【苏宁云商】002024估值分析

苏宁云商（002024）的估值分析
目录
案例介绍 (1)
一．背景 (3)
（一）公司简介 (3)
（二）战略转型 (4)
1.营销转型变革 (4)
2.苏宁易购 (5)
3.多个新业态共同发展 (6)
（三）自身竞争优势 (7)
1.传统店商经营 (7)
2.新兴电商发展 (8)
3.O2O——线上与线下的融合 (8)
二．公司基本面分析 (9)
（一）收入及盈利指标分析 (9)
（二）每股收益分析 (11)
（三）资产负债分析 (11)
1.货币资金 (12)
2.应收款项 (12)
3.存货 (12)
4.流动资产 (13)
5.固定资产 (13)
6.无形资产 (13)
7.应付款项 (13)
8.流动负债 (14)
9.长期负债 (14)
（四）偿债能力分析 (14)
（五）经营战略 (14)
三．估值过程 (15)
（一）思路简介 (15)
（二）线上业务 (16)
（三）线下业务 (16)
（三）未来营业额预测 (16)
（四）自由现金流预测 (17)
（五）息税后利润预测 (17)
（七）折旧预测 (18)
（八）资产结构预测 (18)
（九）加权平均资本成本预测 (19)
（十）未来十年自由现金流及其现值预测 (20)
（十一）每股价值预测 (20)
四．协同效应分析 (21)
（一）收入协同效应 (21)
苏宁云商集团股份有限公司估值
案例介绍
2012年，苏宁电器业绩的增长率出现大幅度下滑，引起外界对苏宁未来发展的众说纷纭和重重忧虑。

2013年2月19日，苏宁电器发布公告，将“苏宁电器股份有限公司”更名为“苏宁云商集团股份有限公司（002024）”。

这不禁让我们和苏宁之前的行为联系起来——为了应对电子商务对传统电器零售行业的冲击，苏宁从2010年起发展了自己的线上零售平台——苏宁易购。

而此次苏宁的动作，无疑是将自己从此带入了从传统电器零售商向“线上”+“线下”模式相结合的“云商”转型阶段。

因为现在的苏宁云商是传统零售行业和新兴电子商务行业相结合的转型模式，存在营业收入、经营效率等很多方面很大的不确定性，因此给苏宁云商（002024）的估值是具有很大难度的，但是与此同时，苏宁这个案例也因为这样的不确定性而非常带有可研究性和思考的余地，这也是我们选择苏宁云商作为我们的研究对象的最大原因——虽然具有挑战性，但是研究其的意义也不言而喻。

