鼎龙股份公司技术实力和成长性突出推荐cca 织锦彩色碳粉添花

表 1 鼎龙股份募集资金项目及使用计划（万元）
序号 项目名称
第一年
第二年
第三年
使用募集 项目投 资金 资总额
新增产能
1
电荷调节剂技术改造项目
2
彩色聚合碳粉产业化项目
2535 4797
6971 7268
3169 2471
8500 6000
12675 14536
1250 吨 1500 吨
合计
7332
14239
z 电子信息化学品先行者。2009/2010H1 公司分别实现营业收入 2.32/1.23 亿 元，净利润 3882/2323 万元。公司是全球三大电荷调节剂（CCA）生产商 之一，目前拥有 250 吨/年的产能，国内市场占有率超过 40%。公司计划通 过募投项目扩大产能并延伸产业链（彩色聚合碳粉）。
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公司调研报告
1、电子信息化学品先行者
鼎龙股份目前的主导产品有两大系列：碳粉用电荷调节剂（CCA）、商业喷码喷墨 和高端树脂显色剂（次氯酸钙业务虽然收入数量很大，但是利润贡献较小）。公司 目前拥有 250 吨/年的电荷调节剂产能，是全球三大电荷调节剂生产商之一，国内 市场占有率超过 40%。2009 年公司实现营业收入 2.32 亿元，净利润 3882 万元， 其中 CCA 和显色剂的毛利占比分别为 76%和 11%。
《电子信息化学品的先行者》 2010-2-11
分析师
郑方镳 S0190207120108 021-38565927 zhengfb@ 刘曦 021-38565754 liuxi@
投资要点
我们于近日调研了鼎龙股份，与公司管理层就行业基本情况、竞争格局、 公司经营现状和未来发展战略等进行了沟通交流。主要内容及结论如下：
图 4 复印机工作原理及 CCA 作用环节
资料来源：Hodogaya Chemical，兴业证券研发中心
另一方面，随着打印机分辨率的提高，对喷墨盒及鼓粉盒的需求将不断扩大。据 咨询机构预测，2007-2012 年中国打印机耗材市场的复合增长率为 10.6%，而同期 硒鼓（鼓粉盒）的年复合增长率为 20.5%，远超整体水平，进而带动电荷调节剂 的需求增长。
3314.40 828.60
同比增长（%） 毛利率（%） 净利润率（%）
净资产（百万元）
568.49 净资产收益率（%）
总资产（百万元）
646.91 每股收益（元）
每股净资产
9.47 每股经营现金流（元）
2009 233
11.0% 39
30.9% 17.3% 16.7% 26.7%
0.65 0.88
图 1 公司营业收入增长情况现状及预测（百万元）............................................- 3 图 2 公司毛利增长情况现状及预测（百万元）....................................................- 3 图 3 鼎龙股份产业链简图 .......................................................................................- 3 图 4 复印机工作原理及 CCA 作用环节 .................................................................- 4 图 5 2004-2010 全球电荷调节剂消费量 ..................................................................- 4 图 6 2008 年全球电荷调节剂生产商分布 ...............................................................- 4 图 7 保土谷化学精细化学品业务收入（百万日元）............................................- 6 图 8 彩色聚合碳粉需求保持高速增长 ...................................................................- 6 图 9 国内打印耗材市场产品结构变化 ...................................................................- 6 -
z 风险提示：彩色碳粉技术开发和渠道建设进度不达预期的风险、核心技术 流失风险、补贴收入下降风险。
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公司调研报告
目录
1、电子信息化学品先行者 ......................................................................................- 3 2、电荷调节剂受益产能转移 ..................................................................................- 4 3、彩色聚合碳粉空间广阔 ......................................................................................- 6 4、CCA 超负荷生产，募投项目建设顺利 .............................................................- 8 5、给予“推荐”评级 ..............................................................................................- 8 -
