对资本结构理论研究的综述与思索
国内外资本结构理论综述
三、结论
三、结论
综合以上综述可以看出，国内外学者在资本结构方面进行了大量的研究，形 成了一系列具有重要影响的理论。这些理论对于企业资本结构的优化和风险控制 具有一定的指导意义。然而，由于不同的学者和研究机构的研究方法和背景不同， 这些理论的结论并不完全一致。因此，在实际应用中需要结合企业的实际情况进 行综合分析和判断。
权衡理论是在MM理论和优序融资理论的基础上发展起来的。该理论认为，企 业债务的增加会带来财务风险的增加，因此企业应该选择债务融资和股权融资的 组合，以实现企业价值的最大化。权衡理论认为，企业债务的增加可以带来税盾 效应，但是这种效应会随着债务的增加而递减，同时财务风险也会增加。因此， 企业应该选择最优债务水平，以实现企业价值最大化。
一、西方资本结构理论
1、MM理论
1、MM理论
MM理论是Modigliani和Miller于1958年提出的，该理论假设市场无摩擦，企 业的税收环境为无税，以此为基础得出了资本结构与企业价值无关的结论。1963 年，这两位学者对原来的模型进行了修正，考虑了税收的因素，发现由于债务利 息的抵税作用，企业价值会随着债务的增加而增加。
1、理论的提出与发展
人力资本理论最早由美国经济学家舒尔茨在20世纪60年代提出，他认为人力 资本是体现在人身上的资本，包括技能、知识、健康和经验等，这些因素对经济 增长和生产率提高有着至关重要的作用。这一理论得到了广泛的认可和深入研究， 形成了人力资本理论的基本框架。
2、人力资本的计量与评估
2、人力资本的计量与评估
国内外资本结构理论综述
目录
01 一、西方资本结构理 论
03 三、结论
02
二、国内资本结构理 论
04 参考内容
内容摘要
西方企业资本结构理论综述与启示
西方企业资本结构理论综述与启示
西方企业资本结构理论是指在西方国家，研究企业资本结构的
相关理论和实践。
资本结构是指企业的债权和股权资本之间的比例
和结构。
在资本市场上，企业通过发行股票或债券来融资，资本结
构的选择对企业经营和财务状况有重要影响。
以下是对西方企业资
本结构理论的综述和启示。
一、财务杠杆效应理论
财务杠杆效应指通过借债来获得资金，从而增加股东权益收益
率的理论。
财务杠杆效应理论通常认为，在税前利润一定的情况下，增加债务比例会提高股东权益收益率。
启示：企业在进行资本结构调整时，应控制债务比例，避免高
负债率造成的财务风险和资本成本增加。
二、代价理论
代价理论认为，企业在融资时需要支付的代价（如利息、股息）是资本成本的一部分，企业应当通过综合考虑代价、市场条件和公
司特殊情况等因素来确定资本结构。
启示：企业应当根据自身情况综合考虑资本结构的各种代价和
特殊情况，进行合理的资本结构调整。
三、对称信息理论
对称信息理论认为，在完全对称的信息环境下，债务和股权融
资在资本成本方面没有区别。
启示：企业应注重信息披露，保持公开透明，提高信息的对称性，以便更好地通过股权、债务等多种方式融资。
总之，西方企业资本结构理论为企业提供了理论依据和启示，有助于企业在融资、经营等方面做出更加科学的决策。
企业在选择资本结构时，应结合自身情况和市场特点，理性分析每一种融资方式，控制风险，平衡各方面利益，实现最大化价值。
资本结构研究文献综述
资本结构研究文献综述资本结构是指企业通过股权和债务融资所形成的资产和负债的比例关系。
资本结构的构建对企业的经营和发展具有重要影响，对于企业的财务稳健和盈利能力具有重要的意义。
资本结构一直是财务管理领域的研究热点之一。
本文将从国内外学者的研究成果出发，对资本结构研究领域进行一次综述。
1. 资本结构理论研究资本结构理论研究是资本结构研究的基础。
传统的资本结构理论主要包括财务杠杆理论、股权成本理论、税收理论和信号理论等。
财务杠杆理论认为企业通过债务融资可以减少成本，提高企业价值；股权成本理论强调企业融资结构的选择要考虑到股权成本和债务成本的权衡；税收理论认为企业应该倾向于使用债务融资以减少税收负担；信号理论则认为资本结构对于企业的信息披露有着重要的作用。
这些理论为资本结构研究奠定了理论基础，为后续的实证研究提供了理论依据。
资本结构研究关注的焦点是企业融资结构的选择和影响因素。
研究表明，企业融资结构的选择受到多方面因素的影响，包括企业规模、盈利能力、行业特征、所有权结构、股东治理结构、宏观经济环境等。
在国内，一些学者通过实证研究发现，企业规模和盈利能力对资本结构有着显著影响，而所有权结构和股东治理结构也对企业融资结构的选择产生重要影响。
国际经济环境的变化和金融市场的波动也会对企业资本结构的选择产生影响。
资本结构影响因素研究成为了资本结构研究的一个重要方向。
资本结构与企业绩效之间的关系一直是学者们关注的焦点之一。
资本结构对企业绩效的影响是一个复杂的问题，传统的理论认为，适度的财务杠杆可以降低资金成本，提高企业价值和盈利能力。
实际研究发现，企业的资本结构选择与企业绩效之间存在复杂的关系。
一些研究表明，适度的财务杠杆可以提高企业绩效，但是过度的财务杠杆会增加企业的财务风险，降低企业的盈利能力，甚至导致企业的破产。
资本结构与企业绩效之间的关系需要进一步的研究。
资本结构研究一直是财务管理领域的一个重要领域，对企业的经营和发展具有重要的影响。
资本结构理论与实证研究评述及设想
一
、
引 言
一
是 以 Ｄｕａｄ（９ ２ ｒｎ １５ ）为主 的传 统资本 结 构理论