其次，苏宁云商作为在其行业内的特殊存在，对其的研究不仅对电器行业而且对电商行业都可以起到引导的作用。

苏宁云商独特的“线上”+“线下”的经营模式，可以作为优秀企业转型的经典案例，让无数出于转型困惑期的企业进行创新学习。

而在专业的估值层面，我们也分层次分部分做了大量的准备工作。

作为打基础，我们从苏宁的发展历史开始，对苏宁有了大致的了解。

同时我们着眼于从总体行业情况到苏宁自身发展情况，分析了苏宁所拥有的竞争优势。

接着，我们对苏宁的基本面进行了进一步的分析，了解了苏宁目前的经营现状。

之后，我们通过将苏宁的业务拆分成“线上”和“线下”两个方面，利用自由现金流折现模型，对苏宁进行初步的估值。

估值后，通过对估值模型的准确性与严密性的反思，我们开始着手对苏宁“线上”+“线下”结合的协同效应进行分析。

对于协同效应，我们将其视作外部收入的协同效应和内部成本节约的协同效应的结合。

对于外部
收入的协同效应，我们类比企业并购时对协同效应评估的方法，利用B-S期权定价模型，采用实物期权的思想，计算出了收入协同效应的期望值。

对于内部成本节约的协同效应，我们则利用敏感性分析，探讨了其对股价的影响，并结合对苏宁未来发展的预期，作出展望。

最后我们提出了一些使用自由现金流折现模型时遇到的其他问题，并给出了我们对这些问题自己的理解和依照我们理解的初步解释。

通过对苏宁云商的估值，我们对苏宁这个企业的了解深刻了许多。

从其依靠销售空调发家成立，到其现在业务延伸至网络实体齐头并进，产品拓展到生活中的所有电器甚至电器之外，苏宁不可不谓是一个奇迹。

经商如大批人马挤独木桥，而苏宁总是站的很稳的那一个。

因此我们对苏宁关键的行动进行了宏观上和微观上的细致分析。

事实证明，这非常有利于我们的估值思路——因为只有顺着企业正在作为和想要作为的步伐考虑，才能进行最有意义同时也最符合实际最贴切的估值。

拓宽视野，深入思考，勤于分析，从现象及于本质，这也是我们此次最大的收获。

关键字：苏宁云商 O2O 企业转型基本面分析自由现金流折现模型协同效应 B-S期权定价模型实物期权敏感性分析
一．背景
（一）公司简介
2013年2月19日，苏宁电器发布公告，将“苏宁电器股份有限公司”更名为“苏宁云商集团股份有限公司”，彻底去电器化。

同时，苏宁经营项目中新增餐饮和国内快递等业态。

苏宁方面称，“未来中国的零售模式将是‘店商+电商+零售服务商’，并称之为‘云商’模式。

”公告称，随着企业经营形态的变化，公司名称也需要与企业未来的经营范围和商业模式相适应，经董事会审议通过，拟将公司中文名称由原“苏宁电器股份有限公司”变更为“苏宁云商集团股份有限公司”，公司英文名称由原“SUNING APPLIANCE CO.,LTD.”变更为“SUNINGCOMMERCE GROUP CO.,LTD.”。

2011 年以来，苏宁云服务模式进一步深化，逐步探索出线上线下多渠道融合、全品类经营、开放平台服务的业务形态，苏宁认为未来中国的零售模式将是“店商+电商+零售服务商”，也即苏宁所称的“云商”模式。

苏宁董事长张近东去年就明确表示，“要把‘电器’两字去掉”。

随后，苏宁去电器化逐步落地。

在苏宁云商集团股份有限公司改名之前，作为中国3C（家电、电脑、通信）家电连锁销售行业的领先者，苏宁电器股份有限公司是商务部重点培育的“全国15家大型商业企业集团”之一。

经过20多年的发展，现已成为中国最大的商业企业集团，品牌价值508.31亿元。

公司前身是1996年5月成立的江苏苏宁家电有限公司，江苏苏宁家电有限公司由南京苏宁实业总公司及张近东和其他几位自然人共同出资成立，注册资本120万元。

江苏苏宁家电有限公司最初从事家用、商用空调的批发、零售、工程业务和售后服务。

2000年，为顺应市场变化，公司开始转型为综合家电的连锁经营。

2001年6月，苏宁家电（集团）有限公司整体变更为苏宁电器连锁集团股份有限公司。

2004年7月，苏宁电器公司在深圳证券交易所上市。

在互联网和电子商务高速发展的今天，苏宁电器一直密切关注着中国家电网购行业的发展动态。

2009年推出的网上商城，标志着苏宁电器开始了自己的电子商务战略布局，目前苏宁电器旗下的B2C平台苏宁易购，已覆盖传统家电、3C
电器、日用百货等品类，上线两年来颇有斩获，仅2011年，销售额就突破20亿元，日成交订单超过5000笔，日成交金额突破600万元，注册会员数目超400万，目前，稳居中国家电3C类电子商务网站前三名。

