美国国库现金管理的主要做法及启示

美国国库现金管理的主要做法及启示
2007年以来美国爆发的金融危机席卷全球，该政府应对金融危机的措施主要是通过直接注资和连续降息增加金融市场流动性。

在此过程中，政府筹资方式除发行国债外，另一种重要途径是发行国库现金券补充资金需求；同时，美国政府还加大国库现金操作力度，通过国库现金定期存款方式向货币市场投放资金，增强市场流动性，稳定金融市场。

在此金融危机中，美国国库现金管理操作与以往有很大不同，发挥了重要的作用。

一、美国国库现金管理在此次金融危机中的主要做法
美国国库现金管理可分为两个主要方面：融资和投资。

融资主要是通过发放国库现金管理券的方式进行，而投资主要是通过国库现金定期存款的方式进行。

（一）增发国库现金管理券，补充政府资金需求
现金管理券是美国财政部的一种重要短期融资工具，期限通常在一个月以内，主要特点是在银行间市场发行，不流通，类似于财政部向金融机构的短期拆借。

2008年美国现金管理券发行表现出两大特点：一是发行次数多、金额大，及时筹措政府大量资金。

全年累计发行48次，发行总额14670亿美元，分别是2004-2007年同期发行次数和发行总额平均值的2.7倍和5.8倍（见表1）。

其中，从美国财政部公布的补充融资计划至2008年底，发行补充融资计划现金管理券30次，发行额高达10950亿美元；二是期限长，更加有利于政府资金运用。

2008年主要集中在30-100天（见表2），平均期限为81天，个别期限达到了328天，而
2004-2007年发行期限最短只有1天，最长不过17天，其平均期限分别为11天、10天、9天和10天，期限增加有利于方便政府资金的运用。

由此可见，美国2008年特别是公布补充融资方案后，现金管理券发行额之大，发行次数之多，发行期限之长，均创历史新高。

（二）增加国库现金定期存款投资，增强货币市场流动性
国库现金定期存款投资（TIO）是美国国库现金管理中的一项国库存款投资工具，它是通过单一价格招标方式将一定期限、一定规模的国库资金存放在存款机构。

期限一般在3-19天，2002年春开始试用，2003年11月以后全面推广。

2008年美国国库现金定期存款投资的主要特点为：一是操作次数多、金额大，及时向市场投放大量资金。

1-10月累计操作186次，总额12576亿美元，分别是2004-2007年同期次数和发行总额平均值的2.29倍和2.78倍（详见表3）；二是期限短，及时调节资金需求。

2008年1-10月的平均天数为3.52天，其中期限为1天的操作次数达到了59次，而2004-2007年同期平均天数分别为7.89、7.26、8.27和7.73（详见表4）。

二、美国国库现金管理在金融危机中发挥的作用
（一）短时间内筹措到大量资金
美国政府应对金融危机不仅需要注资金融机构的中长期资金，还需要大量的短期资金以缓解金融机构的短期流动性需求，帮助其在较短的时间内恢复正常的流动性管理。

美国财政部在9月17日到12月30日的短短105天时间里通过发行现金管理券筹措到了10950亿美元资金，在一定程度上弥补了资金需求。

（二）灵活的筹资方式提高了应急情况下的融资效率
一般情况下，美国财政部只是在预测未来几日国库现金支大于收时，
为达到每日50-70亿美元的最低国库现金余额目标，解决短期的流动性需要而发行现金管理券。

与短、中、长期国债的发行时间、发行金额、发行期限都必须在季度国债发行计划中提前公布不同，现金管理券是因需发行，不必提前公布发行时间、发行金额、发行期限等，是美国最灵活的融资工具，特别是在紧急情况下融资效率更高。

（三）及时缓解金融市场流动性压力
发行国库现金管理券筹集的资金，在一定程度上可以用于改善市场主体的资金需求结构，而且国库现金定期存款投资也相当于向货币市场投放等量基础货币，减缓短期流动性压力，弥补市场流动性短缺，促进金融稳定。

三、对我国国库现金管理的启示
（一）全面理解国库现金管理内涵
国库现金管理涉及国库现金流的全过程，它应当具有投资和融资双重功能，其投资功能可以提高资金使用效益，降低收支波动对货币政策影响作用；其融资功能可以补充财政资金需要，调剂金融系统资金余缺，尤其是在金融危机时，其作用更加突出。

（二）借鉴国外经验创新国库现金管理方式
目前，我国的中央国库现金管理操作方式主要包括商业银行定期存款和买回国债两种方式，均属于短期投资工具，还缺乏短期融资工具。

考虑到未来一段时期我国将加大特别国债发行力度以应对国民经济增速放缓和金融市场流动性不足的情况，建议增加发行现金管理券的融资方式，充分发挥其安全、灵活、简便易行的特点，在完善国库现金管理操作并需要紧急筹措大量短期性资金时充分发挥功效。

（三）加大配合货币政策应对当前国内严峻经济形势
从2006年中央国库现金管理开展以来，我国共顺利实施了9期商业银行定期存款操作，累计金额2596.40亿元，初步实现了国库现金管理滚动操作。

当前，受国际金融危机的影响，国内经济形势也比较严峻，制定了适度宽松的货币政策，这也为开展国库现金管理创造了有利的政策环境，我们应结合实际情况，一是适时适度地增加国库现金投资的频率和规模，二是积极探索完善其他国库现金投资方式，如更短期限的商业银行定期存款等，从而更加有利于丰富和优化货币市场交易品种，有利于扩大货币市场交易规模，有利于完善央行货币政策的操作环境，充分发挥国库现金管理配合货币政策的作用。

（四）建立国库应对金融危机的应急机制
应对金融危机的手段包括财政政策、货币政策、汇率政策等。

基于国库在财政政策与货币政策的联系纽带作用，我国应当充分发挥其职能，建立国库应对金融危机的应急机制，增加应对危机的手段。

从美国这次应对金融危机的方式看，国库现金管理发挥了重要的作用。