企业 融 资 由外 部 融资和 内部融 资组 成 ， 内部 融 资主要 来源 于 留存 收益 ，外 部 融资包 括股 权 融 资和 债务 融 资 。 由于 在企 业外 部 融资 中 ，股 权 融 资和债 务 融 资在 资本 成本 、净 收益 、税 收 以及对 企业 经营 决策 的 影响 方面 存在 很 大不 同 ，两者不 同 的组合 形成 不 同的资本 结构 。资本 结构 不仅 影 响企 业 的资本 成 本和 企业 总体 价值 ，而 且 影响 企 业 的治理 结构 ，进 而 影 响一个 国家或地 区 的总 体 经济 增长 和稳 定 。因而 ，研 究 资本 结构 优 化 ，对 于企 业而 言 ， 以降低 资本成 本 ，减少 财 务风 险 ， 可 改善 财务状 况 ，增 加 其市场 价 值 。对于 国家和地 区而 言 ， 则直接 关 联着 经济 的增 长和 社会 的稳 定 。 在加 入 ＷＴ 的大背景 和金 融 改革 的大环 境下 ， Ｏ 研 究区域 资本 结 构优 化 问题 ，无 论对 于 区域 资本 结构 的理 论研 究 ，还 是对 于 区域 经济 的发 展 、区 域 内企业 业绩 的改善 ，都 有重 要 的理论 意 义和 实 践价值 。
Ｓ ｐ２ ０ ｅ ．０ ６ Ｖｌ ．６ Ｎｏ ５ ０ １ ． １
资本结构理论 与实证研 究评述及设想
王 燕妮 ，张 卫 莉
（ 西安 电子科技大学 经 济管理 学院，陕西 西安 ７ ０ ７ ） １０ １
摘
要 ： 自Ｍｏｉｉ ｉ Ｍｉｅ 提 出 ＭＭ 理论 以来， ｄ ｌｎ 和 ｌｒ ｇａ ｌ 资本结构 问题一直是 理论 界和 实务界关注的焦 点。本
关于资本结构的理论综述
关于资本结构的理论综述2019-09-21摘要：研究资本结构是试图为企业构建⼀个最优的资本结构，从⽽使企业价值达到最⼤。
这需要从企业资本结构、市场价值、及其管理模式之间寻找到联系。
本⽂通过回顾其在国内外的研究结果，并对其主要流派观点进⾏综述。
关键词：资本结构；企业价值；理论回顾近年来由于市场的发展，国内企业⾯临着越来越严峻的考验。
为了提⾼竞争⼒，企业需要⼀个合理资本结构，本⽂将对国内外主要的研究理论进⾏回顾。
⼀、资本结构的含义资本结构系指长期负债与权益（普通股、特别股、保留盈余）的分配情况。
阐述了企业负债、企业价值和资本成本之间的关系。
最佳资本结构便是使股东财富最⼤或股价最⼤的资本结构，亦即使公司资⾦成本最⼩的资本结构。
企业资本结构有⼴义和狭义之分，⼴义的企业资本结构代表⼀个企业的主要权利，是指企业全部资本价值的构成及其⽐例关系。
狭义的企业资本结构单指企业各种长期资本价值构成及其⽐例。
⼆、国外关于资本结构的概述早期资本结构理论是由戴维·杜兰特（Durand，1952）在其论⽂《企业负债及权益资本的成本：趋势和计量问题》中提出的，包括了三个主要理论：净收益理论认为企业如果以100%的负债⽐例进⾏经营，将可以把资⾦成本降⾄最低，获得最⼤的收益，则公司价值也能达到最⼤；净营业收益理论认为资本结构对企业加权资本成本⽆关，因为随着债务增加，在获得⼀个节税收益同时投资者会要求更⾼的报酬，把债务经营所带来的收益抵消了，加权成本正好保持不变；传统择中理论中，认为在债务与权益资⾦规模适度的情况下，对公司价值的提⾼是有利的。
现代资本理论结构的形成于1958年，美国经济学家Modigliani和Miller发表在《美国经济评论》中的《资本成本、公司财务和投资理论》中提出了著名的MM理论。
该理论认为，如果不考虑公司所得税，且企业经营风险相同⽽只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值⽆关。
或者说，当公司的债务⽐率由零增加到100 %时，企业的资本总成本及总价值不会发⽣任何变动，即企业价值与企业是否负债⽆关，不存在最佳资本结构问题。
国内外资本结构理论综述
国内外资本结构理论综述邵榕筠安徽财经大学摘要：资本结构理论研究的根本问题是资本结构与企业价值的关系，在研究根本问题的过程中，对资本结构影响因素的研究也是必不可少的。
本文对国内外资本结构理论作了一个较为丰富的综述，并关注了近年来资本结构理论的研究趋势，以期为资本结构的进一步研究提供一些视角。
关键词：资本结构企业价值研究综述一、引言资本结构是企业进行融资活动，在内部决策与外部约束共同作用下形成的状态，其包含的信息含量巨大，涉及到企业运营的方方面面；大多数学者的研究表明，其对企业价值的相关性是相当显著的，因此资本结构的研究具有重大的意义。
资本结构的研究主要有两大部分：一是资本结构的影响因素，二是资本结构与企业价值的相关性。
前者是试图对既存的资本结构作出解释，后者实际上回答了是否有最优资本结构的存在这一问题。
这两大部分是相互贯通的：给定资本结构与企业价值相关时，在理想状态下以企业价值最大化为目标进行的融资决策就构成了对资本结构的影响；对资本结构与企业价值相关性进行分析时更不能忽略影响资本结构的因素。
即使对于这两大部分的研究都十分密集，资本结构研究的主题或是落脚点始终是其对企业价值的影响（后者），前者的研究是为后者服务的。
正是通过对前者的研究，使得人们发现对后者的研究需要在不同层面上有所区分，否则会得到错误的结论。
近年来的研究趋势体现为细化研究样本的异质性、注重资本结构调整的动态性、由单个公司决策模型转向产业内企业之间的相机决策、强调资本结构决策与企业投资战略相配合以及越来越关注资本结构决策过程中各主体行为的影响，总之是不断增强资本结构研究的实际意义。
本文对一些代表性的资本结构理论进行梳理，以期为资本结构的进一步研究提供参考。
二、解释既存资本结构既存资本结构的形成有两方面原因：一是直接受到客观环境的制约；二是各种因素通过影响决策主体的主观决策间接影响资本结构。
国外学者研究影响资本结构的因素可以归为五类：国家因素、宏观经济因素、行业因素、公司特征因素、决策主体行为因素。
对资本结构理论研究的综述与思素
的：１ 不考虑企业所得税 ；２企业经营风险可 由纳税付息前的标 （） （） 准差来衡量 处于同一风险等级的企业具有相同的经营收入 ；３ （） 投资者对未来的收益和风险的预期相 同 （ ） ４ 资本市场是完全的 ，
企业债券融资成本和企业股票融资成本 始终不变 ，企业资本结构 即信息充分、无交易成本 、投资者完全理性．投资者可与企业 以 以债券融资相对于股 票融资的 比例 Ｂ Ｓ ／ 来表示 ．因为对投资者而 同 一 利率 借款 ， 业 和个 人 负 债 均 无风 险 ：５企 业 的增 长 率 为 ０ 企 （） ，
人 的看法 。
一
基 础 上 发 展 了现 代 资 本 结 构 理 论 。
１最 初 的 Ｍ＆ 定理 。 Ｍ
