公用事业：重点关注环保行业龙头 荐7股

600168.S
H000551.S Z600874.S H002479.S Z002616.S Z300152.S Z002340.S Z002573.S Z300334.S Z300385.S Z000967.S Z002116.S Z002658.S Z300203.S Z603318.S H603686.S H000068.S Z000546.S Z000826.S Z000925.S Z002532.S Z600963.S H600217.S H600273.S H000035.S Z600133.S H002663.S Z002200.S Z300284.S Z600187.S H600475.S HA15085.S H000005.S Z000010.S Z600988.S H601113.S H600526.S H600323.S H000685.S Z300425.S Z600008.S H300237.S Z300263.S Z300266.S Z300156.S Z300187.S Z300197.S
最近定增事项
董事会决议日
2016/3/21 2016/7/7 2016/9/9 2016/11/3 2016/4/18 2016/4/2 2017/1/25 2016-05-17 2016/9/29 2016/7/5 2016/7/23 2015/7/24 2016/6/21 2016/8/30 2016/7/26 2016/9/30 2015/7/14 2016/7/12 2016/4/28 2016/4/25 2016/1/28 2015/6/17 2015/11/14 2015/12/26 2016/3/25 2016/5/28 2015/3/17 2015/9/28 2015/11/18 2015/11/2 2016/8/13
Z
图 1 环保股票池定增事项进展
2015 年定增 2016 年定增事 2017 年定增事 上一次定增发
事项进展
项进展Βιβλιοθήκη 项进展行日武汉控股 创元科技 创业环保 富春环保 长青集团 科融环境 格林美 清新环境 津膜科技 雪浪环境 盈峰环境 中国海诚 雪迪龙 聚光科技 派思股份 龙马环卫 华控赛格 金圆股份 启迪桑德 众合科技 新界泵业 岳阳林纸 中再资环 嘉化能源 中国天楹 东湖高新 普邦股份 云投生态 苏交科 国中水务 华光股份 建工修复 世纪星源 美丽生态 赤峰黄金 华鼎股份 菲达环保 瀚蓝环境 中山公用 环能科技 首创股份 美晨科技 隆华节能 兴源环境 神雾环保 永清环保 铁汉生态
新老划断未受理的方案适用新规。针对非公开发行，同时， 发行股份购买资产配套融资的定价，规模均适用新规。
此次定增新规分别从定价方式、股本规模、间隔周期、金融 资产四个方面作出规范： 1）定价原则:采用发行期首日基 准。2）股本：拟发行股份数量不得超过发行前总股本的 20%。 3）间隔周期：董事会决议距上次募资到位 18 个月。4）再 融资企业不得存在金额较大、期限较长的交易性金融资产、 可供出售金融资产及借予他人款项、委托理财等财务性投 资。
2015-11-02 2015-06-10
前次定增实施
完 前毕次定增实施 完 前毕次定增实施 完 前毕次定增实施 完 前毕次定增实施 完 前毕次定增实施 完 前毕次定增实施
完毕 前次定增实施
完 前毕次定增实施 完 前毕次定增实施
完毕 前次定增实施
完 前毕次定增实施
完毕
前次定增实施 完毕
前次定增实施 完毕
4） 资产结构：再融资企业不得存在金额较大、期限较长的交易性 金融资产、可供出售金融资产及借予他人款项、委托理财等财 务性投资，此举主要是为了引导资金脱虚向实。
（3） 当前环保企业再融资情况统计：
根据定增新规给出的四项指标，我们统计了截至目前为止环保行 业的定增发行事项情况：定增事项尚未完成（包括未受理、已受 理、反馈意见、发审委通过）的 29 家环保上市公司中，以市价
3. 投资策略：
1. 总结：新政的目的是引导资金 “脱虚入实”，限制套利。环保产业的 融资属性决定了龙头优质企业受益，同时建议关注咨询监测等相对轻 资产成长逻辑的方向。
