第4章货币、利率和汇率
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（减少），使该国货币相对于外国货币在长期内产 生相同比例的贬值（升值）。
通货膨胀和汇率的动态变化
▪ 通货膨胀
• 一国总体价格水平的上升。
▪ 通货紧缩
• 一国总体价格水平的下降。
▪ 短期价格刚性与长期价格灵活性
• 图4-11反映了这种短期价格粘性，即价格水平在短
期内是给定的，它不会对政策变动立即做出反应。
▪ 影响货币需求的三个因素:
• 预期收益 • 风险 • 流动性
预期收益
• 预期收益的上升会使人们更少地持有货币形式的财
富。
• 利率衡量了持有货币而非支付市场利率的非货币资
产机会成本。
– 利率上升使持有货币的成本上升并引起货币需求下 降。
个人货币需求
▪ 风险
• 持有货币存在风险。
– 未预期到的商品和服务价格上涨会降低用消费品衡 量的货币价值。
▪ 关于货币供给和价格水平的实证研究
• 在一些典型的国家，货币供给和价格水平的长期变
动显示了较强的正相关关系。
长期货币、价格水平和汇率
图 4-10:1973-1997年七个主要工业化国家 的货币增长与价格水平的变化
长期货币、价格水平和汇率
▪ 长期中的货币与汇率
• 在其他条件相同时，一国货币供给的永久性增加
不会有收益。
– 所有其他资产都比货币的流动性差但具有更高的收 益。
• 货币供给 (Ms)
货币供给 = 现金 + 可开支票的银行存款
货币定义：简短的回顾
▪ 货币供给是如何决定
• 一国的货币供给都由其中央银行控制。
– 中央银行:
– 直接控制现存的现金量 – 间接控制私人银行发行的币价格
• 在长期，R、Y和P在一定时期内是变动的，货币市
场均衡 (等式 4-4) 可以表示如下:
P = Ms/L(R,Y)
(4-5)
• 当其他条件不变时，一国货币供给的增加，将使该
国价格水平同比例提高。
长期货币、价格水平和汇率
▪ 货币供给变动的长期影响
• 货币供给的变动对长期利率或实际产出没有影响。
美国货币市场
欧洲货币市场
R$ (美元利率)
外汇市场
R€ (欧元利率)
E$/€ (美元/欧元汇率)
短期货币供给与汇率
▪ 美国货币供给与美元/欧元汇率
• 当美联储改变美元货币供给时，美元/欧元汇率将
如何变化?
– 一国货币供给的增加（减少）使该国货币在外汇市 场上贬值（升值）
短期货币供给与汇率
图 4-8: 美国货币供给增加对美元/欧元汇率和美元利率的影响
• 但是这一规律最适用于价格水平相对稳定的国家，
而不适用于发生恶性通货膨胀的国家。 *案例：玻利维亚的恶性通货膨胀（参照教科书数 据）
通货膨胀和汇率的动态变化
图 4-11: 1974-2001年美元/马克汇率的逐月变化 与美国/德国价格水平比率的逐月变化
通货膨胀和汇率的动态变化
• 货币供给的变动产生对需求和成本的压力，最
4 美国实际货币供给
2
(a) 短期效果
美国实际货币总量
(b) 向长期均衡调整
美国实际货币供给
通货膨胀和汇率的动态变化
图 4-13: 美国货币供给永久性增加后各经济变量变动的时间路径
(a) 美国的货币供给, MUS
(b) 美国利率, R$
M2US M1US
t0 (c) 美国的价格水平, PUS
P2US P1US
t0
R1$
第4章 货币、利率、与汇率
▪ 序论 ▪ 货币定义：简短的回顾 ▪ 个人货币需求 ▪ 货币总需求 ▪ 均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用
序论
▪ 为了充分理解汇率是如何决定的，必须了解利率
和对未来汇率的预期是如何决定的。为此，首先 要弄清一国的货币供给和货币需求对利率和汇率 的影响。那些影响一国货币的供求的因素，也是 决定汇率的重要因素。
均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用
图 4-4: 货币供给增加对利率的影响
利率, R
实际货币供给
实际货币供给增加
R1
1
R2
2
L(R,Y1)
M1
M2
P
P
实际货币总量
均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用
▪ 产出与利率
• 当价格水平和货币供给一定时，实际产出的增加
（减少）使利率上升（下降）。
– 图 4-5 说明，当货币供给和价格水平一定时，产出 水平增加对利率的影响。
美元/欧元汇率, E$/€
E2$/€
E1$/€
0 M1US P1US M2US P1US
美元收益 2'
欧元的预期收益
E2$/€
3' 1'
R2$ R1$ L(R$, YUS)
1 2
E3$/€
收益率（用美元
表示）
0
M2US P2US M2US P1US
美元收益
2'
4' 欧元的预期收益
R2$ R1$L(R$, YUS)
L(R,Y)
R3
3
Q2 MS ( = Q1) Q3 P
实际货币总量
均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用
▪ 利率倾向于在均衡水平上保持稳定：
·在点2处，实际货币的需求小于实际货币供给，存 在过量的货币供给→人们将通过购买生息资产来 减少对流动性的需求→由于愿意借出货币的人多 于愿意借入货币的人，为了吸引潜在的借入者， 必须降低利率。利率降低的压力一直持续到利率 降至R1。 ·在点3处，则会出现利率上升的趋势，直到利率上 升到R1为止。
(注：在短期货币供给增加会使利率下降，反之会使利率上升)
• 货币供给的永久性增加将使价格水平长期相应增加。
– 这个预测是基于货币市场均衡等式: Ms/P = L or P = Ms/L.
