华胜天成研究报告

3G时代：华胜天成投资价值分析(2012-06-15 09:18:01)转载▼标签：海海人生杂谈分类：闽发论坛旧文
【原创:海海人生2005-01-23 12:05阳光海岸浏览/回复：25093/82】
一、中国通信行业的前景。

通信行业大类分为通信服务业和通信制造业，中国电信、联通、移动、网通是通信服务业的主要运营商；华为、中兴、大唐是国内主要通信制造企业。

近20年，中国通信行业得益国内巨大的规模市场需求和国家信息产业政策的正确引导，取得了飞速发展，无论是服务业的移动、电信等运营商还是制造业的华为、中兴都已具备相当规模，通信产业也是中国在全球市场上，能在成本和技术两个领域领先世界、并成功走向世界的少数行业。

目前，我国固定电话和移动电话的用户总数均在3亿左右，国内人口覆盖率是25%，与欧美和日本100%的使用率相比，还有很大的增长潜力。

根据国内人口城镇化和农村地区收入水平逐步增长的趋势预测，到2010 年，国内固定电话用户将增长50%，移动电话用户将增长100%，国内巨大的市场潜力将继续带动通信行业快速发展。

同时，中国通信制造业羽翼已丰，目前正大步走向全球市场，华为、中兴01年以后的海外市场销售年年超过100%，在欧美等传统通信制造高地也取得了巨大的成功，未来的前景不可限量。

05年，中国将发放第三代移动通信（3G）牌照，预计的发照数在3--4家。

3G的实施无论对运营商还是制造商都是巨大机会，运营商可以通过3G推进消费升级获得更多的增值服务收入；3G从建立到成熟3-5年的时期也会给制造商带来万亿人民币的市场机会，每年新增的市场销售达2000--3000 亿，04年国内通信行业的投资额在2000亿附近，也就是说通信制造业05年以后的国内总体市场规模会成倍增长，能够抓住机会的个别企业爆炸性成长也完全有可能性。

二、国内通信行业发展成因分析
“温故而知新”，要看清国内通信行业的发展前景，就要分析是什么因素国内通信行业能取得如此大的成就？
从国内通信行业特别是通信制造业业的发展历史看，华为等企业一开始主要从事电信设备的进出口代理，在与通信运营商建立良好的人脉关系后从低端设备开始逐步涉足通信制造业，并逐渐做大做强，一直到今天成为具有世界竞争力的企业。

中国电视、音响、手机等电子消费品行业由于个人消费者对价格的敏感性非常强，产品降价就成为促销的主要手段，其制造商的毛利率就越来越低、营业费用率也偏高，对其后续产品研发和技术提高非常不利。

通信设备制造业的服务对象是电信运营企业，他们与个人消费者不同，价格敏感性不高，更加注重产品的技术先进程度和稳定的服务，正是这一特点，国内的通信制造业可以获得较高的毛利率以保证持续的科研投入和产品质量的稳步提高，为成为世界技术领先者不断积累，并由“量变到质”，成为能与欧美竞争的世界性产业。

同时，国内的通信制造企业能为运营商带来更多的服务便利也是重要因素。

国际通信制造业刚开始固然技术先进，却容易忽略国内电信业的个性，由于企业“总部”较远，售后服务的反馈时间偏长。

华为、中兴等国内通信制造企业把“售后服务”作为销售策略的重点，为几家大型通信运营商提供24小时的全程服务，形成了良好的企业和产品形象，也为后续市场开发奠定了基础。

从国内通信服务业的发展趋势来看，“少数几家”运营商保持相对垄断应该是国家通信
产业的主导方向。

销售对象的相对稳定，对已经和电信、网通、移动、联通建立起良好合作关系的国内通信制造业非常有利，国内通信制业持续性的技术进步和发展可以预期。

三、华胜天成的经营状况分析
华胜天成的主业属于通信细分行业---信息技术运用服务行业，主要是为运营商和制造商提供技术解决方案和相关的基础网络系统集成，服务对象既涉及通信运营商又涉及通信制造商。