2. 股本规模、间隔周期利好龙头类企业：市值规模较大（可获益于总股 本比例）、背景实力雄厚、信用评级较高（可利用债券融资、资产证券 化等其他融资手段规避间隔周期）的龙头类企业将充分获益，建议关 注【启迪桑德】、【碧水源】、【清新环境】。
13. 东江环保：危废龙头无害化转型，广晟入主迎 新腾飞 2016 年 8 月 29 日
14. 华光股份：国企改革标杆，“整体上市+充分激 励”搭建环保能源综合服务商 2016 年 8 月 30 日
15. 环境咨询服务行业报告：市场迎来大发展期， PPP 浪潮最直接受益 2016 年 10 月 18 日
东吴证券研究所
环保行业点评报告 2017 年 2 月 20 日
正文
1. 事件：
2 月 17 日，证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》进 行修订，同时发布《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资 行为的监管要求》。
2. 点评：
（1） 配套融资部分受到新规影响，时间节点采取新老隔断方式。
1） 此次新规主要针对证监会发行部下发审委负责审核的“非公开发 行股票”事项，而由上市部审核的“重大资产重组”中发行股份 购买资产的定价原则不受新规影响，配套融资部分定价原则采用 新规执行，但是不受 18 个月的间隔周期影响。
3. 轻资产模式值得关注：推荐环境咨询服务龙头【中金环境】，监测领 域优质标的【聚光科技】、【盈峰环境】、【雪迪龙】。
4. 风险提示
宏观经济形势不如预期
请务必阅读正文之后的免责声明部分
东吴证券研究所
环保行业点评报告 2017 年 2 月 20 日
附录：东吴环保袁理团队——环保股票池定增新规影响情况梳理
证券研究报告·公司研究·环保行业
环保行业研究报告
再融资新规出台，重点关注环保行业龙 头&轻资产优质细分
增持（维持）
事件： 2 月 17 日，证监会对《上市公司非公开发行股票实施细
则》进行修订，同时发布《发行监管问答——关于引导规范上 市公司融资行为的监管要求》。
点评： 配套融资部分受到新规影响，时间节点采取新老隔断方式。
2） 股本规模：拟发行股份数量不得超过发行前总股本的 20%，严格 限制融资规模，预计市值规模较大的龙头类企业更为获益。
3） 间隔周期：最新一次定增发行董事会决议日距离前次募集资金 到位日原则上不得少于 18 个月，限制节奏，消除上市公司过度 融资的不良倾向，但是通过发行短融券、票据、债券等债务融 资手段和资产证券化等其他金融工具融资不受影响，预计股东 背景雄厚、信用评级更高的龙头类企业获益。
董事会预案 董事会预案 股东大会通过 董事会预案 股东大会通过 股东大会通过 股东大会通过 股东大会通过 股东大会通过 股东大会通过 股东大会通过 股东大会通过 股东大会通过 股东大会通过 股东大会通过 股东大会通过 股东大会通过 股东大会通过 发审委通过 发审委通过 发审委通过 发审委通过 发审委通过 发审委通过 发审委通过 发审委通过 发审委通过 发审委通过
前次定增实施 完毕
2015-12-31 2016-01-04 2015-03-18 2015-09-17 2015-04-14 2015-02-09 2015-12-07 2017-01-17 2015-01-23 2015-12-08 2015-07-13 2016-05-09 2015-07-21 2015-08-13 2016-03-22
研究助理 翟堃
zhaik@ 021-60199789
1. 南方泵业-打造绿色水动力综合服务专家 2015 年 7 月 31 日
2. 兴蓉环境-立足西部转型环境综合服务商 2015 年 8 月 4 日
3. 环能科技-黑臭水治理直接受益标的 2015 年 9 月 12 日
4. 理工监测-环保再下一城，一体两翼齐飞 2015 年 10 月 23 日
轻资产模式值得关注：推荐环境咨询服务龙头【中金环境】， 监测领域优质标的【聚光科技】、【盈峰环境】、【雪迪龙】。
