白糖周期性研究

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1、《来年白糖价格重心有望上移—基于库存消费比与价格关系的计量分析》

2008/10/29 2、《广西蔗区考察纪要》2008/11/28 3：《趋势难寻，四季度或见底—白糖

2009年度投资策略》 2008/12/31

农作物的生长具有明显的周期性特征，本文主要就白糖的跨年度长周期和月度季节

性规律展开了研究，得到以下结论：

白糖表现出5-6年的增产和减产周期年的增产和减产周期。。目前来看，产量增长和下降一整周期持续大约5-6年的时间。上涨的时间持续约三年，减产的时间持续约两年，并且增产的年份明显多于减产的年份。近年来，这种变动周期呈现变长的趋势，说明目前农民种植糖料的持续性比较强，也反映出白糖产业的发展呈现不断壮大完善的迹象，所以才能逐渐平滑剧烈的周期性波动，但是周期性并不能完全消除。

南宁和昆明现货价格南宁和昆明现货价格在在2月表现出表现出显著的正收益显著的正收益显著的正收益，，11月呈现明显月呈现明显的负收益的负收益的负收益。。

郑糖指数2月份的收益率显著为正月份的收益率显著为正，，4月份显著为负月份显著为负。。

09年四季度可能会逐渐回暖年四季度可能会逐渐回暖。。按照白糖产量变化5-6年的周期性结论，08/09

榨季或09/10榨季产量将步入下降周期，所以我们预计市场09年四季度可能会逐渐回暖。同时建议投资者依照糖价波动的季节性规律，合理规避投资风险。

正文目录

一、生长的长周期性规律 (3)

二、季节性周期规律 (7)

三、本文结论和操作建议 (12)

图表目录

图1：各种因素综合造成白糖价格周期性波动 (3)

图2：中国白糖增产减产周期性变换 (3)

图3：全球糖产量的周期性 (4)

图4：中国糖产量增长率走势 (3)

图5：全球糖产量增长率走势 (4)

图6：中国糖产量呈现长期上升趋势 (5)

图7：线性回归结果 (5)

图8：剔除长期上涨趋势后残差的走势 (6)

图9：残差与产量比值走势图 (6)

图10：全球糖产量呈现长期上升趋势 (6)

图11：全球糖残差与产量比值的走势 (6)

图12：南宁现货月度价格统计结果 (7)

图13：昆明现货月度价格统计结果 (8)

图14：南宁月度价格走势 (8)

图15：昆明月度价格走势 (9)

图16：白糖基本面走势 (9)

图17：南宁现货月均收益率 (10)

图18：昆明现货月均收益率 (10)

图19：郑糖指数月度价格统计结果 (10)

图20：郑糖月度价格走势 (11)

一、生长的长周期性规律

甘蔗糖占据了我国白糖总产量

90%左右的份额，所以甘蔗的产量基本决定了每一榨季我国白糖的总产量。而甘蔗作为一种农作物，其产量不仅受到自身生长周期的影响，也受到周期性的自然灾害的影响，所以甘蔗产量呈现出周期性波动。而产量的周期性也加剧了糖价的周期性，糖价的周期性波动在一定程度上影响了蔗农种植甘蔗的积极性，从而造成糖料种植面积的周期性波动，而这种波动也进一步加剧了产量的周期性波动。如此类推，恶性循环，造成白糖价格呈现明显的周期性波动。图1：各种因素综合造成白糖价格周期性波动

资料来源：招商期货

通过研究70/71榨季至今的年产量发现，白糖的增产与减产呈现一定的周期性变化。下面通过一种简单的方式直观的展现出来。

我们假设一个变量，当该年度相对上年度，产量上升时，取值为1，下降时取-1。

可以很直观的观察到增产年和减产年轮流出现，虽然我们很难以用非常准确的数字来讲述这个周期到底是多少，但是可以大概总结出以下几个结论：

（1）增产的年份明显多于减产的年份。

（2）近年来，这种变动周期呈现变长的趋势。

说明目前农民种植糖料的持续性比较强，也反映出白糖产业的发展呈现不断壮大完善的迹象。所以才能逐渐平滑剧烈的周期性波动，但是周期性并不可能完全消除。

（3）目前来看，增长和下降一整周期持续大约5-6年的时间。上涨的时间持续约三年，减产的时间持续约两年。

中国糖业是个相对封闭的市场，对全球数据的研究可能对我们判断短期行情没有任何的帮助，但是长期走势总归有相通之处。同样的方法研究全球的数据，我们同样可以得出类似的规律。

全球白糖的增产减产周期时间跨度比我国周期略短，持续时间约为4-5年。而同样的是增产年度多于减产的年度。

简单的分析之后，回归到目前我们所处的时间点，不管是单纯的中国数据，还是全球总产量，近几年都经历了至少连续两年的增产，全球产量已经是连续增产的三年，从周期性规律上来讲，我们都应该警惕这种增产还能持续么？而基本面的供求关系直接影响到价格的变动，未来的糖市是否存在着这种投资机会呢？对于这个问题我们没法在这里全面展开，但是在其他报告中有所涉及。

我们的观点是：中国08/09榨季有步入减产周期的可能，即使产量依然增长，幅度也是相当有限，并且09/10榨季步入下降周期基本已成共识，而全球糖市在08/09榨季就步入减产周期的可能性非常大。

但是以上的分析仅仅限于粗略的表象，有关量化的分析我们接下来将进行探讨，围绕着同样的问题，不一样的方法，得到类似的结论。

下图是中国国内产量历史走势，可以发现：存在着两种类型的趋势，一种是长期上升的趋势，一种是短期的周期性波动。下面通过简单的线性模型把这两种趋势隔离开来。

Production Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]

t 280.975116.5813516.950.000247.3465314.6036

_cons 534.7496370.95561.440.158-217.58311287.082

资料来源：招商期货

通过简单的线性回归处理，我们可以成功地把长期上涨趋势从数据中剔除掉。