财务决策与报表分析
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• 现金流量具有高度的客观性且易界定
利润盲区(5)
• 经济利润—经济学家眼中的利润 • 经济利润
=会计利润－(机会成本+风险贴水) • 根本没有利润(竞争与风险环境下)
—除非垄断 • 核心竞争力=合法的垄断（不可替代性）
理解
• 在完全竞争的自由市场，信息被共享， 盈利的可能也被无限的缩水。
• 细分目标市场，瓜分市场份额，变得尤 为重要。
现金流量更值得关注 —能够用来投资的是现金 —资产乃至整个企业经济价值的大小取 决于未来能产生多少现金流量
利润盲区(3)
• 利润计算中考虑了无关成本 • 财务决策的基本原则
决策必须且只须考虑相关成本
• 即便是短期决策亦不是好的尺度 • 短期决策中最好使用
净贡献毛利=收入－相关成本
利润盲区(4)
• 利润的主观性 —— 易被操纵 －－折旧/摊销 －－在建工程 －－应收款项 －－存货
预计的概率95%超过了84%，故应给予信用。
无差别付款概率
• “无差别付款概率”＝0 为风险临界点 • “无差别付款概率”是考虑给客户赊销
的一个重要的指标。
利润盲区(8)
案例2：
某企业在A、B、C三种产品选择一种获利最大的产品 进行生产，每年总的固定成本15万元，总的生产能力为4 万小时，产品均可销售出去。有关资料如下：
• 挖掘盈利成为寻找新兴市场，开发新产 品的原动力。
• 价格联盟、寡头垄断成为必然。
利润盲区(6)
案例1—利润即便对于短期决策亦未必为最佳标尺：
希望赊购1000元的顾客A在3个月内付清款项的概率 为95%。假设赊销额的80%为对该顾客的投资，必 要报酬率为20%的无差别付款概率 。
问：应否给予该顾客信用？
考虑： 年度利润为100万但分别在1月份和第 12月份实现的两个公司业绩一样好吗？
• 长期决策应考虑货币的时间价值 —NPV （净现值）法 —IRR（内部收益报酬率）法
利润盲区(2)
• 未考虑投资风险 考虑：两个都对外投资，也都赚取100 万利润（时间分布完全相同）的企业， 未来发展的前景是一样的好吗？
产品A 产品B 产品C
销售单价 20
单位VC
12
小时/每件 2
50
120
26
70
4
10
利润盲区(9)
案例2(续)——错在何处？
制造费用分配率＝150 000/40 000＝3.75元/小时
产品A 产品B 产品C
单位VC +
12
26
70
单位制造费用
(分配率*工时/件) 7.5
15
37.5
=单位成本
19.5
平均数的幻觉(4)
案例2(续)： 假设这家企业有两类顾客：一半的
顾客平均每位为企业带来亏损100元， 另一半的顾客平均每位为企业带来利润 300元，两者的加权平均数= (-100*50%+300*50%)恰好是100元。
平均数的幻觉(5)
案例2(续)：
正确的决策不是简单地增加在顾客身上的 投资，而是集中力量发展和留住那些出色的顾 客，同时改造或放弃那些表现相当糟糕的顾客， 后者很可能意味着需要把这类顾客身上的投资 转移到前一类顾客身上，或者将这类顾客转移 到本企业能够以较低成本向其提供服务的渠道 上去，使之成为能够盈利的顾客。这一案例分 析表明：平均数（平均每位顾客的利润）是如 何给管理者造成决策幻觉的。
专题
• （1）财务决策的盲区与误区 • （2）报表分析与诊断
一、 财务决策的盲区与误区
主题：
1、利润的盲区 2、平均数的幻觉 3、用边际概念作决策 4、当心会计成本
5、区分VC和FC 6、真的能保本吗？ 7、机会成本的盲区 8、NPV陷阱
利润盲区(1)
• 未考虑货币时间价值现值
购买哪个公司的股票比较好呢？
平均数的幻觉(7)
案例3(续): 这里再次看到平均数是如何掩盖了两
不同的观点
• 建立客户档案； • 追加广告，扶持潜在用户，保持较高的
客户占有率； • 摊薄广告中的固定成本。（将广告费看
作半变动成本）
平均数的幻觉(6)
案例3: 两家公司的平均顾客盈利能力均为
15元，其中A的每个顾客都是15元，B 的情况不同：一半的顾客平均为-80元， 另一半的平均为110元，两者的加权平 均数恰好15元。
