从LTCM看对冲基金交易策略

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对冲基金投资策略

对冲基金投资策略1.套利策略：套利策略是对冲基金中最常见且最基础的策略之一、该策略的核心思想是通过买入低估的资产并卖出高估的资产，从中获得价格差的收益。

套利策略可分为市场中性套利和方向性套利。

市场中性套利追求无风险收益，通过同时买入和卖出相关性较高的资产来消除市场风险，赚取利差。

方向性套利则是根据对其中一资产或市场方向的判断，买入或卖出相关资产来赚取方向性收益。

2.相关性策略：相关性策略是通过分析和利用不同资产之间的相关性关系来实现收益。

这包括统计套利策略和基本面套利策略。

统计套利策略是通过建立统计模型，分析不同资产之间的历史相关性，并以此为基础进行交易。

基本面套利策略则是基于经济基本面的分析和预测，寻找资产价格与基本面之间的偏离，从而进行买入或卖出。

3.事件驱动策略：事件驱动策略是通过对公司事件、重组交易、收购兼并、破产重组等事件的分析和判断来进行投资。

根据事件的不同，事件驱动策略又可分为长期事件驱动和短期事件驱动。

长期事件驱动策略关注公司的杠杆改善、资本重组等长期事件，并以此为基础进行投资。

短期事件驱动策略则专注于利用短期事件对公司股票或债券价格的影响来进行交易。

4.宏观策略：宏观策略是通过对宏观经济环境的研究和判断来进行投资。

它包括利率策略、外汇策略、商品策略等。

利率策略是根据对利率走势和货币政策的判断，进行债券和货币市场交易。

外汇策略是基于对汇率波动、货币政策等的研究，进行外汇市场的交易。

商品策略则是根据对商品价格走势和供需关系的研究，进行大宗商品市场的交易。

5.多策略配置：多策略配置是综合运用多种投资策略的一种方法。

对冲基金会根据市场环境和机会，灵活选择各种策略来进行投资，以实现收益的稳定性和多样化。

多策略配置旨在利用不同策略的收益特征和风险特征的互补性，降低整体风险，增加回报。

总结起来，对冲基金的投资策略多种多样，包括套利策略、相关性策略、事件驱动策略、宏观策略和多策略配置。

通过灵活运用这些策略，对冲基金可以在各种市场环境下实现稳定回报，并降低投资风险。

对冲基金策略详解

对冲基金策略详解对冲基金，作为一种专业的投资工具和策略，被广泛用于全球金融市场。

本文将详细介绍对冲基金的基本概念和运作原理，以及常见的对冲基金策略。

概念介绍对冲基金是一种以对冲为主要目标的投资基金，它旨在通过各种策略来获得正向收益或减少投资风险。

对冲基金通常由专业的基金经理及团队操作管理，利用多样化的投资方法，包括长期投资、短期交易、杠杆交易等，在各个金融市场进行投资。

运作原理对冲基金的运作原理有三个基本要素：长期投资、多元化和杠杆。

首先，对冲基金的长期投资策略追求长期持有并从中获得稳定回报。

其次，对冲基金通过多元化投资降低风险，同时提高回报潜力。

最后，对冲基金利用杠杆可以放大投资收益，并有助于提高基金的绩效。

常见策略1.市场中性策略市场中性策略是一种通过同时买入和卖出相关证券，并保持相对股票权重平衡的策略。

它旨在通过捕捉市场中的细微差价来实现回报，而不受整个市场的波动影响。

2.趋势跟踪策略趋势跟踪策略是根据价格走势和趋势方向进行交易的策略。

基金经理通过观察市场价格的趋势，并据此进行买卖决策，以获得预期的收益。

3.事件驱动策略事件驱动策略是利用即将发生或已经发生的特定事件（如并购、重组、破产等）对相关证券价格进行分析和预测的策略。

基金经理根据事件的动态，进行相应的投资决策，以获得超额收益。

4.套利策略套利策略是利用不同市场间的价格差异进行交易的策略。

基金经理通过追踪不同市场或不同资产之间的价差，进行交易并获得风险较低的回报。

5.相对价值策略相对价值策略是通过对不同证券之间的相对价值进行评估和选择，进行交易的策略。

基金经理通过对相关证券的基本面和估值进行研究，选择具有相对低估或高估的证券进行买卖，以获得较高的回报。

风险和回报对冲基金的策略多样，所以风险和回报也各不相同。

一般而言，对冲基金具有较高的回报潜力，但也伴随着较高的风险。

由于对冲基金多采用杠杆交易策略，投资者需要注意投资风险，并谨慎选择适合自己风险承受能力的基金。

从长期资本管理公司看对冲交易策略

从长期资本管理公司看对冲交易策略美国长期资本管理公司（LTCM），是一家主要从事定息债务工具活动的基金。

该基金创立于1994年，主要活跃于国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作，与量子基金、老虎基金、欧米伽基金并称为当时国际四大“”。

在1994年到1997年间，长期资本管理公司业绩辉煌而诱人，以成立初期的12.5亿美元资产净值迅速上升到1997年12月的近70亿美元，每年的回报率为28%、59%、57%和25%（不扣除管理费）。

长期资本管理公司的交易策略可以概括为一句话：“通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市图利。

”LTCM所采取的资金策略是运用最少的权益资本进行交易。

主要有：回购融资、巨额负债、高杠杆的衍生品交易。

1998年8月17日，俄罗斯政府宣布采用休克疗法，包括卢布贬值和延期偿付到期债务。

投资者信心受到严重打击，纷纷转向持有优质资产，美国国债、德国政府债券等价格上涨，而高风险债券市场的流动性大幅度下降。

同时，股市波动率也达到前所未有的水平。

LTCM在世界各地持有巨量基于优质债券与高风险债券之间的价差会缩小的套利合约，同时他们在股票波动幅度减小上也下了很大的赌注。

从1998年5月到9月，短短的150多天LTCM资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元，已走到破产边缘。

