金融市场学 第九章 效率市场理论
现代金融市场学张亦春
金融市场在市场机制中扮演着主导和枢纽的角色，发挥着极为关键的 作用。一个有效的金融市场上，金融资产的价格和资金的利率能及时、准 确和全面地反映所有公开的信息，资金在价格信号的引导下迅速、合理地 流动。金融市场还以其完整而又灵敏的信号系统和灵活有力的调控机制引 导着经济资源向着合理的方向流动，优化资源的配置。
国内金融市场 国际金融市场
现代金融市场学张亦春cha[1]
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按标的物划分
按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇 市场、黄金市场和保险市场。
• 货币市场。指以期限在一年以内的金融资产为交易标的物的短期金融市场。 它的主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换成现实的货币。一般 没有正式的组织。 • 资本市场。指期限在一年以上的金融资产交易的市场。主要指的是债券市 场和股票市场。 • 外汇市场。外汇市场是指从事外汇买卖或兑换的交易场所。狭义是银行间 的外汇交易，通常被称为批发外汇市场；广义指由各国中央银行、外汇银行、 外汇经纪人及客户组成的外汇买卖、经营活动的总和。 • 黄金市场。是专门集中进行黄金等贵金属买卖的交易中心或场所。伦敦、 纽约、苏黎世、芝加哥和香港的黄金市场被称为五大国际黄金市场。 • 保险市场。从事因意外灾害事故所造成的财产和人身损失的补偿，它以保 险单和年金单的发行和转让为交易对象，是一种特殊形式的金融市场。
• 机构投资者。代表中小投资者的利益，将他们的储蓄集中在一起 管理，为了特定目标，在可接受的风险范围和规定的时间内追求投 资收益的最大化。包括投资基金、养老基金和保险关公司。
• 中介机构。包括投资银行和其他中介机构，如投资顾问咨询公司、 证券评级机构等。
• 中央银行。既是金融市场的行为主体，又大多是金融市场上的调 控者和监管者。
金融市场学课后习题答案
③有利于全球金融体制与融资结构的整合。金融全球化促进全球金融体制的整合，有 利于金融机构加速改革和重组，提高金融体系的效率。首先，促使一些国家的专业银行制 度逐步向全能银行制度转变。其次，促进了以银行为主导的间接金融为主转向以直接金融 为主导的金融结构转变。
6、金融全球化的影响。
答：金融全球化的影响具有双重性：一方面，金融全球化提高了国际金融市场的效 率，高效地配置资源，促进了世界经济金融的发展，有利于增进全球福利。另一方面，全 球化也带来了一些消极影响，对各国金融体系的稳定性提出了挑战。
一、 金融全球化的积极意义
①有利于资金在全球范围内的高效配置。金融资本跨国界流动的增加，使有限的资金 在全球范围内得到了更合理的分配，起到了及时调剂资金余缺的作用。
2、金融中介的基本功能是什么？ 答：①充当信用中介。信用中介是指商业银行等金融机构从社会借入资金，再贷给
借款人，金融机构在社会货币供需过程中起着一种桥梁，或者说中介作用。信用中介是 金融中介最基本的职能，通过间接融资方式实现借贷者之间的资金融通。
②提供支付机制。如今，大多数交易并不使用现金，而是使用支票、信用卡、借记 卡和电子转账系统。这种付款方式称为支付机制，一般是由特定的金融中介提供的。
④反映功能。金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表”，是公认的国民经济信号系 统。这实际上就是金融市场反映功能的写照。
从微观层面来讲，金融市场的功能还包括价格发现、提供流动性、降低交易成本、 示范作用等等。
4、金融创新的动因是什么？ 答：金融创新的动因归结为以下三个方面：
①顺应需求的变化。利率剧烈波动导致经济环境变化，激励人们创造一些能够降低利 率风险的新的金融工具。
效率市场假说的主要内容
效率市场假说的主要内容如下：
1. 市场有效性：效率市场假说认为，投资市场是一个高度有效的市场。
