第五章资本成本与资本预算详解
资本成本计算与资本预算
资本成本计算与资本预算在企业决策中，资本成本计算与资本预算是两个重要的概念。
资本成本计算是指企业在进行投资决策时，对资本的成本进行评估与计算；而资本预算则是指企业对不同项目进行投资决策时所考虑的预算范围。
一、资本成本计算资本成本计算是一个涉及多个指标和参数的复杂过程。
在进行资本成本计算时，常用的方法包括权益资本成本法、债务资本成本法和加权平均资本成本法。
权益资本成本法是指以投资者所需要的回报率作为衡量标准，计算企业的资本成本。
具体而言，权益资本成本是由风险无风险回报率加上风险溢价得出的，用于衡量投资者对企业投资的期望回报率。
债务资本成本法则是以债务成本作为衡量指标，计算企业的资本成本。
债务资本成本主要考虑了企业债务的利率、到期期限等因素。
企业利用债务资本进行投资时，需要通过计算债务资本成本来评估这一资本来源的成本。
加权平均资本成本法是综合考虑权益资本成本和债务资本成本的一种方法。
在使用这种方法时，需要对权益资本成本和债务资本成本进行加权求和，得出企业的资本成本。
加权平均资本成本法能够较好地反映出企业不同资本来源的权重和成本。
二、资本预算资本预算是企业选择投资项目时所面临的一个重要问题。
资本预算的目的是为了评估不同投资项目的收益与风险，以便做出合理的决策。
在进行资本预算时，常用的方法包括净现值法、内部收益率法和投资回收期法。
净现值法是通过计算项目未来现金流的现值与投资者投入的现金流的现值之差来评估项目的价值。
具体而言，通过资金的现值计算来比较项目的投资收益和成本，以决定是否进行投资。
内部收益率法是基于项目现金流的折现率等于项目投资的现值，通过计算实现内部收益率与公司的资本成本是否相等来评估投资项目的优劣。
投资回收期法是以项目投资的回收期限为衡量指标，通过计算项目投资的回收期限来评估项目的可行性。
在实际的资本预算决策中，企业可根据自身的需求和情况选择合适的资本预算方法，并结合资本成本计算的结果，进行合理的投资决策。
第五章资本成本与资本预算
生产部门估计，该种电脑的制造成本为销售收入的65％。投产第 一年的管理费用（不包括折旧）为800万元。电脑售价和管理费用随 着通货膨胀而增加，预计项目生产期间的通货膨胀率为6％。 大陆公司的边际税率为33％，名义资本成本为11.5%。假定每年 的现金流都发生在年末。由于厂房、设备将在2005年末准备就绪，项 目将在2006年初正式投产。 厂房和设备使用期内的每年计提的折旧占其原始价值的百分比见 下表： 厂房和设备的年折旧率 年份 1 2 3 4 5 6 厂房 1.50% 3% 3% 3% 3% 3% 设备 20% 32% 19% 12% 11% 6% 如果你是大陆公司的财务经理，是否应该投资该项目？
（二）经营现金流量的计算
2006 2007 2008 25,000 2,472 61,798,000 40,168,700 8,988,800 240,000 1,900,000 10,500,500 3,465,165 7,035,335 9,175,335 7,415,760 444,946 2009 25,000 2,620 65,505,880 42,578,822 9,528,128 240,000 1,200,000 11,958,930 3,946,447 8,012,483 9,452,483 7,860,706 444,946 2010 25,000 2,777 69,436,233 45,133,551 10,099,816 240,000 1,100,000 12,862,866 4,244,746 8,618,120 9,958,120 8,332,348 471,642 2011 25,000 2,944 73,602,407 47,841,564 10,705,805 240,000 600,000 14,215,038 4,690,962 9,524,075 10,364,075 8,832,289 8,832,288
公司金融第5章-资本预算的一些问题习题及答案讲解学习
第五章资本预算中的一些问题一、概念题增量现金流量、沉没成本、、营运资本、折旧、名义现金流量，实际现金流量、净现值等价年度成本、更新决策、扩展决策二、单项选择1、与投资决策有关的现金流量包括（）A初始投资+营业现金流量B初始投资+营业现金流量+终结现金流量C初始投资+终结现金流量D初始投资+投资现金流量+终结现金流量2、以下说法正确的是（）A沉没成本应该计入增量现金流量B机会成本是投入项目中的资源成本C营运资本是流动资产与流动负债的差额D计算增量现金流量不应考虑项目附加效应3、折旧的税盾效应说法正确的是（）A 原因是折旧税前扣减B 税盾效应随利率增加而减小C依赖于未来的通货膨胀率 D 降低了项目现金流量4、名义利率为7%，通货膨胀率为2%，实际利率是（）A 7% B6% C 4.9% D 2%5、在一个5年期和7年期的项目中选择，应该使用的资本预算决策是：A盈利指数B周期匹配C扩展决策D等价年度成本6、投资时机的决策原则是选择（）时间进行投资A 