12 金融市场与经济发展：华尔街的故事

1836 年 7 月 11 日，杰克逊签署《铸币流通法令》，8 月 15 日后购买土 地都必须用金币及银币支付，紧急刹车，由此引发了美国一轮经济衰退， 持续了 6 年（迄今为止美国历史最长的萧条期，永远不能忽视有形之手？）。 1837 年秋，美国 90%的工厂关了门。
费城受打击最严重。合众国银行特许权的丧失；宾西法尼亚政府拖欠贷 款，银行大量破产。纽约州只有 200 万美元债务，受打击较小。
的章程还是 1817 年派人来到费城学习借鉴
（1）经济上 在 18 世紀時，費城曾是美洲在墨西哥城以北最大的城市，也是当时美国人 口最多的城市。 （2）政治上 1788 年 9 月 13 日，联邦国会暂定纽约为首都，1789 年联邦政府政府成立， 华盛顿在纽约宣誓就职 1790 年，迁都宾夕法尼亚州的费城 1800 年，再次迁都华盛顿（波托马克河畔） 2. 华尔街的萌芽（1792—1816）：梧桐树协议 汉密尔顿计划的金融机会 战争期间，纽约已存在对国债、借据及大陆法币的投机活 动。 汉密尔顿的计划导致了大量可交易证券的涌现（国债、州 政府债券和
新设立银行的股票）。 纽约证券市场卡特尔：《梧桐树协议》 股票场内交易拍卖制度体系的崩溃：股票拍卖佣金费，场内交易经纪
人和场外交易人间的博弈。 1792 年 5 月 17 日，24 个在街头买卖股票的经纪人聚集在华尔街 68 号
前的一棵梧桐树（1865？）下，开始讨论起有价证券交易的条件和规则。 讨论的结果就是举世闻名的《梧桐树协议》，Buttonwood Agreement：操 纵市场价格的卡特尔。
华尔街在一个权力真空中发展，其领导机构和调节机制来自于内部。华尔街 不得不建立自己的规则、自己设计运作程序。华尔街成为全世界最自由的金融市 场。
没有监管，金融市场不稳定，但也是美国式金融系统得以形成的最根本原因。 当汉米尔顿按照新的宪法重铸国家的金融架构时，如何监管这些对
证券进行的投机活动成为 当时美国最大的政治问题之一 。 当汉米尔顿发行政府新债还旧债法案通过的代价是纽约失去了成为
汽船公司和 1 家地产公司。但到了 1900 年，工业股票迅速成为华尔街的股票主 体。美国钢铁业从零开始，1860 年美国所需刚才几乎还全部需要从国外进口， 短短几十年内，其钢产量超过了全欧洲的总和。
从此纽约开始超越费城，而华尔街开始超越费城证券交易所。
4. 华尔街的繁荣：铁路热、电报发明与西部淘金热
铁路热的金融机会 1784 年瓦特的蒸汽机发明与铁路 1829 斯蒂芬森在曼彻斯特和利物浦两城市间修建了铁路。 1835 年美国运营铁路线：1000 英里，1840,3000 英里，1850,10000 英里， 南北战争（1861-1865）前 30000 英里 铁路实现了规模经济，把美国连接成了一个真正意义上的统一市场。 铁路证券成为华尔街的主要品种，1835 年 3 家铁路在交易所挂牌交易，1840 年 10 只，1850 年 38 只，南北战争爆发前，铁路股票和债券相当于美国证券的 1/3。 电报发明与华尔街的主导权 电报的发明，金融的信息积聚特征迅速凸显出来：1830s 费城和华尔街之间 的旗语线，30 分钟开盘价传到费城，电报发明后仅需要几秒钟，华尔街完全主 导了定价权，波士顿、费城等金融中心的时代立刻宣告结束。 西部淘金热的金融推动 1848 年加州发现了大金矿，大量黄金支撑着美国经济的发展，也带来了华 尔街的再度繁荣。1847 年，美国的黄金产量 4.3 万盎司，1848 年 48.4 万盎司， 1849 年 193.5 万盎司，1853 年 314.4 万盎司。 纽约成为整个国家金融和商业系统的中心。各州银行为了方便他们的客户在 纽约从事业务，都在纽约的银行存有一笔同业存款。几乎所有国外对美国证券的 他投资都要通过纽约。 这段时期美国证券的供应量迅速增加，1851-1853 年，纽约市新组建了 27 家银行，总资本 1600 万美元，大部分从华尔街筹集。 1857 年经济开始走向衰退，股票价格开始下跌，银行贷款收缩。1 半的纽约 经纪商走向了破产，985 名商人破产，街边交易场所（场外交易）成了空城。
