第11章：股利理论与政策知识课件
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股利理论与政策
第11章股利理论与政策11.1 股利及其分配11。
1.1 利润分配程序1.弥补以前年度亏损2。
提取法定公积金3。
支付优先股股利4.提取任意公积金5.支付普通股股利11.1.2 股利的种类⏹一般有现金股利、股票股利、财产股利和负债股利。
⏹我国:只能采用现金股利和股票股利现金股利：借：利润分配——未分配利润贷:应付股利借：应付股利贷:银行存款股票股利(送股）：借:利润分配--未分配利润（或盈余公积）贷:股本（面值部分）资本公积（溢价部分)股票股利(转赠）：借：资本公积盈余公积贷:股本股票股利对财务指标的影响:项目引起的变化⏹股东权益总额不变⏹股东权益结构比例变化⏹每股收益下降⏹每股市价下降⏹股东持股比例不变【例11—1】某公司有关财务数据如下表所示。
该公司决定：本年按规定比例10％提取盈余公积，并发放股票股利10％。
盈余公积余额=400＋200=600(万元）⏹股本余额=500×（1＋10％) ×1=550（万元)⏹发放股票股利=500×10％×1=50（万元)资本公积余额=100(万元)未分配利润余额=2 000－200－50=1750（万元）股东权益合计=550＋100＋600＋1750=3000（万元）11.1。
3 股利发放程序1。
股利宣告日(Declaration Date ）：公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。
2。
股权登记日（Record Date )：有权领取股利的股东资格登记截止日期。
3.除息日（Ex—Dividend Date ）:股权登记日的次日，此时再买进股票已不享受上述权利。
4.股利支付日(payment Date ):向股东发放股利的日期。
11.2 股利理论11.2.1 MM股利无关理论前提（假设):完善（有效）市场理论论点：☐股利政策不会对公司的股票价值产生任何影响。
☐公司的价值取决于投资项目的盈利水平和风险水平，与股利政策不相关。
股利理论与股利政策课件
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强化信息披露
公司应加强信息披露，提高透明度，使投资者更好地了解公司财务 状况和股利分配计划。
中国股利政策的现状与展望
现状分析
目前，中国上市公司股利分配状况存在不规范、不连续、不公平等问题，部分公 司缺乏长期稳定的股利政策。
未来展望
随着中国资本市场不断完善，上市公司将更加重视股东回报，股利分配将更加规 范、稳定和公平。同时，监管部门也将加强对上市公司股利政策的监管和引导， 推动资本市场健康发展。
业市场价值。
结论三
股利政策与企业价值无显著相关 性。股利政策对企业市场价值的 提升作用有限，其他因素如企业 规模、成长性等对企业价值的影
响更大。
股利政策对企业发展的影响
正面影响
稳定的股利政策有助于吸引长期投资 者，为企业发展提供稳定的资金支持 ；同时，通过股利再投资，企业可以 实现可持续发展。
负面影响
股东需求
股东对股利的需求和偏 好会影响公司制定股利
政策。
法律法规限制
相关法律法规对股利政 策的制定和实施有一定 限制，如对分红派息的
限制等。
宏观经济环境
经济周期、通货膨胀、 利率等因素也会影响公
司制定股利政策。
股利政策的制定与实施
分析内部环境
公司需要分析自身的财务状况 、经营状况和未来发展计划， 为制定合理的股利政策提供依
股利分配的程序
确定股利支付比率
根据公司经营状况和未来发展需 要，确定合理的股利支付比率。
确定股利分配方案
根据股利支付比率和盈余情况， 制定具体的股利分配方案。
股东大会审议通过
将股利分配方案提交股东大会审 议，并获得通过。
盈余公积和公益金的提取
第十一章：股利理论与政策PPT学习教案
