筹资决策讲义课件(ppt 159页)

Ke为留留存收益是所得税后形成的，有关其成本，
正确的说法是( )。
A、它不存在成本问题
B、其成本是一种机会成本 C、它的成本计算一般不考虑筹资费用 D、它相当于股东投资于某种股票所要求的收 益率
在一般情况下，各筹资方式资本成本由大到 小依次为（）。
D t (1Kc)t
求解 Kc
P 0 —普通股融资净额 D t --第t年股利
固定 股利 政策 （年股利为D）
Kc

D P0
G
D
股利固定增长
K 增长率为G
c
P0
注意：股利固定增长的情况，其模型为：
P0

d0(1 g) (Kc g)
Kc
d0(1g) P0
g
②资本资产定价模型：
加权平均资本是指 ( )。
A、将各种资本的个别资本成本累加确定 B、以各种资本占全部资本的比重为权数， 对个别资本成本进行加权平均确定 C、各种资本个别资本成本累加的平均数 D、各种资本个别资本成本的算术平均数
• 某企业共有资金100万元，其中债券30万 元，优先股10万元，普通股40万元，留 存收益20万元，各种资金的成本分别为： 6％、12％、15.5％和15％。试计算该企 业加权平均资金成本。
②考虑货币时间价值：
先利用债券估价模型测算债券的税前资本
成本率
P0
n

t1
I (1Rb)t
(1PRnb)n
Rb
则Kb Rb（1T）
其中：
P0 — 债券筹资净额 Pn — 债券面额 n — 债券期限
• 例2:A公司准备以溢价150元发行面额1000元,票面利 率10%,期限5年的债券一批.每年结息一次.平均每张 债券的发行费用16元.公司所得税率33%.该债券的资 本成本率为多少?
第五章 筹资决策
知识要点
• 资本成本的概念及计算 • 杠杆原理与计量方法 • 杠杆与风险的关系 • 资本结构的含义决策方法
案 例 大宇集团的解体
1999年8月，韩国第二大企业集团在亚洲金融危机的重创下解体，大宇汽车公 司被列入“整顿企业”名单，债权银行要求对大宇汽车进行债务整合。
30多年前，大宇集团董事长金宇中只是一个衬衫推销员，1967年3月22日，大宇 工业有限公司成立，到20世纪90年代，大宇集团通过政府的政策支持、银行的信贷 支持和在海内外的大力购并，从一个规模不大的纺织厂发展成为韩国第二大产业集 团。
1993年金宇中提出“世界化经营”战略时，大宇在海外的企业只有15家，而到 1998年底已增至600多家，等于每3天增加一个企业。大宇是“章鱼足式”扩张模式 的积极推行者，认为企业规模越大，就越能立于不败之地，即所谓的“大马不死” 。1997年大宇集团的销售总额名列世界100强的第18位，1998年底，大宇总资产高达 650亿美元，年销售额600亿美元，并且坐上了韩国出口贸易的第一把交椅。大宇拥 有20万雇员，其中一半在海外，集团营业范围涉及贸易、造船、汽车、通讯、建筑 、机械、电信、家电、制造和金融等，大宇称为名副其实的世界级大型跨国公司。
Kw=40%*6.84%+20%*7.22%+40%*14.42%=9.95%
边际资金成本
概念
指资金每增加一个单位而增加的成本。
步骤
1.确定最佳资本结构 2.确定各种筹资方式的资本成本 3．计算筹资突破点
筹资突破点= 可用某一特点成本率筹集到的某种资金 额上限/该种资金在资本结构中所占比重
4.计算各种筹资范围的边际资本成本
本额。
资金成本的作用
1、资金成本是企业选择资金来源、拟定筹资方 案的依据。
2、资金成本是评价投资项目，比较投资的重要 经济标准
3、资金成本可以作为衡量企业经营成果的尺度。
影响资本成本高低的因素
• 1 总体经济环境 • 2 证券市场条件（市场流动难易程度和价格波
动程度）
• 3 经营风险和财务风险大小 • 4 融资规模
1999年，大宇集团从4月份以来虽然出售了希尔顿饭店等10多家企业，但并没 有能改善资金状况，为救燃眉之急，大宇又发行大量超短期企业期票，也没有奏 效，反而使其债务结构更加恶化。据韩国金融监督委员会统计，大宇集团截至6月 底的外债已达到99.4亿美元，其中54.8亿美元是年内到期的债务，此外，大宇欠本 国金融机构的债务达到60万亿韩元，大宇集团承认，导致它发生债务危机的重要 原因是其“拖延了结构改革的时间，失去了金融机构的信任”。
Kl
3.3% 5 100 (1 00.1%)
2.长期债券资本成本率
★发行债券的筹资费用一般较高，一般不能忽略
①不考虑货币时间价值：
Kb