风险提示：宏观经济形势不如预期
请务必阅读正文之后的免责声明部分
2017 年 02 月 20 日
首席证券分析师 袁理
执业资格证书号码：S0600511080001 yuanl@ 021-60199782
9. 雪浪环境-主业增长向上拐点，危废区域龙头渐 成 2016 年 4 月 6 日
10. 富春环保-内生外延并举转型加速，环保固废 平台再续新征程 2016 年 4 月 10 日
11. 环评行业系列报告之二：脱钩进展加速，整合 效果显现 2016 年 5 月 22 日
12. 博世科：小公司&大平台，多栖发展打造环保 全产业链 2016 年 7 月 19 日
2） 时间节点上采取新老隔断的方式，即已受理的再融资需求不受新 规影响。
（2） 此次定增新规分别从定价方式、股本规模、间隔周期、金融资产 四个方面作出规范：
1） 定价原则：取消此前可将董事会决议公告日、股东大会决议公 告日作为定价基准日的规定，明确定价一律采用市价发行原 则。此项措施将消除以往发行价格相比市价存在的套利空间， 不利于三年期定增发行。我们梳理截至目前为止定增事项尚未 完成（包括未受理、已受理、反馈意见、发审委通过）的 29 家 环保上市公司情况，其中以市价发行原则发行的公司仅有 7 家，而以锁价方式发行的公司合计 22 家，因此此次定价原则改 为市价发行后，预计对环保行业再融资影响较大。
5. 聚光科技-智慧环保决胜大环境 2015 年 12 月 2 日
6. 行业变革加速，细分领域“十三五”掘金-2016 年环保行业年度投资策略 2015 年 12 月 29 日
7. 环评行业深度-缺口巨大，撬动百倍资源；格局 重塑，环境医院成形 2016 年 1 月 11 日
8. 两会季，聊一聊环保行业投资的思路 2016 年 3 月 7 日
当前环保企业再融资情况统计。根据定增新规给出的四项 指标，我们统计了截至目前为止环保行业的定增发行事项情 况：定增事项尚未完成（包括未受理、已受理、反馈意见、 发审委通过）的 29 家环保上市公司中，以市价发行的仅有 7 家。定增事项未获证监会受理的 7 家环保公司中只有科融 环境符合市价发行原则，其他公司定增事项均存在部分不确 定性。
请务必阅读正文之后的免责声明部分
东吴证券研究所
环保行业点评报告 2017 年 2 月 20 日
发行的仅有 7 家，。定增事项未获证监会受理的 7 家环保公司中 只有科融环境符合市价发行原则，其他公司定增事项均存在部分 不确定性。 1）定增进展：目前尚有 7 家环保上市公司的定增事项证监会未 予受理，包括武汉控股、创元科技、创业环保、富春环保、长青 集团、科融环境、格林美，已受理企业受影响较小。 2）定价原则：定增事项未受理企业中，只有科融环境符合市价 发行原则，其他企业均是采用锁价发行。 3）股本规模：武汉控股不符合发行股份占比总股本小于等于 20%原则，其他企业均符合。 4）间隔周期：富春环保、长青集团、格林美不符合 18 个月间隔 周期条件，其他企业均符合。 5）资产结构：未受理企业中，创元科技交易性金融资产、可供 出售金融资产合计占比总资产接近 10%，存在较大风险；若将其 他流动性资产考虑在内，格林美三项金融资产加总占比总资产接 近 5%，存在一定风险。
证监会批准 证监会批准
未受理 未受理 未受理 未受理 未受理 未受理 未受理 已受理 已受理 已受理 已受理 反馈意见 反馈意见 反馈意见 反馈意见 反馈意见 反馈意见 反馈意见
发审委通过
2015-07-28 2016-03-31 2015-11-18 2015-12-25 2015-11-09
2015-01-21 2015-03-27 2015-05-08
投资策略： 总结：新政的目的是引导资金 “脱虚入实”，限制套利。
环保产业的融资属性决定了龙头优质企业受益，同时建议关 注咨询监测等相对轻资产成长逻辑的方向。
股本规模、间隔周期利好龙头类企业：市值规模较大（可获 益于总股本比例）、背景实力雄厚、信用评级较高（可利用 债券融资、资产证券化等其他融资手段规避间隔周期）的龙 头类企业将充分获益，建议关注【启迪桑德】、【碧水源】、 【清新环境】。