而股票分割股票分割会使公司发会使公司发行在外的行在外的股票面额的大小股票面额的大小发生改变但发生改变但股东权益中所有的构成项目如股本股东权益中所有的构成项目如股本资本公积盈余公积和未分配利润它资本公积盈余公积和未分配利润它们的金额之间的比例关系都不会发生改们的金额之间的比例关系都不会发生改第30页共35页我国我国20052005年发布的年发布的上市公司回购社会公众上市公司回购社会公众股份管理办法试行股份管理办法试行规定规定上市公司上市公司回回购股票只能购股票只能是为了减少注册资本而进行注销是为了减少注册资本而进行注销不允许作为库藏股由公司持有
策
策是指在一定的
时期内保持公司
的每股股利额稳
定地增长的股利
政策。
采用这种股利政策的公司一般会随着公司盈利的增加 ,保持每股股利平稳地提高。公司确定一个稳定的股利增 长率，实际上是给投资者传递该公司经营业绩稳定增长的 信息，有利于降低投资者对该公司风险的担心，从而有利 于股票价格上升。
稳定增长股利政策适合于处于成长或成熟 发展阶段的公司。
由于该种政策缺乏财务弹性，实务中，采用固定股利支付率政策的 企业较少。只有那些长期能够保持稳定发展而且财务状况也比较稳 定的企业，才可能会选择此政策。
第23页/共35页
5.低正常股利加额外 股利政策
低正常股利加额外股利政策是一种介于固定 股利政策与变动股利政策之间的折中的股利 政策。这种股利政策每期都支付稳定的较低 的正常股利额，当企业盈利较多时，再根据 实际情况发放额外股利。
第十一章：股利理论与政策
会计学
1
本章内容
第1节 股利及其分配 第2节 股利理论 第3节 股利政策及其选择 第4节 股票分割与股票回购
第1页/共35页
第一节 股利及其分 配
策
策是指在一定的
时期内保持公司
的每股股利额稳
定地增长的股利
政策。
采用这种股利政策的公司一般会随着公司盈利的增加 ,保持每股股利平稳地提高。公司确定一个稳定的股利增 长率，实际上是给投资者传递该公司经营业绩稳定增长的 信息，有利于降低投资者对该公司风险的担心，从而有利 于股票价格上升。
稳定增长股利政策适合于处于成长或成熟 发展阶段的公司。
由于该种政策缺乏财务弹性，实务中，采用固定股利支付率政策的 企业较少。只有那些长期能够保持稳定发展而且财务状况也比较稳 定的企业，才可能会选择此政策。
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5.低正常股利加额外 股利政策
低正常股利加额外股利政策是一种介于固定 股利政策与变动股利政策之间的折中的股利 政策。这种股利政策每期都支付稳定的较低 的正常股利额，当企业盈利较多时，再根据 实际情况发放额外股利。
第十一章：股利理论与政策
会计学
1
本章内容
第1节 股利及其分配 第2节 股利理论 第3节 股利政策及其选择 第4节 股票分割与股票回购
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第一节 股利及其分 配
股利理论与股利政策课件
影响其市场价值。
信号传递理论
通过股利政策向市场传 递有关企业未来盈利能
力的信息。
代理成本理论
股利政策有助于降低代 理成本，通过约束管理 层行为来保护股东利益
。
行为股利理论
01
02
03
04
迎合理论
企业为了迎合投资者的偏好而 制定股利政策。
后悔厌恶理论
管理层为了避免因改变股利政 策而导致的后悔情绪，倾向于
新兴市场的股利政策
总结词：新兴市场的股利政策呈现出高风险、高回报 的特点，投资者需要更加关注公司的基本面和市场环 境，以降低投资风险。
详细描述：新兴市场由于其特殊的市场环境和公司治理 结构，其股利政策往往具有高风险和高回报的特点。在 这些市场中，许多公司为了快速扩张和占领市场份额， 可能会采取高股利支付政策以吸引投资者。然而，这种 高股利支付政策往往缺乏稳定的盈利支撑，一旦市场环 境发生变化或公司业绩下滑，公司的股利支付能力可能 会受到影响，甚至出现无法支付股利的情况。因此，投 资者在投资新兴市场时需要更加关注公司的基本面和市 场环境，以降低投资风险。
中国股利政策的发展趋势
总结词
中国股利政策的发展趋势呈现出从无到有、从混乱到 规范的过程，政府和监管机构不断推动股利政策的规 范化和市场化，以保护投资者利益和提高市场稳定性 。