（二）战略转型
成为零售业翘楚二十多年的苏宁，近几年遭受了网络零售以三倍增速发展的重创，电子商务“野蛮”地改变着中国的传统零售业版图。

面对电商的冲击，2012年苏宁实体门店部分关门裁员，实体店增速从此前每年 300 多家转为负增长。

回望过去的八年，苏宁电器净利润年复合增长近 60%，而 2012 年第三季度，公司净利率已经下跌至 2.33%，较前期滑落超过 56%。

当网购蚕食着所剩不多的线下销售份额，线上江山面临京东等强势攻占，苏宁不得不开始壮士断腕式的变革。

此次架构调整，苏宁将形成线上电子商务和线下连锁两大平台、三大经营事业群、28 个事业部。

从此次大规模调整来看，苏宁清晰地意识到传统零售业态中实体门店的缺陷。

因此其以电商为“救生圈”，以零售业服务为核心并引申出了地产、金融等相互交叉的板块，试图全面开花，多路发展。

1.营销转型变革
2009年3月，张近东在苏宁内部提出营销转型变革，展开整个系统的全面深入变革。

其核心是回归零售的本质。

苏宁希望借此重塑价值链，厘清核心竞争力：专心于消费者分析、商品分析，将与供应商的关系由复杂的交易结算变为简单的买卖。

同年6月，苏宁收购Laox（乐购仕的日本母体）公司27.36%股权，成为其第一大股东，正式入主这一日本老字号电器连锁企业。

苏宁收购Laox，不仅是国际化布局之一。

3年多来，借助Laox，其更在商品管理、销售模式以及消费者的需求分析上借鉴良多。

正如张近东所言，收购Laox带来的价值是多元的：第一国际化，第二队伍营销转型，第三产品细分和多元化。

2011年12月1日，乐购仕首家国内店在南京起航。

与苏宁既有的门店不同，这里的产品品类涵盖电器、家居生活类用品，以及动漫、玩具乃至乐器，其中进口产品占比达到30%-40%。

不仅如此，乐购仕还沿用了国际特色——产品布局和陈列按品类分，而非按品牌分；取消门店厂家促销员，全部由苏宁自己培训员工，
引导顾客进行无品牌偏向的购物；而且店面布置也更加开放。

在乐购仕试水一年多之后，2012年9月，苏宁首批共4家EXPO超级店盛大开业。

无论是现场出样，还是商品品类，以及布局和货架摆放上，都能看到乐购仕的些许影子。

首批四个EXPO样板超级店的销售表现无一不令人为之一振。

尤其是北京联想桥店销售额大涨至改造前的2-3倍，达七八亿元。

EXPO超级店已不再是过往那个“苏宁电器”。

这里不但商品种类繁多，而且，手机、数码和电脑等价格变动较快的商品已经采用了电子价签，与总部无线对接。

一旦总部价格更新，系统收到信号后会自动更新。

而依靠店员的手持终端，消费者信息查询和录入，以及下单等全过程不必再去跑柜台，均可在掌上实现，一个自提单的处理仅需要15秒，复杂的也不过1分钟。

在这里，餐具、玩具、母婴用品等一应俱全，而且和苏宁易购完全打通，可以对在易购上下单的商品进行各种现场体验，或者顺路提回家。

逛累了也没关系，店内设有儿童乐园和休闲水吧，或者到阅读区，戴上耳机享受一下云阅读。

2.苏宁易购
2011年10月31日，苏宁易购图书频道正式上线，一次性推出60万种图书，并打出“3天0元购书”的进攻型促销方案。

此后一发不可收拾，相继拓展到百货、日用品、酒店/机票预订等虚拟产品领域。

最高峰时，非电器的销售在数量占比上已约达80%。

苏宁电器线上网购业务 2011 年全年实现含税销售额 59 亿元，2012 年上半年实现含税销售额 52.8 亿元，同比增长105.5%，保持了快速增长态势。

在整个2012年，易购团队从约900人猛增至近4000人，在摸索中出击。

2012年年初，易购一天的UV浏览量大约是七八十万，一年下来即便在稳定期，这个数字也达到了500万。

流量转化率平稳保持在20%的水平。

从2012年4月开始，他们把每个月的18日都定为促销日，火热参与了双11电商大战，双12促销更为火爆。

在2012年12月12日，刚刚成立两年多的苏宁易购表现非常抢眼。

据网易旗下购物搜索网站惠惠网监测数据显示：截至12日当天17时，与一周前的流量相比，苏宁易购涨幅为404%，天猫、京东、淘宝、当当和亚马逊的涨幅分别为88%、80%、74%、49%和36%。

在这一年，苏宁易购还开放了平台，并以6600万美元价格全资收购母婴B2C 平台红孩子公司。

而双12期间，红孩子首次参与联合促销，订单量环比双11增长超过200%。

3.多个新业态共同发展
为加快公司开放平台的建设，充分发挥苏宁物流体系优势，进一步实现有效分工协同、资源共享，提升客户服务专业化水平，苏宁经营项目增加“国内快递（邮政企业专营业务除外）”。