– 这个条件说明 P/P = Ms/Ms - L/L.
– 通货膨胀率等于货币供给增长率减货币需求增长率。
长期货币、价格水平和汇率
均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用
图 4-5: 实际收入增加对利率的影响
利率, R 实际货币供给
实际收入增加
R2
2
R1
1
1'
L(R,Y2)
L(R,Y1)
MS ( = Q1) P
Q2 实际货币总量
短期货币供给与汇率
▪ 短期 分析
• 价格水平与实际产出不变
▪ 长期 分析
• 价格水平完全调整并且各生产要素均被充分利用
币供给，当两国价格水平和国民收入给定时，货 币市场的均衡决定美元利率和欧元利率。当美元 对欧元的预期汇率不变时，上述两国利率作用于 外汇市场，按利率平价条件决定当前的汇率。
短期货币供给与汇率
图 4-7: 货币市场与汇率的联系
美国联邦储备系统
MSUS
(美国货币供给)
欧洲中央银行系统
MSE
(欧洲货币供给)
短期货币供给与汇率
▪ 把货币、利率和汇率联系起来
• 图4-6 强调美国货币市场（下面部分）与外汇
市场（上面部分）的联系。上面的图说明在利 率和预期汇率均保持不变的情况下，外汇市场 上的均衡汇率是如何决定的；下面的图说明在 货币市场上均衡利率是如何决定的
• 美国的货币市场决定美元的利率，美元利率则
影响维持利率平价的汇率。
▪ 本章结合了外汇市场和货币市场分析短期汇率。
货币定义：简短的回顾
▪ 作为交换媒介的货币
• 一种被广泛接受的支付手段
▪ 作为计价单位的货币
• 一种被广泛认可的价值衡量标准
▪ 作为价值储藏的货币
• 把现实的购买力转移到未来
货币定义：简短的回顾
▪ 什么是货币
• 被广泛接受和使用的作为支付手段的资产。 • 货币具有很强的流动性，但是货币存放在个人手里
E1$/€ E2$/€
0 MSUS PUS
美元收益 1' 2'
R1$
1
欧洲货币供给增加
欧元的预期收益
收益率（用美 元表示）
L(R$, YUS) 美国实际货币供给
美国实际货币总量
长期货币、价格水平和汇率
▪ 经济的长期均衡
• 是指在向充分就业状态的调整过程中，如果不出现
新的经济震荡，经济最终可以达到的状态。即当所 有的工资、价格都有足够时间调整到市场出清水平 后所能保持的一种均衡。也可以看做是价格可以充 分变动，并且可以迅速调整以保持充分就业时会出 项的均衡。
美元/欧元汇率, E$/€
E2$/€ E1$/€
美元收益 2'
1'
0
M1US PUS M2US PUS
R2$ R1$
1 2
美国实际货币总量
欧元的预期收益
L(R$, YUS)
收益率（用美 元表示）
美国实际货币供给增加
均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用
▪ 欧洲货币供给与美元/欧元汇率
• 欧洲货币供给的增加导致欧元的贬值（也就是说，
▪ 图4-1所表示的是实际货币需求曲线，对于任何给
定的实际收入水平Y，实际货币需求量会随着利率 的下降而增加。
货币总需求
图 4-1: 实际货币总需求与利率
利率, R
L(R,Y) 实际货币总需求
货币总需求
▪ 对于任何给定的实际GNP水平，利率变化只会造
成货币需求量沿着L(R,Y)曲线的运动。但是，当实 际GNP变化是， L(R,Y)曲线自身会发生移动
• 风险的变化不一定会造成人们对货币需求的减少。
– 任何持有货币的风险变动会使持有债券的风险也产 生同样的变动。
个人货币需求
▪ 流动性
• 持有货币的主要好处在于它的流动性。
– 家庭和企业持有的货币，是能够支付日常购买的便 利手段。
• 家庭和企业的平均交易价值量的上升，会使货币需
求增加。
货币总需求
▪ 当利率一定时，实际GNP的上升会使货币总需求
增加。
货币总需求
图 4-2: 实际收入增加对实际货币需求的影响
利率, R
实际收入增加
L(R,Y2) L(R,Y1) 实际货币总需求
均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用
▪ 货币市场均衡
• 货币市场均衡条件:
Ms = Md
(4-3)
• 货币市场均衡条件可以以实际货币需求来表示:
总结：货币市场总是朝着均衡利率的方向运动，在均衡利 率水平上，实际货币的供给与需求相等。如果最初存在着 过量的货币供给，利率会下降；相反，利率会上升。