市场上已经反映了所有公开信息和预期未来的信息，因此任何尝试获取超过平均收益率的方法都是徒劳无功的。
2. 随机性：效率市场假说认为，股票价格的变动是随机的、不可预测的，不存在可靠的技术分析或基本面分析方法来预测未来股价的走向。
3. 市场反应速度：效率市场假说认为，市场对新消息的反应速度非常快，几乎可以在新信息发布后立即反应在股票价格上。
因此，在信息平等的情况下，投资者难以利用信息优势获得超额收益。
4. 有效的竞争：效率市场假说认为，市场上的交易者在寻求最大化自身利益时都会遵循合理的投资策略，使市场保持着稳定的竞争状态。
这种竞争性市场能够自我纠正，避免出现市场失灵或垄断等情况。
以上就是效率市场假说的主要内容。
金融市场学课程教学大纲教案
《金融市场学》课程教学大纲教案授课专业：金融学学时数：48 学分数：3一、课程的性质和目的《金融市场学》金融学专业的专业主干课程，是一门相对独立的现代金融理论与实务课，它以证券金融为基础，对证券金融中的票据、股票、债券、投资基金等的发行和流通，以及由此而形成的市场金融机制进行深入研究，成为市场经济条件下经济类必须掌握的重要金融形式和方法。
本课程的教学目的在于通过教与学，使学生了解和掌握金融市场的基本构成要素，金融市场的基本概念、基本理论和方法，金融市场的基本原则、目标、功能、作用、基本运行机制和原理；能运用所学理论、方法分析我国金融市场现状，并能对一些常用金融工具进行模拟操作。
二、课程教学的基本要求《金融市场学》是一门理论和应用性很强的课程，在教学方法上，采用课堂讲授、案例阅读、自学等方式进行。
教师在课堂上应对金融市场学的基本概念、规律、原理和方法进行必要的讲授，并详细讲授每章的重点、难点内容；讲授中应注意理论联系实际，通过必要的案例展示启迪学生的思维，加深学生对有关概念、理论等内容的理解，并应采用多媒体辅助教学，加大课堂授课的知识含量。
重要术语用英文单词标注。
上课之前，需要学生进行课前预习和准备，部分内容要引导学生进行课堂讨论，适当安排课外案例阅读和案例分析。
为了增强学生的实际动手能力，本课程安排了9个学时的上机实习时间，在相关内容学习结束之后，学生要能够利用所学知识在股票市场、期货市场、外汇市场、黄金市场进行模拟操作。
三、课程教学内容第一章金融市场概述（3学时）一、金融市场及其特征二、金融市场的要素构成三、金融市场的类型四、金融市场功能五、金融市场的发展趋势作业：了解我国金融市场概况，并进行简单分析。
重点和难点：金融市场概念，金融市场的功能，金融市场要素，资产证券化。
第二章货币市场（6学时）一、同业拆借市场二、回购市场三、商业票据市场四、银行承兑汇票市场五、大额可转让定期存单市场六、货币市场共同基金作业：阅读并分析案例重点和难点：同业拆借，回购协议，货币市场共同基金，我国货币市场发展中存在的问题及原因。
效率市场假说
一是利用除了在弱式效率市场假说测试中旳 纯市场信息（如价格、交易量）以外旳其他 可取得公开信息来预测将来收益率旳研究。
二是分析股票能多快调整至能够反应某些特 定重大经济事件旳研究。
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第一类研究
此类研究涉及对收益报告预测股票将来收益 旳研究、对在日历年度内是否存在能够用来 预测收益旳规则旳研究以及对经典收益旳研 究。 研究表白：股票将来收益和企业旳股息收益率 存在着十分明显旳正有关关系。市场对季节 性收益惊奇旳调整也是不充分旳。
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效率市场旳特征
能迅速、精确地对新信息做出反应
反应ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ分
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反应缓慢
