第二章 公司价值评估的框架

2-9
2. 会计准则、审计和法律环境
（1）会计准则 • 因为权责发生制会计涉及对当前的经营活动在将来可能发生的现金 结果的预期，它具有主观性，并且需要依赖公司管理者作出种种估 计和假设。 • 公司管理者拥有这种会计决定权既有利又有弊。 • 由于公司的管理者最了解公司的经营情况，这种决定权可以使公司 管理者在财务报表中反映内部信息。 • 然而，由于利润是衡量公司管理者业绩的一个重要指标，公司管理 者就有可能利用这种会计决定权，通过作出有倾向性的估计和假设 来歪曲利润。 • 此外，在公司与外界签订的合同中要使用会计数据，这也成为公司 管理者操纵会计数据的一个动机。 • 盈余管理歪曲了财务报表数据，使得财务报表对于外部使用者的价 值降低。
2-0
公司价值评估的框架 Finance Corporate
Ross • Westerfield • Jaffe
第二章
Sixth Edition
2
2-1
本章概览
第一节 利用财务报表进行公司价值评估 第二节 公司价值评估的基本步骤
2-2
第一节 利用财务报表进行公司价值评估 一、从经营活动到财务报表 二、从财务报表到公司价值评估
2-6
（二）财务报表受会计制度的影响
1. 权责发生制会计 2. 会计准则、审计和法律环境 3. 公司管理者的会计策略
2-7
1. 权责发生制会计
• 公司财务报表一般是以权责发生制会计 （Accrual Accounting）而不是以现金收付制会 计（Cash Accounting）为基础编制的。 • 与现金收付制会计不同，权责发生制会计对经营 活动的收益和成本的记录不是以现金的实际收付 为基础。 • 比如，为了计算一个时期的净利润，权责发生制 会计是根据预期的现金收付而不一定是实际的现 金收付记录交易活动的。销售产品或提供劳务后 预期产生的现金收入被确认为收入，而与这些收 入相关的预期现金支出被确认为费用。
2-15
图2-1 财务报表受公司经营活动和会计制度的影响
经营环境 行业 市场 —劳动力市场 —资本市场 —产品市场 法规 公司经营活动 营业活动 投资活动 融资活动 经营战略 行业选择 竞争定位 —成本优势 —产品差异化
会计环境 权责发生制会 计 会计准则和惯 例 审计 法律环境
会计制度 对经营活动加 以选择、计量 和报告
2-3
一、从经营活动到财务报表
（一）财务报表反映公司的经营活动 （二）财务报表受会计制度的影响
2-4
（一）财务报表反映公司的经营活动
1. 公司经营活动受经济环境和经营战略的影响 • 公司的管理者通过获取各种资源、组织经营活动，为公 司的投资者创造价值。 • 当公司获得的投资收益率超过其资本成本时，公司就创 造了价值。 • 为了实现这个目标，公司的管理者制定经营战略，并通 过经营活动加以实施。 • 公司的经营活动受两个方面的影响： • （1）经济环境。经济环境包括公司所处的行业、市场以 及公司经营须遵循的制度法规等。 • （2）公司自身的经营战略。公司的经营战略决定公司在 这个经济环境中如何定位以取得竞争优势。
会计策略 会计政策的选 择 会计估计的选 择 信息披露政策 的选择
财务报表 资产负债表 利润表 现金流量表
2-16
二、从财务报表到公司价值评估
（一）从财务报表到公司分析 （二）从公司分析到公司价值评估
2-17
（一）从财务报表到公司分析
• 财务报表的外部使用者由于不了解公司的内部信息，很 难将财务报表中的真实信息与歪曲和“噪音”区分开来。 由于不能完全消除财务报表中的会计歪曲，评估人员对 公司的经营业绩只能有一个大致的了解，对公司的内在 价值只能得到一个不准确的评估。 • 财务报表反映公司经营活动真实情况的程度对于不同的 公司或同一公司的不同时期来说是有差异的。这种财务 报表质量上的差异为公司分析提供了机会。 • 有效的公司分析通过加深对公司所在行业及其竞争策略 的了解，可以从公开的财务报表数据中获取公司管理者 的内部信息，增进评估人员对公司当前业绩和未来前景 的了解，从而有助于评估人员作出准确的公司价值评估。
