期货期权教程

远期合约与期货合约之间的比较
远期合约 两个交易对方之间私下签约 非标准化 通常有一个指定的交割日 在合约到期时结算 通常进行交割或最后现金结算 期货合约 在交易所内交易 标准化合约 交割期限有个范围 每日结算 合约通常在到期日前平仓
期权（option）
看涨期权、买入期权、择购权（call option）：持有者 有权在某一确定时间以某一确定的价格购买标的资产。 看跌期权、卖出期权、择售权(put option)：持有者有 权在某一确定时间以某一确定的价格出售标的资产。 执行价格、敲定价格(exercise price or strike price)： 期权合约中的价格 到期日、执行日、期满日(expiration date, exercise date, maturity)：合约中的日期 美式期权(American options)：可在期权有效期内任何 时候执行 欧式期权(European options)：只能在到期日执行
单位：人民币/100外币
中间价 827.67 484.93 110.58 123.3 103.37 7576.62 106.12 1504.37 1019.19 136.97 661.13 637.85 598.24 现汇卖出 828.91 485.65 110.74 123.48 103.52 7595.56 106.27 1506.62 1020.71 137.17 662.78 638.8 599.73 现钞卖出 828.91 485.65 110.74 123.48 103.52 7595.56 106.27 1506.62 1020.71 137.17 662.78 638.8 599.73
期权头寸
多头：购买期权合约的一方 空头：出售或承约（written）期权合约的一方 四种基本的期权头寸 看涨期权的多头 看跌期权的多头 看涨期权的空头 看跌期权的空头
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期权损益
损益 损益
X X ST பைடு நூலகம்T
看涨期权多头：max(ST−X，0)
看涨期权空头：min(X− ST，0)
第1章 绪论
定义：衍生产品（derivative security）、衍生证券、衍生工具、或 有债权（contingent claims）、或有求偿权，是一种金融工具 （financial instrument），其价值依附于其他的基础资产 （underlying）。 1994年5月14日《经济学家》的“瑕不掩瑜”的定义：衍生工具是 给予交易对手的一方在未来的某个时间点对某种基础资产（或者对 某项基础资产的现金值）拥有一定债权和相应义务的合约。合约须 载明一定金额的货币、债券或实物，亦或相应的支付条款及市场指 数。它可能是买卖双方义务对等，或是提供给一方履行与否的权利； 可能是为资产和负债提供相应的转换；也可能是多种因素的复合。 一些衍生工具可以相互转换。从合约产生的那一天起，衍生工具的 价格在某种程度上将依据于基础资产价格的变动而变动。 基础工具（underlying instrument）：利率或债券工具的价格；外 汇汇率；股票价格或股票指数；商品期货价格。
远期合约的损益（payoff）
损益 损益
0
K K ST ST
多头头寸：ST-K
空头头寸：K-ST
期货合约（futures contract）
期货合约是两个对手之间签定的一个在确定的将来时 间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。 标准化的远期合约 最大的期货交易所：芝加哥交易所(Chicago Board of Trade, CBOT)和芝加哥商品交易所(Chicago Mercantile Exchange, CME)
远期合约（forward contract）
远期合约是一个在确定的将来时刻按确定的价格购买 或出售某项资产的协议。 多头(long position)：远期合约的一方同意在将来某个 确定的日期以确定的价格购买标的资产。 空头(short position)：远期合约的一方同意在将来某个 确定的日期以确定的价格出售标的资产。 远期价格(forward price)：使远期合约价值为零的交 割价格。签署远期合约时刻该合约价值为零。
组合分解技术
利用基本的金融工具（包括基本的原生工具如债券和 股票，也包括基本的衍生工具如远期协议、期货、期 权、互换等）来组成具有特定流动性和收益/风险特性 的金融产品，也可以通过“剥离”，把原来捆绑在一 起的金融/财务风险进行分解，更可以在分解后加以重 新组合，从而为收益/风险在市场的流动转移和重新配 置提供强有力的手段。 可转换债券：债券、看涨期权 资产证券化
期权损益
损益 损益
K
ST
ST
看跌期权多头：max(X− ST，0)
看跌期权空头：min(ST−X，0)
互换（swap）
互换是指交易双方达成协议，约定在未来某时以事先 规定的方法交换两笔货币或资产的金融交易。
甲、乙两家公司借入一笔期限5年金额1000万美元的资金 资本市场 甲公司 乙公司 利率差 固定利率市场 9.00% 10.40% 1.40% 浮动利率市场 LIBOR+0.30% LIBOR+1.10% 0.80%
中国工商银行人民币即期外汇牌价
日期： 2004年8月3日 星期二
币种 美元 (USD) 港币 (HKD) 日元 (JPY) 欧元 (EUR) 英镑 (GBP) 瑞士法郎 (CHF) 加拿大元 (CAD) 澳大利亚元 (AUD) 新加坡元 (SGD) 丹麦克朗 (DKK) 挪威克朗 (NOK) 瑞典克朗 (SEK) 澳门元 (MOP) 新西兰元 (NZD)
未来每年的现金流
-1%EBIT 1% ×320万=3.2万 1% ×(EBIT-320万) 0
用另一组证券来“复制(replicate)某项或某一组证券。 1.在未来任何情况下，二者的现金流特性都应该相同。 2.构筑套利的复制证券的工作至少在理论上是可以在市场中实现的， 因此需要一定的市场条件（如容许卖空）》。
即期外汇牌价
日期： 2004年8月23日 星期一
币种 美元 新加坡元 瑞典克郎 挪威克郎 澳门元 日元 港币 英镑 欧元 丹麦克郎 瑞士法郎 加拿大元 澳元 单位 100 100 100 100 100 100000 100 100 100 100 100 100 100 现钞买入 821.47 473.78 108.04 120.47 102.6 7500.86 105.33 1469.77 1009 133.82 645.93 623.18 584.49 现汇买入 826.43 484.21 110.42 123.12 103.22 7557.68 105.97 1502.12 1017.67 136.77 659.48 636.9 596.75
数理金融学
1. 2. 3.
