兹维博迪 投资学 第九版 中文课件PPT课件
兹维博迪-投资学-第九版-中文PPT课件
1-25
-
系统性风险的上升
银行资产和负债的到期日和流动性之间并不匹配。
负债是短期的、流动的 资产是长期的、非流动的 需要不断再融资改善资产组合
高杠杆比率使得银行几乎没有保证金来确保其安全。
1-26
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系统性风险的上升
投资者过分依赖结构化产品，如信用违约掉期来实现信 用升级。
信用违约掉期合约通常是场外交易，缺少公开披露，没 有要求保证金。
为什么会低估信用风险?
没有人会预料到房地产市场的价格会一直下跌 跨地区来分散风险的愿望并未实现 代理问题和评级机构 信用违约掉期并未像预计那样降低风险
1-22
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信用违约掉期 (CDS)
信用违约掉期实质上是一种针对借款者违约的保险合同。 投资者购买次级贷款使用信用违约掉期来保证其安全性。
投资银行
• 同意买下新发行的股票 和债券
• 在一级市场上向公众销 售新证券
• 投资者在二级市场上买 卖一级市场发行的证券
商业银行
• 吸收存款、发放贷款
1-14
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2008年的金融危机
金融危机的前情:
“大稳健”: 美国经历了一个低利率和经济稳定的时期，只有一 些温和的经济衰退，经济周期似乎已被驯服。
第一章
1
投资环境
McGraw-Hill/Irwin
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实物资产与金融资产
实物资产 取决于该社会经济的生产能力，为经济创 造净利润。 如土地、建筑物、机器以及可用于生产产 品和提供服务的知识。
Chap006 风险厌恶与风险资产配置兹维 博迪 《投资学 》第九版课件PPT
6-26
6.5 风险容忍度与资产配置
• 投资者必须从可行集中选择一种最优的资产组 合C：选择风险资产的比例y，使效用最大化。 ①完整资产组合的 E ( r ) r P f
②方差：
s ys
2 C 2
2 P
③效用函数：
1 2 U E (r ) As 2
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6-9
6.1.2 风险厌恶和效用价值
2、均值-方差(M-V) 准则 • 投资组合A优于投资组合B，如果： 与
ErA ErB
sA sB
• 至少有一个条件严格成立。 ① 期望收益率相同，风险低者更优。 ② 风险水平相同，期望收益高者更优。
图 6.8 用无差异曲线寻找最优组合
与资本配置线 相切的最高无差 异曲线，其切点 对应最优投资组 合的标准差和期 望收益。 y*的决策取决 于投资者的风险 厌恶水平。
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6-33
表 6.6 四条无差异曲线和资本配置线的 期望收益
给定s和U，求出E(r)，代入CAL
6-18
例： 相关数据
风险组合P的收益率为rP，期望收益为E( rP )，标准 差为sP；无风险资产的收益率为rf。
rf = 7% E(rp) = 15%
rC =yrP ＋ （1 － y）rf
srf = 0% sp = 22%
，取期望值
风险投资组合P的投资比例为y，无风险投资组合F 的投资比例为1-y，整个组合C的收益率rC为：
– 借出资金的资本配置线的斜率 = 8/22 = 0.36，
– 借入资金的资本配置线的斜率 = 6/22 = 0.27， ★资本配置线在P点重合。
Chap002 资产类别与金融工具兹维 博迪 《投资学 》第九版课件PPT
2-9
2.2 债券市场
1、中长期国债
① 期限： – 中期国债 – 期限最长是10年 – 长期国债 – 期限从10年到30年不等 ② 面值 – 1000美元； ③ 利息支付期—半年； ④ 行情– 以面值的百分比；1/32
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2-10
2.2 债券市场
2.3 权益证券
• 1、普通股：代表所有权 – 剩余索取权最后 – 有限责任 • 2、优先股： 永续性 – 固定收益； – 求偿权优先于普通股，次于债券； – 税务处理：股利部分免税； • 美国存托凭证ADR：在美国市场上ODIE, KANE, MARCUS
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2-21
标准普尔指数
• 标准普尔500指数：
– 涵盖500家公司的指数
– 市值加权指数
• 投资者可以购买指数投资组合:
– 购买与各种指数相对应的共同基金；
– 购买交易所交易基金 (ETFs)；
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2-8
2.2 债券市场
• 1、中期国债和长期国债 • 2、通胀保值债券 • 3、联邦机构债券 • 4、国际债券 • 5、市政债券 • 6、公司债券 • 7、抵押贷款和抵押担保证券
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第二章
资产类别与金融工具
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博迪投资学第九版ppt
27-11
Table 27.4 The Optimal Risky Portfolio with Constraint on the Active Portfolio (wA ≤1)
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• How accurate is your forecast?