产品B 24
24/4＝6
产品C 50
50/10＝5
决策：选择B—正确的决策（前提是单一约束）
平均数的幻觉(1)
平均量与边际量—以成本为例：
平均成本=ΣC/ΣQ 边际成本=ΔC/ΔQ
增量成本 的引入
平均数的幻觉(2)
案例1： A产品的平均利润为100元，是否应
继续(扩大)生产? B产品的平均利润为-100元，是否
应“灭”了它？ 会计的通常答案：是
平均数的幻觉(3)
案例2：
企业过去5年中每年花100万元发展和留 住了1,000名顾客——每位顾客的平均成本为 1,000元；另外，经测算平均每位顾客为企业 带来的利润（扣除所有的相关成本）平均为 100元。投资回报率高达10%业绩是相当不错 的，因此企业管理者很可能在未来年度继续增 加在发展和留住顾客上的投资——例如每年一 如既往增加100万元。这项决策有问题吗？
41
107.5
销售价格
20
50
120
单位利润
0.5
9
12.5
决策（错误）：选择C
利润盲区(10)
案例2(续)——犯了哪两个错误？ • “利润”中包含了无关成本—会计分摊
的结果 • 没有考虑约束因素—工时
利润盲区(11)
案例2(续)——怎样做决策才正确？
贡献毛利/件 贡献毛利/小时
产品A 8 8/2＝4
公司财务
中央财经大学 财经研究所
王雍君 所长/教授
2003年3月
说明
这个笔记是我根据杭州会议上的讲稿改 编完成的。当时的讲课很随机并且速度很快， 但我个人认为这个专题很有意义，所以还是 按照自己的理解记录了下来，但是其中有些 地方会参杂一些我个人的见解，希望大家见 谅，也希望能对大家有所帮助。
－－高激飞
NPV=pR/(1+r)n –C
=95%*1000/ (1+20%)3/12 –1000*80%
=108
大于0
结论：应该给予信用
利润盲区(7)
案来自百度文库1(续)：
思考这类决策的另一方法是计算NPV=0时 的付款概率—“无差别付款概率”：给予/不 给予信用都“无所谓”。公式为：
P=C(1+r) n /R =800(1+20%) 3/12 / 1000 =84%
利润盲区(5)
• 经济利润—经济学家眼中的利润 • 经济利润
=会计利润－(机会成本+风险贴水) • 根本没有利润(竞争与风险环境下)
—除非垄断 • 核心竞争力=合法的垄断（不可替代性）
理解
• 在完全竞争的自由市场，信息被共享， 盈利的可能也被无限的缩水。
• 细分目标市场，瓜分市场份额，变得尤 为重要。
现金流量更值得关注 —能够用来投资的是现金 —资产乃至整个企业经济价值的大小取 决于未来能产生多少现金流量
利润盲区(3)
• 利润计算中考虑了无关成本 • 财务决策的基本原则
决策必须且只须考虑相关成本
• 即便是短期决策亦不是好的尺度 • 短期决策中最好使用
净贡献毛利=收入－相关成本
利润盲区(4)
• 利润的主观性 —— 易被操纵 －－折旧/摊销 －－在建工程 －－应收款项 －－存货
预计的概率95%超过了84%，故应给予信用。
无差别付款概率
• “无差别付款概率”＝0 为风险临界点 • “无差别付款概率”是考虑给客户赊销
的一个重要的指标。
利润盲区(8)
案例2：
某企业在A、B、C三种产品选择一种获利最大的产品 进行生产，每年总的固定成本15万元，总的生产能力为4 万小时，产品均可销售出去。有关资料如下：
• 挖掘盈利成为寻找新兴市场，开发新产 品的原动力。
• 价格联盟、寡头垄断成为必然。
利润盲区(6)
案例1—利润即便对于短期决策亦未必为最佳标尺：
希望赊购1000元的顾客A在3个月内付清款项的概率 为95%。假设赊销额的80%为对该顾客的投资，必 要报酬率为20%的无差别付款概率 。
问：应否给予该顾客信用？
考虑： 年度利润为100万但分别在1月份和第 12月份实现的两个公司业绩一样好吗？
• 长期决策应考虑货币的时间价值 —NPV （净现值）法 —IRR（内部收益报酬率）法
利润盲区(2)
• 未考虑投资风险 考虑：两个都对外投资，也都赚取100 万利润（时间分布完全相同）的企业， 未来发展的前景是一样的好吗？