9月23日，美联储出面组织安排，以Merrill Lynch、，共同接管了LTCM，从而避免了它倒闭的厄运。

1998年9月23日，纽约联邦储备银行总裁威廉麦克多诺召集了所管辖的十多家银行，包括高盛、雷曼兄弟、美林等赫赫有名的金融机构。

这个会议的起因只有一个，就是处理正在濒临倒闭的长期资本管理公司（Long-Term Capital Management, LTCM）。

长期资本管理公司是何方神圣，让美联储亲自出手相救？LTCM是一家对冲基金，一家成立4年，以平均年回报率40%，净资产从12.5亿美元增加到74亿美元的华尔街“印钞机”，靠着获利与财务杠杆快速累计到1000亿美元总资产的对冲基金，跟华尔街几乎每一家银行签订了数以千计的衍生品合约，所涉及的金额高达1万亿美元。

对冲基金及其交易策略

对冲基金及其交易策略对冲基金的交易策略种类繁多，下面将介绍其中一些常见的策略：1. 市场中性策略（market neutral strategy）：该策略旨在对冲市场整体风险，通过同时做多和做空两个或多个相关证券来寻找相对收益。

这种策略主要通过统计套利、风险套利和配对交易等方式来实现。

2. 趋势跟踪策略（trend-following strategy）：该策略通过识别和利用市场短期和长期趋势来获取正收益。

这一策略通常通过技术分析和统计方法来识别市场趋势，并采取相应的交易动作。

3. 事件驱动策略（event-driven strategy）：该策略主要利用公司特定的事件，如并购、重组、破产等来寻找投资机会。

对冲基金将通过研究和分析这些事件对公司市值和股票价格的影响，以确定投资时机和策略。

4. 相对价值策略（relative value strategy）：该策略通过寻找不同证券之间的价格差异来获取收益。

对冲基金将通过同时买入低估证券并卖出高估证券的方式来实现价差获利。

5. 全球宏观策略（global macro strategy）：该策略基于对全球经济变量、政治局势和货币政策等因素的分析，以预测和利用市场走势。

对冲基金会根据对全球宏观经济形势的判断来调整资产配置和交易动作。

对冲基金的交易策略在实施过程中，通常会采用杠杆和衍生品等金融工具来增加收益和降低风险。

除此之外，对冲基金还会采用大量的研究和分析手段来预测市场走势、识别投资机会和管理风险。

对冲基金的交易策略需要高度专业化的知识和技巧来实施，因此，对冲基金通常由一群经验丰富的投资专家和研究人员来管理。

虽然对冲基金的策略多样，但其共同点是追求绝对回报，并以最大限度地降低市场风险为目标。

总体而言，对冲基金通过采用多样化的交易策略和采取风险管理措施，以实现对冲市场风险并获取正收益。

然而，投资者在选择投资对冲基金时需要了解其独特的投资策略和风险特征，并根据自身风险承受能力和投资目标做出相应决策。

美国长期资本管理基金案例

LTCM危机事件危机事件
美国长期资本管理基金
案例美国长期资本管理基金巨额亏损、美国长期资本管理基金巨额亏损、被迫重组
1998年 1998年9月，美国爆出震惊整个国际金融界的消息：拥有美国爆出震惊整个国际金融界的消息： 1250亿美元资产的对冲基金长期资本管理基金（亿美元资产的对冲基金“ 1250亿美元资产的对冲基金“长期资本管理基金（Long Term LTCM）因投资失利而出现43 43亿美元巨额 Capital Management, LTCM）”因投资失利而出现43亿美元巨额亏损，濒临倒闭。美国政府打破惯例， 23日由美国联邦储亏损，濒临倒闭。美国政府打破惯例，于9月23日由美国联邦储备银行纽约分行组织全球15家大银行及大经纪行， 15家大银行及大经纪行备银行纽约分行组织全球15家大银行及大经纪行，以购买该基金权益的方式，总共注资37.25亿美元， LTCM施行救助 37.25亿美元施行救助。权益的方式，总共注资37.25亿美元，对LTCM施行救助。由于长期资本管理公司由金融界一流的管理人才和经济学界一流的专家主管，它的被迫重组引起了国际金融市场的强烈震撼，主管，它的被迫重组引起了国际金融市场的强烈震撼，加深了对银行流动性的忧虑，导致了纽约股市下调，成为1998 1998年国际金融银行流动性的忧虑，导致了纽约股市下调，成为1998年国际金融市场具有转折意义的重大事件之一。市场具有转折意义的重大事件之一。
那么，对冲基金”到底为何物？其具体操作又是怎样进行的呢？那么，“对冲基金”到底为何物？其具体操作又是怎样进行的呢？对冲基金的英文名称为Hedge Fund,意为“风险对冲过的基金”，起源意为“ 对冲基金的英文名称为意为风险对冲过的基金” 年代初的美国。于50年代初的美国。其操作的宗旨，在于利用期货、期权等金融衍生产品以及年代初的美国其操作的宗旨，在于利用期货、对相关联的不同股票进行空买空卖、风险对冲的操作技巧，对相关联的不同股票进行空买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解证券投资风险。避和化解证券投资风险。在一个最基本的对冲操作中，基金管理者在购入一种股票后，在一个最基本的对冲操作中，基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权（Put Option）。看跌期权的效用在于这种股票的一定价位和时效的看跌期权（）当股票价位跌破期权限定的价格时，当股票价位跌破期权限定的价格时，卖出期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中，期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优势股，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优势股，同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是，同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股而产生的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，大于卖空劣质股而产生的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优质股，差公司的股票跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。经过几十年的演变，保值的保守投资策略的基金管理形式。经过几十年的演变，对冲基金已失去其中初始的风险对冲的内涵，的称谓亦徒有虚名。中初始的风险对冲的内涵，Hedge Fund 的称谓亦徒有虚名。对冲基金已成为一种新的内涵，的称谓亦徒有虚名。一种新的内涵，Hedge Fund的称谓亦徒有虚名。对冲基金已成为一种新的投的称谓亦徒有虚名资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效应，承担高风险、追求高收益的投资模式。分利用各种金融衍生产品的杠杆效应，承担高风险、追求高收益的投资模式。据有关资料报道， 1997年年底，全球共有5500家对冲基金，管理的资本达据有关资料报道，年年底，全球共有家对冲基金，年年底家对冲基金 2950亿美元。亿美元。亿美元

