我国农业上市公司资本结构特征分析

2005 1 002041 登海种业 2006 3 002100 天康生物；002086 东方海洋；002069 獐子岛
2007
4
002200 绿 大 地 ；002157 正 邦 科 技 ；002124 天 邦 股 份 ； 002173 山下湖
2008 2 002259 升达林业；002234 民和股份
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我国农业上市公司资本结构特征分析
○姜海林 1 倪航宇 2
（1、云南财经大学继续教育学院 云南 昆明 650221； 2、招商证券股份有限公司武汉航空路分公司 湖北 武汉 430000）
【摘要】 本文以中国证监会颁布的“上市公司行业分类指 引”为依据，对我国 47 家 农 业 上 市 公 司 的 资 本 结 构 特 征 进 行 分 析，提出优化农业上市公司资本结构的措施。
2001 2 600506 ST 香梨；600311 荣华实业 2002 2 600598 北大荒；600371 万向德农 2003 1 600251 冠农股份
2004
6
600540 新 赛 股 份 ；600354 敦 煌 种 业 ；600438 通 威 股 份 ； 600975 新五丰；600965 福成五丰；600467 好当家
股本平均为 35362.94 万股。其中总股本在 2 亿股以下的 14 家， 占上市公司总数的 37.84%；总股本在 5 亿股以上的 6 家，占农 业上市公司总数的 16.22%。这说明我国农业上市公司股本规模 总体较小（见表 2）。 表 2 2009 年农业上市公司总股本不同区间分布（单位：万股）
134 《当代经济》2011 年11 月（下）
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段。2007—2009 年，在上述 47 家上市公司中，有 15 家公司向原 股东提出配股要求。
将 2007—2009 年农业上市公司资产负债率的均值与 A 股 上市公司（金融类除外）平均资产负债率相比，可以看出农业上 市公司平均资产负债水平高于 A 股上市公司平均水平。
1998
6
600180 *ST 九 发 ；000893 广 州 冷 机 ；000876 新 希 望 ； 600189 吉林森工；000860 顺鑫农业；000798 中水渔业
1999 1 600359 新农开发
2000
6
000998 隆 平 高 科 ；000972 新 中 基 ；600265 景 谷 林 业 ； 600275 *ST 武昌鱼；600257 洞庭水殖；600242 ST 龙华
比例达 90%左右，2009 年虽然有所降低，但仍处于高位，年均流
动负债占资产总额的比率超过 40%。流动负债水平偏高，说明公
司缺乏长期资金，净现金流量不足，需要通过大量的短期负债
来保证公司正常运营。一般来说，流动负债占总负债的一半较
为合理，若比率太高，会导致上市公司在金融市场环境发生变
化（如银根紧缩、利率上调）时，资金周转困难的可能性增加，公
【关键词】 农业上市公司 资本结构 特征 优化措施 一、我国农业上市公司概述 1、农业上市公司界定 根据中国证监会 2001 年 4 月 3 日制订出台的《上市公司行 业分类指引》，本文所选择的农业上市公司具有以下特征：首 先，主营业务为大农业并且主要利润来自主营业务收入；其次， 是否为推动农业产业化发展的重点企业；最后，上市三年以上 并有公允财务数据。据此，截止到 2009 年 12 月 31 日，符合上述 条件的农业上市公司共 47 家（见表 1）。农业上市公司数量总体 偏少，2000 年前上市的有 16 家，占农业上市公司总量的 34%， 2000 年后上市的 31 家公司中，2004 年 （5 月份中小板启动）之 后上市的均在中小板市场，说明大部分新上市的公司规模小， 达不到在 A 股市场上市的条件。
表 1 农业上市公司情况
上市 公司 时间 数量
股票代码
1996 3 600701 工大高新；000663 永安林业；000592 ST 中福
