管理知识-企业管理概论第八章公司理财 精品

风 险 的 衡 量（不讲）
概率 分布 预期值 离散程度 概率和置信区间
CAPM 模型： Ri RF RM RF
Ri ：第 i 项目的预期收益率；
RF ：无风险收益率（国债利率）； RM ：平均风险的市场必要收益率；
：项目的贝他系数．
风险控制的方法 （不讲）
多角经营： 几种商品的利润率和风险是独立的或是
·假设前提：不存在公司或个人所得税； 不存在股票的发行/交易费用（无筹资费用）； 公司的投资决策和股利决策彼此独立； 市场信息是透明的；
—股利有关论（GL“在手之鸟”理论；税差理论） —追随者理论（Clientele Theory：股利政策不可能强求一致）
4．股利分配政策（实务） — 剩余股利政策 ·设定目标资本结构； ·确定该结构下投资所需的股东权益总额； ·最大限度用保留盈余来满足它； ·若有剩余盈余，作为股利发放。 —固定股利或稳定增长股利政策 —固定股利支付率政策 —低正常股息加额外红利政策
第三，八百伴也低估了开发海外新兴市场的风险。由 于日本市场零售业饱和，强大竞争对手林立，八百伴 采取了积极开发海外市场的战略，但却低估了开发新 兴市场的风险。
1972年八百伴将巴西视为第一海外市场，但当时的巴 西经济动荡，最后他只有惨淡收场。
20世纪90年代初，八百伴开始进军中国市场，甚至将 它的总部迁至上海。但由于中国消费者当时还未能完 全接受超市和百货公司的销售模式，中国消费力还处 于比较低的水平，加上遇到中国宏观调控和国内合资 伙伴已核准资金不能如期到位等问题，引致资金回报 率不断下落，辛苦经营了十多年的八百伴终于以清盘 结束业务。
－－安然利用的另一种手段是“信托基金”。 其中最闻名的两个分别称为“马林”Marlin和 “鱼鹰”Whitewing。在“马林”中，安然将 自己在英国和其它地方的水厂资产剥离给基金， 让后者以此为抵押发行债券。
信托基金通过发债融来的资金进入安然，安然 却无须将这些债务计入公司报表内因这是用水 厂资产“换来的”。但是，安然承诺在一定期 限内用股票或现金赎回“信托基金”。
但就在2001年末，安然宣布第三季度录得6.4亿美
元的亏损，美国证监会进行调查，发现安然以表外
（投资合伙）形式，隐瞒了5亿美元的债务，亦发现该
公司在1997年以来虚报利润5.8亿美元。
在此同时，安然的股价暴跌，由2001年初时的80
美元跌至80美分。同年12月，安然申请破产保护令，
但在之前10个月内，公司却因为股票价格超过预期目
1997年9月，八百伴宣布破产，向法院申请“公司
更生法”保护，当时八百伴的负债额达到1，613亿日
元，是日本战后最大的一宗企业破产案。
在调查中发现，导致八佰伴破产的致命原因有三：第 一，八百伴低估经营非核心业务的风险，在急速成长 过程中，八百伴逐渐背离了百货和超市的主业，而发 展地产、饮食、食品加工和娱乐等辅业。然而，随着 金融风暴的冲击，集团的这些辅业变成了负资产，这 些辅业都为八百伴带来了沉重的负担。
日常财务决策的依据 货币的时间价值 投资的风险价值
投资的风险价值
风险收益的权衡—风险报酬（对额外的风险要有额外的收益进行补偿）
K K=i＋b·q (b：风险因子；q： 风险程度)
对承受额外风险所要求的收益补偿
i
q 对延迟消费的预期收益补偿
·期望投资报酬率=无风险报酬率＋风险报酬率
·风险概念：财务角度指无法达到预期报酬的可能性． ·类别：
新股的可能性加大）
—公司因素 ·盈余的稳定性 ·资产的流动性 ·举债能力 ·投资机会（成长性公司—低股利政策） ·资本成本 ·债务需要（有偿债需要—少发放）
—其它因素 ·债务合同约束（长期债务合同往往有 限制现金支付程度的条款） ·通货膨胀（通涨情况下，折旧基金等缩 水，股利政策偏紧）
三公司理财基本观念
除了撂倒中航油之外，在中国远洋、深南电、南方航空、东方 航空、中国国航等海外期货交易所发生的损失中，均离不开高盛 这只“黑手”。
剖解高盛与深南电合约：不是赌博 而是送死 归纳一下：对高盛来说，两笔合约交易最多亏300万美
元，最多可以赚几亿美元，对风险有完全的控制；对 深南电来说，最多盈利300万美元，最大亏损几亿美元， 对风险没有任何的控制。因此，深南电与高盛的协议 不是一个对赌协议。如果非要说成赌博，也是一个深 南电失败的概率是100%的赌博协议。 很明显，高盛在同深南电签订合同的时候，就已经准 确预见了石油价格即将崩盘，而深南电和其他中资企 业则或主动或被动地成为了被猎杀的对象。
理财内容------筹资、投资和利润分配
财务目标
途径
财富最大化
提高报酬率/减小风险
决定
投资项目 资本结构 股利分配政策
·投资 —实业投资(直接投资)------技术经济评价
决策程序 1．估算出投资方案的预期现金流量; 2．估计预期现金流量的风险; 3．确定资本成本的一般水平; 4．通过净现值/内部收益率等指标的比较进行决策。