详细描述
在中国，股利政策的发展经历了漫长的过程。早期，由 于资本市场不成熟和公司治理结构不完善，许多公司缺 乏稳定的股利支付政策，甚至存在恶意不分红的现象。 近年来，随着中国资本市场的逐步成熟和监管政策的加 强，上市公司开始注重股利政策的制定和实施，投资者 也开始更加关注公司的股利支付政策和盈利能力。政府 和监管机构也在不断推动股利政策的规范化和市场化， 以促进资本市场的健康发展。
信号传递理论
通过股利政策向市场传 递有关企业未来盈利能
力的信息。
代理成本理论
股利政策有助于降低代 理成本，通过约束管理 层行为来保护股东利益
。
行为股利理论
01
02
03
04
迎合理论
企业为了迎合投资者的偏好而 制定股利政策。
后悔厌恶理论
管理层为了避免因改变股利政 策而导致的后悔情绪，倾向于
新兴市场的股利政策
总结词：新兴市场的股利政策呈现出高风险、高回报 的特点，投资者需要更加关注公司的基本面和市场环 境，以降低投资风险。
详细描述：新兴市场由于其特殊的市场环境和公司治理 结构，其股利政策往往具有高风险和高回报的特点。在 这些市场中，许多公司为了快速扩张和占领市场份额， 可能会采取高股利支付政策以吸引投资者。然而，这种 高股利支付政策往往缺乏稳定的盈利支撑，一旦市场环 境发生变化或公司业绩下滑，公司的股利支付能力可能 会受到影响，甚至出现无法支付股利的情况。因此，投 资者在投资新兴市场时需要更加关注公司的基本面和市 场环境，以降低投资风险。
中国股利政策的发展趋势
总结词
中国股利政策的发展趋势呈现出从无到有、从混乱到 规范的过程，政府和监管机构不断推动股利政策的规 范化和市场化，以保护投资者利益和提高市场稳定性 。
详细描述
在中国，股利政策的发展经历了漫长的过程。早期，由 于资本市场不成熟和公司治理结构不完善，许多公司缺 乏稳定的股利支付政策，甚至存在恶意不分红的现象。 近年来，随着中国资本市场的逐步成熟和监管政策的加 强，上市公司开始注重股利政策的制定和实施，投资者 也开始更加关注公司的股利支付政策和盈利能力。政府 和监管机构也在不断推动股利政策的规范化和市场化， 以促进资本市场的健康发展。
财务管理之股利理论与政策(ppt 36页)
第二节 股利理论
代理理论
主张高股利支付率政策，认为提高股利支付 水平可以降低代理成本，有利于提高公司价 值
高股利支付率政策会代理外部筹资成本增加 和股东税负增加
实践中，权衡二者（降低代理成本和增加筹 资成本与税负）
在实践中，股利政策与公司价值相关
经验数据表明：
股利政策的模式一般保持不变 当股利政策改变时，股票平均价格一般会发
股利发放程序
股利宣告日
董事会公告股利发放时间安排，可分年、半年和季度进行发放
股权登记日
有权领取股利股东登记截止日期，交易所中央结算系统在登记日结束即 可打印出股东名册
除权（除息）日
除去股利的日期，一般在股权登记日的第二个交易日，除息日前股利从 属于股票，而除息日后股利不再属于股票，股价也将下跌
资时 对于实现稳定股利政策的公司，由此扩张了股本，将增加
未来年度的现金股利支付。在公司净利润增长速度低于股 本扩张速度是，每股利润会下降，可能导致股价下降
两种股利支付方式的比较
对现金流量的要求 对企业每股收益的稀释作用 发出不同的市场信号 股票股利的管理费用远远高于现金股利
第一节 股利及其分配
股利发放日：将股利正式发放给股东的日期
第二节 股利理论
股利无关理论
公司的股利政策不会对公司价值产生任何影 响—企业的价值是由企业未来获利能力和风 险水平所决定的，它仅取决于企业的投资政 策，与股利政策无关
假设条件
存在完美资本市场 公司的投资决策不受股利政策影响
资本市场运行存在的三大缺陷 不对称税负 不对称信息 交易成本
分配程序 根据投资机会及目标资本结构，确定 自有资本需要量 最大限度地使用留存收益来满足权益 资本需要 再视利润节余数进行分配
财务管理之股利理论及分配政策PPT课件
29
五、股利政策制定的程序 测算公司未来剩余的现金流量 确定目标股利支付率 确定年度股利额 确定股利分配日