传统资本结构 理论
企业资本结构的最基本问题是 ． 权益资本与负债的其基本观点是 ： 在企业投资与
少才 能 使企 业 的市 场 价值 达 到 最 大 。 国学 者 大 卫 ７ 兰 特 （ａ ｉ 融资相互独立、无税收及破产风险和资本市场完善 的条件下 企 美 杜 Ｄ ｖｄ Ｄ ｒｎ ） 传 统 资本 结 构 理 论 划分 为三 种 ： 收 益理 论 、 净经 营 收 业 的市 场价 值与资本结构 无关。这一定理是 建立在下列假定上 ｕａｄ 将 净 益 理 论 和 介 于 两 者 之 间 的 传统 折 中理 论 。 １ 净 收 益 理 论 该 理 论 假 定 ，企 业 融 资 只 有 债 券 融 资 和 股 票 融 资 两 种 方 式 ．
加 ，因 此企 业 股 票融 资成 本 将 随 着 Ｂ Ｓ的 增加 而 增 加 。然 而 债 券 债 比 率确 定 的风 险 报 酬 。 ／
的拉动作用 ，从而保证 了加权平均资本成本 。在资本结构变化的 与融 资决策无关。内涵成本率大于加权平均资本成本和预期收益
资本结构研究文献综述
资本结构研究文献综述资本结构是指企业在融资与投资过程中形成的资产、负债和权益的一种资金结构关系。
它对于企业的经营和发展起着至关重要的作用。
因此，资本结构的研究一直以来都是财务管理领域的一个热点问题。
在国内外学术界中，有许多研究资本结构的文献。
本文将就国内外重要研究资本结构的文献进行综述。
国内文献综述1.“资本结构的决定因素研究”（2005），陈柳等人该文提出了一种以资本结构为中心，财务、法律环境、行业因素、公司规模等因素为影响因素的分析模型，探究了影响中国上市公司资本结构决策的因素。
研究发现，影响中国上市公司资本结构的因素主要包括企业规模、盈利能力、税负、行业环境和股权结构。
2.“中国民营企业资本结构研究”（2011），杨晔该文以常州市56家民营上市公司为研究对象，探究了中国民营企业资本结构的选择情况和影响因素。
研究发现，民营企业的资本结构选择受到公司经营规模、成长性、税负等因素的影响。
此外，企业投资策略、所有权结构、机会成本等因素也对民营企业的资本结构选择产生了重要影响。
3.“企业法人治理、主要股东及财务决策对公司负债率的影响”（2012），沈伟亮等人该研究考虑了企业内部治理结构、外部融资环境及经营决策等因素，通过分析我国上市公司2007年财务数据，探究了企业法人治理、主要股东及财务决策对公司负债率的影响。
研究结果表明，股权结构化改革、工资水平升高以及主要股东股份占比对公司负债率有显著的正向影响，公司规模、盈利能力和外部融资环境对企业的债务水平也产生了影响。
1.“Capital structur e and financial performance: evidence from selected business companies in Ethiopia”（2018），Tilahun Jemal该研究选取了10家以盈利为目的的商业公司作为样本，探究了资本结构与财务绩效之间的关系。
研究发现，资本结构的变化会对企业的财务绩效产生影响，同时根据企业规模和行业特点选择合适的资本结构是确保企业财务稳定的重要决策。
对资本结构理论研究的综述与思索
对资本结构理论研究的综述与思索资本结构是公司相关利益者权利义务的集中反映，合理的资本结构有利于公司合理安排所有权与控制权，有利于合理解决公司治理结构问题，有利于提高上市公司的经济效益和提升企业价值。
标签：传统资本结构理论现代资本结构理论新资本结构理论综述本文回顾了传统资本结构理论、现代资本结构理论和新资本结构理论，并对国内外学者有关此方面的研究理论，研究方法和实践应用等方面进行了综述，最后受其启发阐述了部分个人的看法。
一、传统资本结构理论企业资本结构的最基本问题是:权益资本与负债的比例是多少才能使企业的市场价值达到最大。
美国学者大卫?杜兰特(David Durand)将传统资本结构理论划分为三种:净收益理论、净经营收益理论和介于两者之间的传统折中理论。
1.净收益理论该理论假定，企业融资只有债券融资和股票融资两种方式，企业债券融资成本和企业股票融资成本始终不变，企业资本结构以债券融资相对于股票融资的比例B/S来表示，因为对投资者而言债券比股票风险小，故企业债券融资成本比股票融资成本低。
所以当B/S增加时，加权平均资本成本下降，企业市场价值提高。
当企业全部以债券融资时，企业市场价值最大，加权平均资本成本最低(即等于债券融资成本)。
2.净经营收益理论该理论假定，当企业资本结构变化时，企业债券融资成本始终不变。
当企业债券融资相对增加时，股票投资者认识到额外负债增加使企业风险增大，于是要求的股票投资报酬率也随之增加，因此企业股票融资成本将随着B/S的增加而增加。
然而债券较低的融资成本抵消了股票融资成本的增加对加权平均资本成本的拉动作用，从而保证了加权平均资本成本。
在资本结构变化的同时保持不变，于是可得出企业市场价值与企业资本结构不相关的结论。
3.传统折中理论该理论假定，企业存在一个最佳资本结构。
股票融资成本随着债券融资比例B/S的增加而逐渐增加，而债券融资成本只是随着债券融资比例B/S达到一定程度以后才增加。
资本结构理论文献综述
资本结构理论文献综述资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论，它是公司财务理论的核心内容之一，也是资本结构决策的重要理论基础。
国内外学者提出了许多有代表性的观点，从资本结构理论的发展来看，主要有早期资本结构理论，MM资本结构理论和新的资本结构理论。
一、早期资本结构理论1、净收益观点在公司的资本结构中，债务资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值越高。
2、净营业收益观点在公司的资本结构中，债务资本的多寡，比例的高低，与公司价值没有关系。
3、传统折中观点增加债务资本对提高公司价值是有利的，但债务资本规模必须适度。
如果负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。