对冲基金的策略与运作方式

对冲基金的策略与运作方式对冲基金是一种专门从事对冲交易的投资工具，其策略与运作方式较为特殊。

本文将对对冲基金的策略和运作方式进行深入探讨。

对冲基金的策略多种多样，但总体上可以分为四大类：宏观策略、事件驱动策略、相对价值策略和市场中性策略。

首先，宏观策略是对冲基金中最为广泛采用的策略之一。

它通过对宏观经济因素进行分析和预测，以利用市场上的各种投资机会。

宏观策略的核心思想是在不同的经济环境下选择合适的投资标的，从而实现风险的最小化和收益的最大化。

其次，事件驱动策略是利用特定事件对股票、债券等金融资产进行投资的策略。

这类策略通常会关注公司并购、重组、收购等重要事件的发生。

投资者通过预测和评估特定事件的影响，选择适当的投资标的，并利用套利机会来获得超额收益。

第三，相对价值策略是通过对不同金融资产之间的价值关系进行分析，选择相对低估或高估的标的进行买卖。

相对价值策略的核心是通过对资产定价的准确判断，把握市场错配和定价失真带来的投资机会。

这类策略通常注重长期投资，并采取多空配对交易的方式。

最后，市场中性策略是一种根据市场趋势进行投资的策略。

对冲基金通过同时买入和卖出相关的金融资产，以追求对冲市场风险的效果，从而使得投资组合的收益与市场整体走势无关。

这种策略通常需实施精细的风险管理和交易技巧，以确保对冲效果的最大化。

对冲基金的运作方式也有一些共性。

首先，对冲基金通常采取积极管理的投资策略，即通过主动的投资决策来获取超额收益。

相对于被动投资策略，对冲基金更加注重风险控制和灵活的交易策略。

其次，对冲基金通常使用杠杆，即通过借入资金来进行投资。

杠杆可以增加投资规模，从而放大收益，但也带来了更高的风险。

对冲基金需具备对市场的准确判断和快速反应能力，以应对市场的波动和风险。

再次，对冲基金通常设定锁定期限和收费机制。

锁定期限是指投资者在一定时间内无法赎回份额，以保护基金的稳定运作和投资策略的执行。

同时，对冲基金通常采取固定管理费和业绩费的方式收取费用，以激励基金经理为投资者创造超额收益。

史上最大的对冲基金失败案例-LTCM基金

史上最大的对冲基金失败案例-LTCM基金从风险管理失败的角度考虑该案例，供参考。

美国长期资本管理公司（LTCM），是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金，拥有两个诺贝尔经济学奖获得者。

在1994年到1997年间，它的业绩辉煌而诱人，以成立初期的12.5亿美元资产净值迅速上升到1997年12月的48亿美元，每年的投资回报为28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997年更是以94年投资1美元派2.82美元红利的高回报率让LTCM身价倍增。

然而，在98年全球金融动荡中，长期资本管理公司难逃一劫，从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150多天资产净值下降90%。

9月23日，美联储出面组织安排，14家国际银行组成的财团注资37.25亿美元购买了LTCM90%的股权，共同接管了LTCM，避免了它倒闭的厄运。

1. 时间线上个世纪80年代John Meriwether在所罗门公司成立债券套利业务部门，获利颇丰。

1991年，由于一起交易丑闻，John被迫离开所罗门。

1993，他招募之前的同事一起成立长期资本投资公司。

LTCM吸引了Myron Scholes和Robert C. Merton，两位计量金融学和衍生品定价先驱，前者是著名的布莱克－斯科尔斯公式的创立人之一，后者是公式的改进人之一。

在美林证券的协助下，成功募集12.5亿美元初始资金，包括合伙人的1.46亿。

亚太地区的外部投资人包括香港土地署、台湾银行和日本住友银行。

1994年2月24日，LTCM正式开始交易。

当年获得28.5%的收益率。

1995年，LTCM收益率为43%。

1996年初，LTCM拥有1400亿资产，是最大的共同基金的2.5倍，只有25个交易员。

当年收益率41%。

1997年，Myron Scholes和Robert C. Merton获得诺贝尔经济学奖。

当年基金收益率17%，年末资产净值高达48亿美元。

LTCM的声望一时无基金可及。

LTCM长期资本管理基金的事实破产与接管

LTCM长期资本管理基金的事实破产与接管LTCM成立于上世纪末的1994年，是家对冲基金，他的基本策略是说：当同样一件商品，在A市场是1块钱、在B市场是2块钱，那么终有一天，A市场的价格、和B市场的价格会一致。

