第一章固定收益证券概述(固定收益证券北大姚长辉)
固定收益第1章 introduction
–可赎回债券Callable bond –可反售债券Putable bond –可转换债券Convertible bond
金融创新与债券各条款
杠杆化 固定利率 票面利率 零息票 浮动利率
提前还款/赎回
逆浮动 双指数 棘轮 区间
固定收益证券：产品设计、定价与 风险管理
课程教材
• 参考教材： • Fixed-Income Securities--Valuation, Risk Management and Portfolio Strategy, by Lionel Martellini, Philippe Priaulet and Stephane Priaulet, 2003, Wiley Press. • 弗兰克.J.法博兹 《债券市场--分析和策略》李卫平翻译， 北京大学出版社。 • 弗兰克.J.法博兹 《固定收益数学》，上海人民出版社。课。 • 布鲁斯.塔克曼 和 安杰尔.塞拉特，《固定收益证券》，第三 版，机械工业出版社。 • 郑振龙和陈蓉，《金融工程》，高等教育出版社。
• 例如，发债人想保障两类债券的投资人的最低 收益均为5%。 • 则对于逆向浮动一方的购买者，其利息收益为 5%+max{9.4% - 指标利率，0}； • 而对于正向浮动的购买者，其利息收益为 5%+max{指标利率 – 4.4%，0}。 • 问题：复合期权后两种债券的价格同此前相比 有何变化，为什么？
理解“固定收益”的含义
• “固定收益”并不意味着真实的 收益是确定的。只有在极少数情 况下，固定收益类产品的收益才 是确定的。 • 同权益类资产不同，固定收益类 产品的收益被明确写入其契约中， 而收益本身并不一定是固定的， 收益权在多数情况下是一“或有 权利”。
固定收益证券-课后习题与答案
固定收益证券-课后习题与答案.第1章固定收益证券概述1．固定收益证券与债券之间是什么关系？解答：债券是固定收益证券的一种，固定收益证券涵盖权益类证券和债券类产品，通俗的讲，只要一种金融产品的未来现金流可预期，我们就可以将其简单的归为固定收益产品。
2．举例说明，当一只附息债券进入最后一个票息周期后，会否演变成一个零息债券？解答：可视为类同于一个零息债券。
3．为什么说一个正常的附息债券可以分拆为若干个零息债券？并给出论证的理由。
解答：在不存在债券违约风险或违约风险可控的前提下，可以将附息债券不同时间点的票面利息视为零息债券。
4．为什么说国债收益率是一国重要的基础利率之一。
解答：一是国债的违约率较低；二是国债产品的流动性在债券类产品中最好；三是国债利率能在一定程度上反映国家货币政策的走向，是衡量一国金融市场资金成本的重要参照。
5．假如面值为100元的债券票面利息的计算公式为：1年期银行定期存款利率某2+50个基点－1年期国债利率，且利率上限为5%，利率下限为4%，利率每年重订一次。
如果以后5年，每年利率重订日的1年期银行存款利率和国债利率如表1.4所示，计算各期债券的票面利息额。
表1.41年期定期存款利率和国债利率重订日第1次第2次第3次第4次第5次1年期银行存款利率（%）1.52.84.15.46.71年期国债利率（%）2.53.04.55.87.0债券的息票利率4%4%4.7%5%5%解答：第1次重订日计算的债券的票面利率为：1.5%某2+0.5%-2.5%=1%，由于该票面利率低于设定的利率下限，所以票面利率按利率下限4%支付。
此时，该债券在1年期末的票面利息额为100某4%=4元第2次重订日计算的债券的票面利率为：2.8%某2+0.5%-3%=3.1%，由于该票面利率低于设定的利率下限，所以票面利率仍按利率下限4%支付。
此时，该债券在2年期末的票面利息额为100某4%=4元第3次重订日计算的债券的票面利率为：4.1%某2+0.5%-4.5%=4.2%，由于该票面利率介于设定的利率下限和利率上限之间，所以票面利率按4.7%支付。
固定收益证券—第一章—固定收益证券概述
美国的市政债券（municipal securities）
• 普通义务债券：地方政府的全部税收收入为担保 • 收入支持债券：地方政府特定投资项目的回报为保 证
中国的地方政府债券演进
14
资本市场工具
• 公司债
企业为筹措资金而发行的债券 公司债务的偿债顺序与信用风险 中期票据：早期的产品与现代结构性产品 中国公司债市场的发展
24
利率远期与利率期货
• 利率互换 • 利率互换的运用 例：2010年9月1日，某企业借入一笔浮动利率贷款， 本金1000万美元，贷款期限为1年，参考利率为3个月期 LIBOR，每三个月利率浮动一次。为规避利率上升的风险， 该企业与银行签订了一笔1年期的利率互换协议，每3个月 交换一次现金流，互换利率为3%。在利率互换中，企业支 付固定利率，收到浮动利率；银行则相反。由于在利率互 换中收到的浮动利息可以直接用于支付贷款利息，可以看 出，加上上述互换交易后，该企业每一期的利息支出实质 上已转变为固定的。