二、MM资本结构理论观点1、基本观点1958年，莫迪利亚尼和米勒在《美国经济评论》上共同发表了“资本成本、公司财务和投资理论”一文，提出了著名的MM理论。
在完善的市场中，即没有企业和个人所得税、没有企业破产风险、资本市场充分有效运作等假设之下，公司的价值与其资本结构无关。
公司的价值取决于其实际资产，而非各类债务和股权的市场价值。
2、修正观点1963年，莫迪利亚尼和米勒在《美国经济评论》上又合作发表了“公司所得税与资本成本：一项修正”。
该文取消了公司无所得税的假设，认为若考虑所得税的因素，公司的价值会随财务杠杆系数的提高而增加，从而得出公司资本结构与公司价值相关的理论。
类似的其他学者，比如Farrar（1967）、Stapleton（1972）等人也引入税收制度和各类税收差异对资本结构进行研究，从而形成“税差学派”。
Stigliz（1969）、Baron（1974）等人引入破产成本对资本结构的影响，从而形成“破产成本学派”。
Scott（1976）、Myers（1984）、Krause（1973）等人将“税差学派”和“破产成本学派”的观点融合，认为最优资本结构取决于企业债务所带来的税收利益与破产成本之间的权衡，从而形成“权衡理论”。
关于资本结构的文献综述
关于资本结构的文献综述摘要：资本结构决策一直是财务领域研究中的热点问题，因为资本结构决策直接决定企业的融资方式以及各种融资方式所占的比重，进而影响股东、债权人等相关利益主体对企业控制的程度。
相比于国内对于上市公司资本结构影响因素的研究，国外研究的历史要比国内相对长很多，研究也更深入。
但由于中国特有的历史因素和上市公司发展背景，中国上市公司资本结构的选择也有其本身的特色，如与国外融资结构理论显然不一致的现象，中国上市公司具有强烈的股权融资偏好，因此需要结合中国特有的因素对上市公司资本结构的影响因素加以分析。
本文归纳了近50年国内外关于资本结构研究的文献。
关键词：资本结构；文献综述；股权分置改革1.国外关于资本结构研究的相关文献1958年，modiglian和miller在发表的《资本成本、公司财务与投资管理》一文中提出了著名的mm理论，即在完善的资本市场等假设条件下，企业价值与资本结构无关。
因为其假设条件太过严苛，因此该理论并无多大的现实意义，但是却使学者对于资本结构的研究进入科学的轨道，许多学者开始对这一理论进行拓展，期望使该理论更加接近于现实条件。
modiglian和miller又于1963年对之前的mm理论进行了修正：在企业有所得税的情况下，如果企业负债率越高，则企业的价值越大，因而最佳的资本结构应该全部是债务。
随后，jenson和meckling（1976），ross（1977）以及myers 和majluf（1984）等人又引进了破产成本、代理成本、信息不对称理论，从而使资本结构理论体系不断丰富。
对于资本结构的研究，除了资本结构的主流理论外，还有大量学者对资本结构的影响因素进行了实证研究。
baxter和cragg （1970）选取了1950-1965年期间129家工业企业作为样本，发现企业的规模会对资本结构的选择产生影响：规模越大的企业越倾向于发行债券。
taub（1975）选取1960-1969年期间89家公司的经验数据作为样本，研究了企业的负债-权益比、具有偿债能力的时间长度、税率、未来盈利不确定性、预期收益与利息差异和规模等6个变量对企业资本结构的影响，研究结果如下：增加企业的预期收益与利息差异会导致企业债务融资的机会增多；未来盈利的不确定性对资本结构的影响虽然总是显著，但是却呈负相关关系；规模越大的企业越倾向于债权融资；对于税收影响因素，taub的结论与mm理论以及传统理论相悖；而对于具有偿债能力的时间长度这一变量的研究中，taub承认对于该变量的衡量方法可能是一个错误的方法；负债-权益比率的系数如taub预期的一样是负的，但是却并不显著。
资本结构理论研究综述
报告人：曹志广 2006年6月
2021/6/11
上海财经大学金融学院 曹志广
1
资本结构——概念澄清
▪ 资本结构不仅仅指负债率或负债和负债与权 益之和的比例，它还包括以下外延内容：企 业家与外部股权投资人的权益比例关系；不 同到期期限、不同面值、不同优先等级的债 券比例关系及相应的各种条款内容；大股东 或企业内部控制人股权与公众股权比例关系、 其它例如期权等复杂证券所规定的各主体的 权益关系等内容。
上海财经大学金融学院 曹志广
4
资本结构理论进展
▪ 二十世纪80年代前的资本结构理论发展 ▪ 二十世纪80年代后的资本结构理论发展
2021/6/11
上海财经大学金融学院 曹志广
5
二十世纪80年代前的资本结构理论发展
▪ Modigliani和Miller(1958)的MM理论：在一定假设条 件下，企业价值与资本结构无关。
代理成本理论
▪ 如果保持管理层在公司中的投资不变，增加公司中 的债券融资比例，则可以增加管理层的持股比例， 从而减低第①种代理成本。所以第①种代理成本与 股权比例呈递减函数关系。
▪ 虽然增加公司的债务融资比例可以减低第①种代理 成本，但这会导致第②种代理成本的增加-资产替代 效应。理性的债权人会预计到这种状况，因此在债 券发行时，债券持有人会通过提高债券利率将成本 转嫁到股东身上。公司融资的债券比例越高，这种 转嫁到股东身上的第②种代理成本也越高。所以第 ②种代理成本与股权比例呈递增函数关系。
▪ Modigliani和Miller(1963)引入税收制度对MM定理进 行了修正。类似地其他学者，比如Farrar(1967)、 Stapleton(1972)等人也引入税收制度和各类税收差 异对资本结构进行了研究，从而形成了“税差学 派”。Stigliz(1969)，Baron(1974)等人引入破产成 本对资本结构的影响进行了研究，从而形成了“破 产成本学派”。
资本结构理论的文献综述
资本结构理论的文献综述作者：焦晓风来源：《中外企业家·下半月》 2014年第3期焦晓风资本结构是现代财务管理中非常重要的一个方面，一直倍受理论界和实务界关注。