所以在B市场卖出、在A市场买入，两个操作同步进行，将有1块钱的确定利润、在不确定的将来确定发生。

具体的操作当然涉及AB不同市场价格的真实价格差计算，需要计价币种、汇率锁定、价差波动风险控制、时间轴修正、资金杠杆利用放大、资金成本等一系列复杂的金融操作和衍生品买卖。

但交易的基础就是以上的策略所揭示的。

LTCM在他的危机爆发前，它的资本金从最早的12.5亿美金增长到最高37亿美金，拥有金融资产达到1400亿，杠杆最大到30倍。

在4年的时间里，他的年度收益率为28－59％、总计185％的回报率。

特别要提醒说明的，这可不是那100万增值到300万的小游戏，是几十亿美金的资本金。

通常这个数量级的资产，最保险、而且也几乎是唯一能接纳的投资产品就是美国国库券，而国库券最好收益品种是他的30年长期国债，每半年发一次，发出后接近90％的证券就被投资者锁紧了保险箱，而导致它的流通性奇差。

即使这样的，30年美国国库券的收益、除去上世纪80年代的高通胀时期外，也就是6％上下。

可见LTCM的运作是多么了不起的成功。

但天有不测风云，在LTCM成立的第四年、上世纪90年代末，东南亚金融危机爆发了，东南亚经济垮了、巴西经济垮了、俄罗斯经济垮了，世界上除了美国基础经济向好，欧洲、日本、还有中国基础经济努力支撑，整个世界连同美国的金融危机发生了。