• 资产证券化产品
35
在债务工具中嵌入衍生品
• 含权债券
可赎回（callable bond）与可回收（puttable bond） 可赎回债券的内嵌期权特性
• 可赎回债券的基本原理 • 可赎回债券买方利率期权空头性质的分析
可回售债券的内嵌期权特性
• 可回售债券的基本原理
• 可回售债券买方利率期权空头性质的分析
31
利率期权
• 利率双限的现金流
时间 2005.9. 1 2006.3. 1 2006.9. 1 2007.3. 1 2007.9. 1 6m LIBOR 3.99% 贷款利率成本 6m LIBOR+1% -利率上限回 报 -利率下限回 报 真实利息成 本 --
持续期与凸性固定收益证券北大姚长辉课件
05
CHAPTER
债券投资组合的持续期与凸 性管理
债券投资组合的持续期管理
持续期概述
持续期是指一种衡量债券价格对利率变化敏感性的指标，其基本 原理是债券价格与市场利率存在反方向变动关系。
持续期计算
持续期通常采用麦考利持续期公式进行计算，即[(1+y)^(1/y)-1]/y ，其中y为债券的到期收益率。
利率风险管理的工具与技术
持续期
持续期是衡量固定收益证券价格 对利率变动敏感性的指标，投资 者可以通过调整投资组合的持续
期来管理利率风险。
凸性
凸性是衡量固定收益证券价格与利 率变动关系的指标，凸性可以帮助 投资者在利率波动时降低投资组合 的风险。
金融衍生品
使用金融衍生品可以实现对冲利率 风险的目的，如远期合约、互换合 约等。
固定收益证券的凸性受到多种因 素的影响，如债券的到期时间、 债券的票面利率、债券的赎回条 款、债券的税收待遇等。
票面利率越高，固定收益证券的 凸性越大，因为票面利率越高， 固定收益证券的内在价值越大。
债券的税收待遇也会影响凸性， 例如免税债券的凸性较低，因为 免税债券的内在价值不受市场利 率变动的影响。
持续期的影响因素
固定收益证券的持续期受到多种因素的 影响，包括
流动性：流动性越差的固定收益证券， 持续期越短。
信用风险：信用风险越高，固定收益证 券的持续期越短。
固定收益证券的种类和特性：不同类型 的固定收益证券持续期不同，例如债券 的持续期通常较长。
市场利率水平：市场利率水平越高，固 定收益证券的持续期越短。
持续期与凸性固定收益证券北 大姚长辉课件
目录
CONTENTS
• 固定收益证券基础 • 持续期概念与计算 • 凸性概念与计算 • 利率风险与免疫策略 • 债券投资组合的持续期与凸性管理 • 案例分析与实践操作
固定收益证券课后习题答案
《固定收益证券》课后习题参考答案陈蓉 郑振龙北京大学出版社Copyright © 2011 Chen, Rong & Zheng, Zhenlong第一章固定收益证券概述1.如何理解投资固定收益证券所面临的风险？虽然相比股票、期权等投资品，固定收益证券能够提供相对稳定的现金流回报，但投资固定收益证券同样面临一系列潜在风险，包括利率风险、再投资风险、信用风险、流动性风险、通货膨胀风险等。
（一）利率风险利率风险是固定收益证券最重要的风险之一，久期、凸性等指标都是描述利率变化百分比与固定收益证券价格变化百分比之间关系的，这意味着利率的变化能够对固定收益证券价格带来不确定性，这就是利率风险。
（二）再投资风险对于固定收益证券在存续期所收到的现金流，投资者面临着所收现金流的再投资问题，如果市场利率上升或者下降，投资者的收益必定会面临不确定性，这就是再投资风险。
（三）信用风险投资者面临的信用风险分为两类：一类是发行者丧失偿债能力导致的无法按期还本付息和发行者信用等级下降导致的固定收益投资品价格下降；另二类是固定收益衍生品交易对手不履约带来的风险。
（四）流动性风险固定收益证券面临着变现能力强弱的问题，即变现能力强，即投资品的流动性强；变现能力弱，即投资品的流动性弱。
（五）通货膨胀风险固定收益证券的收益率往往是指的名义收益率，所以在固定收益证券的存续期产生的现金流还面临着同期相对购买力变化的不确定性，即通货膨胀风险。
2.“国债是无风险债券。
”这种说法对吗？请以具体案例说明你的观点。
这句话是指国债没有信用风险，其基本含义是说国债到期能保证偿付。
但这并不意味着国债没有市场风险和流动性风险；同时，有时国债也可能有信用风险，例如欧债危机下的希腊国债。
3.如何理解回购交易的融资功能？为什么说回购交易为市场提供了卖空债券的手段？回购就是按约定价格卖出某一证券的同时，约定在未来特定时刻按约定价格将该证券买回。
固定收益证券姚长辉第一章课后题答案