• Regress forecast alphas on actual, realized alphas to adjust alpha for the accuracy of the analysts’ previous forecasts.
• The BL model is a generalization of the TB model that allows you to have views about relative performance that cannot be used in the TB model.
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27-13
Table 27.5 The Optimal Risky Portfolio with the Analysts’ New Forecasts
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27-14
Adjusting Forecasts for the Precision of Alpha
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27-17
Steps in the Black-Litterman Model
Chap012 行为金融与技术分析兹维 博迪 《投资学 》第九版课件PPT
第十二章
行为金融与技术分析
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1. 基本趋势/主要趋势: 股价的长期趋势，持续时间从 几个月到几年不等。 2. 二级趋势或中间趋势: 价格对目标趋势线的短期偏 离，当价格回归到趋势值时，这些偏离就会消失。 3. 三级趋势或次要趋势: 几乎不重要的日波动。
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12-19
12-21
图12.5 移动平均线（惠普公司）
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12-22
趋势与修正: 宽度
宽度:常用的测量 方法是计算价格 出现上涨的股票 数量和出现下跌 的股票数量之差。
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12-23
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12-26
12.2.3 警告!
• 很可能会观察出实际上并不存在的波动形式。 • 图12.8A 是基于真实的数据资料。图B描述的 是利用任意数字算出的股票收益。 • 图12.9 描述的是图12.8对应的每周股价变化， 可以看出其明显的随机性。
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12-12
博迪投资学第九版课件
p
24-11
Risk Adjusted Performance: Treynor
2) Treynor Measure
(rP rf )
P
rp = Average return on the portfolio
rf = Average risk free rate ßp = Weighted average beta for portfolio
24-2
Introduction
• Two common ways to measure average portfolio return: 1. Time-weighted returns 2. Dollar-weighted returns • Returns must be adjusted for risk.
24-7
Time-Weighted Return
53 50 2 r1 10% 50 54 53 2 r2 5.66% 53
rG = [ (1.1) (1.0566) ]1/2 – 1 = 7.81% The dollar-weighted average is less than the time-weighted average in this example because more money is invested in year two, when the return was lower.
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24-14
M Measure
• Developed by Modigliani and Modigliani • Create an adjusted portfolio (P*)that has the same standard deviation as the market index. • Because the market index and P* have the same standard deviation, their returns are comparable:
Chap009 资本资产定价模型兹维 博迪 《投资学 》第九版课件PPT
9-18
图9.3 证券市场线和一只α值为正的股票
股票的实际期望 收益与正常期望收 益之间的差，称为 股票的阿尔法，。 被低估的股票期 望收益值将高于证 券市场线给出的正 常收益值。
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9-24
9.4 计量经济学与期望收益—贝塔关系
9.3.2 实证检验不支持CAPM
• 实证拒绝了假设：α等于0。 • 统计偏差的引进。 • 米勒和斯科尔斯的论文证明了计量问题可 能会导致拒绝资本资产定价模型，即使该 模型是非常有效的。 • 但也可能是模型本身的问题。
E r r
M f
9-7
• 变换一下，我们可以得到：
ErGE rf GE ErM rf
– 风险溢价取决于两个因素：
• 一是市场组合风险报酬[E(r )－rf]； • 二是资产对市场组合的风险暴露程度β；
M
注意：预测的是收益
9-8
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E (rM ) rf M E ( r ) r M f
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9-15
