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2010年5月课程考试财务案例研究
一、案例分析题（共2题、总分80分）
1. 为提高生产效率，某企业拟对一套尚可使用5年的设备进行更新改造。

新旧设备的替换将在当年内完成(即更新设备的建设期为零)，不涉及增加流动资金投资，采用直线法计提设备折旧适用的企业所得税税率为33％。

相关资料如下：
资料一：已知旧设备的原始价值为299000元，截止当前的累计折旧为190000元，对外转让可获变价收入110 000元，预计发生清理费用1000元(用现金支付)。

如果继续使用该旧设备，到第5年末的预计净残值为9000元(与税法规定相同)。

资料二：该更新改造项目有甲、乙两个方案可供选择。

甲方案的资料如下：购置一套价值550000元的A设备替换旧设备，该设备预计到第5年末回收的净残值为 50000元(与税法规定相同)。

使用A设备可使企业第1年增加经营收入110000元，增加经营成本20000元；在第2—4年内每年增加营业利润100000元；第5年增加经营净现金流量 114000元；使用A设备比使用旧设备每年增加折旧80 000元。

经计算，得到该方案的以下数据：按照14％折现率计算的差量净现值为14940．44元，按 16％计算的差量净现值为—7839.03元。

乙方案的资料如下：购置一套B设备替换旧设备，各年相应的更新改造增量净现金流量分别为： NCF0＝—758160元，NCFl—5＝200000元。

资料三：已知当前企业投资的风险报酬率为4％，无风险报酬率为8％。

有关的资金时间价值系数如下:
要求：
(1)根据资料一计算与旧设备有关的下列指标：
①当前旧设备折余价值；
②当前旧设备变价净收入。

(2)根据资料二中甲方案的有关资料和其他数据计算与甲方案有关的指标：
①更新设备比继续使用旧设备增加的投资额；
②经营期第1年总成本的变动额；
③经营期第1年营业利润的变动额；
④经营期第1年因更新改造而增加的净利润；
⑤经营期第2—4年每年因更新改造而增加的净利润；
⑥第5年回收新固定资产净残值超过假定继续使用旧固定资产净残值之差
额；
⑦按简化公式计算的甲方案的增量净现金流量(NCFt)；
⑧甲方案的差额内部收益率(IRR甲)。

(3)根据资料二中乙方案的有关资料计算乙方案的有关指标：
①更新设备比继续使用旧设备增加的投资额；
②B设备的投资；
③乙方案的差额内部收益率(IRR乙)。

(4)根据资料三计算企业期望的投资报酬率。

(5)以企业期望的投资报酬率为决策标准，按差额内部收益率法对甲乙两方案作出评价并为企业作出是否更新改造设备的最终决策，同时说明理由。

(本题分数：40 分。

)
解：
(1)
①当前旧设备折余价值＝299000—190000＝109000元
②当前旧设备变价净收入＝110 000—1000＝109000元(2)
（2）
①更新设备比继续使用旧设备增加的投资额＝550000—109000＝441000元
②经营期第1年总成本的变动额＝20000十80000＝100 000元
③经营期第1年营业利润的变动额＝110000—100000＝10000元
④经营期第1年因更新改造而增加的净利润＝10 000×(1—33％)＝6700元
⑤经营期第2—4年每年因更新改造而增加的净利润＝100000×(1—33%)＝67000元
⑥第5年回收新固定资产净残值超过假定继续使用旧固定资产净残值之差＝50000—9000＝41000元
⑦△NCF0＝—441000元△NCF1＝6700十80000＝86700元△NCF 2—4＝67000十80000＝147000元△NCF5＝114000十41000＝155000元
⑧△IRR甲＝14％十（14940.44/14940.44-（-7839.03））×2%=15.31% (3)
（3）
①更新设备比继续使用旧设备增加的投资额＝758160元
②B设备的投资＝758160十109000＝867160(元)
③乙方案的差额内部收益率
200000×(P／A，△IRR乙，5)＝758160
(P／A，△IRRz，5)＝3．7908
查表△IRR乙＝10％
(4)企业期望的投资报酬率＝8%十4％＝12%
(5) △IRR甲＝15．31％＞12％甲方案经济上是可行的。