固定收益证券姚长辉第一章课后题答案固定收益证券第一章作业 1 解:3年复利:p,1000/1，10%,751.31，，6半年复利:p,1000/(1，5%),746.2212季复利:p,1000/(1，2.5%),743.6536月复利:p,1000/(1，10%/12),741.741095天复利:p,1000/(1，10%/365),740.853n0.3 连续复利:p,1000/(1，10%/n),1000/e,740.822解:8年复利:1000(1，r),2000,r,0.090516半年复利:1000(1，r/2),2000,r,0.088532季复利:(1，r/4),2,r,0.087696月利率:(1，r/12),2,r,0.08702920天利率:(1，r/365),2,r,0.08678n连续利率:(1，r/n),2,r,0.08663解:复利4%,年计息:r1，4%,e,r,ln1.04,0.0392复利，年计息:20%r1，20%,e,r,ln1.2,0.1823复利20%，季计息:4r4(1，20%/4),e,r,ln1.05,0.1952 复利20%，月计息:12r12(1，20%/12),e,r,ln(1，20%/12),0.19844解:净价,101，23/32,101.71875应计利息,100，0.09125/2，79/184100(1，0.09125/2) 全价,105x1，，2184全价,净价，应计利息x,0.029911851解得: 故买入收益率为0.029911851 同理卖出收益率为0.0277823275解:答:(1)设逆浮动利率债券的利率公式为X5000*9%=3000*(LIBOR+3%)+2000X解得X=18%-1.5LIBOR逆浮动利率债券的利率确定公式为18%-1.5 month LIBOR(2)因为0<LIBOR<=12%浮动利率债券的利率=1month LIBOR+3%，故顶为15%，底为3%逆浮动利率债券的利率=18%-1.5monthLIBOR，故顶为18%，底为06 解:5000/100*98.25 =4912.5元所以投资者购买该债券需支付的金额 4912.5元 7 解:浮动利率= LIBOR+1.25%=6.5%+1.25%=7.725%半年支付的利率水平=7.725%/2=3.875%。
固定收益证券（一些需要背的知识点）
固定收益证券（一些需要背的知识点）第一篇：固定收益证券(一些需要背的知识点)ϖ固定收益证券♣固定收益证券(fixed-income securities)是一个笼统、宽泛而又不太严格的定义。
一般而言，固定收益证券代表拥有对未来发生的一系列具有确定数额收入流的要求权，是一种要求借款人按预先规定的时间和方式向投资者支付利息和偿还本金的债务合同，与债券等同使用ϖ债券♣债券是发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限还本付息的有价证券。
它反映的是债权债务关系，是广义的债务工具中可以流通或可以交易的部分。
ϖ债券的基本要素♣票面价值：票面金额、计价币种♣票面利率：计息依据♣付息方式：计息依据♣到期期限♣发行价格ϖ债券的特征♣偿还性♣收益性♣安全性♣流动性ϖ债券的风险♣利率风险ϖ价格风险ϖ再投资风险♣违约风险♣提前偿还风险♣通货膨胀风险♣流动性风险♣汇率风险ϖ债券的种类♣按发行主体分为：政府债券、金融债券、公司债券、国际债券。
♣按偿还期限分为：短期债券、中期债券、长期债券、永久债券。
♣按计息的方式分为：附息债券、贴现债券、单利债券、浮动利率债券、累进利率债券等♣按是否记名分为：记名债券和不记名债券。
按有无抵押担保分为：信用债券和担保债券。
按债券形态分为：实物债券、凭证式债券和记账式债券。
ϖ央行票据♣央行票据即中央银行票据，是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。
ϖ商业票据♣是商业信用工具，它是提供商业信用的债权人为保证自己对债务的索取权而掌握的一种书面债权凭证。
商业票据可以作为购买手段和支付手段流通转让。
♣当票据的持有者在票据未到偿还期而又需要资金时，票据持有人就可以背书，然后把它以一定的价格转让给金融机构，获得现款，这种活动称作票据贴现。
ϖ短期融资券♣短期融资券简称融资券，是指企业依照有关规定在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券。
♣发行市场化♣备案制ϖ债券回购♣债券回购是指债券持有人（卖方）在将债券卖给债券购买人（买方）时，买卖双方约定在将来某一日期以约定的价格，由卖方向买方买回相等数量的同品种债券的交易行为。
固定收益证券培训
固定收益证券培训一、引言固定收益证券（Fixed Income Securities）是一种具有固定利率或收益的金融工具，可以为投资者提供稳定可预测的收入。
在金融市场中，固定收益证券被广泛应用于风险管理、投资组合多样化以及资金筹集等方面。
为了帮助投资者深入了解固定收益证券的相关知识和投资策略，我们开展了固定收益证券培训。
二、固定收益证券概述固定收益证券是一种具有固定利率或收益的债权凭证，可以包括国债、企业债、地方政府债券、可转换公司债券、优先股等多种形式。
这些证券以固定的利率或收益向投资者支付利息，且在到期日偿还本金。
由于其收益具有稳定性和可预测性，固定收益证券广受投资者的欢迎。