三个交易守则的合同： （1）只与在梧桐树协议上签字的经纪人进行有价证券的交易。 （2）收取不少于交易额 0.25%的手续费。 （3）在交易中互惠互利。 这是美国金融业排除政府影响，进行行业自律的开始。实现金融市场 的自我规范，这样既可以平息公众的愤怒，同时又可以避免政府介入约束 机制。 1812 年战争的金融发展机遇 为 1812 年美英战争（1812-1815）而发行的巨额联邦债券推动了经纪 业务在美国的发展，美国的国债由 1811 年的 450 万美元增加到 1815 年的 1270 万美元。但大部分业务仍然集中在费城（很多大银行和结构完善的证 券 交 易 所 ），战 争 的 金 融 机 会 让 华 尔 街 经 纪 人 认 识 到 需 要 一 个 正 式 的 组 织 框 架，1817 年派人到费城去考察费城交易所是如何运作的。 萌芽期的杜尔投机案（1785-1792）——炒作合众国银行股票 威廉杜尔（William Duer）一度利用内幕信息投机联邦债券、投机合众国银 行和纽约银行股票（公开做多与幕后做空，美国股市第一位著名的“庄家”） 合众国银行股票：发行 100 美元，1791 年 9 月下跌前高达 185 美元 泡沫破灭：杜尔入狱，破产潮，纽约只剩下两家银行继续营业（纽约银行和 合众国银行在当地的分行），政府救助（财政部购买证券，要求银行不要收回贷 款）
战争融资手段： 战争双方都面临极度困难的财政状况。 南方：严重依赖发行纸币，通货膨胀率是战前的 9000% 北方：联邦政府发行了 4.5 亿元绿背，占了战争融资的 13%，价格水平上涨 为战前的 180%。1861 年美国国债总额只有 6480 万美元，到 1865 年激增到 27.55 亿美元，增长了 42 倍。没有采用传统的私下里向银行和经纪商出售债券的方法， 而是革命性的通过华尔街直接向公众发售战争债券。 大量债券流入和大量债券持有者加入到金融市场，华尔街发生了巨大的
3. 华尔街兴起的经济力量：运河热（1817-1837）
纽交所的成立 1817 年 3 月 8 日，华尔街现代老板俱乐部联盟会员在梧桐树协议的基 础上草拟出《纽约证券和交易管理处条例》（1863 年，纽约证券和交易管理 处改名为纽约证券交易所）。
交易所总裁和主力主持每天的拍卖； 至少具有一年经纪业务经验的人才有资格成为新会员，并且要由现有 的经纪人投票决定是否批准加入。三张反对票可以将一位候选人拒之门外； 次日交割证券以防止过度投机； 禁止对敲。 伊利运河成就了纽约的商业地位 伊利运河： 1817 年开始修建，全场 584 公里，从伊利湖到哈德逊河要经过 83 道水 闸，落差 170 米，宽 12 米，深 1.2 米。纽约州政府为此融资 700 万美元。 1817 年开挖，1825 年完工。 极大地降低了运输成本。开通前，1 吨面粉在布法罗价格为 40 美元，运 到纽约的运费是 120 美元，时间 3 周；开通后，运费 6 美元，而时间 8 天。 1800 年只有 9%的进口商品经纽约进入美国，1860 年 62%经纽约。纽约市 的人口开始爆炸式增长：1820 年，纽约 12.37 万人，费城 11.2 万人；1860 年， 108 万 VS 56.6 万。 1817 年伊利运河的修建，成就了纽约美国商业中心的地位。伊利运河，通 过哈得逊河将五大湖与纽约市相连，于是美国西部丰富的物产可以通过五大湖和 伊利运河直接运送到纽约，最终使得纽约取代了费城成为国家商业中心。 纽 约 已 经 成 为 “ 舔 食 美 国 商 业 和 金 融 上 奶 油 的 舌 头 ”。 运河热带动的华尔街第一次大牛市 修建运河的巨大经济利益引发了人们对运河股票的狂热追捧，并启动了 华尔街历史上的第一次大牛市。 1829 年当选总统，金融政策是：尽快还清国债、关闭第二合众国银行。 