ABS是计划摊还or过手摊还？戏精小编带你深入浅出

ABS是计划摊还or过⼿摊还？戏精⼩编带你深⼊浅出
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在ABS市场上，优先级证券的本⾦兑付⽅式都写着“过⼿摊还”或者“固定摊还”，其中，“固定摊还”实际上是按固定的还本计划对本⾦进⾏偿付，即为“计划摊还”。

但是，这两种还本⽅式该怎么理解，具体有什么不⼀样，分别对评级⼜有着什么样的影响呢？
让我们先翻开上⼀季的“闲话ABS”，看看计划摊还和过⼿摊还的含义：
从定义⾥我们可以看出，计划摊还证券有相对明确的本息偿还计划，⽽过⼿摊还证券则秉承着“有多少分多少，分完就好”的“⽉光”原则，在⽀付费⽤及利息之后⼀般会把专项计划账户内的剩余资⾦全部⽤于本⾦的分配，所以每期本⾦分多少就要看底层资产现⾦流的“⼼情”咯。

擅长加戏的戏精⼩编当然不会这么解释⼀下就草草了事，下⾯有请戏精⼩编开始他的精分表演——⼩编⼼中马赛克君的疑问。

先来个实例：某融资租赁项⽬，优先A级⽬标发⾏总规模为99,700.00万元，分为了四档产品，其中优先A1~A4级证券均为过⼿还本。

券商⼩伙伴按照正常情况下现⾦流的各档分层情况给⼩编发了过来，并且对证券的级别是否能到AAA级表⽰期待，具体分层如下表所⽰。

在上⼀季“闲话ABS”中我们已经讲过，评级在进⾏压⼒测试时，会对影响基础资产的现⾦流“⼼情”的压⼒因⼦进⾏调整，⽐如违约分布、早偿率、回收率、发⾏利率等，各个压⼒情景得出的临界违约率最⼩值对应的即为最⼤压⼒情景。

之后我们会将证券的临界违约率与⽬标级别所需承受的违约⽐率对⽐，确定是否能满⾜⽬标级别的要求。

通过蒙特卡洛模拟，我们得出AAA⽬标级别所需承受的违约⽐率为29.73%，优先A1~A4级证券的临界违约率均超过这⼀⽔平，也就是说优先A1~A4级证券均能达到AAA级。

咳，好像有点跑题~~~关于现⾦流⼼情的变化嘛，在测算过程中，我们发现压⼒因⼦的调整会使现⾦流的⼼情发⽣变化，过⼿还本的优先A1~A4级证券的存续期限和兑付情况就不是很稳定，⽐如以下三种情景：
在早偿率为20%的时候，现⾦流可能是⼼情有点亢奋，导致过⼿还本的优先A级各档证券的偿还情况异常积极，存续期限均有明显的缩短，相应的投资者肯定也万万没想到⾃⼰能这么快就收回了投资本⾦和收益，将⾯临着资⾦闲置的风险（还记得早偿君上周发来的消息吗？）；⽽如果现⾦流基础资产发⽣违约，违约率为30%的话，由于优先A1级证券兑付完毕后，触发了加速清偿事件，导致分配顺序的改变，优先A2~A4每期按未偿本⾦余额⽐例来摊还本⾦，最终同时兑付完毕，存续时间均延长⾄3.13年。

这样看来，⽆论是早偿率还是违约率都会影响到现⾦流的⼼情，导致⽆法对证券兑付的情况进⾏准确的预测。

这真是⼀个好问题，让我们给这位勇敢举⼿提问的⼩伙伴⿎⿎掌~~~~
请各位看官先回想下上⾯的实例，过⼿还本证券的期限和现⾦流可能不太稳定，那位券商⼩伙伴跑来说，投资者觉得⿇烦，强烈要求不要过⼿还本啦，要把优先A1~A4变为计划还本证券，想看下改变后的证券评级怎么样~具体每档证券本⾦的摊还计划如下表所⽰。