其实，去年底苏宁电器的快递业务经营许可申请就已经获得批准，成为继京东商城、凡客诚品等之后，又一个拿到快递牌照的电子商务企业。

而在公告中还可以发现，苏宁的许可经营项目中还增加了预包装食品、散装食品批发与零售以及餐饮服务等业务——这些新项目都是为便于苏宁品类拓展。

而对于苏宁易购来说，服务面也不断扩大。

早期苏宁电器培育的苏宁易购主要销售3C、家电产品，而此次除了原本的 B2C 零售，移动、本地生活服务、在线旅游、物流、金融等也将装进苏宁易购，并成为发展重心。

举例来说，苏宁易购作为开放平台经营，就将以团购和优惠券方式吸引餐饮企业入驻。

在地产方面，苏宁加快了扩张的步伐。

苏宁集团2012年的报表显示，其固定资产科目下的房地产账面价值由 2005 年末的 0.83 亿元至 2012 年中期的63.72 亿元，急剧上升近 60 亿；商业地产账面价值由 1.2 亿元至去年中期的140 亿元，增长近 120 倍，至2012年中期，长期资产中商业地产账面价值占期末账面非流动资产的比例高达 80%。

仅截至 2011 年 12 月，另一家公司苏宁置业总资产达 247.02 亿元。

苏宁集团 2011 年营收高达 1900 亿元，减去苏宁电器的 939 亿元的营业额，苏宁集团以地产为主的其他板块业务收入高达 961 亿元。

就在不久前，苏宁小额贷款公司成立与苏宁易付宝、华夏通两家第三方支付公司一起，打造其整体的金融服务体系，为苏宁电器及苏宁易购的线上线下融合发展提供金融支持。

（三）自身竞争优势
1.传统店商经营
（1）行业优势
围绕市场需求，按照专业化、标准化的原则，苏宁电器公司将电器连锁店面划分为旗舰店、社区店、专业店、专门店4大类、18种形态。

苏宁电器公司采取“租、建、购、并”四位一体、同步开发的模式，保持稳健、快速的发展态势，每年新开多家连锁店，同时不断加大自建旗舰店的开发，以店面标准化为基础，通过自建开发、订单委托开发等方式，在全国几十个一二级市场推进自建旗舰店的开发。

（2）经营模式优势
家用电器的连锁化经营是国际通行的流通方式，在国内是一种新型的电器零售模式。

连锁化经营的竞争优势一方面表现在连锁经营的规模优势，另一方面表现在专业化分工的专业优势。

苏宁电器公司通过“统购分销”进行集中采购，从不同品牌厂家大批量进货，获得电器制造商最大限度的批量价优惠，同时依托自建的物流网络和维修队伍，建立了售前、售后服务体系，具有很强的规模优势，近年来苏宁电器公司的发展显示了连锁化经营的强大生命力和良好的成长性。

（3）物流优势
物流是苏宁电器公司的核心竞争力之一。

苏宁电器公司注意将物流配送与信息系统协同运作，不但使公司能够及时获得销售和存货等各项信息，便于及时进行经营决策。

而且通过终端销售、商品配送的同步进行以及商品直接由配送中心配送至客户的方式，简化了连锁店的功能。

公司已经建立了区域配送中心、城市配送中心、转配点三级物流网络，依托WMS（仓库管理系统）、TMS（运输管理系统）等先进信息系统，实现了长途配送、短途调拨与零售配送到户一体化运作。

平均配送半径为80——300公里，日最大配送能力17万台/套，实现24小时送货到户。

2.新兴电商发展
中国的电商与国外有很大的不同。

整体来看，中国现在的电商基本上都是互联网人士在做，而美国做电子商务的前十位除了亚马逊外都是传统行业。

从长远来讲，传统企业转移至线上将会是未来发展的一个可预见的趋势。

从战略布局上看，苏宁走了一步很好的棋，它其实在试图抢占下一个制高点，已经充分体现了先行者的优势。

而单纯在电商行业分析，苏宁易购并没有在大批电商中凸显出什么特别的过人之处。

在电商这一条拥挤的跑道上，国美库巴、天猫、京东商城、亚马逊等都跃跃欲试，想要在分一杯羹的基础上打压其他竞争对手，但截至现在看来，都没有什么明显的效果。

电商行业有待进一步发展和作出改变。

3.O2O——线上与线下的融合
早在2009年，苏宁董事长张近东就曾说过：“我们早就考虑到了，可以线上挑战，但绝对不可能只在线上，线下必须建立体验店，产品领域可以超前计划，做线上线下的综合体。

