近期美国十年期国债收益率波动特征及前景分析
美国国债的收益率曲线发展路径分析
金融现察FINANCIAL REVIEW美国国债的收益率曲线发展路径分析最近的曲线陡峭、利差扩大的主因是中长期利率上升，而短期利率平稳甚至下降:，未来影 响曲线形状的主要因素有：美岡计划增发中长期国债，同时逐步缩减短期国债发行，以及 对馈务结构进行缩短放长的调牿,：文/陆晓明编辑/孙艳芳築围国债利率是全球金融资产定价 的®耍基准:疫情以来，特别是最近的 a苏期间，美丨⑴|彳债利率及其曲线和利 差发生了显著变化。
本报告拟深入探讨 该曲线及利差的变化特征、驱动因素及 所处位a.并分析预测其未来走势、关 键指秘及联储r•预的触发点和作用。
疫情以来美国国愦收益率曲线及利差变 化特征收益率曲线及期限利差的历史特征历史上收益率曲线及反映其斜率的 期限利蒂的周期性特征非常明显，它们 依M商业周期波动，且会逍循金融资产 价格波动的均侦M归一般规律。
但它们 很少稳定停留在均值区间，而通常足从 极端冋归均值后立即向另一极端移动; 也很少在极端停留.而是在触及极端后 立即逆转方向，上下起伏绵绵不绝，U 区时宽度较大例如1〇年/2年利差敁低 可达-2,14%,最高则达2.77%, 10年人3 个月利差最低达-0.7%,最高达4.15%。
自20世纪80年代末以来，虽然整条曲线 趋势性下降，但利差曲线斜率及利差的 这拽特征并米改变（见图1 )。
就曲线上行变陡峭的历史过程看, 美国过去50多年，特别是80年代到2008 年的四次经济周期的共同特征是：陡峭 都站山短期利率下降、长期利率上升形 成。
K背后的原因则是经济衰退前夕曲 线下降利兹收窄丑至倒挂，并且通常邰 伴随经济过热和通胀美联储为了抑制经济过热和通胀推升利率引发经济H退，在衰退之初通常会大幅调降利率，使短期利率降幅领先长期利率，以使收益率曲线再次变陡峭，利差从倒挂转为正常、而当收益率曲线和利差回升jf-超过均值时，商业周期、通胀率及通胀预期则仍处在下降阶段。
美国国债利率展望
近期，美国国债收益率大幅上涨，国际社会开始担心美国通胀和无风险利率不断抬升的问题。
影响美国10年期近期，美国国债收益率（简称美债利率）大幅上涨，国际社会开始担心美国通胀和无风险利率不断抬升的问题。
新冠疫情以来，美国国会通过三个纾困法案，总额高达5万亿美元。
2020年和2021年，美财政赤字与GDP的比率分别为15%和8.9%，2020年末美联储资产负债表规模达到美国GDP的87.9%。
最近，拜登政府正在酝酿总额4万亿美元的基建计划。
那么，美国国债利率会持续上升吗？笔者认为，国债利率还会走高一段时间，但通胀和收益率失控的可能性不大。
一、近期美债利率走势与周期波动规律新冠疫情之后，美国10年期国债利率走低，于2020年8月4日一度触及0.52%的历史新低，随后在疫苗鼓舞下逐步回升到11月的0.9%，并徘徊两个多月。
美国国债利率明显上涨的时间拐点是1月6日民主党赢得乔治亚州联邦参议员补选的两个席位，从而囊括白宫和参众两院多数。
市场预期民主党推行财政扩张，美国10年期国债利率从1月5日的0.955%迅速升到1月6日的1.04%。
1月14日，拜登公布1.9万亿美元纾困计划，远超市场预计的1万亿美元规模。
之后，10年期国债利率逐渐抬升，3月12日拜登签署法案后创出1.64%的疫后新高，3月18日触及1.75%，3月31日触及1.762%，收盘报1.74%。
回顾近十年的美债市场，美债利率呈现周期波动的规律。
2008年次贷危机后，美联储宽松政策下，金融市场资产泡沫风险积累。
2008年9月到2014年9月的六年时间，美联储资产负债表从不足1万亿扩张到4.5万亿美元规模，2021年4月15日达到7.79万亿美元。
鉴于金融周期往往领先于经济周期，宽松货币政策常常引发金融风险的不断积累，直至最后泡沫破灭，如此周而复始。
在最近的周期中，经过2016-2018年9次加息，市场重现长短期利率倒挂。
这一方面引发了人们对美国经温建东 李永宁美国国债利率展望济长期发展前景的担忧，另一方面也加剧了悲观情绪和市场波动。
美国国债收益率曲线变动对市场的影响
首先，在市场温和的情况下，美国国债收益率上升，通常说明美国经济整体发展情况良好，这时市场中的资金会从国债市场流出，流向股票市场或者信贷市场，用于基础产业的发展；反之，当国债收益率下降时，意味着市场资金从其他市场流回到国债市场中，市场的投资机会不多，经济发展处于相对衰退的时期。
例如，有研究指出，美国十年期国债收益率走势与美国经济周期研究所经济领先指标(ECRI)基本一致，这反映了国债收益率在一定程度上可以作为经济领先指标。
其次，由于通货膨胀率反映的是名义收益率与实际收益率之差，因此国债收益率的上升也意味着市场通货膨胀率的扩大，适度的通货膨胀意味着经济的振兴；反之，如果国债收益率下降，则说明市场通货膨胀程度较低，这也说明可能市场出现疲软的情况。
通常，30年期的长期债券是市场衡量通货膨胀情况的重要指标之一。
最后，当市场整体风险较高时，投资者避险意识会上升，这也会使得市场资金流回到国债市场，导致国债收益率下降，因此国债收益率的较为激烈和突然的变化也透露出市场系统性风险的大小程度。
如何影响经济一般来看，美元的走势受利率的影响很大，因此美国国债收益率与美元之间的关系非常密切。
当美国国债收益率上升时，意味着市场对美国经济持乐观态度，这种乐观情绪扩散至股市和汇市，会吸引大量的资本流入，同时本国资本流出减少，导致美元供不应求，这意味着美元走强的可能性较大；相反，当收益率下降时，意味着投资者对美国经济持有悲观的态度，这种悲观情绪也会影响美国经济的发展，造成本国资本大量流出，外国资本流入减少，美元供过于求，这时的美元走弱的概率较大。