华胜天成目前的服务客户包括移动、联通、华为、朗信、摩托罗拉、亿阳信通等实力企业，客户覆盖面广、竞争力较强。

他在主业计算机及通信平台集成具有几个方面竞争优势。

1、客户资源优势。

华胜天成已经形成一批稳定的客户群，由于IT集成行业服务的连续性强，存在较高客户资源壁垒，一般容易形成长期稳定的合作关系。

从华胜天成的客户群来看，既有大型通信运营商中国移动和中国联通信，也包括主要的通信制造商业摩托、朗信、华为，广泛优质的客户资源在3G巨大的市场中会给他带来分享运营和制造业两个方面的市场机会。

优质客户的不断积累不但可以给华胜带来系统集成方面的收入，还能形成持续增长的服务收入，从04年的华胜天成的财务报表可以看出，华胜天成的服务性收入近几年一直保持60%以上的增幅，04年将达7000万，这项收入的毛利率高达70%，如果持续发展，华胜天成可以成为稳定的通信技术服务商，对业绩的高速成长形成稳定保障。

2、技术领先优势。

信息技术运用服务领域的技术壁垒较高，一般需要较长时间和经验积累和持续的研发。

华胜天成前身电子部六所是国内最有实力的技术集成研究机构，它形成的技术积累和开发能力在国内很有竞争力，该公司的技术人才团队也是国内行业实力最强的。

类似于华为以强大的技术开发力量为其在国际市场打开了大门，华胜天成的技术实力同样赢得了最具实力的通信运营商和制造商的认可，华为、摩托、朗信这类国际性企业的选择足以证明这一点，华胜天成已经具有国内领先甚至世界竞争力的计算机和通信集成技术和服务商，03年刚成立的香港子公司在04年前9个月就为其带来2000多万的销售收入。

华胜天成在计算机和通信集成细分行业所占份额看，2001年是6.71%；02年是7.18%；03年是7.33%，市场份额逐步上升。

04年该公司介入邮政领域，于中国邮政签定大额合同，同时收购北方交大思源公司，进入铁道系统，该公司凭借技术进一步拓宽产业领域，市场份额会进一步增长，经营前景和业绩看好。

3、所处行业将迎来巨大的发展机遇。

计算机及通信集成行业主要针对通信运营商和制造企业提供完善的技术解决方案和基础网络建设，02年和03年由于国内通信行业的固定资产投资萎缩，市场规模连续两年下降，对相关的通信集成行业也非常不利，华胜天成在这两年成长性也放缓，由01年前50%以上的增长速度降到10%-20%。

04年，通信行业的固定资产投资增长开始恢复，1-9月投资规模比上年增长12%，华胜天成也抓住机遇加速发展，1--9月主营业务收入增长30%，在一次性计提广东天图科技公司应收帐款的坏帐准备金1122万后净利润仍然增长12%，如果剔除这一非持续性因素净利润增长率不低于30%。

05年，随着中国3G 建设大规模推开，无论是运营商还是制造商都要进行大规模的投资，新增上万亿的市场需求对于华胜天成来说是巨大的发展机遇，通信行业固定资产投资规模会成倍增长，加上国内通信制造业在海外市场的快速成长，前几年逆境中仍然健康成长华
胜天成的营业收入增长水平不会低于这一水平，净利润也会快速成长。

四、华胜天成的投资机会。

华胜天成的总股份是9400万，流通股2400万，1--9月每股收益0.61元，目前的股价是17.39元。

按华胜天成03年的季节性经营状况分析，该公司第四季度的经营收入比第三季度要少，04年全年的每股收益大概在0.73--0.78元，市盈率在22倍；但是该公司近期发布公告称天图科技公司应收帐款的可收回性在加大，如果04年确认并冲回减值准备金，正常经营情况下的全年业绩应该在0.85--0.92元，市盈率为19倍。

从中兴通信在香港的上市情况看，国际市场对有竞争力的国内通信制造业相当认可，中兴通信A股和H股的定价相当，04年动态市盈率在25倍左右，所以华胜天成目前的定价没有高估。

如果考虑华胜天成规模和成长的潜力更大，该公司的市盈率的合理定位可以在25--30倍附近，股价定位应该到25元以上，05年---06年的潜力更大。

另外，目前的股市走出较大行情的可能因素是全流通补偿，华胜天成作为绩优成长性科技股，合理市盈率和市净率定位都会较高，流通盘在总股本所占比例又偏小，实行“补偿全流通”对该股非常有利，简单测算一下，如果对流通10送5，该公司的总股本仍然只有1.08亿，而股价降到11元，市盈率不到12倍。