”
而其在2010年秋天阐述苏宁未来目标时又说：“未来苏宁要变成科技苏宁。

沃尔玛的规模是我们的追求，但我们绝对不会简单地做沃尔玛，我们肯定是亚马逊，通过产品为消费者建立增值服务，用海量的数据来实现消费者的需求。

”
在整个2012年，易购频繁的促销活动中，线下门店不但充当着自提点，更是兼职快递。

尤其是双11，易购销量太火爆，线下门店员工火速增援，帮忙上门送货。

这些兼职快递不但能把货送到你手里，还能教你一些简单的操作，甚至在一些智能应用上教你进行简单的下载。

与此同时，门店更是易购最好的“试衣间”。

你可以选择先在线下试后在易购买，也可以选择先在易购买后到门店调试。

倘若出现质量问题，找门店同样受理。

而在双12期间，线上线下同步推出“0元购”，更是开启了促销推广的融合。

把线上的优势挪移到门店，让实体更虚；由门店为线上提供有力保障，让虚体更实，这就是苏宁所谓虚实结合的逻辑。

而这正是时下非常流行的O2O模式。

对苏宁来讲，其本身就是O2O的，更该借用这个优势。

二．公司基本面分析
（一）收入及盈利指标分析
表1. 苏宁云商近五年的收入盈利指标
指标/日期2012 2011 2010 2009 2008 营业收入（亿元）984 939 755 583 499 利润总额（亿元）32.4 64.7 54 39.3 29.5 净利润（亿元）26.8 48.2 40.1 28.9 21.7 摊薄净资产收益率（%）8.84 20.71 21.97 19.62 24.84 销售毛利率（%）17.45 18.55 17.48 16.88 16.75 营业收入同比增长率（%） 4.76 24.35 29.51 16.84 24.27 净利润同比增长率（%）-44.49 20.16 38.82 33.17 48.09
图1. 苏宁云商2008-2012年的收入盈利指标
在2012年以前，苏宁的营业收入稳定在每年20%左右的同比增长率，在2010
年由于扩大内需的刺激以及家电下乡政策的持续推广，苏宁在主营业务上持续发展，在与国美电器的竞争中处于先机，取得30%的营业收入增长。

而当转入2011年后，尤其是2012年，电子商务的飞速发展不断蚕食着传统零售业的市场，也随着家电下乡等政策的利好消除，苏宁的销售收入也受到影响。

苏宁的净利润在2012年以前逐年增长，但是在电商不断发展，挑战传统家电销售的过程中，利润率同比增长率在下降。

2012年公司战略转型，重点以苏宁易购投身激烈的电商竞争中，加入了价格大战，线下分店大规模关闭，传统业务受到影响；线上业务虽有增长，但很缓慢，与淘宝、京东也有很大差距，家电行业整体的不景气与公司电商战略亏损导致了净利润的负增长。

苏宁的摊薄资产收益率近两年在下降，而2012年下降更加明显，同样这是因为公司在转型过程和激烈竞争中不可避免的。

受到线上业务的限制，线下业务将持续承压，且转型是个中长期过程，线上业务面临更加激烈的竞争，盈利增长不甚明朗。

现阶段盈利能力的下降是转型的阵痛，但苏宁在资金、物流以及信息上有先天的优势，相信在战略正确时，公司的长期盈利预期是乐观的。

图2.苏宁云商2008-2012年的收入盈利增长指标
（二）每股收益分析
表2. 2008-2012年苏宁每股收益指标
指标/日期2008 2009 2010 2011 2012 基本每股收益（元）0.74 0.64 0.57 0.689 0.37 摊薄每股收益（元）0.74 0.64 0.57 0.689 0.37 每股净资产（元） 2.93 3.12 2.62 3.19 3.8647 每股经营现金流(元） 1.28 1.19 0.55 0.94 0.718 每股未分配利润（元） 1.449 1.3686 1.4197 1.9715 2.0685 每股公积金（元）0.3632 0.638 0.0937 0.0739 0.6338
苏宁的每股收益在前几年表现稳定——在0.65元略有波动，但在2012年，公司转型的重要一年中，收益出现大幅度下滑。