典型的例子是20世纪80年代，美国在大量的贸易逆差和财政赤字的情况下，凭借着高利率政策，促使大量资本从日本和西欧流入美国，也使得美元高挺。
这种逻辑同样适用于美元对人民币汇率，即如果美国国债收益率比我国国债收益率高出一定程度，会使得资金从我国向美国流动，卖出人民币同时买入美元，使美元兑人民币汇率上涨；反之亦然。
美国国债利率周期及影响因素分析
美国国债利率周期及影响因素分析美国国债利率是指美国政府发行的国债的利率水平，是市场上衡量资金成本和信用风险的重要指标。
国债利率的周期和影响因素主要受到宏观经济和财政政策的影响，下面将对其进行分析。
一、美国国债利率的周期1. 长周期：长周期是指国债利率在数十年甚至上百年内的周期波动。
长周期的主要影响因素是宏观经济的供需关系和通胀预期。
当经济增长强劲、就业市场紧张时，资金需求会增加，对应的国债利率会上升。
而当经济增长疲软、就业市场疲软时，资金需求下降，国债利率会下降。
此外，通胀预期也是长周期变动的重要因素，如果市场预期通胀加剧，国债利率会上升，反之则会下降。
2. 短周期：短周期是指国债利率在数年内的周期波动。
短周期的主要影响因素是货币政策的变化和金融市场的供需关系。
当央行采取紧缩货币政策，提高利率时，国债利率会上升；而当央行采取宽松货币政策，降低利率时，国债利率会下降。
此外，供需关系也会对短周期变动产生影响。
例如，如果市场上需求旺盛、供应不足，国债利率会上升，反之则会下降。
二、美国国债利率的影响因素1. 经济增长及劳动市场状况：经济增长的强弱和就业市场的紧张程度对国债利率有重要影响。
经济增长强劲且就业市场紧张时，资金需求增加，国债利率上升；反之，经济增长疲软且就业市场疲软时，资金需求减少，国债利率下降。
2. 通货膨胀：通胀预期对国债利率有重要影响。
当市场预期通胀加剧时，投资者会要求更高的利率来抵消通胀对投资回报的影响，国债利率上升；反之，当市场预期通胀放缓时，国债利率下降。
3. 财政政策：财政政策对国债利率的影响主要体现在债务规模和财政赤字上。
当政府增加债务融资规模或财政赤字扩大时，市场上的供应增加，对应的国债利率上升；反之，当政府减少债务融资规模或财政赤字缩小时，国债利率下降。
4. 货币政策：货币政策是央行调控国债利率的重要手段。
当央行采取紧缩货币政策，提高利率时，国债利率上升；反之，当央行采取宽松货币政策，降低利率时，国债利率下降。
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美国10年期国债收益率一、美国10年期国债收益率简介1.1 美国10年期国债是指美国政府发行的10年期限的债券，也称为长期国债。
这种债券是美国政府为了筹集资金而发行的一种债务工具，可以被用于投资和交易。
1.2 收益率是指债券的利息收益率，它是债券的利息与债券价格之间的比率。
而10年期国债收益率则是指购物美国政府10年期国债的投资者可以获得的收益率。
二、美国10年期国债收益率的影响因素2.1 宏观经济因素2.1.1 就业市场状况：当就业市场状况良好时，经济活力增强，投资者对经济前景的看法积极，这通常会导致10年期国债收益率的上升。
2.1.2 通货膨胀率：通常情况下，通货膨胀率上升会推动10年期国债收益率上升，因为投资者要求更高的利率来抵消通货膨胀风险。
2.2 政策因素2.2.1 货币政策：货币政策的调整会直接影响10年期国债收益率。
央行降息会推低10年期国债收益率。
2.2.2 财政政策：政府的财政政策也会对10年期国债收益率产生影响，如增加债务发行可能会推高10年期国债收益率。
2.3 国际因素2.3.1 国际经济形势：全球经济形势不稳定时，投资者对风险的偏好会下降，这可能会导致对低风险资产的需求增加，进而推低10年期国债收益率。
2.3.2 国际政治风险：国际政治风险的增加可能会导致投资者对美国国债的避险需求增加，从而推高10年期国债收益率。
三、美国10年期国债收益率的重要性3.1 经济预期指标3.1.1 10年期国债收益率被认为是反映市场对未来经济发展预期的重要指标。
一般来说，当市场对经济前景乐观时，10年期国债收益率会上升；反之，市场悲观时，10年期国债收益率会下降。
3.2 债券市场风向标3.2.1 10年期国债收益率的走势也常被视为衡量债券市场整体风向的重要指标。
债券市场的波动往往会对其他金融市场产生重大影响，因此10年期国债收益率的走势备受市场关注。
3.3 影响货币政策决策3.3.1 中央银行在制定货币政策时，也会参考10年期国债收益率，以评估长期利率的预期走势，并据此调整政策。
债券发行的美国市场了解美国债券市场的特点与机会
债券发行的美国市场了解美国债券市场的特点与机会债券发行的美国市场：了解美国债券市场的特点与机会在全球金融市场中，美国的债券市场被认为是最大、最具流动性和最活跃的市场之一。
作为世界经济体中的重要组成部分，了解美国债券市场的特点以及其中蕴藏的机会对于投资者和金融从业者来说是至关重要的。
本文将探讨美国债券市场的特点以及投资者可以从中获得的机会。
一、美国债券市场的特点1. 多样性与规模：美国债券市场提供了各种类型的债券，包括国债、企业债、地方政府债、抵押债券等。
这样的多样性为投资者提供了广泛的选择，并且市场规模巨大，提供了充足的流动性。
2. 安全性与信用评级：美国政府债券是全球最安全的债券之一，由于美国经济实力强大，其违约风险非常低。
此外，美国债券和企业债券往往拥有严格的信用评级体系，投资者可以根据评级来衡量债券的信用风险。
3. 利率和期限：美国债券市场的利率是全球金融市场的重要参考标志之一，美联储的利率政策对市场起着引导和影响作用。
此外，美国债券在不同的期限上提供了多样的选择，包括短期、中期和长期债券，满足不同投资者的需求。