表 1 鼎龙股份募集资金项目及使用计划（万元）................................................- 3 表 2 鼎龙股份电荷调节剂生产工艺 .......................................................................- 5 表 3 电荷调节剂主要厂商产品结构 .......................................................................- 5 表 4 鼎龙股份彩色聚合碳粉生产工艺 ...................................................................- 7 表 5 鼎龙股份碳粉相关生产工艺申报专利情况....................................................- 7 表 6 鼎龙股份盈利预测假设 ...................................................................................- 8 附表 ..........................................................................................................................- 10 -
公 司 研 究 化工新材料Ⅲ
鼎龙股份（300054）
推荐
首次
CCA 织锦，彩色碳粉添花
公
市场数据
主要财务指标
司
报告日期
调
收盘价（元）
2010-9-13 55.24
会计年度 营业收入（百万元）
研
总股本（百万股）
60.00 同比增长（%）
报
流通股本（百万股）
15.00 净利润（百万元）
告
总市值（百万元） 流通市值（百万元）
160 140
120 100
80 60
40 20
0 2006
20072008源自2009 2010E 2011E 2012E
电荷调节剂 彩色聚合碳粉 显色剂与着色剂 次氯酸钙 其他
资料来源：公司公告，兴业证券研发中心
公司于 2010 年 2 月公开发行 1500 万股，募集资金 1.45 亿元投资电荷调节剂技术 改造项目和彩色聚合碳粉产业化项目，项目达产后，公司的电荷调节剂产能将由 目前的 250 吨扩大至 1500 吨，并形成 1500 吨彩色碳粉产能。
图 5 2004-2010 全球电荷调节剂消费量
5000
4000
3000
2000
1000
0 2005
2006
2007 2008 2009E 消费量（吨）
2010E
2011E
资料来源：公司招股书，兴业证券研发中心
图 6 2008 年全球电荷调节剂生产商分布
7.0%
9.0%
45.0%
39.0%
保土谷化学工业 东方化学工业 鼎龙股份 其他
z 给予“推荐”评级。公司现有 CCA 生产线已经处于超负荷状态，CCA 新 项目和彩色碳粉项目预计将分别于 2010 年 12 月和 2011 年末投产并贡献利 润,我们预计公司 2010-2012 年 EPS 分别为 0.85、1.53、2.57 元，考虑到公 司的技术实力和未来 3-5 年突出的成长性，我们给予“推荐”的投资评级。
z 电荷调节剂将受益产能转移。2005-2008 年，全球电荷调节剂的用量年均增 长率为 5.56%，预计到 2011 年将达 4525 吨（约 9 亿元）。公司目前全球占 有率约 7%，其中国内市场占有率已经达到 40%-50%，产品种类数量和结 构均优于竞争对手，随着日本企业战略收缩，公司有望承接全球产能转移。
CCA分散液
彩色聚合碳粉
由于彩色碳粉是公司电荷调节剂产品的下游产品（图 3），公司届时将形成完整的
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公司调研报告
产业链，电荷调节剂和彩色碳粉也将是公司未来发展的重点。
2、电荷调节剂受益产能转移
电荷调节剂是生产复印/激光打印用碳粉的重要原料（影响色调剂的摩擦带电特性 并进而控制碳粉的打印效果，图 4），市场需求与碳粉用量直接相关（电荷调节剂 占碳粉重量比为 1%-3%），2005-2008 年，全球电荷调节剂的用量从 3240 吨增长 至 3780 吨，年均增长率为 5.56%，预计到 2011 年需求量将达到 4525 吨，市场容 量近 9 亿元，市场主要集中于日本、美国、欧洲等碳粉生产商分布地区。
z 彩色聚合碳粉市场空间广阔。全球彩色聚合碳粉的需求接近 1 万吨，未来 五年年均增速接近 20%（实际增速可能还要快得多）。目前三菱化学在国内 兼容市场的占有率高达 60%，鼎龙股份掌握了彩色碳粉生产的乳液聚合和 电荷调节剂分散等核心技术，产品品质理想，目前处于 100 吨中试阶段并 提供给客户试用。
2010E 257
10.5% 51
31.0% 18.9% 19.8% 8.3%
0.85 0.22
2011E 361
40.5% 92
80.7% 26.3% 25.5% 13.0%
1.53 1.57
2012E 510
41.2% 154
67.8% 32.8% 30.2% 17.9%
2.57 2.65
相关报告
5640
14500 27211
-
备注：电荷调节剂新增 1250 吨产能含传统产品 500 吨，新型高带电量产品 250 吨，电荷调节剂分散液 500 吨 资料来源：公司招股书，兴业证券研发中心
图 3 鼎龙股份产业链简图
喷墨/树脂显色剂
基础原料
CCA 碳粉显色剂
树脂
表面活性剂等
备注：蓝色为公司现有产品，粉红色为公司募投项目产品 数据来源：兴业证券研发中心整理
资料来源：公司招股书，兴业证券研发中心
电荷调节剂生产原先主要分布在日本、美国、欧洲三个区域，近年来，中国等发 展中国家逐步进入该领域，获得了低端市场部分份额，但高端市场因技术水平和 专利保护的限制，难于进入。保土谷化学工业株式会社、东方化学工业株式会社
图 1 公司营业收入增长情况现状及预测（百万元）
600 500 400
300
200
100
0 2006
2007
2008
2009 2010E 2011E 2012E
电荷调节剂 彩色聚合碳粉 显色剂与着色剂 次氯酸钙 其他
资料来源：公司公告，兴业证券研发中心
图 2 公司毛利增长情况现状及预测（百万元）
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