启明星辰研究报告121807

财务数据：行业简述：1.公司简介启明星辰是一家专注于信息安全领域的企业，是国内具有较强实力，拥有完全自主知识产权的网络安全产品、可信安全管理平台、安全服务与解决方案的综合提供商。

公司目前拥有完善的专业的安全产品线，横跨防火墙/UTM、入侵检查管理、网络审计、终端管理、加密认证等技术领域，共有百余款产品型号。

2.企业主要产品目前，企业已经形成了安全产品和安全服务两条业务主线，可以较为完备的覆盖客户的网络安全需求。

（1）安全产品启明星辰提供入侵检测系统（IDS）、入侵防御系统（IPS）、防火墙/UTM、漏洞扫描、VPN/净荷加密机、网络与数据库审计系统、互联网审计和行为监管系统、内网安全管理、安全管理平台等主流信息安全产品，并在此基础之上形成了：安全网关类、威胁检测类、应用监管类、安全工具类和安全管理平台类（SOC）五大产品类，10 个产品族，100 多个细分产品。

这五个产品类可以分别对应客户在网络边界安全、网络威胁检测和控制、业务审计和合规、IT 系统自身评估能力建设、网络风险管理等五个方面的安全需求。

（2）安全服务启明星辰可提供国际化风险管理咨询、专业化风险评估、实时性管理监控、专家型应急响应以及安全认证培训服务等多项专业安全服务，经过千余项重点行业服务项目和国家项目的实践积累，已经形成了覆盖客户IT 系统全生命周期安全需求的完整服务体系。

3.公司主营业务4.行业状况（1）国际目前全球信息安全产业发展较高水平的国家主要有美国、法国、以色列、英国、日本等，在安全技术上，主流的信息技术主要包括有：数据安全技术、信息隐藏于发现技术、系统和网络的安全防护技术、系统和网络安全监测技术、安全管理平台技术、病毒恶意代码监测与消除技术。

而主流的信息安全产品和服务包括有：防病毒、入侵检车与侵防御系统、统一威胁管理、防火墙、虚拟专用网、安全审计产品、终端安全管理、安全管理平台、电子签证机构-数字签证机构和公钥基础构架、用户认证产品、安全服务器、安全数据库、安全操作系统、安全服务。

近年来，全球网络威胁持续增长，各类网络攻击和网络犯罪现象日益突出，并呈现出：攻击工具专业化，目的商业化、行为组织化、手段多样化的特点，随着网络犯罪背后的黑色产业链获利能力的大幅提高，互联网的无国界性使得网络威胁对全球各国用户造成的损失随着范围的扩散而快速增长。

网络威胁持续增长，带动了全球信息安全市场的快速发展——产品结构愈加丰富、厂商数量不断增加、市场规模和信息安全投入比例持续增长。

2008年全球信息安全市场规模约为568.80亿美元，比2007年增长9.1%，目前信息安全产业在全球IT市场中依然保持着稳健的增长：数据来源：赛迪顾问（2）国内目前，我国信息安全产业针对各种网络威胁行为已经具备了一定的防护、尖端、控制能力，随着正在在政府不断的支持引导，企业参与和用户认可的良性循环中稳步成长，涉足信息安全的企业越来越多，本土实力逐步加强，安全产品结构也日益丰富，网络边界安全、内网信息安全及外网信息交换安全等领域全面发展；安全标准、安全芯片、安全硬件、安全软件、安全服务等产业链关节环节竞争力不断加强。

由于我国信息安全产业的应用环境与发达国家相比存在明显的差距：我国用户普遍对信息安全的重要性认识不足，往往在出现事故后才认识到信息安全的重要性，才开始进行安全投资，由于客户不成熟所形成的应用环境的差距造就了中国信息安全产业未来巨大的市场发展潜力：目前我国信息安全产业的市场规模占整个信息产业的市场规模的1%，远低于发达国家8%左右的水平。