4. 市场透明度和效率：美国债券市场非常透明，各类债券的价格和信息都可以公开获取。
这为投资者提供了准确的市场参考，并促使市场更加高效和流动。
5. 税收优惠：在美国，一些债券产品可以享受税收优惠。
例如，部分地方政府债券的利息可以免除联邦所得税，这吸引了很多投资者。
二、美国债券市场的投资机会1. 固定收益投资：美国债券市场提供了稳定的固定收益投资机会。
投资美国债券可以稳定获得利息收益，并且相对于股票等风险资产来说，债券的价格波动相对较小。
2. 资产配置和风险分散：债券是一个重要的资产配置工具，可以帮助投资者实现资产的风险分散。
通过将投资组合中的债券部分与其他资产（如股票和房地产）相结合，投资者可以降低整体风险并实现长期收益。
3. 利率预测和套利机会：对美国债券市场利率走势的准确预测可以为投资者提供套利机会。
美国国债未来的趋势
美国国债未来的趋势
根据当前的经济情况和市场预测，美国国债未来的趋势可能会受到以下几个因素的影响：
1. 利率变动：美联储对利率的决策可能会影响国债收益率。
如果美联储决定加息，国债收益率可能上升；反之，如果决定降息或维持利率不变，国债收益率可能下降。
2. 经济增长：经济增长通常与国债价格走势密切相关。
如果经济增长强劲，投资者可能会更倾向于投资风险较高但回报率更高的资产，从而导致国债需求下降，国债价格走低；相反，如果经济增长乏力，投资者可能会转向较为安全的资产，因此国债需求可能会上升，国债价格走高。
3. 政府债务：美国政府的债务水平和财政状况也可能对国债的走势产生影响。
如果政府财政状况良好，债务水平可控，市场对国债的信心可能增加，导致国债价格上升；然而，如果政府财政状况恶化，债务水平上升，市场可能对国债的前景感到担忧，从而导致国债价格下降。
总体而言，美国国债未来的趋势会受到经济状况、利率政策和政府财政状况等因素的综合影响。
然而，预测国债走势是非常复杂的，受到各种因素的交互作用，未来的情况很难确定。
投资者应该密切关注市场动态和经济发展，以做出明智的
投资决策。
美国国债收益率上行的前景及影响
市场震荡。国债利率是基础性利率，对 金融市场，特别是股票市场具有重要影 响 。经历2 0 2 0 年3月 的 暴 跌 后 ，在超低 利 率 与无限流动性支撑下，美股表现 与实体经济相背离，快速反弹至历史纪 录 高 位 ，泡沫化风险上升。在此背景 下 ，美国长端国债收益率短期内快速攀 升 ，有可能引发美股大幅度调整。一方 面 ，股价折现率上升，会导致股票价值 重估与价格下跌。回顾2013年5月2 0 曰
第 二 ，基础利率抬升将加剧金融
32
至6月2 4 日，美国10年期国债收益率从 1.97%快速攀升至2 . 5 7 % ，标普5 0 0 指数 随之下挫5.6%。考虑到当前美股已处于 历史高位，被动投资、抱团投资现象严 重 ，股价下跌幅度将更大，可能再度面 临踩踏抛售风险。另一方面，长短端利 差走扩，将促使股票板块表现分化，高 成长高估值的科技板块面临更严重的沽 空压力。而美国股市的剧烈调整也将引 发全球风险资产价格的大幅波动。
金融现察 FINANCIAL REVIEW
美国国债收益率上行的前景及影响
当 前 中 国 金 融 市 场 并 未 受 到 美 债 收 益 率 上 涨 的 直 接 冲 击 ，但 中 闽 仍 需 耍 进 一 步 提 升 自 身 金 融 体 系 的 靭 性 ，谨 防 美 债 收 益 率上行的溢出效应 文/赵雪情邹子昂编辑/张美思
美国国债是基础性资产，与财政货 币政策、经济金融形势紧密相关；美国 国债收益率是基础性利率，是美国乃至 全球资产定价之锚。美国长端国债收益 率自2 0 2 0 年年末以来持续抬升，并在 2021年呈加速上涨态势。截至2021年3 月2 2日，10年期美国国债收益率上行至 1. 6 3 % , 较2020年年末提高70个基点， 创 -年 来 最 髙 水 平 （见图1 ) 。同时， 美国国债收益率曲线更加陡峭化，1 0 年 期与2年期国债收益率利差由8 0 个基点 扩 大 至 148个 基 点 ，为2 0 1 5 年年末以来 最高水平。这引发各界广泛关注。以下 笔者将对美债走高的原因、前景与影响 进行分析。
解读：十年美债收益率
解读：十年美债收益率巴菲特曾撰文分析“利率之于投资就好比地心引力之于物体，利率越高，向下牵引的力量也就越大”，美国国债利率从1964年的4%上升到1981年末的15%，利率攀升期间，道琼斯指数1964年12月31日的收盘点位为874.12点，1981年的同一天点位是875点，股市估值虽然不仅仅受利率影响，但利率上升对股市的冲击不可小视。
国债收益率，是指投资于国债债券这一有价证券所得收益占投资总金额每一年的比率。
按一年计算的比率是年收益率。
债券收益率通常是用年收益率“%”来表示。
在市场利率的上升阶段，十年期美债收益率是一个领先指标，会提前走高，从而债券价格不断下跌，直到市场利率停止攀升。
债券的票面收益率是固定的，其票面价格下跌，潜在收益率则会上涨，国债价格的下跌，表示投资者对未来通胀预期走高，当物价上涨时，人们发现货币购买力下降便会抛售债券，转而购买房地产、金银首饰等保值物品，从而引起债券价格的下跌。
发行国债的利率的多少，受当时该国通货膨胀程度的影响以及政府对未来的预期。
美联储购买国债等于向市场上释放了资金，市场上资金多了，获得的成本降低，市场利率自然下降，银行利率也会下调，一般来说，国债的利率是既定的，不会变的，但国债的价格会变，进而引起国债收益的变化。
国债作为一种投资工具，它的收益率与到期年限同样也存在着类似的相互关系。
一般来说，期限越长，收益率越高。
2021年3月18日，美国十年期国债收益率飙升至1.75%，而去年3月仅有1.1%的水平。