30
第四节 股票股利、股票分割与股票回购
一、股票股利 （一）含义
股票股利是公司以发放的股票作为股利 支付方式。以股代利支付。 （二）影响 （三）意义
31
1．对于股东的意义 若公司发放股票股利后同时发放现金股利， 股东因所持股数增加而得到更多的现金。 发放股票股利后，股价并不成比例下降， 是股东得到股价相对上升的好处。 发放股票股利是成长公司所为，这种心
8
一鸟在手理论 该理论认为，对投资者来说，现金股利是抓 在手中的鸟，而公司留存收益则是躲在林 中的鸟，随时可能飞走。相对于股利支付 而言，资本利得具有更高的不确定性。根 据风险和收益对等原则，在公司收益一定 的情况下，作为风险规避型的投资者偏好 股利而非资本利得，股利支付的高低最终 会影响公司价值。
对公司发放过高的股利 2.控制权的稀释：高股利会导致保留盈余的减
少，将来发行新股的可能性加大，而发行 新股必然稀释公司的控股权。
22
四、股利分配政策
（一）剩余股利政策 （二）固定或持续增长的股利政策 （三）固定股利支付比率政策 （四）低正常股利加额外股利政策
23
（一）剩余股利政策（目标资本结构）
9
2.税收差别理论 由于股利的税率高于资本收益的税率，此
外，还可以继续持有股票来延缓资本收益 的或得，而推迟资本收益纳税的时间，即 使资本收益和股利收益的税率相同，这种 低延特性依然存在，考虑到纳税的影响， 公司应采取低股利政策，以实现资本成本 的最小化和价值最大化。
10
（三）信号传递论 股票的市价是由企业的经营状况和盈利能力 确定的，虽然企业的财务报表可以反映其 盈利情况，但报表受人为因素的影响较大， 容易形成装饰以至假象，因此长远的观点 看，能增强和提高投资者对企业的信心的 同时实际发放的股利。
五、股利政策制定的程序 测算公司未来剩余的现金流量 确定目标股利支付率 确定年度股利额 确定股利分配日
30
第四节 股票股利、股票分割与股票回购
一、股票股利 （一）含义
股票股利是公司以发放的股票作为股利 支付方式。以股代利支付。 （二）影响 （三）意义
31
1．对于股东的意义 若公司发放股票股利后同时发放现金股利， 股东因所持股数增加而得到更多的现金。 发放股票股利后，股价并不成比例下降， 是股东得到股价相对上升的好处。 发放股票股利是成长公司所为，这种心
8
一鸟在手理论 该理论认为，对投资者来说，现金股利是抓 在手中的鸟，而公司留存收益则是躲在林 中的鸟，随时可能飞走。相对于股利支付 而言，资本利得具有更高的不确定性。根 据风险和收益对等原则，在公司收益一定 的情况下，作为风险规避型的投资者偏好 股利而非资本利得，股利支付的高低最终 会影响公司价值。
对公司发放过高的股利 2.控制权的稀释：高股利会导致保留盈余的减
少，将来发行新股的可能性加大，而发行 新股必然稀释公司的控股权。
22
四、股利分配政策
（一）剩余股利政策 （二）固定或持续增长的股利政策 （三）固定股利支付比率政策 （四）低正常股利加额外股利政策
23
（一）剩余股利政策（目标资本结构）
9
2.税收差别理论 由于股利的税率高于资本收益的税率，此
外，还可以继续持有股票来延缓资本收益 的或得，而推迟资本收益纳税的时间，即 使资本收益和股利收益的税率相同，这种 低延特性依然存在，考虑到纳税的影响， 公司应采取低股利政策，以实现资本成本 的最小化和价值最大化。
10
（三）信号传递论 股票的市价是由企业的经营状况和盈利能力 确定的，虽然企业的财务报表可以反映其 盈利情况，但报表受人为因素的影响较大， 容易形成装饰以至假象，因此长远的观点 看，能增强和提高投资者对企业的信心的 同时实际发放的股利。
第11章股利理论与政策
回购后暂未转让或注销的股份不参与利润分配。
11.1.2股利的种类
通常，公司的股利支付方式主要有以下几种： ◇ ◇ 现金股利 股票股利
1. 现金股利（红利） ——完全用现金支付股利, 将公司的现金
财产发给股东作为其投资的报酬. 优点: 操作简便, 易于为股东接受;
借：利润分配—应付现金股利 贷：应付股利
投资者失去信心,导致股价下跌.