三、固定收益证券的特点1. 固定利率固定收益证券的特点之一是其具有固定利率或固定收益。
这意味着投资者在购买此类证券时，可以预先确定其未来的收益情况，从而降低了投资的风险。
2. 期限较长相比于股票等其他金融工具，固定收益证券的期限通常较长。
这意味着投资者需要更长的时间来持有这些证券，以获得其固定的利息或收益。
3. 低风险固定收益证券通常被认为是较低风险的投资选择。
由于其具有固定利率和到期日偿还本金的特点，这些证券提供了稳定的收入来源，可以帮助投资者降低风险。
四、固定收益证券的类型1. 国债国债是由政府发行的固定收益证券，以筹集资金用于国家的支出和发展项目。
国债通常具有较高的信用评级，是相对较安全的投资选择。
2. 企业债券企业债券是由公司发行的固定收益证券，用于筹集资金用于企业的运营或扩张。
企业债券的风险因公司的信用状况而异，投资者需要仔细评估公司的偿付能力。
3. 可转换公司债券可转换公司债券是一种混合性质的证券，具有固定的利率和到期日，同时投资者还有权利将其转换为公司的股票。
可转换公司债券既具有固定收益证券的稳定性，又有参与公司股权投资的机会。
4. 地方政府债券地方政府债券是由地方政府或政府机构发行的债券，用于筹集资金用于地方基础设施建设和公共事业发展。
第一章固定收益证券概述
发债者是债务人，例如国家、地方政府、公司或 金融机构，偿付的利息可以在税前作为费用扣除，降 低税收负担。
债券的基本要素
债券是一种要式凭证，即必须具备法律所规定的必要的 形式和内容。债券包括一下基本要素： 发行人（issuers） 票面价值（Face Value）或本金（Principal） 偿还期限（Term to Maturity）或到期日（Maturity Date） 利息（Interest or Coupon）或息票率（Coupon Rate）
第一章 固定收益证券概述 一、债券的含义、特征与分类 二、中国的债券市场 三、美国的债券市场 四、债券的创新
一、债券的概念、特征与分类 固定收益证券主要分为两类：优先股（股权）；债券（债权）
优先股（Preferred Stock）：终身年金 特性：股权凭证，没有公司的完全投票权；
股息固定，类似于债券，（可浮动股息优先股）； 在期限方面则与普通股相同，为无限期。
债券的偿还期（Term to Maturity）是指从债券发 行之日起至清偿本息之日止的时间，而债券剩余 偿还期是指发行一段时间之后的债券距离到期日 剩余的时间长度。
5、货币单位 The Currency
债券的计价货币可以是不同的货币。一般人们用还款货币来 指称债券所用的货币，如某债券发行时用欧元购买，但还款时 规定用美元，则按还款货币的品种，称其为美元债券。
大部分息票债券都是以面值作为回售权，但零息 债券的回售权一般都低于票面值。我国的可转换债券 中设置的回售价，常常不是按面值回售，大部分高于 面值。而且回售时间越后延、回售价越高，甚至对持 有到期的可转债支付较高的补偿性利息。
回售权的设定有利于债券持有人，当市场利率上 涨后，债券持有人可以通过行使这一权利提前收回资 金，并将其投资到利润更高的资产中。但发行人，可 能通过其它期权，如可转换债券的转股价等，使投资 者的回售权得以限制、甚至落空。
固定收益证券及固定收益证券市场
固定收益证券及固定收益证券市场固定收益证券及固定收益证券市场1固定收益证券概述1.1固定收益证券定义固定收益证券是一大类重要金融工具的总称，是一种要求借款人按预先规定的时间和方式向投资者支付利息和偿还本金的债务合同，主要包括国债、公司债券、资产抵押证券等。
从投资收益的角度来看，投资收益水平与金融产品的现金流密切相关，这主要表现在两个方面，一方面是现金流的流量，另一方面是现金流的频率及可靠程度。
固定收益证券能提供固定数额或根据固定公式计算出的现金流。
例如，公司债券的发行人将承诺每年向债券持有人支付一笔固定数额的利息。
其他所谓的浮动收益债券则承诺以当时的市场利率为基础支付利息。
例如，某一债券可能以高于美国国库券利率三个百分点的利率支付利息。
除非借款人被宣布破产，这类证券的收益支付将按一定数额或一定公式进行支付，因此，固定收益证券的投资收益与债券发行人的财务状况相关程度最低。
但从固定收益证券的实际现金流量来讲，收益的固定性是很弱的，其中一个主要的原因是，大量的固定收益证券的现金流量本身就是不固定的，它们的现金流量和收益率与市场供求状况以及政策机构的利率调控有着非常紧密的关系。
另一个主要的原因也是植根于市场的原因，也就是风险的存在，由于有各种风险，使得固定收益证券最终实现的收益率，有着很大的不确定性，但另一方面，由于固定收益证券都有较为固定的票面利率作为保障，因而在固定收益证券市场上，证券的价格波动远远低于股票等权益类证券市场的波动幅度，在一定程度上也体现了其收益相对固定的显著特征。
1.2固定收益证券基本特征固定收益证券作为一大类金融产品，主要有以下九个基本特征：1)发行人一般来说，固定收益证券的发行人有3大类：中央政府及其机构、地方政府和公司。
