投资组合 第4章_风险与收益共93页文档

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合计
算术平均值(月)
收益率（ri）
离散型
连续型
5.29% 5.02% -10.59% 1.45% -4.56% 14.18% 9.02% 1.68% -2.12% 2.65% 3.40% 2.84% 28.25% 2.35%
rj
2
r
样本总体标准差
STD(rE )V xP VARP
样本方差
VA (r)R x 2n1 1jn 1rj r2
样本标准差
ST D (r)E V x VAR
【例】 承【例4-1】 根据表4-1的数据，计算浦发银行收益率方差和 标准差。
解析
VA (R ) R月 2P 4 .3% 8 /1 2 0 .3% 65
学习目标
★ 了解实际收益率、预期收益率和必要收益率之间的关系 ★ 掌握风险与收益的衡量与权衡方法 ★ 了解投资组合中风险与收益的分析方法 ★ 熟悉资本市场线、证券市场线、证券特征线的特点和作用 ★ 了解资本资产定价模型和套利定价模型的联系与区别 ★ 掌握风险调整折现率的确定方法
第一节 风险与收益的衡量
0.09% 0.07% 1.68% 0.01% 0.48% 1.40% 0.44% 0.00% 0.20% 0.00% 0.01% 0.00% 4.38%
（二）投资风险的衡量——方差和标准差 ＊ 方差 和 标准差 都是测量收益率围绕其平均值变化的程度
＊ 计算公式：
样本总体方差
VA(R r) P x 21 njn 1
风险溢价=f（经营风险， 财务风险，流动性风险， 外汇风险，国家风险）
实际收益率
在特定时期实际获得的收益率， 它是已经发生的，不可能通过这 一次决策所能改变的收益率。
在一个完善的资本 市场中，二者相等
预期收益率 (Expected Rates of Return)
投资者在下一个时期所能获得的收益预期
◇ 经营风险源于两个方面： ① 公司外部条件的变动 ② 公司内部条件的变动
◇ 经营风险衡量：息税前利润的变动程度（标准差、经营杠杆等指标）
财务风险 ◇ 举债经营给公司收益带来的不确定性 ◇ 财务风险来源：利率、汇率变化的不确定性以及公司负债比重的大小 ◇ 财务风险衡量：净资产收益率（ROE）或每股收益（EPS）的变动 （标准差、财务杠杆等）
5.15% 4.90% -11.20% 1.43% -4.67% 13.26% 8.64% 1.66% -2.15% 2.62% 3.35% 2.80% 25.80%
ri r AM
2
ri rAM
2.94% 2.67% -12.94% -0.90% -6.91% 11.83% 6.67% -0.67% -4.47% 0.30% 1.05% 0.49%
ST(D R )E 月 V 0 .3P % 6 6 5 .0% 4
ST(D R )年 E 6 .V 0% 4 P 1 2 2.9 0 % 3
（三）正态分布和标准差 1. 正态分布曲线的特征
正态分布的密 度函数是对称 的，并呈钟形
【例】浦发银行股票2019年收益率（28.25%）的正态分布
一、风险的含义与分类 二、收益的含义与类型 三、实际收益率与风险的衡量 四、预期收益与风险的衡量
一、风险的含义与分类
（一）风险的涵义 ◆ 风险是指资产未来实际收益相对预期收益变动的可能性和变动幅度
注：风险既可以 是收益也可以是
损失
◆ 数学表达 风险是某种事件（不利或有利）发生的概率及其后果的函数 风险=f (事件发生的概率，事件发生的后果)
二、收益的含义与类型
● 收益一般是指初始投资的价值增量 ● 收益的表示方法
会计流表示——利润额、利润率 现金流表示——净现值、债券到期收益率、股票持有收益率等
必要收益率
预期收益率
实际收益率
注意 区分
必要收益率 (Required Rate of Return)
投资者进行投资要求的最低收益率
必要收益率=无风险收益+风险溢酬
（二）风险的类别 1.按风险是否可以分散，可以分为系统风险和非系统风险 系统风险
◇ 又称市场风险、不可分散风险 ◇ 由于政治、经济及社会环境等企业外部某些因素的不确定性而产 生的风险。
◇ 特点：由综合的因素导致的，这些因素是个别公司或投资者无法通 过多样化投资予以分散的。
非系统风险
◇ 又称公司特有风险、可分散风险。
◇ 由于经营失误、消费者偏好改变、劳资纠纷、工人罢工、新产品 试制失败等因素影响了个别公司所产生的个别公司的风险。
◇ 特点：它只发生在个别公司中，由单个的特殊因素所引起的。由 于这些因素的发生是随机的，因此可以通过多样化投资来分散。
2. 按照风险的来源，可以分为经营风险和财务风险 经营风险 ◇ 经营行为（生产经营和投资活动）给公司收益带来的不确定性
在正态分布情况下， 收益率围绕其平均数左右1个标准差区域内波动的概率为68.26%； 收益率围绕其平均数左右2个标准差区域内波动的概率为95.44%； 收益率围绕其平均数左右3个标准差区域内波动的概率为99.73%。
两者之间的差异 越大，风险就越 大，反之亦然
三、实际收益率与风险的衡量
● 实际收益率（历史收益率）是投资者在一定期间实现的收益率
● 计算方法：
设：投资者在第t－1期末购买股票，在第t期末出售该股票。
ⅰ. 离散型股票投资收益率
rt
(Ptቤተ መጻሕፍቲ ባይዱPt1)Dt Pt1
ⅱ. 连续型股票投资收益率
rt
ln
Pt Dt Pt1
连续型股票投资收益率比 离散型股票投资收益率要 小，但一般差别不大
见【表4-1】
（一）持有期收益率
1. 算术平均收益率( r AM )
n
r AM ri / n i1
收益率数据系列r1，r2，…，rn（n为序列观测值的数目）
2. 几何平均收益率( r GM )
rG M [+ (r 1 ) 1+ (r2 1 ) (+ 1 rn )1]- /1 n
【 例4-1】浦发银行(600000)2019年12月至2019年12月各月收盘价、收益 率如表4-1所示。
表4- 1
浦发银行收盘价与收益率(2019年12月至2019年12月)
日期
调整后收盘价 （元）
2019-12-1
7.00
2019-1-1
7.37
2019-2-1
7.74
2019-3-1
6.92