结论：
发放股票股利股东权益总额不变，股
东的持股比例也不变，但股东权益的 内部结构发生了变化。
11.1.3股利发放程序
支付过程中的几个重要日期: 股利宣告日 股权登记日 除息日 股利发放日 例:宝山钢铁2005年现金股利支付程序
获取股利的权利与股票 脱离的日期
5月18日 5 月24 日 股利宣告日 股权登记日 董事会宣 告发放股 利的日期
• • •
• 解析：
• (1)预计明年投资所需的权益资金 =300×55%=165( 万元)
•
本年发放的股利=200-165=35(万元)
• (2)本年发放的股利=上年发放的股利=108(万元) • (3)固定股利支付率=108/180×100%=60% • • • 本年发放的股利=200×60%=120(万元) 额外股利=(200-50)×30%=45(万元) 本年发放的股利=50+45=95(万元) • (4)最低股利额=500×0.1=50(万元)
缺点: 形成公司偿付义务,增加财务风险;
股东需缴纳个人所得税,股东净收益 减少.
2. 股票股利 （红股）——用公司股票作为股利支付给股东,
以此作为股东的投资报酬. 优点: 节约现金支出;
借：利润分配—转作股本的股利 贷：股本
11第十一章 股利理论与政策(课堂PPT)
假设公司的投资决策不受股利政策影响
18
二、股利相关理论 公司的股利分配会影响公司价值和股票价格， 公司价值与股利政策有关 1.“一鸟在手”理论 2.税收差别理论 3.信号传递理论 4.代理理论
19
1.“一鸟在手”理论 该理论认为，投资者对股利收益和资本利得具 有不同的偏好，股利收入比股票价格上涨产生 的资本利得更为可靠，股利可视为投资者的既 得利益，好比在手之鸟，而股票价格的升降具 有很大的不确定性，犹如林中之鸟，不一定能 得到。
一、股利政策的内容 二、股利政策的评价指标 三、股利政策的影响因素 四、股利政策的类型 五、股利政策制定的程序
25
一、股利政策的内容
股利政策是确定公司的净利润如何分配的方针和策略。即是 指在法律允许的范围内，企业是否发放股利，发放多少股利以 及何时发放股利的方针及对策。
股利政策的主要内容 – 股利支付程序中各日期的确定； – 股利支付率的确定； – 股利支付形式的确定； – 支付现金股利所需现金的筹集方式的确定。
的利润分配是指对净利润的分配，即对企业经营成果进 行的分割与派发活动。 利润分配涉及多方面的利益关系
➢ 筹资与投资；国家、企业、投资者、职工等；长远 利益与近期利益；整体利益与局部利益
一、利润分配程序 二、股利的种类 三、股利的发放程序
8
一、利润分配程序
1.弥补以前年度亏损 – 5年内税前利润弥补，5年后税后利润弥补
3.股利无关理论的数学证明
16
1.股利无关理论的基本内容 在完美的资本市场条件下，如果公司的投资决策和资 本结构保持不变，那么公司价值取决于公司投资项目 的盈利能力和风险水平，而与股利政策不相关。
17
2.股利无关理论的假设条件
假设存在完美资本市场 – 没有妨碍潜在的资本供应者和使用者进入市场的障碍； – 有完全的竞争，市场有足够多的参与者，并且每个参与者都没有 能力影响证券价格； – 金融资产无限可分； – 没有交易成本和破产成本，证券发行与交易都不存在交易成本， 公司也无财务危机成本和破产成本； – 没有信息成本，信息是对称的，并且每个市场参与者都可自由、 充分、免费地获取所有存在的信息； – 没有不对称税负，股票的现金股利和资本利得没有所得税上的差 异； – 交易中没有政府或其他限制，证券可以自由地交易。
18
二、股利相关理论 公司的股利分配会影响公司价值和股票价格， 公司价值与股利政策有关 1.“一鸟在手”理论 2.税收差别理论 3.信号传递理论 4.代理理论
19
1.“一鸟在手”理论 该理论认为，投资者对股利收益和资本利得具 有不同的偏好，股利收入比股票价格上涨产生 的资本利得更为可靠，股利可视为投资者的既 得利益，好比在手之鸟，而股票价格的升降具 有很大的不确定性，犹如林中之鸟，不一定能 得到。
一、股利政策的内容 二、股利政策的评价指标 三、股利政策的影响因素 四、股利政策的类型 五、股利政策制定的程序
25
一、股利政策的内容
股利政策是确定公司的净利润如何分配的方针和策略。即是 指在法律允许的范围内，企业是否发放股利，发放多少股利以 及何时发放股利的方针及对策。
股利政策的主要内容 – 股利支付程序中各日期的确定； – 股利支付率的确定； – 股利支付形式的确定； – 支付现金股利所需现金的筹集方式的确定。