增量现金流量最高B项目税后利润最高C净现值最高 D 成本最小三、多项选择题1、现金流量估算原则正确的是（）A现金流量应该是税前现金流量 B 现金流量应该是税后现金流量C现金流量应该是增量的D如果现金流量是公司现金流量，折现率使用权益资本成本E现金流量是名义现金流量，折现率使用名义折现率2、在对是否投资新工厂时，下面那些科目应作为增量现金流量处理（）A场地与现有建筑物的市场价值B拆迁成本与场地清理费用C上一年度新建通道成本D新设备使管理者精力分散，导致其他产品利润下降E 总裁专用喷气飞机的租赁费用分摊3、税率提高对净现值影响包括（）A折旧税盾效应增加 B 折旧税盾效应减小C所得税增加D所得税减小E无影响4在更新决策中，现金流量的变化正确的是（）A新设备购置成本B新设备购置成本—旧设备金额C新设备降低经营成本D新设备使用增加折旧的节税效应E新设备试用期末残值5、以下说法正确的是（）A净现值法只能用于相同寿命期的项目比较B净现值法可应用于对不同寿命期的项目比较C 当公司面临有限资源时，可使用盈利指数法D寿命不同期的项目，可使用等价现金年度法或周期匹配法6以下对净现值计算说法正确的是（）A可以用名义现金流量与名义折现率来计算B可以用实际现金流量与实际折算率计算C A，B两种方法计算结果不同D按照名义现金流量与实际利率计算的净现值偏大E按照实际现金流量与名义利率计算的净现值偏大7、以下说法正确的是（）A等价年度成本大的项目可以采纳 B 等价年度成本小的项目可以采纳C在项目寿命期内是收到现金流量，等价年度成本大的项目应该被采纳D 在项目寿命期内是支出现金流量，等价年度成本小的项目应该被采纳E等价年度成本=净现值/项目持续期限四、计算题1、某公司5年中每年都会得到100000元，名义折现率为8%，通货膨胀率为4%，分别用名义折现率和实际折算率计算净现值。
第五章 资本预算
二、资本预算决策的过程
1. 资本 预算 投资 方案 提出
2. 资本 预算 投资 项目 评价
3. 资本 预算 投资 决策
4. 资本 预算 投资 实施
提示：公司必须建立明确合理的程序，以保证投资项目 决策的正确性。
三、资本项目的分类 扩充型项目 替代性项目 调整型项目 研发型项目 互相独立的项目
按照项目之间 的关系分类
此处：“现金”指广义现金； 现金流量分为现金流出量，现金流入量和净现金流量。 其计算公式如下： 净现金流量 = 现金流入– 现金流出
创新网络公司是网络通信产品制造领域的后起之秀，通过专注 于高端路由器的研发与生产，公司近年来取得了令人瞩目的成 绩。特别是最近的一项技术突破，使其在市场上的地位大为加 强，该公司一时间称为媒体竞相报道的对象。然而就在几天前， 该公司总经理却被借款银行告之，如果不能在一个月内还清已 于两月前到期的500万贷款，银行将向法院申请破产。
1 500 200 100000 2 800 204 163200 3 1200 208.08 249696 4 1000 212.24 212240 5 600 216.49 129894 注：价格每年上涨2%，单位成本每年上涨10%。 从而可得出经营期内每年的现金流量表
表5-2 公司经营期现金流量预测表
为什么要做资本预算？ 因为它直接关乎项目的成败，影响到企业的生死存亡。 重大的资本性投资是企业战略的一部分，并可能影 响甚至改变企业的战略方向，具有深远的影响； 会占用企业很多资源（资金、管理力量等等）； 投资决策一旦确定，很难中途退出； 投资项目一旦失败，企业损失惨重，管理层深陷泥潭。
在美国，项目投资失败率为35％；在中国，项目投资失败率为85％； 造成上述差异的主要原因是： 1. 大多数中国企业的决策者喜欢凭感觉，而美国企业投资时通常要做资本预算。 2. 大多数国内企业的资本预算水平很低，或干脆不懂预算！
资本成本和资本预算
资本成本的重要性
01
投资决策依据
资本成本是企业评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。只有当投资
项目的预期收益超过资本成本时，该项目才具有投资价值。
02
筹资决策依据
资本成本也是企业选择筹资方式、进行筹资决策的重要依据。不同的筹
资方式具有不同的资本成本，企业应选择资本成本最低的筹资方式。
03
评价企业经营业绩的依据
整后的收益最大化。
金融产品定价
通过分析不同金融产品的风 险和资本成本，金融机构可 以为产品制定合理的定价策 略，以确保产品的市场竞争
力和盈利能力。
风险管理
基于资本成本和风险调整后 的回报率，金融机构可以建 立有效的风险管理机制，以 识别、度量和控制潜在的投 资风险。
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资本成本和资本预算
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• 资本成本概述 • 资本预算概述 • 资本成本与资本预算的关系 • 资本成本的计量方法 • 资本预算的决策分析方法 • 资本成本和资本预算的实践应用
