套期保值与企业风险规避

套期保值认识误区之三 —套期头寸要交割或接货
• 企业是否交割或接货可根据自身经营情况考虑。若综合考 虑交割好或接货好，则进行。但事实上世界上95%的套保 都是将期货头寸进行平仓，因此体现了期货市场比现货市 场灵活高效的特点，进行交割或接货往往是套保者最后的 底线。 • 套期保值更多是在扮演销售或者采购的替代行为，而不是 行为本身。
• 案例四
某地产公司今年1月洽谈一开发项目，预计七月动工，项目需铝材500 吨，1月10日该项目所需铝材的现货价格为14500元/吨，企业经过核 算对此时的市场价格比较满意，且经过分析认为，市场价格以后很有 可能上涨，而现在买入又会占用很多资金，为避免将来现货价格上升， 导致材料成本增加，公司决定买入铝期货进行保值。具体操作手法见 下表一。
• 案例五
2006年12月20日，某铜矿冶炼厂与外商签订供货合同,购入精铜矿500 吨，交货期为2007年2月10日，当天精铜销售价格为4200美元/吨。为 防止2月铜价下跌，该厂于12月20日在LME金属期货交易所抛出2月份 到期的铜期货500吨，成交价格4230美元/吨。进入交割月，铜价格跌 至2820美元/吨，该厂于2月10日以2840美元/吨的价格平仓。具体操 作见下表二。
现货价格 期货价格
8月13日
现货市场上铜销售价格为 卖出沪铜主力合约1101共 元/吨。 手（相当于 吨铜），开仓 价56900元/吨。
现货市场上铜销售价格为 买入沪铜主力合约 手，价 元/吨，此时卖出硫酸铜 格为56400元/吨。 吨。 企业最终以 元/吨的价格 通过高卖低买，企业在期货 卖出 吨铜，相当于利 市场上盈利（57400—56900） 润减少（57200—56700） *200=100000元。 *200=100000元。 此种情况下，铜价走势与我们预期一致。由于铜价下跌， 企业产品硫酸铜价格亦下跌。此时企业在硫酸铜现货市 场上亏损 元，但由于在期货市场上做卖出套期保值操 作，企业在期货市场上盈利 万元，最终企业通过期货 市场上的盈利规避了现货市场上的亏损（铜价走势与预 期相反时套期保值效果类似买入套期保值，此处不再赘 述）。
—资料来源：上海金属网
套期保值成功案例-买入套期保值
• 买入套期保值
适用对象： ①.企业为了防止日后购进原料时价格上涨的情况；②.供货方已经跟 需求方签订好现货供货合同，将来交货，但供货方此时尚未购进货源， 担心日后购进货源时价格上涨；③.需求方认为目前现货市场的价格很 合适，但由于资金不足等原因，不能立即买进现货，担心日后购进现 货，价格上涨。
2005年铝现货价格走势图
—资料来源：上海金属网
2005年铜现货价格走势
—资料来源：上海金属网
企业经营风险之二—产品价格下跌
商品价格行情下跌，企业库存面临巨大价格波动风险， 企业经营风险大增！ 案例三：国内某大豆压榨企业的风险警示
2008年8月，中方某大豆压榨企业跟美国的粮食供应商签订了150万吨 大豆进口合同，均价4000元/吨。国际大豆价格在接下来的两三个月时 间暴跌，跌幅达1000元/吨以上。该公司未在期货市场做套期保值，敞 口风险巨大。以平均损失500元/吨计算，总亏损7亿人民币以上。
套期保值认识误区之四—
生产商只做卖期保值 消费商只做买期保值
• 正确表示应该是“大多数情况下”。 • 更准确地还需考察具体的现货头寸情况。
• 实际上在明显的牛市或者熊市中，生产商可做买 期保值，消费者可做卖期保值。
套期保值对公司盈利的影响 —降低公司业绩波动
套期保值操作注意事项
• • • • • • 套保前须考虑的问题 套期保值计划的建立 套期保值的管理 操作模式选择 操作原则 赢得理想操作效果的要领
现货价格
8月13日
期货价格
买入沪铜主力合约1101共40 手（相当于200吨铜），开仓 价56900元/吨。
卖出沪铜主力1101合约40手， 价格为57400元/吨。
现货市场上铜销售价格为 56700元/吨。
现货市场上铜销售价格为 57200元/吨，此时买入现 货铜200吨。
9月13日
盈亏情况