2-21
二、会计分析
• 会计分析的目的在于评估财务报表数据反映公司 经营活动真实情况的程度，并消除任何会计歪曲。 • 首先，通过考察存在会计灵活性的地方，以及分 析公司会计政策和会计估计的合理性，评估人员 可以评估公司财务报表数据的歪曲程度。 • 其次，通过重新计算公司的会计数据，得到无偏 差的财务报表数据，从而消除会计歪曲。 • 高质量的会计分析可以提高随后的财务分析的结 论的可靠性。
2-23
四、业绩预测
• 业绩预测是把从经营战略分析、会计分析 和财务分析中得到的看法综合起来，从而 对公司未来的经营业绩作出全面的、长远 的和合理的预测。 • 它是公司分析的最后一个步骤。 • 业绩预测常用的技术是财务报表预测。 • 合理的业绩预测是公司价值评估的基础。
2-24
五、价值评估
• 价值评估是将业绩预测转化成对一个公司或公司 的某些组成部分的价值估计。 • 前面介绍的公司分析的四个步骤——经营战略分 析、会计分析、财务分析和业绩预测为价值评估 奠定了坚实的基础。 • 价值评估可以运用很多种方法。我们介绍三种主 要的方法： • 基于现金流量的价值评估方法。 • 基于盈利的价值评估方法。 • 基于乘数的价值评估方法。
2-22
三、财务分析
• 财务分析的目的是利用消除了会计歪曲后的财务报表数 据来评价公司当前和过去的业绩，以及评估其可持续性。 • 财务分析有两个基本的要求： • 第一，财务分析应该是系统的和有效的； • 第二，财务分析应该利用财务数据深入探究公司经营的 问题。 • 财务分析最常用的两个分析工具是比率分析和现金流量 分析。 • 比率分析侧重于评价公司的经营业绩和财务政策； • 现金流量分析侧重于评价公司的流动性和财务弹性。 • 完整的财务分析有助于评估人员随后作出合理的业绩预 测。
2-12
2. 会计准则、审计和法律环境
（3）法律环境 • 裁定公司管理者、审计人员和投资者之间会计争 端的法律环境也会对财务报表质量有重大影响。 • 一方面，诉讼的威胁以及可能导致的处罚有利于 提高财务报表信息披露的准确性。 • 另一方面，产生重大的法律责任的可能性也可能 使得公司管理者和审计人员不愿意支持需要进行 有风险的预测的会计建议和做法。
2-5
（一）财务报表反映公司的经营活动
2. 公司财务报表概括了公司经营活动的成果 • 公司在一定时期的经营活动是纷繁复杂的， 难以一一向外界报告； • 详细披露公司所有的经营活动也会损害公 司的竞争地位。 • 公司的会计制度提供了一种机制，通过这 一机制公司对经营活动加以选择、计量并 汇总成为财务报表数据。
2-25
图2-2 公司价值评估的基本步骤
财务报表 资产负债表 利润表 现金流量表 其他公开信息
公司分析 一、经营战略分析 通过行业分析和竞 争策略分析明确主 要的盈利决定因素 和经营风险
二、会计分析 通过对会计政策和 估计的分析评估会 计质量并消除会计 歪曲
三、财务分析 运用比率分析和现 金流量分析评估经 营业绩及其可持续 性
2-10
2. 会计准则、审计和法律环境
（1）会计准则 • 为了防止公司管理者滥用他们的会计决定权，于是，形成了许多会 计惯例和会计准则。例如，稳健性（Conservatism）惯例就是限制 公司管理者的乐观倾向可能产生的会计歪曲。 • 统一的会计准则是试图消除不同时期或不同公司的管理者对同样的 经营业务作不同的会计记录的可能性，从而限制公司管理者可能对 财务报表数据进行的潜在歪曲。 • 然而，统一的会计准则的代价是减少了公司管理者在财务报表中反 映公司经营活动真实差异性的能力。对于那些会计处理无需依赖于 公司管理者独有的信息的经营活动而言，统一的会计准则能够发挥 很好的作用；而对经营活动结果的评价涉及重大的商业判断时，统 一的会计准则将妨碍公司管理者对经营活动了解的优势的发挥。 • 此外，如果会计准则过于严厉，也许会导致公司管理者为了取得一 个预期的会计结果而耗费资源对经营业务进行重组。