9.1.5 证券市场线★
均衡市场中，所有证券 都必须在证券市场线上。 证券市场线：期望收益 -贝塔关系。斜率为市 场投资组合的风险溢价 ：【E(rM)-rf 】。
• βi为个股对市场组合方差的贡献。
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Chap005 风险与收益入门及历史回顾兹维 博迪 《投资学 》第九版课件PPT资料
5-25
5.6 正态分布
• 如果收益率的分布可以用正态分布来近似 拟合的话，投资管理将变得更加容易。
① 正态分布是左右对称的，均值左右程度一样 的偏离其发生的概率一样，用收益的标准差 来衡量风险是合适的。 ② 如果各个资产的收益具有正态分布，那么其 组成的投资组合的收益也服从正态分布。 ③ 可以仅使用均值和标准差来估计未来的情境。
5-29
5.7 偏离正态分布和风险度量
1、偏度skew
公式 5.19
_ 3 R R 偏度 ^ 的平均值 3
2、峰度kurtosis
• 公式 5.20
_ 4 R R 峰度 ^ 的平均值 3 4
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5-34
在险价值计算
• 如果某投资组合的收益率r ~N(10%,16%), 求该投资组合5%的在险价值：
• VaR(0.05)=10%+（-1.65）×40%=－56%。 • 含义：该投资组合有5%的概率会发生超过56%的 损失。
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1 EAR APR
T
T
1
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5-12表 5.1 Fra bibliotek效年利率与年化百分比利率
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5-13
5.2 比较不同持有期的收益率
3、连续复利 • 当T不断变小，得到连续复利： [1+T ×APR]1/T = 1+EAR=ercc （公式5-9） • e=2.71828. • rcc 为在连续复利时的年化百分比利率。 在连续复利情况下，对于任何期限T，总收益 rcc (T)=exp(T × rcc )。
Zvi Bodie《投资学》 (第9版中文)第二章金融工具(一)
注意：有报价风险。 非竞争性：是无条件的，以成功的竞争性报价 的平均价格为国库券的成交价，最大购买额为 每一定单不能超过100万美元。
按照投资者报价的高低排序，依次向竞争 性与非竞争性投资者出售国库券，直至国 库券全部售完为止。
投资学 第2章
短期国债的收益率计算方法——银行 折现收益率
期限为182天（26周）的票面价值为10000美元的 国库券，售价为9600美元 半年的收益率为：400/9600=0.0417 年收益率r=(1+0.0417)2-1=8.51% 银行折现（bank discount method）收益率为
投资学 第2章
2.2.1 中、长期国债
中期国债（T-Notes）：一年以上10年以下 长期国债（T-Bonds） ：10年～30年。 国债的收益（资本利得和利息）可以免税。 美国：两者都是以1000美元的面值发行， 每半年付息一次，属于息票（Coupon）债 券。
投资学 第2章
货币市场工具
金 融 工 具
资本市场工具பைடு நூலகம்
固定收益证券 股票 衍生金融工具
投资学 第2章
Historical Returns
Investment U.S. Treasury Bills Intermediate-term T-bonds Long term T-bonds U.S. Corporate bonds (AAA) Non-U.S. bonds (AAA) U.S. common stocks (S&P 500) U.S. common stocks (small cap) Non-U.S. common stocks (in $ terms) U.S. real estate U.S. inflation rate (annual rate) Total Return, Total Return, 1929-1993 1984-1993 3.7% 5.3% 5.0% 5.6% n/a 9.5% 12.0% n/a n/a 3.2%
博迪投资学第九版课件
18-8
Intrinsic Value and Market Price
• The intrinsic value (IV) is the “true” value, according to a model. • The market value (MV) is the consensus value of all market participants Trading Signal: IV > MV Buy IV < MV Sell or Short Sell IV = MV Hold or Fairly Priced
2013
kg
kg
0.111 0.077
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18-22
Honda Example
18-18
Example 18.4 Growth Opportunities
• Firm reinvests 60% of its earnings in projects with ROE of 10%, capitalization rate is 15%. Expected year-end dividend is $2/share, paid out of earnings of $5/share. • g=ROE x b = 10% x .6 = 6%
$5 PVGO $22.22 $11.11 .15
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18-20
Life Cycles and Multistage Growth Models • Expected dividends for Honda: 2010 $.50 2012 $ .83 2011 $.66 2013 $1.00 • Since the dividend payout ratio is 30% and ROE is 11%, the “steadystate” growth rate is 7.7%.