01
资本成本概述
定义与分类
定义
资本成本是指企业为筹集和使用 资金而付出的代价，包括筹资费 用和占用费用。
分类
根据资金来源不同，资本成本可 分为权益资本成本和债务资本成 本。
将各项资本的成本按风险和时间价值进行调整后计算 加权平均资本成本。
05
资本预算的决策分析方法
净现值法
净现值（NPV）
一个项目在预期寿命内每年净现金流的现值之和与初始投资额的差。
决策原则
接受NPV大于或等于0的项目，拒绝NPV小于0的项目。
优点
考虑了资金的时间价值，能够反映项目的真实经济价值。
缺点
第5章 资本成本
【例题】
假设某长期债券的总面值为100万元，平价发行， 期限为3年，票面年利率为11%，每年付息，到期 一次还本。 则该债务的税前成本计算为：
故有：kd=11%
2、一般情况下，是求贴现率的过程
续前例，假设手续费为借款金额100万元的 2%，则税前债务成本为：
故有：kd=11.83%
税后成本
发行新股份要支付发行费用，所以新发股份的成 本与留存收益不同。 估计普通股成本方法有三种：资本资产定价模型、 折现现金流量模型和债券报酬率风险调整模型。
（一）资本资产定价模型
在估计权益成本时，使用最广泛的方法是 资本资产定价模型。
按照资本资产定价模型，权益成本等于无 风险利率加上风险溢价。 计算公式为：
1 000 7% (1 K d ) t
1 000 (1 K d ) 22
即： 0.9=7%×（P/A, Kd, 22）＋（P/F, Kd, 22）
用试误法求解，Kd =7.98%。
（二）可比公司法
如果需要计算债务成本的公司，没有上市债券， 就需要找一个拥有可交易债券的可比公司作为参 照物。
K s R f （ Rm - R f ）
【例题】
【例5-3】市场无风险报酬率为10%，平均风险股 票报酬率为14%，某公司普通股β值为1.2。 该公司普通股的成本计算为： KS=10%＋1.2×（14%－10%） =14.8% 根据资本资产定价模型计算 普通股的成本，必须估计无 风险利率、权益的贝塔系 数以及权益市场风险溢价。
（四）财务比率法
如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合
公司金融第5章 资本预算决策
第二节 项目现金流量的估算
（一）只计算增量现金流量 在项目评估中，现金流量应当是因项目而产生的现金流量
“增量”。增量现金流量是指采用该项目而直接导致的公司 未来现金流量的变动。 确定增量现金流量采用的是区分原则，即只关注项目所产生 的增量现金流量。根据区分原则，一旦确定了接受某个项目 的增量现金流量，就可以把该项目看成是一个“微型公司”， 它拥有自己的未来收益和成本、自己的资产，当然还拥有自 己的现金流量。接下来要做的就是把它的现金流量与取得成 本进行比较。 在计算增量现金流量时应注意的问题： 1.忽略沉没成本 沉没成本是指已经发生的成本，或者是已经发生、必须偿还 的债务。这种成本不会因为今天是否决定接受一个项目而改 变。如项目评估费用等。在项目评估中应忽略这种成本。
第二节 项目现金流量的估算
二、项目现金流量的构成 在第2章中讲过，来自资产的现金流量包括三个部
分：经营现金流量、净资本性支出和净营运资本变 动。因此，要评估一个项目或是一个微型公司，我 们需要得到这三部分的每一个的估计值。 有了这三部分现金流量的估计值，就可计算出该项 目或者是微型公司的现金流量： 项目现金流量=项目经营现金流量-项目净资本性 支出-项目净营运资本变动 （一）项目经营现金流量 根据第2章对经营现金流量的定义，项目经营现金 流量的计算等式为：
资决策存在相互影响的投资项目。例如，兴建一条 新的流水线需要新建一座厂房。对于关联项目应将 其联系起来，作为一个大项目一并进行考察。 （三）互斥项目 互斥项目就是对于两个备选项目只能选择其中一个 项目的投资项目。例如：项目A是在你拥有的一块 地皮上建一座公寓，而项目B是你在拥有的一块地 皮上建一座电影院。项目A和项目B就是互斥相目。
资本成本与资本预算ppt课件
.
14
权益成本的例子一
假设你的公司的贝塔系数为1.5，目前的无 风险资产收益率是6%. 如果期望的市场风 险溢价是 9%, 专家分析认为我们的股息将 以每年6%的速度增长。上年度支付股息为 每股$2. 公司股票目前售价为 $15.65. 我 们的权益成本为?
CAPM: re = 6% + 1.5(9%) = 19.5%
.
16
假设我们现债今务持有成一本份还：有例25年子到期债券。票
面利率是9%，每半年付息一次。目前该票面值 $1000的债券售价为$908.72. 请问债务成本是 多少?
N = 50; PMT = $45; FV = $1000; PV = -$908.75; 计算 i
i = 5% 半年
YTM = rd = 5% x 2 =常年10%
该r 股e股 价1 现2 .5 在5 为 0$0 2.50 . 该5 公 司0 1 权.1 益资1 本1 成1本.1 是% ?