随着我国客户对信息安全的重视程度越来越高，安全投入占IT投入的比例也将逐步提高，为安全产品市场的成长提供了巨大的空间。

2000年以后，国内的信息安全市场的快速发展，信息安全厂商急剧增加，目前我国注册的信息安全厂商以及越有1000加，随着近十年的发展历程，同质化竞争加剧，导致众多实力较弱的中小企业大幅度减少，产业趋于集中，另外一方面，安全市场的多元化发展趋势逐渐明朗，更多的厂商开始寻求差异化的竞争途径。

例如在安全服务方面，国内信息安全服务以及从原先比较单一的风险评估服务，向安全管理咨询、安全战略规划等服务转变，向深层次技术发展渗透性测试、危险案例分析等服务，向横向市场拓展了等级保护服务、行业合规性服务等，在延长信息系统生命周期方面发展了运行维护服务和硬件响应服务。

2008年中国信息安全产品市场结构：数据来源：赛迪顾问5.行业地位目前在我国信息安全行业中处于各细分产品市场主要企业如下图：细分产品主要企业IDS/IPS 启明星辰、安氏领信、绿盟科技、东软集团UTM 启明星辰、Fortinet、Crossbeam、WatchGuard防火墙/VPN 启明星辰、东软集团、天融信、联想网御、Juniper 内容安全管理瑞星、赛门铁克、趋势科技、冠群金辰、江民终端安全管理启明星辰、北信源、赛门铁克、蓝代斯克信息加密/身份认证卫士通、兴唐通信、吉大正元安全管理平台启明星辰、网御神州、安氏领信、东软集团、天融信安全服务启明星辰、绿盟科技、安氏领信、天融信启明星辰经过十四年飞发展，成为了一家拥有完全自主知识产权的信息企业，通过为客户提供网络安全产品、安全管理平台、安全服务与解决方案，已经成为国内最具有技术创新和产品开发实力的领导厂商之一，目前公司拥有覆盖全国的渠道体系和技术支持中心，遍及全国31个省、市、自治区。

根据赛迪顾问的报告显示，目前启明星辰的入侵检测产品连续五年稳居国内市场占有率第一。

2008年启明星辰的入侵检测与入侵防御（IDS/IPS）产品、安全管理平台（SOC）居国内市场占有率第一，统一威胁管理（UTM）产品占国内市场占有率第二（国内产品品牌第一）。

目前启明星辰作为全国信息安全标准技术委员会WG7和WG5的工作组成员，承担了18项国家以及行业标准的制定和研究工作，包括：6项国家标准、12项行业标准。

成为业内重点科研项目的主要承担着和多项行业标准的制定者。

截止到2011年，启明星辰及其子公司已取得计算机软件著作权64项、发明专利19项、实用新型专利1项，被国家知识产权局受理的发明专利申请有111项，这些核心及时填补了国内多项空白。

通过十几年在政府、电信、金融、能源、军队、教育、军工等大企业客户的不断耕耘和发展，目前在进入世界500 强的34 个中国内地企业中，启明星辰为60%的企业提供安全产品、服务和解决方案；在政府领域，启明星辰为国家100 多个部、委、办、局的用户提供安全保障；在金融领域，启明星辰的安全产品和安全服务对政策性银行、国有控股商业银行、全国性股份制商业银行实现90%的覆盖率；在电信领域，启明星辰为中国移动、中国电信、中国联通三大运营商总公司及几十家省级分公司提供安全产品、安全服务和解决方案。