Ib (1 T ) B (1 Fb )
说明：
其中： Ib — 债券年利息
B — 债券筹资额
溢价发行 Kb 变小;
Fb — 债券筹资费率
折价发行Kb 变大
反复发生。通常可以看成是对筹资额（P）的扣除， 即：筹资额－筹资费用＝筹资净额，比如手续费、 发行费等
后者特点：它的发生通常具有多次性，在整个用
资关系存续期间都会发生。其额度通常与筹资数 量成正比，比如利息、红利
资本成本的衡量指标
绝对指标：资本成本额 相对指标：资本成本率
如果没有特别说明，通常所说的资本 成本都是指资本成本率，而非资本成
解:考虑货币的时间价值时:
115016
5 t1
100010% 1000 (1Rb)t (1Rb)5
Rb 8%
Kb 8%(133%)5.36%
不考虑货币的时间价值时:
100 1% 01(3% 3 )
K b
5.9% 11 5 10 6
某公司发行债券，票面利率为10%，偿还期限5年，
第一节 资金成本
一、资金成本概述
概念
是指企业为筹集和使用资金而 付出的代价，也称资本成本。
资 ● 筹资费用是指企业在筹措资金过
金
程中为获取资金而支付的各种费用 。
成 ● 用资费用是指企业在生产经营、 本 投资过程中因使用资金而支付的代价。
筹资费用和用资费用比较
前者特点：它的发生通常具有一次性，不会频繁
注：一般情况下，银行借款筹资费用数额甚 微，可以忽略不计，则公式可以简化为：
Kl=i(1-T)
附加 补偿性余额时
Kl L(1Il t） （1T）
其中 t为补偿性
余额率
▼当借款每年结息M次时：
Kl
（ [ 1
Rl ）MN M
1（ ] 1 T）
其中：N — 借款期限
Rl — 名义年利率
注意：年资本 成本率与项目资本成本率
的关系 ※通常的资本成本率都是
指年资本成本率
• 例1:A公司欲从银行取得一笔长期借款 1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期 限3年，每年结息一次，到期一次还本。 公司所得税率33%。这笔借款的资本成本 率为多少?
解:
100 5% 0(13% 3 )
A、银行借款、企业债券、普通股 B、普通股、银行借款、企业债券 C、企业债券、银行借款、普通股
D、普通股、企业债券、银行借款
在个别资金成本中须考虑所得税因素的是 （）。
A、优先股利 B、股利 C、债券成本 D、银行借款成本
综合资金成本
概念
企业全部资金的总成本。
公式
KW=∑WJKJ
KW为综合资金成本；WJ为第j种资金占总资金 的比重；KJ为第j种资金的成本。
随着大宇推动海外扩张计划，到1995年，其债务已经高达190亿美元。1997年底， 韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大宇集团看错形势，继续盲目 举债扩张，于是大宇集团陷入了500亿美元的债务之中，这几乎是大宇集团资产的5 倍。
案例
1998年初，韩国政策提出“五大企业集团进行自律结构调整”方针后，其他 集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担，大宇却认为 ，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大量发 行债券，1998年，大宇发行的公司债券达7万亿韩元（约58.33亿美元），1998年第 四季度，大宇的债务危机已初露端倪，在各方援助下才避过债务灾难。以后，在 严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽然做出了种种努力，但为时已。
• 试计算该筹资方案的综合资金成本。
Kb=1000*10%*(1-33%)/1000*(1-2%)=6.84% Kp=500*7%/500*(1-3%)=7.22% Ks=(1000*10%/1000*(1-3%))+4%=14.42%
Wb=1000/2500*100%=40% Wp=500/2500*100%=20% Ws=1000/2500*100%=40%