.
9
估计股利增长率
如果我们不知道股利增长率，怎么办?
一个解决办法是使用历史数据的平均。
年份 股息 1995 1.23 1996 1.30
(百1.3分0 –比1.变23化) / 1.23 = 5.7%
D =负债的市场价值= #持有债券数x债券价格 V = 企业市场价值 = D + E
ห้องสมุดไป่ตู้ 比重
wE = E/V = 权益融资的比例 wD = D/V = 债券融资的比例
.
20
例子：资本结构比重
假设你有市场价值500万美元的权益资本和 市场价值为475万美元的负债资本.
资本结构比重是? V = 500 万 + 475万= 975万 wE = E/D = 500 / 975 = .5128 = 51.28% wD = D/V = 475 / 975 = .4872 = 48.72%
第五讲资本预算
财务成本预算 1.材料 芦荟浓缩液单位直接材料成本 ：23321.21 芦荟冻干粉单位直接材料成本 ：557821.7 2.工资及福利费
芦荟浓缩液、冻干粉成本中的工资及福利 费分别为321480元和116280元含在下面的 预计中。
33
3．制造费用估计 预计芦荟浓缩液、冻干粉的年制造成本分别为
25
我国20世纪90年代化妆品工业销售额， 平均年增长速度为27％一35％，1995— 1998年每年递增25％，根据化妆品工业协 会与国际咨询公司Datamonitor预测，中国 化妆品市场今后几年以10％一20％左右的 年均增长率发展，其中，作为化妆品新生力 量的芦荟化妆品，将以高于整个化妆品产业 发展速度增长，这是化妆品业内人士的普遍 估计。
1965．58万元向商业银行贷款，贷款利率8％； 其余1965．58万元自筹，投资者期望的最低报酬 率为20％。这一资本结构也是该企业目标资本结 构。
本项目建设期一年。在项目总投资中，建设性 投资3450.16万元应在建设期期初一次全部投入使 用，流动资金481．00万元，在投产第一年初一次 投入使用。项目生产期为15年。
1
总投资
3931．16
100
2
建设投资（固定资产） 3450.16
87.76
2．1 2．1．1
工程费用 其中：设备购置
2710.10 2197.5
70.31 55.9
2．1．2
建设工程 566.65
14.41
2．2 2．3
其他费用 预备费用
270.00 271.01
6.87
6.89
31
项目融资 本项目总投资3931．16万元，其中：
26
市场前景预测： 芦荟工业原料在化妆品工业中的增长速
第 五 章 资本预算主要知识点
第五章资本预算主要知识点【知识点1】投资评价的基本方法一、资本投资评价的基本原理资本投资项目评价的基本原理是：投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。
投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。
二、投资评价的一般方法（一）贴现的分析评价法--考虑货币时间价值的分析评价法。
【问题引入】【例】为实施某项计划，需要取得外商贷款1000万美元，经双方协商，贷款利率为8%，按复利计息，贷款分5年于每年年末等额偿还。
外商告知，他们已经算好，每年年末应归还本金200万元，支付利息80万美元。
要求，核算外商的计算是否正确。
借款现值=1000（万美元）还款现值=280×（P/A，8%，5）=280×3.9927=1118（万美元）>1000万美元由于还款现值大于贷款现值，所以外商计算错误。
1.净现值法（1）含义：是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额（2）计算：净现值=Σ未来现金流入的现值-Σ未来现金流出的现值（3）贴现率的确定：一种办法是根据资本成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。
（4）决策原则当：NPV大于0，投资项目可行【例】2.现值指数法（1）含义：指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。
（2）计算现值指数的公式为：现值指数=Σ未来现金流入的现值÷Σ未来现金流出的现值（3）决策原则当现值指数大于1，投资项目可行3.内含报酬率法（或内部收益率）（1）含义：是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。
理解：NPV>0，方案的投资报酬率>预定的贴现率NPV<0，方案的投资报酬率<预定的贴现率NPV=0，方案的投资报酬率=预定的贴现率（2）计算【方法一】当投资于期初一次投入，无建设期，经营期各年现金流入量相等时：利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。
第五章 投资项目资本预算