十年期美债收益率被广泛认定为“无风险收益率”，被视为全球资产定价之“锚”。
它反映着市场的通胀预期，也影响资产定价，是所有投资者必须关注的一个金融指标。
十年期美债收益率突破1.5%，那么金融市场将大大增加对通胀的担忧，巴菲特曾经发表《通胀如何欺诈股票投资者》一文深刻阐述了通胀如何影响股票投资回报率，并认为股票在通货膨胀环境下像债券一样表现不佳。
从美债的定价因素来看，美国国债收益率反映了美国实际经济增速、通胀补偿以及全球市场的安全资产需求（包括配置需求和避险需求两个方面）。
美国国债疯狂“吸金” 十年期国债收益率盘中创历史新低
美国国债疯狂“吸金” 十年期国债收益率盘中创历史新低十年期美债收益率及美联储国债拍卖平均收益率在8月12日分别跌至历史低点；部分债券市场权威分析人士甚至认为，作为美债市场基准的十年期美债收益率很难在未来半年内回升至2.8%以上。
分析人士表示，标普调降美国主权债务评级造成美债反受追捧，很可能并不仅仅是一个“短暂的意外”。
投资者对于美国经济和欧债危机前景的悲观情绪，已将美债塑造成为全球金融市场上的一大“吸金”主角。
上周五的交易中，十年期美国国债收益率一度跌至2.0346%，这是1962年出现美债收益率统计以来的最低水平。
当日收盘时，十年期美债收益率跌至2.255%；而两年期和30年期美债收益率分别小幅下滑至0.19%和3.73%。
美国媒体指出，美债收益率在当日的交易中整体跌幅有限，很大程度上是针对当日利好经济数据的应激反应，美债市场近来的整体高调走势并未出现实质性扭转。
美国商务部12日公布的报告显示，今年7月经季节调整后的美国商品零售额环比增长0.5%，为近四个月最大上涨，显示出美国消费仍在回暖。
根据全球最大的机构间交易代理商ICAP公司发布的数据，上周美债市场交易量为平均每日4203.2亿美元，较每日3170亿美元的2011年日均规模高出35%。
针对美债市场量价齐升的火热表现，花旗集团利率策略师罗斯表示，美债收益率目前“过低”，这反映了市场对经济环境的悲观看法。
此前在11日，纽约联储总裁达德利在发表纽约联储第二季度辖区经济状况报告时坦言，今年前两个季度的美国经济增长状况较此前预期差距较大，“全美就业市场过去几个月重新恶化，房屋销售也丝毫不见起色”。
鉴于此，罗斯预计，十年期美债收益率中期内累计涨幅将很难超过50基点，也就是将继续维持在2.8%以下的较低水平。
另一位花旗分析师柯林斯甚至认为，对于经济前景的担忧可能会促使投资者继续将资金转移至美债市场，而美联储承诺在2013年之前保持基准利率在0至0.25%的超低水平不变，也会被投资者理解为美国经济中期前景暗淡乃至美联储新一轮量化宽松计划（QE3）的重要信号，“所有这些，都将使十年期美债收益率继续向2%的重要关口挺进”。
2024年美国金融市场会更不稳定吗
2024年美国金融市场会更不稳定吗在当今全球经济格局中，美国金融市场一直扮演着举足轻重的角色。
然而，随着时间的推移，各种因素相互交织，使得对于 2024 年美国金融市场是否会更加不稳定的问题变得越发复杂和引人关注。
首先，宏观经济形势是影响金融市场稳定的重要因素之一。
当前，美国经济面临着诸多挑战。
例如，通货膨胀问题虽然在一定程度上得到了控制，但仍存在不确定性。
如果通货膨胀再度抬头，美联储可能会采取更加紧缩的货币政策，这无疑会对金融市场产生冲击。
利率的波动会影响企业的融资成本和消费者的借贷意愿，进而影响股票市场和债券市场的表现。
国际贸易关系的紧张局势也给美国金融市场带来了压力。
贸易摩擦不仅会影响美国的进出口贸易，还可能导致全球产业链的重新调整。
美国企业在全球市场中的竞争力可能受到影响，从而对其业绩和股价产生负面效应。
此外，贸易不确定性还会引发投资者的恐慌情绪，导致资金的大规模流动，进一步加剧金融市场的波动。
美国政府的财政政策也是一个关键因素。
持续的财政赤字和不断增长的债务水平给美国经济带来了潜在的风险。
如果政府无法有效地控制债务规模，可能会引发市场对美国政府信用的担忧，从而推高国债收益率，增加政府的融资成本。
这不仅会对政府的财政可持续性构成威胁，还可能对整个金融市场的稳定造成冲击。
在金融监管方面，政策的调整和变化也会对市场产生影响。
过于宽松的监管环境可能导致金融机构过度冒险，增加金融系统的脆弱性；而过于严格的监管则可能抑制金融创新和市场活力。
因此，监管政策的平衡和适度对于维护金融市场的稳定至关重要。
从市场参与者的角度来看，投资者的情绪和行为在很大程度上决定了金融市场的短期波动。
在当前的环境下，市场信心相对脆弱，一旦出现负面消息，很容易引发恐慌性抛售。
而且，随着金融市场的日益复杂，机构投资者和散户投资者之间的博弈也在不断加剧，这也为市场的稳定增添了变数。
另外，新兴市场的崛起和全球资本的流动格局变化也不能忽视。
中美10年期国债收益率的走势及潜在影响
7CHINABOND 2021 April 2月下降至1.3%。
从物价走势来看，短期内美国核心CPI 同比增速持续显著超过2%的可能性并不大。
2020年1—2月，美国经季节调整后的失业率为二战后的最低水平3.5%。
受疫情冲击，该指标在2020年4月飙升至二战后的峰值14.8%。
2021年2月，该指标虽然已经回落至6.2%，但仍显著高于疫情发生前的水平。
更重要的是，美国的劳动参与率由2020年2月的63.3%下降至2021年1月的61.0%，2021年2月也仅反弹至61.3%。
从综合失业率和劳动生产率的变化来看，新冠肺炎疫情将对美国劳动力市场持续产生负面影响。
其次，从美国联邦政府债务规模的变化来看，美国10年期国债收益率的显著上行将加大美国政府的财政压力。
2020年，为了应对新冠肺炎疫情对美国实体经济和金融市场的冲击，美国政府动用了巨额财政资金救市。