不完全正相关的，则企业总利润率的风险能够 因多种经营而减少． 多角筹资：
把投资的风险（包括报酬）不同程度地 分散给它的股东、债权人，甚至供应商、工人 和政府．(通用重组)
在资源期货市场精心设局与中国企业对赌是高盛频繁玩弄的小把 戏。在高盛新加坡杰润公司的悉心指导下，中航油从2003年下半 年开始大量卖出原油的看涨期权，之后又不断补仓，在亏损的泥 潭中越陷越深。2004年1月，中航油与交易对手高盛签署了重组 协议，根据协议，中航油在平仓后，买进了更大的卖出期权。但 自2004年1月签署重组协议至当年6月，油价并未如中航油预期下 跌，反而一涨再涨。而在此期间，高盛则积极做多国际油价，结 果在中航油巨亏40多亿元而不得已进行公司债务重组时，杰润公 司居然以中航油的重要债权人之一出现。
标而向董事及高级管理人员发放了3.2亿美元的红利。
在20世纪80年代中期以前，美国联邦能源监管委员会 对能源市场进行严格的价格和竞争地域监管。尽管安 然公司的负债率较高，由于公司受到能源管制政策的 保护，利润相当稳定，它的债券一直属于“投资级”， 是非常有信誉、低成本的债券。
从1985到1986年，美国联邦能源监管委员会开始进行 解除监管的改革，不但放开价格管制美国能源市场的竞争局面。1989年，价格改革覆盖 了石油开采和提炼的每一个环节。随着盈利波动性的 上升，安然的债券一度被降为“垃圾债券”
—证券投资(间接投资)------个别证券的投资决策/证券组合分析 —公司购并--------------------复杂的综合评价
·融资：如何取得企业所需的资金？ —向谁？ —在什么时候？ —多少资金？ —权益资金(普通股、优先股、留存利润) —借入资金 短期：应计未付款 商业信用 银行信用（信用、抵押） 商业票据 短期债券 长期：长期银行借款 长期债券 —表外融资：租赁——经营租赁 ——财务租赁（回租、直接租赁、 杠杆租赁）
汇率、股价指数）。 —金融资产的特点（流动性、收益性、风险 性）
—金融市场的分类 ⊙货币市场和资本市场； ⊙现货市场和期货市场； ⊙发行市场和流通市场； ⊙票据承兑和贴现市场/证券市场/外 汇市场/黄金市场。
—金融市场上利率的决定因素
利率=纯粹利率+通涨附加率+变现力+违约风险+到期风险 附加率 附加率 附加率
无风险、无通涨 情况下的利率； 以国债利率代
购买力风险 变现力差 根据信用等 加 1%～ 级定 2%
指到期时间长短 不同而形成的利 差
·宏观经济环境 —经济发展状况（GDP增长的预算）； —通货膨胀（通货膨胀率的预算）； —政府经济政策（货币政策和财政政策） 和产业政策； —竞争状况等。
中国企业理财与高盛
作为华尔街多年的宠儿，安然公司通过以上种种复杂 的金融工具将公司收入和业务的稳定性与其股价表现 绑在了一起。反过来，股价的表现又取决于公司每个 季度的盈利能否达到华尔街的盈利猜测。
使安然付出很大代价的也包括它与关联企业签订的许 多复杂担保合同，这些合同常有关于公司信用评级、 资产价值、安然股价的条款。这些条款看起来有很大 的不同，但实际上相关性极高，一旦某项条款触发， 其它合同及相应条款会像多米诺骨牌一样倒下。
2．股利支付方式 —现金股利 —财产股利（现金以外资产） —负债股利（主要是债券或应付票据） —股票股利（我国实务中较为常用）
很少见，但并 非法律禁止
3．股利理论
Kr = D1/P0 +
G
D1/P0
股利利得 资本利得 税差理论
在手之鸟理论 G
—股利无关论（MM：认为股利决策对公司的市场价值/股票 价格不会产生影响——完整市场论PMT）
5．影响利润分配的因素 —法律因素 ·资本保全（不能用股本和资本公积金发放） ·企业积累（计提法定盈余公积金） ·累计净利润为正时 ·超额累计利润税（因股利利得税〉资本利得 税，累计利润可以帮股东逃税，故加征额外税款。 我国法律未作出限制性规定）
—股东因素 ·稳定的收入和避税 ·控制权的稀释（多发股利使将来发行
第八章 公司理财
§8－1 公司理财的有关基本概念
理 财目标
·一般性： 企业 生存
发展 获利
财务 以收抵支 按时还债 筹集发展资金 合理、有效使用资金
1利润最大化
2股东财富最大化
3企业价值最大化：负责和股东财富最大 化等包括在内
安然
在2002年，安然是美国最大的石油和天然气企业之一， 当年的营业收入超过1，000亿美元，雇佣员工2万人， 是美国《财富500强》中的第七大企业。
—股东和债权人
两者也有各自的报酬和风险的权衡问题， 也存在着道德风险和逆向选择问题。解决办法： 寻求立法保护、合同中的限制性条款、发现公 司有违规行为时（借款用于它途、新的恶意举 债等），拒绝进一步合作，或提前收回借款。
理财环境
法律环境： —国家经济行为法律和法规（银行法/证券法/票据法等） —企业组织、行为法规(公司法等) —税务法规(所得税/流转税/其它地方税法规等)