第五章投资项目资本预算一、投资项目的评价方法（一）独立项目的评价方法1、基本方法（1）基本方法2）基本指标之间的联系与区别二）互斥项目的优选问题三）总量有限时的资金分配二、投资项目现金流量的估计（一）投资项目现金流量的估计方法1、投资项目现金流量的影响因素（1）区分相关成本与非相关成本（2）不要忽视机会成本（3）要考虑投资方案对公司其他项目的影响（4）对营运资本的影响：增加的经营性流动资产－增加的经营性流动负债2、投资项目现金流量的估计（1）新建项目现金流量的确定（不考虑所得税时）2）固定资产更新项目的现金流量（不考虑所得税时）（二）所得税和折旧对现金流量的影响1、定义税后费用二费用金额*（1-所得税税率）税后收入二收入金额*（1-所得税税率）其中的收入金额为税法规定的需要纳税的收入折旧抵税二折旧*所得税税率固定资产折旧和长期资产谈笑等非付现营业费用2、税后现金流量的计算三）投资项目的现金流量构成（四）替代产品到停车时设备的年末现金流量净额替代产品到停车时设备的年末现金流量净额二收入*（1-T）—付现营业费用*（1-T）+折旧*T+营运资本回收+设备变现取得的相关现金流量一被替代产品每年营业现金毛流量的减少三、投资项目折现率的估计（一）使用企业当前加权平均资本成本作为投资项目的资本成本要求同时满足以下两个条件：•项目的经营风险与企业当前资产的平均经营风险相同•公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资即满足等风险假设（经营风险和财务风险都没有发生变化）（二）运用可比公司法估计投资项目的资本成本1、如果新项目的经营风险与现有资产的平均经营风险显著不同（不满足等风险2、如果新项目的经营风险与公司原有经营风险一致，但资本结构与公司原有资本结构不一致（满足等经营风险假设，但不满足等资本结构假设）（规模扩张型项目）四、投资项目的敏感分析（一）敏感系数的绝对值敏感系数的绝对值＞1，为敏感因素敏感系数的绝对值＜1，为非敏感因素（二）敏感分析的方法1、原理：在假定其他变量不变的情况下，测定某一变量发生特定变化时，对净现值（或内含报酬率）的影响2、方法：（1）最大最小法：根据净现值为0时，选定变量的临界值，评价项目的特有风险（2）敏感程度法根据选定变量的敏感系数评价项目的特有风险敏感系数=目标值变动百分比/选定变量变动百分比3、缺点：（1）只允许一个变量发生变动，而假设其他变量保持不变（2）没有给出每一个数值发生的可能性。
注册会计师精讲班：财务成本管理-第5章-投资项目资本预算
（2）一般情况下：逐步测试法 计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值一个大于0， 一个小于0的，并且最接近的两个折现率，然后通过内插 法求出内含报酬率。
【例-计算分析题】某项目初始投资额9000万元，未来 3年每年末现金净流入量分别为1000万元、3500万元和 6800万元，企业项目的资本成本为8%，计算该项目的内 含报酬率。
决策方法
计算原理
决策原则
共同年限 法（重置 价值法）
假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使 两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。 【提示1】通常选最小公倍寿命为共同年限； 【提示2】通过重复净现值计算共同年限法下的调整 后净现值速度可以更快。
选择调整 后净现值 最大的方 案为优。
等额 年金法
④净现值为1863.3万元
⑤现值指数＝1+1863.3 /1943.4=1.96
⑥内含报酬率
设利率28％
年限
0
1
净现金流 量
-1000
-1000
折现系数 （28％）
1
0.7813
折现净现 金流量
-1000
-781.3
2
3
4
5
6
合计
100 1000 1800 1000 1000 2900
0.6104 0.4768 0.3725 0.291 0.2274
A.未考虑项目收入带来的现金流入 B.未考虑竞争导致的收益下降 C.未考虑技术更新换代导致的投入产出变更 D.未考虑通货膨胀导致的重置成本上升
【答案】BCD 【解析】共同年限法和等额年金法两种方法存在共同 的缺点：（1）有的领域技术进步快，目前就可以预期升 级换代不可避免，不可能原样复制；（2）如果通货膨胀 比较严重，必须考虑重置成本的上升，这是一个非常具有 挑战性的任务，对此两种方法都没有考虑；（3）从长期 来看，竞争会使项目净利润下降，甚至被淘汰，对此分析 时没有考虑，所以选项B、C和D正确。
【CPA财管】第5章投资账目资本预算知识点总结
【CPA•财管】第5章投资账目资本预算知识点总结第五章投资项目资本预算【知识点1］独立项目的方法（前两种为基本方法，后两种为辅助方法）【知识点2】各种类型项目决策的方法1 .互斥项目的优选（1）寿命相同：即使投资额不同，也是NPV大的优先，股东更关心NPV,而不是IRR02 .总量有限时资本分配(2)多期间时需要进行更复杂的多期间规划分析，不能用现值指数排序这一简单方法解决。
【知识点3】投资项目现金流估计(普通项目、互斥项目等均适用)现金流量概念：①指流入流出的增加数量；①此处的现金为广义现金，包括投入非货币性资源变现产生的流出。
1.投资项目现金流量影响因素①不忽视机会成本；②考虑对其他项目影响；③对营运资本的影响；④区分相关成本和非相关成本。