金融机构的股价大幅下跌，如美林等股价下降了40％。

LTCM有大麻烦了。

当初LTCM看到了AB市场有1块钱的价差，所以对冲操作锁定了这1块钱的利润。

同时他也预期了AB市场价差在最终统一之前，可能会有波动，比如价差扩大到2块钱。

所以他也给自己上了保险1块钱，也就是说对AB市场的价差的波动的最大预期值是1＋1＝2块钱。

对冲基金策略解析

对冲基金策略解析对冲基金策略解析对冲基金是一种专业机构管理的工具，其策略旨在通过利用市场不确定性来实现稳定的回报。

对冲基金的策略可以分为多种类型，其中包括市场中性对冲、方向性对冲和事件驱动对冲等。

市场中性对冲是一种旨在通过同时买入和卖出相关证券来实现无论市场涨跌都能获利的策略。

该策略通常通过建立对冲组合来达到市场中性，从而消除市场风险。

这种策略的核心是通过寻找市场中的差异定价机会来获取回报，而不依赖整个市场的趋势。

市场中性对冲策略通常适用于股票对冲、配对交易和统计套利等领域。

方向性对冲是一种通过对冲基金管理人的市场判断和组合调整来实现回报的策略。

在这种策略中，基金管理人会根据对市场走势的预测，采取相应的策略。

例如，在看好某个行业或资产类别的前景时，基金管理人可能会增加该行业或资产类别的仓位，以获得更高的回报。

然而，为了控制风险，基金管理人会在其他资产上建立对冲仓位，以避免整个组合的风险暴露。

事件驱动对冲策略是一种基于特定事件发生时股票价格和市场预期之间的差异来获取回报的策略。

这些事件可能包括收购、重组、股权分置等。

对冲基金管理人会通过分析事件的潜在影响和市场反应，以及相关股票的定价情况，来决定是否进行。

该策略的关键是准确预测事件的结果，并在市场反应之前进行交易，以获取超额收益。

然而，尽管对冲基金策略提供了一些独特的机会和风险控制策略，但它们并不适合所有者。

对冲基金的通常要求较高的最低金额和较长的期限。

此外，对冲基金也存在一定的风险，包括市场风险、流动性风险和对冲策略执行风险等。

总而言之，对冲基金策略提供了一种通过利用市场不确定性来实现稳定回报的工具。

通过市场中性对冲、方向性对冲和事件驱动对冲等策略，对冲基金管理人可以在不同的市场环境中寻找机会，并灵活应对风险。

然而，者在考虑对冲基金时应充分了解其策略、风险和回报特征，并根据自身的风险承受能力和目标做出明智的决策。

对冲基金运作主要有五种策略

对冲基金运作主要有五种策略对冲基金是一种通过利用不同的投资策略来获得正收益，无论市场行情好坏的投资工具。

对冲基金的运作主要有五种策略，分别是方向性策略、相对价值策略、事件驱动策略、统计套利策略和宏观策略。

方向性策略是对冲基金中最基本的策略之一，也被称为长/短策略。

该策略通过买入预期走势良好的资产，同时卖空预期走势疲软的资产，以获得差价的收益。

该策略主要依靠市场预测和股票选择能力来获取收益。

对冲基金经理通过对经济和行业趋势的分析和预测，选择有潜力的股票和市场方向进行投资。

相对价值策略是通过比较不同资产类别之间的价格差异来获得收益。

该策略通过买入被低估的资产同时卖空被高估的资产，以获得价差的收益。

相对价值策略主要依靠资产估值的偏离程度来获取收益，而不依赖市场的整体涨跌趋势。

事件驱动策略是利用特定事件对企业或市场产生的影响来进行投资的策略。

这些事件可以是企业重组、收购并购、股票回购、股权激励等。

对冲基金通过对事件的研究和分析，以及对相应企业或市场的预测，来进行投资决策。

统计套利策略是通过利用统计学原理和模型，发现资产价格之间的套利机会。

统计套利策略主要关注价格关系的长期稳定性，通过对历史数据和统计模型的分析，进行概率加权的交易，以获得相对低风险的收益。

宏观策略是对冲基金中最复杂的策略之一，也被称为顶层投资策略。

宏观策略主要通过对整体宏观经济环境的研究和预测，以及对各个市场、行业的分析，来进行投资决策。

对冲基金经理通过分析经济指标、政策变化、利率走势等宏观因素来预测市场的发展，并根据预测结果进行投资。

总结起来，对冲基金的运作主要有五种策略：方向性策略、相对价值策略、事件驱动策略、统计套利策略和宏观策略。

每种策略都有其独特的特点和投资方式，通过巧妙地运用这些策略，对冲基金可以在不同的市场环境中寻求正收益。

案例5：长期资本管理——不可忽略的小概率事件

案例5：长期资本管理公司—不可忽略的小概率事件长期资本管理公司营造的海市蜃楼对冲基金是私人管理并由专业投资家打理的面向私人发行的集合基金。

他们的主要投资人来自机构和富人们。

他们的组织形式通常是有限合伙制或有限公司制。

这些基金通常根据投资业绩来收取管理费用并且倾向于做短期投资。

对冲基金的另外一个重要特征是他们大量使用杠杆投资。

杠杆投资在增加他们总资产的同时也放大了风险。

美国长期资本管理公司(Long Term Capital Management, LTCM)总部设在离纽约市不远的格林威治(Greenwich)，是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。

该基金创立于1994年，主要活跃于国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作。

LTCM通过投资回购、衍生品和短期合约来放大杠杆，同时也投资在传统的资本市场。

在4年的时间里，大部分通过高级债券抵押，该基金以40亿美元的资本逐步累积了1250亿美元的总资产。

它与量子基金（Quantum Fund)、老虎基金(Tiger Fund)、奥马伽基金(Omega Fund)〔2〕一起被称为国际四大对冲基金。

创建LTCM的梦幻组合的掌门人——约翰•梅里维泽(John Meriwether)，被誉为能“点石成金”的华尔街债务套利之父。

他聚集了华尔街一批证券交易的精英加盟：1997年诺贝尔经济学奖得主罗伯特•默顿和麦伦•斯克尔斯，他们因期权定价公式荣获桂冠；前财政部副部长及联储副主席穆林斯（DavidMullis)；前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德(Rosenfeld)。

这个精英团队内荟萃职业巨星、公关明星、学术巨人，真可称之为“梦幻组合”。

LTCM创立之初就取得了骄人业绩，在1994--1997年间，LTCM业绩更是辉煌骄人。

成立之初的1994年，LTCM的资产净值为12.5亿美元，到1997年末，上升为48亿美元，净增长21.84倍。

从LTCM看对冲基金交易策略概述.

五、LTCM 进行的交易-债券利差交易

1．当期债券与非当期债券这个交易是LTCM 早期成功的交易之一，他们认为自己成功抓住了市场的不合理。然而，金融市场的获利都是伴随风险，其实LTCM 是承担了流动性风险，才能换取获利。试想，如果 LTCM 需要资金，那他们还是必须以折价卖出手中的非当期债券。在承平时期，这样的交易行的通，但是市场一紧缩就另当别论了。1994 年的成功给了LTCM 信心，却也种下4 年后失败的果。
五、LTCM 进行的交易-债券利差交易

2．房屋抵押证券
既然该价格是市场过度恐慌杀低照成的，自然让LTCM 这样的对冲基金感兴趣，她们一向是以赚取市场不合理价格为获利来源。那么，当时的情况是IOs 价格过低，LTCM 的交易方向理所当然是买进IOs。在1994 年，LTCM 一共买进20 亿美元的仅付利息证券。买完之后，LTCM 分析了自己的交易组合，当利率上涨，转贷的屋主减少，那么IOs 的现金流增加，价格就会上涨，这对LTCM 是有利的；反之，如果利率下跌，转贷的屋主增加，那么IOs 的现金流减少，价格就会下跌，这对LTCM 是不利的。
五、LTCM 进行的交易-债券利差交易

2．房屋抵押证券这两种证券都是购屋人的房屋抵押贷款，区别在于还贷的现金流。当购屋人定期偿还房屋贷款时，虽然自己不知道，但是银行很清楚多少的比例是还本金，多少是还利息。当银行家将抵押贷款证券化时，就是将还利息的现金流归入仅付利息证券IOs，将还利息的现金流归入仅付本金证券POs。这就是两种证券的不同。

1．当期债券与非当期债券上述的交易中，连当初买非当期债券的10 亿美元，多数也是借来的。如此一来，LTCM 等于用了很少的钱就做了20 亿美元的生意，成功地把12 个基点的价差放大为可观的获利。需要留意的一点是，这个交易不需要等到30 年到期，只要半年，现在的当期债券也就成为非当期债券，价差自然收敛。