博迪投资学第九版课件Chap022
Hedgers • seek protection from price movement
– long hedge - protecting against a rise in purchase price – short hedge - protecting against a fall in selling price
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22-11
Figure 22.3 Trading without a Clearinghouse; Trading with a Clearinghouse
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22-12
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22-16
Basis and Basis Risk
• Before maturity, FT may differ substantially from the current spot price.
• Basis Risk - variability in the basis means that gains and losses on the contract and the asset may not perfectly offset if liquidated before maturity.
• Convergence of Price - as maturity approaches the spot and futures price converge
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22-13
【2024版】《投资学》博迪第九版课件Chap010
(F could be positive or negative but has expected value of zero) ei = Firm specific events (zero expected value)
• Rests on mean-variance efficiency. The actions of many small investors restore CAPM equilibrium.
• CAPM describes equilibrium for all assets.
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Rate ei = Firm specific events
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10-6
Multifactor SML Models
E ri rf iGDPRPGDP iIR RPIR
i GDP = Factor sensitivity for GDP
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10-5
Multifactor Model Equation
ri E ri iGDPGDP iIRIR ei
ri = Return for security i βGDP = Factor sensitivity for GDP βIR = Factor sensitivity for Interest
10-17
Multifactor APT
• Use of more than a single systematic factor
博迪投资学第九版课件
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1 1 - 11
Active or Passive Management
• Active Management
– An expensive strategy – Suitable only for very large portfolios
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1 1 - 13
Resource Allocation
• I f markets were i n e f f i c i e n t , resources would be s y s t e m a t i c a l l y misallocated.
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1 1 - 10
Types of Stock Analysis
• Fundamental Analysis - using economic and accounting information to predict stock prices
• How do we explain random stock p r i c e changes?
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11-3
E f f i c i e n t Market Hypothesis (EMH)
• EMHsays stock p r i c e s already r e f l e c t a l l available information
Chap011 有效市场假说兹维 博迪 《投资学 》第九版PPT课件
11-13
11.2.5 资源配置
• 如果市场是无效的，资源自然会被错误定 价。
– 证券被高估的公司将获得廉价的资本。 – 证券被低估的公司将放弃投资机会，因为发起
的成本太高。 – 有效市场不等于完美预期市场。
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11-14
11.3 事件研究
概念检查11-3
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11-12
11.2.4 有效市场和投资组合管理
即便在完全有效的市场中，理性的投资组合管 理非常重要： •1.分散化，构建充分分散的证券投资组合； •2.合适的风险水平； •3.考虑税赋；
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第十一章
有效市场假设
McGraw-Hill/Irwin
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11-2
有效市场假设(EMH)
• 莫里斯·肯德尔(1953) 发现股价不存在任何 可预测范式。
11-7
11.1.1 有效市场假设和竞争
• 信息：华尔街最珍贵的商品。 – 激烈的竞争保证价格反映了信息。 – 投资者期望通过高收益率来弥补信息搜 集成本。
– 研究活动获得的边际收益也许很小，只有拥有 大规模的投资组合的管理者才认为此事值得一 做。
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博迪投资学第九版课件