提示：相关成本是与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。
如边际成本、机会成本、重置成本、付现成本、可避免成本、可延缓成本、专属成本、差量成本等。
2∙投资项目现金流量估计（新建项0）3.更新项目现金流估计及其决策一平均成本法和总成本法的应用【知识点4】投资项目折现率估计1 .使用企业当前平均资本成本作为折现率的条件同时满足：2 .新项目与公司不同行（但同结构）时：β资产不含财务风险，卸载是卸掉财务风险。
提示：如果可比企业是1个，用上面的①至④；如果可比企业是多个，则先分别卸载其各自的杠杆，然后分别卸载求出①中B资产的平均值，平均后一次性加载目标企业财务杠杆。
上述讨论不同行，如果新项目与公司同行但资本结构不同，用公司的产权比率卸载公司的财务风险，然后加载项目杠枉，计算出项目β权益，然后计算股东要求的报酬率，计算项目WACC o【知识点5】投资项目敏感分析1 .方法（1）最大最小法：①计算基准净现值一②其他变量不变，A变，当NPV=O时，计算A变量的临界值T③然后选择第二个变量B,以此类推。
(2)敏感程度法：①计算基准净现值T②A变，其他不变,A变动后，计算净现值变动的数额4NPV一③敏感系数二目标值变动百分比/选定变量变动百分比=ΔNPVΛA O2 .敏感程度法评价。
《财务管理》第五章资本预算
生
长期资产
产
3. 研究与开发
性 资
4. 勘探
产 投
短期投资： 5. 其他
资
流动资产
投资项目的主要类型： 重置性项目 扩张性项目 强制性项目 其他项目等
二、资本预算的组织过程
1. 提出各种投资项目； 2. 估计项目的相关现金流量； 3. 计算投资项目的评估指标，如净现值
（NPV）、内涵报酬率等； 4. 评估指标与可接受标准比较； 5. 分析影响决策的非计量因素和非经济因
广义现金的概念，不仅包括各种货币 资金，还包括项目需要投入企业的非货 币资源的变现价值，如投入的技术、无 形资产等。
现金流入量：由于该项投资而增加的现 金收入或现金支出节约额。
现金流出量：由于该项投资引起的现金 支出
现金净流量（NCF）：一定时期内的现金 流入量减去现金流出量的差额
1、现金流出量（CO） (1) 购置生产线的价款 (2) 垫支的流动资金
第五章 资本预算
学习目的： 1、掌握资本预算编制的基本原理； 2、掌握资本预算项目现金流量的估算； 3、掌握投资项目评价指标的计算方法及优
越点； 4、掌握固定资产更新改造的决策分析法； 5、掌握资本限额决策的分析方法。
资本预算是对企业资本性资产投资预期 产生的现金流量以及资本性资产投资方 案的可行性进行的测算、规划和决策。
评价投资项目优劣的基础是现金流量,而不是会计 利润
会计利润是按权责发生制计算的，净现金流量是按收 付实现制计算的。
其根本原因是现金流量能科学地反映资金的时间价值。 评价各种能够投资方案时不仅要考虑投资成本和投资 报酬的数额，更要考虑每笔预期收入与支出款所发生 的时间，才能作出正确的投资决策。而会计利润不考 虑资金收付的时间，是不能用来衡量投资项目优劣的。
第五章 资本预算
预测项目增量收益表（损益表）
年 预计损益表（000） 1 销售收入 2 销售成本 3 销售利润 4 销售、一般及管理费用 5 研究和开发支出
0 —— —— —— —— —— -15000
1
2
3
4
5
26000 -11000 15000 -2800 ——
26000 -11000 15000 -2800 ——
1
2
3
4
5
-11000 4400 6600 1650 4950
-11000 4400 6600
-11000 4400 6600
-11000 4400 6600 -1650
6600
6600
6600
-1650
1
2
3
4
5
-9500 3800 -5700 633 -5067
-9500 3800 -5700
-9500 3800 -5700
项目对公司可动用现金的增量影响即为该项 目的自由现金流。 资本性支出和折旧：折旧并没有实际现金支 付，折旧是基于会计和纳税目的，在资产寿 命期内分摊资产初始购买成本的一种方法。
折旧
净营运资本（NWC）
净运营资本成本=流动资产-流动负债 =现金+存货+营收账款-应付账款
预测项目增量收益表（损益表） 年 预计损益表（000） 1 销售收入 2 销售成本 3 销售利润 4 销售、一般及管理费用 5 研究和开发支出 0 —— —— —— —— —— -15000 23500 -9500 14000 -3000 —— 23500 -9500 14000 -3000 —— 23500 -9500 14000 -3000 —— 23500 -9500 14000 -3000 —— —— —— —— —— —— 1 2 3 4 5
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引言：什么是资本预算决策？⏹资本预算是企业为了增加企业价值，比较和选择⏹长期资本投资项目的过程。
⏹只有当投资项目具有正的净现值，即在考虑了资金⏹的时间价值和项目风险的情况下，项目的收益大于成⏹本，这样的项目才具有投资价值。