在这三大类发行主体中，又进一步细分为国内和国外两部分。
2)到期日和到期条款到期日是指固定收益证券所代表的债务合约中止的时间，截止到到期日，借款人应该已经按时偿还了合约规定的全部利息和本金。
《固定收益证券分析》课程教学大纲.pdf
《固定收益证券分析》课程教学大纲课程编号：120131课程名称：固定收益证券分析英文名称：Fixed Income Analysis for Securities 总 学 时：32 学 分：2 课程类型:专业任选课 先修修课程：宏观经济学、微观经济学、金融学、投资学、金融市场学、财务管理、证券投资学适用范围: 金融学本科一、课程性质、地位和作用《固定收益证券分析》是金融学专业的专业任选课。
本课程对固定收益证券基本问题的研究，探讨了固定收益证券在现代经济中的作用，通过考察固定收益证券的到期收益率与总收益，分析了固定收益证券的收益与风险以及固定收益证券的投资策略。
通过该课程的教学，培养学生对固定收益证券的收益与风险进行分析的能力，并应用与固定收益证券的投资中。
为金融学专业学生的投资基础知识和技能水平构筑一个更加完整的体系，也为后续课程的学习打下一个坚实的基础。
二、课程教学目的和要求本课程要求学生了解固定收益证券在经济中的重要作用，掌握固定收益证券的基本概念、固定收益证券市场的组织与运作、固定收益证券的收益率曲线分析、投资组合管理技术。
通过这些内容的学习，使学生能够正确分析固定收益证券的收益与风险，并应用于固定收益证券的投资决策实践中。
三、课程内容及要求（一）固定收益证券概论 1.固定收益证券的重要地位2.固定收益证券的特征3.固定收益证券的风险4.计息与计价5.国外固定收益证券种类6.中国证券市场中的债券种类与创新要求学生了解固定收益证券的重要地位；熟悉固定收益证券的种类和我国证券市场中固定收益证券的种类与创新；掌握固定收益证券的特征与风险。
(二) 债券市场和债券交易 1.固定收益证券市场的定义和分类 2.债券的发行市场3.债券的流通市场和价格形成方式4.债券的结算和交易方式湖南省高校数字教学资源中心202.197.127.1405. 债券评级要求学生了解债券市场的定义和分类，熟悉债券的发行市场、债券的流通市场和价格的形成方式；掌握债券的结算和交易方式以及债券的评级。
《固定收益证券》课件
03 固定收益证券的交易与投 资策略
交易流程
交易平台选择
选择合适的交易平台，如证券 交易所、电子交易平台等，以 便进行固定收益证券的买卖操
作。
市场行情了解
及时关注市场行情，包括利率 水平、债券价格走势等，以便 做出正确的投资决策。
交易指令下达
根据个人投资策略，选择买入 或卖出固定收益证券，并下达 相应的交易指令。
03
固定收益证券的评 级方式创新
例如，出现了更多元化的评级机 构和评级方法，为投资者提供了 更全面的信息参考。
区块链技术在固定收益证券的应用
区块链技术可以提高固定收益证 券交易的透明度和安全性，降低
交易风险。
区块链技术可以简化固定收益证 券的发行和交易流程，提高效率
。
区块链技术可以加强固定收益证 券市场的监管和规范，促进市场
详细描述
固定收益证券是金融市场中的重要组成部分，其最显著的特点是在一定期限内，证券的购买者可以获 得固定的收益，这个收益通常是事先确定的。这种证券通常由政府、企业或金融机构发行，其风险相 对较低，收益相对稳定，因此受到广大投资者的欢迎。
固定收益证券的种类
总结词
固定收益证券主要包括国债、公司债券、金融债券等，每种证券都有其独特的特点和风 险。
行权方式
分为欧式期权和美式期权，其中美式 期权可以在到期日之前任何时间行使 。
利率期权的种类
包括看涨期权和看跌期权。
利率互换
利率互换
是指两个或多个当事人按照商定的条件，在 一定时间内交换一系列现金流的合约。
互换类型
包括固定利率与浮动利率之间的互换、不同 种类的浮动利率之间的互换等。
交易场所
主要在场外市场进行交易。
固定收益证券课程设计
固定收益证券课程设计一、课程目标知识目标：1. 理解固定收益证券的基本概念、分类及特点；2. 掌握固定收益证券的估值、定价及风险分析方法；3. 了解固定收益证券市场的运行机制及主要参与主体。
技能目标：1. 能够运用固定收益证券的基本分析和技术分析方法，进行投资决策；2. 培养学生搜集、整理和分析固定收益证券相关数据的能力；3. 提高学生解决固定收益证券投资实践中问题的能力。
情感态度价值观目标：1. 培养学生对固定收益证券投资的兴趣和热情；2. 培养学生严谨、客观、理性的投资态度，遵循市场规律，遵循价值投资原则；3. 增强学生的风险意识，培养学生具有良好的投资风险控制能力。
课程性质：本课程为金融学相关专业的选修课程，旨在帮助学生掌握固定收益证券的基本理论、分析方法及投资技巧。
学生特点：学生具备一定的金融市场基础知识，对固定收益证券有一定了解，但对具体投资分析和操作尚不熟练。