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9-10
GE Example
• Reward-to-risk ratio for investment in market portfolio:
Market risk premium E (rM ) rf 2 Market variance M
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9-21
Extensions of the CAPM
• Merton’s Multiperiod • Consumption-based Model and hedge CAPM portfolios • Rubinstein, Lucas, • Incorporation of the and Breeden effects of changes in • Investors allocate the real rate of wealth between interest and inflation consumption today and investment for the future
• Information is costless and available to all investors • Investors are rational mean-variance optimizers • There are homogeneous expectations
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E (rM ) rf M E (rM ) rf
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Chap007 最优风险资产组合兹维 博迪 《投资学 》第九版课件PPT
2 p
w1212
w22
2 2
w32
2 3
2w1w21,2 2w1w31,3 2w2w3 2,3
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7-16
图7.3 组合期望收益关于投资比例的函数
D+ E=1
股票基金投资比 例增加，组合期 望收益上升。
相关系数DE值的范围 ： + 1.0 > DE > -1.0
如果 = 1.0，资产间完全正相关。 如果 = － 1.0，资产间完全负相关。
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7-13
相关系数与组合标准差
①当 ρDE = 1，组合标准差等于两个资产标准差的
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7-4
图7.1 组合风险关于股票数量的函数
组合风险随 着分散化下 降，但是分 散化降低风 险的能力受 到系统性风 险的限制。 市场风险无 法通过分散 化消除。
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图 7.2 组合分散化
Cov(rD,rE) = DEDE
7-6
D,E = 收益率的相关系数
D = 基金D收益率的标准差 E = 基金E收益率的标准差
2 p
D2
2
D
E2E2
2DEDE DE
7-7
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
7-12
2、两个资产构成的资产组合: 风险
rD, rE
7-3
博迪投资学第九版课件Chap001
博迪投资学第九版课件Chap001Chapter 1The Investment EnvironmentThe Investment EnvironmentINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSReal Assets Versus Financial Assets ?Real AssetsReal Assets–Determine the productive capacity andnet income of the economyt i f th–Examples: Land, buildings, machines,knowledge used to produce goods andservicesFinancial Assets–Claims on real assetsINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSFinancial AssetsThree types:1.Fixed income or debt1Fixed income or debt/doc/c30ecec07c1cfad6185fa718.html mon stock or equity 3.Derivative securitiesINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSFixed IncomePayments fixed or determined by aP t fi d d t i d bformulaMoney market debt: short term, highly ?Money market debt:short term highly marketable, usually low credit risk Capital market debt: long term bonds, can be safe or riskyINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSCommon Stock and Derivatives ?Common Stock is equity or ownershipCommon Stock is equity or ownershipin a corporation.–Payments to stockholders are not fixed,P t t t kh ld t fi dbut depend on the success of the firm ?Derivatives–Value derives from prices of othersecurities, such as stocks and bonds–Used to transfer riskINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSFinancial Markets and the Economy ?Information Role: Capital flows tocompanies with best prospectscompanies with best prospectsConsumption Timing: Use securitiesto store wealth and transferto store wealth and