均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用
▪ 利率和货币供给
• 当价格水平和产出一定时，实际货币供给的增加
（下降）使利率下降（上升）。
– 当价格水平一定时，货币供给增加对利率的影响如 图 4-4所示。
终使未来的价格水平上升，这些压力主要来自 于三个方面： – 对产出和劳动的过度需求
货币供给的增加，对经济有扩张作用，会提 高对最终商品和服务的需求。 – 通货膨胀的预期 – 原材料价格 货币供给的增加会使原材料价格上涨。
通货膨胀和汇率的动态变化
▪ 永久性货币供给变动与汇率
• 美国货币供给的永久性增加对美元/欧元汇率的影
(4-1)
其中: P 是价格水平 Y 是实际GNP L(R,Y) 是实际货币总需求
▪ 关系式(4-1) 也可以表示为:
Md/P = L(R,Y)
(4-2)
L(R,Y)被称为实际货币总需求，流动性总需求L(R,Y) 不是对一定数量现金的需求，而是对一定数量的、 以流动形式持有的购买力的需求
货币总需求
Ms/P = L(R,Y)
(4-4)
假设价格和产出不变，则均衡利率为实际货币总 需求与实际货币总供给相等时的利率
• 如图4-3所示，实际货币总供给与实际货币总需求曲线的交
点所对应的利率为均衡利率
均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用
利率, R
图 4-3: 均衡利率的决定
实际货币供给
R2
2
R1
1
实际货币总需求,
短期货币供给与汇率
图 4-6: 美国货币市场与外汇市场的同时均衡
美元/欧元汇率, E$/€
外汇市场
E1$/€
0
货币市场
MSUS
PUS
(上升)
美元存款的收益
1' 欧元存款的预期收益 收益率（用美
元表示）
R1$
L(R$, YUS)
美国实际货币供给
1
美国实际货币总量
短期货币供给与汇率
▪ 图4-7解释了上述这些联系。 ▪ 美联储和欧洲中央银行分别决定美国和欧洲的货
美元的升值，或美元/欧元汇率的下降）。
• 欧洲货币供给的减少导致欧元的升值（也就是说，
美元的贬值，或美元/欧元汇率的上升）。
• 欧洲货币供给的变动并没有对美国货币市场的均衡
产生影响。
均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用
图 4-9: 欧洲货币供给增加对美元/欧元汇率的影响
美元/欧元汇率, E$/€
响
• 图4-12 显示了美国货币供给增加在短期和长期利的
影响。
• 图4-13显示的是上述美国货币供给、美元利率、美
元价格水平和美元对欧元汇率变动的时间路径。改 图显示，长期价格水平和汇率的提高与货币供给的 增加是成比例的。
通货膨胀和汇率的动态变化
图 4-12: 美国货币供给增加的短期和长期影响
美元/欧元汇率, E$/€
▪ 货币总需求
• 经济中所有家庭和企业对货币总的需求。 • 决定货币总需求的三个主要因素:
– 利率
– 利率的上升会降低货币需求。
– 价格水平
– 价格水平的上升会升高货币需求。
– 实际国民收入
– 实际的国民收入增加时，会使货币需求增加。
货币总需求
▪ 货币总需求可以表示为:
Md = P x L(R,Y)
通货膨胀和汇率的动态变化
▪ 通货膨胀
• 一国总体价格水平的上升。
▪ 通货紧缩
• 一国总体价格水平的下降。
▪ 短期价格刚性与长期价格灵活性
• 图4-11反映了这种短期价格粘性，即价格水平在短
期内是给定的，它不会对政策变动立即做出反应。
▪ 影响货币需求的三个因素:
• 预期收益 • 风险 • 流动性
预期收益
• 预期收益的上升会使人们更少地持有货币形式的财
富。
• 利率衡量了持有货币而非支付市场利率的非货币资
产机会成本。
– 利率上升使持有货币的成本上升并引起货币需求下 降。
个人货币需求
▪ 风险
• 持有货币存在风险。
– 未预期到的商品和服务价格上涨会降低用消费品衡 量的货币价值。
▪ 关于货币供给和价格水平的实证研究
• 在一些典型的国家，货币供给和价格水平的长期变
动显示了较强的正相关关系。
长期货币、价格水平和汇率
图 4-10:1973-1997年七个主要工业化国家 的货币增长与价格水平的变化
长期货币、价格水平和汇率
▪ 长期中的货币与汇率
• 在其他条件相同时，一国货币供给的永久性增加
