国际金融—汇率

四、对利率平价理论的评价
1、将汇率决定问题的分析从商品市场扩展到资产市场， 从资本流动的角度明确指出了汇率与利率之间的联
动关系；
2、对于预测汇率走势，调整汇率政策具有实践意义；
3、前提假设过于严格，与现实不尽相符；
4、汇率与利率之间的因果关系不明确，其他汇率影响因 素未予考虑。
第九章 汇率决定的资产市场分析
m* nM *, * nP*, y* nY *
三、货币模型中的利率
假定购买力平价持续成立：S=p-p* 其中 S=㏑S
又假定国内资产（债券）与国外资产（债券）具有 完全的可替代性，则非抛补利率平价成立：
ES r r*
△ES 为本币预期贬值率。
三、货币模型中的利率
重新整理得： p m y r p* m* y* r* S p p* (m m*) ( y y*) (r r*)
又 r i , r* ， i* 为* 本国i*和和外* 国实际利率， 为本国和外国和预期* 通货膨胀率，则有：
S (m m*) ( y y*) (i i*) ( *)
三、货币模型中的利率
1、相对货币供给对汇率的影响
本国货币供给增加一定比例，会造成本币相同 比例贬值；外国货币供给增加一定比例，会带来本 币相同比例升值。
汇率决定的资产市场分析
第一节 利率平价理论
代表人物：
Lotz Walther(1889); Deutsch Henry(1914); 凯恩斯(1923)等
基本思想：
两种货币之间的远期汇率是由两国金融市场上 的利率水平决定的。
一、非抛补的利率平价
设r 为本国一年期存款利率， r为*外国一年期
存款利率，S 为即期汇率（直接标价法），投资者 是风险中立（性）者，并具有理性预期，ES 为即
+
P
+
S
—
2、设Ms、P*不变，Y增加，S下降；
过程分析： Y
+
—
—
P
S
3、设Ms、Y不变， P*上升，S下降
过程分析： P* +
—
S
一、浮动汇率制度下的货币模型
P*
P1* P0*
S1 S0
P0
MS S
Y0
一、浮动汇率制度下的货币模型
当外国货币市场处于均衡状态时：
M S* M * K *P*Y *
即货币需求是稳定的； （3）购买力平价持续成立。
在价格充分弹性假定下，利率和实际国民收入与货币 供给无关，货币供给的变化只能引起价格的迅速调整， 而不能引起利率与实际国民收入（产出）的变化，并且 货币供给是政府可控制的外生变量。
一、浮动汇率制度下的货币模型
根据费雪货币数量方程式即剑桥方程式 （稳定的货币需求）：
期汇率的未来预期。
一、非抛补的利率平价
投资者对待风险有三种不同的态度：风险厌恶、风险中立 （性）、风险偏（爱）好。
风险厌恶者在风险相同的情况下，选择利率高的资产， 他要求风险大的资产提供更高的利率作为风险补偿；
风险中立者对提供利率相同而风险不同的资产不加区别。
风险爱好者则在利率相同情况下，偏好风险更大的资产。
P* + F + Ms + P + 4、本币贬值
S + F + Ms + P +
三、货币模型中的利率
若考虑利率因素，国内货币需求函数为：
m p y r
m nM , n，P,αy为货币nY需求的收入弹性，β为
货币需求的半利率弹性 同理，外国货币需求函数为（假定α、β相同）
m* p* y* r*
M KPY
（K>0，为常数且为货币流通速度的倒数） 当货币市场处于均衡状态时，有
M s M KPY
一、浮动汇率制度下的货币模型
又根据购买力平价：
M S KPY KSP*Y
从而得到均衡汇率：
S M S / KP*Y
一、浮动汇率制度下的货币模型
1、设Y、P*不变，Ms增加，S提高；
过程分析： Ms
三、利率、汇率与通货膨胀的关系
根据费雪方程：
i r
i 为本国实际利率，r 为本国名义利率，π为本国预
期通货膨胀率
对外国而言，同理：
i* r* *
当不存在资本管制，各国之间资本可以完全自由流
动，则有：
i i*
从而有： f r r* *
上式表明，即期汇率与远期汇率的关系取决于两国 的预期通货膨胀率。
第二节 汇率的弹性价格货币模型
代表人物：
Henry Johnson,Jalcob Frenkel(1975);
基本思想：
汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商品的 相对价格；汇率的变化是两国货币比价的变化，货 币供求在汇率决定过程中发挥着关键作用。
一、浮动汇率制度下的货币模型
基本假定： （1）价格具有充分弹性，总供给曲线是垂直的； （2）货币需求与某些经济变量存在稳定的关系，
则有：
MS M S*
KPY K *P*Y *
KSP*Y K *P*Y *
S
MS / MS* KY / K *Y *
即汇率等于两国相对货币存量与相对实际货币需求
之比。
二、固定汇率制度下的货币模型
1、国内信贷增加
C +Ms
P+
+e
—F
M—s
—
2、收入增加
Y + P — e + F + Ms +
3、国内物价水平上升。wk.baidu.com
Ms + P + S —
Ms* + P* + S +
2、相对国民收入对汇率的影响 y + md + p — s —
y* + md* + p* — s +
三、货币模型中的利率
3、相对利率对汇率的影响 r + md — p + s +
另外假定，无交易成本和资本管制，资产（债券）之间是 完全替代的。
一、非抛补的利率平价
那么，在金融市场（货币市场和外汇市场）均衡条件
下，有
1 r (1 r*)(ES / S)
(ES / S) (1 r) /(1 r*)
ES (r r*) /(1 r*)
(r r*) ES r* ES
(r r*) ES
其中，ES ES S ES 1
S
S
二、抛补的利率平价
在即期外汇市场操作的同时，进行远期外汇市 场操作。
那么，F 为远期汇率（直接标价法） 1 r (1 r*)F / S F / S (1 r) /(1 r*) (F / S) 1 (r r*) /(1 r*) f (r r*) /(1 r*) (r r*) f r* f r r* f 其中，f (F S) / S (F / S) 1