假设条件 投资者是理性的 资本市场是有效的 投资者厌恶风险 无套利均衡理论 组合分解技术
无套利均衡理论
金融研究的一项核心内容是对金融市场中的某项“头寸”（头 寸指对某种金融资产的持有或短缺）进行估值和定价。 分析的基本方法是将这项头寸与市场中其他金融资产的头寸组 合起来，构筑起一个在市场均衡时不能产生不承受风险的利润 的组合头寸，由此测算出该项头寸在市场均衡时的价值即均衡 价格。
互换交易策略
9.00% 固定利 率市场 甲 公司 8.90% 互换 交易商 LIBOR
甲公司 流入： 8.90% 流出： 9.00%+LIBO 净现金流： LIBOR+0.10%
827.7 106.12 7.47 994.9 1,509.64 646.34 621.54 580.8 482.29 133.89 117.88 107.98 103.38 528.16
826.46 105.96 7.45 992.91 1,506.92 645.18 620.3 579.64 481.33 133.62 117.64 107.76 103.17 527.1
公司A和公司B：资产性质完全相同，EBIT=1000万元/年 公司A：全权益，100万股，股票预期收益率=10% 公司B：负债4000万元，利率8%，市场利率8%，权益60万股
无套利均衡理论
头寸情况
1%公司A股票空头 1%公司B债券多头 1%公司B股票多头 净现金流
即时现金流
1万股×100元/股=100万 -1% ×4000万=-40万 -6000股×90元/股=-54万 6万
821.49 105.32 7.39 984.95 1,471.9 630.18 606 566.28 470.23 130.54 114.93 105.28 102.6 514.96
中国工商银行人民币远期外汇牌价
日期： 2004年8月3日 星期二
期限 7天 (7D) 20天 (20D) 1个月 (1M) 2个月 (2M) 3个月 (3M) 4个月 (4M) 5个月 (5M) 6个月 (6M) 7个月 (7M) 8个月 (8M) 9个月 (9M) 10个月 (10M) 11个月 (11M) 12个月 (1Y) 中间价 827.7 827.66 827.59 827.36 827.02 826.57 825.99 825.33 824.67 823.86 822.88 821.93 820.9 819.73 现汇买入价 825.63 825.6 825.52 825.3 824.96 824.5 823.93 823.26 822.41 821.39 820.21 819.06 817.82 816.45
单位：人民币/100外币
美元兑人民币 现汇卖出价 829.77 829.73 829.66 829.43 829.09 828.63 828.06 827.39 826.94 826.33 825.56 824.81 823.98 823 起息日 2004-08-11 2004-08-24 2004-09-06 2004-10-08 2004-11-04 2004-12-06 2005-01-04 2005-02-04 2005-03-04 2005-04-04 2005-05-09 2005-06-06 2005-07-04 2005-08-04
期货与期权
财务管理系 王荣誉 Wangrongyu@sina100.com
期货与期权
John C., Hull：Options, Futures, and other Derivatives third Edith, Prentice-Hall, 1997 期权、期货和其他衍生产品，张陶伟译，华夏出版社，2000 Introduction to Futures and Options Markets, Third Edition, John C. Hull, Prentice-Hall, 1998, 1995, 1991 1991。 期货期权入门，张陶伟，中国人民大学出版社，2000。 软件：DerivaGem, ftp://www.prenhall.com/pub/be/finance.d-006/hull http://www.mgmt.utoronto.ca/~hull E-mail:hull@mgmt.utoronto.ca加拿大多伦多大学
期货与期权
第1章 绪论 第2章 期货市场及交易 第3章 远期和期货价格 第4章 利率期货 第5章 互换 第6章 期权市场 第7章 股票期权价格的性质 第8章 期权的交易策略 第9章 二叉树模型 第10章 股票价格的行为模式 第11章 Black-Scholes模型分析 第12章 股票指数期权、货币期权和期货期权 第13章 衍生证券定价的一般方法 第14章 市场风险的管理
汇买、汇卖 中间价 现汇买入价
单位：人民币/100外币
现钞买入价
卖出价 828.94 106.28 7.48 996.89 1,512.66 647.63 622.78 581.96 483.25 134.16 118.12 108.2 103.59 529.22
基准价 827.7 106.09 7.44 997.41 -----------