笔者对资本结构理论的产生和发展方向进行了研究，发现国外关于资本结构理论的发展分为两个方向：早期的规范研究和后期的益证券市场为基础的实证研究。
我国关于资本结构理论的研究主要分为两个方向：一是资本结构与企业价值之间的关系；二是影响企业资本结构的因素。
一、国外资本结构研究概述现代意义上的资本结构理论是由Modiglian 和Miller1958年在《资本成本、财务管理和投资管理》发表的一篇论文开创的。
这篇文章论述了著名的MM 无关论（MM irrelevancetheory），即在完善的资本市场中，如果不存在税收、破产成本及代理成本的影响，企业的市场价值与其资本结构无关。
虽然这个命题并无多大现实意义，但其本身暗含着这样一个假设：在现实经济活动中，由于资本市场是不完善的，并且存在着税收及代理成本等的影响。
因此，企业的市场价值与资本结构息息相关。
正是沿着这一思路，许多经济学家后来又对这一理论进行突破和拓展，使现代资本结构理论更加接近于现实的经济活动。
Jensen 和Meckling （1976），研究了代理成本与资本结构的关系。
Ross（1977）将非对称信息引入资本结构理论的研究中，认为经理人和投资人对企业信息的掌握是不对称的，经理人比投资者更了解企业的信息，资本结构的选择向投资者传递了企业的内部信息，投资者就可以通过这些信息间接地评价企业的市场价值并自己做出投资决策。
Myers 和Majluf（1984）在委托代理理论、信号传递理论和权衡理论的基础上提出了优序融资理论。
该理论认为由于企业所有权与经营权分离，导致信息不对称。
在这种情况下，为了传递企业经营状况良好的信息，企业会选择内部融资。
这样既可以保障原有股东的利益，又能避免因外部融资而导致的市值下降。
资本结构研究文献综述
资本结构研究文献综述资本结构是指企业在运营过程中，通过内外部融资手段融集的所有权和债权资金的比例。
资本结构是公司财务决策中的一个重要方面，它涉及到企业资金来源、企业负债风险与企业价值等多个方面。
资本结构研究一直以来都是财务领域中的一个热点问题，吸引了大量的学者进行深入的研究。
本文将从资本结构的含义、影响因素以及相关研究方法等方面进行综述。
一、资本结构的含义资本结构是企业长期资金的组织形式，是指企业的长期资本来源和资本构成，即企业长期资本中各种资金形式的比例关系。
一般来说，企业的长期资金来源主要包括内部资金和外部融资两种形式。
内部资金主要是指企业从经营活动中所获得的盈利以及资产折旧和递延税等。
外部融资则是指企业向外部融集资金，主要包括股权融资和债权融资。
资本结构是两者的组合比例，反映了企业资本的形态和结构。
资本结构涉及到财务管理中的杠杆效应与风险问题。
杠杆效应是指当企业利用外债资金进行投资经营时，可以通过债务杠杆效应来放大投资收益，从而提高企业经营效益。
而资本结构的风险则主要体现在企业的偿债能力以及财务稳定性等方面。
资本结构的构建既要能够充分发挥杠杆效应，又要尽可能降低企业的财务风险，是企业财务管理中的一个重要环节。
资本结构的研究不仅对企业的经营决策有重要的指导意义，也对整个国民经济的发展和企业家精神的培养有着深远的影响。
资本结构研究一直以来都备受学术界的关注。
二、资本结构的影响因素资本结构的构建不是随意的，它受到多种因素的影响。
研究资本结构的学者们一直在探索资本结构的形成机理，发现了许多影响资本结构构建的因素。
1.企业盈利能力企业盈利能力是影响资本结构构建的重要因素之一。
盈利能力好的企业意味着其内部融资能力强，可以通过盈利积累资本，降低对外部融资的依赖程度，从而减少企业的负债风险。
盈利能力差的企业则更倾向于通过外部融资来获取资金，这样会提高企业的杠杆比例，增加企业的财务风险。
2.企业规模企业规模也是影响资本结构的重要因素之一。
资本结构研究文献综述
资本结构研究文献综述资本结构是企业财务管理中的一个重要课题，它涉及到企业长期资金的配置和利用，对企业的经营活动和经营绩效有着重要的影响。
资本结构研究文献综述是对已有文献和研究成果进行系统性梳理和总结，有助于我们深入了解资本结构的相关理论、方法和实证结果，为企业的资本结构管理提供理论和实践指导。
本文将就资本结构的概念、影响因素、理论模型、研究方法和实证结果等方面的文献综述进行探讨。
让我们来了解一下资本结构的基本概念。
资本结构是指企业长期资产的融资组合，包括股权和债务的比例。
在企业融资的过程中，管理者需要权衡利益，选择最优的资本结构来降低融资成本、最大化股东价值、同时也要考虑融资风险。
资本结构是企业财务管理的核心问题之一，对企业的经营活动和价值创造有着重要的影响。
资本结构的影响因素是研究资本结构的重要内容之一。
已有的文献对资本结构的影响因素进行了广泛的探讨，主要包括企业特征、行业特征、宏观经济环境以及法律制度等方面。
企业特征包括企业规模、盈利能力、成长性、盈余稳定性等因素，这些因素对企业的融资需求和融资代价有着直接影响。
行业特征也会影响到企业的资本结构选择，不同行业的特点决定了企业融资的特点和方式。
宏观经济环境对企业的融资成本和风险同样有着重要的影响，特别是货币政策、通货膨胀率和利率等因素。
法律制度对企业的融资选择和债务约束有着重要的影响，保护债权人的法律环境能够降低企业的融资成本。
以上这些因素综合影响着企业的资本结构选择。
资本结构的理论模型是资本结构研究的核心内容之一，旨在解释企业融资结构的选择原因。
现有的文献提出了多种相关理论模型，包括贝氏理论、代理理论、信息不对称理论、企业税收理论等。
贝氏理论是资本结构理论的基础，它认为企业的价值取决于企业的经营业绩，而与融资结构无关。
代理理论则认为，企业融资结构的选择是为了解决代理问题，即解决股东与债权人之间的利益冲突。
信息不对称理论认为，企业融资结构的选择是为了解决市场信息不对称所带来的问题。
资本结构相关文献综述
1.国外相关研究1.1. 关于资本结构理论的研究1.1.1.传统资本结构理论（1）净收益理论净收益理论提出，因为在研究过程中发现股权融资的成本高于债权融资的成本，通过债权融资可以使企业的融资成本下降，故企业融资应该全部采取负债融资。