2-13
3. 公司管理者的会计策略
• 因为完全消除公司管理者的会计决定权并不适当，因而， 现实中的会计制度为公司管理者留有很大的余地。 • 公司管理者的会计策略，即公司管理者使用其会计决定 权的方式，对财务报表的质量有着重要影响。 • 会计制度为公司管理者在会计政策、会计估计、披露程 度等方面提供了一系列广泛的选择权。 • 公司管理者可以选择不同的会计和信息披露政策，从而 使财务报表的外部使用者了解公司经营的真实情况变得 更容易或更困难。 • 而且，公司管理者在实施这些会计政策时有权作一系列 的估计。 • 此外，会计制度通常只是规定信息披露的最低要求，但 不限制公司管理者自愿提供更多的信息披露。
2-20
一、经营战略分析
• 经营战略分析的目的在于明确公司主要的盈利决定因素 和经营风险，以及对公司的盈利潜力进行定性的分析和 评估。 • 经营战略分析主要包括对公司所在行业的分析和公司竞 争策略的分析。 • 这种定性分析是必不可少的第一步，它有助于评估人员 更好地进行随后的会计分析、财务分析以及业绩预测。 • 例如，明确主要的盈利决定因素和经营风险后就可以明 确公司主要的会计政策。分析公司的竞争策略有助于评 估公司当前盈利能力的可持续性。最后，经营战略分析 还有助于评估人员在预测公司未来业绩时作出合理的假 设。
2-14
3. 公司管理者的会计策略
• 由于对有关公司经营战略或预期的经营业绩等内 部信息的披露可能会损害公司的竞争地位，公司 管理者主要利用财务报表向投资者提供有关公司 真实业绩的信息。 • 公司管理者也可以利用财务报表来影响投资者的 看法。 • 公司管理者通过会计策略可以使投资者难于从财 务报表中及时识别糟糕的经营业绩。 • 比如，公司管理者选择一些对公司真实业绩作出 乐观评估的会计政策和估计，或者通过控制自愿 披露信息的程度以增加投资者了解公司真实业绩 的难度和成本。
2-8
1. 权责发生制会计
• 权责发生制会计主要是为了满足投资者对 于定期编制财务报表的需要而产生的。 • 因为公司的经营活动是连续的，所以在报 告期末武断地合上会计账本进行会计结账 就会导致基本的计量问题。 • 由于现金收付制会计不能很好地报告与某 个特定期间公司经营活动相关的成果，权 责发生制会计就被用来提供有关公司阶段 性经营业绩的较为全面的信息。
2-18
（二）从公司分析到公司价值评估
• 通过完整的公司分析，评估人员可以辨别 财务报表中的真实信息和“噪音”，从财 务报表中获得对公司经营活动真实情况的 看法，并对公司的未来业绩作出合理的预 测，从而通过运用适当的价值评估方法对 公司作出准确的价值评估。
2-19
第二节 公司价值评估的基本步骤
一、经营战略分析 二、会计分析 三、财务分析 四、业绩预测 五、价值评估
四、业绩预测 综合经营战略分析、 会计分析和财务分 析的看法对公司未 来业绩作出预测
五、价值评估 基于现金流量的价 值评估方法 基于盈利的价值评 估方法 基于乘数的价值评 估方法
பைடு நூலகம்
2-11
2. 会计准则、审计和法律环境
（2）审计 • 审计是由财务报表编制者以外的其他人对财务报表的真 实性进行验证，以确保公司管理者对会计准则和惯例的 使用是正确的和前后一致的，以及确保公司管理者所作 的会计估计和假设是合理的。 • 因而，审计可以改善财务报表数据的质量。 • 然而，审计也可能降低财务报表的质量。 • 因为审计人员可能会反对使得会计数据难以审计的会计 准则，即使提议的会计准则可以为投资者提供有用的信 息，从而它阻碍了会计准则和惯例的不断发展。