其他形形色色的银行发行钞票，票据从 4820 万美元增加到 1.492 亿美元， 贷款从 1.37 亿增至 5.251 亿美元，由此催生了一轮土地投机泡沫。 杰克逊总统偿清政府债券（1834 年还清），使得市场上的证券数量锐减， 价格飙升（《伟大的博弈》，P43）。 西部土地开发，银行大批成立，银行大量发行票据。1829 年，在全美仅 329 家银行，8 年之后有了 788 家。 随着美国的日益繁荣，华尔街上交易的股票日益增多：19 世纪 20 年代 后期，纽约股票交易所每日 100 股以下（大部分交易场外），30 年代中期， 每日平均拍卖数量为 6000 股。场外交易商与场内交易商的博弈：新交易所 的成立与破灭（1939 年，这些经纪商 3/4 破产）。 泡沫破灭与华尔街国内金融地位的上升
三、 华尔街与纽约：世界金融中心之路
1. 南北战争的金融机会：华尔街登上世界舞台
1861-1865 年的南北战争，创造了战争筹款的巨额资金需求，华尔街成功帮 助北方政府进行了大规模的战争融资，让后者最终战胜了在财政上陷入困境的南 方政府，华尔街也走向了繁荣的牛市，纽约不仅在国内遥遥领先，成为世界仅次 于伦敦的第二大证券市场。
变化，最繁荣的牛市开始了。1865 年，华尔街的年交易量达到了空前的 60 亿美元。 金融业开始了“全民参与时代”。“全民都加入了金融业，办公室挤满了 人。”（《伟大的博弈》，P98）。场外交易与场内交易的共同繁荣。 南北战争前，华尔街的每个人都认识，并不需要很正式的监管，大家都 自觉遵守同一规则。但战争期间及之后，经纪人和投资者数量膨胀，游 戏规则发生了改变：“人人为己，买者当心”。股市的繁荣和股市模式的 变化催生了大量的投机交易（黄金投机与股票投机）和权钱交易。 1873 年 9 月，股价开始崩溃，银行开始破产。纽约股票交易所曾宣布无限 期休市（历史首次），联邦政府从市场上买入联邦债券，向市场注入新的资金。 华尔街的恐惧传到了欧洲，引起了欧洲市场的崩溃，华尔街对世界市场的影响力 与日剧增（欧洲投资者也一直是美国这个新兴国家主要的国际资本来源）。本次 美国股市的萧条持续了 6 年的时间。
2. 华尔街与美国的工业化（1880s—？）
19 世纪的最后 20 年，美国完成了规模宏大的工业化进程。这里汉米尔顿提 出的“工业立国”思想已经过去了 100 年。
工业化需要大量的资本，工业所需资本越来越依赖于华尔街。1878 年，纽 约股票交易所上市的股票没有一家以制造业为主，54 家上市公司中，铁路公司 有 36 家，5 家煤矿公司，4 家电报公司，4 家邮递公司，1 家矿业公司，1 家蒸
1、汉密尔顿主义
坚持政府对市场的义务和责任，认为联邦政府承担着维护金融体系稳定的责 任和义务，在危机阶段义无反顾地承担监管和救护的责任，防止公共性灾难也即 金融危机。
对第一合众国银行股票的投机。
2、杰斐逊主义
无法或者根本不愿分辨投资者、投机和和赌徒，憎恶投机，将纽约称为“人 类本性堕落的大阴沟”。奉行买者自负的原则，不干预市场。
新联邦首都的机会。 华尔街一直被杰斐逊主义者及追随者安德鲁.杰克逊等认为是汉米
尔顿“错误政策”的标志。
二、 萌芽与崛起期（1792—1860）
1. 为什么早期美国的金融中心是宾夕法尼亚州的费城？ 美国第一家银行——北美银行（1782） 美国第一家股票交易所——费城股票交易所（1790） 第一合众国银行（First Bank of United States，1791） 第二合众国银行（1816） 1812 年战争后，费城股票交易所仍然是国内主要的资本市场，纽约交易所
第十二讲 金融市场与经济发展：华尔街的故事
第一节 引言
（Mishkin）美国银行业的 timeline：
美国金融市场的特征（Mishkin，2 007，p170）：
美国金融市场的标志：
上海外滩金融牛（2010.5.15？）
第二节 美国金融市场发展：时间线（timeli来自百度文库e）分析
一、 美国金融市场的起源：旧事重提汉密尔顿主义和杰斐逊主义