企业最终以57200元/吨的 通过低买高卖，企业在期货 价格买入200吨铜，相当 市场上盈利（57400—56900） 于成本增加（57200— *200=100000元。 56700）*200=100000元。
表一 买入套期保值
时间
1月10日
现货市场
14500元 /吨
期货市场
买入期货合约 成本价14200元 /吨 平仓合约17000元 / 吨
基 差
300元/吨
6月15日
17300ห้องสมุดไป่ตู้ /吨
300元/吨
盈亏情况
亏损2800元 /吨
盈利2800元 /吨
基差不变
套保效果
-2800 + 2800 ＝0元/吨 现货市场上的损失可以用期货市场上的盈利来弥补 ，锁定 了企业采购成本。
企业集团套保方案之二—卖出套期保值
• 品种：上海期货交易所阴极铜 （代码：CU） • 方向：卖出套保 • 保值时间：1个月 • 保值力度：100%规避风险，共40手。
• 合约选择：尽量选择与现货采购时间最接近的主力合约。 若9月份采购现货铜，则选择1011合约。
• 具体操作方法见表五。
表五
康泰企业集团卖出套期保值
如销售产品的企业担心产品现货价格下跌，就通过期货市场卖出期 货合约来对冲风险——用期货市场的利润来弥补产品价格下跌的损失； 若生产商担心原材料现货价格上涨导致生产成本增加，可通过期货市 场买进期货合约来对冲风险。
套期保值的可行性-套期保值的经济原理
• 同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致。
• 同种商品在现货市场和期货市场价格随期货合 约到期日的临近，两者趋向一致。
买入套期保值的利弊分析
利
• 规避价格上涨带来的风险
•
•
弊
• 失去了价格下跌带来的利 润
提高了资金的使用效率
节省了仓储费用、保险费 用和损耗费用
套期保值成功案例-卖出套期保值
• 卖出套期保值
适用对象： ①.直接生产商品期货实物的生产厂家、工厂等手头有库存产品尚未销 售或即将生产、收获某种商品期货实物，担心日后出售时价格下跌； ②.储运商、贸易商手头有库存现货尚未出售或储运商、贸易商已签订 将来以特定价格买进某一商品但尚未转售出去，担心日后出售时价格 下跌；③加工企业担心库存原料价格下跌。
企业经营风险之一—原材料价格上涨
原材料价格上涨，采购成本飙升，企业合 同供货预期利润受到挤压甚至亏损！ 案例一
2005年无锡电缆厂中标1万多吨导线，结果原料铝价从 16800元/吨涨到23000元/吨，不但企业预期利润全部被吞 噬，甚至出现大幅亏损，损失惨重。
案例二
2005广州明兴电缆厂招标工程中标。不久，铜价暴涨。电 缆行业利润薄，铜价大幅上涨，电缆销售价还没有原料价 高，做得越多亏得越多，中标的喜悦被冲得荡然无存。
表二
时 间
卖出套期保值
期货市场
现货市场
以4230美元/吨的价格卖 现货市场铜价格为4200 12月20日 出500吨2月份到期的铜 美元/吨 期货合约 进入2月份，现货铜价跌 以2840美元/吨的价格将 2月10日 至2820美元/吨，此时卖 原来买入的500吨2月份 出现货铜 到期的合约平仓 盈亏情况 现货亏损1380美元/吨 期货对冲盈利1390美元/ 吨
由于上述因素而导致的企业经营风险，其实可以 通过期货市场进行套期保值操作来规避！
套期保值简介
• 套期保值的定义
套期保值是指在期货市场买进或卖出与现货数量相等但交易方向相 反的期货合约，以希望在未来某一时间通过卖出或买进这些期货合约 来补偿因现货市场的价格不利变动所带来的实际损失。
• 参与套期保值操作的本质是对现货有什么担心， 就通过期货做什么以对冲风险。
套期保值 效果评估
此种情况下，铜价走势与我们预期一致。由于铜价上涨， 企业成本增加10万元，但通过在期货市场上做买入套期 保值操作，企业在期货市场上盈利10万元，最终企业通 过期货市场上的盈利规避了现货价格上涨的风险。
表四 企业集团买入套期保值（二）
现货价格
8月13日
现货市场上铜销售价格为 56700元/吨。 现货市场上铜销售价格为 56200元/吨，此时买入现 货铜200吨。 企业最终以56200元/吨的 价格买入200吨铜，相当 于成本减少（57200— 56700）*200=100000元。