教学要求：结合实际案例，注重理论联系实际，提高学生的实际操作能力；采用启发式教学，引导学生主动探究，培养其独立思考和解决问题的能力；注重培养学生的风险意识和投资道德。
通过本课程的学习，使学生在知识、技能和情感态度价值观方面取得具体的学习成果。
二、教学内容1. 固定收益证券概述- 证券市场结构与固定收益证券的分类- 固定收益证券的特点及与其他金融工具的区别2. 固定收益证券的估值与定价- 利率期限结构及其应用- 债券估值方法及影响因素- 债券定价模型及其应用3. 固定收益证券的风险与收益分析- 信用风险、利率风险及流动性风险- 收益率、久期及凸度- 风险收益权衡及风险管理4. 固定收益证券投资策略- 主动投资与被动投资策略- 不同市场环境下的投资策略分析- 投资组合构建与优化5. 固定收益证券市场实践- 债券发行与交易流程- 债券市场指数及债券基金- 固定收益证券投资案例分析教学内容安排与进度：第1周：固定收益证券概述第2-3周：固定收益证券的估值与定价第4-5周：固定收益证券的风险与收益分析第6-7周：固定收益证券投资策略第8周：固定收益证券市场实践本教学内容根据课程目标，遵循科学性和系统性原则，结合教材相关章节，确保学生在掌握基本理论的基础上，能够深入了解固定收益证券的投资实践。
固定收益证券Syllabus(固定收益证券-北大, 姚长辉)
课程要求
• 参考书： – 1、Bruce Tuckman, Fixed income securities: tools for today’s markets, John Wiley & Sons, Inc. 1995. 本书中文版已经由黄嘉 斌翻译，由宇航出版社/科文（香港）出版有限公司出版。 – 2、Frank J. Fabozzi, The handbook of fixed income securities, Irwin Professional Publishing, 5th edition, 1997 – 3、Suresh Sundaresan, Fixed income markets and their derivatives ,( 固定收益证券市场及其衍生产品)southwestern college Publishing, 2th edition, 2002. 北京大学出版社影印。 – 4、Fixed Income Analysis for the Chartered Financial Analyst Program, by Frank Fabozzi
第八章 住房贷款支撑证券（MBSs）
• • • • • 第一节 概述 第二节 转手证券 第三节 CMOs 第四节 MBS的定价 第五节 提前偿还模型
课程要求
• 参考资料：本课程有相当多的资料供大家阅读 • 作业：本课程将布置较多作业，要求在下一次上课前 交，教师对作业进行较为详尽的解释或者将答案以某 种方式进行公布 • 案例： 由于固定收益证券主要阐述基本原理和分析方 法，有分析例题 • 教学方式：以教师讲授为主。欢迎学员在课堂上随时 发问，有些问题要求大家共同讨论
固定收益证券
• 授课对象： 金融学硕士、MBA金融方向 开课学期：03-04学年第一学期 • 课程性质：选修 讲授教师：姚长辉教授 联系方式：
固定收益证券
住房抵押贷款证券化
14
金融衍生品在危机中的作用
商业银行
两房
投资银行
MBS
住房抵押贷 款支持证券
CDO/CDS
债务抵押债 券/信用违约 互换
15
MBS(Mortgage Backed Securities)住房抵押贷款支持 证券
24
2、债券价格
由面值、票面利率、偿还期限、贴现率等多种 因素决定。
平价债券：债券价格＝债券面值 溢价债券：债券价格>债券面值 折价债券：债券价格<债券面值
5
课程安排与考核
理论+计算 平时成绩（30％）、期末成绩（70％）
6
0 引言
7
0.1 现代金融与传统金融
传统金融以银行为核心，以金融机构的运作为主线 现代金融以金融工具的定价与创新为核心，以风险
控制为主线 现代金融中的三大类工具：权益证券、固定收益证
券、衍生证券 基于权益证券的衍生证券：股票期货、股票期权、
20
固定收益证券(fixed-income securities) 是指现 金流相对稳定的证券。持有固定收益证券代表 拥有对未来确定时间发生的一系列具有确定数 额收入流的要求权。
1. 债务工具:债券、银行贷款、商业票据、银 行承兑汇票等。
2. 优先股（preferred stock）：体现对企业的 所有权，股息收益是固定的。在期限方面则与 普通股相同，为无限期。所以，对持有人来讲， 优先股实际上相当于终身年金。
1. 债券的发行人是债务人：一定期限内 使用资金的权利
2. 债券的投资者是债权人：到期收回本 金、利息的权利
第一章固定收益证券
固定收益证券 张雪莹著 清华大学
出版社
12
固定收益证券概述
我国企业债务工具的主要种类
中小企业私募债 公司债
企业债
中期票据
创业板私募债
监管机构 审核方式 发行人条件
交易所 备案制
