｉ （９ ５，ｅ ａｄ ０’ ｅｌ ０ ３的 经 验 ｒｎｉ ｎ ｍ ｔ １９ ）Ｌ ｅ ｎ ｈ Ｎ ｉ（ ０） ｌ２ 研 究 发 现 ：相 对 于外 部股 东 大 额 持 股 和 管 理 者 持 股 的企 业 ，
维普资讯 http://www.cqvip.com
所有权结构对 Ｒ ＆Ｄ投资决策 的影 响
白 艺 昕 ， 刘 星 ， 灵 安
（ ． 南 大学 数 学 与统 计 学 院 ， 庆 ４ ０ １ ； 。 庆 大 学 经 济 与 管理 学 院 ， 庆 ４ ０ ３ ） １ 西 重 ０ ７ ５ ２重 重 ００ ０
２
模 型 构 建 与 分 析
现 有 经 验 证 据 表 明 ： 散 型 所 有 权 结 构 下 ， 度 的股 权 分 适
方 面 ，ｏ ｅ ｅ ａ．９ ６对 苏 格 兰企 业 的 研 究 发 现 ． 资 股 Ｌｖ ｔ １１９ ） （ 外
权 的介 入 可 以增 进 企 业 的 Ｒ ＆Ｄ 投 入 ． 但 是 Ｄ ｘ ｎ ａ ｄ ｉ ｎ ｏ Ｓ ｄ ｉ ｉ１９ ） ｅ ｄｇ （９ ６ 对英 国企 业 的研 究 却 发 现 ： ｈ 所有 权类 型 （ 资 外 或 内资 ）对 于 企 业 的 Ｒ ＆Ｄ投 入 并 没 有 显 著 的影 响 ： ａｒ Ｂｒ ｙ
控制权私有收益 ， 然 ， 业 的 Ｒ 显 企 ＆Ｄ投 资 决 策 会 由于 大 股 东
１ 文 献 综 述
企 业 所 有 权 结 构 大 致 可 以从 股 权 结 构 与所 有 权 性 质 两 个 “ ” “ ” 维度 加 以刻 画 ， 有研 究 也 多是 从 上 述 两个 量 与 质 的 现 方 面对 所 有 权结 构 于 企业 Ｒ ＆Ｄ投 资 决 策 的影 响展 开 的 ：
关 注 的 问题 。
Βιβλιοθήκη Baidu
东 搭 便 车 问题 ． 强 对 公 司 管 理 者 的 监 督 ， 解 股 东 与 经 理 加 缓 之 间 的 信息 非 对 称 性 ， 而有 效 降低 了 由于 两 权 分 离 产 生 的 从 委 托 代理 成 本 ， 制 管 理 者 消 减 Ｒ 抑 ＆Ｄ投 入 的短 视 行 为 。 一 另
发现 ， 电子业中 ， 股东持股 比例愈高 ， 削减 Ｒ 在 大 其 ＆Ｄ投 资 的 可能 性 越 大 ． 可见 ， 度 集 中 的 所 有 权结 构 下 ， 股 东 对 于 高 大
企 业 Ｒ＆Ｄ投 资 的 影 响 与 分 散 型 所 有 权 结 构 有 着 显 著 的 差
Ｊｃｂ（９ １Ｄ ｃｏ ａ ｄ Ｓｏｎ１９ ） 研 究 发 现 ： ａｏｓ１９ ） ｅｈｗ ｎ ｌ （９ １的 ， ａ 在
上 市公 司 的 Ｒ＆ 投 资强 度 显 著 小 于 私有 产权 上 市 公 司 Ｄ 关键词 ： 所有 权 结 构 ； Ｄ 投 资 ； 制 权 私 有 收 益 Ｒ＆ 控
中图 分 类号 ：２ ４０ 文 献 标识 码 ： 文 章 编 号 ：０ ２ ６ ８（０ ８０ — １ １０ Ｆ２ ． Ａ １０ — ４ ７２０ ）５ ０ ３ — ３
摘 要 ： 章基 于 面 板 数 据 Ｖ ｇ 模 型 ， 我 国上 市 公 司所 有 权 结 构 对 Ｒ＆Ｄ 投 资 的 影 响 进 行 了实 文 ｏｔ 对
证研 究 。研 究证 实 ： 国上 市公 司的 Ｒ＆Ｄ 投 资 受 到企 业现 金 流 状 况 的 显 著 影 响 ． 金 流 充裕 的 上 市 公 我 现