期货价格
买入沪铜主力合约1101共40 手（相当于200吨铜），开仓 价56900元/吨。 卖出沪铜主力合约40手，价 格为56400元/吨。 通过高买低卖，企业在期货 市场上亏损（57400—56900） *200=100000元。
9月13日
盈亏情况
套期保值 效果评估
此种情况下，铜价走势与我们预期相反。由于铜价下跌， 企业成本减少10万元，但由于在期货市场上做买入套期 保值操作，企业在期货市场上亏损10万元，最终企业通 过现货市场上的盈利对冲了期货市场上的亏损。
• 对套保而言是代替销售或购买，因此不是“风险很大”， 相反是规避风险的手段，而且保证金制度可给套期保值这 降低财务成本和资金压力。
• 套保者的风险在于套保过程中资金安排不合理或者偏离套 保目的而进行投机造成的，这可通过管理消除。
套期保值认识误区之二—套期保值的目的
• 套期保值的目的是对冲现货风险，而不是投资获利。 • 套保真正目的，是以现货为手段，将目标价格锁定，从而 规避价格波动可能带来的风险，因此套保更像一个财务工 具。单笔套保来看，在期货上出现盈利或亏损都正常，从 事套保者应从企业长远稳定发展的角度来理解，一个买入 套保者在牛市盈利在熊市可能有所付出。但长期看，套保 意义是锁定当前可见利润，使企业更专注生产经营，而不 用对价格波动担惊受怕或欣喜若狂。 • 期望从期货交易中获取巨大利益者是投机者，而不是套保 者的初衷。
期货价与现货价的关系
现货价格 期货价格
期货价格 现货价格
本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明
2005.8.1-2010.7.31铜期货/现货价格走势对照
—资料来源：上海金属网
2007.8.1-2010.7.31锌期货/现货价格走势
—资料来源：上海金属网
2005.8.1-2010.7.31铝期货/现货价格走势
企业风险规避与套期保值
• • • • • • • • 企业为什么要参与套期保值 套期保值的概念与原理 套期保值案例分析 企业集团业务经营风险分析 企业集团套保方案设计 套期保值几个认识误区 套期保值操作注意事项 套期保值操作客户指南
企业经营经常面临的风险 —产品或原材料价格不利波动
• 原材料价格上涨，采购成本飙升，企业预 期利润化为泡影！ • 企业产品价格下跌，销售利润大幅压缩或 亏损，企业经营面临巨大压力！
辛辛苦苦几十年，转眼回到解放前！
2005.11—2009.11大豆现货与期货价格走势
利用套期保值规避风险的必要性
•
市场经济条件下价格波动大的天然性
• 未来价格变动的较大不确定性 • 预测与判断的可靠性有局限
• 经营者对价格的大幅不利波动的承受力有限，对稳定性的 需要通常高过对追逐暴利的需要，大多追求低风险下相对 稳定的收益与成长。
企业集团套保方案之一—买入套期保值
• 品种：上海期货交易所阴极铜 （代码：CU） • 方向：买入套保 • 保值时间：1个月 • 保值力度：100%规避风险，共40手。
• 合约选择：尽量选择与现货采购时间最接近的主力合约。 若9月份采购现货铜，则选择1011合约。
• 具体操作方法见表三、表四。
表三 企业集团买入套期保值（一）
9月13日
盈亏情况
套期保值 效果评估
套期保值的几个认识误区
• 期货风险很大
• 套期保值目的是用期货市场盈利弥补现货市场的 亏损；既然做套保可能亏钱，还是不做的好；做 了套保就能让企业盈利很好。
• 保值头寸要交割或接货
• 生产商只做卖期保值，消费商只做买期保值。
套期保值认识误区之一—期货风险大
• 期货有风险，主要是针对投机者而言，主因是保证金的杠 杆效应。
期货市场盈利完全弥补现货市场亏损，且有10美元 套保效果 /吨的净盈利，现货实际销售价格为4210美元/吨。
企业集团业务经营风险分析
• 一 担心原料上升，将来原料铜采购 成本 增加。 • 二 铜采购回来后，放在 仓库，担心铜价 下跌。 • 三 担心铜价上涨，而生产成品价格不涨 或少涨；也 担心铜价下跌，成品库存贬值。