敬业的⼩编看到⼩伙伴⾮常急迫的样⼦，快马加鞭开始做起了测算，经过现⾦流压⼒测试发现，诶？优先A1~A4级证券的级别嘛，刚刚上场戏说能到多少来着？AAA？But！现⾦流压⼒测试的结果告诉我，哇塞，竟然连CCC都达不到！嗯，你没有听错，优先A1~A4都达不到！不要急着问这个结论的数据⽀撑在哪⾥~请耐⼼往下接着看⼩编的精彩表演~Action！
⼩编的番外篇：三个“到期⽇”
这⾥⼩编要说到以下三个“到期⽇”，计划还本型证券的到期⽇、过⼿还本型证券的预期到期⽇和专项计划的法定到期⽇。

在上⼀场戏中，我们说过评级在进⾏压⼒测试时，会对基础资产的现⾦流回款情况进⾏加压，进⽽计算出证券的临界违约率，确定是否能够达到⽬标级别。

⽽计划还本证券本⾦的兑付要求必须按照摊还计划严格执⾏。

因此，在做计划还本证券的压⼒测试时，是⽤计划还本证券各档到期⽇前的现⾦流⼊对该档证券的本⾦兑付进⾏⽀撑。

在加压条件下，由于现⾦流的⼼情不是很稳定，⽽计划还本证券需要严格按照固定的兑付计划进⾏偿付，流动性风险较⼤，最终导致计划还本的优先A1~A4证券都达不到期望的级别。

⽽反观过⼿还本证券，它没有明确的还本计划，兑付安排可以随着现⾦流的“⼼情”变化，并不要求在预期到期⽇将本⾦全部偿付完毕。

那对于过⼿还本的兑付⽇期就没有要求了嘛？当然不是，只是没有计划还本证券要求的那么严格，⼀般情况下，过⼿还本证券在法定到期⽇之前将全部本⾦偿付完毕即可。

所以，对于过⼿还本证券⽽⾔，在做压⼒测试时，是⽤整个基础资产现⾦流回款对其进⾏⽀撑，在这个⽅⾯过⼿还本证券可⽐计划还本证券要求的少很多吧~
讲到这⾥，⼤家看出他们的区别了嘛~为了让围观群众有更直观的感受，让我们告别“番外”回归“主线”，以按计划还本的优先A1为例，来看下当它承受着AAA级应承受的违约率时“⾎淋淋”的“案发”现场吧~
计划摊还的优先A1级证券在2018年9⽉21⽇的摊还计划是8,400.00万元，然鹅，实际只能⽀付1,315.37万元的本⾦，这么看来介个场⾯真是相当惨烈啊。

请让戏精⼩编再多说两句，正由于是正常情况下的现⾦流得出的各档分层⽅案，所以还本计划和现⾦流是严丝合缝的，当底层基础资产出现⼀丢丢的负向波动时，证券的兑付就会出现缺⼝，导致计划还本证券⽆法真正按照计划还本啦。

嘻嘻嘻~快来给这位⼩伙伴加个鸡腿作为助攻我加戏的奖励~
说起故事的后续发展，在戏精⼩编详细为这位券商⼩伙伴表演了过⼿还本证券和计划还本证券的区别后，第⼆天，⼩编邮箱叮铃⼀响~收到了分层⽅案更新版，对的，就是下表写的那样。

据⼩编⾁眼⽐较，较为严格的计划还本优先A1~A3级证券⽐例都有了⼀定程度的减少，⽽较为宽松的过⼿还本优先A4证券⽐例有所增加⽤以吸收现⾦流的波动，看来我们实例中的券商⼩伙伴相当机智嘛~
但是，在实际⽀付过程中，新版分层⽅案中按计划还本的证券承受着AAA级应承受的违约率时，到底能否做到按照计划摊还本⾦呢？仍然以优先A1级证券为例。

在每个兑付⽇，实际⽀付的证券本⾦和还本计划所要求的⼀⽑⼀样呢！之前全部为计划摊还的分层⽅案没做到的，它竟然！做！到！了！就在那⼀刻，不仅券商⼩伙伴露出了开⼼满意的笑容，就连⼩编也忍不住流出了⼀丝感动的泪⽔。

感谢⼤家观看⼩编的戏精表演。