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证券价格任何系统性范式只能与随时间变化旳 利率和风险溢价有关。 在效率市场中，证券投资旳预期收益率能够随 时间变化，但这种变化只能起源于无风险利率 旳变动，或者风险溢价旳变动。风险溢价旳变 动则可能因为风险大小旳变动或者投资者风险 厌恶程度旳变化。
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第二类研究
这个研究主要采用事件研究旳措施。即列举 几种股票市场上旳主要事件，观察股票价格 对这些主要事件旳反应从而来验证股票市场 旳有效。
这些主要事件有：股份分割、首次公开招股、 交易所上市、不可预期旳经济和政治事件、 会计变动公告等。
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强式效率市场假说旳实证检验
对强式效率市场假说旳检验主要经过对企业 内幕人员交易、股票交易所教授证券商、证 券分析师、专业基金经理这些信息最灵通、 最全方面旳专业人士能否取得超额利润进行 实证验证。
任何交易（投资）策略都无法取得超额利润。 检验市场效率旳一种措施是检验某种特定旳交 易或投资策略在过去是否赚取了超额利润。
《金融市场学》第版范文中效率市场假说
第九章效率市场假说在前面的章节中, 我们主要探讨金融资产的价格结构，即各种金融资产的价格和预期收益率如何因其风险特征的不同而不同。
当然，不同的资产定价理论所提出的价格结构是不同的。
而当我们探讨市场效率时，我们的焦点则是这种价格结构形成的精确度。
我们要回答的是诸如此类的问题：当市场获知某个公司的新信息时，市场参与者会多快地根据该信息买卖该公司的证券？这些证券的价格会多快地调整以放映新的信息？关于金融市场是否有效的争论是金融学中历史最悠久、影响面最大、最激烈、也最没有定论的争论。
应该注意的是，这里所说的效率是指信息效率，而不是经济学中的分配效率或帕累托效率。
第一节效率市场假说的定义与分类效率市场假说（Efficient Market Hypothesis, EMH）至少可以追溯到法国数学家巴契利尔（Bachelier）1开创性的理论贡献和考利斯（Cowles）2的实证研究。
现代对效率市场的研究则始于萨缪尔森（Samuelson）3, 后经法玛（Fama）4、马尔基尔（Malkiel）5等进一步发展和深化，逐步形成一个系统性、层次性的概念，并建立了一系列用于验证市场有效性的模型和方法。
一、效率市场的定义关于市场效率的定义，被采用最多的是法玛（Fama）4的定义：“价格总是‘充分’反映可获得信息的市场是‘有效’的”。
后来，马尔基尔（Malkiel）5给出了更明确的定义：“如果一个资本市场在确定证券价格时充分、正确地反映了所有的相关信息，这个资本市场就是有效的。
正式地说，该市场被称为相对于某个信息集是有效的…如果将该信息披露给所有参与者时证券价格不受影响的话。
更进一步说，相对于某个信息集有效…意味着根据（该信息集）进行交易不可能赚取经济利润”。
马尔基尔第一句话的含义与法玛相同。
第二句话意味着市场效率可通过向市场参与者披露信息并衡量证券价格的反应来检验。
由于经济学与自然科学的一个重要区别就在于它的不可实验性，因此这种检验在实践中是行不通的。
效率市场假说
效率市场假说效率市场假说是一种理论，旨在描述金融市场中的资产定价和交易行为。
它认为金融市场是信息高度有效的，即市场上的所有参与者都能准确地理解和及时反映出与资产有关的全部信息。
因此，它假设没有人能够通过分析和利用已公开的信息来获得超过市场平均水平的回报。
根据效率市场假说，资产的价格反映了市场上所有可获得的信息，并且市场参与者会根据这些信息来进行买卖决策。
任何新信息的到来都会立即被纳入到价格中，从而使价格相对于信息内容来说是公平合理的。
效率市场假说的理论基础是投资者的理性行为假设。
它假设所有市场参与者都是理性的，他们会根据现有的信息和个人风险偏好来进行投资决策。
这些理性的投资者将根据收益和风险之间的权衡来评估不同的投资机会，从而使市场有效地反映这些权衡。
效率市场假说分为三个层次：弱式效率市场、半强式效率市场和强式效率市场。