2020年美国综合财政赤字占名义GDP 的比重达到14.9%，显著高于2009年美国次贷危机爆发后的9.8%。
财政赤字加大必然导致政府债务规模上升。
2019—2020年，美国联邦政府债务占名义GDP 的比重由108.3%飙升至132.5%。
这就意味着，如果美国国债收益率上升1个百分点，那么联邦政府债务利息偿付额的增量会显著上升。
为了避免出现过大的短期财政压力和政府债务压力，美国政府有较强的动力将10年期国债收益率稳定在较低的水平。
最后，从财政政策与货币政策配合的角度来看，为了配合拜登政府1.9万亿美元财政刺激方案中国社会科学院金融研究所副所长国家金融与发展实验室副主任张 明近两个月以来，美国10年期国债收益率上行引发全球金融市场关注。
未来中美10年期国债收益率走势如何？将产生哪些影响？笔者将对此进行分析。
2021年美国10年期国债收益率可能继续上升，但上升空间较为有限对于2021年美国10年期国债收益率，目前主流观点认为可能接近甚至突破2.0%，但也有观点认为将突破2.5%。
美债收益率曲线变化趋势及影响分析
2018年以来，美债收益率曲线持续呈现平坦化，已达到10年来最平；美债期限利差自2014年以来呈现总体下行态势（见图1），以10年期和2年期美债收益率差值为例，2018年8月维持在20bP 上下，已达到近10年来最低水平。
美债短端收益率走势分析（一）美联储货币政策与美债供需共同影响短端收益率走势通常而言，美债短端收益率可被看作无风险收益率，而美联储联邦基金利率作为政策利率，在不考虑期限溢价等长期因素的前提下，也可看成一种无风险利率，并且应与美债短端收益率接近。
通过对比各期限美债收益率与联邦基金利率的拟合程度后可发现，相较于长端收益率，短端收益率与联邦基金利率的拟合程度更高，换言之，美联储货币政策为美债短端收益率的主要驱动因子。
同时，供给与需求情况也是各期限美债定价的决定因素之一，短端收益率的走势也同样受到美国短期国债的供需影响。
（二）美联储加息周期下短端美债收益率将呈现上行趋势20世纪80年代以来，美国共经历了6次加息周期（见表1），历次加息周期下短端收益率均随着联邦基金利率的调升出现明显上行。
本轮美联储加息周期自2015年12月开始，截美债收益率曲线变化趋势及影响分析刘 畅资料来源：Wind，人保资产宏观与战略研究所全球视点至2018年9月底已加息8次，联邦基金目标利率从加息前的0～0.25%逐步上调至当前的2.00%～2.25%，已累计上调联邦基金利率200bP；与此同时，短端收益率随着联邦基金利率的上调呈现出明显上行趋势，截至10月24日，2年期收益率自本轮美联储加息周期以来已累计上行183bP；往后看，由于本轮美联储加息周期尚未结束，未来短端收益率仍将随着政策利率的上调而延续上行走势。
（三）供过于求的局面也为美债短端收益率上行提供动力从供给方面来说，财政扩张提升美债短期发行量，这对短端美债收益率构成上行压力。
自特朗普总统上任以来，美国政府采取了减税、加大政府支出等一系列积极财政政策对经济进行刺激，使得财政赤字不断扩大，财政杠杆不断增加；据美国国会预算办公室的测算，2018年美国财政赤字占GDP 的比重或将由2017年的3.5%上升至4.4%,预计到2019年将达到4.7%。
美国国债收益率曲线倒挂的表现、成因与影响
2019年3月22日以来，美国国债收益率曲线十年来首次出现倒挂，且余音未了。
文章系统回顾了上世纪50年代以来美国国债收益率曲线倒挂的表现与成因，指出美国国债收益率曲线倒挂对经济增长、股市、货币政策、非金融企业杠杆率等都有明显影响且总体偏负面，对此我国要密切关注，尤其是要做好输入性风险的管理。
Since 22 March 2019, the US government bond yield curve has inverted for the first time in a decade, and the trend is continuing. This article systematically reviews the yield curve inversion in the US since 1950s and analyses the causes. It points out that the inverted US government bond yield curve has a significantly huge and generally negative impact on economic growth, stock market, monetary policy, and non-financial corporates’ leverage ratio. In this regard, China should pay a close attention to such a phenomenon and should strengthen the management of imported risks.国债收益率曲线倒挂是指长期国债收益率低于短期国债收益率。
2019年3月22日，美国10年期国债收益率与1个月、3个月、6个月、1年期国债收益率出现倒挂，这是近十年来首次出现。
2024～2024年美国经济形势分析与展望
2024年对美国经济来说是一个相对稳定和强劲的年份。
根据美国财政部的数据，美国国内生产总值（GDP）在2024年第三季度增长率为3.4％，此后在第四季度略微下降至2.2％。
这一增长主要是由于个人消费支出的增加、商业投资和出口增长，以及财政刺激政策的效果。
然而，2024年以来，美国经济面临了一些挑战和变数。
首先，贸易战对美国和全球经济都带来了不确定性。