不会有收益。
– 所有其他资产都比货币的流动性差但具有更高的收 益。
• 货币供给 (Ms)
货币供给 = 现金 + 可开支票的银行存款
货币定义：简短的回顾
▪ 货币供给是如何决定
• 一国的货币供给都由其中央银行控制。
– 中央银行:
– 直接控制现存的现金量 – 间接控制私人银行发行的币价格
• 在长期，R、Y和P在一定时期内是变动的，货币市
场均衡 (等式 4-4) 可以表示如下:
P = Ms/L(R,Y)
(4-5)
• 当其他条件不变时，一国货币供给的增加，将使该
国价格水平同比例提高。
长期货币、价格水平和汇率
▪ 货币供给变动的长期影响
• 货币供给的变动对长期利率或实际产出没有影响。
美国货币市场
欧洲货币市场
R$ (美元利率)
外汇市场
R€ (欧元利率)
E$/€ (美元/欧元汇率)
短期货币供给与汇率
▪ 美国货币供给与美元/欧元汇率
• 当美联储改变美元货币供给时，美元/欧元汇率将
如何变化?
– 一国货币供给的增加（减少）使该国货币在外汇市 场上贬值（升值）
短期货币供给与汇率
图 4-8: 美国货币供给增加对美元/欧元汇率和美元利率的影响
• 但是这一规律最适用于价格水平相对稳定的国家，
而不适用于发生恶性通货膨胀的国家。 *案例：玻利维亚的恶性通货膨胀（参照教科书数 据）
通货膨胀和汇率的动态变化
图 4-11: 1974-2001年美元/马克汇率的逐月变化 与美国/德国价格水平比率的逐月变化
通货膨胀和汇率的动态变化
• 货币供给的变动产生对需求和成本的压力，最
4 美国实际货币供给
2
(a) 短期效果
美国实际货币总量
(b) 向长期均衡调整
美国实际货币供给
通货膨胀和汇率的动态变化
图 4-13: 美国货币供给永久性增加后各经济变量变动的时间路径
(a) 美国的货币供给, MUS
(b) 美国利率, R$
M2US M1US
t0 (c) 美国的价格水平, PUS
P2US P1US
t0
R1$
第4章 货币、利率、与汇率
▪ 序论 ▪ 货币定义：简短的回顾 ▪ 个人货币需求 ▪ 货币总需求 ▪ 均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用
序论
▪ 为了充分理解汇率是如何决定的，必须了解利率
和对未来汇率的预期是如何决定的。为此，首先 要弄清一国的货币供给和货币需求对利率和汇率 的影响。那些影响一国货币的供求的因素，也是 决定汇率的重要因素。
均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用
图 4-4: 货币供给增加对利率的影响
利率, R
实际货币供给
实际货币供给增加
R1
1
R2
2
L(R,Y1)
M1
M2
P
P
实际货币总量
均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用
▪ 产出与利率
• 当价格水平和货币供给一定时，实际产出的增加
（减少）使利率上升（下降）。
– 图 4-5 说明，当货币供给和价格水平一定时，产出 水平增加对利率的影响。
美元/欧元汇率, E$/€
E2$/€
E1$/€
0 M1US P1US M2US P1US
美元收益 2'
欧元的预期收益
E2$/€
3' 1'
R2$ R1$ L(R$, YUS)
1 2
E3$/€
收益率（用美元
表示）
0
M2US P2US M2US P1US
美元收益
2'
4' 欧元的预期收益
R2$ R1$L(R$, YUS)
L(R,Y)
R3
3
Q2 MS ( = Q1) Q3 P
实际货币总量
均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用
▪ 利率倾向于在均衡水平上保持稳定：
·在点2处，实际货币的需求小于实际货币供给，存 在过量的货币供给→人们将通过购买生息资产来 减少对流动性的需求→由于愿意借出货币的人多 于愿意借入货币的人，为了吸引潜在的借入者， 必须降低利率。利率降低的压力一直持续到利率 降至R1。 ·在点3处，则会出现利率上升的趋势，直到利率上 升到R1为止。
(注：在短期货币供给增加会使利率下降，反之会使利率上升)
• 货币供给的永久性增加将使价格水平长期相应增加。
– 这个预测是基于货币市场均衡等式: Ms/P = L or P = Ms/L.