的利润分配是指对净利润的分配，即对企业经营成果进 行的分割与派发活动。 利润分配涉及多方面的利益关系
➢ 筹资与投资；国家、企业、投资者、职工等；长远 利益与近期利益；整体利益与局部利益
一、利润分配程序 二、股利的种类 三、股利的发放程序
8
一、利润分配程序
1.弥补以前年度亏损 – 5年内税前利润弥补，5年后税后利润弥补
3.股利无关理论的数学证明
16
1.股利无关理论的基本内容 在完美的资本市场条件下，如果公司的投资决策和资 本结构保持不变，那么公司价值取决于公司投资项目 的盈利能力和风险水平，而与股利政策不相关。
17
2.股利无关理论的假设条件
假设存在完美资本市场 – 没有妨碍潜在的资本供应者和使用者进入市场的障碍； – 有完全的竞争，市场有足够多的参与者，并且每个参与者都没有 能力影响证券价格； – 金融资产无限可分； – 没有交易成本和破产成本，证券发行与交易都不存在交易成本， 公司也无财务危机成本和破产成本； – 没有信息成本，信息是对称的，并且每个市场参与者都可自由、 充分、免费地获取所有存在的信息； – 没有不对称税负，股票的现金股利和资本利得没有所得税上的差 异； – 交易中没有政府或其他限制，证券可以自由地交易。
《公司金融》第11章 股利与股利政策
标资本结构所需的保留盈余，剩余的金额才作为股利支付给股东。
实行消极股利政策，需要首先计算出资本预算需要的留存收益，然后将剩下的收
益发放为股利。
100 000元的股利，也可以今年支付90 000元，另外10 000元进行再投资，下一年发放11
000元的股利。投资者要求10%的收益率。
(1)分别计算两种股利政策方案下的公司价值。
(2)假定管理者决定在第一年发放11 000元的股利，这对公司价值会有什么影响？
20
二、股利政策无关论
接前例（股利政策无关论）：
(1)固定股利下的市场价值为：
100 000 100 000
+
=173
1+10% (1+10%) 2
553.7 (元)
再投资条件下的市场价值为：
90 000
110 000
+
=172
1+10% (1+10%) 2
727.3 (元)
21
二、股利政策无关论
接前例（股利政策无关论）：
因为公司在第一年只有100 000元的现金流，管理者必须通过发行债务或权益来筹
•
处于低税率等级的投资者偏好低股利政策，会购买支付较少股利的公司股票。
•
处于高税率等级的投资者偏好高股利政策，会购买支付较多股利的公司股票。
32
三、股利政策相关论
群落效应
启示：
•
如果一个公司将高股利政策变更为低股利政策，你认为会发生什么？
•
如果一个公司将低股利政策变更为高股利政策，你认为会发生什么？
在给定公司投资政策和资本结构的前提下，公司价值完全由投资政策所决定的获
利能力决定，而与盈利的分割方式无关，股利政策只影响公司的筹资方式。
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一、股利政策的内容
股利政策是确定公司的净利润如何分配的方针 和策略。
股利政策的主要内容
股利分配的形式 股利支付率的确定 每股股利额的确定 股利分配的时间
二、股利政策的评价指标
1.股利支付率
Pd D100% E
(5)实施办法：无限售条件的流通股股东的现金红利委托中国 证券登记结算有限责任公司上海分公司通过其资金清算系统向 股权登记日登记在册并在上海证券交易所各会员单位办理了指 定交易的股东派发，投资者可于股利发放日在其指定的证券营 业部领取现金红利。有限售条件的流通股股东的现金红利由本 公司直接发放。 下图表示了青岛海尔股份有限公司2007年度股利分配的关键 日期。
宏达公司股利分配方案（表11-1）
2.股利无关理论的假设条件
假设存在完美资本市场 没有妨碍潜在的资本供应者和使用者进入市场的障碍； 有完全的竞争，市场有足够多的参与者，并且每个参与者都没有 能力影响证券价格； 金融资产无限可分； 没有交易成本和破产成本，证券发行与交易都不存在交易成本， 公司也无财务危机成本和破产成本； 没有信息成本，信息是对称的，并且每个市场参与者都可自由、 充分、免费地获取所有存在的信息； 没有不对称税负，股票的现金股利和资本利得没有所得税上的差 异； 交易中没有政府或其他限制，证券可以自由地交易。
当公司支付较少的现金股利而留存收益较多时，就会增加投资的 风险，股东要求的必要投资报酬率就会提高，从而导致公司价值 和股票价格下降；当公司支付较多的现金股利而留存收益较少时， 就会降低投资风险，股东要求的必要报酬率就会降低，从而促使 公司价值和股票价格上升。