特朗普政府实施了对来自中国和其他国家的进口产品征收关税的政策。
这导致了一系列的贸易争端，使得美国企业和消费者面临更高的成本，同时也对全球供应链和贸易流量产生了冲击。
因此，美国的出口额和制造业指数都有所下降。
其次，2024年的政策环境相对不稳定。
政府关闭、政策不确定性和国内政治分歧都对经济产生了影响。
政府关闭导致联邦机构关闭，影响了雇员工资支出和相关劳动力市场的活动。
此外，政策不确定性和国内政治分歧对商业投资和市场信心产生了负面影响，尤其是在今年初的政府关闭期间。
虽然面临一些挑战，美国经济仍有一些积极因素。
首先，就业市场仍然相对健康。
根据美国劳工部的数据，2024年底的失业率为3.9％，并且在2024年上半年保持在相对稳定的水平。
就业增长的继续和工资的增加有助于支持消费支出和经济增长。
其次，美联储（美国储备银行）继续采取措施支持经济增长。
虽然已经开始缩减其资产负债表，但仍保持宽松的货币政策，并且不排除在今年年底再次降息的可能性。
这将提供一定的经济刺激和市场信心。
在展望未来，美国经济面临不确定性和风险。
首先，全球经济增长放缓可能对美国经济造成负面影响。
全球主要经济体的增长率下降和贸易紧张局势的加剧可能导致需求下降和市场不稳定。
其次，政府政策的不确定性和财政状况的挑战也是一个潜在的风险。
财政赤字的增加、政府债务的增加以及政府政策的不确定性都可能对经济产生不利影响。
综上所述，尽管面临一些挑战和不确定性，美国经济在2024年相对稳定和强劲，并且积极的就业市场和货币政策仍为其提供了支持。
美国国债收益率创六个交易日来新高
美国国债收益率创六个交 易日来新高 北京时间3月6日凌晨消息 ，美国国债价格在周二交 易中出现下
跌，这推东时间上 午11:00，美国十
年期基准国债收益率上涨 了2个基点至1.91%。美国 市场本周将迎来较多的数 据，包括周三的美联储
褐皮书报告，其中能够对 国债市场造成最大影响的 是将在周五公布的美国2月 份非农就业数据。RBS国
所做的两天证词，以及联 邦预算最后期限的影响， 国债收益率将可能下降。 他表示：“实际上，我们 认为
，在短期内将有足够的新 闻和信息能够对国债价格 形成支撑，因此在短期内 国债收益率将出现下降。 ”伯
南克上周的证词和美联储 副主席珍妮特-耶伦周一的 讲话都显示出了对持续的 资产购买计划的支持，这 强
债策略师加布曼表示：“ 本周最大的项目就是周五 的非农就业数据。”自上 周五收市以来，十年期国 债收
益率就开始了上涨，不过 仍在围绕2%的小范围内窄 幅波动，类似于2月份的大 部分时候。不过，加布曼
表示，这一趋势将可能再 短期内转变，受来自意大 利选举的持续不确定性， 美联储主席伯南克上周在 国会
调了资产购买计划的利益 大于风险。美联储当前每 月采购850亿美元抵押贷款 和国债资产，并且已经表
示将继续该采购计划直到 劳动力市场首次显示出持 续的复苏。在早盘交易中 ，美国30年期债券收益率 上
周了2个基点至3.11%，5年 期国债收益率上周了1个基 点至0.78%。（忆松）
笔趣阁 b7f3x
美国国债收益率曲线倒挂与经济前景展望
（总第13期）General No.13美国国债收益率曲线倒挂与经济前景展望宋湘燕 刘璟 董二磊（中国人民银行驻美洲代表处，纽约 １００３６）摘 要：美国债收益率曲线自２０１８年底走平到目前出现的倒挂现象引发了市场和政策当局的广泛关注。
本文首先从收益率曲线的基本概念出发，回顾了历史上美国债券收益率曲线和经济衰退之间的关系。
研究发现，美国国债收益率曲线倒挂是预测美国经济衰退的一个较为可靠的先行指标。
然而，由于危机以来美联储货币政策操作模式已发生显著变化，此次收益率曲线倒挂尽管仍可作为预测美国经济衰退的重要参考指标，但在可靠程度上可能会面临较大不确定性。
同时，又因美国目前的经济基本面总体向好，因此短期内发生经济衰退的可能性并不大。
最后，由于目前特朗普政府政策对美联储货币政策立场存在倒逼机制，因此未来政府政策的不确定性或将成为左右美国经济走向的关键因素。
关键词：收益率曲线；倒挂；经济前景中图分类号：F812.5 文献标识码：A 文章编号：2096-4153（2019）04-0101-10一、引 言自２０１８年年底以来，美债收益率曲线开始持续走平。
２０１９年３月２２日，１０年期与３月期国债收益率出现２００７年以来首次倒挂，引发当日美国股票市场的大幅波动，标普５００、道琼斯工业指数及收稿日期：2019-06-28作者简介：宋湘燕，现供职于中国人民银行驻美洲代表处，首席代表； 刘 璟，现供职于人民银行驻美洲代表处，副代表； 董二磊，经济师，现供职于中国人民银行驻美洲代表处。
声明：本研究包含的任何观点仅作者迄今为止的判断，供学术讨论之用，并不代表作者所在单位立场。
纳斯达克综合指数分别下跌１．９０％、１．７７％和２．５０％。
此外，自２０１９年５月２３日起，国债收益率曲线一直处于倒挂状态，至今尚未修复。
市场之所以对收益率曲线倒挂如此敏感，是因为美国历史经验数据表明，收益率曲线倒挂往往意味着经济随后可能会走向衰退。
美债收益率影响因素、走势预测及市场效应——基于ARDL-ECM模型的分析
三是风险溢价因素。采用标普500波动率指 数。该指标为风险溢价因素的常用代理指标，
也会保持上行趋势，而近40年美债实际收益率 不断走低，主要也是由美国经济增速持续放缓 所致。二是美国通胀及通胀预期走势。当通胀 率攀升时，投资者将会要求更高的名义收益
波动率指数越大，表明市场风险偏好越小。 2.模型设定。本文将构建分析和预测美
表1 数据，直接利用当季同比
模型中所选变量及其含义
增速数据可能影响模型稳
变量
含义
健性，故本文利用环比数
因变量
TY
10年期美债收益率