在弱式效率市场下，市场上只包含过去的价格和交易数据，并不包含任何与资产有关的历史信息。
根据这个假设，投资者无法通过技术分析来预测未来的价格走势，因为所有的历史信息已经被反映在当前的价格中。
在半强式效率市场下，除了过去的价格和交易数据，还包含了公开的资产财务报告和其他信息。
根据这个假设，投资者无法通过基本分析来获得超过市场平均水平的回报，因为所有的公开信息已经被迅速反映在价格中。
在强式效率市场下，投资者可以利用所有的公开和非公开信息，包括内幕消息。
根据这个假设，投资者也无法通过内幕交易来获取超额利润，因为市场上的价格已经充分反映了这些信息。
虽然效率市场假说在理论上是有道理的，但也有人对其持怀疑态度。
批评者认为，市场中存在着信息不对称和市场失灵，这导致了一些投资者能够利用非公开的信息来获取超额利润。
此外，一些研究也表明，在短期内，市场可能会受到情绪和行为偏差的影响。
这些批评和研究为效率市场假说的有效性提出了挑战。
总的来说，效率市场假说是一个描述金融市场运作的理论，并提出了市场参与者行为的假设。
金融市场的市场流动性与市场效率
金融市场的市场流动性与市场效率市场流动性与市场效率金融市场是现代经济体系中十分重要的一部分，它为各类投资者提供了投资、融资、风险管理等一系列的服务。
而市场流动性与市场效率则是金融市场中的两个重要概念。
一、市场流动性市场流动性指的是市场中交易的活跃程度。
当市场流动性较高时，交易者的买卖行为更加活跃，买卖双方更容易找到对手方，从而更容易完成交易。
市场流动性较高的市场中，资产的价格通常更加合理，在这些市场中，交易的成本也更加低廉。
然而，市场流动性可能会受到多种因素的影响，例如资产特性、市场噪声、信息不对称等，这些因素可能会导致市场流动性降低，从而影响交易者的买卖行为。
二、市场效率市场效率是指市场价格是否反映了所有参与者的信息和期望。
在市场效率比较高的市场中，价格的变化是以前的价值信息的最新反映，投资者几乎不能从已知的信息中获得任何超额收益。
相反，在市场效率低的市场中，价格的变化可能会滞后实际信息的变化，投资者可以通过获取未知的信息获得超额收益。
市场效率通常被分为三种类型：弱有效市场、半强有效市场和强有效市场。
在弱有效市场中，市场价格仅反映历史价格信息，投资者不能通过理解公司的基本面信息和技术指标等来获得超额收益。
半强有效市场中，市场价格不仅反映历史价格信息，还反映了公司的基本面信息，但是投资者不能通过内部信息获得超额收益。
在强有效市场中，市场价格反映了所有可得到的信息，包括公司的内部信息，投资者无法通过持有任何信息来获得超额收益。
市场效率的概念非常重要，因为市场效率水平反映了市场的公正性和健康程度，从而也决定着投资者的收益和市场的稳定性。
三、市场流动性与市场效率的关系市场流动性和市场效率的关系具有相当复杂性。
从一方面来说，市场流动性越高，市场效率也会越高，因为高流动性意味着交易者更容易找到交易对象，价格也更容易反映所有信息。
从另一个方面来说，市场效率越高，市场流动性就越不稳定，因为当价格变动反应市场中的信息时，流动性会受到抑制。
金融市场的市场流动性与市场效率
金融市场的市场流动性与市场效率金融市场的市场流动性与市场效率是金融领域中重要的概念，它们对于市场参与者和经济发展产生着重要的影响。
市场流动性指的是市场上交易商品或资产的能力，它体现了市场的活跃程度和参与者的交易便利性。
市场效率则是指市场上资产价格是否能够反映所有可获取信息的能力，它体现了市场的信息传递和定价机制。
一、市场流动性的重要性市场流动性是金融市场发展和运作的基础。
一个具有良好流动性的市场能够吸引更多的参与者，提高市场的活跃程度，促进交易的进行。
市场流动性的增加可以降低交易成本，提高资金的配置效率，对于市场参与者而言，更容易进出市场、买卖资产，增加了市场的灵活性和可操作性。
市场流动性还与市场的风险管理密切相关。
流动性越高，市场对冲风险的能力越强，市场参与者更容易通过买入或卖出来平衡风险敞口。
此外，流动性的改善有助于降低市场的波动性，减少价格的异常波动，提高市场的稳定性。