从LTCM看对冲基金交易策略

从LTCM看对冲基金交易策略东方证券研究所金融衍生品首席分析师高子剑公司地址:上海东方国际金融广场公司网址:纲要•辉煌与陨落•LTCM从事的交易策略：债券利差交易•LTCM从事的交易策略：股票波动率•后记：我们可以从LTCM学到什么长期资本管理公司的开始•创立于1994年•私人客户的巨额投资、金融机构的大量贷款•从事定息债务工具套利的对冲基金•与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起称为国际四大“对冲基金”梦幻组合•约翰.麦利威瑟John Meriwether–LTCM掌门人–前Salomon Brothers全球固定收益证券、套利业务与汇率业务副总裁–被誉为能“点石成金”的华尔街债券套利之父梦幻组合•罗伯特.默顿Robert Merton–获1997年诺贝尔经济学奖–金融界泰斗级人物–哈佛大学教授–为华尔街培养了包括罗森菲尔德在内的好几代交易员梦幻组合•马尔隆.斯科尔斯Myron Scholes–获1997年诺贝尔经济学奖–与布莱克一起创立著名的布莱克-斯科尔斯期权定价模型–在华尔街拥有极高的声誉梦幻组合•戴维.马林斯David Mullins–前美国财政部副部长–前美联储副主席梦幻组合•艾里克.罗森菲尔德Eric Rosenfeld–前哈佛大学副教授–前所罗门兄弟债券交易部主管LTCM 的辉煌业绩•1994到1997年，年回报率为28%、59%、57%、25%01020304050607080净资产（亿美元）时间净资产12.51635.4455.6473.6894.395.196.197.197底LTCM 的获利法宝-利差与杠杆•数学模型–计算利差经验值–计算波动率，估算风险•回购融资•免保证金交易•巨额负债债券资金回购融资购买债券回购融资…LTCM 的快速陨落•1998年5月到9月，LTCM资产净值下降90%，巨亏43亿美元，仅余5亿美元•1998年9月23日，美联储出面安排，避免LTCM倒闭12.51635.4455.6473.6846.68501020304050607080净资产（亿美元）94.395.196.197.197.1298.198.9时间纲要•辉煌与陨落•LTCM从事的交易策略：债券利差交易–当期债券与非当期债券–房屋抵押证券–欧州货币一体化–意大利国债–收益率曲线–公司债信用利差•LTCM从事的交易策略：股票波动率•后记：我们可以从LTCM学到什么何谓对冲基金•两边下注•追求绝对报酬•不猜测利率、汇率、股价等金融商品的方向•赚取金融商品价格差异–可转债VS权证•寻找绝对报酬机会–股指期货VS现金股利当期债券与非当期债券•30年期政府公债（T-Bonds）风险小、收益高，投资人喜爱长期持有•财政部每半年发行一次30年期政府公债•新债发行后，前一期30年债券-29½年期债券称为“非当期债券”（off the run)，新发行的30年期债券称为“当期债券”（on the run)•非当期债券被放进保险箱，当期债券才具备流动性•非当期债券流动性差，市场给与“流动性折价”当期债券与非当期债券•1994年–发行半年的30年期非当期政府公债收益率为7.36%–30年期当期政府公债交易收益率为7.24%•LTCM认为：财政部不可能为非当期公债多付利息•LTCM交易策略：–买进10亿美元“非当期债券”–把“非当期债券”借给金融机构取得现金→回购融资–以取得的现金对借来的“当期债券”进行担保•不需要30年，新的债券发行，利差就会缩小房屋抵押证券•银行家将屋主偿还的抵押贷款分为–仅付利息证券（Interest-Only Securities，IOs）–仅付本金证券（Principal-Only Securities，POs）•比较多的人转贷→余额一次付清→IOs↓→POs↑•比较少的人进行转贷→IOs↑→POs↓房屋抵押证券•1993年（LTCM尚在募集），贷款利率跌破7%，40%的屋主转贷，IOs暴跌•LTCM认为：IOs价格过低，等于100%屋主全部转贷•LTCM交易策略：–1994年，买进20亿美元仅付利息证券IOs–如果利率上升，转贷减少，IOs↑–如果利率下降，转贷增加，IOs↓–不猜测利率方向，买进国库券（T-Bills）对冲欧州货币一体化•欧元推出以前，欧洲各国利率不一•意大利、西班牙等国债价格低；德国国债价格高•如果货币统一，欧洲各国利率差异将拉近•交易：–持有意大利、希腊等国政府债券–沽空德国政府债券意大利国债•意大利政治不稳定，国债利率高出德国国债8%•意大利国债利率甚至比互换利率还高•LTCM交易策略：–买进意大利国债–买进固定利率互换合约: Pay Fix, Receive Floating –卖出浮动利率:Pay Floating•收益来自于意大利国债支付风险收益率曲线经验值市场价Short T-Bonds Long T-Bills 长期利率短期利率公司债信用利差•公司债的利率高于国债→买进公司债，沽空国债•1998年4月，A级公司债利差从年初75基点跌到60基点•4月份单月获利3%，止住资产缩水纲要•辉煌与陨落•LTCM从事的交易策略：债券利差交易•LTCM从事的交易策略：股票波动率–沽空隐含波动率–员工认股权证–标普500备选股•后记：我们可以从LTCM学到什么隐含波动率与历史波动率•股票期权的价格来自于隐含波动率•如果隐含波动率过高，股票期权的价格就过高•1998年初，市场刚经历亚洲金融风暴，隐含波动率过高•美国股市隐含波动率代表：VIX（标普500期权）•参考网页：/micro/vix/VIX变化VIX504030201097-7-197-10-198-1-198-4-198-7-198-10-1隐含波动率与历史波动率•1998年初，LTCM认为隐含波动率过高–市场担忧股票下跌，买进看跌期权避险•LTCM的交易策略：–抛售股票期权波动度–LTCM透过投资银行卖出5年期股票期权–同时卖出看涨期权和看跌期权，不看方向，只赌隐含波动率下降•风险：–IV>HV不等于IV>RV–每日结算制度，不是赌波动率的最后结果，而是每天的变化–头寸太大，IV上升1%，损失4亿美元员工认股权证•1990年代，美国许多高科技公司配送认股权证作员工激励计划•员工希望提早套现，把认股权证便宜卖出•LTCM的交易策略：–买进认股权证，卖出标普500看涨期权•Dispersion TradingL ++==∑∑∑j i,ij j i i 2i 2i 2p iii p W W 21W R W R σσσ标普500备选股•方法：买进标普500的备选股•时机：指数调整前•赚钱的依据：一旦股票入选，基金配置增加，带来短线超额收益•制胜关键：行情的发动是公告日，不是调整日纲要•辉煌与陨落•LTCM从事的交易策略：债券利差交易•LTCM从事的交易策略：股票波动率•后记：我们可以从LTCM学到什么LTCM为何倒下•1998年8月17日，俄罗斯政府宣布卢布贬值和延期偿付到期债务•投资者信心受到严重打击，转向持有美国国债、德国政府债券等优质资产，高风险债券与优质债券间的价差不断扩大•股市波动率也达到前所未有的水平•LTCM的债券利差交易以及沽空股票波动率，大幅亏损分散风险还是聚集风险•LTCM的模型估算，利差扩大、波动率上升、不同国家股市债市同步下跌、……，这些因素加在一起让LTCM破产的几率等于10的1024次方之一•证券价格成负相关，对冲就变成了一种高风险的交易策略•资本全球化，让国家间的关联度提高•模型不能考虑厚尾现象•模型只能知道历史，不能知道未来控制风险是永恒的主题•LTCM公司的风险压力测试已经显示，即使在公司抵押品系统不受影响的情况下，在某些情况，公司将可能损失至少25亿美元资本。