（2）净营业收益理论净营业收益理论认为,随着企业债权融资的加大财务风险也会增加，从而提高了负债的融资成本，并抵消债务融资相对于股权融资的成本优惠。
那么，加权平均资金成本只与企业融资额有关，无论是债务融资还是股权融资并不能改变融资成本，因此，没有一个最佳资本结构使企业融资成本最小。
（3）传统折中理论传统折中理论是介于之前两种极端理论之间的传统折中理论认为为了得到使企业融资成本最小的最佳资本结构点应该保证企业债务融资的边际成本与股权融资的边际成本相等。
1.1.2.现代资本结构理论（1）MM理论MM理论的主要理论内容是，公司市场价值与资本结构无关的必要条件是包括无税收、无交易成本、无破产成本、无信息不对称等。
随后Modigliani（1963）认为在所得税的影响下负债融资的利息在税前利润中支出可以起到减税作用，从而增加公司的价值，公司应该尽量采取负债融资。
Miller（1976）在一次报告中又加入了个人所得税的影响，指出负债融资的减税作用会因为个人所得税的存在而有一定程度的减弱，又称“米勒修订”。
（2）权衡理论通过改变当初MM定理严格的假设条件来进行的，其中最有代表性的是权衡理论。
该理论认为虽然债权融资的利息可以有减税的作用，但是随着企业债务的攀升，企业的财务风险也会逐步上升，只有当债务利息减税的作用大于因债务而增加的财务风险相关的额外成本（财务危机成本和破产成本）时，债务融资才会是有利的。
1.1.3.新资本结构理论（1）信号传递理论（2）融资优序理论优序融资理论，又称啄序理论。
投资者认为公司进行股权融资表示公司的经营遇到了困境，于是弃购该公司的股票，造成公司的价值下降。
公司需要付出额外的风险报酬来弥补可能给投资者带来的损失，这种风险报酬又增加了企业进行股权融资的成本。
资本结构理论及研究综述
资本结构理论及研究综述一、本文概述本文旨在对资本结构理论进行全面的研究综述，探讨企业在筹集资金过程中，如何权衡债务和权益资本的比例，以实现企业价值最大化。
资本结构理论是现代财务理论的核心内容之一，它涉及到企业的融资决策、风险管理、市场价值等多个方面。
随着经济的发展和金融市场的不断创新，资本结构理论也在不断地发展和完善。
本文将从资本结构理论的发展历程入手，回顾传统的资本结构理论，如MM理论、权衡理论等，并介绍现代资本结构理论的发展动态，如优序融资理论、市场择时理论等。
本文还将对国内外关于资本结构理论的实证研究进行梳理和评价，分析不同理论在实际应用中的优缺点，并探讨影响企业资本结构的内外部因素。
通过本文的综述，希望能够为企业的融资决策提供参考，为投资者提供投资依据，同时也为资本结构理论的研究者提供一个新的视角和思考方向。
二、早期资本结构理论资本结构理论是财务学领域中一个非常重要的研究方向，其探究的核心在于企业的资本构成——即权益资本与债务资本之间的比例关系如何影响企业的价值及运营成本。
早期的资本结构理论为后来的研究提供了基础，并对理解企业为何选择特定的资本结构提供了重要的视角。
早期的资本结构理论可追溯至20世纪初，当时经济学家和财务学家开始关注债务和权益融资对企业价值的影响。
其中，最具代表性的理论之一是David Durand于1952年提出的三种基本的资本结构理论：净收益理论、净营业收益理论和传统理论。
净收益理论认为，企业的市场价值与其财务杠杆（即债务/总资产比率）正相关。
根据这一理论，增加债务可以提高企业的市场价值，因为债务利息通常被视为固定的财务成本，随着债务的增加，企业的加权平均资本成本（WACC）会降低。
相反，净营业收益理论则持不同观点。
它认为，无论企业的财务杠杆如何变化，其加权平均资本成本都保持不变。
这是因为，虽然增加债务可以降低权益的资本成本，但也会增加企业的财务风险，从而增加债务本身的资本成本。
资本结构研究文献综述
资本结构研究文献综述资本结构是公司在运营过程中对外融资和对内融资的方式和比例的总称，对公司而言，构建恰当的资本结构可以实现最大程度的财务优化，优化公司的风险控制能力、投资回报率和股东价值最大化等方面。
因此，资本结构一直以来是财务管理的研究热点之一，相关的文献也颇为丰富。
本文主要通过对国内外资本结构相关文献的综述和梳理，总结了资本结构的概念和影响因素，探讨了资本结构的理论模型，以及分析了资本结构与公司价值的关系。
一、资本结构的概念和影响因素资本结构可以定义为公司债权和股权的比例关系，是公司在融资时选择不同融资方式（债务资本、股权资本）完成资本金的组成情况，也是企业财务逻辑中的一个重要环节。
具体而言，债务资本主要是指企业向银行等金融机构融资，而股权资本则是指企业发行股票等方式融资，其占比会影响企业财务危机的风险程度、股东回报率等。
影响企业资本结构的因素包括财务和非财务因素两大类，其中财务因素包括财务杠杆、企业盈余、税前利润率等，非财务因素包括经济发展水平、行业竞争格局、法律环境等。
二、资本结构的理论模型资本结构理论中较为经典的代表有Modigliani和Miller的无理论假说，以及Jensen 和Meckling的资本结构代理理论等。
在这些理论中，其中最为重要的无理论假说是认为资本结构不会对公司价值有影响，这一理论的根据在于公司的现金流组成不会因为不同的资本结构而改变，因此，资本结构对于公司价值没有实质性作用，也不会对企业进行财务优化决策产生多大影响；而资本结构代理理论则认为，企业的价值主要是由股东和债权人共同创造的，且资本结构的影响主要在于相关的债权人和股权人之间的利益博弈。
除此之外，还有一些新的理论模型，如Pecking Order理论和Trade-off理论等，其中Pecking Order理论强调了公司倾向于使用内部资金的概念，而Trade-off理论则侧重于探讨资本结构与公司的财务风险关系。
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１８６《商场现代化》２００９年３月（上旬刊）总第５６８期本文回顾了传统资本结构理论、现代资本结构理论和新资本结构理论，并对国内外学者有关此方面的研究理论，研究方法和实践应用等方面进行了综述，最后受其启发阐述了部分个人的看法。