⏹因此，资本预算本质上就是通过确定投资项目的⏹收益、成本和风险，从而进行投资决策的过程。
基本的NPV公式（不考虑风险）：贴现率r是无风险利率；若项目具有风险，NPV公式（考虑风险）：当企业无负债时，r 是权益资本成本当企业有负债时，r是综合资本成本，或资产成本，或加权资本成本∑=++=Tt t 0r C C NPV t1)1(∑=++=Tt t0r C C NPV t1)1(⏹资本预算的步骤主要包括：⏹1、估算投资项目在建设、生产和终结时期的预期现金流；⏹2、根据投资项目的风险水平确定项目的资本成本；⏹3、对资本预算进行风险分析（包括通货膨胀对资本预算的影响）⏹4、采用净现值法，决定接受或拒绝投资项目。
第一节现金流量的估算⏹一、现金流量的含义和构成⏹现金流量是指投资项目从筹建、设计、施工、正式投产使用直至⏹报废（或中途转让）为止的整个期间内形成的税后现金流入量和现金⏹流出量。
⏹注意这里的“现金”是广义的现金，不仅包括各种货币资金，还⏹包括企业投入项目的现有非货币资源的变现价值（或重置成本）。
⏹按照投资项目现金流发生的时间顺序，现金流量包括三个部分：⏹初始现金流；⏹经营现金流；⏹终结现金流⏹（一）初始现金流量⏹初始现金流量是指项目开始投资到正式投产之前所发生的现金⏹流量，一般包括：⏹1、固定资产投资，如厂房、设备等固定资产的建造、购置成本以及⏹运输和安装成本；⏹2、流动资产投资，包括在原材料、产成品和其他流动资产上的投⏹资；⏹3、其它投资费用，指与投资项目有关的人员培训费、注册费和固定⏹资产更新时原有固定资产的变价收入等。
⏹初始现金流量一般为现金流出量。
⏹（二）经营现金流量⏹经营现金流量是指项目正式投产后，在生产年限内由于生产经营⏹所发生的现金流入与现金流出量。
⏹这一阶段的现金流入是指项目投产后每年的营业现金收入，现金⏹流出是指为制造和销售产品所发生的现金支出（成本）、应交纳的税⏹金以及为适应生产规模的变化而在流动资产上增加的投入。
⏹每年的净营业现金流等于现金流入量与现金流出量之间的差额。
⏹经营现金流一般为现金流入。
⏹（三）终结现金流⏹终结现金流是指项目终止时所发生的现金流量，主要包括固定资⏹产的税后残值收入或变价收入和回收的流动资产投资。
⏹例: 2003年年初，大陆高新科技公司计划投资生产一种价廉物美⏹的学生电脑。
通过市场调查，估计这种电脑如果售价为2200元，每年⏹可销售25000台。
为此，公司需要新建一个工厂，建设期为2年。
建厂⏹需要一块25亩左右的土地，公司计划在2003年末以120万购入这块地。
⏹厂房建设将花费800万元，2004末和2005年末各支付400万元。
设备购⏹价950万元，安装费50万元，于2005年末安装支付。
⏹项目投产前需要垫支流动资金，垫支的净流动资金为第一年销售量的12％，以后每年需要的净流动资金为当年销售量的12％，且在当年年初垫付。
项目的经济寿命为6年。
预计项目终止时，垫支的流动资金全部收回，所使用土地的市场价值为170万元，厂房市值100万元，设备市值200万元。
⏹生产部门估计，该种电脑的制造成本为销售收入的65％。
投产第一年的管理费用（不包括折旧）为800万元。
电脑售价和管理费用随着通货膨胀而增加，预计项目生产期间的通货膨胀率为6％。
⏹大陆公司的边际税率为33％，名义资本成本为11.5%。
假定每年的现金流都发生在年末。
由于厂房、设备将在2005年末准备就绪，项目将在2006年初正式投产。
⏹厂房和设备使用期内的每年计提的折旧占其原始价值的百分比见下表：⏹厂房和设备的年折旧率⏹年份 1 2 3 4 5 6⏹厂房 1.50% 3% 3% 3% 3% 3%⏹设备20% 32% 19% 12% 11% 6%⏹如果你是大陆公司的财务经理，是否应该投资该项目？⏹首先计算现金流量。
项目的现金流量包括初始现金流量、经营现金流量和项目终结现金流三部分。
我们分别进行计算：⏹（一）初始现金流量⏹首先计算项目的初始现金流量。
注意土地不能被折旧，项目结束时再将其出售，故土地的折旧基数为0。
⏹项目的初始现金流量表⏹固定资产2003年2004年2005年总成本折旧基数⏹土地1,200,000 0 0 1,200,000 0⏹厂房0 4,000,000 4,000,000 8,000,000 8,000,000⏹设备0 0 10,000,000 10,000,000 10,000,000 ⏹固定资产投资⏹总额1,200,000 4,000,000 14,000,000 19,200,000⏹净流动资金0 0 6,600,000 6,600,000⏹初始投资⏹总额1,200,000 4,000,000 20,600,000 25,800,000（二）经营现金流量的计算年份2006 2007 2008 2009 2010 2011销售量25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 a销售价格2,200 2,332 2,472 2,620 2,777 2,944销售收入55,000,000 58,300,000 61,798,000 65,505,880 69,436,233 