1997
6
600108 亚 盛 集 团 ；600093 嘉 禾 股 份 ；000713 乐 丰 种 业 ； 000702 正虹科技；600097 华立科技；000735 罗牛山
年数据整理。 ）
2007—2009 年，农业上市公司的资产负债率逐渐上升，可
能与近年来对增发股份审批条件的提高有关，并不一定反映农
业上市公司股权融资偏好的减少。增发股份是公司股权融资的
主要形式之一，在发行新股融资的条件更加苛刻的情况下，部
分农业上市公司不得不在某种程度上转为负债融资。但只要条
件允许，大多数农业上市公司还是会以股权融资为主要融资手
司信用风险和流动性风险增大，是公司经营的潜在威胁。从债
源结构来看，我国上市公司的负债来源主要是商业信用和银行
借贷，很少通过发行企业债来筹资。
我国农业上市公司流动负债普遍偏高，原因主要是：第一，
与我国当前金融体制有关。我国资本市场发展不平衡，债券市
场相对于股票市场规模小、发展滞后，导致上市公司发展所需
2007
89.97
42.24
2008
91.58
41.23
2009
84.80
40.06
（资 料 来 源 ：根 据 证 券 之 星 网 （www.stockstar.com），金 融 界
（www.jrj.com）上市公司数据整理。 ）
我国农业上市公司负债内部结构不合理，流动负债比例偏
高，长期负债比率过低。如表 5 所示，2007 和 2008 年流动负债
从资产规模看，截至 2009 年末，47 家农业上市公司总资产
为 1041.85 亿元，平均资产为 28.16 亿元，其中总资产不足 10 亿
元的公司有 20 家，占总数的 30.77%。而同期两市上市公司平均
资产为 34.35 亿元（见表 3）。
表 3 农业上市公司 2007—2009 年资产规模
呈现先升后降趋势（见表 4）。
表 4 农业上市公司 2007—2009 平均资产负债率
年度
2007
2008
2009
农 业 上 市 公 司 （%）
Biblioteka Baidu
57.23
58.35
59.67
A 股上市公司（%）
54.11
58.59
58.95
（资 料 来 源 ：根 据 《中 国 证 券 期 货 统 计 年 鉴 》2007、2008、2009
要的长期资本只能以股权融资为主。第二，商业银行从规避风
险的角度出发，会选择经营业绩好，偿债能力强的公司；尽量避
免发放风险较大的长期贷款。导致农业上市公司在资金匮乏的
时候只能以短借长投的形式来弥补长期资金的不足。
三、优化我国农业上市公司资本结构的措施
1、优化股权结构
股改以来，A 股市场大部分公司股份已经实现全流通，但是
由于制度原因，股权结构还是不合理，国有股所占比例过大。必
须对现在的集中型股权结构进行必要的调整，形成股权持有多
元化，股权适度集中的股权结构，目标是使目前集中型股权结
构向适度集中条件下的多个大股东分享控制权的股权制衡结
构转变。通过国有股减持，增加非国有股股权比例，引进其他所
有制性质的投资人。
2、根据资产结构来调整资本结构
（2）财务杠杆效应未充分发挥 财务杠杆效应是指企业通过对资本结构中负债比率的调 整而对净资产收益率的影响。当企业存在负债时，固定利息费 用的支出会使总资产息税前利润率的变动程度大于企业净资 产收益率，即负债对净资产收益率的变动具有放大的作用。净 资产收益率和资本结构之间的关系为：当总资产息税前利润率 大于负债利率时，企业的财务杠杆效应为正，随着企业负债的 不断增加，净资产收益率也将不断增加；当总资产息税前利润 率小于负债利率时，企业的财务杠杆效应为负，随着企业负债 的不断增加，净资产收益率会不断减低；当总资产息税前利润 率等于负债利率时，财务杠杆的大小对净资产收益率不产生影 响，但由于借入的资本没有增值效应，如果持续下去，财务杠杆 也会产生负的效应。 从资产负债率分析，农业上市公司最近对财务杠杆效应重 视不够。经营业绩较好的公司存在股权融资的偏好，丧失了部 分财务杠杆收益；经营业绩较差的企业，由于达不到配股资格， 只能被动地选择债务融资，保持了较高的负债水平，增加了企 业的财务风险。