– 这个条件说明 P/P = Ms/Ms - L/L.
– 通货膨胀率等于货币供给增长率减货币需求增长率。
长期货币、价格水平和汇率
均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用
图 4-5: 实际收入增加对利率的影响
利率, R 实际货币供给
实际收入增加
R2
2
R1
1
1'
L(R,Y2)
L(R,Y1)
MS ( = Q1) P
Q2 实际货币总量
短期货币供给与汇率
▪ 短期 分析
• 价格水平与实际产出不变
▪ 长期 分析
• 价格水平完全调整并且各生产要素均被充分利用
币供给，当两国价格水平和国民收入给定时，货 币市场的均衡决定美元利率和欧元利率。当美元 对欧元的预期汇率不变时，上述两国利率作用于 外汇市场，按利率平价条件决定当前的汇率。
短期货币供给与汇率
图 4-7: 货币市场与汇率的联系
美国联邦储备系统
MSUS
(美国货币供给)
欧洲中央银行系统
MSE
(欧洲货币供给)
短期货币供给与汇率
▪ 把货币、利率和汇率联系起来
• 图4-6 强调美国货币市场（下面部分）与外汇
市场（上面部分）的联系。上面的图说明在利 率和预期汇率均保持不变的情况下，外汇市场 上的均衡汇率是如何决定的；下面的图说明在 货币市场上均衡利率是如何决定的
• 美国的货币市场决定美元的利率，美元利率则
影响维持利率平价的汇率。
▪ 本章结合了外汇市场和货币市场分析短期汇率。
货币定义：简短的回顾
▪ 作为交换媒介的货币
• 一种被广泛接受的支付手段
▪ 作为计价单位的货币
• 一种被广泛认可的价值衡量标准
▪ 作为价值储藏的货币
• 把现实的购买力转移到未来
货币定义：简短的回顾
▪ 什么是货币
• 被广泛接受和使用的作为支付手段的资产。 • 货币具有很强的流动性，但是货币存放在个人手里
E1$/€ E2$/€
0 MSUS PUS
美元收益 1' 2'
R1$
1
欧洲货币供给增加
欧元的预期收益
收益率（用美 元表示）
L(R$, YUS) 美国实际货币供给
美国实际货币总量
长期货币、价格水平和汇率
▪ 经济的长期均衡
• 是指在向充分就业状态的调整过程中，如果不出现
新的经济震荡，经济最终可以达到的状态。即当所 有的工资、价格都有足够时间调整到市场出清水平 后所能保持的一种均衡。也可以看做是价格可以充 分变动，并且可以迅速调整以保持充分就业时会出 项的均衡。
美元/欧元汇率, E$/€
E2$/€ E1$/€
美元收益 2'
1'
0
M1US PUS M2US PUS
R2$ R1$
1 2
美国实际货币总量
欧元的预期收益
L(R$, YUS)
收益率（用美 元表示）
美国实际货币供给增加
均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用
▪ 欧洲货币供给与美元/欧元汇率
• 欧洲货币供给的增加导致欧元的贬值（也就是说，
▪ 图4-1所表示的是实际货币需求曲线，对于任何给
定的实际收入水平Y，实际货币需求量会随着利率 的下降而增加。
货币总需求
图 4-1: 实际货币总需求与利率
利率, R
L(R,Y) 实际货币总需求
货币总需求
▪ 对于任何给定的实际GNP水平，利率变化只会造
成货币需求量沿着L(R,Y)曲线的运动。但是，当实 际GNP变化是， L(R,Y)曲线自身会发生移动
• 风险的变化不一定会造成人们对货币需求的减少。
– 任何持有货币的风险变动会使持有债券的风险也产 生同样的变动。
个人货币需求
▪ 流动性
• 持有货币的主要好处在于它的流动性。
– 家庭和企业持有的货币，是能够支付日常购买的便 利手段。
• 家庭和企业的平均交易价值量的上升，会使货币需
求增加。
货币总需求
▪ 当利率一定时，实际GNP的上升会使货币总需求
增加。
货币总需求