73,602,407b变动成本35,750,000 37,895,000 40,168,700 42,578,822 45,133,551 47,841,564 c管理费用8,000,000 8,480,000 8,988,800 9,528,128 10,099,816 10,705,805厂房折旧120,000 240,000 240,000 240,000 240,000 240,000 设备折旧2,000,000 3,200,000 1,900,000 1,200,000 1,100,000 600,000税前利润9,130,000 8,485,000 10,500,500 11,958,930 12,862,866 14,215,038所得税3,012,900 2,800,050 3,465,165 3,946,447 4,244,746 4,690,962税后利润6,117,100 5,684,950 7,035,335 8,012,483 8,618,120 9,524,075d经营现金流8,237,100 9,124,950 9,175,335 9,452,483 9,958,120 10,364,075e净营运资本6,600,000 6,996,000 7,415,760 7,860,706 8,332,348 8,832,289 f流动资产投资396,000 419,760 444,946 444,946 471,642 8,832,288 经营期总现金流7,841,100 8,705,190 8,730,389 9,007,538 9,486,478 19,196,363经营现金流量=税后利润+折旧总现金流量＝经营现金流量－流动资产投资流动资产投资＝净营运资本（ｉ＋１）－净营运资本ｉ（三）终结现金流计算土地厂房设备残值（市价）1,700,000 1,000,000 2,000,000 原始价值1,200,000 8,000,000 10,000,000 折旧基数0 8,000,000 10,000,000 帐面价值a 1,200,000 6,680,000 0资本利得b 500,000 0 0营业外损益c 0 (5,680,000) 2,000,000 所得税d 165,000 (1,874,400) 660,000净残值1,535,000 2,874,400 1,340,000终结现金流＝1,535,000＋2,874,400＋1,340,000＝5,749,400净现值NPV＝13,053,977 (WACC=11.5%) (以2003年年初为期初)盈利指数PI＝1.68内涵报酬率IRR＝27.6%⏹决策分析：⏹以2003年年末作为现值计算的基准时点，分别采用净现值法、盈利指数法、内涵报酬率法、回收期法对项目进行评价。
计算结果表明：⏹项目净现值为正；⏹盈利指数大于1；⏹内涵报酬率（27.6%）高于资本成本（11.5%）⏹⏹说明项目是可行的，三种方法得出的结论一致。
⏹二、现金流量的估算⏹现金流量的估算对资本预算至关重要，但由⏹于投资项目的期限较长，加上项目建设、生产和⏹终止过程中还将面临各种不确定因素，因此，对⏹投资项目现金流量的估算并不容易。
⏹为避免或减少我们预测现金流量的失误，在⏹现金流量估算中要注意以下几个问题。
⏹（一）现金流量与会计利润⏹会计利润按照权责发生制计算收入和成本，并以收入减去会计成⏹本后的利润作为收益，用来评价企业的经济效益。
即：⏹会计收益＝现金收入－会计成本⏹＝现金收入－（付现成本＋非付现成本）⏹而现金流量是按照收付实现制来确定现金收入、现金支出和净现金流量，因此：⏹现金流量＝现金收入－付现成本⏹＝会计收益＋非付现成本⏹现金流量与会计收益的差异在于非付现项目。
⏹非付现项目包括折旧，无形资产（如专利、商誉等）的摊销等，其中最主要的是固定资产的折旧。
⏹（二）增量现金流⏹所谓增量现金流是指由于采纳某个投资方案所引起的企业总现金⏹流量发生变动的部分。
⏹投资项目的现金流量是指增量现金流，而不是总的现金流，也就⏹是说，某个投资项目的现金流入是指由于采纳该投资项目而增加的现⏹金流入量，同理，项目的现金流出是指该项目引起的现金流出的增加⏹额。
⏹在估算投资项目的增量现金流时，应该注意以下几个问题：⏹（1）沉没成本不是增量现金流。
⏹（2）机会成本是增量现金流。
⏹（3）对净营运资金和企业其他方面的影响。
⏹（三）税收对现金流量的影响⏹由于投资决策分析使用的现金流量为税后现金流量，因此我们必⏹须要讨论所得税对现金流量的影响。
⏹所得税是企业作为一个整体依法向国家无偿交纳一部分经营收益⏹的义务。
所得税的大小取决于整个企业的应税收益和所得税率。
企业⏹的应税收益为每一纳税年度的收入总额减去准予扣除项目后的余额。
⏹我国税法规定，纳税人的收入总额包括生产、经营收入，财产转让收入，利息收入，租赁收入，特许权使用费收入，股息收入和其他收入。
⏹但资本性支出、无形资产受让、开发支出以及与取得收入无关的其他各项支出不得在计算应纳税所得额时扣除。
⏹税收对资本预算项目现金流的影响：⏹1、初始资本支出⏹厂房、设备等固定资产的建造、购置以及运输和安⏹装属于资本性支出，假定这些支出均发生在期初（t=0时刻）。