资本市场的有效性

二、时间效应ห้องสมุดไป่ตู้
类别
定义
一月效应或 许多小公司的超额收益率发生在1月的 年初效应 头两个星期
星期效应 认为股票在周一的表现比一周的其他日 子差
纳税效应
最有利 的解释
投资者为了避免缴纳资本利得税，通常 在年底之前抛售已跌价的股票，实现资 本损失，在下一年年初运用资金再投资， 从而导致年初股市出现过多购买、股价 上升，出现“1月效应”。
一、规模效应
针对证券市场的规模效应，学者们提出了众多解释与假说： 1.风险观、模型设定和样本选择偏差（Fama&French （1997,1998）；Kothari et al.(1995) ；Berk(2000)） 2.投资者情绪（Bake et al.(2006)； Robert et al.(2007)； Chou et al.(2010)） 3.流动性效应（Yakov &Haim(1986) ；Akiko&Mashiro(2006)） 4.忽略效应（Bariy&Brow(1984)）
弱型效率可采用以下数学公式表示：
（7—3）
二、半强型有效市场
半强型有效市场（semistrong form efficiency）：如 果某一资本市场上的证券价格充分反映了所有公开可 用的信息，包括如公司公布的财务报表和历史上的价 格信息，那么资本市场就达到了“半强型有效”。
三、强型有效市场
强型有效市场（weak form efficiency）：如果某一资本市 场的证券价格充分反映了所有的信息，包括历史的、公开的 和内幕的信息，那么资本市场就达到了“强型有效”，即证 券价格已经充分地、及时地反映所有有关的公开和内幕信息， 有关证券的所有相关信息（包括一切历史的、公开的和内幕 信息）对证券价格没有任何影响，则资本市场达到了“强型 有效”。
第七章 资本市场的有效性
主讲人 肖作平
第七章 资本市场的有效性
第一节 有效资本市场的定义 第二节 有效资本市场的类型 第三节 资本市场异象 第四节 资本市场效率对公司理财的含义
第一节 有效资本市场的定义
一、有效资本市场的定义 二、有效市场假说
一、有效资本市场的定义
有效资本市场的定义 有效资本市场是指资产的现有市场价格充分反映
选择时机理论的基本思想是经理们盯住债务市场和权 益市场的当前情况。如果在高价格时发行权益，低价格时 回购股份；如果具有高国库券利率的相对不利的负债市场 条件，那么企业将倾向于减少负债融资的使用。在经济衰 退时期，企业可能倾向于使用更多的负债。其目的是利用 权益资本对其他形式资本成本的短暂波动。
二、选择时机的决策
Marsh在对英国公司在新负债和新股票的发行之间进 行选择的研究过程中发现过去的股票价格变动是最优变 量之一。
在实践中，选择时机似乎是公司真实财务政策的一 个重要方面。
国内学者也对我国资本市场中公司财务行为是否具 有时机选择特征进行了深入研究，如股票首次公开发行 （IPO）对公司资本结构的影响。
三、价值效应
价值效应认为某种比率较高的公司的收益率会高于比率较低的 公司。
Basu研究发现，高E/P比率的公司相对CAPM有正的超额收益 Fama和French研究发现，账面价值与市值之比(B/M）高的股 票的平均收益高于B/M低的股票。 吴世农和许年行（2004）实证发现我国股市存在显著的价值效 应； 朱宝宪和何治国（2002）运用中国股市1995至1997年数据发现 账面市值比对股票收益率的解释力更强；
由于非理性的投资者之间的相互作用，信息过度反应和反应 不足会引发惯性效应。（行为金融学）
第四节 资本市场效率对 公司理财的含义
一、会计方法的选择与有效市场 二、选择时机的决策
一、会计方法的选择与有效市场
在实践中，会计专业为公司的会计报告提供了一定的灵活性。 许多学者对会计方法的选择是否影响股票价格进行了经验研究： Kaplan和Roll发现改用直线折旧法替代加速折旧法并没有显著地影 响股票价格；Biddel和Lindahl发现改用LIFO的存货成本核算方法的 公司出现股票价格上升的现象。实证结果表明会计方法的变更并 没有愚弄市场，或者说，市场理解会计方法变更的含义和结果 。 对公允价值的研究：更只有当相对信息效率较低时，公允价值 才股票价格才有增量作用，当相对信息效率较高时，公允价值对 股票价格没有增量影响。(蔡艳萍和陈惠萍（2010）)
二、选择时机的决策
在有效和整合的资本市场中，如果市场有效，证券的定价 总是准确的。因此,选择时机的决策无关紧要。相反，在无效 或分割的资本市场中，公司在股票价格高时努力“定时”发 行股票。倘若它们寻求外部融资，那么它们更可能在股价上 升而不是在股价已下降后去发行股票（而非负债） 。
二、选择时机的决策
了所有与其相关、可用信息的资本市场。
二、有效市场假说
有 效 市 场 假 说 指 的 就 是 “ 信 息 效 率 ” （ Informational Efficiency），即市场上交易的资产的价格充分、及时、准确地反 映所有相关信息的效度。
有效资本市场假说突出了信息在资产价格形成和波动中的作 用。假设 θ为某信息集，如果股票市场已经充分、准确地反映了 θ 所包含的信息，投资者基于信息集进行交易不能获得超额收益， 则称股票市场关于信息集θ 是有效的。
用 代表任一资产i在时刻t+1的收益率，则有：
(7-1) 其中，P为价格；D为股票红利收益。
二、有效市场假说
股票市场关于信息集有效可以表示为： (7-2)
即任一资产i在时刻t+1基于时刻t的信息集的收益率的 条件期望，等于时刻t+1收益率的无条件期望
二、有效市场假说
有效资本市场假说的含义
①因为价格及时地反映了新的信息，投资者只 能期望获得正常的收益率。
在资本市场中，如果有人利用内幕信息买卖证券而获利， 则说明资本市场尚未达到“强型有效”。
第三节 资本市场异象
一、规模效应 二、时间效应 三、价值效应 四、惯性效应和反转效应
一、规模效应
规模效应是指股票投资收益率随所投资公司相对 规模的上升而下降，尤其是投资于市值较小公司股票 的投资收益率要超过市场平均水平，该现象又称为 “小公司效应”（small-firm effect）。
四、惯性效应和反转效应
反转效应指股票收益具有负序列相关关系，惯性效应指股票 收益具有正序列相关关系，即通常所说的“强者恒强，弱者恒弱”
在前期信息冲击下，股票价格连续几个月向同一方向移动。 Canpbell(2004)
股价在长期中存在反转现象，长时间表现很好的股票在未来 会表现差劲，而长时间表现差的股票在未来会表现良好。 （Fama和French）
② 公司应该期望从其发行的证券中获得公允价 值。
第二节 有效资本市场的类型
一、弱型有效市场 二、半强型有效市场 三、强型有效市场
一、弱型有效市场
弱型有效市场（weak form efficiency）：当现有的价 格已凝聚了所有历史记录中的信息，即充分反映价格历 史序列数据中所包含的一切信息，这时资本市场达到了 “弱型效率”。弱型效率意味着投资者不能通过分析历 史信息获得超常收益，有关证券的历史信息对证券价格 的变动没有任何影响。