农业上市公司在资产不同来源（债务人投入和 投资者投入）之间比例选择不当，导致财务杠杆效应未能充分 发挥。 2、债务结构分析 （1）融资结构失衡 融资结构指在企业筹措的资金中，资金来源不同项目之间 的构成及其比例。通常按资金来源途径不同，将企业融资划分 为内源融资和外源融资两部分。内源融资是指从公司内部筹集 资金，包括留存收益与计提固定资产折旧两种方式；外源融资 是指从公司外部筹集资金，包括股权融资与负债融资两种方 式。资本结构的优化是一个动态调整的过程，因此上市公司融 资结构安排是否合理，将直接影响企业融资成本的高低和企业 价值最大化的实现，也是制约企业持续健康发展的瓶颈。现代融 资理论认为，企业在融资安排上应先考虑内源融资，然后再考虑 外源融资。因为内源融资成本最小，不存在支付利息或红利。在 外源融资中，应首选债务融资，其次是股权融资。农业上市公司 在融资结构安排上通常选择外源融资，外源融资中又更多的偏 好于股权融资，这与现代融资理论的融资顺序恰好相反。 导致农业上市融资结构不合理的原因主要是：首先，以外 源融资为主是因为农业是弱质产业。农业上市公司总体规模较 小，农业生产经营活动容易受外界影响，收益具有很强的不确 定性，有时甚至亏损。再加上农业基础设施的投资金额大，周期 长，农业上市公司的内部积累不能满足发展的需要，资金缺口 只有靠外源融资来弥补。其次，在外源融资中更多偏好股权融 资，一是因为股权融资的实际成本并不是太高，如一些上市公 司的股利支付率很低，即使支付股利也多是派发股票股利而不 是现金股利，低的股利支付率意味着低的融资成本；二是与债
资产结构在某种程度上会影响资本结构的选择。这是因为
资产的变现能力是企业偿债能力的一个反映，资产结构中的流
动资产相对于固定资产而言流动性更好，更容易变现并且变现
时价值损失更小。而诸如商誉等这些无形资产，在企业最终因
资不抵债而破产后几乎一文不值，破产成本较高。企业要针对
（1）资产负债率逐渐上升，整体水平偏低
2007—2009 年 农 业 上 市 公 司 资 产 负 债 率 均 值 分 别 为
57.23%、58.35%、59.67%；近三年资产负债率的标准差由 15.53%
上升到 16.7%，说明公司之间的资产负债率水平差异性在扩大，
同时农业上市公司资产负债率最小值呈现上升趋势，而最大值
区间分布
0—20000
20000— 30000
30000— 40000
40000— 50000
>50000
公司数（家） 所 占 比 重 （%）
14 37.84
7 18.92
5 13.51
5 13.51
6 16.22
（资料来源：根据证券之星网（www.stockstar.com）所提 供 上
市公司信息整理。 ）
2009
4
002458 益 生 股 份 ；002321 英 华 农 业 ；002311 海 大 集 团 ； 002299 圣龙发展
（资 料 来 源 ：根 据 金 融 界 （www.jrj.com）所 提 供 上 市 公 司 信 息整理。 ）
2、农业上市公司的规模 从数量看，截至 2009 年末，沪深两市共有农业上市公司 47 家，仅占两市上市公司总数 1236 家的 3.96%，数量偏少。 从股本规模看，截至 2009 年末，我国 47 家农业上市公司总
年度
2007
2008
2009
总资产（亿元）
786.07
869.03
1041.85
平均资产（亿元）
21.24
23.49
28.16
（资 料 来 源 ：根 据 《中 国 证 券 期 货 统 计 年 鉴 》2007、2008、2009
年数据整理。 ）
二、农业上市公司资本结构特征及其原因分析
1、资产负债状况分析
务融资相比，股权融资具有软约束性。债务融资必须按合同规
定按时还款付息，而股权融资不存在还本付息问题，也没有太
大的股利支付压力，因此在这种软约束环境下，农业上市公司
更倾向于股权融资。
（2）债务内部结构不合理，流动负债比例偏高
表 5 农业上市公司 2007—2009 负债结构
年度 流动负债占全部负债比重（%） 长期负债占全部资产比重（%）