国际金融市场与对冲基金的投资策略

国际金融市场与对冲基金的投资策略国际金融市场自从诞生以来，总是充满着无尽的变数。

最近几年，金融市场的波动更是不断加剧，投资者也开始重视起对冲基金这一投资工具的重要性。

那么对冲基金和金融市场究竟是如何相互作用的呢？下面将着重探讨这两者之间的关系，以及对冲基金的投资策略。

首先，我们来看看对冲基金与国际金融市场的关系。

对冲基金是一种专门以管理第三方资产为主的基金，它的投资策略更加灵活。

对冲基金在金融市场中的作用很大程度上取决于其投资策略。

在国际金融市场中，许多因素都会影响股市价格、债券收益率等。

对冲基金会采用各种各样的策略来抵御这些因素的影响，以保证最大程度地保护其投资者的利益。

其次，我们来看看对冲基金的投资策略。

对冲基金的投资策略往往比传统的投资管理要灵活得多。

它们可以利用各种基本面和技术分析，以达到制定投资策略定制化的目的。

以下是几种常见的投资策略：第一种策略是市场中性策略。

这种策略是基于所谓的统计学套利方法。

具体地说，统计学的套利方法是将这种交易策略的基础看成两种或更多的投资或交易品种的价差。

当这种价格差因投资者进行交易而变化时，对冲基金便会通过同时买入和卖出股票来获利。

第二种策略是趋势策略。

趋势策略是指基金经理通过市场的买入和卖出的大趋势来实现收益。

当趋势向上时，基金会买股票，当趋势向下时则抛售股票。

第三种策略是死算概率策略。

这种策略则是基于概率统计学。

基金经理会将市场上的各种各样的数据输入到计算机系统中，以确定市场的发展趋势。

当计算机系统发现市场从某种情况开始变化的概率较大时，基金经理会相应地调整其投资策略，以获取最大收益。

总之，对冲基金的投资策略可以多样化，因此其灵活性很高，可以有效地为投资者提供保护。

同时，与国际金融市场紧密相连，对冲基金的投资策略也扮演着重要的角色。

银行、券商以及其他机构都争先恐后地推广对冲基金，这说明对冲基金已经成为投资者喜欢的投资选项之一。

对于广大投资者而言，了解不同的投资策略和投资工具，才能更加理性地进行投资。

从LTCM看对冲基金交易策略

煌而诱人;其交易策略是市场中性套利：即通过电
脑精密计算;发现不正常市场价格差;资金杠杆放大;
入市图利因而;以成立初期的12 5 亿美元资产净
值迅速上升到1997 年12 月的48亿美元;净增长2
84倍;每年的投资回报率分别为：1994年28 5%
1995年42 8% 1996年40 8% 1997年17%
再购入新的债券;再将这些债券做为回购融资
交易的担保品只要利息成本低于证券收
益;LTCM 便能从中获利
三获利的法宝之二：杠杆交易

LTCM 所采取的资金策略是运用最少的权益资
本进行交易主要有：
面组织安排以Merrill Lynch J P
Morgan 为首的15 家国际性金融机构注
资37 25 亿美元购买了LTCM90%的股权;
共同接管了LTCM;从而避免了它倒闭的厄
运
美国长期资本管理公司的历史

LTCM的管理成员被投资人称为梦幻组合：集学者政
客交易员于一体
约翰麦利威瑟John Meriwether：LTCM 掌门人;被誉

但是这套以电脑程序为基础的数学自动投资模型有一
些致命之处：模型假设前提和计算结果都是在历史统
计基础上得出的但是历史统计永远不可能完全覆盖未
来现象;LTCM 的投资策略是建立在投资组合中两种证
券的价格波动相关性的基础上例如LTCM 成立初期;核
心交易策略之一;沽空德国债券并且持有意大利债券;
就是建立在经由大量历史数据所证明的二者正相关性
为能点石成金的华尔街债券套利之父
罗伯特默顿Robert Merton：1997 年诺奖获得者;同