二、市场流动性的影响因素市场流动性受到多种因素的影响，其中最为重要的因素包括交易成本、信息透明度、市场规模等。
交易成本是影响市场流动性的主要因素之一。
交易成本包括交易费用、交易时的流动性风险以及信息获取成本等。
成本越高，市场流动性越低，交易者的参与意愿也会相应降低。
信息透明度是保证市场流动性的重要因素。
信息透明度高意味着市场参与者可以更全面、准确地获取市场信息，使得决策更为科学和合理。
同时，信息透明度高也可以降低信息不对称带来的风险，增加交易者的信心，促进市场流动性的提高。
市场规模是影响市场流动性的另一个关键因素。
市场规模越大，交易者之间的互动和交易机会越多，市场流动性越高。
相反，市场规模较小将导致流动性的下降。
三、市场效率与市场流动性的关系市场效率是指市场上资产价格是否能够准确反映全部可获得信息。
市场效率与市场流动性之间存在着相互影响的关系。
市场流动性的提高有助于改善市场效率。
流动性越高，市场参与者更易于进行交易，增加了市场中信息的传递和交流。
效率市场PPT课件
二、中强有效性检验
❖ 根据市场的中强有效性假设
▪ 可以知道证券价格迅速、准确地反映新信息，如：股价对宣 布拆股的反应、对季度收益报告的反应、对红利政策的反应 等。
▪ 根据证券价格对新信息的调整速度和调整幅度，可以反映分 为高效市场反映、过渡反映与延迟反映。
❖ 中强有效性检验方法
▪ 其经验研究往往采用“事件研究”方法，即检验某一信息出 现前后股价变化是否有差异、是否能正确反映该信息。
动也是不可预测的，即随机的信息导致随机的股票 价格变化。
❖ 股票价格的变动服从随机游走的形式。
▪ 价格的变化是随机的、不可预测的
❖ 随机游走的形式并不是说明市场是非理性的，而恰 恰表明这是投资者争相寻求相关信息，以使得自己 在别的投资者获得这种信息之前买或者卖股票而获 得利润的结果。
❖ 不要混淆股票价格“变化”的随机性和股价“水平” 的非理性两个概念
三、强有效性检验
❖ 根据市场的强有效性假设
▪ 内幕消息先知者不能从其掌握的内幕信息获得利润。
❖ 强有效性检验方法
▪ 主要是对内部人员的股票交易和专业投资者的股票 交易的盈利状况的检验。
▪ 许多人认为资金管理者和共同基金管理者掌握内幕 消息。
第三节 证券市场中的异常现象
❖一、季节效果(Seasonality Effect) ❖二、规模效果(Size Effect) ❖三、市盈率效果(PER Effect) ❖ 四、专业投资者效果 ❖ 五、其它
❖ 含义：
▪ 从一定意义上讲，市场有效性假设意味着资源配置的有 效性和市场运行的有效性。
❖三种有效市场(efficient capital market)
▪ 不同的信息集对证券价格产生影响的速度不一样。 ▪ 为了处理不同的反应速度，把信息集分成不同的类
金融市场的市场结构与市场效率
金融市场的市场结构与市场效率金融市场是一个由买方和卖方进行金融资产交易的场所，其市场结构和市场效率对于金融市场的运行和参与者的利益至关重要。
市场结构是指市场中不同参与者的数量和相对实力，而市场效率则是指市场能否有效地调节资源配置和价格形成的程度。
在本文中，将探讨金融市场的市场结构与市场效率的关系以及对市场参与者和整个经济体的影响。
一、市场结构金融市场的市场结构主要影响市场参与者之间的竞争程度和市场的透明度。
市场结构可以分为竞争性市场和垄断性市场两种基本类型。
竞争性市场是指市场中存在大量的买方和卖方，参与者之间没有明显的市场力量优势，市场价格通过互动的供求关系来形成。
在竞争性市场中，参与者可以相对容易地进入和退出市场，市场信息相对透明，交易成本相对较低。
垄断性市场是指市场中存在少量或者单一的买方和卖方，其中一个或少数几个市场参与者具有相对更大的市场力量，可以对市场价格产生较大的影响。
在垄断性市场中，参与者通常具有较高的市场进入门槛，市场信息不对称，交易成本较高。
金融市场的市场结构多样化，不同的金融市场往往具有不同的市场结构。
例如，股票市场通常具有相对较高的竞争性，因为有大量的投资者和交易者参与其中，并且交易成本较低；而在外汇市场或者债券市场中，由于市场规模和市场参与者的相对较少，市场结构更倾向于垄断性。