△IRR乙＝10％＜12％乙方案经济上不可行。

企业应选择甲方案作为更新改造方案，原因是甲方案的内部收益率大于企业期望的投资报酬率。

2. 假设你是F公司的财务顾问。

该公司是目前国内最大的家电生产企业，已经在上海证券交易所上市多年。

该公司正在考虑在北京建立一个工厂，生产某一新型产品，公司管理层要求你为其进行项目评价。

F公司在2年前曾在北京以500万元购买了一块土地，原打算建立北方区配送中心，后来由于收购了一个物流企业，解决了北方地区产品配送问题，便取消了配送中心的建设项目。

公司现计划在这块土地上兴建新的工厂，目前该土地的评估价值为800万元。

预计建设工厂的固定资产投资成本为1000万元。

该工程将承包给另外的公司，工程款在完工投产时一次付清，即可以将建设期视为零。

另外，工厂投产时需要营运资本750万元。

该工厂投入运营后，每年生产和销售30万台产品，售价为200元/台，单位产品变动成本160元；预计每年发生固定成本（含制造费用、经营费用和管理费用）400万元。

由于该项目的风险比目前公司的平均风险高，管理当局要求项目的报酬率比公司当前的加权平均税后资本成本高出2个百分点。

该公司目前的资本来源状况如下：负债的主要项目是公司债券，该债券的票面利率为6%，每年付息，5年后到期，面值1000元/张，共100万张，每张债券的当前市价959元；所有者权益的主要项目是普通股，流通在外的普通股共10000万股，市价22.38元/股，贝他系数0.875。

其他资本来源项目可以忽略不计。

当前的无风险收益率5%，预期市场风险溢价为8%。

该项目所需资金按公司当前的资本结构筹集，并可以忽略债券和股票的发行费用。

公司平均所得税率为24%。

新工厂固定资产折旧年限平均为8年（净残值为零）。

土地不提取折旧。

该工厂（包括土地）在运营5年后将整体出售，预计出售价格为600万元。

假设投入的营运资本在工厂出售时可全部收回。

解题所需的复利系数和年金现值系数如下：
要求：
（1）计算该公司当前的加权平均税后资本成本（资本结构权数按市价计算）；（2）计算项目评价使用的含有风险的折现率；
（3）计算项目的初始投资（零时点现金流出）；
（4）计算项目的年经营现金净流量；
（5）计算该工厂在5年后处置时的税后现金净流量；
（6）计算项目的净现值。

(本题分数：40 分。

)
解：
（1）计算加权平均税后资本成本①计算债券税前成本：
方法1（简化算法）：债务税前成本=6.26%
方法2（考虑复利的算法）：用试误法设债券税前成本为i，则959＝1000×6%×
（P/A，i，5）＋1000×（P/F，i，5）由于票面利率为6%，当前市价为959（折价），略低于面值，故到期收益率略高于6%，可用7%测试。

在i＝7%时，上式右边＝1000×6%×（P/A，7%，5）＋1000×（P/F，7%，5）＝959.01＝左式故债券税前成本（到期收益率）＝7%②股权成本＝5%＋0.875×8%＝12%④股权权数＝1－0.3＝0.7⑤加权平均税后资本成本＝7%（或6.26%）×（1－24%）×0.3＋12%×0.7＝10%（或9.83%）
（2）项目风险折现率＝10%（或9.83%）＋2%＝12%（或11.83%）
（3）初始投资＝土地评估价值＋固定资产价值＋流动资金投入＝［800－（800－500）×24%］＋1000＋750＝2478（万元）
（5）项目终结现金净流量＝600＋750－（600－500－3×1000/8）×24%＝1416（万元）
（6）项目的净现值＝733×（P/A，5，12%）＋1416×（P/F，5，12%）－2478＝985.13（万元）
二、名词解释题（共2题、总分20分）
1.
可持续增长率 (本题分数：10 分。

)
可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率
2.
净现值法 (本题分数：10 分。

)
净现值法是通过计算确定项目净现值进行决策判断的方法。