利率市场化研究

上市银行总体估值
目前A股银行业市盈率约为9.7，市净率 2.15，位于历史估值的低点。
银行股在什么情况下会有大幅上涨？
• 在2003年-2010年间，银行股大幅上涨有四次，多是在经济预期向好，流动 2003年 2010年间，银行股大幅上涨有四次，多是在经济预期向好， 年间 性充裕的背景下。其中06 07年的涨幅最大 06- 年的涨幅最大， 性充裕的背景下。其中06-07年的涨幅最大，5家原股份制银行指数涨幅高达 并且在通胀上行初期、 5倍，并且在通胀上行初期、加息周期启动但货币政策并未收紧的过程中明 显跑赢了大盘。 显跑赢了大盘。
总结
• • 中长期来看， 中长期来看，银行股正逐渐由成长型股票转变为价值型股票 垄断竞争的产业格局决定了银行业的长期ROE会高于社会平均回报 垄断竞争的产业格局决定了银行业的长期ROE会高于社会平均回报 ROE 前十大商业银行市场份额达到64% 64%， 前十大商业银行市场份额达到64%，这种垄断竞争的格局决定了在监管政 策或经营环境发生巨大变化时， 策或经营环境发生巨大变化时，几家核心大银行的策略会引导其他市场 参与者的竞争策略，小银行往往会采取跟随战术。因此， 参与者的竞争策略，小银行往往会采取跟随战术。因此，银行业的长期 ROE会高于社会平均回报 会高于社会平均回报。 ROE会高于社会平均回报。
中国净息差水平
• 新兴市场的低端：从近10年的情况看，中国银行业净息差 新兴市场的低端：从近10年的情况看， 10年的情况看 水平处于主要新兴市场国家银行业净息差的低端， 水平处于主要新兴市场国家银行业净息差的低端，与印度 银行业的息差相似； 银行业的息差相似； • 与发达国家相比，我国银行业息差处于适中水平，较美国、 与发达国家相比，我国银行业息差处于适中水平，
利率市场化对于中国银行业净息差影响
• 在初期，会缩小银行的利差收入，使银行经营出现困难 在初期，会缩小银行的利差收入， – 目前中国银行业净息差处于历史平均水平。 目前中国银行业净息差处于历史平均水平。
1995-2003年 中国银行业的净息差处于下行周期，1998年爆发亚洲 1995-2003年，中国银行业的净息差处于下行周期，1998年爆发亚洲 金融危机，净息差水平经历了快速下降阶段， 1998年的3%左右 年的3%左右， 金融危机，净息差水平经历了快速下降阶段，从1998年的3%左右， 一直下滑至2003年的2.2% 2003年的2.2%。 一直下滑至2003年的2.2%。 2003-2008年 国内银行业迎来持续的息差上升阶段，净息差从2003 2003-2008年，国内银行业迎来持续的息差上升阶段，净息差从2003 年的2.22% 一直上升至2008年年末的3.12%左右。 2.22%， 2008年年末的3.12%左右 年的2.22%，一直上升至2008年年末的3.12%左右。 2008年年末开始，受国际金融危机的影响，净息差再度步入下行周 2008年年末开始，受国际金融危机的影响， 年年末开始 2009年年末中国银行业的净息差平均在2.6%，略低于过去15 年年末中国银行业的净息差平均在2.6% 15年 期。2009年年末中国银行业的净息差平均在2.6%，略低于过去15年 2.8%的均值 的均值。 2.8%的均值。
利率市场化改革的影响（以美国 为例）
ROA下降 下降
商业银行贷款业务风险增加，信贷成本上升
利率市场化改革的影响
本币升值
名义利率上升往往导致外资流入，本币出现升值。 名义利率上升往往导致外资流入，本币出现升值。
利率市场化改革的影响
股市可能大涨
由于利率市场化的过程伴随着银行扩张信用总量， 由于利率市场化的过程伴随着银行扩张信用总量，金 融体系产生的过多流动性也将进入资本市场，因此， 融体系产生的过多流动性也将进入资本市场，因此， 股市也都出现了大涨。 股市也都出现了大涨。
德国等低；略高于日本、瑞士等国家。 德国等低；略高于日本、瑞士等国家。
中国银行业的非息收入占比
• 当前中国银行业的收入结构中，利息收入占比在 当前中国银行业的收入结构中， 八成左右。 八成左右。
–推进利率市场化，收入来源严重依赖利息收入的商业 推进利率市场化， 推进利率市场化 银行，面临利差下降的严峻挑战。 银行，面临利差下降的严峻挑战。 –根据2010年各上市银行半年报数据得出，银行平均利 根据2010年各上市银行半年报数据得出， 根据2010年各上市银行半年报数据得出 息收入占比为83.26% 非息收入占比平均为13.26% 83.26%， 13.26%。 息收入占比为83.26%，非息收入占比平均为13.26%。
总结
• 实证分析表明，在上调存款准备金率、加息周期 实证分析表明，在上调存款准备金率、 或者在下调存款准备金率、降息末期， 初，或者在下调存款准备金率、降息末期，银行 股启动上涨的概率较大。 股启动上涨的概率较大。 • 随着监管调控政策逐步消化，2011年银行股走势 随着监管调控政策逐步消化，2011年银行股走势 将回归与经济、通胀和货币政策节奏的联动。 将回归与经济、通胀和货币政策节奏的联动。在 经济增长向好，通胀可控、通胀预期稳定， 经济增长向好，通胀可控、通胀预期稳定，货币 政策由适度宽松转向稳健或稳健偏紧时， 政策由适度宽松转向稳健或稳健偏紧时，对银行 股投资相对有利。 股投资相对有利。