一、传统资本结构理论企业资本结构的最基本问题是：权益资本与负债的比例是多少才能使企业的市场价值达到最大。
美国学者大卫？杜兰特（ＤａｖｉｄＤｕｒａｎｄ）将传统资本结构理论划分为三种：净收益理论、净经营收益理论和介于两者之间的传统折中理论。
１．净收益理论该理论假定，企业融资只有债券融资和股票融资两种方式，企业债券融资成本和企业股票融资成本始终不变，企业资本结构以债券融资相对于股票融资的比例Ｂ／Ｓ来表示，因为对投资者而言债券比股票风险小，故企业债券融资成本比股票融资成本低。
所以当Ｂ／Ｓ增加时，加权平均资本成本下降，企业市场价值提高。
当企业全部以债券融资时，企业市场价值最大，加权平均资本成本最低（即等于债券融资成本）。
２．净经营收益理论该理论假定，当企业资本结构变化时，企业债券融资成本始终不变。
当企业债券融资相对增加时，股票投资者认识到额外负债增加使企业风险增大，于是要求的股票投资报酬率也随之增加，因此企业股票融资成本将随着Ｂ／Ｓ的增加而增加。
然而债券较低的融资成本抵消了股票融资成本的增加对加权平均资本成本的拉动作用，从而保证了加权平均资本成本。
在资本结构变化的同时保持不变，于是可得出企业市场价值与企业资本结构不相关的结论。
３．传统折中理论该理论假定，企业存在一个最佳资本结构。
股票融资成本随着债券融资比例Ｂ／Ｓ的增加而逐渐增加，而债券融资成本只是随着债券融资比例Ｂ／Ｓ达到一定程度以后才增加。
加权平均资本成本开始会随着债券融资比例Ｂ／Ｓ的增加而下降，因为最初股票融资成本的提高而引起加权平均资本成本的增加抵消不了由债券融资成本引起的加权平均资本成本的下降。
当Ｂ／Ｓ增到某一点，股票融资成本对加权平均资本成本的提高的作用超过企业债券融资成本对加权平均资本成本的降低作用，此时加权平均资本成本开始增加。
最佳资本结构就出现在加权平均资本成本的最低点，此时企业市场价值最大。
二、现代资本结构理论在现代资本结构理论的发展过程中，美国金融学家莫迪利亚尼（Ｍｏｄｉｇｌｉａｎｉ）和米勒（Ｍｉｌｌｅｒ）被认为是现代资本结构理论的开创者。
他们在１９５８年建立了具有划时代意义的ＭＭ模型，之后的许多学者循着ＭＭ的思路，在逐步释放ＭＭ理论的诸多假设条件的基础上，发展了现代资本结构理论。
１．最初的Ｍ＆Ｍ定理。
该定理又称无税的Ｍ＆Ｍ定理。
其基本观点是：在企业投资与融资相互独立、无税收及破产风险和资本市场完善的条件下，企业的市场价值与资本结构无关。
这一定理是建立在下列假定上的：（１）不考虑企业所得税；（２）企业经营风险可由纳税付息前的标准差来衡量，处于同一风险等级的企业具有相同的经营收入；（３）投资者对未来的收益和风险的预期相同；（４）资本市场是完全的，即信息充分、无交易成本、投资者完全理性、投资者可与企业以同一利率借款，企业和个人负债均无风险；（５）企业的增长率为０，即企业现金流量都是固定年金。
在这样严格的假设条件下，两位经济学家运用套利原理得出三个命题：命题一：企业的总价值及资本成本独立于其资本结构。
即只要息税前企业利润相等，处于同一风险等级里的企业，其总价值是相等的。
企业的加权平均成本与企业的资本结构毫无相关。
命题二：负债企业的权益资本成本等于无负债企业的权益资本成本加上根据无负债企业权益资本成本与负债成本之差以及负债比率确定的风险报酬。
命题三：投资项目的取舍独立于融资方式，企业的投资决策与融资决策无关。
内涵成本率大于加权平均资本成本和预期收益率是进行投资决策的基本前提。
无税Ｍ＆Ｍ定理分析了企业融资决策中最本质的关系——企业经营者和投资者行为及其相互作用。
２．修正的Ｍ＆Ｍ定理。
最初的Ｍ＆Ｍ定理在逻辑上得到了肯定，但在实践中却受到了挑战。
１９６３年，莫迪利亚尼和米勒考虑了企业所得税，修正了无关性定理，证明了负债在税收上的优势，企业可利用负债利息在税前支付而产生的“税收屏蔽”不断增加财务杠杆，以不断降低资本成本，从而增加企业的市场价值。
修正后的Ｍ＆Ｍ定理的基本思想，同样包括三个命题。
命题一：负债企业的价值等于处于相同风险等级的无负债企业的价值加上赋税节余的价值，后者等于企业税率乘以负债额度。
命题二：负债企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上由无负债企业的权益资本成本加上由柏 丹 王飞坤 慕原旭 大连大学经济管理学院［摘 要］ 资本结构是公司相关利益者权利义务的集中反映，合理的资本结构有利于公司合理安排所有权与控制权，有利于合理解决公司治理结构问题，有利于提高上市公司的经济效益和提升企业价值。
［关键词］ 传统资本结构理论 现代资本结构理论 新资本结构理论 综述１８７《商场现代化》２００９年３月（上旬刊）总第５６８期无负债企的权益成本和负债成本之差以及负债额和企业概率所决定的风险报酬。
命题三：企业应投资于收益率符合下述条件的项目：ＩＲＲ ＞ ＝Ｋｓｕ＊［１－Ｔｃ（Ｄ／ｖ）］其中，Ｋｓｕ为无负债企业的股本收益率，ＩＲＲ为内部报酬率，Ｔｃ为企业税率，Ｄ／Ｖ为资产负债率。
三、新资本结构理论１．代理（激励）理论在詹森（Ｊｅｎｓｅｎ）和麦卡林（Ｍｅｃｋｉｎｇ）模型中，公司存在两类利益冲突，一类是经理和全体股东的利益冲突；另一类是全体股东和债权人的利益冲突。
经理和全体股东的利益冲突表现为，股权融资代理成本，它是经理人员持股比例的减函数。
全体股东和债权人的利益冲突表现为债务融资的“代理成本”。
随着债务比例的增加，股东的代理成本将减少，债务的代理成本将增加，因此，最有的资本结构就是使总代理成本最小。
２．信息传递理论ＭＭ定理的假设之一是充分信息假设。
在实际中，该假设显然是不成立的，因为双方同时获得充分信息几乎是不可能的。
比较接近现实的假设是公司经理比外部投资者更多地了解公司内部经营活动，因此，在与外部投资者的抗争博弈中具有优势。
显然这是一个典型的非对称信息环境。
外部投资者往往根据经理的融资决策来判断公司的经营状况。
在罗斯（Ｒｏｓｓ）的模型中，经理使用公司的负债比例向外部投资者传递公司利润分布的信息。