其每股经营现金流在几年内有波动，而在2012年处于低位。

这和苏宁的经营战略有关——苏宁在线下的调整以及苏宁易购的建设中投入了更多的资金。

在电商的混战中投入很多精力。

在每股净资产、每股未分配利润等存量性指标上，苏宁一直表现稳定，而且在2012年均达到这几年的最高值。

这表明在转型发展，以及激烈竞争中，苏宁仍然保持着强大的竞争力，拥有足够的现金储备，并且有着良好的盈利前景和分红能力，投资风险也较小。

（三）资产负债分析
【资产】
表3. 2008-2012苏宁云商的资产表
年份2008 2009 2010 2011 2012
货币资金(元) 106亿220亿194亿227亿301亿
应收账款(元) 1.10亿 3.47亿11.0亿18.4亿12.7亿
其它应收款(元) 9439万 1.11亿9.76亿 3.82亿 4.26亿
存货(元) 49.1亿63.3亿94.7亿134亿172亿
流动资产合计(元) 172亿302亿345亿434亿534亿
长期股权投资(元) 100万 5.97亿7.93亿 5.55亿 5.74亿
累计折旧(元) 1.63亿 1.86亿 2.09亿 3.93亿 5.98亿
固定资产(元) 33.2亿29.0亿39.1亿73.5亿85.8亿
无形资产(元) 5.66亿7.65亿13.1亿43.7亿60.4亿
资产总计(元) 216亿358亿439亿598亿762亿
1.货币资金
从2008年到2012年，苏宁的货币资金都在快速增长，增长比率在2012年为37%。

流动性强的资产，其收益较低，而且利用效率不高，会使得资金不能投入周转从而无法获得收益而造成损失。

然而由于苏宁在同供货商的日常结算业务中通常使用银行承兑汇票，所以这就需要其存置一定量的货币资金质押给银行作保证金，这是苏宁的资金账面数额偏高的一个主要原因。

2.应收款项
从表格中我们可以看出苏宁云商的应收款项在2011年以前在逐步提高，2010和2011年的增幅很大，这主要是由于政府对家电下乡以及家电以旧换新等政策的大力推行，苏宁在营业收入提高的同时，与这些政策相应的应收补贴也提高了。

2012年是部分补贴回收落实的年份，同时苏宁为了控制自己的财务风险，因此应收款项面额下降，但因为也有节能补贴政策新增款项，因此降幅不大。

3.存货
从2010年开始苏宁的存货几乎每年增长30亿，这表明其在继续不断发展壮大，而2010和2011年的增长可能是由于公司的继续扩张战略加上家电市场的政策利好消息，因此其新进军了多个地级市，新开不少门店，为此需要增加相应的存货来满足门店的日常经营。

虽然2012年苏宁开始了关店的步伐，但是公司总
体的发展依然健康。

而苏宁易购的不断成长维持了存货需求的增长势头，各地仓储基地建设以及物流的完善保障了存货的增加可能。

4.流动资产
2011年和2012年的流动资产增长率分别为25.79%和23.04%，即保持着高速增长，这有利于公司的流动性和短期偿债能力。

而且在2012年苏宁实行关店政策，调整了经营战略，并积累资金为苏宁易购在电商竞争中做了保证和准备。

5.固定资产
苏宁的固定资产每年都在提升，但是2012年的增速比2011年放缓不少，这是因为苏宁为了更好地开阔电商市场，将更多的精力投入到了苏宁易购，因此减慢了新店的扩张，也有更多的店面关闭以及置旧。

但因为苏宁在给苏宁易购配套的物流仓储建设中的投入没有减少，因此苏宁的固定资产仍然在快速增长。

6.无形资产
2012年苏宁的无形资产的增长超过了50%，公司新增了物流基地以及自建店土地使用权，同时其信息研发成果确认为无形资产，这些都增加了大量无形资产。

无形资产对于一个企业来说至关重要，因为这是一种软实力，包括专利，商标，客户关系等。

在互联网时代，在电商的逐鹿过程中，无形资产更起着至关重要的作用，苏宁极速增长的无形资产正说明了苏宁巨大的潜力。

【负债】
表4. 2008-2012年苏宁云商的负债表
年份2008 2009 2010 2011 2012
应付账款(元) 36.3亿50.0亿68.4亿85.3亿105亿
预收账款(元) 1.85亿 2.77亿 3.94亿 3.50亿 5.42亿
存货跌价准备(元) 4450万2647万5716万4153万4153万
流动负债合计(元) 125亿207亿245亿356亿412亿
长期负债合计(元) 2764万 1.96亿 5.28亿11.2亿58.0亿
负债合计(元) 125亿209亿251亿368亿470亿
7.应付款项
苏宁的应付款项逐年增加，而公司为了维持规模的扩张，2011年以前是店。