金融工程期权交易策略

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4、标的资产空头与看跌期空头组合的 盈刚好相反
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（二）组合盈亏图的特点及原因
• 1、组合的盈亏曲线可以直接由构成这个 组合各种资产的盈亏曲线叠加而来.
• 以上的损益图与看涨期权多头，空头； 看跌期权多头、空头具有相同的形状
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• 2、看涨期权与看跌期权的平价关系： p+S=c+D+Xe-r(T-t)
• 等式表明：看跌期权的多头加上股票的多头等 于看涨期权加上金额为D+Xe-r(T-t) 的现金。
• ①图C的损益图类似于看涨期权多头损益图的 原因。
• ②图D头寸与图C头寸正好相反，因此其损益 状况类似于看涨期权空头的损益状况。
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• S－c=D+Xe-r(T-t) －p
• 表明一个股票的多头加上一个看涨期权的空头 等同于一个看跌期权的空头加上金额为D+Xer(T-t) 的现金。
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2）盈亏状况
• 购入执行价格为X2的看涨期权，出售执 行价格为X1的看涨期权（X1<X2），到期 日都是T，此时标的资产价格为ST。
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熊市差价期权的损益（看涨期权）
股票价格范 围
ST≥X2
看涨期权多头 损益
ST－X2
看涨期权空头 损益
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1、利用看涨期权构造的熊市差价期权
• 1）概念：由一份看涨期权多头和一份相同期 限、协议价格较低的看涨期权空头组成。（买 高卖低）
• 由于执行价格较低的看涨期权的价格较高。所 以这里出售的看涨期权的价格高于购买的看涨 期权期权的价格。
• 因此利用看涨期权构造的熊市差价期权可以获 得一个初始的现金流入。（忽略保证金的要求 ）
• 从类型1到类型2，从类型2 到类型3，牛市差 价期权策略趋于保守。
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2、利用看跌期权组成的牛市差价期权
• 1）概念：一份看跌期多头与一份同一期 限有较高协议的看跌期权空头也是牛市 差价组合.（买低卖高）
• 2）盈亏状况： • 购入执行价格为X1的看跌期权，出售执
行价格为X2的看涨期权（X1<X2），到期 日都是T，此时标的资产价格为ST。
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盈利
0
X1
X2
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ST
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牛市差价期权的损益（看跌期权）
股票价格范 围
看跌期权多头损 看跌期权空头损
益
益
总损益
ST≥X2
0
0
0
X1＜ST＜X2
0
X2－ST
X2－ST
ST≤X1
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X1－ST
X2－ST
X2－X1
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3）两种牛市差价组合的比较
X1－பைடு நூலகம்T
总损益 －（X2－X1）
X1＜ST＜X2
0
X1－ST
－（ST－X1）
ST≤X1
0
0
0
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例：如投资者以$1购买了执行价格为$35的 看涨期权并以$3的价格出售了执行价格为 $30的看涨期权。其损益状况如下：（初始
现金流入：$3－$1=$2）
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2、利用看跌期权构造的熊市差价期权
• 1）概念：由一份看跌期权多头和一份相 同期限、协议价格较低的看跌期空头组 成。（买高卖低）
• 2）盈亏状况 • 购入执行价格为X2的看跌期权，出售执
行价格为X1的看跌期权（X1<X2），到期 日都是T，此时标的资产价格为ST。
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熊市差价期权的损益（看跌期权）
• 相同点：牛市差价期权策略限制了投资 者当股价上升时的潜在收益，同时该策 略也限制了投资者当股价下降时的损失 。
• 不同点：看涨期权的牛市差价期初现金 流为负,看跌期权差组合为正,但前者的最 终收益可能大于后者.
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(二)熊市差价组合
• 熊市差价（Bear Spreads）组合 • 投资者预期股票价格下降。 • 其组合刚好跟牛市差价组合相反. • 区别在于期权执行价格的高低配合上。
股票价格范 看跌期权多头
围
损益
看跌期权空头 损益
ST≥X2
0
0
X1＜ST＜X2
X2－ST
0
ST≤X1
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X2－ST
ST －X1
总损益
0 X2－ST X2－X1
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3、看涨期权的熊市差价组合和看跌涨期权 的熊市差价组合的比较：
• 相同点：熊市差价期权策略限制了投资 者当股价上升时的潜在损失，同时该策 略期初也限制了投资者当股价下降时的 收益。
第三章 期权交易策略
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一、标的资产与期权组合
• （一）、盈亏图 • 1、有担保的看涨期权(Covered Call)空
头:是标的资产多头与看涨期权空头的组 合,股票多头“轧平”（cover）或保护投 资者免受股票价格急剧上升带来的巨大 损失。
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(一).牛市差价(Bull Spreads)组合
• 1、由看涨期权形成的牛市差价组合
• 1）概念：是由一份看涨期权多头与一份 同一期限有较高协议价格的看涨期权空 头组成.
• 由于协议价格越高.期权价格越低.因此构 建这个组合需要初始投资.（买低卖高）
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• ③图A的损益图类似于看跌期权空头损益图的 原因。
• ④图B头寸与图A头寸正好相反，因此其损益状 况类似于看跌期权多头的损益状况
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二.差价组合
• 差价(Spreads)组合 • 持相同期限.不同价格的两个或多个同种
期权头寸组合(同是看涨期权,或者同是看 跌期权), • 主要类型 • 牛市差价组合.熊市差价组合.蝶式差价组 合等.
X1＜ST＜X2
ST－X1
0
ST－X1
ST≤X1
0
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0
0
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3）类型
• 牛市差价期权分为三类
• (1)两虚期权组合,指两个协议价格的均比现货 价格高;
• (2)多头实值期权加空头虚值期权组合,指多头 期权的协议价格比现货价格低,而空头期权的协 议价格比现货价格高;
• (3)两实值期权组合,指两个协议价格均比现货 价格低.
2）盈亏状况
• 其结果可用下图表示,从图中可以看出,到 期日现货价升高对组合持有者较有利,故 称牛市组合.
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盈利
0
X1
X2
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ST
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牛市差价期权的损益（看涨期权）
股票价格范 看涨期权多头损 看涨期权空头损 总损益
围
益
益
ST≥X2
ST－X1
X2－ST
X2－X1