投资者把较高的负债率看作是公司高质量的表现。
梅叶斯（Ｍｙｅｒｓ）和梅吉拉夫（Ｍａｊｉｌｕｆ）认为，资本结构的确定是为了缓和由于信息不对称而导致的公司投资决策的无效率。
公司的资本结构是在公司为了新项目筹资愿望的驱使下形成的，融资现通过内部资金进行，然后再通过低风险的债券，最后才不得不采用股票。
这就是融资的“先后顺序”理论。
３．控制权理论阿洪（Ａｇｈｉｏｎ）和波耳顿（Ｂｏｌｔｏｎ）将控制权理论引入公司资本结构，在Ａ－Ｂ模型中［５］区别了三种情况：如果公司只发行带有投票权的普通股，则投资者掌握剩余控制权；如果公司只发行不带有投票权的优先股或债券，则企业家拥有剩余控制权，前提是公司能按期偿还债务，否则剩余控制权便由企业家转移到投资者手中；最后一种情况便是破产，剩余控制权由债权人掌握。
在Ａ－Ｂ模型中证明，在不完全契约的条件下，企业的控制权配置应该是状态依存的。
融资结构的选择也就是控制权在不同债券持有人之间分配的选择，最优杠杆率是在该负债水平上导致企业破产时能够将控制权从股东转移给债权人。
激励理论和信号传递理论研究的是不同的资本结构对收益权分配的影响，而控制权理论研究的是不同的资本结构对控制权的影响。
由于企业管理者对控制权的偏好，他们就会通过融资结构来影响控制权的分配，从而影响企业的市场价值。
４．资本结构的产业组织理论１９８６年，Ｂｔａｎｄｅｒ与Ｌｅｗｉｓ在《美国经济评论》上发表了“寡占与财务结构：有限责任效应”一文Ｂｔａｎｄｅｒ和Ｌｅｗｉｓ的模型中，他们利用Ｊｅｎｓｅｎ和Ｍｅｃｋｉｎｇ的一个观点，即杠杆率的增加使得权益持有人追求风险更大的投资策略为出发点，认为寡头垄断商通过更加进攻性的产出政策增加风险。
因此，在接下来的古诺博弈中，厂商选择正的负债水平。
与单一垄断商相比，寡头垄断商趋于有更高的负债。
在Ｂｔａｎｄｅｒ与Ｌｅｗｉｓ之后，又有一些学者探讨公司资本结构与产品市场行为的关系，这些文献基本上可以分文两类：一类在Ｂｔａｎｄｅｒ－Ｌｅｗｉｓ模型的框架下旨在探讨债务融资的承诺机制是否可以使公司在产品市场上成为一个富有进攻性的竞争者，另一类则在承认公司内参与人存在道德风险与逆向选择机会主义行为的前提下，将研究视角放在了用于缓和代理人道德风险与逆向选择的激励契约如何影响公司在产品市场上的竞争能力上面。
四、资本结构理论总结及启示朴素的传统资本结构理论以一些零碎和不系统的观点，提出了财务杠杆的两大约束条件，即融资成本和风险。
以权衡理论为顶点的现代资本结构理论进一步拓展了影响资本结构的外部因素，比如税收、破产因素等等，并且，将资本成本的内涵放大，逐步将财务困境成本和破产成本引入资本结构的讨论之中，从而将融资决策和资本结构选择置于税盾效应和众多成本的均衡之中，说明了在税收和破产成本存在的情况下，公司有一个最优的公司资本结构，将企业外部因素对资本结构影响的研究推向极致。
新资本结构理论沿袭了现代资本结构理论的大部分假设条件，并通过引入信息经济学的研究方法，进一步放宽充分信息假设，为发展资本结构理论找到了一条新的出路。
优序融资理论说明了在经理人和外部投资人对公司信息了解有差异且经理人代表现有股东利益的情况下，公司是如何选择融资工具的。
控制权模型是假定有一个发达的公司控制权市场，现任经营者和竞争者都有可能得到公司控制权。
以产业组织理论为基础的资本结构模型主要用来分析公司资本结构的行业特征及与产品和投入相关的特征。
不可否认，现代资本结构理论和新资本结构理论对企业融资决策和资本结构选择具有现实的指导意义，但在应用以上理论时，我们必须注意到，各种理论分支的发展都有自己既定的假设前提和内在逻辑，因而其结论都具有很强的局限性。
参考文献：［１］沈艺峰：资本结构理论史［Ｍ］．北京：经济科学出版社，１９９９［２］Ｊｅｎｓｅｎ，Ｍ．Ｃ． ａｎｄ Ｗ．Ｍｅｃｋｌｉｎｇ ． Ｔｈｅｏｒｙ ｏｆ ｔｈｅ Ｆｉｒｍ： ｍａｎａｇｅｒｉａｌｂｅｈａｖｉｏｒ ａｇｅｎｃｙ ｃｏｓｔｓ ａｎｄ ｃａｐｉｔａｌ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ［Ｊ］．Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ．１９７６，（３）：３０５～３６０［３］斯蒂芬・罗斯：公司理财［Ｍ］．北京：机械工业出版社，２０００［４］Ｍｙｅｒｓ ，Ｓ ．Ｃ ．ａｎｄ Ｍａｊｌｕｆ ，Ｎ ．Ｓ． Ｃｏｒｐｏｒａｔｅ Ｆｉｎａｎｃｉｎｇ ａｎｄ Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｄｅｃｉｓｉｏｎｓ ｗｈｅｎ Ｆｉｒｍｓ ｈａｖｅ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ｔｈａｔ ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ ｄｏ ｎｏｔ ｈａｖｅ［Ｊ］．Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ．１９８４，（１３）：１８７～２２１［５］Ａｇｈｉｏｎ，Ｐｈｉｌｌｉｐｅ ａｎｄ Ｐａｔｒｉｃｋ Ｂｏｈｏｎ． Ａｎ “Ｉｎｃｏｍｐｌｅｔｅ Ｃｏｎｔｒａｃｔ ” Ａｐｐｒｏａｃｈｔｏ Ｂａｎｋｒｕｐｔｃｙ ａｎｄ ｔｈｅ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ｏｆ ｔｈｅ Ｆｉｒｍ［Ｄ］．Ｗｏｒｋｉｎｇ Ｐａｐｅｒ，ＭＩＴａｎｄ Ｈａｒｖａｒｄ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，１９８８［６］Ｂｒａｎｄｅｒ，Ｊａｍｅｓ．Ａ． ａｎｄ Ｔｒａｃｙ Ｒ．Ｌｅｗｉｓ． Ｏｌｉｇｏｐｏｌｙ ａｎｄ ＦｉｎａｎｃｉａｌＳｔｒｕｃｔｕｒｅ：Ｔｈｅ Ｌｉｍｉｔｅｄ Ｌｉａｂｉｌｉｔｙ Ｅｆｆｅｃｔ［Ｊ］．Ａｍｅｒｉｃａｎ Ｅｃｏｎｏｍｉｃ Ｒｅｖｉｅｗ．１９８９，（６）：９５６～９７０。