福田汽车财务分析

福田汽车（600166）财务分析

一．公司发展情况

中国的汽车企业在经历了2003年的井喷，2004年的转折以后，2005年的发展仍然存在争议，但我认为05年后的汽车行业将出现一定拐点特征，起码在05年汽车行业出现复苏。随着中国汽车行业优胜劣汰的深化，汽车可能便宜了，但销量和企业总利润将增加，特别是财务稳健、企业管理出色的公司。而福田汽车就是其中之一。

自1998年6月上市以来，福田汽车主营业务经历了几次成功大转型：从农用车、收割机到轻型卡车行业龙头，刚介入不久的重型卡车业务又正在成为其新的利润增长点；进入客车制造领域后又再短暂的时间内站稳脚跟。随着公司主营业务收入和净利润的大幅度增长，稳步增长的每股收益和较低的市盈率凸显公司股票的投资价值。

2004年福田汽车在轻型载货汽车领域以超过27万辆的产销量而稳居业界第一，且与之后的第二、第三名数量差距巨大；在中重型载货汽车领域，作为一员新兵，福田汽车凭借其产品多利用“斯太尔”重型车平台的主要零部件，成本相对较低，具有价格优势，同样取得了成功，全年产销近万辆，其中中型车和重型车之比约1∶3。

2004年的业绩的取得得益于02、03年公司内部的巨大调整并表现的财务数据上。

2002年公司三项费用的控制较为突出成为本期利润与业务的几乎同步增长的因素之一，反映出公司内部管理水平的提高。从福田汽车过去两年历史的发展情况看经营活动生产的净现金流不能完全满足公司发展的资金需求，有较大的外部融资需要，其各项目指标都较稳定，2002年资产流动性有较大下降，本已提高的负债绿进一步上升，这也反映出公司面临的资金压力。公司产品赢利能力指标处于较为落后的位置，但经营管理指标在行业内处于领先水平，也正是由此公司整体上仍达到并且保持了较好的盈利水平。综合负债应收帐款回收情况，公司财务状况仍处于较为健康的状态。

2003年---公司高速发展之年销售和收入取得了高速的增长，规模经济有利地拓展国际国内的发展空间使公司跻身于全球化发展有了实质性的进展，新业务原则有机拓展，产业产品结构阶段性调整已经到位，一年来的“战略管理学通用，作业管理学丰田”成效显著，品质锐增，管理升级。报告期内公司汽车产业取得了快速增长；在轻型卡车等传统产品继续保持旺销的基础上冈景轻客、欧曼中重卡、冲浪SUV、奥玲皮卡均出现快速增长。

从一个原本默默无闻的小企业到商用车行业的龙头企业，福田汽车良好的成长性及其适应市场的能力之强值得赞赏。但是福田汽车近两年主营业务毛利率下降趋势明显反映了行业的激烈竞争，显示公司产品结构调整尚未充分，新产品对业绩贡献十分有限，这从一定程度上也意味着公司赢利能力有着较大的提高空间。

二、发展战略分析(利润驱动因素分析)

1.调整内部管理思路

“战略管理学通用，作业管理学丰田”成效显著，品质锐增，管理升级。

“内涵式增长”策略下，将进一步进行成本控制，优化配套资源，从内部挖掘利润。田汽车正努力减少供应商数量。通过学习丰田、福特、通用等国际先进汽车生产企业供应商管理的经验。福田汽车已经在原有供应商数量基础上降低了15%。2005年，公司将继续提高采购集中度，计划减少供应商200多家，进而协助供应商降低抗风险能力，使自身最大程度上降低零配件库存，节约采购成本。

此外，在税负方面，有效税率有望从2004年的33%降低到28%左右。

2.调整产品结构

农用装备：

公司2003年剥离了农业装备等资产，全力发展商用车。由于福田汽车为了专注于汽车业务的发展而将其农业装备资产予以了置换剥离，而这块资产占企业业务的比重一度高达35-40%，因此不可避免地对公司业绩产生了一定的负面影响。但是正是因为专注了汽车业务，使得公司能够集中力量全力发展包括重型车在内的商用车业务，并开始初显成效，这对于企业长远可持续发展还是极为有利的。