图 4-2: 实际收入增加对实际货币需求的影响
利率, R
实际收入增加
L(R,Y2) L(R,Y1) 实际货币总需求
均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用
▪ 货币市场均衡
• 货币市场均衡条件:
Ms = Md
(4-3)
• 货币市场均衡条件可以以实际货币需求来表示:
总结：货币市场总是朝着均衡利率的方向运动，在均衡利 率水平上，实际货币的供给与需求相等。如果最初存在着 过量的货币供给，利率会下降；相反，利率会上升。
均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用
▪ 利率和货币供给
• 当价格水平和产出一定时，实际货币供给的增加
（下降）使利率下降（上升）。
– 当价格水平一定时，货币供给增加对利率的影响如 图 4-4所示。
终使未来的价格水平上升，这些压力主要来自 于三个方面： – 对产出和劳动的过度需求
货币供给的增加，对经济有扩张作用，会提 高对最终商品和服务的需求。 – 通货膨胀的预期 – 原材料价格 货币供给的增加会使原材料价格上涨。
通货膨胀和汇率的动态变化
▪ 永久性货币供给变动与汇率
• 美国货币供给的永久性增加对美元/欧元汇率的影
(4-1)
其中: P 是价格水平 Y 是实际GNP L(R,Y) 是实际货币总需求
▪ 关系式(4-1) 也可以表示为:
Md/P = L(R,Y)
(4-2)
L(R,Y)被称为实际货币总需求，流动性总需求L(R,Y) 不是对一定数量现金的需求，而是对一定数量的、 以流动形式持有的购买力的需求
货币总需求
Ms/P = L(R,Y)
(4-4)
假设价格和产出不变，则均衡利率为实际货币总 需求与实际货币总供给相等时的利率
• 如图4-3所示，实际货币总供给与实际货币总需求曲线的交
点所对应的利率为均衡利率
均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用
利率, R
图 4-3: 均衡利率的决定
实际货币供给
R2
2
R1
1
实际货币总需求,
短期货币供给与汇率
图 4-6: 美国货币市场与外汇市场的同时均衡
美元/欧元汇率, E$/€
外汇市场
E1$/€
0
货币市场
MSUS
PUS
(上升)
美元存款的收益
1' 欧元存款的预期收益 收益率（用美
元表示）
R1$
L(R$, YUS)
美国实际货币供给
1
美国实际货币总量
短期货币供给与汇率
▪ 图4-7解释了上述这些联系。 ▪ 美联储和欧洲中央银行分别决定美国和欧洲的货
美元的升值，或美元/欧元汇率的下降）。
• 欧洲货币供给的减少导致欧元的升值（也就是说，
美元的贬值，或美元/欧元汇率的上升）。
• 欧洲货币供给的变动并没有对美国货币市场的均衡
产生影响。
均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用
图 4-9: 欧洲货币供给增加对美元/欧元汇率的影响
美元/欧元汇率, E$/€
响
• 图4-12 显示了美国货币供给增加在短期和长期利的
影响。
• 图4-13显示的是上述美国货币供给、美元利率、美
元价格水平和美元对欧元汇率变动的时间路径。改 图显示，长期价格水平和汇率的提高与货币供给的 增加是成比例的。
通货膨胀和汇率的动态变化
图 4-12: 美国货币供给增加的短期和长期影响
美元/欧元汇率, E$/€
▪ 货币总需求
• 经济中所有家庭和企业对货币总的需求。 • 决定货币总需求的三个主要因素:
– 利率
– 利率的上升会降低货币需求。
– 价格水平
– 价格水平的上升会升高货币需求。
– 实际国民收入
– 实际的国民收入增加时，会使货币需求增加。
货币总需求
▪ 货币总需求可以表示为:
Md = P x L(R,Y)