二、个别资本成本计算
•
（一）资本成本计算原理
• 资本成本是企业用资费用与有效筹资额的比率，即
K D D Pf P(1F)
K——资本成本率 P—— 筹资额 f—— 筹资费用额 D——用资费用额 F——筹资费率
思考
有人说，根据 定成 义本 ，率 资的 本成 算本 方率 法的 应 KDf ，这种说法对 么吗 ？？ ？为什
•
Wb=30/100*100%
•
Wp=10/100*100%
•
Ws=40/100*100%
•
We=20/100*100%
• 该企业加权平均的资金成本Kw =30%×6%+10%×12%+40%×15.5%+20%×15% =12.2%
某企业拟筹资2500万元。其中发行债券1000万元， 筹资费率2%，债券年利率10%，所得税为33%；优 先股500万元，年股息率7%，筹资费率为3%；普通 股1000万元，筹资费率为4%，第一年预计股利率 10%，以后各年增长4%。
P
（二）资金成本的类型
资金成本
综合资金成本
边际资金成本
个别资金成本
银行 借款 成本
债券 成本
优先股 成本
普通股成 本
留存 收益 成本
（三）个别资金成本计算
1、银行借款成本 指借款利息和筹资费用。
公式 K1=[I(1-T)]/[L(1-f)] =[i×L×(1-T)]/[L(1-f)]
K1为银行借款成本；I为银行借款年利息 L为银行借款筹资总额；T为所得税税率 i为银行借款利息率；f为银行借款筹资费率
某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，普通股300万元。该资本 结构为公司理想的目标结构。公司拟筹集新的资金，并维持目前的资本结构。 随筹资额增加，各种资金成本的变化如下表： 要求：计算各筹资总额分界点及相应各筹资范围资金的边际成本。
• 解析： 借款占的比重=100/400=25% 普通股占的比重=300/400=75% 借款的筹资总额分界点=40/25%=160（万元） 普通股的筹资总额分界点=75/75%=100（万元）
K i Rf (KmRf）
③债券投资报酬率加股票投资风险报酬率
ABC公司发行普通股股票2002万元，筹资 费用率6%，第一年末股利率为12%，预计 股利每年增长2%，所得税为33%。
• 计算该普通股成本。
• 普通股成本Ks=[2002*12%/2002*（1-
•
6%）]+2% =14.8%
1999年11月1日，大宇集团向新闻界正是宣布，该集团董事长金宇中以及14名 下属公司的总经理决定辞职，以表示“对大宇的债务危机负责，并为推行结构调 整创造条件”。韩国媒体认为，这意味着“大宇集团解体进程已经完成”。
案例分析
大宇集团解体的原因是其在扩张过程中,过 度负债经营,形成较大的财务风险,在外部经营 环境巨变的情况下,导致企业经营风险失控。本 章针对资金成本、资金结构、财务风险和经营 风险等问题进行分析。
资本比重的确定 ①按账面价值确定资本比重 ②按市场价值确定资本比重 ③按目标价值确定资本比重
加权平均资金成本的计算，可有以下几种选 择（）。
A、账面价值 B、市场价值 C、清算价值 D、目标价值
• 在个别资金成本的计算中，不必考虑筹资 费用的是（ ）。
• A.长期借款成本 B.债券资金成本 • C.留存收益成本 D.普通股成本
• 例：某公司股票投资风险系数为2，假定无 风险收益率为7%，市场的平均收益率为 10%，则该公司普通股的筹资成本为？
普通股资本成本=7%+2*（10%-7%）
=13%
• 例：假定某公司普通股的风险溢价估计为 8%，而无风险利率为4%，则该公司普通股 的筹资成本为多少？
5、留存收益成本
公式
KE=D1/V0+g
发行费率3%，所得税率为33%。则债券资金成本为
（ ）。
A、10%
B、6.7%
C、6.91%
D、7%
3、优先股成本
公式
KP = D/P0(1-f)
KP为优先股成本； D为优先股每年的股利 P0为发行优先股总额;；f为优先股筹资费率。
4、普通股资本成本率的测算
①股利折现模型：

P 0
t1