产品A 产品B 产品C
销售单价 20
单位VC
12
小时/每件 2
50
120
26
70
4
10
利润盲区(9)
案例2(续)——错在何处？
制造费用分配率＝150 000/40 000＝3.75元/小时
产品A 产品B 产品C
单位VC +
12
26
70
单位制造费用
(分配率*工时/件) 7.5
15
37.5
=单位成本
19.5
平均数的幻觉(4)
案例2(续)： 假设这家企业有两类顾客：一半的
顾客平均每位为企业带来亏损100元， 另一半的顾客平均每位为企业带来利润 300元，两者的加权平均数= (-100*50%+300*50%)恰好是100元。
平均数的幻觉(5)
案例2(续)：
正确的决策不是简单地增加在顾客身上的 投资，而是集中力量发展和留住那些出色的顾 客，同时改造或放弃那些表现相当糟糕的顾客， 后者很可能意味着需要把这类顾客身上的投资 转移到前一类顾客身上，或者将这类顾客转移 到本企业能够以较低成本向其提供服务的渠道 上去，使之成为能够盈利的顾客。这一案例分 析表明：平均数（平均每位顾客的利润）是如 何给管理者造成决策幻觉的。
专题
• （1）财务决策的盲区与误区 • （2）报表分析与诊断
一、 财务决策的盲区与误区
主题：
1、利润的盲区 2、平均数的幻觉 3、用边际概念作决策 4、当心会计成本
5、区分VC和FC 6、真的能保本吗？ 7、机会成本的盲区 8、NPV陷阱
利润盲区(1)
• 未考虑货币时间价值现值
购买哪个公司的股票比较好呢？
平均数的幻觉(7)
案例3(续): 这里再次看到平均数是如何掩盖了两
不同的观点
• 建立客户档案； • 追加广告，扶持潜在用户，保持较高的
客户占有率； • 摊薄广告中的固定成本。（将广告费看
作半变动成本）
平均数的幻觉(6)
案例3: 两家公司的平均顾客盈利能力均为
15元，其中A的每个顾客都是15元，B 的情况不同：一半的顾客平均为-80元， 另一半的平均为110元，两者的加权平 均数恰好15元。
产品B 24
24/4＝6
产品C 50
50/10＝5
决策：选择B—正确的决策（前提是单一约束）
平均数的幻觉(1)
平均量与边际量—以成本为例：
平均成本=ΣC/ΣQ 边际成本=ΔC/ΔQ
增量成本 的引入
平均数的幻觉(2)
案例1： A产品的平均利润为100元，是否应
继续(扩大)生产? B产品的平均利润为-100元，是否
应“灭”了它？ 会计的通常答案：是
平均数的幻觉(3)
案例2：
企业过去5年中每年花100万元发展和留 住了1,000名顾客——每位顾客的平均成本为 1,000元；另外，经测算平均每位顾客为企业 带来的利润（扣除所有的相关成本）平均为 100元。投资回报率高达10%业绩是相当不错 的，因此企业管理者很可能在未来年度继续增 加在发展和留住顾客上的投资——例如每年一 如既往增加100万元。这项决策有问题吗？
41
107.5
销售价格
20
50
120
单位利润
0.5
9
12.5
决策（错误）：选择C
利润盲区(10)
案例2(续)——犯了哪两个错误？ • “利润”中包含了无关成本—会计分摊
的结果 • 没有考虑约束因素—工时
利润盲区(11)
案例2(续)——怎样做决策才正确？
贡献毛利/件 贡献毛利/小时
产品A 8 8/2＝4
公司财务
中央财经大学 财经研究所
王雍君 所长/教授
2003年3月
说明
这个笔记是我根据杭州会议上的讲稿改 编完成的。当时的讲课很随机并且速度很快， 但我个人认为这个专题很有意义，所以还是 按照自己的理解记录了下来，但是其中有些 地方会参杂一些我个人的见解，希望大家见 谅，也希望能对大家有所帮助。
－－高激飞
NPV=pR/(1+r)n –C
=95%*1000/ (1+20%)3/12 –1000*80%
=108
大于0
结论：应该给予信用
利润盲区(7)
案来自百度文库1(续)：
思考这类决策的另一方法是计算NPV=0时 的付款概率—“无差别付款概率”：给予/不 给予信用都“无所谓”。公式为：
P=C(1+r) n /R =800(1+20%) 3/12 / 1000 =84%