transferconsumption to the futureINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSFinancial Markets and theEconomy (Ctd.)Allocation of Risk: Investors can select securities consistent with their tastesfor riskfor riskSeparation of Ownership andg y Management: With stability comes agency problemsINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSFinancial Markets and theEconomy (Ctd.)Corporate Governance and Corporate Ethicsg–Accounting ScandalsExamples –Enron, Rite Aid, HealthSouth –Auditors –watchdogs of the firms Auditors–watchdogs of the firms–Analyst ScandalsArthur Andersen–Sarbanes-Oxley ActTighten the rules of corporate governanceINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSThe Investment ProcessAsset allocationChoice among broad asset classes–Choice among broad asset classes ?Security selection–Choice of which securities to hold withinasset class–Security analysis to value securities anddetermine investment attractivenessdetermine investment attractivenessINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSMarkets are CompetitiveRisk-Return Trade-OffEfficient Markets–Active ManagementFinding mispriced securitiesFinding mispriced securitiesTiming the marketINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSMarkets are Competitive (Ctd.)(Ctd)–Passive ManagementNo attempt to find undervaluedNo attempt to find undervaluedsecuritiesN tt t t ti th k tNo attempt to time the marketo d g a g y d e s ed po t o o ?Holding a highly diversified portfolioINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSThe PlayersBusiness Firms–net borrowers Households –net saversGovernments can be both borrowers ?Governments–can be both borrowersand saversINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUS(Ctd)The Players (Ctd.)Financial Intermediaries: Pool and invest funds–Investment Companies–Banks–Insurance companies–Credit unionsINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSUniversal Bank ActivitiesInvestment Banking Commercial Banking g ?Underwrite new stockand bond issues g ?Take deposits and ?Sell newly issued securities to public in p make loans pthe primary marketInvestors trade previously issued securities amongthemselves in thesecondary markets INVESTMENTS |BODIE, KANE, MARCUSFinancial Crisis of 2008Antecedents of the Crisis:–“The Great Moderation”: a time in which theU.S. had a stable economy with low interestrates and a tame business cycle with onlyy y mild recessions–Historic boom in housing marketINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSFigure 1.3 The Case‐Shiller Index of U.S.Housing PricesINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSChanges in Housing Finance Old Way New Way yLocal thrift institution made mortgage loans to y Securitization: Fannie Mae and Freddie Mac made mortgage loans to homeownersThrift’s major asset:a Mae and Freddie Mac bought mortgage loans and bundled them into Thrift s major asset: a portfolio of long-term mortgage loans large pools ?Mortgage-backed g gThrift’s main liability:depositssecurities are tradable claims against the underlying mortgage pool ?