据。针对环比数据的季节 性问题，进行了季节性调 整。按照经济理论，该指 标为正向指标， 经济增长 率越高， 则美债收益率越
自变量
GDP CPI VLX
季调后的美国GDP同比折年率
表3
解释变量 dTY (-1)
ARDL-ECM模型的参数估计结果
系数
标准差
T统计量
1.0851
0.0864
12.5645
P值 0.0000
短期看，美债收益率本身短期的
dTY (-2)
-0.2069
0.0799
-2.5907
0.0108
波动将产生自我反馈式上升，同
dCPI
0.1447
0.0361
4.0118
仍比2020年的最低点高出近175个基点。但 2020年8月中旬以来，受各种因素影响，10年 期美债收益率开启上行模式，特别是2020年12 月至今，已呈现连续3个月上行且升势明显加 快，2021年2月以来已连续突破1.1%、1.3%、 1.5%的关键点位，并于3月18日突破1.7%，创 一年以来新高。对于近期10年期美债收益率的 走势，笔者认为主要有以下原因：
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近期美国十年期国债收益率波动特征及前景分析[转帖]自2001年第3季度美国经济走出衰退后，其经济增长颇多坎坷，GDP增长率起伏不定。
进入2003年后，美国实际GDP增长速度逐季上升，近期公布的2003年第3季度实际GDP增长率高达7."2%,创出美国自1984年第1季度以来的最大增幅,远远超过市场预期。
在美国经济逐步走强的过程中，金融市场信心的变动幅度相当显著，并通过长期利率基准——十年期国债价格变化加以体现：在投资者普遍担心通货紧缩持续时，十年期国债价格大幅度上升，相应地长期国债收益率下降；当投资者转而担心经济高速增长可能引起通货膨胀压力时，则引起完全相反的价格波动。
从这个意义上说，十年期国债收益率成为金融市场对美国经济健康程度预期的晴雨表。
因此，深入分析目前该收益率的波动特征及影响要素，可以从另外一个角度推断当前美国经济复苏的可持续程度，从而更好地把握美国经济前景。
此外，由于美国经济连续3年低速增长，金融市场间接融资需求不振，更多的美国商业银行增大证券投资尤其是定息债务工具在其资产中的比重，因此，长期国债收益率的变动直接影响美国商业银行的资产账面价值，进而决定其盈利能力。
因此，十年期国债收益率的变动引起美国金融界的极大关注。
一美国十年期国债收益率变动特征分析2003年以来，美国国债市场价格波动形态出现明显变化，其中，十年期国债收益率波动幅度逐季放大：一季度，该收益率基本保持在4%上下，明显低于过去三年同期的平均水平;自4月中旬起，该收益率急剧下滑;到6月中旬达3."1%，为过去45年的历史性低点;此后，该收益率又迅速攀升，到8月中旬达4."5%，为2003年以来的最高水平。
考察十年期国债收益率单周的变化情况可以发现，变动最为频繁、波动幅度最为显著的时期集中在2003年4～10月间：从波动幅度看，4～6月的单周下跌幅度接近6%，而6～8月的单周上升幅度又超过6%；从波动方向看，持续下降的周数字与持续上升的周数字基本持平，十年期国债收益率呈现出大幅度拉锯式的运动特征。
十年期国债收益率的大幅度起落反映了在美国经济具有强烈不确定性的背景下，金融市场对于经济增长前景看法的巨大差异，以及投资者对于宏观经济政策预期的不断调整。
在对长期国债利率产生不同方向影响的各项主要经济指标中，比较而言，影响最为直接的因素是通货膨胀预期、实际物价水平以及失业率等决定美国经济能否持续复苏的主要经济指标。
二通货膨胀预期与十年期国债利率变动相关关系从理论上讲，长期利率可以分解为三个组成部分：实际利率、预期通货膨胀率及风险溢价。
由于美国十年期国债利率是金融市场其他长期债务工具利率的基准，是典型的无违约风险资产，其主要决定因素为当期短期利率、未来短期利率预期及预期通货膨胀率。
而当期短期利率走势和未来短期利率预期又都与通货膨胀保持高度的相关关系。
短期利率走势在很大程度上受制于货币政策取向。
而通货膨胀在美国货币政策调整的考虑要素中占有重要地位，这一点在美国中央银行政策目标的调整过程中不断得到强化。
根据1977年美国国会修改的联邦储备法案的要求，美联储以促进就业、稳定价格、保持适度的长期利率水平为目标；在次年通过的充分就业和平衡增长法案中，美国国会要求美国联储每半年报告其对经济增长、物价水平、失业率的预期，并公布其未来一年货币和信贷增长计划。
1995年通过的经济增长和物价稳定法案则进一步指导美联储把保持物价稳定作为其主要的长期目标，促使联储在货币政策形成和实施过程中，更加清晰地集中到物价稳定的基本目标上。
通过观察美国货币政策实际决策过程中着重考察的经济指标及其重要性表现而归纳出来的泰勒规则,把短期利率与其决定因素之间的关系直接概括为一个简单的公式:联邦基金目标利率=2％+1/2实际通货膨胀水平(-目标通货膨胀率)+1/2(实际GDP增长率-潜在GDP增长率)。
从短期利率水平的实际变化看，短期目标利率紧紧围绕通货膨胀变动做出相应反应。
20世纪60年代，核心消费物价指数每增长一个百分点，联邦基金目标利率相应地变动0."69，20世纪70年代扩大到0."85，到80年代上升到0."88，90年代进一步提高到1."39。
"详见陆晓明:《纽约金融》,2003。
"显然，短期利率越来越表现出通货膨胀指向的特征。
2003年以来,十年期国债利率的方向性调整同样是由通货膨胀预期主导的：在第2季度长期国债收益率急剧下降过程中，投资者普遍认为，通货紧缩在美国已经迫在眉睫，而联邦储备委员会用来治理通货紧缩的货币政策工具已经面临枯竭，短期利率不具备下降空间，其惟一的选择是采取“非常规性”措施，买入长期国债，以拉低长期国债收益率，缓解通货紧缩压力。
