金融市场学 第九章 效率市场理论

• 从上世纪70年代末开始，越来越多的金融学家发现有 效市场假说并不能解释金融市场中诸多现象——他们 称之为市场异常，并试图用行为金融学理论来解释。
• 1991年，法码提出考察有效性应根据扣除交易成本后 的净收益或是经济利润，并指出对EMH的检验时常涉 及资本定价的联合检验：只有在定价模型正确且市场 的确存在超额利润的条件下市场才是无效的。
2019年8月7日星期三
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四、效率市场的必要条件
• （一）存在大量的证券，以便每种证券都有“本质上 相似”的替代证券，这些替代证券不但在价格上不能 与被替代品一样同时被高估或低估，而且在数量上要 足以将被替代品的价格拉回到其内在价值的水平。
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一、效率市场假说的提出及其含义
• 马尔基尔在2003年对EMH定义进一步放宽，他认为即 使金融市场存在诸多“异常现象”，但只要没有基于 信息的持续套利就是有效，既使人们能够察觉到套利 机会，但无法实施，那么市场仍然是有效的。
• 约翰•缪斯(John Muth)提出了理性预期理论，该理论 认为人们对未来的预期不仅依赖于过去的经验，而且 与所有可以收集到的信息有关，即人们对未来的预期 和人们依据一切可以收集到的信息所做出的最优预测 相同。
• 奥斯本—发现股价行为和流体中的粒子行为差不多， 并用物理学的方法来研究股价行为。
• 萨缪尔森—通过数学证明澄清了平赌和随机游走的关 系，从理论上论述了有效市场和公平赌博模型之间的 对应关系，还为效率市场假说作了理论上的铺垫。
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一、效率市场假说的提出及其含义
– 结论一：市场有效，从而价格形成有效，可达至最优资源配 置即配置有效。
– 结论二：市场有效，价格有效，从而市场中不可能存在连续 套利机会，不可能获得无风险套利利润。
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二、效率市场假说的内容
• （三）内容分析之二——效率市场假说蕴含的资本市 场在完全竞争条件下和信息分散条件下的一种均衡状 态——理性预期均衡
投资者在同一时间内得到等量等质的信息。
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二、效率市场假说的内容
• 1973年，马尔基尔（Malkiel）把EMH介绍给广大投资 者，马尔基尔给出了更明确的定义：如果一个直播市 场在确定证券价格时充分、正确地反映了所有相关信 息，这个资本市场就是有效的。
• 效率市场假说基于以下三个渐进的假定条件基础： • （一）投资者是理性的，因而可以理性地评估证券的
价值。 • （二）虽然部分投资者是非理性的，但他们的交易是
随机的，这些交易会相互抵消，因此不会影响价格。 • （三）虽然非理性投资者的交易行为具有相关性， 但
理性套利者的套利行为可以消除这些非理性投资者对 价格的影响。
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二、效率市场假说的内容
• （二）效率市场假说内容分析之一：市场效率 • 1、资本市场效率是指资本市场实现金融资源优化配置
功能的程度。具体说来，包括两个层面：一是市场以 最低交易成本为资金需求者提供金融资源的能力，这 是运作效率的体现；二是市场的资金需求者使用金融 资源向社会提供有效产出的能力。 • 有效市场理论中的市场效率主要是指后者，强调市场 的信息效率，即市场价格对信息及时、充分、准确的 反映。
第九章 效率市场理论
学习目的
• 1、了解效率假说的定义与市场条件 • 2、掌握有效市场的类型和特征 • 3、熟悉效率市场假说悖论
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章节分布
第一节 效率市场假说的理论渊源、内容与条件
效
率
市
场
第二节 有效市场的类型和特征
理
论
第三节 效率市场假说的检验
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二、效率市场假说的内容
• （一）定义 • 如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获
得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。
• 衡量证券市场是否具有外在效率有两个标志：
– 一是价格是否能自由地根据有关信息而变动； – 二是证券的有关信息能否充分地披露和均匀地分布，使每个
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第一节 效率市场假说的理论渊源、 内容与条件
• 一、效率市场假说的提出及其含义 • 二、效率市场假说的内容 • 三、效率市场假说的假设条件 • 四、效率市场的必要条件
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一、效率市场假说的提出及其含义
• 效率市场假说(EMH)是数量化资本市场理论的核心， 同时也是现代金融经济学的理论基石之一。从理论来 源上看，先有收益的统计方法、随机游走过程、奥斯 本的七大假设，然后才有法玛的效率市场假说。
• 路易斯•巴契利尔博士—使用统计方法分析股票、债券、 期货、期权等市场的投资行为，并且认识到市场在信 息方面的有效性。
• 肯德尔—研究英国和美国的商品和证券价格，发现股 价变化的随机性。
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一、效率市场假说的提出及其含义
• 罗伯茨—展示了一个从随机数列产生的序列和美国的 股价是无法区分的。
• 预期是对与目前决策有关的不确定的经济变量的未来 值的预期。
• 理性预期理论是效率市场假说的微观基础，或者效率 市场假说是理性预期理论在金融学中的平行发展。从 而效率市场假说描述的是资本市场的一种均衡状态— —理性预期均衡。
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三、效率市场假说的假设条件
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二、效率市场假说的内容
• 2、EMH的有效市场与完善市场的差异在于，EMH关 注的是信息效率，并且实际上是强调信息效率实现时 的市场均衡的实现和存在，进而强调市场均衡时的资 金配置效率。
• 证券产品的特征要求证券的有关信息能充分披露和均 匀分布，使交易者同时得到等量等质的信息。在证券 价格形成中充分准确地反映了全部相关信息，则称其 为有效市场。