轻卡：

2004年福田汽车在轻型载货汽车领域稳居业界第一，且与之后的第二、第三名数量差距巨大。且轻型卡车已经是连续六年位居全国第一，2004年销量为万辆，市场占有率为%，可以说：在占卡车市场80%份额的1-2吨级轻卡市场中，福田时代轻卡系列处于垄断，而且保持着%的高速增长率。低价换市场的目标基本实现，行业地位比较稳固，提高其盈利能力是下一步的重点，对“奥铃”轻卡的升级换代体现了这一思路。

高端轻卡推出，3月26日，公司推出高端轻卡新品全新奥铃系列（超越、捷运以及萨普皮卡）定位于高速城市物流配送用车，有别于以往的低端时代轻卡，奥铃新产品主要是2吨级和3吨级，售价在万元左右，将与庆铃、江铃形成直接竞争。

福田汽车在轻卡行业中拥有绝对优势，领先地位不可动摇。虽然轻卡的毛利率比较低，但是销量的绝对额很大，市场控制力强，利润稳定，所以能够给北汽福田带来稳定的现金流，以及有保障的稳定收入。

中重卡：

2004年以来伴随着道路交通条件的不断改善，加之国家有关部门严格限制载货汽车超载超限使用，并且执行态度坚决措施到位，因此在经历了两年的低潮后，重型载货汽车再度成为市场热点，福田汽车为此分享到了收益，主营业务收入同比增长%。在中重型载货汽车领域，作为一员新兵，福田汽车凭借其产品多利用“斯太尔”重型车平台的主要零部件，成本相对较低，具有价格优势，同样取得了成功，全年产销近万辆，其中中型车和重型车之比约1∶3。

重卡业务受到行业景气及自身竞争实力提高的影响，销售比重持续攀升，2004年末销量比重达到%。而欧曼中重卡产品的毛利率相对于其他产品毛利率较高（2004年，轻客毛利率%，轻卡毛利率%，中重卡毛利率%），产品结构的优化将有助于提高重卡业务的利润贡献比重。

公司与戴－克的重卡合资项目将有助于提高重卡产品的技术含量，增强欧曼重卡的市场竞争力。欧曼中重卡在1季度销售形势略差于竞争对手，主要是中卡表现相对较差，没有拓展改装车厂用户是一个重要原因。卡车销售具有地域性特征，目前东风、重汽等

几乎2/3的产品是销售底盘给改装车厂，目前公司已积极拓展该市场。结合2季度的销售旺季，我们预计，今后重卡销售比例将有明显上升。

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注：今年政策面支持重卡发展，公司将受益

2004年治理双超成效明显，带动了重卡市场的高速增长，据政府规划，今年治理力度将继续

加大，从而引导市场上大型重卡逐步取代中型卡车；

从今年1月1日起，发改委和交通部下发的《关于降低车辆通行费收费标准的意见》正式运

行，《意见》重点突出了降低重型车辆的通行费标准，这对于降低重卡用户经营成本，促进

重卡销售起着积极的作用；

传闻中的燃油税即将起征，从运输效率和运输成本角度考虑，重卡的成本消耗要小于中卡。

海南省已经先期进行了燃油税改革，目前海南省从事运输的货车中大部分都是重型卡车，这

与全国其他地区中型卡车为主形成了鲜明的区别，预计中型卡车用户换型的需求将刺激重卡

的销售。

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客车：

在载货汽车快速发展的同时，我们也需看到福田汽车的客车，特别是轻型客车业务出现了较大幅度的下滑。未来企业能否通过对外合资合作实现客车业务的振兴，对于公司的可持续发展关系重大。

北汽福田今年已经开始试生产大型客车，预计2008 年的奥运会和城市公交的更新将带给其广阔的市场空间。我们乐观的认为，大客将成为2005 年北汽福田另一个利润增长点。

汽车产业是规模效应明显的产业，而且技术含量高，目前公司即将进行的新项目较多，需要大量资本、人力的投入。福田汽车的发展主要依靠不断开拓新行业新产品，规模化生产取得低成本伏势。

图一福田汽车轻卡、中重卡销量变动趋势