二、市场效率市场效率是指市场是否能够在充分竞争的情况下，通过有效的资金配置和价格发现，实现资源的最佳配置。
市场效率可以分为弱式市场效率、半强式市场效率和强式市场效率三种类型。
弱式市场效率要求市场价格反映了所有公开信息，即市场参与者不能通过分析公开信息获得超额利润。
半强式市场效率要求市场价格反映了所有公开信息和非公开信息，即市场参与者不能通过分析公开信息和非公开信息获得超额利润。
强式市场效率要求市场价格反映了所有公开信息、非公开信息和内幕信息，即市场参与者不能通过任何形式的信息获取超额利润。
市场效率的提升对于金融市场的稳定和参与者的利益至关重要。
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学习目的
• 1、了解效率假说的定义与市场条件 • 2、掌握有效市场的类型和特征 • 3、熟悉效率市场假说悖论
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章节分布
第一节 效率市场假说的理论渊源、内容与条件
效
率
市
场
第二节 有效市场的类型和特征
理
论
第三节 效率市场假说的检验
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2019年8月7日星期三
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四、效率市场的必要条件
• （一）存在大量的证券，以便每种证券都有“本质上 相似”的替代证券，这些替代证券不但在价格上不能 与被替代品一样同时被高估或低估，而且在数量上要 足以将被替代品的价格拉回到其内在价值的水平。
• 奥斯本—发现股价行为和流体中的粒子行为差不多， 并用物理学的方法来研究股价行为。
• 萨缪尔森—通过数学证明澄清了平赌和随机游走的关 系，从理论上论述了有效市场和公平赌博模型之间的 对应关系，还为效率市场假说作了理论上的铺垫。
2019年8月7日星期三
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一、效率市场假说的提出及其含义
– 结论一：市场有效，从而价格形成有效，可达至最优资源配 置即配置有效。
– 结论二：市场有效，价格有效，从而市场中不可能存在连续 套利机会，不可能获得无风险套利利润。
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二、效率市场假说的内容
• （三）内容分析之二——效率市场假说蕴含的资本市 场在完全竞争条件下和信息分散条件下的一种均衡状 态——理性预期均衡
• 路易斯•巴契利尔博士—使用统计方法分析股票、债券、 期货、期权等市场的投资行为，并且认识到市场在信 息方面的有效性。
• 肯德尔—研究英国和美国的商品和证券价格，发现股 价变化的随机性。
2019年8月7日星期三
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一、效率市场假说的提出及其含义
• 罗伯茨—展示了一个从随机数列产生的序列和美国的 股价是无法区分的。
• 从上世纪70年代末开始，越来越多的金融学家发现有 效市场假说并不能解释金融市场中诸多现象——他们 称之为市场异常，并试图用行为金融学理论来解释。
• 1991年，法码提出考察有效性应根据扣除交易成本后 的净收益或是经济利润，并指出对EMH的检验时常涉 及资本定价的联合检验：只有在定价模型正确且市场 的确存在超额利润的条件下市场才是无效的。
2019年8月7日星期三
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一、效率市场假说的提出及其含义
• 马尔基尔在2003年对EMH定义进一步放宽，他认为即 使金融市场存在诸多“异常现象”，但只要没有基于 信息的持续套利就是有效，既使人们能够察觉到套利 机会，但无法实施，那么市场仍然是有效的。