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总结：从以上四个国家和地区利率市场化的进程来看，他们都经历了一个较 长的时间跨度。如果以1996年银行拆借利率市场化为标志，中国为利率改革 作铺垫的时间已有14年，只剩下了存贷款上下限的最后一道关卡。
利率市场化改革的影响（以美国 为例）
银行集中度不断提高： 银行集中度不断提高：
1960年 美国最大的50家商业银行掌握着全部商业银 1960年，美国最大的50家商业银行掌握着全部商业银 50 行资产总额的55.8%和存款总额的55.5% 1974年分别 55.8%和存款总额的55.5%， 行资产总额的55.8%和存款总额的55.5%，1974年分别 增加到56% 57.1%，1984年为70%和62.4%。 56%、 年为70% 增加到56%、57.1%，1984年为70%和62.4%。 1977年到2005年银行总体数目呈下降趋势 年到2005年银行总体数目呈下降趋势， 1977年到2005年银行总体数目呈下降趋势，但银行总 资产规模却持续增长。 资产规模却持续增长。
2011年银行板块表现的时间窗口为：年报/一季报前后
• 银行板块表现的时间窗口为：年报/ 银行板块表现的时间窗口为：年报/一季报前后 – 从监管政策角度来说，届时政府融资平台贷款风险更加明确，银行也有望通过让 监管政策角度来说 届时政府融资平台贷款风险更加明确， 角度来说， 地方政府增加抵押和担保，尽量降低地方融资平台贷款中被认定为不良的比例。 地方政府增加抵押和担保，尽量降低地方融资平台贷款中被认定为不良的比例。 – 从财务角度来说，在货币政策趋紧的情况下，银行议价能力显著上升，同时银行 财务角度来说，在货币政策趋紧的情况下，银行议价能力显著上升， 来说 的资产负债结构调整，也会带来净息差超越预期。 的资产负债结构调整，也会带来净息差超越预期。 – 从历史表现上来看，每年的年报和一季报披露时期，市场更加上市公司关注业绩 历史表现上来看 每年的年报和一季报披露时期， 上来看， 表现，银行凭借稳定的业绩增长，往往能够跑赢大盘。 表现，银行凭借稳定的业绩增长，往往能够跑赢大盘。
利率市场化研究
利率市场化
利率市场化将在3-5年内成为制约银行估值 的重要因素
利率市场化
货币市场 银行间同业拆借市场基本放开，Shibor作为货币市场定价基准已 银行间同业拆借市场基本放开，Shibor作为货币市场定价基准已 经确立。 经确立。 债券市场 债券市场利率放开，债市成为货币政策传导重要途径。 债券市场利率放开，债市成为货币政策传导重要途径。 存贷款市场 存贷款利率上下限管理，银行风险定价能力提高。 存贷款利率上下限管理，银行风险定价能力提高。 目前我国的货币/资金市场利率形成框架已经完善， 目前我国的货币/资金市场利率形成框架已经完善，境内外币业 务基本已经实行利率市场化， 务基本已经实行利率市场化，尚有人民币贷款利率下限和存款利 率上限管理。 率上限管理。
利率市场化改革的影响（以美国 为例）
信贷风险上升
利率市场化后利率水平的上升， 利率市场化后利率水平的上升，会导致逆向选择和道 德风险的上升。高风险贷款人充斥信贷市场， 德风险的上升。高风险贷款人充斥信贷市场，违约的 可能性大大增加，银行的资产质量水平整体下降， 可能性大大增加，银行的资产质量水平整体下降，一 旦宏观经济出现波动银行体系将暴露出大量坏账。 旦宏观经济出现波动银行体系将暴露出大量坏账。 中小型金融机构面临的竞争力压力增大可能导致其经 营困难。不少中小银行破产倒闭， 营困难。不少中小银行破产倒闭，银行业兼并重组加 剧。
利率市场化改革的影响（以美国 为例）
利差收窄，中间业务异军突起 差收窄， 差收窄
存款利率比贷款利率变动更快、上升幅度更大， 存款利率比贷款利率变动更快、上升幅度更大，因此 存贷利差缩小。 存贷利差缩小。 净利息收入占总收入的比重不断下降， 净利息收入占总收入的比重不断下降，非息收入占比 逐步上升。 逐步上升。
几个国家和地区的利率市场化进程
• 美国
• 日本
几个国家和地区的利率市场化进程
• 韩国： 韩国：80年，存款利率由当局规定最高上限,各银行在最高利率以下自由制定存款利率； 1980年 存款利率由当局规定最高上限,各银行在最高利率以下自由制定存款利率； 1985年废除 利率管理规则”中禁止最高存款利率超过最低贷款利率； 年废除“ （2）1985年废除“利率管理规则”中禁止最高存款利率超过最低贷款利率； 1986年中央银行将13种存款简化为 年中央银行将13种存款简化为4 监管线条变粗； （3）1986年中央银行将13种存款简化为4种，监管线条变粗； 1989年取消了 各种存款的最高利率由‘中央银行’审定”的内容和“ 年取消了“ （4）1989年取消了“各种存款的最高利率由‘中央银行’审定”的内容和“各种贷款利率由银行公会议定后 报‘央行’审批”的规定，实现了利率完全市场化。 央行’审批”的规定，实现了利率完全市场化。