“Originate to hold”underlying mortgage pool“Originate to distribute”INVESTMENTS |BODIE, KANE, MARCUSFigure 1.4 Cash Flows in a MortgagePass‐Through SecurityINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUSChanges in Housing Finance(Ctd.)At first, Fannie Mae and Freddie MacAt fi t F i M d F ddi M securitized conforming mortgages, which were lower risk and properly documented.?Later, private firms began securitizing ,p g g nonconforming “subprime”loans withg e de au t shigher default risk.–Little due diligencePlaced higher default risk on investors–Placed higher default risk on investors–Greater use of ARMs and “piggyback” loansINVESTMENTS|BODIE, KANE, MARCUS。
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系统性风险的上升
银行资产和负债的到期日和流动性之间并不匹配。
负债是短期的、流动的 资产是长期的、非流动的 需要不断再融资改善资产组合
高杠杆比率使得银行几乎没有保证金来确保其安全。
1-26
系统性风险的上升
投资者过分依赖结构化产品，如信用违约掉期来实现信 用升级。
信用违约掉期合约通常是场外交易，缺少公开披露，没 有要求保证金。
1-17
图 1.4 抵押转递证券的现金流
1-18
住房融资的变化
房利美和房地美持有或担保符合条件的证券化抵押贷款, 这 些抵押贷款的风险很低且被妥善记录.
由私营企业提供的以不符合条件的违约风险高的次级贷款 为支持的证券化产品.
缺少尽职调查 投资者要承担更大的违约风险 普遍使用可调整利率抵押贷款和搭载贷款
1-13
所有银行的业务
投资银行
• 同意买下新发行的股票 和债券
• 在一级市场上向公众销 售新证券
• 投资者在二级市场上买 卖一级市场发行的证券
商业银行
• 吸收存款、发放贷款
1-14
2008年的金融危机
金融危机的前情:
“大稳健”: 美国经历了一个低利率和经济稳定的时期，只有一 些温和的经济衰退，经济周期似乎已被驯服。
房地产市场出现历史性的繁荣
1-15
图 1.3 美国住房价格的凯斯-席勒指数
1-16
住房融资的变化
传统方式
当地的储蓄机构为房主提 供抵押贷款
储蓄机构的主要资产: 长期 抵押贷款的组合
储蓄机构的主要负债: 储户 的存款
“源于持有”
新兴方式 证券化: 房利美和房地美购
买抵押贷款并将它们捆绑 在一起组成资产池。 抵押支持证券是指对相应 抵押贷款资产池的索取权。 “源于分配”
金融工具和金融市场间的联系并不透明。
1-27
靴子落地
2000-2006: 住房价格的急剧上升使许多投资者相信不断上 升的住房价格将使表现不佳的贷款走出困境。
2004: 利率开始上升。 2006: 住房价格达到顶峰。
1-28
靴子落地
2007: 住房抵押贷款支持的证券违约和损失在大幅上升 2007: 贝尔斯登宣布与次级贷款相关的对冲基金出现了问
1-10
市场是竞争的
消极型管理 无需花费精力去发现低估的证券 无需把握证券投资时机 持有高度多样化的投资组合
1-11
市场参与者
公司– 净借款者 家庭 – 净储蓄者 政府 – 即可能是借款者又可能是储蓄者
1-12
市场参与者 金融中介: 集中资金进行投资
投资公司 银行 保险公司 信贷联盟
1-19
抵押贷款衍生工具
担保债权凭证 (CDOs)
抵押贷款资产池可以把信用风险集中于某一类投资者身上。 高级份额: 低风险, 最高评级 低级份额: 高风险, 低评级或垃圾评级
1-20
抵押贷款衍生工具
问题: 这种评级是错误的! 这种结构给高级份额带来的风险 远远高于预期。
1-21
萨班斯-奥克斯利法案
加强公司治理方面的法规
1-8
投资过程
资产配置 对资产大类的选择
证券选择 在每一资产大类中选择特定的证券 证券分析包括对证券进行估价和决定使投 资组合集中在那些最具吸引力的资产上
1-9
市场是竞争的
风险收益的权衡
有效市场
积极型管理 发现误定价的证券 把握投资时机
为什么会低估信用风险?
没有人会预料到房地产市场的价格会一直下跌 跨地区来分散风险的愿望并未实现 代理问题和评级机构 信用违约掉期并未像预计那样降低风险
1-22
信用违约掉期 (CDS)
信用违约掉期实质上是一种针对借款者违约的保险合同。 投资者购买次级贷款使用信用违约掉期来保证其安全性。
1-23
信用违约掉期 (CDS)
当市场崩溃时，一些大的信用违约掉期的发行方没有足够 的资金去支持这些合约。
结果:担保债权凭证失去其安全性。
1-24
系统性风险的上升
系统性风险: 当一个市场产生问题并波及其他 市场时，整个金融系统可能会崩溃。
一起违约可能引起其他一系列违约பைடு நூலகம் 出售资产的浪潮可能会引起资产价格的螺旋式下降。 这种杀伤力在机构之间、市场之间传递。
1-4
普通股证券和衍生证券
普通股证券代表了证券持有者对公司的 权益或所有权.
证券持有者的收益并不固定, 权益投资的绩 效取决于公司运营的成败。
衍生证券
其收益取决于其他资产（股票和债券）的 价格。
通常用来规避风险。
1-5
金融市场与经济
金融市场的信息作用: 促使资本流向前景良好的公司 消费时机: 通过购买金融资产来储存财富，将来卖出
题
1-29
靴子落地
2008: 出现问题的公司包括贝尔斯登、房利美、房地美、 美林、雷曼兄弟和美国国际集团。
货币市场崩溃 信用市场的冰冻 联邦政府采取措施稳定金融体系
1-30
系统性风险和实体经济
金融资产 对实物资产的索取权
1-2
金融资产
三类：
1. 固定收益型或债务型证券 2. 普通股或权益型证券 3. 衍生证券
1-3
固定收益型证券
承诺支付固定的收益流，或按某一特定的公式计算的 现金流。
货币市场上的债务型证券：期限短、流动性强且风险 小
货币市场上的固定收益型证券：长期证券，这些证券 有的违约风险较低相对比较安全，有的风险相对较高。
这些金融资产以供消费。
1-6
金融市场与经济
风险分配: 投资者可以选择满足自身特定风险偏好的证 券。
所有权和经营权的分离: 获得稳定性的同时也引发了代 理问题。
1-7
金融市场与经济
公司治理和公司伦理
会计丑闻
如安然、来爱德、南方保健
审计师 – 公司监督者 分析丑闻
亚瑟·安达信
第一章
投资环境
McGraw-Hill/Irwin
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实物资产与金融资产
实物资产 取决于该社会经济的生产能力，为经济创 造净利润。 如土地、建筑物、机器以及可用于生产产 品和提供服务的知识。