6.核心竞争力公司是国内最具实力的、拥有完全自主知识产权的网络安全产品、可信安全管理平台、安全服务与解决方案的综合通过商。

在产品方面，拥有完善的专业安全产品线，横跨防火墙/UTM 、入侵检测管理、网络审计、终端管理、加密认证等技术领域、共有百余个产品型号。

且多项产品在国内市场占有率排在第一，产品覆盖全国各个地区和领域。

在团队方面，公司拥有国内高水准的技术团队，包括积极防御实验室（ADLab）、网络安全博士后工作站、研发中心、安全营运中心、安全咨询专家团、安全系统集成团队等。

在认证方面，在安全及时领域，启明星辰获得公安部首批信息安全等级保护安全建设服务机构能力评估合格认证证书。

多个主要产品和服务分别获得公安部、国家保密局、中国人民解放军和工信部等国家权威评测与监督机构颁发的相关资格认证财报点评：根据企业上半年财务报表显示，2015年上半年实现营业收入476,533,169.28元，相比增长45.045，主要是因为销售收入的增长以及和书生电子和合众数据并表；归属上市公司股东的净利润17633734.09元，相比与同期实现扭亏为盈，同比增长145.61%。

基本每股收益0.02元，同比增长140%，总体上来说，公司上半年经营状况良好。

1.资产质量财报显示2015年上半年，公司的流动比率为2.31，速动比率为2.02如下图:流动比率方面，企业在2010年上市后，由于融资资金到位，导致当时的流动比率非常高，偿债能力强，随着资金的正常使用后，流动比率开始下降，目前的一个流动比率是处于一个相对合理的水平，说明目前企业的一个资金变现能力强，偿债能力强，速动比率同理。

截止到2015年上半年，启明星辰的总资产为2,236,955,559.42 元，其中流动资产为1393434930.90元，占比为62.29%，其中流动资产的构成如下图：其中流动资产比重最大，占比42.78%，不过由于企业的前五大客户的主要是军队政府或者大型企业，因此坏账的可能性较小，而且企业目前货币资金占比第二大，比重为28.26%，说明企业现金流充足，财务状况良好。

在非流动资产上，占比前三的是：商誉、固定资产、无形资产。

在资产负债率方面，启明星辰的资产负债率处于一个行业的平均水平，但是由于2010年上市导致期在2010年至20111年资产负债率达到一个低值，不过目前已经趋于合理，和市场水平水平相当，因此，可以看出公司的资本结构应该是比较合理的。

下图是启明星辰与同行业企业的一个2009-2015年的资产负债率：总体上来说，启明星辰的流动性没有问题，偿债能力较强，资本结构还是非常的合理，在财务上不存在什么较大的风险。

2.盈利能力分析下图是启明星辰盈利能力的相关数据图，从图中可看出：目前启明星辰的毛在不断的上升，现在目前已基本维持在60%上下，而净资产收益率则已每年保持三个点的速度在不断的上升。

说明，目前公司的盈利水平在不断的上涨，而这也主要得益于公司在近期内内延外伸的战略。

而毛利和净资产收益在与同行业上市企业相比，毛利处于行业的较高水平，但是相比与龙头企业绿盟科技还是有有一点差距，但与绿盟科技的营业收入相比较，启明星辰的营业收入还是要高出绿盟科技30%左右，所以这说明，启明星辰的毛利率虽然处于劣势，但是营收的绝对值说明，启明星辰的不论是市场规模还是占有率都是非常有竞争力的；而在净资产收益率方面，东软集团和绿盟科技都处于一个下降趋势，但启明星辰却保持平稳，且率有上升的趋势，这也充分说明启明星辰的一个竞争力的和发展模式是正确的。

从整体上来看，启明的经营效率，盈利能力都是非常值得关注的亮点。

而主要的原因是其通过自身不断的内延外伸，开拓新的市场，培养新的盈利增长点，使其能够在整体环境不好的情况下保持自身盈利水平不断上升的趋势。

推荐逻辑：1. 《网络安全法（草案）》公布，网络安全迎黄金发展期。

随着网络技术的不断发展，网络攻击以成为影响网络信息安全的一个重要隐患，特别是2013年6月，美国前中情局（CIA）职员爱德华·斯诺登曝光的“棱镜门”事件，更是导致全球的网络信息安全提到了一个新的高度。