2.税收差别理论
税收差别理论认为，由于股利收入的所得税率通常都 高于资本利得的所得税率，这种差异会对股东财富产 生不同影响，出于避税的考虑，投资者更偏爱低股利 政策，公司实行较低的股利支付率政策可以为股东带 来税收利益，有利于增加股东财富，促进股票价格上 涨，而高股利支付率政策将导致股票价格下跌。
4.代理理论
代理理论的含义 与股利政策有关的代理问题
股东与经理之间的代理问题 股东与债权人之间的代理问题 控股股东与中小股东之间的代理问题
代理理论主张高股利支付率政策，认为提高股 利支付水平可以降低代理成本，有利于提高公 司价值。
第3节 股利政策及其选择
一、股利政策的内容 二、股利政策的评价指标 三、股利政策的影响因素 四、股利政策的类型 五、股利政策制定的程序
由于税收差异的存在，股利政策可以产生顾客效应 。
图11-4 美国股利所得税税率和资 本利得所得税税率比较
表11-2 A公司两种股利政策股东 投资收益比较 （单位：元）
3.信号传递理论
信号传递理论认为，在投资者与管理层信息不对称的 情况下，股利政策包含了公司经营状况和未来发展前 景的信息，投资者通过对这些信息的分析来判断公司 未来盈利能力的变化趋势，从而引起股票价格的变化。 因此，股利政策的改变会影响股票价格变化，二者存 在相关性。
第11章 股利理论与政策
第1节 股利及其分配 第2节 股利理论 第3节 股利政策及其选择 第4节 股票分割与股票回购
第1节 股利及其分配
一、利润分配程序 二、股利的种类 三、股利的发放程序
一、利润分配程序
1.弥补以前年度亏损
5年内税前利润弥补，5年后税后利润弥补
2.提取法定公积金
税后利润的10%，达到注册资本50%可不提取。
3.提取任意公积金
转增股本后留存公积金不得低于转增前注册资本的 25%。
4.向股东分配股利
回购后暂未转让或注销的股份不参与利润分配。
三、股利的发放程序
宣布日
是股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的日期。
股权登记日
是有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。
第2节 股利理论
一、股利无关理论 二、股利相关理论
一、股利无关理论
1.股利无关理论的基本内容
公司的股利政策不会对公司价值产生任何影响。
2.股利无关理论的假设条件
假设存在完美资本市场。 假设公司的投资决策不受股利政策影响。
3.股利无关理论的数学证明
1.股利无关理论的基本内容
在完美的资本市场条件下，如果公司的投资决 策和资本结构保持不变，那么公司价值取决于 公司投资项目的盈利能力和风险水平，而与股 利政策不相关。
除息日
也称除权日，是指从股价中除去股利的日期，即领取股利的 权利与股票分开的日期。
股利发放日
也称股利支付日，是公司将股利正式支付给股东的日期。
例11-1：2008年6月18日，青岛海尔股份有限公司董事会发布 了2007年度利润分配实施公告如下： 青岛海尔股份有限公司2007年度利润分配方案已经2008年5月 20日召开的公司2007年度股东大会审议通过，利润分配方案 为：
(1)发放年度：2007年度。 (2)发放范围：截止到2008年6月24日下午上海证券交易所收 市后，在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册 的全体股东。
(3)本次分配以1338518770股为基数，向全体股东每10股派发 现金红利2 00元(含税)，代扣个人所得税(税率为10%)后每 10股派发现金红利1 80元，共计派发股利267703754元。 (4)实施日期：股权登记日为2008年6月24日，除息日为2008 年6月25日，现金股利发放日为2008年7月1日。
假设公司的投资决策不受股利政策影响
3.股利无关理论的数学证明
公司的价值
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二、股利相关理论
1.“一鸟在手论
1.“一鸟在手”理论
“一鸟在手”理论认为，由于公司未来的经营活动存在诸多不确 定性因素，投资者会认为现在获得股利的风险低于将来获得资本 利得的风险，相对于资本利得而言，投资者更加偏好现金股利， 因此，出于对风险的回避，股东更喜欢确定的现金股利，这样公 司如何分配股利就会影响股票价格和公司价值，即公司价值与股 利政策是相关的。