LTCM事件——金融工程的软肋

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3.致命的小概率事件但是这样复杂的电脑模式有一个致命弱点,它的模型假设前提和计算结果都是在历史统计数据基础上得出的, 德国债券与意大利债券正相关性就是统计了大量历史数据的结果,因此它预期多个市场将朝着向一个方向发展.但是历史数据的统计过程往往会忽略一些概率很小的事件, 这些事件随着时间的积累和环境的变化,发生的机会可能并不像统计数据反映的那样小,如果一旦发生,将会改变整个系统的风险[如相关性的改变],造成致命打击,这在统计学上称为"胖尾"[fat tail]现象.
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与此同时,LTCM在美国国内债券市场上,它也相应做了沽空美国30年期国债,持有按揭债券的对冲组合.像这样的核心交易,LTCM在同一时间内共持有20多种.当然, 为了控制风险,LTCM的每一笔核心交易都有着数以百计的金融衍生合约作为支持,这都得归功于电脑中复杂的数学估价模型,LTCM正是凭着这一点战无不胜,攻无不克.
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根据Van Hedge咨询公司的统计资料,能给我们一个清晰的印象.表1说明对冲基金的收益率要高于共同基金, 即对冲基金的回报较高.但如表2所示,在标准普尔指数下跌的7个季度中,Van对冲基金指数的收益率比标准普尔指数和晨星共同基金指数的收益率要高,这说明相对标准普尔500股票组合和共同基金相比,它的风险要小.
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表1 对冲基金与共同基金的投资回报率
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4. 致富秘笈长期资本管理公司以"不同市场证券间不合理价差生灭自然性"为基础,制定了通过"电脑精密计算,发现不正常市场价格差,资金杠杆放大,入市图利"的投资策略. 舒尔茨和默顿将金融市场历史交易资料,已有的市场理论, 学术研究报告和市场信息有机结合在一起,形成了一套较完整的电脑数学自动投资模型.

对冲基金的风险变迁及监管：从LTCM事件到次贷危机

【专题名称】金融与保险【专题号】F62【复印期号】2009年03期【原文出处】《投资研究》(京)2008年11期第44～48页【作者简介】张波，招商银行总行同业银行部。

1998年，美国长期资本管理基金(LTCM)的杠杆倍数达到56.8倍，最终导致了它的破产，这一事件使对冲基金的高风险特性开始受到广泛关注。

而亚洲金融危机更是将宏观型对冲基金抛至抨击的浪尖，相关监管问题也引起了激烈的争论。

尽管LTCM 事件之后对冲基金的风险偏好有所下降，但随着金融市场综合化转型，对冲基金与银行系统的共生关系更加密切，其投资者结构也出现了零售化、机构化和全球化趋势，从而加大了市场稳定性风险。

次贷危机暴露了对冲基金的主经纪商、交易对手、发起者、投资者风险以及间接流动性风险等。

我国应在融资融券等基础制度中建立风险防范机制，有针对性地实行行政性直接监管，以维护金融市场稳定性。

一、对冲基金风险偏好及特征变迁对冲基金诞生于上世纪60年代的美国，其初始形态是以对冲手段和双向资产配置来控制风险，并实现不同市场状态下的绝对回报。

也就是说，控制风险是对冲基金的原始特征。

然而，随着金融创新的深入发展和金融监管的自由化，对冲基金开始普遍运用复杂的衍生工具和投资策略，逐渐演变成“高风险——高收益”的风险偏好型投资机构，与初始形态发生了颠覆性改变。

从风险偏好的角度来看，对冲基金经历了冲高回落的变迁历程。

此后，由于监督压力和市场竞争的加剧，对冲基金开始控制风险水平。

自从长期资本管理公司丑闻以来，由于交易对手对风险管理的重视，以及对冲基金风险暴露头寸及性质的控制，单家对冲基金公司对金融稳定性的威胁已经减小。

有研究表明，1998年LTCM事件以来，对冲基金已转向“低风险下稳定收益”原则，特别是2000年后以标准方差计值风险有大幅下降。

作为佐证的观点是，对冲基金的近期表现优于长期绩效，其长期的收益均值和中位数都更低，波动性以及在险价值(CVaR)却更高，例如杠杆率是对冲基金风险水平的重要指标，有研究表明危机后对冲基金的整体杠杆率比较适度，只有16％的对冲基金运用大于2∶1的杠杆(即借贷额超过了其资本额)。

案例分析2：LTCM事件分析

LTCM进行的交易
4、意大利国债当时意大利的政治局势很不稳定。受此影响，意大利国债在市场无人问津，交易人持有的意愿下降，这就导致意大利国债收益率大幅上升。（与德国国债相比高出8%）在LTCM交易员看来，一个国家的国债利率高于互换合约固定利率，这是极其怪异的。于是，LTCM又要从中套利了：买进意大利国债；买进固定利率互换合约；卖出浮动利率
• 4.方向交易失误
• 资本交易，更多的是基于判断，方向判断失误，将导致致命的错误。LTCM就犯过这样的错误。
• 事件1: LTCM预期欧元整合后，丹麦偏高的利率将会因之下降，预先买入丹麦的抵押贷款证券，如果预期正确，可以获得价格上升的资本利得。俄罗斯卢布事件发生后，国际投资者要求更高的内部收益率，导致丹麦的债券仓位损失很大。
• 下重注于大概率事件，这个本身并没有什么问题，但是长期无限制的运用财务杠杆，就会隐含巨大的不确定和潜在风险。LTCM自由资本是40亿左右，而其资产总额却达到上千亿，财务杠杆高达几十倍，是导致LTCM破产的主要原因。
• 3.流动性风险分析
• LTCM对自己模型超级自信，是因为他们把模型分散到欧洲、美洲、亚洲、几乎世界上所有的交易市场，这些风险因子包括：波动率、利率、基差等。
买进10亿美元“非当期债券”；把“非当期债券”借给金融机构取得现金，进行回购融资；以取得的现金对借来的“当期债券”进行担保。上述交易中，连当初买非当期债券的10亿美元，多数也是借来的。如此一来，LTCM等于用了很少的钱就做了20亿美元的生意，成功地把12个基点的价差放大为可观的获利。需要留意的一个点是，这个交易不需要等到30年到期，只要半年，现在的当期债券也就成为非当期债券，价差自然收敛。
投资策略—资金放大（高财务杠杆）