• 约翰•缪斯(John Muth)提出了理性预期理论，该理论 认为人们对未来的预期不仅依赖于过去的经验，而且 与所有可以收集到的信息有关，即人们对未来的预期 和人们依据一切可以收集到的信息所做出的最优预测 相同。
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第一节 效率市场假说的理论渊源、 内容与条件
• 一、效率市场假说的提出及其含义 • 二、效率市场假说的内容 • 三、效率市场假说的假设条件 • 四、效率市场的必要条件
2019年8月7日星期三
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一、效率市场假说的提出及其含义
• 效率市场假说(EMH)是数量化资本市场理论的核心， 同时也是现代金融经济学的理论基石之一。从理论来 源上看，先有收益的统计方法、随机游走过程、奥斯 本的七大假设，然后才有法玛的效率市场假说。
投资者在同一时间内得到等量等质的信息。
2019年8月7日星期三
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二、效率市场假说的内容
• 1973年，马尔基尔（Malkiel）把EMH介绍给广大投资 者，马尔基尔给出了更明确的定义：如果一个直播市 场在确定证券价格时充分、正确地反映了所有相关信 息，这个资本市场就是有效的。
2019年8月7日星期三
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二、效率市场假说的内容
• （一）定义 • 如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获
得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。
• 衡量证券市场是否具有外在效率有两个标志：
– 一是价格是否能自由地根据有关信息而变动； – 二是证券的有关信息能否充分地披露和均匀地分布，使每个
ห้องสมุดไป่ตู้
2019年8月7日星期三
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二、效率市场假说的内容
• 2、EMH的有效市场与完善市场的差异在于，EMH关 注的是信息效率，并且实际上是强调信息效率实现时 的市场均衡的实现和存在，进而强调市场均衡时的资 金配置效率。
• 证券产品的特征要求证券的有关信息能充分披露和均 匀分布，使交易者同时得到等量等质的信息。在证券 价格形成中充分准确地反映了全部相关信息，则称其 为有效市场。
• 预期是对与目前决策有关的不确定的经济变量的未来 值的预期。
• 理性预期理论是效率市场假说的微观基础，或者效率 市场假说是理性预期理论在金融学中的平行发展。从 而效率市场假说描述的是资本市场的一种均衡状态— —理性预期均衡。
2019年8月7日星期三
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三、效率市场假说的假设条件
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二、效率市场假说的内容
• （二）效率市场假说内容分析之一：市场效率 • 1、资本市场效率是指资本市场实现金融资源优化配置
功能的程度。具体说来，包括两个层面：一是市场以 最低交易成本为资金需求者提供金融资源的能力，这 是运作效率的体现；二是市场的资金需求者使用金融 资源向社会提供有效产出的能力。 • 有效市场理论中的市场效率主要是指后者，强调市场 的信息效率，即市场价格对信息及时、充分、准确的 反映。
• 效率市场假说基于以下三个渐进的假定条件基础： • （一）投资者是理性的，因而可以理性地评估证券的
价值。 • （二）虽然部分投资者是非理性的，但他们的交易是
随机的，这些交易会相互抵消，因此不会影响价格。 • （三）虽然非理性投资者的交易行为具有相关性， 但
理性套利者的套利行为可以消除这些非理性投资者对 价格的影响。