符合工信部《中 小企业划型标准 规定》中小微、 非上市企业（上 交所规定不包括 金融地产企业）
证监会 核准制 上市公司
在60年代，美国的一些住房专业银行及储蓄机构利用其贷出的住房抵押 贷款，发行所谓的抵押贷款支持证券（Mortgage Backed Securities， MBS），其过程是把贷出的住房抵押贷款中符合一定条件的贷款集中起 来，形成一个抵押贷款的集合体（pool），进而利用贷款集合体定期发 生的本金及利息的现金流入来发行证券（主要以债券形式），并且由政 府机构或政府背景的金融机构对该证券进行担保。因此，美国的MBS实 际上是一种具有浓厚的公共金融政策色彩的证券化商品，在美国债券市 场中占有重要地位。
建的“政府赞助企业”，可以享受特殊的权利，包括它们可以免交各种
联邦及州政府的税收。固它定们收益发证行券的张债雪券莹著也清具华有大较学高的信用等级。
出版社
8
固定收益证券概述
我国的中央银行票据也可看作是一种特殊的政府机构债券，它是中央银 行为调节货币供应量和短期利率，而向商业银行等机构发行的短期债务 凭证,其实质是中央银行债券。之所以叫“中央银行票据”，是为了突出 其短期性特点。从已发行的央行票据来看，期限主要有3个月、6个月、 12个月及3年。其中，3个月和12个月期限的央票所占比例最大。
固定收益证券
山东财经大学金融学院 张雪莹
固定收益证券 张雪莹著 清华大学
出版社
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
浮动利率
• 利息率 =参考利率 + 贴水 • 参考利率
– 1- month LIBOR，3-month LIBOR，1-year 国债到期收益率，等等.
• 杠杆化的浮动利率债券
– 利息率 = b×参考利率 + 贴水
•
浮动利率债券与逆浮动利率债券
• 为什么会有浮动利率与逆浮动利率?
– 匹配于浮动利率的负债 – 调整组合的持续期
• 信用债券（Debentures） • MBS
•
市政债券
• 免税 • 税收支撑债券 • 收益性债券 • 特殊债券结构 • Municipal strip
•
税收支撑债券
• 一般义务债
– unlimited – limited – double-barreled in security
• 拨款支持性债券
•
偿还期
• 短期 • 中期 • 长期 • 可延期 • 永久性债券（consols） • 偿还期的重要性
– 与利息支付相关 – 到期收益率 – 价格变化
•
面值
• 平价交易
– coupon rate = yield
• 折价交易
– coupon < yield
• 溢价交易
– coupon > yield
•
付息日的全价与净价
• P = 全价=净价
•
非付息日的全价与净价
–如果交割பைடு நூலகம்不是付息日，那么卖方得不到利 息，因此必须调整价格
–Treasury Notes and Treasury Bonds 执行 实际/实际的规则
–公司债券、市政债券执行30/360的规则 –Treasury bills 执行 实际/360的规则
• Ratchet bonds – 在参考利率之上加上一个固定贴水，但只向下调整。一旦向 下调整，就不能往上调整
• Stepped spread floater – 在整个期间，按照一定间隔期改变贴水
•
浮动利率债券与逆浮动利率债券
• Reset margin floater
–发行者可以重新确定贴水，以使债券的交易 价格等于事先规定的水平（通常是面值）
– 道义上的
• 公共信用提升项目来支持的债务
– 法律上有约束力
•
特殊债券结构
• 被保险的债券 • prerefunded bond
– a cash flow from escrow fund matches the oblogation
•
公司债券
• 影响公司级别的因素 • 公司债券 • 中期票据 • 商业票据
•
国债的招标
• 周期
– 每周 3-month and 6-month bill的招标 – 每个第四周1year bill 的招标 – 每月 2-year note and 5-year note 招标 – 每季度招标 10year note
• 招标结果的确定
– 竞争性招标 – 从低 yield到高yield，直到 the stop yield – 1998后的单价竞价
•
全价与净价
• 净价=全价 - 应计利息 • =105.506-0.563=104.943
•
票面利率
• 6s of 12/1/2010, 意思是债券票面利率6%, 到期日为 12/1/2010
• 利息支付的频率
– 半年一次 – 一年一次 – 一月一次
•
票面利率
• 零息债券
– zero – accrual
• 半年复利 • 年复利 • 单利
• strips
•
票面利率
• Step-up note
– 票面利率经过一段时间后增加. 比如前2年 5% ,后3年 6%.