随之而来的长期国债收益率的快速上升浪潮,则反映了国债市场投资者将对通货紧缩的忧虑转为对通货膨胀的担心，认为美国经济增长速度显著加快后，必然刺激通货膨胀，最后迫使联邦储备委员会采取紧缩性货币政策，提高短期利率。
三经济增长趋势与十年期国债收益率的相关关系经济增长趋势与长期利率走势的相关关系是不证自明的，因此，实际经济增长及其对潜在经济增长率的偏离程度成为泰勒规则中影响联邦基金目标利率的另一个要素。
在某种程度上，相关经济指标在美联储货币政策调整中的权重甚至高于通货膨胀。
通常，美联储主要考察消费支出、商业开支、存货销售占比、居民投资、净出口和政府支出等指标，并通过对这些指标的跟踪分析，得出对整体经济形势的看法，以决定目标利率的调整方向和幅度。
但是，在近期长期利率的变动影响因素中，除上述主要经济指标外，市场格外关注失业率的变化。
但是，从长期国债收益率的历史波动看，失业率与长期国债利率的关系从来没有像今年这样显著。
出现这种情形的一个重要原因可能在于，市场普遍把就业情况看做衡量经济增长健康与否及经济复苏是否可持续的一个因素。
四十年期国债利率的其他影响因素除了通货膨胀及经济增长主要指标外，对长期国债利率产生较大影响的因素还包括股票市场表现、美国联邦储备委员会的政策立场及声明、财政赤字等因素。
国债市场与股票市场由于具有不同的风险表现和价格运动规律，投资者往往把两者作为不同风险偏好下的互补选择，从而使股票价格和国债价格此消彼涨，反向运动。
通常，在经济趋好、投资者信心回升的情况下，更多的投资者偏好股票投资，从而推动股票价格上升，相应地，用于国债投资的资金减少，促使国债价格下降，收益率上升；相反，在经济疲弱、市场信心低靡的情况下，则出现股价下跌、国债价格上升、国债收益率下降的局面。
美国联邦储备委员会的政策立场及声明对长期国债利率的影响主要表现在市场投资者以该类声明为依据，猜测其政策意图，从而调整其短期目标利率预期，最终改变长期利率走势。
2003年4月长期国债收益率下滑就是对这一作用过程的良好例证。
2002年11月，格林斯潘在国会作证时表示，美联储可以在国债市场购买长期国债，从而推低长期国债利率，以弥补短期利率无法继续下降造成的政策空间。
此后，多名美联储官员发表类似看法，主张利用买入国债对抗通货紧缩。
随着“非常规性工具”成为市场普遍讨论的话题，越来越多的投资者开始相信，一旦通货紧缩威胁达到一定程度，美联储将采取这种“非常规性措施”，推低长期国债利率。
随后，美联储利用各种场合发表言论认为，通货紧缩的威胁已经远远超过经济增长的风险，美联储在相当长的时间内保持低利率。
在这种舆论及预期的持续影响下，6月中旬，十年期国债收益率从3."9%下降到3."1%，从而达到了美联储降低长期利率的政策目标。
市场据此认为，美联储学会了如何让市场按照“格林斯潘”的意愿行事。
财政赤字对长期利率的影响有比较大的争议。
从理论上讲，财政赤字扩大后，国债市场供应量上升，在需求不出现相应变化的情况下，会对国债价格产生向下的压力，从而推动国债收益率上升。
但是，一些经济学家通过研究历史上美国长期利率与财政赤字的数量关系，认为没有明显的例证支持这一理论观点。
RobertBarro，Macroeconomics（NewYork：JhnWiley&Sons，1987）,p.403."经济合作组织在2001年6月进行的国别比较研究中也得出了基本相同的结论。
五美国经济增长的持续性及对长期利率的潜在影响由于美国实体经济增长态势对短期指标利率具有巨大的影响力，金融市场极为关注当前美国经济强劲复苏的势头是否能够持续下去。
十年期国债收益率的调整方向也在很大程度上受到美国经济可持续性的影响。
如果美国经济强劲复苏的态势得到确认，短期利率下调的可能性减少，长期收益率的波动方向将更为明确。
判断当前美国经济的快速复苏是否可持续，需综合考虑以下几个方面的因素：其一是就业的增长情况;其二是宽松的货币和财政政策的作用时间;其三是经济增长的自身动能。
首先，由于美国这次经济复苏表现出“无就业经济增长”的特征，国债市场把就业数据作为衡量美国经济增长持续性的重要指标。
按照常规理解，经济复苏会在劳动力市场产生连锁反应，带来就业的上升。
但是，近一年多以来，美国失业率始终居高不下，就业形势十分严峻。
2003年6月，美国的失业率为6."4%，是1994年4月以来的最高水平;7月，失业率下降到6."2%;8、"9两月再度下降到6."1%，尽管有所改善，但是程度十分有限。
进入10月后，就业情况有所好转。
10月18日当周初次申请失业金人数减少了4000人,申请失业金人数减至38."6万人，自9月中旬以来已经下降了1."5万人，呈现向下的整体趋势，为连续第三周位于40万人这一重要标尺以下。
就业市场的逐步趋稳开始提振消费者信心，10月公布的会议委员会消费者信心指数达81."1%，改变了9月下降的局面。
针对劳动力市场出现的新的变化趋势，美联储在其最近的会议声明中把劳动力市场状况由9月的“疲弱”改为“趋于稳定”。
在看到劳动力市场轻微改善的基础上，如果把近期的就业数字放到一个更长的时间段内观察，我们会发现，整体失业水平仍然停留在比较高的水平，劳动力市场仍然是美国经济的一个脆弱环节。
事实上，失业率高企除了受到周期性因素的影响外，很大程度上还取决于结构性因素的变化。
尤其是20世纪90年代后半期，美国进入高增长、低通胀的新经济循环后，劳动生产率不断提高。
2003年第2季度，美国劳动生产率增长6."8%。
在实际GDP增长速度给定的情况下，劳动生产率提高必然带来就业的减少。
在实际GDP保持高速增长的前提下，劳动生产率提高对就业的负面影响还不显著，而GDP增长减速甚至出现衰退后，不降反升的劳动生产率直接导致失业的增加。