– 单一 step-up note – 多级 step-up note
• 延期支付利息的债券
– 在延期支付利息的时间里,没有利息支付.在 一个事先规定的时间点一次性支付,以后定期 支付.
• Government sponsored enterprises – Federal National Mortgage Association(Fannie Mae) – Federal Home Loan Bank Corporation(Freddie Mac) – Student Loan Marketing Association(Sallie Mae) – Federal Home Loan Bank System – Federal Farm Credit Bank System
• 1/29/1997 • 票面利率是真实利率，通货膨胀率是 CPI-U • 调整
– 票面利率 3.5%, CPI-U 3%, 面值 10000 – 半年后，本金 10000(1+1.5%)=10150,利息
10150(1+1.75%)=177.625. – 一年后? – 税收调整？ – 通货紧缩 ?
• 为什么不发行公司债券
– 信用因素
• SPV
•
• 降低信用风险 • 降低价格风险 • 降低再投资风险 • 降低流动性风险 • 降低通货膨胀风险 • 同时降低多种风险
•
第四节 债券种类与工具
• 美国财政债券 • 联邦机构债券 • 市政债券 • 公司债券 • 资产支撑证券 • 国际债券
•
美国财政债券
• Treasury bills – 3-month, 6-month, 1-year
• Non-interest rate indexes
–原油、股价指数、债券价格指数等
•
内含期权(给予发行者)
• 回购条款 – 推延了的回购权 – 回购全部或者一部分 – 第一回购日与第一平价回购日 – noncallable and nonrefundale
• 提前偿还 • 偿债基金条款
– 为什么有偿债基金（保护债权人） – 为什么有偿债基金条款（保护债务人） – 加速偿债基金条款（双倍选择权）
•
二级市场
• 柜台交易市场 • 从New York、London、Tokyo几乎24小
时交易 • 第二个交易日交割 • on-the-run 债券 • off-the-run 债券
•
联邦机构债券
• Federally related institutions – Government National Mortgage Association(Ginnie Mae)
•
浮动利率债券与逆浮动利率债券
• Dual-indexed floater – 例如，到期为10年的国债的收益率-3 月LIBOR + 1.5%
• Range notes – 参考利率有上下限。在利率确定日，只要参考利率在这一上 下限内，浮动利率就等于参考利率.如果参考利率超出了上下 限，浮动利率就是0%.
•
影响公司级别的因素
• Character • capacity • collateral • covenants
•
公司在债券
• 信用债券 • 有保证债券 • 信用提升
– 第三者担保 – 信用证
• 违约率
– 发行者违约率 – 违约金额比率 – 回收比率
•
中期票据
• 偿还期
– 9 个月至30年，甚至更长
•
回购与提前偿还风险
• 现金流量不确定 • 市场利率低于票面利率时发行者更倾向
于回购，此时投资者承受再投资风险 • 价格上升的潜力被降低
•
流动性风险
• 流动性溢价 • 流动性指标——bid -ask spread • 市场bid-ask spread
• 最高 bid 价格是 92 2/32,最低 ask 价格是 92 3/32, 市场
• Treasury notes and bonds – 2 years, 5 years, 10 years, 30 years(stop!) – 目前发行的都是不可回购的 – 目前可回购的债券在到期前5年是可以回购的，回 购价是面值
• Treasury strips
•
Treasury inflation protection securities-TIPS
• 浮动利率的顶
•
内含期权(给予投资者)
• 转化权利
–可转换债券 –可交换债券
• Put option • 浮动利率的底
•
第三节 债券投资风险
• 信用风险 • 利率风险 • 流动性风险 • 购买力风险 • 利率波动率的风险 • 事件风险
•
信用风险
• 违约风险 • 信用贴水风险 • 级别降低的风险
•
逆浮动利率债券的价格风险
• 价格风险高
–浮动利率债券与逆浮动利率债券的某种组合 相当于固定利率债券，而浮动利率债券的价 格风险低，因此逆浮动利率债券价格风险高
–价格风险高来自于两个方面 • 面值 • 再投资
•
再投资风险
• 票面利率 • 分期偿还 • 回购
•
到期收益率曲线的风险
• 到期收益率曲线 • 平行移动 • 不平行移动
•
非付息日的全价与净价
–P = 全价 –n1为交割日至下下一个付息日的天数 –n2 为上一个付息日至下一个付息日的天数 –为什么 从t=0开始？
•
全价与净价
• 全价的特点
–简单，全价是买方支付的总价! –但是，全价dirty! 即使票面利率等于到期收益率
，在非付息日全价也不等于债券面值
• 合理的价格应该反映
• 在 SEC注册 • flexibility for issuing securities on
continuous basis
•
商业票据
• 270 天或以下 • 二级市场很小 • 直接发行（direct paper)